中概股市场表现 - 4月1日，纳斯达克中国金龙指数收高2.8%，热门中概股多数上涨[1][4] - 上涨个股中，按市值从高到低，台积电涨6.78%，阿里巴巴涨2.88%，拼多多涨3.82%，网易涨1.74%，日月光半导体涨3.83%，京东涨2.18%，百度涨4.52%[1][4] - 上涨个股中，蔚来涨幅显著，达9.26%，小马智行涨10.54%，禾赛科技涨7.84%，名创优品涨5.70%[1][4] - 其他涨幅较大的个股包括慧荣科技涨6.49%，哔哩哔哩涨4.01%，新东方涨3.62%，富途控股涨4.10%，联电涨4.30%[1][4] - 下跌个股中，按市值从高到低，贝壳跌0.27%，腾讯音乐跌0.32%，中国新城农村跌4.96%，唯品会跌1.69%[1][4] 美股市场表现 - 美股周二（4月1日）收高，道指上涨1125.19点，涨幅为2.49%，报46341.33点[2][5] - 纳指上涨795.99点，涨幅为3.83%，报21590.63点[2][5] - 标普500指数上涨184.80点，涨幅为2.91%，报6528.52点[2][5] - 在刚刚过去的第一季度，美股三大股指均录得跌幅，纳斯达克指数跌幅逾7%，标普500指数下跌4.6%，道琼斯指数下跌约3.6%[2][5] - 在3月份，道指下跌约5.4%，标普500指数下跌5.1%，纳指下跌4.75%[3][6]

美股中概股盘前交易表现 - 美股中概股盘前交易涨跌互现，部分公司股价上涨，部分公司股价下跌 [1] 公司股价具体变动 - 百度股价上涨0.7% [1] - 拼多多股价上涨0.1% [1] - 百济神州股价下跌0.1% [1] - 阿里巴巴股价下跌0.1% [1] - 京东股价下跌0.5% [1] - 网易股价下跌0.8% [1] - 理想汽车股价下跌2% [1]

报告行业投资评级 根据报告目录，未明确给出对“传媒互联网”行业的整体投资评级 报告的核心观点 - Claude通过功能更新向Agent演进 Anthropic旗下Claude围绕远程控制、自主执行任务进行了多个功能更新，包括Remote Control、Channels、Dispatch和Computer Use，这些更新为Claude Code和Claude Cowork新增了远程控制入口，拓宽了跨设备协作和自主执行任务的能力边界，推动Claude从聊天机器人向可跨设备远程调度、自主执行任务的Agent演进[3] - OpenAI关停Sora全量服务 3月25日，OpenAI宣布关停Sora全量服务，包括独立App、API接口以及ChatGPT内置视频功能，公司计划将算力资源与核心技术团队转向研发服务于企业及个人用户的生产力工具，原产品团队将更名为AGI Deployment并转向聚焦机器人技术的世界模拟研究，Sora关停的主要原因在于缺少视频生态的闭环支撑[4] - 看好拥有视频模型技术且具备商业化场景的公司 报告认为，大模型正从聊天机器人向可自主执行任务的Agent形式演进，同时，Sora的关停凸显了视频生态闭环的重要性，因此看好未来拥有视频模型技术，同时具备商业化场景的公司，依托海量用户反馈-模型迭代-商业变现的闭环，实现技术价值的商业化落地[5] 一周行情回顾 - 主要指数表现 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-1.10%、-1.06%、-0.76%、-1.68%[10] - 板块个股涨幅前十 上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股包括：ST明诚（周涨幅21.39%）、粤传媒（8.77%）、琏升科技（8.63%）、贵广网络（7.63%）、利欧股份（5.59%）、华立科技（5.00%）、金逸影视（4.26%）、三人行（3.50%）、凯撒文化（3.29%）、ST中青宝（2.97%）[12][13] - 板块个股跌幅前五 上周传媒互联网板块跌幅最大的五只个股包括：天地在线（周跌幅-9.39%）、联建光电（-8.03%）、锋尚文化（-5.88%）、华智数媒（-5.73%）、神州泰岳（-5.68%）[14][15] 行业运行数据 - 游戏市场收入 2025年2月中国游戏市场实际销售收入332.31亿元，同比增长18.96%[15] - 手游iOS畅销榜 2026年03月29日重点手游排名iOS畅销榜排名前三位分别为：《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》[15][16] - 微信小游戏买量 2026年02月微信小游戏买量投放排名前三的游戏分别为：《寻道大千》、《永远的蔚蓝星球》、《无尽冬日》[17][18] - 全球AI产品MAU 2026年02月全球AI产品应用MAU排名前三的分别为：ChatGPT（9.56亿，环比增长2.69%）、豆包（3.15亿，环比增长87.38%）、千问（2.03亿，环比增长552.83%）[19][20] - 国内AI产品MAU 2026年02月国内AI产品应用MAU排名前三的分别为：豆包（3.15亿）、千问（2.03亿）、夸克（1.70亿）[20][21] - 电影票房 2026年至今内地电影总票房118亿元，03月28日单日票房8070万，电影综合票房排名前三分别为：《挽救计划》（日票房2395万）、《河狸变身计划》（1638万）、《飞驰人生3》（1079万）[23][24] - 电视剧收视率 2026年03月26日CSM71卫视黄金剧场电视剧收视排名：第一名《好好的时光》（收视率1.971%）、第二名《逐玉》（1.584%）、第三名《太平年》（1.552%）[25][26] - 电视剧播映指数 截至2026年03月27日电视剧集播映指数排名前三分别为：《逐玉》（82.06）、《隐身的名字》（78.22）、《你是迟来的欢喜》（77.84）[29][31] - 综艺节目播映指数 截至2026年03月27日综艺节目播映指数排名前三分别为：《魔力歌先生》（74.21）、《周五晚高疯》（68.87）、《最强大脑第十三季》（64.74）[30][32] - 直播电商销售额 2026年03月16日-03月22日抖音直播主播销售排名前三分别为：与辉同行（销售额1亿+）、领丰金严选（1亿+）、新疆和田玉老郑（1亿+）[32][33] - 户外广告花费 2025年全国户外广告投放刊例花费2587亿元，同比增长7%[33][34] 重点公司重要公告速览 - 易点天下 2025年公司实现营业收入38.3亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.58亿元，同比下降31.80%[36] - 吉比特 2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%[36] - 新华文轩 2025年公司实现营业收入117.32亿元，同比下降4.84%；归母净利润15.68亿元，同比增长1.53%[36] - 读者传媒 2025年公司实现营业收入9.04亿元，同比下降6.51%；归母净利润8549万元，同比增长37.32%[36] - 川网传媒 2025年公司实现营业收入3.09亿元，同比增长7.20%；归母净利润2063万元，同比下降13.33%[36] 行业要闻 - AI海外要闻 1）OpenAI宣布关停Sora全量服务[38] 2）Anthropic Claude推出新功能Computer Use，允许用户授权其直接操作电脑完成各类任务[39] 3）Claude新模型Mythos（Capybara）曝光，在软件编码、学术推理和网络安全方面相比Claude Opus4.6取得显著更高分数[40] - AI国内要闻 1）智谱发布GLM-5.1，根据Coding Evaluation评测结果，其编程能力相比GLM-5提升近10分，距全球最强编程模型Claude Opus 4.6仅有2.6分之差[41] - 游戏要闻 1）3月25日，国家新闻出版署发布3月游戏版号，共计133款，其中国产游戏版号130个，进口游戏版号3个[42][43] 2）恺英网络手游《三国天下归心》公测定档4月16日[44] - 影视要闻 1）3月26日，“AI漫宇宙”漫剧创新征集展播活动正式启动，博纳影业将在内容开发、AI制作及产业协同等环节给予专业助力[45] 2）截止3月29日，共8部影片定档五一档[46]

文章核心观点 - 床品市场格局正因消费者睡眠痛点而深刻改变，以解决具体睡眠问题、主打细分场景和情绪价值的新锐品牌快速崛起，而传统家纺品牌则面临增长乏力、市场份额被蚕食的挑战 [3] 新势力市场表现与竞争格局 - 在枕头品类，淘宝热销榜前10名中，亚朵星球、睡眠方程式、蓝盒子等新锐品牌占据绝大多数，传统品牌仅水星家纺一家入围，罗莱、梦洁、富安娜等巨头已掉队 [5] - 在床垫品类，淘宝热销榜前列除喜临门外，多为蓝盒子、源氏木语等新兴品牌，智能床垫领域则有小米生态链企业趣睡科技、追觅科技的Stareep希瑞、华为鸿蒙智选等科技公司跨界进入 [7] - 互联网公司通过自有品牌模式切入市场，如网易严选和京东京造，通过ODM/C2M模式打造爆款，2025年网易创新及其他业务（含严选）年营收达68亿元，第四季度营收20亿元，环比增长42.4% [7] 新势力的成功路径与商业模式 - 亚朵以酒店场景为入口，其零售业务（以床品为核心）2025年营收达36.7亿元，同比增长67%，占集团总营收近40%，增速是加盟酒店业务的两倍以上，深睡枕Pro系列累计销量已突破1000万件 [8] - 京东京造通过平台大数据洞察需求（如“乳胶枕”搜索量上升），整合供应链，打造了定价约两百元的乳胶枕爆款，并复制此模式至其他家居产品 [8][9][10] - 新势力普遍采用“售卖情绪/解决方案而非产品参数”的策略，例如宣传“打工人的深度睡眠”，并通过定义新问题（如护颈、侧睡）来普及新品类 [14] - 新势力依赖抖音、小红书等新型媒体渠道和回弹记忆棉、乳胶等新型材料崛起，以轻资产、大单品、柔性供应链策略，聚焦悦己、健康等卖点，高效触达年轻消费群体 [14][15] 传统品牌面临的挑战与应对 - 主要传统家纺品牌近年营收增长乏力或出现下滑：罗莱生活营收从2021年的57.6亿元下降至2024年的45.59亿元，累计下降20.8%；富安娜从31.79亿元降至30.11亿元，累计下降5.3%；水星家纺虽从37.99亿元增长至41.93亿元，但2024年同比微降0.4% [17] - 传统品牌起家于“婚庆”、“乔迁”场景，产品以“大红大紫的四件套”为主，与当下年轻人追求舒适睡眠、解决具体痛点的需求脱节，且受线下实体店包袱重、线上流量运营思维滞后等因素制约 [17][18] - 传统品牌开始反攻，例如在门店核心位置推出记忆棉枕头等产品，价格略低于新势力，并布局多品类枕头，线上也推出安睡床笠、人体工学枕等科技属性大单品并进行精准营销，罗莱生活2025年第三季度归母净利润因此同比增长50% [18] 市场驱动因素与行业前景 - 中国18岁及以上人群睡眠困扰率高达48.5%，平均睡眠时长7.06-7.18小时，近半数成年人的睡眠问题催生了睡眠经济 [13] - 国内睡眠经济市场预计在2027年市场规模将达到6586.8亿元 [13] 新势力面临的长期挑战 - 床品市场流量红利见顶，电商获客成本攀升，侵蚀新品牌的价格优势，同时采用代工模式易导致产品同质化竞争，供应链品控问题可能被放大 [11] - 专家指出，新势力需从“爆红”走向“长红”，应建立品牌壁垒，将爆款升级为占领消费者心智的新品类，并深入供应链与专利研发，掌握核心材料技术以构建护城河 [19]

核心观点 报告对互联网与传媒行业持积极看法，认为行业景气度有望在2026年延续，并特别看好由AI技术驱动的新一轮价值重估机会[4]。报告建议关注基本面稳健的头部公司、受益于新品周期的游戏公司，以及在AI多模态应用、Agent商业化临近拐点等趋势下的相关标的[4][20]。 互联网板块投资建议 - **电商**：外卖竞争持续，但美团在2026年第一季度外卖的单均经济模型预计环比改善，到店业务的利润长期将恢复正常化水平，股价可能因边际改善而出现小幅反弹[4][15][16] - **社交娱乐媒体**：腾讯和哔哩哔哩主业增长强劲，看好腾讯释放微信商业化潜力，哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘，同时哔哩哔哩游戏业务在2026年或受益于新品推动增长[4][16] - **在线出行**：曹操出行2025年出行服务收入强劲增长，全年Ebitda及第四季度经调整净利润均实现扭亏为盈，公司已部署90辆二代Robotaxi车型，预计2027年量产L4车型[4][16] - **短视频**：快手主业保持温和增长，作为AI投入的现金引擎，其可灵3.0模型在评测中保持第一梯队优势，商业化空间随技术提升而扩大，2026年资本投入持续加大[4][17] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特2025年营收达371.2亿元创历史新高，利润率处于最佳水平，拟派息31.94亿元，2026年定位为修整蓄力年，目标增速不低于20%，并重点开拓北美等市场[4][17][31] - **长视频**：行业会员与广告收入进入稳定阶段，平台正积极探索新业务，如爱奇艺海外增长、开设线下乐园，芒果推出自有潮玩IP，中期关注广电新政对供给侧改善及AI赋能降本提质[4][17] - **音乐流媒体**：会员业务健康增长，腾讯音乐通过SVIP转化提升ARPU，网易云音乐开启股票回购，短期板块估值因新玩家竞争担忧而回调，但AI工具应用及利润释放或带动信心回暖[4][17] 传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动的板块表现，行业景气度有望在2026年延续，推荐腾讯、网易等估值性价比显著的头部公司，以及世纪华通、巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱等产品线强劲的公司，同时建议关注心动公司、吉比特、神州泰岳等[4][18] - **广告营销**：根据草根调研，分众传媒2026年第一季度互联网类广告同比增投显著，千问、阿福、闪购等形成增量，消费类广告主方面，第一季度冬奥会、第二季度世界杯等赛事有望带动啤酒类广告投放[4][18] - **出版**：部分公司受教育政策执行趋严影响，2025年秋季学期教辅业务承压，预计2026年春季学期政策延续，建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒、凤凰传媒等[19] - **影视院线**：长剧制作端关注产能领先的华策影视，平台端关注芒果超媒、爱奇艺，电影院线建议关注后续头部片定档与热门档期大盘修复，以及AI叙事对影视制作、版权方的催化，标的包括万达电影、横店影视等[19] - **IP衍生品**：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技以及奥飞娱乐等在该方向的布局[19] - **AI**：预计2026年第二季度将进入新一轮模型大版本迭代期，国产文本与多模态模型加速追赶，Agent商业化临近拐点，以算力需求与模型为核心的投资趋势将持续，围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯，多模态应用关注快手、美图，IP+AI视频关注阅文集团、中文在线等，AI营销关注汇量科技、易点天下等，AI陪伴社交关注恺英网络，AI游戏关注心动公司，AI内容确权关注阜博集团，AI医疗关注京东健康、阿里健康[4][20] 行业动态与数据跟踪 - **市场表现**：本周（3月23日-3月27日）中信传媒指数下跌1.06%，跑赢上证指数0.04个百分点[12] - **影视数据**：2026年3月22日至3月28日，全国电影票房累计2.40亿元，环比下降23.25%，周票房前三名为《挽救计划》（6565.4万元）、《河狸变身计划》（4677.2万元）、《飞驰人生3》（3536.8万元）[21][23] - **游戏数据**：2026年3月28日App Store游戏畅销榜（iPhone）前五名为：腾讯《洛克王国：世界》（第1名）、腾讯《王者荣耀》（第2名）、腾讯《和平精英》（第3名）、点点互动《无尽冬日》（第4名）、腾讯《三角洲行动》（第5名）[27][28] - **行业新闻摘要**： - 全球IP手游市场进入成熟期：2025年全球授权IP手游内购收入达184亿美元，美国以53亿美元收入成为全球第一大市场，腾讯《王者荣耀》近12个月收入超20亿美元，重返全球IP手游收入榜首[29] - 腾讯《洛克王国：世界》表现强劲：该游戏于3月26日上线后登顶iOS畅销榜，首日新进用户突破1500万，上线前总预约量达6000万[32] - 快手2025年业绩：全年总收入1428亿元同比增长12.5%，经调整净利润206亿元同比增长16.5%，可灵AI全球用户破6000万，累计生成视频超6亿个，第四季度可灵AI收入3.4亿元[33][34] - OpenAI战略调整：正式关停Sora全量服务，收缩AI战线以聚焦核心变现[35][37] - AI内容创作融资活跃：AI原生娱乐平台StoReel完成总计3400万美元融资；星火动漫发布AI漫剧工具FreeToon[37][38] 重点公司公告摘要 - **吉比特**：2025年实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%，主要得益于《杖剑传说》等新游贡献[42] - **泡泡玛特**：2025年年度营收371.2亿元创历史新高，拟派息31.94亿元，2026年目标增速不低于20%[31] - **光线传媒**：与猫眼娱乐签署IP衍生业务合作框架协议，有效期至2027年底[39][40] - **新华文轩**：2025年实现营业总收入117.32亿元，同比下降4.84%；归母净利润15.68亿元，同比增长1.53%[41] - **读者传媒**：2025年实现营业总收入9.04亿元，同比下降6.51%；归母净利润8549.41万元，同比增长37.32%[45] 板块市场表现 - **周涨跌幅**：2026年3月23日至3月27日，传媒板块涨幅前三为探路者（11.35%）、佳发教育（9.45%）、粤传媒（8.77%）；跌幅前三为联建光电（-8.03%）、创业黑马（-6.97%）、华智数媒（-5.73%）[46][47]

家居市场格局变化：新势力崛起与传统品牌承压 - 核心观点：消费者对“睡个好觉”和身体舒适的直接需求，正深刻改变家居市场格局，催生了一批聚焦睡眠痛点、细分场景的新锐品牌快速崛起，同时使固守传统赛道的传统家居品牌面临用户流失和市场被蚕食的挑战 [3] 新势力崛起的具体表现 - 在枕头品类，新锐品牌已占据主导，淘宝近期热销榜前10名中，亚朵星球、睡眠方程式、蓝盒子等品牌占据绝大多数席位，传统家纺巨头如罗莱、梦洁、富安娜等已掉队 [5] 1. 亚朵酒店的深睡枕Pro系列累计销量已突破1000万件，其以床品为核心的零售业务2025年营收达36.7亿元，同比增长67%，占集团总营收近40%，增速是加盟酒店业务的一倍以上 [9] 2. 在床垫领域，除喜临门外，淘宝热销榜前列已被蓝盒子、源氏木语等新品牌占据 [6] 3. 互联网及科技公司跨界进入，如网易严选、京东京造通过ODM/C2M模式打造家居爆款，小米生态链企业趣睡科技、追觅科技旗下Stareep希瑞、华为鸿蒙智选等也进入智能床垫领域 [6][7] 新势力的成功方法论 - 重塑“人、货、场”逻辑：从用户视角定义品类，售卖解决睡眠焦虑的方案而非产品布料；抢占体验入口（如酒店试睡）；依托极致敏捷的供应链进行快速反向定制 [14] 1. 亚朵采用大单品策略，通过酒店场景引流和精准营销，其线上渠道GMV占比超80%，2023年抖音渠道GMV达4亿元，同比增长高达16倍 [10] 2. 京东京造通过平台大数据洞察需求，针对“泰国乳胶枕”价格混乱等痛点，打通上游供应链定制出约两百元的爆款乳胶枕，并复制此模式打造了多个销量第一的家居产品 [11][12] 3. 新势力普遍打法更精准高效，聚焦大单品策略，以柔性供应链控库存，并聚焦于悦己、健康等卖点，借助小红书、抖音等新型渠道触达年轻群体 [15][16] 传统品牌面临的困境与反攻 - 传统家纺品牌业绩普遍承压，罗莱生活营收从2021年的57.6亿下降至2024年的45.59亿，累计下降20.8%；富安娜同期营收从31.79亿降至30.11亿；水星家纺2024年营收同比微降0.4% [18] 1. 传统品牌起家于“婚庆”、“乔迁”场景，产品与当下年轻人追求舒适睡眠的核心需求脱节，且线下实体店包袱重，导致在电商渠道难以比拼性价比和快速转型 [18] 2. 传统品牌对流量的认识多停留在“等客来”的货架思维，不擅长运营新媒体渠道，错失了早期流量红利 [18][19] 3. 传统品牌已开始反攻，例如在线下门店推出记忆棉枕头等产品，价格略低于新势力；在线上也推出安睡床笠、人体工学枕等大单品并进行精准营销，罗莱生活2025年第三季度归母净利润1.55亿元，同比增长50% [20][21] 行业面临的挑战与未来方向 - 市场流量红利逐步见顶，电商获客成本越来越高，可能侵蚀新势力的价格优势；采用代工模式的新品牌还面临产品同质化、供应链品控问题以及护城河窄的挑战 [20] 1. 新势力若想从“爆红”走向“长红”，需建立更深厚的壁垒，包括将爆款升级为占领消费者心智的新品类以建立品牌壁垒，并深入供应链与专利研发，掌握核心材料技术 [21]

市场整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数在交易盘初下跌1.89% [1][1] - 指数成分股普遍下跌，覆盖自动驾驶、新能源汽车、消费、半导体、生物医药及互联网等多个行业 [1][1] 个股表现详情 - 自动驾驶公司小马智行(PONY)股价跌幅最大，下跌7.11% [1][1] - 新能源汽车制造商小鹏汽车(XPEV)股价下跌5.30% [1][1] - 消费零售公司名创优品(MNSO)股价下跌3.80% [1][1] - 半导体代工企业联电(UMC)股价下跌3.44% [1][1] - 生物医药公司再鼎医药(ZLAB)股价下跌3.34% [1][1] - 互联网公司百度(BIDU)股价下跌2.78% [1][1] - 互联网公司网易(NTES)股价下跌2.65% [1][1] - 半导体制造公司台积电(TSM)股价下跌2.47% [1][1] - 互联网娱乐公司腾讯音乐(TME)股价下跌2.47% [1][1]

**涉及的公司与行业** * 公司：网易公司 (NetEase Inc., 股票代码 NTES/9999.HK) [1][2] * 行业：中国互联网、游戏、娱乐与医疗科技 [18] **核心观点与论据** **1. AI 对行业及公司的影响：效率赋能，但创意与工程能力仍是核心** * 公司认为AI能显著提升效率，尤其是在劳动密集型工作流程中 [6] * 游戏开发最稀缺的资源是**创意思维**，其次是**工程能力**，AI是帮助顶级开发者突破高质量游戏上限的**强大工具**，而非创意的替代品 [2][6][8] * **研发方面**：AI能帮助团队实现过去难以执行的想法，但前提是想法本身需要更清晰、质量更高 [8]；AI已显著提升软件工程效率，特别是重复性和模块化编程，但游戏开发中很大一部分仍是艺术创作，AI目前被视为助手而非真正的设计师 [10] * **人才发展**：公司优先考虑**产能扩张**和**生产力提升**，以更好地满足玩家需求并扩大内容供给 [10] * **商业化**：AI驱动的商业化是可能的，但并非战略重点。对于核心RPG游戏，公司优先考虑为用户提供沉浸式体验、用户参与度和游戏时长，相信更长的游戏时间和更好的参与度会自然转化为更高的商业化水平 [11] **2. 全球化战略：聚焦国内工作室自研大型在线游戏** * 公司重申其全球化战略核心是**由国内工作室开发、面向全球市场的大型在线游戏（尤其是RPG）**，而非依赖海外工作室 [2][10] * **核心海外策略**：提供大型、高质量、免费游玩的3A级在线游戏体验（尤其是RPG），公司认为这是传统海外开发商供应不足的领域 [11] * **结构性机会**：海外玩家群体结构发生变化，年轻一代习惯于在线、免费游玩的体验，而传统西方发行商难以系统性地满足这一需求 [11] * **《燕云十六声》 (Where Winds Meet)** 在海外的成功显著增强了公司的信心，表明文化壁垒低于此前预期，全球玩家对高品质的美术和玩法系统反应积极，即使其中的文化元素不熟悉 [11] * **缩减海外工作室**：自2025年以来，公司已加速关闭或剥离海外工作室，特别是那些专注于传统单机游戏开发的团队，因为公司认为这种模式相对于成熟的西方厂商缺乏明确的竞争优势。公司正将资源集中用于**国内工作室开发具有全球竞争力的S级游戏** [11] **3. 收入递延机制与利润率展望** * **递延周期**：收入递延遵循GAAP原则，取决于游戏内道具的性质和预期使用周期 [14] * 一次性消耗品立即确认收入，永久性道具（如皮肤）在其估计生命周期内递延确认 [14] * 随着玩家参与时长增加，收入确认周期相应延长 [14] * 历史上，许多手游收入在3~6个月内确认，生命周期更长的游戏可能递延长达12个月，且预计递延周期不会超过12个月 [14] * 长期来看，鉴于公司专注于RPG这类长游戏时长的品类，且递延周期原则上仍以12个月为上限，公司预计递延趋势不会发生重大的结构性变化 [14] * **利润率展望**：公司认为利润率应随着苹果中国应用商店和谷歌应用商店分成比例的下调而呈上升趋势，但指出由于苹果收入仅占总收入的一部分，其对财报的积极影响可能不那么显著 [14] **4. 主要游戏产品线与竞争力** * 公司重申，游戏的最终竞争力在于其为玩家提供的**独特价值** [13] * **《Sea of Remnants》**：计划于2026年第三季度发布，目标是抓住暑期档。国内版号审批正在进行中，公司预计这不会成为瓶颈 [14] * **《ANANTA》**：仍处于研发过程中，尚未进入发布排期，因此上线时间未定 [14] **5. 高盛 (Goldman Sachs) 投资观点与风险提示** * **评级与目标价**：对网易给予**买入**评级，基于分类加总估值法的12个月目标价为：美股 **164美元** / 港股 **257港元** [16][17] * **当前股价与上行空间**：报告发布时（2026年3月23日收盘）股价为美股113.38美元，港股177.10港元，对应上行空间分别为**44.6%** 和**45.1%** [18] * **财务预测**：预计公司收入将从2025年的人民币1,126.3亿元增长至2028年的人民币1,437.9亿元 [18] * **主要下行风险**：1) 老游戏表现疲软；2) 新游戏商业化进度慢于预期；3) 游戏、电商、教育及其他业务领域的竞争加剧；4) 与音乐和在线教育业务相关的广告内容成本上升 [17] **其他重要内容** * **并购可能性**：高盛对网易的**M&A评级为3**，表示该公司成为收购目标的**概率较低（0%-15%）**，因此未将其纳入目标价考量 [18][25] * **合规与披露**：高盛与网易存在投资银行业务关系，并在其证券上做市 [28]；报告包含大量标准法律、监管和风险披露声明 [7][20][35][37][46][52]

文章核心观点 - 游戏行业正大范围拥抱AI技术，导致基础执行类岗位（尤其是外包岗位）被大规模替代，但尚未创造出足够的新岗位，本质是一场单方面的人力淘汰 [2][3][12] - AI技术应用在游戏研发多个环节显著提升效能，例如网易部分环节效能提升300%，但技术进步的红利与企业降本增效的诉求，正将最弱势的从业群体推向风险前端 [3][11][20] - 从ESG视角看，企业在推进AI转型时需平衡商业效益与社会责任，将劳工权益保护纳入顶层设计，而非事后补救，以实现长期可持续发展 [16][20][21] AI对游戏行业岗位的替代效应 - **替代程度与岗位类型**：AI对游戏研发不同岗位的替代效应差异显著，美术和文案岗位受影响最大，基本可被替代；测试和运营岗位目前替代作用不强，AI更多作为工具辅助 [5] - **美术岗位具体影响**：UI设计受影响最大，之前需1-2周的工作AI半小时即可完成；原画部分工作可被替代，人员负责细节打磨；3D建模因技术难度受影响最小 [5] - **文案岗位现状**：部分公司文案岗位已被完全替代，因策划人员具备基础文案能力且可借助AI辅助，不再需要专门文案同事 [5] - **外包与基础岗位危机**：外包岗位70%以上的工作属于可按部就班完成或重复性高的执行类工作，未来基本会被AI替代 [6] - **不易被替代的岗位**：策划岗位因需产品设计、市场研究、决策与沟通等能力，目前不易被替代；美术的审美把关、运营的商业化设计等需要经验积累和主观判断的核心能力也难以被AI取代 [7] 游戏公司AI应用现状与趋势 - **行业普及与效能提升**：游戏产业正大范围拥抱AI，网易AI原生研发管线已覆盖全流程，部分环节效能提升300%；腾讯、米哈游、完美世界等头部公司均在研发全流程中应用AI以提升效率 [3][13] - **公司内部推进节奏**：中型游戏公司内部推进AI工具使用的节奏密集，例如约70%的员工安装使用特定AI工具，并不间断开展培训与分享会 [9] - **AI工具的实际提效**：员工使用AI工具可节省日常50%的工作量，包括处理日报、抓取数据报告、基础数据分析、阅读总结行业报告与制作PPT等 [9] - **成本驱动与行业优化**：从公司运营角度，AI使用成本远低于人力成本，例如每月约5万美元的AI工具成本仅相当于10余名中高级程序员的月薪，驱动公司用AI替代更多员工以降本增效 [10][11] - **行业性结构变化**：当前优化是行业性的大规模优化，非单个项目调整，未来外包岗位只会减少不会增多，在200-500人规模的公司中，外包人员占比约为20%-30% [11] AI转型引发的社会与治理挑战 - **就业冲击与岗位缺失**：此轮AI革命本质是单方面的人力淘汰，被裁的基础岗位从业者并未被新岗位接纳，AI尚未带来预期的新增工作 [12][14] - **弱势群体风险加剧**：游戏行业基础岗（外包岗）人员流动性大、薪资议价能力弱、缺乏福利保障与裁员兜底机制，在AI替代面前毫无还手之力 [20] - **企业社会责任缺失**：大部分企业未配套转岗培训、再就业帮扶等缓冲措施，技术进步红利由企业独享，转型阵痛却由底层从业者承担，加剧就业不公平性 [20] - **ESG风险与应对建议**：AI驱动外包岗退场会在社会（员工权益）和治理（长期主义价值观）维度引发风险，企业应提前做好风险备案，建立回应与管理机制，并将劳工权益保护纳入AI转型的顶层设计 [16][21] - **行业用工演变三阶段**：未来游戏行业用工可能经历汰换、人机融合重构、以及AI颠覆生产关系后可能出现新岗位三个阶段，但在此之前充满不确定性 [21]

Amplify GAMR ETF三月调仓核心观点 - Amplify视频游戏领导者ETF(GAMR)于三月完成再平衡 此次调整涉及22只成分股变动 是一次旨在捕捉全球格局变化并回归游戏基本面的战术性重新校准[1] 调仓结构：向本地上市股票倾斜 - 显著调整之一是将网易(NTES)的美国存托凭证(ADR)替换为香港上市股票(9999) 权重为2.5% 此举显示出对主要或本地上市股票的偏好 尤其对于国际公司 其流动性和价格发现可能更紧密地与本土市场挂钩[2] - 新增哔哩哔哩(9626)头寸 权重同样为2.5% 此次纳入扩大了该基金对与游戏和流媒体生态系统紧密相连的数字娱乐平台的敞口[2] 权重增加：青睐游戏与软件公司 - 尽管AI近期备受关注 但资金正显著轮动回游戏世界的构建者[3] - 艺电(EA)权重增加2.16%至5.0% 引擎开发商Unity Software(U)权重增加1.32%至2.5% 这些调整表明对提供定义行业工具和游戏内容的公司重新建立信心[3] - 移动和变现平台也受到关注 AppLovin(APP)和Sea Ltd(SE)的配置权重均被上调至5.0% 这表明“随时随地”的游戏模式仍然是投资组合的主要增长引擎[4] 权重削减：巨型科技股触及目标上限 - 再平衡包括对几只表现领先的持仓进行显著削减 此举符合维持持仓上限和锁定收益的目的[5] - 英伟达(NVDA)权重被削减1.89%至10.0%的上限权重 Meta Platforms(META)被削减1.60%至同样水平 此外 Roblox(RBLX)被削减1.20%至2.5% 超微半导体(AMD)和腾讯控股(TCEHY)也进行了适度削减以符合投资组合上限[5] - 这些调整反映了在AI驱动和平台中心型股票(特别是英伟达和Meta)过去一年大幅跑赢市场后 进入了一个正常化阶段[6] - 此次再平衡将Nexon从指数中剔除 其原有权重为2.26% 同时移除了网易的美国存托凭证 作为前述上市地转换的一部分[6] 调仓信号：反映更广泛的行业趋势 - 三月的再平衡共同强调了游戏ETF领域内的战略性轮动 从巨型科技领导者处获得的部分收益被重新分配至更多元化的游戏发行商、开发平台和移动优先公司[7] - 同时 向本地上市股票的转变突显了全球市场结构在指数构建中的重要性日益增长[7]