公司背景 - 公司专注于为全球投资受众提供快速、易获取、信息丰富且可操作的商业和金融新闻内容 [1] - 公司新闻团队覆盖全球主要金融和投资中心，包括伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯 [2] - 公司在中小市值市场具有专业知识，同时关注蓝筹股公司、大宗商品和更广泛的投资故事 [2] 行业覆盖 - 公司新闻团队提供跨市场的新闻和独特见解，涵盖生物技术和制药、采矿和自然资源、电池金属、石油和天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术等领域 [3] 技术应用 - 公司积极采用前瞻性技术，内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验 [4] - 公司使用技术辅助和增强工作流程，包括自动化和生成式人工智能工具 [5] - 所有发布的内容均由人类编辑和撰写，符合内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

公司评级与投资机会 - 腾讯控股（TCEHY）近期被Zacks评级系统升级为Zacks Rank 1（强力买入） 这一升级主要反映了公司盈利预期的上升趋势 盈利预期的变化是影响股价的最强大因素之一 [1][4] - Zacks评级的唯一决定因素是公司盈利预期的变化 Zacks共识预期（即卖方分析师对当前及未来年度每股收益预期的共识）是评级系统跟踪的核心指标 [2] - 盈利预期的变化与股价短期走势之间存在强相关性 机构投资者通常根据盈利预期调整估值模型 进而影响股票的买卖行为 最终推动股价变动 [5][6] 盈利预期与市场表现 - 腾讯的盈利预期持续上升 过去三个月 Zacks共识预期增长了55% 预计2024财年每股收益将达到321美元 同比增长39% [9] - 实证研究表明 盈利预期修正趋势与股价短期走势之间存在强相关性 跟踪这些修正趋势有助于做出更有效的投资决策 Zacks评级系统正是基于这一原理设计 [7][8] - Zacks Rank 1的股票自1988年以来平均年回报率为+25% 腾讯此次被列入Zacks Rank 1 表明其盈利预期修正表现优异 属于Zacks覆盖股票中前5%的优质标的 [8][12] 评级系统的独特性 - Zacks评级系统与华尔街分析师的评级系统不同 后者往往偏向乐观推荐 而Zacks系统在任何时候都保持“买入”和“卖出”评级的均衡比例 覆盖超过4000只股票 只有前5%的股票能获得“强力买入”评级 [10][11] - 腾讯此次被升级为Zacks Rank 1 表明其盈利预期修正表现优异 属于Zacks覆盖股票中前5%的优质标的 这预示着该股在短期内可能继续上涨 [12]

投资评级 - 买入[2][3] 核心观点 - 腾讯控股2024Q3业绩增长，考虑游戏业务增长强劲，广告商业化潜力大，FBS业务持续投入，预计未来营收和净利润增长，维持买入评级[2][3][4] 增值业务 - 2024Q3游戏业务收入518亿元同比增13%，国内游戏收入373亿元同比增14%，国际游戏收入145亿元同比增9%，本季度递延收入余额1131亿元同比增23%环比增1%[2] - 社交网络收入同比增4%至309亿元，音乐付费会员数同比增16%至1.19亿，腾讯视频付费会员数同比增6%至1.16亿[2] 营销服务 - 2024Q3营销服务收入300亿元同比增17%，得益于视频号等广告拉动，视频号广告商业化有潜力，Ad load仅为低个位数[2] - 2024Q3 QQ MAU同比增长回正，微信及WeChat的合并月活跃账户数进一步增至13.82亿，环比净增1100万[2] 金融科技与企业服务 - 2024Q3 FBS业务收入531亿元同比增2%，金融科技服务收入同比基本保持稳定，企业服务业务收入同比上升[2] - 2024Q3小程序实现超2万亿元GMV，同比增长十几个百分点，视频号商家技术服务费贡献持续提升[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为496.8港元，对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x，较最近收市价格有23.0%的涨幅[3][6] 报告核心观点 - 受益于游戏业务强势表现，以及微信商业化的顺利推进，公司的利润率水平预计将会持续保持高位[3] 业务经营数据 总体经营数据 - 2024财年Q3财季，期间收入同比增长8%至1671.9亿元，综合毛利率企稳53%水平，Non - GaaP归母净利润为598.1亿同比增长33%[1] 业务矩阵数据 - 2024Q3微信及WeChat的合并月活跃账户数为13.82亿，同比增加3%；QQ的移动终端月活跃账户数为5.62亿，同比增加0.7%；小程序交易生态活跃，2024Q3的交易额超2万亿元，同比增长十几个百分点[2][8][9] 游戏业务数据 - 2024Q3，网络游戏业务收入为518亿元，同比增长12.6%；其中本土市场游戏收入同比增长14%至373亿元，国际市场游戏收入为145亿元，同比增长9%创季度新高[2][11] 广告业务数据 - Q3营销服务业务收入同比增长17%至299.9亿元；金融科技与企业服务业务收入为530.9亿元，同比增长2%[3][16]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 24Q3腾讯控股经营利润略弱于预期，所得税开支明显好于预期，分占联营合营公司盈利超预期。整体业绩增长显著，各业务板块表现有亮点，维持“买入”评级[1] 财务 - 24Q3公司实现Non-IFRS净利润598亿元（yoy+33%），略超彭博一致预期的543.69亿元。Non-IFRS净利率35.8%，同比提升6.7pcts，环比上升0.2pcts。所得税开支89亿元（yoy -19%）vs预期124亿元，主要系去年同期预提所得税拨备的高基数影响。实际所得税税率14.2%接近19 - 22年对应季度水平，后续所得税率预计维持在合理范围。分占联营公司及合营企业净盈利好于预期，前期投资的拼多多、快手等公司逐渐成熟，预计该项将持续好转[1][36][39] - 24Q3公司整体毛利率53.1%，略低于预期53.4%，同比提升3.6pcts，环比下降0.2pcts。经营利润533亿元，略低于彭博一致预期的540亿元。销售费用及市场推广开支94亿元（vs彭博一致预期90.6亿元），同比增长19%；一般及行政开支291亿元（vs彭博一致预期282亿元），同比增长11%[1][51][57] - 24Q3公司实现营收1672亿元，同比提升8%，小幅低于预期。增值服务收入827亿元，同比提升9.17%；金融科技与企业服务收入531亿元，同比提升2%；网络广告（营销服务）业务收入300亿元，同比提升17%[45] 微信生态 - 微信平台月活跃账户数稳定增长，24Q3微信 + WeChat合计月活跃账户数为13.8亿，同比增长3%。微信生态用户参与度健康增长，小程序&视频号&小游戏等继续贡献高毛利增量。24Q3小程序交易额超2万亿元，同比增长超10%[58][59] 增值服务 游戏 - 本土市场游戏24Q3收入373亿元，同比增长14%，环比增长8%，好于彭博一致预期的370亿元。旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水保持健康增长，《三角洲行动》等新游戏也有贡献。随着《地下城与勇士：起源》等新品持续贡献增量流水逐步确认至收入，且后续产品线接力密集，24Q4本土市场游戏仍有望保持较快增长。海外市场游戏24Q3收入145亿元，同比增长9%，环比增长4%，按固定汇率同比增长11%，略逊于彭博一致预期的150亿元，部分游戏留存率提高，相应延长收入递延周期，该流水增量有望于后续季度逐步释放[66][75] - 递延收入24Q3为1066亿元，同比增长20.0%，环比小幅下滑0.3%，该项已连续7个季度实现同比增长，且24Q3为其中同比增速最快的季度[78] 社交网络 - 24Q3社交网络收入309亿元，同比下降4%，基本符合彭博一致预期。同比增长主要因手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务的收入下降所抵消。后续腾讯社交网络业务亮点在于小游戏板块[79] 营销服务 - 24Q3公司网络广告（营销服务业务）收入300亿人民币，同比增长17%，小幅超彭博一致预期的297.6亿元。主要得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献，还有游戏及电商行业的广告开支同比增长。腾讯广告收入增速好于行业，后续有望保持较快增长[87][91] 金融科技及企业服务 - 24Q3公司金融科技及企业服务业务实现营收531亿元，同比增长2%，弱于彭博一致预期的540.5亿元。金融科技服务收入总体同比基本保持稳定，支付服务因消费疲软下降，理财服务保持增长。企业服务收入同比增长，得益于视频号带货技术服务费增加以及云服务收入的增长。24Q3资本开支171亿元，同比增长114%[94][95]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 24Q3业绩稳健，收入和利润均有增长。24Q3收入达1672亿元，YoY/QoQ+8%/+4%，NonGAAP归母净利润为598亿元，YoY/QoQ+33%/+4%[1] - 游戏和广告表现稳健，金融业务受消费疲弱拖累，小程序持续扩大交易场景。游戏收入达到518亿元，YoY/QoQ+13%/+7%；社交网络收入为309亿元，YoY/QoQ+4%/+2%；网络广告收入为300亿元，YoY/QoQ+17%/+0%；金融和企业服务收入为531亿元，YoY+2%，QoQ+5%。小程序24Q3 GMV超过2万亿元人民币，同增十几个百分点[2] - 预计公司24 - 25年收入达6579、7130亿元，同增8.0%/8.4%，经调整归母净利预计为2218、2444亿元，同增45.0%、10.2%。以24年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为485.21港元/股[3] 各板块业绩总结 游戏业务 - 24Q3游戏收入达到518亿元，YoY/QoQ+13%/+7%。本土游戏同增14%，《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》和《地下城与勇士：起源》驱动了增长。海外游戏收入同增9%，《PUBG Mobile》和《荒野乱斗》表现强劲[2] - 国际市场游戏24Q3收入为145亿元，YoY+9%，如果按固定汇率计算同比增长11%[12] - 本土游戏24Q3收入为373亿元，YoY+14%[12] 社交网络业务 - 24Q3社交网络收入为309亿元，YoY/QoQ+4%/+2%。手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费增长较好，部分被音乐直播和游戏直播收入下降所抵消[12] 网络广告业务 - 24Q3网络广告收入为300亿元，YoY/QoQ+17%/+0%。广告主在视频号、小程序和搜一搜的投放需求提升，奥运会相关品牌的小幅度贡献，游戏和电商行业广告同比支出增长，抵消了房地产和食品饮料行业的疲弱[2] 金融和企业服务业务 - 24Q3金融和企业服务收入为531亿元，YoY+2%，QoQ+5%。金融服务收入同比持平，企业服务收入受商家技术服务费驱动增长[2] - 金融科技服务收入较去年同期保持稳定，理财服务收入因用户规模扩大同比有所增长，支付服务收入因消费支出疲弱而有所下降[13] - 企业服务收入同比提升，主要受云服务收入及商家技术服务费驱动增长[13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 24Q3公司营业收入为1671.93亿（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率为53%（yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3归母净利润（IFRS）为532.3亿(yoy+47%, qoq+12%)；归母净利润（Non-IFRS）为598.13亿(yoy+33%, qoq+4%)[2] - 24Q3增值服务收入826.95亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为145亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏收入373亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。24Q4预期游戏增速持续增长，甚至有望延续至25Q1[2] - 24Q3网络广告收入300.0亿（yoy+17%, qoq+0%）。主要受视频号、小程序及微信搜一搜的广告库存强劲需求驱动。由于奥运会一次性因素，缓冲了品牌广告的弱势，预期Q4这一因素将不存在，广告增速预期有明显回落[2] - 24Q3金融科技及企业服务收入530.9亿（yoy+2%, qoq+5%），其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，乃由于云服务收入及商家技术服务费增长。预期Q4金融科技有望好转，在宏观政策宣布后，10月份交易额已有所上升[2] - 预期24~26年IFRS归母净利润为1951/2245/2498亿元（24~26年原值为1886/2184/2454亿元，因根据财报上调投资收益，调整盈利预测），24~26年non-IFRS归母净利润为2286/2615/2914亿元。采用SOTP估值，给予对应目标价528.62港币（488.69人民币HKD/RMB=0.92）[3]

投资评级 - 维持“买入”评级[5] 核心观点 - 24Q3公司营业收入为1671.93亿（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率为53%（yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3归母净利润（IFRS）为532.3亿(yoy+47%, qoq+12%)；归母净利润（Non-IFRS）为598.13亿(yoy+33%, qoq+4%)[2] - 24Q3增值服务收入826.95亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为145亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏收入373亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。预期游戏增速持续增长[2] - 24Q3网络广告收入300.0亿（yoy+17%, qoq+0%）。主要受视频号、小程序及微信搜一搜的广告库存强劲需求驱动。预期Q4广告增速有明显回落[2] - 24Q3金融科技及企业服务收入530.9亿（yoy+2%, qoq+5%），其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。预期Q4金融科技有望好转[2] 盈利预测 - 预计24~26年IFRS归母净利润为1951/2245/2498亿元（24~26年原值为1886/2184/2454亿元，因根据财报上调投资收益，调整盈利预测），24~26年non-IFRS归母净利润为2286/2615/2914亿元[3] - 采用SOTP估值，给予对应目标价528.62港币（488.69人民币HKD/RMB=0.92）[3]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%），低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元[1][20] - 国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏。网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。国内游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。国际游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元[2] - 广告收入毛利同比提升，AI能力加速商业化进程。广告营收300亿元（yoy+17%），高于彭博一致预期为298亿元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，环比下降2.65pct[3] - 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升。金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%），低于一致预期541亿元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 营收保持增长，利润大超预期 - 3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%），低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元[1][20] 1.1. 国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏 - 网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。国内游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。国际游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元[2] 1.2. 社交网络收入环比提升，视频号总用户市场显著增长 - 3Q24社交网络收入309亿元（yoy+4%，qoq+2%），符合彭博一致预期309亿元，反映了手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵销[24] 1.3. 广告收入毛利双升，AI能力加速商业化进程 - 3Q24广告营收300亿元（yoy+17%），高于彭博一致预期为298亿元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，环比下降2.65pct[3] 1.4. 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升 - 3Q24金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%），低于一致预期541亿元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct[3] 2. 2024Q3运营数据有所增长 - 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达13.82亿（yoy+3%），高于彭博一致预期为13.73亿；QQ移动终端MAU 5.71亿（yoy+1%），低于彭博—致预期为5.74亿。收费增值服务注册账户数为2.65亿（yoy+9%），高于彭博一致预期为2.64亿[36] 3. 金融服科技务及增值服务业务主要拉动整体毛利率提升 - 3Q24总体毛利率为53.36%（YoY+3.87pct，qoq+0.05pct），毛利率正增长主要由于本土市场游戏、视频号及微信搜一搜高毛利率收入来源的增长，云服务盈利能力提升亦对整体毛利增长有所贡献，毛利率由去年同期的49%提升至53%[40] 4. 费用率同比略有上升 - 3Q24，销售费用为94.11亿，同比上升18.9%，主要由于支持本土市场及国际市场新游戏而加大推广力度。销售费用率同比上升0.5pct，环比下降0.1pct。管理费用为290.58亿，同比上升10.5%，环比增长6%，主要由于研发开支及雇员成本（包括若干海外附属公司的绩效奖励相关的成本）增加；管理费用率同比上升0.4pct，环比上升0.3pct[42] 5. 盈利预测与评级 - 公司毛利率提升超预期，将2024 - 2026年经调整净利润由2050/2381/2692亿元提高为2174/2406/2653亿元，对应2024 - 2026年PE（Non - IFRS）为16/14/13倍（港币/人民币=0.93，2024年11月15日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，维持公司“买入”评级[47]

报告投资评级 - 重申“买入”评级，给予公司474港币目标价，对应公司16x 2025e P/E [4][5] 报告核心观点 - 2024Q3腾讯录得收入1672亿元，同比增长8%，经调整归母净利约598亿元，同比增长33%，大幅超过彭博一致预期 [2] - 游戏处于强势产品周期，国内游戏收入同增14%，国际游戏收入同增9%，预计高增的国际游戏流水将体现在Q4及明年收入层面；金融科技及企服收入增速放缓、毛利率提升；广告提升空间仍大；利润率提升仍是长期重要看点 [3][4] 业务板块总结 游戏业务 - 2024Q3公司国内游戏收入同增14%至人民币373亿元，主要受益于《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《DNF手游》等游戏驱动；国际游戏收入为145亿元，同比增长9%，主要受益于《PUBG MOBILE》及《荒野乱斗》等游戏表现强劲 [3] 金融科技及企业服务业务 - 2024Q3支付业务的交易笔数同比增长约10%，但单笔价值量有所下滑，导致了支付业务对整个分部的拖累；云服务成本效益提升、商家技术服务费和理财收入等的增长带动了该分部毛利率持续改善至48% [3] 广告业务 - 2024Q3公司广告收入同增17%至300亿元，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告的强劲需求、以及奥运会带来的品牌广告拉动；视频号广告加载率约3 - 4%，提升空间仍大 [4]