文章核心观点 GLP-1类减肥药物的普及正在对食品饮料行业产生结构性冲击，其通过抑制食欲从根本上改变了消费者的饮食需求和购买行为，导致传统高热量零食和快餐需求下降，并催生了以高蛋白、营养密集型产品为代表的新兴市场，行业正经历从营销问题到商业模式危机的深刻转型 [1][3][15] GLP-1药物对消费支出的宏观影响 - 家庭食品杂货预算在六个月内下降5.3%至8.2%，高收入家庭支出削减高达8.6% [2] - 毕马威预测，到2034年，食品饮料年度支出将永久性减少480亿美元 [3] - 到2030年，Circana预测GLP-1使用者将占所有食品饮料销售额的35% [3] - 毕马威另一项分析发现，GLP-1使用者年卡路里摄入减少21%，月度杂货支出减少31% [11] 对传统零食品类的具体冲击 - 零食货架受冲击最严重：咸味零食销售额下降10.1%，糖果下降约8%，烘焙食品下降7.5% [2] - 百事公司咸味零食销量已连续五个季度下降 [9] - 亿滋国际在所有地区销量和产品组合均表现不佳，北美地区受饼干、烘焙零食和糖果需求疲软影响下降2.4个百分点 [9] - 好时公司北美咸味零食净销售额同比下降15.5%，销量与产品组合下降17% [10] - 摩根士丹利预测，到2035年，冰淇淋、蛋糕、饼干、糖果、巧克力、冷冻披萨、薯片和普通苏打水的消费量可能下降多达3% [21] 消费者行为与偏好的根本性改变 - 66%的GLP-1使用者将每日零食频率从三次或以上减少到两次或以下 [4] - 约85%的GLP-1使用者报告口味和食欲发生显著变化，74%主动避免高脂肪食物，67%完全不吃甜食 [5] - 传统基于渴望和情绪化饮食的广告营销方式失效，因为产生这些冲动的神经机制被药物抑制 [6] - GLP-1使用者对份量和价格更加敏感，传统的“缩水式通胀”策略可能被视为隐性通胀而非创新 [7] 餐饮服务行业面临的挑战 - 在GLP-1使用者中，快餐和有限服务餐厅的消费支出下降了8% [13] - 54%的GLP-1使用者报告自开始用药后“显著减少”或“减少”外出就餐频率 [13] - 快餐商业模式依赖于消费者对高度加工、高钠、高脂肪食物带来的多巴胺渴望，当食欲被抑制时该模式面临破裂 [13][14] 市场分化与新兴赢家 - 零食市场并未消失，而是在分化：到2030年，35%的美国家庭将有GLP-1使用者，其需求与其余65%的家庭截然不同 [16] - 全球蛋白质零食市场预计将从2025年至2035年以8.7-9.1%的复合年增长率增长，从目前的49.2亿美元扩大到108.3亿美元 [18] - 植物基蛋白质零食以62.8%的市场份额主导该领域 [18] - 高端餐饮模式只要根据新的消费需求重新设计菜单，就不会受到重大影响 [20] 行业企业的战略调整与创新 - 雀巢推出专为GLP-1使用者设计的“Vital Pursuit”系列冷冻餐，注重份量控制、高蛋白和营养，且77%的销售额来自当前非GLP-1使用者家庭 [22][23] - 康尼格拉在2025年初为26种健康选择冷冻餐引入“On Track”标识，突出高蛋白、低卡路里和高纤维产品 [23] - 百事公司收购植物基零食品牌Siete，向功能性、蛋白质导向的品类定位 [23] - 风险资本流向健康领域：Berry Street融资5000万美元，Fay Nutrition融资5000万美元，Grüns融资3500万美元，反映出投资者看好服务于营养密集型、 Intentional Consumption的1900亿美元市场机会 [25][26] 行业未来的关键结论 - 当35%的消费者到2030年食欲被化学抑制时，零食品牌无法通过营销信息实现增长 [28] - 能够生存的公司将是那些承认这种转变是永久性的、重新定位于富含蛋白质的功能性营养、并服务于有意识消费而非冲动渴望的公司 [28] - 需求并未消失，而是在转移，赢家正在为注重健康、有意饮食的未来构建产品，而输家则在捍卫过去的垃圾食品模式 [29]

公司产品发布与市场反应 - 百事公司旗下零食品牌多力多滋在中国台湾市场推出皮蛋口味的玉米片 [1] - 产品发售前社交媒体出现大量负面言论，但发售时仍出现抢购热潮，部分渠道提前售罄导致正式发售日断货 [4] - 产品包装设计以皮蛋为主题，采用黑色底色、灰色折线及皮蛋图案，且包装本身带有浓烈皮蛋气味 [9] - 玉米片为纯黑色，味道被描述为高度还原皮蛋的氨气味、蛋黄腥香及喉头刺激感 [10][12][14] 消费者行为与社交媒体热度 - 产品上市后引发大量用户生成内容，截至2026年1月16日上午，小红书相关标签获得13.2万次浏览量和539次讨论量 [7] - 发售前预告帖在Threads平台获得1.1万次点赞和超8000次转发，评论区讨论热烈 [9] - 消费者为购买产品不惜走访多家商店，反映出强劲的初期需求 [4][14] - 消费者开发出多种创意吃法，包括搭配香菜味玉米片、加入冰淇淋、制作皮蛋豆腐或皮蛋瘦肉粥等 [5][18][20][22][24] 行业趋势与口味创新 - 皮蛋口味在休闲零食中并非首次出现，例如2025年7月华元品牌推出“酥炸辣皮蛋风味薯片”，2021年“可乐果”品牌推出“青龙皮皮挫口味可乐果” [26][28] - 餐饮品牌也曾推出皮蛋相关猎奇产品，如肯德基2024年6月的“香葱皮蛋蛋挞”和必胜客2024年2月的“香菜皮蛋牛肉披萨” [30] - 皮蛋口味零食的流行反映了消费者对猎奇口味的需求上升，艾媒咨询调查显示“猎奇心理”占消费者购买休闲食品原因的27.68% [34] - 行业趋势显示，食品正从满足基本需求转向带有娱乐属性的媒介，皮蛋、香菜、折耳根等具备红黑特质的食材在传播上具有天然优势 [34]

分析师背景与投资理念 - 分析师拥有物理学学士和哲学学士学位 目前是CFA二级候选人 拥有12年投资记录[1] - 投资哲学基于基本面估值 旨在识别相对于其潜在未来现金流被低估的证券 并采用战术资产配置 在股价较低时更激进 较高时更保守[1] - 主要关注航空航天与国防板块 同时对零售和科技公司也感兴趣[1] 历史投资表现 - 历史投资记录显示其在相关主题被广泛理解前进行了布局 例如2017年投资英伟达获得8000%收益 首次公开募股时投资Palantir获得1870%收益 2017年投资超微半导体获得3700%收益 2016年投资特斯拉获得3400%收益[1] - 在2018年之前其投资组合已包含所有“美股七巨头”的股票[1] - 其当前于2025年4月启动的演示投资组合 起始自有资本约8000美元 迄今实现的夏普比率为3.49 同期IVV的夏普比率为2.42[1] - 其平均时间加权回报率为每日0.30% 同期IVV为每日0.14%[1] 持仓披露 - 分析师通过股票持有、期权或其他衍生品对百事公司拥有实质性的多头头寸[2] - 分析师同时持有百事公司和可口可乐公司的股票 且近期无买卖这两家公司股票的计划[2]

核心观点 - 本杰明·格雷厄姆曾提出著名观点 即市场短期是投票机 长期是称重机[1] 分析师披露 - 分析师未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 且在接下来72小时内无相关建仓计划[1] - 文章内容代表分析师个人观点 未从所提及公司获得报酬[1] 平台免责声明 - 过往表现不保证未来结果 文章不构成任何投资建议[2] - 所表达观点可能不代表Seeking Alpha整体立场[2] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行[2] - 平台分析师为第三方作者 包括专业与个人投资者 其可能未受任何机构或监管机构许可或认证[2]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 * 饼干膨化食品电商市场整体保持增长，但渠道格局发生显著变化，抖音平台强势崛起，而传统电商平台份额收缩 [8] * 不同电商渠道的品类增长机会差异巨大，需根据平台特性进行针对性布局 [10][13][16] * 品牌竞争格局因渠道和细分品类而异，新兴品牌在抖音等新兴渠道展现出强劲增长势头 [19][21][22][23][25] 电商平台格局分析 * **整体增长**：饼干膨化食品电商销售额在2024年达到78.26亿元，同比增长10.9% [8][9] * **渠道变迁**：抖音平台份额从2022年的22.2%大幅提升至2024年的42.8%，与淘系（天猫）平台持平，京东份额从17.3%微降至14.4% [8][9] * **平台销售额**：2024年，天猫销售额为46.50亿元，京东为20.28亿元，抖音为60.39亿元 [9] 各电商渠道细分品类机会 * **淘宝渠道**：整体销售额下滑5.3%，但**发酵饼干**（增长83.4%）、**压缩饼干**（增长74.3%）、**消化饼干**（增长45.0%）和**苏打饼干**（增长35.5%）等品类逆势高增长 [10][11][12] * **京东渠道**：整体销售额下滑20.1%，**威化饼干**（增长158.8%）、**薄脆饼干**（增长110.8%）和**蛋卷饼干**（增长56.6%）等品类表现突出 [13][14] * **抖音渠道**：整体销售额增长29.9%，**馍片馍丁**（增长345.6%）、**压缩饼干**（增长293.2%）、**干脆面**（增长86.0%）、**曲奇饼干**（增长76.9%）和**薯片/薯条**（增长66.8%）是增长最快的品类 [16][17] 主要品牌表现 * **综合排名（全渠道）**：乐事、奥利奥、三只松鼠、旺旺、比比赞、脆升升等品牌在2024年销售额位居前列，但增速分化明显 [19] * **天猫平台品牌**： * **膨化食品**：乐事（3.60亿元）、旺旺（1.91亿元）、三只松鼠（1.73亿元）位列前三，但乐事和旺旺销售额同比下滑 [21] * **曲奇饼干**：趣多多（0.89亿元）、皇冠丹麦（0.66亿元）、和情（0.35亿元）领先 [22] * **夹心饼干**：奥利奥（2.03亿元）占据绝对领先地位 [22] * **京东平台品牌**： * **综合排名**：Member‘s Mark（0.87亿元）、奥利奥（0.78亿元）、皇冠丹麦（0.65亿元）销售额领先 [23] * **威化饼干**：山姆会员店（0.81亿元，增长343.5%）、比比赞（0.38亿元，增长648.0%）、奥利奥（0.24亿元，增长132.8%）增长迅猛 [23] * **抖音平台品牌**： * **其他脆片**：脆升升（1.12亿元，增长202.5%）、天承（0.36亿元）领先 [25] * **酥性饼干**：江中食疗（1.49亿元，增长80.9%）、米多奇（0.81亿元，增长82.3%）、红谷林（0.30亿元，增长59.5%）表现突出 [25] * **曲奇饼干**：皇冠（0.71亿元，增长44.9%）、法丽兹（0.36亿元，增长131.1%）、华美（0.33亿元，增长67.2%）位居前列 [25]

文章核心观点 - 投资于强大的消费品品牌可能是一把双刃剑 公司拥有此类品牌能获得最强大的竞争优势之一 但战略资本配置不当或对品牌组合投入不足则可能带来风险 [1] 分析师背景 - 分析师Vladimir Dimitrov, CFA 曾是品牌和无形资产估值领域的战略顾问 [1] - 其职业生涯在伦敦金融城度过 曾与科技、电信和银行业的一些全球最大品牌合作 [1] - 毕业于伦敦政治经济学院 致力于寻找具有可持续长期竞争优势且价格合理的公司 [1]

Fundsmith Equity Fund 2025年表现 - 旗下T类累积份额在2025年回报率为0.8% 显著跑输同期回报率为12.8%的MSCI世界指数（英镑计，股息再投资）[1] - 自成立以来 该基金年化回报率跑赢指数1.7个百分点[1] - 基金将2025年表现不佳归因于指数成分股集中度、指数基金资产规模增长以及美元走弱[1] 百事公司近期市场表现与估值 - 截至2026年1月12日 百事公司股价收于每股141.36美元 市值为1935.33亿美元[2] - 其一个月回报率为-5.99% 过去52周股价下跌2.48%[2] - 巴克莱银行近期上调了百事公司的目标价 市场关注点转向其2026年展望[4] 百事公司面临的行业挑战 - 基金认为 百事公司的零食业务直接受到减肥药导致食欲下降的影响[3] - 基金指出 酒精饮料业务面临Z世代饮酒习惯改变（饮酒减少）以及大麻合法化带来的逆风[3] - 基金相信 减肥药及其影响将是长期存在的趋势[3] 百事公司在机构投资者中的持仓情况 - 截至第三季度末 共有68只对冲基金投资组合持有百事公司 持仓数量与前一季度持平[4] - 百事公司未进入对冲基金最受欢迎的30只股票名单[4]

百事公司PFNA业务运营环境与战略转向 - 百事公司北美食品业务面临充满挑战的运营环境，受压的消费者支出和偏好转变正在影响传统零食需求 [2] - 尽管定价和成本控制措施有助于稳定盈利能力，但销量增长仍不均衡，反映出包装食品领域消费者对价值高度敏感且促销竞争激烈 [2] - 在此背景下，公司正日益将“许可性零食”产品组合视为重振销量、恢复业务动力的潜在催化剂 [2] 百事公司“许可性零食”战略的具体举措 - 公司通过Simply、Sun Chips、Stacy's、Quaker Rice Cakes、Siete和Sabra等品牌扩大在许可性零食领域的影响力 [3] - 这些产品强调全谷物、烘焙方式、更少人工成分和份量控制等特点，以契合不断变化的消费者偏好 [3] - Sun Chips是排名第一的许可性咸味零食品牌，预计年销售额将超过7亿美元 [3] - 公司也在更新乐事和多力多滋等主要传统品牌，通过去除人工色素和香料，在纵享与健康导向的零食之间架起桥梁 [3] “许可性零食”战略的成功关键与公司整体布局 - 该战略能否有效抵消核心品类疲软并推动销量持续复苏，取决于能否在可负担性、口味和健康属性之间取得平衡，并有效执行价格包装架构和分销 [4] - 百事公司对PFNA业务的更广泛重置，结合了产品创新、更精准的促销和积极的成本削减，为这一战略提供了支持框架 [4] - 如果许可性零食能持续扩大规模并与价值导向型消费者产生共鸣，它们将在稳定销量和为PFNA实现更持久的反弹方面发挥关键作用 [4] 可口可乐与Keurig Dr Pepper的“许可性”饮料战略 - 可口可乐公司正通过转向更健康、适合日常饮用的选项来推行类似的“许可性”战略，包括扩大零糖和低糖产品、功能性补水和更小包装 [6] - 零糖可口可乐、强化水和运动饮料等品牌有助于公司在顺应健康趋势的同时保护销量 [6] - Keurig Dr Pepper同样在其饮料组合中应用许可性理念，强调低糖饮料、功能性提神饮品和份量控制，特别是在冷饮和咖啡领域 [7] - 公司正在围绕更健康的补水、零糖苏打水和功能性咖啡形式进行创新，以支持日常消费并应对健康和可负担性问题 [7] 百事公司股价表现与估值 - 过去三个月，百事公司股价下跌了6.1%，而同期行业增长了3.8% [8] - 从估值角度看，百事公司的远期市盈率为16.33倍，略低于行业平均的18.00倍 [10] 百事公司盈利预测 - 市场对百事公司2025年收益的一致预期意味着同比将下降0.5%，而对2026年收益的预期则显示将增长5.4% [11] - 过去7天内，公司2025年和2026年的每股收益预期保持稳定 [11] - 当前市场对截至2025年12月的季度每股收益预期为2.24美元，对2025年全年预期为8.12美元，对2026年全年预期为8.55美元 [12]

百事公司投资观点 - 分析师在4月对百事公司给予卖出评级 核心论点是公司运营指标正在恶化 且无论其股息收益率多么受到赞誉 都无法弥补资本侵蚀 [1] 分析师背景与文章性质 - 文章作者分析其个人感兴趣并考虑加入投资组合的股票 其并非专业顾问 但全职研究商业、经济和市场分析 [1] - 文章写作面向完全初学者和高级读者 旨在提供独特且推理充分的观点 作者同时运营名为"The Market Monkeys"的YouTube频道并分享股票分析 [1]

文章核心观点 - 作者在4月对百事公司给出了卖出评级 认为其运营指标正在恶化 且股息收益无法弥补资本侵蚀 [1] 作者背景与文章性质 - 作者并非专业顾问 但全职研究商业、经济和市场分析 其文章面向从初学者到高级读者 旨在提供独特且有说服力的观点 [1] - 作者在名为"The Market Monkeys"的YouTube频道上也分析股票 [1] - 作者声明其写作内容基于个人投资兴趣 而非专业建议 [1] 披露声明 - 作者声明在提及的任何公司中未持有股票、期权或类似衍生品头寸 且在未来72小时内无建立此类头寸的计划 [2] - 文章表达作者个人观点 除来自Seeking Alpha的报酬外 未获得其他补偿 与所提及股票公司无业务关系 [2] - Seeking Alpha声明其并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投行 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3] - Seeking Alpha声明过往表现不保证未来结果 所表达的任何观点或意见可能不代表Seeking Alpha整体立场 其内容不构成针对特定投资者的投资建议 [3]