外围市场表现 - 隔夜美股三大指数集体收涨，道指涨0.39%，纳指涨0.59%，标普500涨0.25% [1][3] - 大型科技股多数上涨，英特尔涨超8%，苹果和高通涨超1% [1][3] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.65% [1][3] 中概股个股表现 - 小鹏汽车跌近8%，爱奇艺跌超3% [1][3] - 蔚来和哔哩哔哩跌超2%，阿里巴巴和网易跌超1% [1][3] 关联资产动态 - 特朗普提及潜在美联储主席人选后，美元指数下跌0.1%，报99.33 [1][4] - 美国API原油库存增加248万桶，前值为减少185.9万桶 [2][5]

美股市场表现 - 美国三大股指小幅收涨，道琼斯工业平均指数上涨0.39%至47474.46点，标准普尔500指数上涨0.25%至6829.37点，纳斯达克综合指数上涨0.59%至23413.67点 [1] - 大型科技股多数上涨，苹果公司涨幅超过1%，Meta Platforms（脸书）上涨近1%，英伟达上涨0.86%，微软上涨0.67%，谷歌上涨0.29%，亚马逊上涨0.223%，特斯拉下跌0.21% [1] - 热门中概股多数下跌，小鹏汽车跌幅超过7%，爱奇艺跌幅超过3%，蔚来、万国数据、哔哩哔哩跌幅超过2%，阿里巴巴、网易、中通跌幅超过1%，亚朵上涨超过5%，老虎证券上涨超过2% [1] 欧洲股市与债市 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数上涨0.49%至23705.8点，法国CAC40指数下跌0.28%至8074.61点，英国富时100指数微跌0.01%至9701.8点 [1] - 欧债收益率多数下跌，英国10年期国债收益率下跌1.1个基点至4.468%，德国10年期国债收益率微跌0.1个基点至2.747%，意大利10年期国债收益率下跌0.4个基点至3.462%，西班牙10年期国债收益率下跌0.4个基点至3.221%，法国10年期国债收益率上涨0.6个基点至3.489% [1] 大宗商品市场 - 国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货下跌0.84%至4238.70美元/盎司，COMEX白银期货微涨0.01%至59.15美元/盎司 [1] - 原油期货价格下跌，美国WTI原油主力合约下跌1.23%至58.59美元/桶，布伦特原油主力合约下跌1.28%至62.36美元/桶 [1] - 伦敦基本金属全线下跌，LME期锌下跌1.32%至3055.50美元/吨，LME期镍下跌1.26%至14740.00美元/吨，LME期铝下跌1.02%至2863.50美元/吨，LME期铜下跌0.95%至11145.00美元/吨，LME期锡下跌0.76%至38840.00美元/吨，LME期铅下跌0.42%至1993.50美元/吨 [1] 外汇与美债市场 - 美元指数微跌0.09%至99.32，离岸人民币对美元汇率上涨50个基点至7.0670 [1] - 美债收益率涨跌不一，短期收益率下跌，2年期美债收益率下跌1.62个基点至3.508%，3年期下跌1.13个基点至3.528%，5年期微跌0.34个基点至3.657%，长期收益率上涨，10年期美债收益率上涨0.19个基点至4.088%，30年期上涨0.99个基点至4.747% [1]

市场整体表现 - 美股三大股指小幅收涨，标普500指数涨0.25%至6829.37点，纳斯达克综合指数涨0.59%至23413.67点，道琼斯工业平均指数涨0.39%至47474.46点 [1] - 市场情绪受比特币和科技股携手上涨提振，部分收复前一日失地 [1] - 标普500成分股跌多涨少，286只个股收跌，216只上涨 [3] - 分析师预期市场在再创新高前需经历反复拉锯的盘整走势 [3] 科技股与半导体板块 - 主要科技股多数上涨，英伟达涨0.86%，苹果涨1.09%，微软涨0.67%，Meta涨0.97% [3] - 费城半导体指数涨近2%，受默升科技业绩超预期推动暴涨10.12%及英特尔大涨8.65%带动 [4] - 光通信公司默升科技创出历史新高 [4] - 飞机制造商波音在"2026年重返正现金流"预期下大涨10.15% [4] 加密货币相关资产 - 比特币反弹6%，推动MSTR、BMNR等币圈财库股一同反弹 [6] - 与特朗普家族有关的比特币挖矿公司ABTC在限售股解禁日暴跌38% [6] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.65%，普遍处于调整状态 [6] - 个股表现分化，小鹏汽车跌7.92%，哔哩哔哩跌2.71%，蔚来跌2.9%；理想汽车涨0.89%，亚朵涨5.59%，爱回收涨6.33% [6] 人工智能与芯片行业动态 - 英伟达CFO表示与OpenAI的千亿美元投资意向书尚未计入营收指引，该协议涉及部署至少10吉瓦英伟达系统，潜在创造4000-5000亿美元营收 [7] - 亚马逊AWS正式上市首款3nm制程AI芯片Trainium3，计算性能最高提升4.4倍，能效提升4倍，内存带宽几乎提升4倍 [8] - 亚马逊宣布下一代芯片Trainium4在研发中，将支持英伟达NVLink Fusion技术以实现生态协同 [8] - 亚马逊AWS推出新型大模型定制训练服务Nova Forge，允许企业在模型训练各阶段加入专有数据 [9] 企业慈善动态 - 戴尔公司创始人迈克尔·戴尔夫妇捐赠62.5亿美元，用于为2500万名美国儿童开设投资账户，每个账户注入250美元 [10]

应用商店佣金体系 - 苹果App Store对应用内数字商品购买收取30%佣金，对小企业收取15%佣金[1] - 国内安卓手机厂商应用商店对游戏收取50%佣金，被称为“安卓税”，高于苹果和谷歌的30%[1][5] 行业动态与厂商行动 - 网易多款游戏APP已从部分手机厂商应用商店下架，公司官方承认部分游戏在手机厂商渠道停服[3] - 网易改变游戏分发渠道，转向通过短视频渠道、社交媒体渠道分发，以规避50%的安卓税[3] - 腾讯、阿里等多家游戏公司也采取类似行动，停止通过手机厂商渠道运营游戏[5] 渠道格局演变 - 2014年华为、OPPO、VIVO、荣耀等手机厂商组成“硬核联盟”，形成强大渠道话语权[7] - 游戏APP上架手机应用商店需遵守硬核联盟规则，缴纳50%收入[7] - 过去手机厂商渠道处于垄断地位，可通过技术手段限制第三方APP安装[7][9] - 当前短视频和社交平台崛起为游戏公司提供更多宣传渠道，且佣金更低[9] - 手机厂商目前不敢再使用技术手段限制第三方APP安装[9] 行业影响与趋势 - 游戏厂商以行动抵制安卓税，由网易牵头，腾讯等厂商纷纷跟进[10] - 预计整个安卓游戏分发渠道将迎来重大洗牌[10]

行业趋势：游戏分发渠道变革 - 国内安卓手机厂商的应用商店对游戏内购抽成比例高达50%，被游戏厂商视为“全球最高”的“安卓税” [1] - 游戏厂商正集体转向抖音、快手等短视频平台以及微信、微博等社交媒体作为新的游戏分发渠道，以规避高额抽成 [3][8] - 短视频和社交平台等新兴渠道为游戏厂商提供了低成本、高效率的推广方式，例如通过抖音直播销售游戏道具，其抽成远低于50% [8] 公司动态：主要游戏厂商策略调整 - 网易已将其多款游戏从华为、OPPO、vivo等手机厂商的应用商店下架，并通过官方确认部分游戏在“手机渠道停服” [3] - 腾讯部分游戏不再上架手机应用商店，转而通过自有平台或第三方渠道进行推广 [5] - 阿里游戏同样调整了其分发策略，旨在减少对手机厂商渠道的依赖 [5] 市场格局演变背景 - 过去，由华为、OPPO、vivo、荣耀等主流手机厂商组成的“硬核联盟”掌握应用商店入口，游戏厂商为求上架必须接受50%的抽成条件 [7] - 手机厂商曾通过“风险提示”和“限制安装”等技术手段限制第三方应用商店的安装和运营 [8] - 当前市场环境下，手机厂商因担心监管处罚和用户流失，已不敢再轻易使用技术手段限制第三方APP [10] 行业影响与未来展望 - 游戏厂商摆脱50%的高额抽成后，利润空间将得到显著改善 [12] - 用户可能受益于更公平的竞争环境，游戏厂商或因成本降低而推出更多优惠活动 [12] - 手机厂商预计将不会坐以待毙，未来可能通过调整抽成比例或优化服务来吸引游戏厂商回流 [12]

板块表现与市场情绪 - 中国互联网板块成为年内表现最佳板块，累计回报率达36.5% [1] - 同期韩国首尔综合指数累计上升64%，恒生指数累计上升29%，日经指数累计上升26%，标普500累计上升15.8%，印度Nifty 50指数累计上升10.4% [1] - 中国、日本和美国市场出现避险情绪，主要原因为年底获利了结和投资组合再平衡 [1] 估值与竞争前景 - 尽管存在AI估值是否过高的争论，中国互联网公司估值预计将继续相对全球同行处于折让状态，原因包括地缘政治风险和AI供应链问题 [1] - 随着AI采用速度加快，预计到2026年中国AI参与者的竞争将显著加剧 [1] - 竞争领域将涵盖AI云基础设施、聊天机器人以及各种应用场景 [1] 投资首选标的 - 花旗2026年上半年核心AI概念股首选为腾讯和阿里巴巴 [1] - 盈利增长稳健及抗周期的首选为携程和网易 [1] - 跨境业务曝光度高的首选为极兔速递 [1] - 游戏及AI应用潜力股首选为世纪华通 [1]

股价表现 - 网易股价上涨超过4% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过2% [1] - 百度股价上涨超过1% [1] - 理想汽车股价下跌超过2% [1] - 蔚来股价下跌超过2% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过1% [1]

好的，这是对提供的电话会议记录/研究报告的详细总结。 涉及的行业与公司 * 行业为中国互联网行业[1] * 涉及的公司众多，主要包括：阿里巴巴(BABA)、腾讯(0700 HK/Tencent)、百度(BIDU)、美团(3690 HK/Meituan)、网易(NTES)、拼多多(PDD)、京东(JD)、携程(TCOM)、快手(1024 HK/Kuaishou)、哔哩哔哩(BILI)、J&T极兔速递(1519 HK)、世纪华通(002602 SZ)等核心互联网企业，并与Meta、亚马逊、Netflix、Alphabet等美国同业公司进行了对比[1][10][11][16][18][24][26][27][28][33][34][35][36][38][39][41][42][43][45][46][47][48][49][50][51][55][56][57][58][60] 核心观点与论据 1. 2026年上半年展望：AI竞争与生产力提升为核心主题 * 中国互联网板块是2025年迄今表现最佳的板块，回报率达+36.5%[1] * 预计中国互联网公司估值将因地缘政治和AI供应链问题而低于全球同业[1] * 2026年中国AI主题将围绕三个方面展开：1) 云基础设施、模型栈、推理令牌使用的经常性收入增长（阿里巴巴、百度）[2]；2) AI聊天机器人之间的用户流量争夺战（Qwen, Doubao, Hunyuan）[2]；3) 垂直领域公司部署自研AI智能体以增强用户参与度和货币化潜力（美团、携程、滴滴等）[2] * 预计大多数互联网公司将通过AI辅助的成本优化带来的生产力增益来改善运营杠杆，部分公司将因有效的AI智能体部署而实现收入增长重新加速[2] 2. 2026年上半年首选股 * **核心AI标的**：腾讯（目标价751港元）、阿里巴巴（目标价225美元）[1][55][56] * **稳健盈利增长**：携程（目标价86美元）、网易（目标价161美元）[1][56] * **中国企业国际化标的**：J&T极兔速递（目标价12港元）[1][55][57] * **A股首选**：世纪华通（目标价22元人民币）[1][58] 3. 2025年第三季度业绩总结与第四季度展望 * 在覆盖的44家互联网公司中，18家收入超预期，27家盈利超预期[6][10] * 20家收入符合预期，9家盈利符合预期[6][10] * 6家收入不及预期，8家盈利不及预期[6][10] * 盈利超预期的公司数量增加，归因于持续的成本优化努力和可能的AI增强节省或生产力增益[14] * 收入增长平淡可能与宏观环境疲软、持续的商户支持措施以及反收入补贴占比更高有关[14] 4. AI云基础设施与资本支出 * **阿里巴巴云**：第三季度云收入同比增长+34%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长，过去四个季度资本支出约1200亿元人民币[65][75] * **腾讯云**：第三季度业务服务收入增长十几百分比，云存储和數據管理产品收入显著增长[75] * **百度AI云**：第三季度AI云收入增长21%至62亿元人民币，AI原生营销服务收入达28亿元人民币，同比增长262%[76] 5. AI聊天机器人竞争加剧 * 在中国市场，字节跳动的豆包（Doubao）以1.97亿月活跃用户领先，其次是DeepSeek和腾讯的元宝[77][79] * 阿里巴巴的Qwen应用在11月17日重新推出后，一周内下载量超过1000万，日活跃用户在11月21日达到1670万[78][82][83] * 全球范围内，ChatGPT以8亿月活跃用户领先，其次是Google Gemini（3.35亿月活跃用户）[3][84] * 字节跳动的Dola（豆包国际版）月活跃用户达4660万，若与豆包合并，月活跃用户约2.5亿，全球排名第三[3][96] 6. 游戏与旅游：具有韧性的收益和钱包份额支出 * AI助手工具提升用户生产力，可能使用户有更多时间用于休闲娱乐，利好游戏和旅游需求[4][112][123] * 中国在线游戏玩家基数稳定在6.79亿，但2025年上半年月均每用户收入同比增长13.3%至41元人民币，显示货币化能力增强[113][119] * 在线游戏行业是AIGC应用的前沿，可用于提升生产效率和创造力[114] * 中国旅游支出占GDP的比例在2024年为4.3%，仍低于2019年的5.7%，显示进一步复苏潜力[124][128] * 出境游需求保持韧性，国际航班客运量已在第三季度恢复至疫情前水平[127][135][136] * 入境游需求快速增长，2025年上半年免签入境外国游客达1.364亿人次，同比增长53.9%[140][141] 7. 子行业亮点：在线广告 * 2025年第三季度，多家广告公司指出来自电商平台的广告收入增长（因即时零售竞争加剧），AI能力支持了广告效率和eCPM[147][148][151] * 预计2025年第四季度电商广告支出将保持强劲，2026年冬奥会和世界杯等重大事件将提振广告预算[147][151] 其他重要内容 1. 投资风险 * 地缘政治风险、AI供应链限制、缺乏刺激政策下的消费情绪疲软、商户支持措施对利润的压力、通过会员投资锁定消费者钱包份额、AI应用竞争加剧以及资本回报放缓[5] 2. AI视频生成模型 * 快手Kling、字节跳动Seedance等视频生成模型竞争加剧，技术重点在于提升视频效果、物理世界模拟、音视频同步等[109][110][111] 3. 估值比较 * 多数中国互联网公司当前市盈率低于历史峰值和平均水準，例如腾讯（17.4倍）、阿里巴巴（19.2倍）、拼多多（9.7倍）[51] * 首选股的预期总回报在18.3%至25.3%之间[60]

海外市场表现 - 美股主要指数收跌，道指跌0.9%，纳指跌0.38%，标普500跌0.53% [1] - 大型科技股走势分化，谷歌A跌1.65%，Meta跌1.09%，微软跌1.07%，而苹果涨1.52%，英伟达涨1.65% [1] - 纳斯达克金龙中国指数收涨0.96%，成分股中网易涨4.9%，阿里巴巴涨4.4%，小鹏汽车跌2.2%，理想汽车跌2.5%，蔚来跌5.7% [1] - 英伟达宣布向EDA巨头新思科技投资20亿美元入股 [1] 科技巨头动态与AI进展 - 苹果AI主管将离职，接班人曾在谷歌DeepMind和微软工作，公司正加速推进首款可折叠iPhone研发，预计2026年秋季发布 [2] - 谷歌将Gemini 3人工智能模式引入谷歌搜索，覆盖近120个国家和地区 [2] - 大摩大幅上调谷歌TPU产量预测，2027年预测从300万块上调至500万块，增幅约67% [1][8] - 报告测算谷歌TPU若开启外销模式，每销售50万块芯片可能在2027年为其增加约130亿美元收入 [1][8] 大宗商品与金属市场 - 伦钴收盘涨穿5万美元整数位心理关口，出口禁令到期后刚果（金）仍未恢复出口 [3] - 国际铜夜盘收涨0.73% [3] - 国内夜盘金属多数上涨，沪银收涨超5%，沪铜涨0.62%，沪锌涨0.98% [9] - 稀土磁材价格上涨，氧化镨钕、金属镨钕、钕铁硼价格集体上涨3-6%，近一周稀土价格持续上行 [8] 存储芯片市场 - 2025年11月主流NAND Flash wafer合约价全面大幅上涨，各类产品平均月涨幅达20%至60%以上 [7] - 需求受AI应用与企业级SSD订单强力拉动，行业位元供应增幅受限于厂商资本开支重点转向先进制程而非新产能扩张 [7] - TrendForce预测NAND市场供给紧缩将延续至2026年全年 [7] 人工智能与模型发展 - DeepSeek推出V3.2正式版，强化Agent能力，在智能体评测中达到当前开源模型最高水平 [6] - V3.2-Speciale模型版本成功斩获IMO 2025、CMO 2025、ICPC World Finals 2025及IOI 2025金牌 [6] - 伴随阿里QWEN大模型等竞品快速迭代，国内AI产业整体景气度有望继续提升 [6] - 麦肯锡预计2028年全球AI推理市场规模将达1500亿美元，年复合增长率超40% [10] 国内产业与公司动态 - 光大证券表示市场放量连续反弹，考虑到12月两场重磅会议的利好预期，指数有望延续反弹之势 [5] - 航天科技集团全力攻关突破可重复使用火箭等关键技术，推动太空经济发展 [9] - 上海闵行区330公里自动驾驶测试道路即将开放，滴滴自动驾驶在广州试运行全天候全无人Robotaxi服务 [9] - 电动车11月销量表现亮眼，鸿蒙智行突破8万辆创新高，小米再破4万辆，理想i6和i8累计订单突破10万辆 [9] 上市公司公告精选 - 探路者拟3.57亿元收购上海通途半导体51%股权，标的公司从事IP技术授权及芯片设计研发 [13] - 恒逸石化控股股东拟15亿元-25亿元增持公司股份 [13] - 卧龙新能投资8.04亿元建设包头威俊20万千瓦/120万千瓦时电网侧独立储能示范项目 [13] - 中超控股子公司中标合计13.18亿元项目，占公司2024年度经审计营业总收入的23.97% [13]

美股市场表现 - 美股三大股指于当地时间12月1日全线收跌 道指跌0.9%至47289.33点 标普500指数跌0.53%至6812.63点 纳指跌0.38%至23275.92点 [1][2] - 美国科技七巨头指数上涨0.15% 个股表现分化 苹果和英伟达涨超1% 亚马逊小幅上涨 而特斯拉小幅下跌 谷歌母公司Alphabet、微软和Meta跌超1% [1][4] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨0.87% 霸王茶姬涨超6% 亚朵和网易涨超5% 阿里巴巴涨超4% [1][4] 公司与行业动态 - 英伟达与新思科技宣布达成战略合作 英伟达将斥资20亿美元入股新思科技 新思科技股价收盘涨近5% [4] - 法国空客公司股价在巴黎股市盘中一度下跌逾10% 公司声明称部分A320系列客机因飞行控制软件问题需紧急停飞 全球约6000架飞机可能受影响 绝大多数已完成技术工作 [5] - 国际贵金属期货普遍收涨 COMEX黄金期货涨0.24%至4265.00美元/盎司 COMEX白银期货涨2.25%至58.45美元/盎司 [6] 市场观点与前瞻 - 德邦证券分析认为 美股AI板块整体情绪或阶段性放缓 美股整体缺乏明确方向 或维持高位震荡 美联储的降息动作或决定美股行业景气度是否发生切换 [4] - 国金期货表示 市场目前仍紧盯美联储12月议息会议上降息的可能性 黄金价格对降息预期高度敏感 地缘政治局势的持续动荡也可能进一步推升黄金价格 [6]