纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国互联网及其他服务 [62] - **公司**：网易公司（NetEase, Inc）、阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding）、百度公司（Baidu Inc）、哔哩哔哩（Bilibili Inc）、满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd）、挚文集团（Hello Group Inc）、虎牙公司（HUYA Inc）、爱奇艺（IQIYI Inc）、京东（JD.com, Inc.）、欢聚集团（JOYY Inc.）、看准网（Kanzhun Ltd）、贝壳找房（KE Holdings Inc）、快手科技（Kuaishou Technology）、美团（Meituan）、拼多多（PDD Holdings Inc）、携程集团（Trip.com Group Ltd）、微博（Weibo Corp）、汽车之家（Autohome Inc）、腾讯控股（Tencent Holdings Ltd.）、同程旅行（Tongcheng Travel Holdings）、唯品会（Vipshop Holdings Ltd） [62] 纪要提到的核心观点和论据 网易《射雕英雄传》2.0 版本重启 - **核心观点**：《射雕英雄传》2.0 版本重启为网易带来期权价值 [1] - **论据**： - 网易将于 3 月 13 日重启《射雕英雄传》2.0 版本，此前 1.0 版本已暂停约 10 个月，该游戏研发成本约 10 亿元人民币 [1] - 新版本重建角色形象模型、升级英雄武术技能、改变 PVP 玩法 [1] - 网易将退还 1.0 版本的所有收入给玩家 [2] - 截至 3 月 2 日，已有超过 140 万玩家预约加入游戏 [2] - 《射雕英雄传》是网易 2024 年新游戏中最大的失败之作，因反馈不佳在推出两个月后暂停，2025 年财务预测未考虑该游戏重启，其贡献将成为期权价值 [2] 网易公司估值与风险 - **核心观点**：采用分部加总法进行估值，存在上行和下行风险 [7][8] - **论据**： - **估值方法**：游戏业务采用 2025 年预期市盈率 14 倍（美国/欧盟发行商为 15 - 30 倍）；音乐业务按网易持股 61.35% 调整最新市值；有道按网易持股 53% 调整最新市值；净现金按 30% 折扣；美元/人民币汇率假设为 7.6 [9] - **上行风险**：现有和/或新游戏表现好于预期；海外扩张速度快于预期 [9] - **下行风险**：游戏生命周期短于预期；利润率弱于预期，受亏损业务拖累 [9] 摩根士丹利股票评级与行业观点 - **核心观点**：对网易股票评级为“增持”，行业观点为“有吸引力” [3] - **论据**： - **股票评级定义**：“增持”表示股票总回报预计在未来 12 - 18 个月内，经风险调整后超过分析师行业覆盖范围的平均总回报 [30] - **行业观点定义**：“有吸引力”表示分析师预计其行业覆盖范围在未来 12 - 18 个月内的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利利益冲突**：摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [4] - **分析师认证**：分析师证明报告中对公司及其证券的观点准确表达，未因表达特定建议或观点而接受直接或间接补偿 [14] - **重要监管披露**：截至 2025 年 1 月 31 日，摩根士丹利实益拥有部分公司 1% 或以上的普通股权益证券；过去 12 个月内，摩根士丹利为部分公司管理或共同管理公开发行、提供投资银行服务并获得补偿；未来 3 个月，摩根士丹利预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿 [15][16][17] - **股票评级系统**：摩根士丹利采用相对评级系统，“增持”“等权重”“未评级”“减持”与“买入”“持有”“卖出”不等同，投资者应仔细阅读评级定义和完整研究报告 [25][28] - **研究报告更新政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分出版物按定期更新，除非分析师和研究管理确定不同发布时间表 [40] - **研究报告使用限制**：摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，研究不是买卖证券或参与交易策略的要约，投资价值和收益可能因多种因素变化，过去表现不代表未来表现 [45][46] - **研究报告传播与合规**：摩根士丹利研究通过多种方式传播，不同地区由不同实体负责，受当地监管机构监管，研究使用受条款和隐私政策约束 [43][53] - **行业覆盖公司评级**：列出中国互联网及其他服务行业多家公司的股票评级和 2025 年 2 月 28 日的股价，股票评级可能变化，需参考最新研究 [62]

文章核心观点 - 网易2024年第四季度净收入低于市场共识，游戏业务的稳步进展被非游戏业务的疲软所抵消，该季度手游表现不佳 [1] - Astrada Advisors凭借在全球领先投资银行的投资研究经验，为提升投资组合表现和挖掘阿尔法机会提供可操作建议，专注于为投资者提供及时研究和全面的行业动态视角，助力做出明智投资决策 [1] 公司情况 网易 - 2024年第四季度净收入低于市场共识，游戏业务稳步进展被非游戏业务疲软抵消，该季度手游表现不佳 [1] Astrada Advisors - 拥有在全球领先投资银行的投资研究经验，为提升投资组合表现和挖掘阿尔法机会提供可操作建议 [1] - 专业领域涵盖北美和亚洲的科技、媒体、互联网和消费行业，擅长识别高潜力投资并应对复杂行业情况 [1] - 结合严谨的基本面分析和数据驱动的见解，提供对关键趋势、增长驱动因素和竞争格局的细致理解 [1] - 专注于为投资者提供及时研究和全面的行业动态视角，助力做出明智投资决策 [1]

报告公司投资评级 - 维持基于SOTP计算的目标股价为125.5美元，维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 网易2024年第四季度业绩总收入同比降1.4%达267亿元，运营利润同比增13.9%达78亿元超预期，财政年度2024总收入和运营利润分别同比增2%和7% [1] - 预计2025财年推出新游戏推动游戏收入增长加速，下调25 - 26财年总收入预测2 - 3%，上调非GAAP净收入预测2 - 3% [1] - 稳定PC游戏表现支撑游戏收入增长，非游戏业务聚焦质量增长，审慎运营费用控制加强对运营资本扩张支持 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 2024年4季度游戏及相关增值服务收入同比增1.5%达212亿元，PC游戏收入同比增57%达72亿元，手游收入同比降11%降至134亿元 [2] - 《漫威对手》累计超4000万注册用户，《在哪里风》Steam多次登全球销量排行榜，PC和移动游戏玩家超1500万 [2] - 2025财年计划推出《碎片式摇滚乐》《命运：崛起》《漫威神秘混乱》等游戏拓展类型和多元化组合 [2] 非游戏业务 - 2024年第四季度网易云音乐营收同比降5.3%至19亿元，有道营收同比降9.5%至13亿元，创新业务及其他业务营收同比降17.0%至23亿元 [2] 运营费用与股东回报 - 2024年第四季度运营利润率同比增3.9个百分点达29.2%，得益于销售和市场费用有效控制（同比降33%） [3] - 2024财年通过股息和股票回购向股东返还200亿元，约占总净收入的67.4%或市值 [3] 盈利摘要 |指标|FY23A|2024A|FY25E|2026E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|103,468|105,295|110,661|117,143|121,905| |毛利润（%）|60.9|62.5|63.4|63.5|63.6| |调整后净利润（人民币百万）|32,608.3|33,510.6|36,036.2|38,588.6|40,520.3| |同比增长率（%）|43.0|2.8|7.5|7.1|5.0| |每股收益（调整后）（人民币元）|50.69|52.35|55.77|59.72|62.71| |共识每股收益（人民币）|50.69|52.35|53.68|59.25|64.35| |P/S (x)|4.7|4.6|4.4|4.1|4.0| |市盈率（倍数）|16.6|16.4|15.0|14.0|13.3|[4] 目标价格与股票数据 - 目标价格125.50美元，上下波动20.5%，当前价格104.17美元 [5] - 市值66,678.2亿美元，平均3个月总收入118.4百万美元，52周最高/最低价113.14/76.28美元，总发行股数640.1百万股 [5] 股权结构 - 威廉·雷·丁持股44.2%，英氏投资管理持股2.2% [6] 股价表现 |时间|绝对|相关| |----|----|----| |1 - 月|4.4%|2.2%| |3个月|19.0%|12.5%| |6个月|15.5%|2.6%|[7] 收益调整 |指标|FY25E（当前）|FY26E（当前）|FY27E（当前）|FY25E（先前）|FY26E（先前）|变化（%）（FY25E）|变化（%）（FY26E）|变化（%）（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|110.7|117.1|121.9|113.2|119.6|-2.2%|-2.0%|NA| |毛利润|70.2|74.4|77.6|71.6|75.9|-2.0%|-1.9%|NA| |营业利润|33.7|36.8|39.5|32.9|36.3|2.4%|1.5%|NA| |调整后净利润|36.0|38.6|40.5|35.3|37.5|2.0%|2.8%|NA| |调整后每股收益（人民币）|55.8|59.7|62.7|54.5|57.9|2.4%|3.2%|NA| |毛利润|63.4%|63.5%|63.6%|63.3%|63.4%|0.2 ppt|0.1 ppt|NA| |运营利润率|30.4%|31.4%|32.4%|29.1%|30.3%|1.4 ppt|1.1 ppt|NA| |调整后的净利率|32.6%|32.9%|33.2%|31.2%|31.4%|1.4 ppt|1.5 ppt|NA|[11] 预估与共识对比 |指标|FY25E（CMBIGM）|2026E（CMBIGM）|FY27E（CMBIGM）|FY25E（共识）|2026E（共识）|FY27E（共识）|差值百分比（%）（FY25E）|差值百分比（%）（FY26E）|差值百分比（%）（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|110.7|117.1|121.9|114.9|122.8|132.9|-3.7%|-4.6%|-8.2%| |毛利润|70.2|74.4|77.6|71.7|77.1|81.6|-2.1%|-3.5%|-5.0%| |营业利润|33.7|36.8|39.5|33.4|36.6|40.0|1.0%|0.5%|-1.1%| |调整后净利润|36.0|38.6|40.5|34.7|37.8|39.8|3.9%|2.1%|1.7%| |调整后每股收益（人民币）|55.8|59.7|62.7|53.7|59.2|64.4|3.9%|0.8%|-2.5%| |毛利润|63.4%|63.5%|63.6%|62.4%|62.8%|61.4%|1.0 ppt|0.8 ppt|2.2 ppt| |运营利润率|30.4%|31.4%|32.4%|29.0%|29.8%|30.1%|1.4 ppt|1.6 ppt|2.4 ppt| |调整后的净利率|32.6%|32.9%|33.2%|30.2%|30.8%|30.0%|2.4 ppt|2.2 ppt|3.3 ppt|[12] 关键财务数据预测 |指标|2023年第1季度|2023年第2季度|2023年第3季度|2023年第4季度|2024年第一季度|2024年第二季度|2024年第三季度|2024年第四季度|常项|差百分比| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |在线游戏收入|20,066|18,799|21,780|20,921|21,460|20,056|20,864|21,242|20,898|1.6%| |年度同比增长百分比|7.6%|3.6%|16.5%|9.6%|7.0%|6.7%|-4.2%|1.5%||| |作为总收入的部分|80.1%|78.3%|79.9%|77.1%|79.9%|78.7%|79.6%|79.4%||| |有道收入|1,163|1,207|1,539|1,481|1,392|1,322|1,573|1,340|1,523|-12.0%| |年度同比增长百分比|-3.1%|26.2%|9.7%|1.8%|19.7%|9.5%|2.2%|-9.5%||| |作为总收入的部分|4.6%|5.0%|5.6%|5.5%|5.2%|5.2%|6.0%|5.0%||| |云音乐收入|1,960|1,949|1,973|1,986|2,030|2,041|1,999|1,880|2,064|-8.9%| |年度同比增长百分比|-5.2%|-11.1%|-16.3%|-16.4%|3.6%|4.7%|1.3%|-5.3%||| |作为总收入的部分|7.8%|8.1%|7.2%|7.3%|7.6%|8.0%|7.6%|7.0%||| |创新型商业|1,858|2,057|1,979|2,753|1,970|2,067|1,774|2,285|2,611|-12.5%| |年度同比增长百分比|12.8%|9.9%|0.5%|12.9%|6.1%|0.5%|-10.3%|-17.0%||| |作为总收入的部分|7.4%|8.6%|7.3%|10.1%|7.3%|8.1%|6.8%|8.5%||| |总收入|25,046|24,011|27,270|27,140|26,852|25,486|26,210|26,748|27,248|-1.8%| |年度同比增长百分比|6.3%|3.7%|11.6%|7.0%|7.2%|6.1%|-3.9%|-1.4%||| |毛利润率（%）|59.5%|59.9%|62.2%|62.0%|63.4%|62.9%|62.9%|60.8%||| |S&M费用比率（%）|11.6%|13.6%|13.1%|15.6%|15.0%|13.7%|14.5%|10.5%||| |研发费用比率（%）|15.0%|16.3%|15.9%|16.5%|15.5%|17.5%|16.9%|16.7%||| |非GAAP净利润率（%）|30.2%|37.6%|31.7%|27.2%|31.7%|30.7%|28.6%|36.2%||| |非美国通用会计准则下的净利润|7,566|9,017|8,645|7,379|8,511|7,819|7,499|9,682|8,030|20.6%| |年度同比增长百分比|47.8%|66.7%|15.7%|53.4%|12.5%|-13.3%|-13.3%|31.2%|||[13] SOTP估值 - 采用分部估值法得出目标股价125.5美元，在线游戏业务估值110.5亿美元（占88.0%），有道估值1.0亿美元（占0.8%），云音乐业务价值3.8亿美元（占3.0%），创新业务及其他估值1.8亿美元（占1.5%），净现金8.5美元 [14] 同行比较 - 在线游戏同行比较涉及腾讯、艺电公司等，平均EV/EBIT在FY24E、FY25E、2026E分别为17、15、15 [16] - 教育、在线音乐和电子商务同行比较涉及东方新域、TME等，各行业不同年份有不同收入增长和电动车/收入比率 [18] 财务摘要 包含2022A - 2027E损益表、资产负债表、现金流量等多方面财务数据 [21][23]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 网易2024年第四季度业绩稳定，新游戏将推动2025财年收入增长 [1] - 下调2025 - 2026财年总收入预测2 - 3%，但鉴于审慎的运营成本控制，上调2025 - 2026财年非GAAP净利润预测2 - 3% [1] - 维持基于SOTP得出的目标价125.5美元 [1] 各部分总结 财务数据 - 2024年第四季度总收入同比下降1.4%至267亿人民币，运营利润同比增长13.9%至78亿人民币，比市场共识预期高8% [1] - 2024财年总收入和运营利润分别同比增长2%和7% [1] - 预计2025财年新游戏如《Marvel Rivals》和《Where Winds Meet》将推动游戏收入增长重新加速 [1] 业务表现 - 游戏及相关增值服务收入在2024年第四季度同比增长1.5%至212亿人民币，得益于PC游戏收入强劲增长，比市场共识预期高2% [8] - PC游戏收入在2024年第四季度同比增长57%至72亿人民币，主要受暴雪游戏回归和老游戏稳定表现推动 [8] - 移动游戏收入在2024年第四季度同比下降11%至134亿人民币，主要由于缺乏新手游和高基数效应 [8] - 2025财年计划全球推出多款备受期待的游戏，如《Fragpunk》《Destiny: Rising》和《MARVEL Mystic Mayhem》 [8] - 网易云音乐收入在2024年第四季度同比下降5.3%至19亿人民币，主要由于社交娱乐收入减少 [8] - 有道收入在2024年第四季度同比下降9.5%至13亿人民币，因其采取更有选择性的客户获取方式并优先考虑高ROI业务 [8] - 创新业务及其他收入在2024年第四季度同比下降17.0%至23亿人民币，主要归因于严选和广告业务收入减少 [8] 运营成本与股东回报 - 2024年第四季度运营利润率同比提高3.9个百分点至29.2%，主要得益于销售及营销费用有效控制（同比下降33%） [8] - 预计网易将在2025财年继续保持审慎的运营成本控制，支持运营利润率提升 [8] - 2024财年公司股东回报水平较高，通过股息和股票回购向股东返还200亿人民币（约占净利润/市值的67.4%） [8] 估值与目标价 - 采用SOTP估值方法对网易四个主要业务板块进行估值，目标价为125.5美元 [12] - 在线游戏业务估值110.5美元（占总估值的88.0%），基于2025财年15倍EV/EBIT，与行业平均水平持平 [12] - 有道估值1.0美元（占总估值的0.8%），基于2025财年1.4倍EV/收入，与行业平均水平持平 [12] - 云音乐业务估值3.8美元（占总估值的3.0%），基于2025财年3.5倍EV/收入，与行业平均水平持平 [12] - 创新业务及其他估值1.8美元（占总估值的1.5%），基于2025财年1.1倍EV/收入，与行业平均水平持平 [12] - 净现金估值8.5美元 [12] 同行比较 - 在线游戏同行比较显示，行业平均2025财年EV/EBIT为15倍 [14] - 教育、在线音乐和电商同行比较显示，各细分行业有不同的收入增长和EV/收入倍数 [16] 财务预测 - 2025 - 2027财年的收入、毛利润、运营利润、调整后净利润等指标有相应预测及变化 [2][9][10] - 2025 - 2027财年的毛利率、运营利润率、调整后净利润率等指标有相应预测及变化 [2][9][10] 财务报表 - 提供2022 - 2027财年的损益表、资产负债表和现金流量表数据 [19][20][21] 股东结构与股价表现 - 丁磊持股44.2%，景顺持股2.2% [4] - 1个月、3个月和6个月的绝对股价表现分别为4.4%、19.0%和15.5%，相对表现分别为2.2%、12.5%和2.6% [5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年总净收入为1053亿人民币（144亿美元），同比增长2%；第四季度总收入为267亿人民币（37亿美元） [52] - 2024年游戏及相关增值服务净收入为836亿人民币，较2023年增长3%，第四季度同比增长2%至212亿人民币；在线游戏净收入为804亿人民币，较2023年增长6%，第四季度同比增长5%至205亿人民币 [52] - 有道2024年净收入约为56亿人民币，全年增长约4%，第四季度同比下降9.5%至13亿人民币 [54] - 网易云音乐全年净收入为80亿人民币，略有超过1%的增长，第四季度为19亿人民币，同比下降5% [55] - 创新业务及其他全年净收入为81亿人民币，第四季度为23亿人民币，同比分别下降6%和17% [55] - 全年总毛利率为62.5%，第四季度毛利率同比略有下降至60.8% [56] - 第四季度运营费用为85亿人民币，占总净收入的32% [59] - 第四季度销售和营销费用占总净收入的10.5%，去年同期为15.6%；全年销售和营销费用占净收入的13.4%，与2023年的13.5%相对稳定 [60] - 第四季度研发费用占总净收入的16.7%，与去年同期的16.5%基本持平；全年研发费用占净收入的16.6%，较2023年的15.9%略有上升 [60] - 全年有效税率为15.3%，第四季度为13.4% [61] - 第四季度非GAAP归属股东净收入总计97亿人民币（13亿美元），同比增长31%；非GAAP每股美国存托凭证收益为2.09美元（每股0.42美元） [62] - 全年非GAAP归属股东净收入增长3%至335亿人民币（46亿美元），即每股美国存托凭证7.17美元（每股1.43美元） [63] - 截至年底，净现金状况约为1315亿人民币，2023年底为1109亿人民币 [63] - 董事会已批准第四季度每股0.2424美元（每股美国存托凭证1.22美元）的股息 [64] - 截至2024年12月21日，在当前50亿美元的股票回购计划下，已回购约2120万份美国存托凭证，总成本约为19亿美元 [64] 各条业务线数据和关键指标变化 游戏业务 - 2024年是在创新和全球市场提升品牌知名度的一年，在线游戏业务连续22年实现收入增长 [8][9] - 第四季度新游戏发布推动了创新、多元化和全球化的增长驱动力 [9] - 《漫威对决》发布后在全球市场引发巨大反响，发布四小时内登上Steam畅销榜榜首，72小时吸引超1000万玩家，前两阶段吸引2000万玩家，目前累计超4000万玩家 [11] - 《凌云诺》PC版在中国上线四天下载量达300万，移动端上线后约两周登顶iOS下载榜，一周内PC和移动端总玩家数超1000万，两周后超5000万 [14] - 暴雪游戏回归中国取得巨大成功，《魔兽世界》持续引发社区热情，《炉石传说》回归后举办的活动吸引超1万名粉丝现场参与和超1000万玩家在线观看，《守望先锋2》昨日回归中国，重新点燃玩家热情 [17][18] - 《梦幻西游》系列通过适时活动和新内容为玩家带来新体验，《梦幻西游》手游2024年营收创历史新高，《梦幻西游Online II》年度营收也创历史新高 [19][20][21] - 《第五人格》2024年营收创历史新高，第四季度通过全面运营策略维持了高强度的玩家活动 [23] - 《永劫无间》系列持续表现出色，与多个品牌进行联动，移动端自第三季度推出以来玩家数量不断增长，12月超过5000万 [25] - 《蛋仔派对》不断培育其动态GDC生态系统，推出多种受欢迎的游戏模式 [26] - 《逆水寒》手游第四季度保持了庞大而活跃的玩家基础，12月底举办的跨年虚拟音乐会吸引超300万在线同时观看，活动后登上畅销榜第二位 [27][28][29] - 《末日生存者》自7月推出以来在全球培养了一批忠实的生存玩家粉丝群体，第四季度推出的新PVP TV场景引发玩家激增，登上Steam最热门游戏排行榜前10名和畅销榜第三名，目前移动端预注册人数已超1000万，计划4月全球发布 [29][30][31] 有道业务 - 第四季度运营利润同比增长超10%，2024年实现首次年度运营利润 [37] - 第四季度学习服务收入下降，公司更加注重长期增长，平衡收入和盈利能力，旗舰课程保留率超70% [38] - 推出中国领先的教育逐步推理模型Confucius - o1，已集成到AI学习助手Mr. P AI Tutor中，用户反馈良好，用户数超1亿 [39][40] - 在线营销服务持续推进，国内基于效果的广告收入创历史新高，国际上与谷歌建立官方合作，在海外KOL营销方面提升了技术优势 [40][41] - 智能设备业务保持健康增长，旗舰产品有道词典笔在W11网购节巩固了领先地位，1月推出有道词典笔A7 Pro以推动持续增长 [42] 网易云音乐业务 - 持续推动以音乐为中心的生态系统的高质量发展，推出并迭代了多项创新功能，提高了用户参与度 [43][44] - 拓展音乐消费场景，与游戏部门合作开展联合品牌活动，在游戏中引入增强的音乐社交互动功能 [45] - 扩大音乐库，深化与Kakao Entertainment的合作，与知名艺术家合作增加中文音乐收藏，自制音乐方面有多首曲目获得广泛认可 [46] - 与流行艺术家开展企业合作，数字专辑销量在24小时内超过100万张 [47] - 独立音乐人平台庆祝成立十周年，截至12月，平台注册音乐人超77万，成为中国顶级独立音乐人平台之一 [47] - 优化基于订阅的会员服务，提升内容吸引力、引入前沿功能、增加会员特权和完善营销战略，推动了订阅用户增长和深度参与 [48] 严选业务 - 继续专注于关键品类，通过畅销产品推动增长，2024年宠物产品和家居等核心品类实现稳健增长，巩固了市场领先地位 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 游戏业务方面，2023年拓展游戏品类组合，2024年注重创新和提升全球市场品牌知名度，未来将继续多元化游戏组合，将更多游戏推向全球市场 [8] - 有道业务持续关注技术驱动的创新和盈利能力提升，通过优先发展高需求课程平衡收入和盈利能力 [37][38] - 网易云音乐业务推动以音乐为中心的生态系统的高质量发展，通过创新功能、拓展消费场景、扩大音乐库和优化会员服务等方式提升用户体验和市场竞争力 [43][48] - 严选业务专注于关键品类，通过畅销产品驱动增长 [49] - 在射击游戏市场，公司认为虽然竞争激烈，但凭借自身游戏独特的控制感受、系统设计和风格，有信心取得成功 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司致力于创新，在各业务领域不断突破，战略举措为可持续长期增长奠定基础 [7][8] - 对新游戏的表现充满信心，认为能够持续吸引全球玩家，拓展国际市场 [31][36][37] - 有道业务通过技术创新和盈利能力提升，有望实现健康发展 [37] - 网易云音乐业务通过不断优化音乐生态系统，提升用户体验和市场竞争力，有望实现可持续增长 [43][48] - 严选业务通过专注关键品类和畅销产品，有望巩固市场领先地位 [49] 其他重要信息 - 今天的讨论包含前瞻性陈述，受一定风险和不确定性影响，公司不承担更新这些信息的义务，除非法律要求 [3][4] - 管理层将讨论某些非GAAP财务指标，具体定义和GAAP与非GAAP财务结果的调节可参考今天早些时候发布的新闻稿 [5] - 投资者演示文稿和本次电话会议的网络重播将在网易公司网站ir.netease.com上提供 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于射击游戏的数据测试成果、当前发布准备和发布后运营重点，以及公司对射击游戏市场竞争的看法 - 公司表示AI驱动的射击游戏已在国内外市场进行大规模测试，反馈符合预期，玩家对创新玩法和系统设计评价较高并提供了宝贵建议，经过数月迭代后准备发布，发布后将持续监测玩家反馈、更新关卡、提供新角色和打击作弊行为；认为射击游戏市场竞争激烈，但公司研发团队经验丰富，游戏具有独特风格，有信心取得成功 [66][67][69] 问题2: 《凌云诺》的下一阶段货币化策略、改进方向以及海外发布计划 - 公司称《凌云诺》自发布以来表现良好，以化妆品为中心的货币化策略广受欢迎，未来将继续注入新内容、地图，打造多样化优质服装，创造有趣的单人及多人游戏体验，并与玩家面对面交流收集反馈；目前已开始着手海外版本，希望在2025年面向海外玩家推出 [72][74][76] 问题3: 《漫威对决》4000万用户的付费倾向和付费率，以及下一阶段的增长策略 - 公司表示《漫威对决》在第一季更新后获得全球玩家广泛好评，将持续在开发和营销方面投入，计划开展电竞活动并与其他媒体进行跨界合作以进一步扩大用户基础 [79][80][81] 问题4: 对《守望先锋》的当前期望，以及如何平衡《漫威对决》和《守望先锋》 - 公司期望《守望先锋》能像《魔兽世界》和《炉石传说》一样，不仅恢复运营，还能实现产品复兴并达到新高度；认为两款游戏都是优秀的超级英雄射击游戏，市场足够大，可以满足不同玩家群体的多样化需求 [83][84][85] 问题5: 《魔兽世界》和《炉石传说》在初期需求释放后的用户和增长趋势，以及提升游戏寿命的下一步计划 - 公司称这两款游戏回归后的表现远好于历史上的其他游戏，与暴雪合作规划了后续内容，相信能重新激发玩家参与度，并致力于根据中国玩家反馈改善游戏体验 [89][90][91] 问题6: 海外市场的未来扩张策略，以及公司在海外市场的优势；AI如何融入当前游戏组合和未来产品线 - 公司表示会关注海外市场用户需求和偏好，支持海外工作室和创作者根据当地需求创作内容；AI将显著提高研发过程和开发管道的效率，还可帮助用户更好地参与和理解游戏内容，公司正在大规模探索其应用 [93][96][98] 问题7: 此前获批的游戏是否会在2025年推出，以及如何看待其在竞争中的定位和折旧；第四季度销售和营销费用大幅下降的驱动因素、策略是否改变以及2025年的趋势 - 公司称该游戏1月完成线下测试，反馈积极，开发进展顺利，认为竞争反映了市场对该类型游戏的兴趣和未满足的需求，目前专注于完善内容，准备好后会邀请更多玩家测试；第四季度销售和营销费用下降是因为公司不断创新营销引擎，探索更高效的营销方式和工具，体现了营销运营效率的提升 [101][103][105] 问题8: 近期国内外工作室组织架构变化的原因和考虑，以及对新游戏的中长期投资计划 - 公司表示在不同工作室的产品间分配资源时，会关注工作质量、是否满足未来玩家需求以及生产效率等关键属性，根据产品实际情况进行资源分配调整，这是游戏开发的正常流程 [107][111][113]

业绩总结 - 2024年第四季度净收入为36.64亿美元，同比下降1.4%[43] - 2024年第四季度归属于公司股东的净利润为12.01亿美元，同比增长33.2%[43] - 2024年第四季度每ADS稀释净利润为1.87美元，同比增长35.1%[43] - 2024年第四季度毛利率为60.8%[43] - 2024年第四季度运营利润为10.72亿美元，同比增长13.9%[43] 用户数据 - 2024年第四季度游戏及相关增值服务的净收入为29.10亿美元，同比增长1.5%[43] - 2024年第四季度Youdao的净收入为1.84亿美元，同比下降9.5%[43] - 2024年第四季度NetEase Cloud Music的净收入为2.58亿美元，同比下降5.3%[43] - 2024年第四季度创新业务及其他的净收入为3.12亿美元，同比下降16.9%[43] 现金状况 - 截至2024年12月31日，NetEase的现金及现金等价物为51.38亿人民币（约7.04亿美元）[42]

文章核心观点 2025年2月20日网易云音乐公布2024财年财务业绩，公司专注核心音乐业务与社区建设，推动在线音乐业务收入和盈利能力增长，未来将围绕内容生态、用户体验、社区建设和运营效率等方面持续发力 [1][5][7] 各部分总结 财务指标 - 2024年营收80亿人民币，同比增长1.1%；在线音乐服务收入54亿人民币，同比增长23.1%；社交娱乐服务及其他收入26亿人民币，同比下降 [7] - 毛利润27亿人民币，同比增长27.5%，毛利率从2023年的26.7%提升至33.7%；净利润15.654亿人民币，同比增长113.2%；调整后净利润17.001亿人民币 [7] 业务概况 - 聚焦核心音乐业务与音乐社区建设，通过丰富内容、优化推荐、创新功能等提升用户参与度，会员业务推动在线音乐业务增长和盈利 [5] - 月活用户稳步增加，DAU/MAU比率保持在30%以上，通过个性化推荐和视听体验促进音乐发现与消费，拓展UGC互动场景 [6] - 与网易游戏合作拓展音乐消费场景，构建全面独特的内容生态，扩充音乐库，推广原创音乐 [8][9] 未来战略 - 构建综合差异化内容生态，扩大内容库，加强与版权方合作，丰富特色音乐类型，提升独立音乐人孵化和自制音乐能力 [12][13][14] - 培育音乐社区生态，通过创新互动功能和拓展交流机会提升用户体验 [14] - 提高用户付费意愿，通过优化体验、增加会员权益和拓展消费场景增强付费吸引力 [14] - 优化盈利能力，注重成本控制和运营效率，实现可持续增长 [14] 内容建设 - 丰富音乐版权库，与国内外音乐厂牌和艺人合作，加强与版权方深度合作，推动专辑销售 [20] - 支持音乐人创作，提供AI音乐创作工具和组织合作营，开展区域音乐推广活动，助力音乐人实现商业价值 [21] - 拓展长音频内容，长音频内容消费稳步增长，用户平均收听时长同比增加35.8% [22] 产品与社区 - 对网易云音乐App进行全面升级，优化个性化推荐和音乐社区体验，提升用户参与度和使用时长 [23] - 优化音乐发现和收听体验，加强个性化推荐功能，增加视听和场景化功能 [24][28] - 增强音乐社区共鸣和连接，提升社区内容消费、互动和创作，提高用户活跃度和粘性 [25] - 拓展音乐消费和交流场景，与网易游戏和在线教育部门合作，推出音乐播客、有声书和广播剧等内容 [26][27] - 优化多终端切换功能，扩大车载覆盖范围，与长城汽车建立长期战略合作伙伴关系 [29] 会议安排 - 公司管理层将于2025年2月20日晚7点（北京时间）举行2024财年财报电话会议，需提前通过指定链接注册获取拨号信息 [30] - 电话会议回放可在2月27日前通过指定号码和PIN码收听，也可在公司投资者关系网站观看直播和存档 [31] 公司简介 - 网易云音乐由网易于2013年推出，是知名在线音乐平台，以精准个性化推荐、用户互动和社交社区为特色，受中国Z世代欢迎 [32]

文章核心观点 网易2024年第四季度及全年财报显示，游戏业务有新突破且多元化发展，有道和网易云音乐保持健康发展，虽部分业务营收和利润有波动，但整体财务状况良好，公司持续创新并推进全球扩张战略 [5][6] 各部分总结 第四季度财务亮点 - 净收入267亿人民币（37亿美元），游戏及相关增值服务收入212亿人民币（29亿美元），有道收入13亿人民币（1.836亿美元），网易云音乐收入19亿人民币（2.576亿美元），创新业务及其他收入23亿人民币（3.131亿美元） [7][8][9][10] - 毛利润163亿人民币（22亿美元），游戏及相关增值服务毛利率66.7%，有道毛利率47.8%，网易云音乐毛利率31.9%，创新业务及其他毛利率37.8% [11][14][15][16][17] - 总运营费用85亿人民币（12亿美元），其他收入/（费用）因净汇兑收益同比和环比增加，所得税费用14亿人民币（1.897亿美元），有效税率13.4% [18][19][20] - 归属于公司股东的净利润88亿人民币（12亿美元），非GAAP净利润97亿人民币（13亿美元），基本每股收益0.38美元（每ADS 1.89美元），非GAAP基本每股收益0.42美元（每ADS 2.09美元） [21][22] 2024年第四季度及2025年初运营亮点 - 推出多款新爆款游戏，如《Marvel Rivals》《Where Winds Meet》《Justice》等，经典游戏保持热度，新游戏阵容将进一步丰富游戏组合 [13] - 有道专注技术创新和盈利能力提升，第四季度运营利润同比增长10.3%，2024年实现首次年度运营利润 [13] - 网易云音乐推动音乐生态高质量发展，扩大订阅会员规模，提升音乐变现能力 [13] 2024财年财务结果 - 净收入1053亿人民币（144亿美元），游戏及相关增值服务收入836亿人民币（115亿美元），有道收入56亿人民币（7.707亿美元），网易云音乐收入80亿人民币（11亿美元），创新业务及其他收入81亿人民币（11亿美元） [23][24][25] - 毛利润658亿人民币（90亿美元），运营费用362亿人民币（50亿美元），其他收入/（费用）因投资减值准备增加同比减少，所得税费用55亿人民币（7.482亿美元），有效税率15.3% [26][29][30][32] - 归属于公司股东的净利润297亿人民币（41亿美元），基本每股收益1.27美元（每ADS 6.36美元），非GAAP净利润335亿人民币（46亿美元），非GAAP基本每股收益1.43美元（每ADS 7.17美元） [32][33] 其他财务信息 - 截至2024年12月31日，公司净现金1315亿人民币（180亿美元），2024财年经营活动提供的净现金397亿人民币（54亿美元） [34] 季度股息 - 董事会批准2024年第四季度股息，每股0.24405美元（每ADS 1.22025美元），预计支付日期为2025年3月17日（普通股股东）和3月20日左右（ADS持有人） [35] 股票回购计划 - 2022年11月17日宣布的最高50亿美元ADS和普通股回购计划，截至2024年12月31日，已回购约2120万份ADS，总成本19亿美元 [37] 电话会议 - 网易管理层将于2025年2月20日上午7点（纽约时间）举行电话会议，讨论季度业绩并回答问题 [39] 关于网易 - 领先的互联网和游戏服务提供商，围绕优质内容提供广泛服务，拥有庞大游戏研发团队，业务涵盖游戏、有道、网易云音乐和严选等 [41][42][43] 非GAAP财务指标 - 公司使用非GAAP财务指标评估运营表现和制定业务计划，非GAAP净利润剔除股份支付费用，有局限性但可通过与GAAP指标调节弥补 [46][47][48][49]

文章核心观点 网易云音乐将公布2024财年财务结果并举办财报电话会议 [1][2] 财务结果公布 - 公司将于2025年2月20日香港股市收盘后公布截至2024年12月31日的2024财年财务结果 [1] 财报电话会议安排 - 公司管理层将于2025年2月20日晚上7点（北京时间/香港时间）举办财报电话会议，美国东部时间为当天早上6点 [2] - 会议标题为“网易云音乐2024财年财报电话会议”，注册链接为https://s1.c-conf.com/diamondpass/10044909-cc7t81.html，参与者需提前完成在线注册获取拨入号码、活动密码和个人访问PIN码 [2] 电话会议回放 - 电话会议回放可通过拨打特定号码并输入PIN码10044909收听，回放截止至2025年2月27日，涉及中国大陆、中国香港和美国的号码分别为400 - 120 - 9216、800 - 930 - 639、1 - 855 - 883 - 1031 [3] - 会议的直播和存档网络直播将在公司投资者关系网站http://ir.music.163.com上提供 [3] 公司介绍 - 网易云音乐由网易于2013年推出，是知名在线音乐平台，拥有活跃内容社区，提供精准个性化推荐，促进用户互动，打造社交社区 [4] - 公司专注发掘和推广新兴音乐人，是中国音乐爱好者探索新音乐和独立音乐的首选平台，被认为是中国Z世代群体中最受欢迎的娱乐应用 [4] 其他信息 - 更多信息请见http://ir.music.163.com/ [5] - 投资者咨询可联系Angela Xu，邮箱为[email protected] [6]

文章核心观点 - 网易宣布将于2025年2月20日美国股市开盘前公布2024年第四季度及全年财报，并举行财报电话会议 [1][2] 财报公布及会议信息 - 财报公布时间为2025年2月20日美国股市开盘前 [1] - 财报电话会议时间为美国东部时间2月20日上午7点（北京时间2月20日晚上8点） [2] - 参与电话会议需提前15分钟拨打1 - 914 - 202 - 3258并提供会议ID 10044895 [3] - 电话会议重播可拨打1 - 855 - 883 - 1031并输入PIN 10044895，重播至2月27日 [3] - 电话会议将进行网络直播，重播可在网易投资者关系网站查看，为期12个月 [3] 公司介绍 - 网易是领先的互联网和游戏服务提供商，围绕优质内容开展业务 [4] - 公司拥有庞大的内部游戏研发团队，专注于移动、PC和主机游戏，为全球玩家提供优质体验 [5] - 除游戏外，公司服务还包括控股子公司有道、网易云音乐，以及自有品牌严选 [6] 联系方式 - 媒体和投资者联系邮箱为[email protected] [7] - 联系电话为( + 86) 571 - 8985 - 3378 [7]