核心观点 - 大和因腾讯控股上季度整体收入表现疲弱而下调其游戏收入预测及目标价 但重申“买入”评级 [1] 财务预测调整 - 下调腾讯2026至2027年每股盈利预测1%至2% [1] - 将目标价由750港元下调至725港元 [1] 游戏业务表现分析 - 预计腾讯上季度本地游戏业务收入为373亿元人民币 同比增长12% 但按季下跌13% [1] - 预期国内游戏业务因季节性因素及高基数效应而放缓 [1] - 国际游戏业务在第三季异常强劲后表现趋于平稳 [1] 成本与运营 - 招聘AI人才与GPU租赁成本将对公司营运开支构成上行压力 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对腾讯控股维持“买入”评级，目标价为792港元 [1][6] - 核心观点：预期腾讯4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元，中短期催化剂来自新游戏上线、AI提升广告效率及AI小程序生态发展 [1] 第四季度及分业务业绩预测 - **整体业绩**：预计4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元 [1] - **游戏业务**：预计4Q25收入同比增长16%，环比增速放缓因《三角洲行动》递延周期较长 [2] - **广告业务**：预计4Q25收入同比增长20%，驱动力来自AI带来的效率提升 [1][4] - **金融科技业务**：预计4Q25收入同比增长9% [1][3] 游戏业务详细分析 - **新游表现**：《逆战：未来》于1月13日双端上线，官方宣布玩家规模突破1000万，预计首年流水达35-70亿元，该游戏补足了腾讯在PVE射击赛道的空缺 [2][12] - **游戏储备**：2026年重点储备项目包括《洛克王国：世界》（定档3月）、《王者荣耀世界》（春季待上线）及《失控进化》、《异人之下》等多款游戏 [2] - **小游戏生态**：微信小游戏iOS渠道苹果抽成15%，腾讯暂不抽成，25年IAP小游戏MAU达3亿，IAA小游戏MAU约4亿 [2][19] - **小游戏商业化**：25年微信小游戏单季度流水超千万元产品超300款，同比提升58%，百万级DAU产品近70款，同比增长17% [20] 广告业务与AI驱动 - **增长驱动力**：中短期长尾广告主预算上涨明显，AI通过广告大模型参数扩展及自动化投放工具迭代提升效率 [4] - **微信小店演进**：平台向类货架电商演进，引入基于社交关系的商品推荐流，探索送礼物、一起买等社交电商玩法，25年微信小店GPM较24年增至1.5倍，月均动销商家数同比增长70% [4] AI小程序与金融科技布局 - **AI小程序发展**：微信上线小程序AI代码开发工具，降低开发门槛，并推出AI小程序成长计划，向开发者开放后端能力，提供免费token额度 [3] - **变现规模**：根据微信公开课，25年AI应用小程序变现规模同比增长108%，eCPM同比提升75% [3] - **金融科技**：预计4Q25金融科技收入同比增长9%，主要系社零增速有所放缓，公司算力优先保障内部使用场景 [3] 盈利预测与估值调整 - **收入预测调整**：展望25-27年，分别调整腾讯收入预测-0.5%、-0.8%、-0.3%，主因游戏递延收入预测略有变更 [5][24] - **净利润预测调整**：调整25-27年经调整归母净利润预测-0.9%、-0.6%、-0.5%至2631亿元、2994亿元与3425亿元，主要系上调AI投入费用 [5][24] - **估值方法**：基于SOTP估值法给予目标价792港元，对应26年21.6倍PE（华泰经调整归母利润口径） [5][28][30] 分业务估值拆解 - **网络游戏**：每股估值360.14港元（占总市值45.5%），基于2026年净利润18.5倍PE，较全球可比公司均值21.4倍有所折价 [28][30] - **社交网络**：每股估值22.62港元，基于虎牙、阅文、腾讯音乐的总市值及腾讯视频26年收入2.0倍PS [28][30] - **在线广告**：每股估值244.05港元（占总估值30.8%），基于26年净利润24倍PE，较全球可比公司均值26.9倍有所折价 [28][30] - **金融科技**：每股估值49.25港元，基于26年收入2倍PS，较行业均值11.5倍PS有大幅折价 [28][30] - **企业服务和云**：每股估值18.77港元，基于26年收入3倍PS，低于行业均值7.9倍PS [28][30] - **投资业务**：每股估值97.17港元 [30] 财务预测数据 - **营业收入**：预测2025E/2026E/2027E分别为7518亿元、8454亿元、9508亿元，同比增长13.86%、12.45%、12.47% [10][25] - **经调整归母净利润**：预测2025E/2026E/2027E分别为2631亿元、2994亿元、3425亿元，同比增长18.14%、13.78%、14.42% [10][25] - **毛利率**：预测2025E/2026E/2027E分别为56.3%、57.3%、57.9% [25][26] - **经调整净利率**：预测2025E/2026E/2027E分别为35.0%、35.4%、36.0% [25][26]

板块表现与驱动因素 - 2025年中国游戏与娱乐板块股价经历广泛上涨，大中型股涨幅达50%至80%，显著跑赢恒生中国企业指数26%的涨幅 [1] - 2026年初板块延续强劲表现，部分股票涨幅高达30%，跑赢相关指数约3%至5%的涨幅 [1] - 此次上涨由估值扩张和每股盈利增长各驱动一半 [1] 未来展望与投资主题 - 展望2026年，板块未来风险回报依然具吸引力，但投资机会更偏向于由"阿尔法"驱动 [1] - 更偏好具备新增长潜力的公司，例如在人工智能应用渗透与海外扩张加速方面有布局的企业 [1] - 在竞争加剧背景下，仍看好具备复合增长及盈利扩张空间的公司 [1] 核心竞争格局与公司定位 - 字节跳动带来的竞争已成为部分增长赛道投资者的核心担忧 [1] - 不同赛道受竞争影响差异显著：短剧/小游戏平台正在快速崛起，而音乐串流则是重要争论点 [1] - 腾讯音乐在ARPU（每用户平均收入）与非订阅收入增长方面具备差异化定位 [1] 海外市场扩张趋势 - 中国游戏发行商及内容平台正在加快出海步伐，以腾讯控股和网易为代表 [2] - 中国游戏厂商的优势在于资本与人才密集、技术能力突出以及高效的持续内容升级 [2] - 这些优势正推动其全球市场份额从当前约15%的水平进一步提升 [2] 人工智能的影响与机遇 - 人工智能不仅开始降低生产与人力成本，提高效率和增加收入的空间也日益扩大 [2] - 在游戏与广告赛道，人工智能正带来收入提升与效率改善 [2] - 随着多模态大模型的持续升级，更多应用场景与企业采用机会将不断涌现 [2] - 预计到2028年，AI影片生成工具的总可服务市场有望实现10倍扩张 [2] 核心推荐标的与观点 - 高盛选出的核心买入股份包括腾讯、网易、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐 [2] - 腾讯的核心业务（游戏+广告）将继续保持每年低至中十位数的增长 [2] - 增长主要受惠于常青游戏的持续力、关键产品管线，以及广告生态系统在变现与人工智能上的助力 [2] - 腾讯被认为是人工智能应用的重要代理，也是投资者的核心持股 [2] - 高盛维持腾讯"买入"评级，目标价由770港元下调至752港元 [2]

板块表现与驱动因素 - 2025年中国游戏与娱乐板块股价经历广泛上涨，大中型股涨幅达50%至80%，而同期恒生中国企业指数涨幅为26% [1] - 强劲表现延续至2026年初，部分股票涨幅高达30%，而相关指数涨幅约为3%至5% [1] - 此次上涨由估值扩张和每股盈利增长各驱动一半 [1] 未来关键主题与投资偏好 - 未来风险回报依然具吸引力，但更偏向于“阿尔法”驱动 [1] - 更偏好具备新增长潜力的公司，例如人工智能应用渗透与海外扩张加速 [1] - 在竞争加剧背景下，偏好仍具备复合增长或盈利扩张空间的公司 [1] 行业竞争格局 - 字节跳动带来的竞争已成为部分增长赛道投资者的核心担忧 [1] - 不同赛道差异显著，短剧或小游戏平台正在快速崛起，而音乐串流则是重要争论点 [1] - 腾讯音乐在ARPU与非订阅收入增长方面具备差异化定位 [1] 海外市场扩张 - 中国游戏发行商及内容平台正在加快出海步伐，代表公司包括腾讯控股和网易 [2] - 中国游戏厂商的优势在于资本与人才密集、技术能力突出以及高效的持续内容升级 [2] - 这些优势正推动其全球市场份额从当前约15%的水平进一步提升 [2] 人工智能应用影响 - AI不仅开始降低生产与人力成本，提高效率和增加收入的空间也日益扩大 [2] - 在游戏与广告赛道，AI正带来收入提升与效率改善 [2] - 随着多模态大模型持续升级，更多应用场景与企业采用机会将不断涌现 [2] - 预计到2028年，AI影片生成工具的总可服务市场有望实现10倍扩张 [2] 核心推荐公司及观点 - 高盛选出的核心买入股份包括腾讯、网易、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐 [2] - 腾讯的核心业务将继续保持每年低至中十位数的增长，主要受惠于常青游戏的持续力、关键产品管线，以及广告生态系统在变现与人工智能上的助力 [2] - 腾讯被认为是人工智能应用的重要代理，也是投资者的核心持股 [2] - 维持腾讯“买入”评级，目标价由770港元下调至752港元 [2]

核心财务预测 - 预计公司2025年第四季度实现营业收入1954亿元人民币 同比增长13% [1] - 预计2025年第四季度毛利率为20% 同比提升3.0个百分点 毛利润1087亿元 同比增长20% [1] - 预计2025年第四季度NON-IFRS经营利润700亿元 同比增长18% NON-IFRS归母净利润651亿元 同比增长18% [1] - 预计2025年第四季度NON-IFRS经营利润率36% 同比提升1.3个百分点 NON-IFRS归母净利率33% 同比提升1.2个百分点 [1] - 调整盈利预期 预计公司2025-2027年营收分别为7528亿元、8475亿元、9315亿元 [2] - 预计公司2025-2027年NON-IFRS口径归母净利润分别为2600亿元、2992亿元、3384亿元 [2] 增值服务业务 - 预计2025年第四季度增值服务收入909亿元 同比增长15% [1] - 其中游戏业务收入593亿元 同比增长21% [1] - 社交网络收入316亿元 同比增长6% [1] 游戏业务 - 预计2025年第四季度游戏营收同比增长21% 其中国内市场增长17% 海外市场增长28% [1] - 国内长青游戏稳健 射击品类表现突出 《三角洲行动》及《无畏契约手游》流水增量贡献持续体现 [1] - 多款重点新游计划于2026年第一季度陆续上线 后续游戏增长势能充足 [1] - 海外市场 Supercell旗下《皇室战争》延续高流水 3A游戏《消逝的光芒：困兽》表现强劲 带动海外游戏持续高增长 [1] 在线广告业务 - 预计2025年第四季度在线广告业务收入405亿元 同比增长16% [1] - 微信生态广告仍是主要增长引擎 视频号、搜一搜广告持续强劲 [2] - 依托内容生态和AI能力的协同强化 广告投放效率与转化率进一步提升 带动广告业务实现强劲增长 [2] 金融科技与企业服务业务 - 预计2025年第四季度金融科技和企业服务收入619亿元 同比增长10% [1] - 预计支付业务同比稳健 环比略降速 理财小贷等业务保持双位数增长 [2] - 云业务同比增速有望超过20% 微信小店电商技术服务费继续贡献增量 [2] 人工智能与生态布局 - 近期AI业务进行密集组织架构调整 旨在强化大模型研发效能 [2] - 微信正式推出AI小程序开发者成长计划 [2] - AI持续赋能公司全生态 [2] 估值与投资评级 - 根据SOTP估值方法 给予2026年公司各项业务合计目标市值6.5万亿元人民币或7.2万亿港元 对应目标价791港元 [2] - 维持"买入"评级 [2]

投资评级 - 对腾讯控股维持“优于大市”评级 [2][7][23] 核心观点 - 预计腾讯控股2025年第四季度业绩稳健增长，营收同比增长13%至1946亿元，Non-IFRS归母净利润同比增长18%至652亿元 [4][9][10] - 公司正加大AI投入以把握机遇，相关投入主要体现在研发费用，预计25Q4研发费用同比增长28%，AI投入短期内抵消了部分经营杠杆释放 [4][10] - 公司游戏与广告业务预计稳健增长，金融科技业务受宏观环境影响增速平缓，长期看好公司在AI时代的卡位优势及微信电商、AI Agent等业务的增长潜力 [4][7][23] 分业务总结 游戏业务 - 预计2025年第四季度网络游戏收入为580亿元，同比增长18% [5][9][11] - 预计国内游戏收入同比增长16%，《王者荣耀》、《和平精英》保持流水增长，《三角洲行动》在25Q4表现稳健，26年春节期间流水有望持续提升 [5][21] - 2026年1月13日上线的《逆战：未来》畅销榜排行4-6名，预计年化流水可达40亿元 [5][21] - 预计海外游戏收入同比增长22%，Supercell《皇室战争》流水持续提升，3A游戏《消逝的光芒：困兽》表现强劲 [5][21] - 后续产品管线包括《洛克王国：世界》（26年3月）、《王者荣耀世界》（春季）、海外《无畏契约》手游版等 [5][21] 营销服务（广告）业务 - 预计2025年第四季度营销服务收入为413亿元，同比增长18% [6][9][19] - 视频号等流量稳健增长并释放更多广告库存，AI对广告的赋能有望抵消宏观和投流税压力 [4][19] - 通过AI驱动的广告平台AIM+，广告主每花费一万元，在广告平台上的操作次数下降80%，在创意环节的操作次数减少47% [6][19] 金融科技及企业服务业务 - 预计2025年第四季度金融科技及企业服务收入为612亿元，同比增长9% [6][9][20] - 支付业务为主要收入来源，与线下消费大盘相关，预计受宏观环境影响，央行数据显示客户备付金存款在2025年10/11/12月同比增速分别为8%/6%/5% [6][20] - 企业服务方面，2026年1月微信小程序推出AI应用成长计划，为开发者提供免费混元大模型Token、云开发等资源支持 [6][20] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年调整后（Non-IFRS）净利润分别为2601亿元、2961亿元、3399亿元，因AI投入，预测值较此前下调1%/2%/2% [7][23] - 根据财务预测表，预计2025年营业收入为7520亿元，同比增长14%；毛利率为56%；Non-IFRS归母净利润率为35% [11][30]

投资评级 - 报告对腾讯控股（00700.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [2][7][23] 核心观点 - 报告预计腾讯控股2025年第四季度业绩稳健，游戏与广告业务增长良好，同时公司正加大人工智能投入以把握未来机遇 [1][4][7] - 公司业绩稳健且蕴含较大发展潜力，其生态中用户与场景的天然优势使其成为人工智能时代最佳卡位的企业之一 [7][23] - 考虑到人工智能投入，报告小幅下调了2025至2027年的盈利预测，但依然维持“优于大市”评级 [7][23] 财务业绩预测 - **总体业绩**：预计2025年第四季度实现营业收入1946亿元，同比增长13% [4][9][11]；预计Non-IFRS下归母净利润652亿元，同比增长18%，净利润率为34% [4][10] - **分业务收入**： - 增值服务收入预计为899亿元，同比增长14% [11] - 网络游戏收入预计为580亿元，同比增长18% [5][9][11] - 社交网络收入预计为319亿元，同比增长7% [11] - 营销服务（广告）收入预计为413亿元，同比增长18% [6][9][11] - 金融科技及企业服务收入预计为612亿元，同比增长9% [6][9][11] - **盈利能力**：预计Non-IFRS下经营利润为681亿元，同比增长15% [4][10]；预计毛利率为55%，同比提升2个百分点 [11] - **费用与投入**：预计2025年第四季度研发费用同比增长28%，主要由于人工智能相关投入增加 [4][10] 业务分析 - **游戏业务**： - 国内游戏预计收入385亿元，同比增长16%，主要得益于《王者荣耀》、《和平精英》流水增长以及《三角洲行动》的稳健表现 [5][11][21] - 海外游戏预计收入195亿元，同比增长22%，受益于《皇室战争》流水提升及《消逝的光芒：困兽》的强劲表现 [5][11][21] - 新游戏《逆战：未来》（2026年1月上线）畅销榜排名4-6名，预计年化流水可达40亿元 [5][21] - 后续产品管线包括《洛克王国：世界》（2026年3月）、《王者荣耀世界》（春季）及海外《无畏契约》手游版等 [5][21] - **营销服务（广告）业务**： - 预计收入413亿元，同比增长18%，在宏观环境下表现稳健 [6][9][19] - 增长动力来自视频号等流量增长带来的广告库存释放，以及人工智能对广告投放效率的提升 [4][19] - 通过人工智能广告平台AIM+，广告主每花费一万元，在平台上的操作次数下降80%，创意环节操作次数减少47% [6][19] - **金融科技及企业服务业务**： - 预计收入612亿元，同比增长9% [6][9][20] - 支付业务为主要收入来源，增长与线下消费相关，预计受到宏观环境影响 [6][20] - 企业服务方面，微信小程序于2026年1月推出人工智能应用成长计划，为开发者提供免费混元大模型Token及云开发等资源支持 [6][20] 人工智能战略与投入 - **研发投入**：2025年下半年公司加大人工智能投入，预计2025年第四季度研发费用同比增长28% [4][10] - **具体举措**： 1. 研究投入：补足人工智能前沿探索能力，例如2025年12月有OpenAI前研究员入职 [4][10] 2. 人才储备：2025年4月启动“青云计划”，计划3年内校招2.8万人，锁定人工智能原生人才 [4][10] 3. 算力保障：动态调整芯片采购与租赁，确保长期算力供给 [4][10] - **业务赋能**：人工智能已应用于广告平台提升效率，并通过微信小程序计划赋能开发者生态，长期来看人工智能智能体等潜力尚未完全体现在当前盈利预测中 [6][7][20][23] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年调整后（Non-IFRS）归母净利润分别为2601亿元、2961亿元、3399亿元 [7][23] - 与之前预测相比，2025-2027年净利润预测下调幅度分别为1%、2%、2% [7] - 基于2025年盈利预测，报告给出市盈率为19.5倍，市净率为4.4倍 [30]

近期股价表现与技术走势 - 公司股价自2026年1月13日触及639港元阶段性顶部后，连续走出五根阴线，1月19日跌幅超过1%，一度跌破610港元大关 [2] - 自2025年10月2日触及683港元高点以来，股价呈现“一浪低于一浪”走势，三个重要顶部分别为683港元（2025年10月2日）、662港元（2025年11月11日）和639港元（2026年1月13日），阶段性顶部不断下移 [2] - 自2022年10月至今，公司股价累计上涨超过两倍，长线表现优于多数科技股，但近期走势弱于恒生指数，预计短期仍会震荡 [2] 投行观点与业务进展 - 2026年1月15日微信公开课PRO披露多项数据：微信小程序在跨境及境外用户中使用次数突破50亿次，覆盖全球100个国家和地区；2025年8月至12月，微信小店“订单与卡包”访问量增长132%，成交额增长320% [3] - 中金公司维持“跑赢行业”评级，目标价700港元，基本保持2025年收入预测不变，将2026年收入预测下调1%至8317亿元，同时上调2025年和2026年Non-IFRS盈利1%至2629亿元、2948亿元 [3] - 瑞银报告指出公司对AI部门进行组织架构重组并加快人才引进，新任AI负责人（曾任职OpenAI）的加入增强了吸引顶尖AI人才的能力，重申其为“首选股”，评级“买入”，目标价780港元 [3][4] - 国海证券预计公司2025年第四季度营业收入为1954亿元，同比增长13%，毛利率20%（同比提升3个百分点），Non-IFRS归母净利润651亿元，同比增长18%，给予目标市值7.2万亿港元，对应目标价791港元 [4] - 尽管投行密集发布看好报告，但公司股价在1月15日至1月19日连跌三个交易日 [3][4] 股份回购情况 - 公司于1月15日以每股619港元至632港元的价格回购101.70万股，斥资6.36亿港元 [5] - 自2025年11月18日至2026年1月15日，公司累计回购超过4000万股，耗资超过250亿港元 [5] - 持续回购被视为向市场传递长期信心，并符合其国际投资者结构偏好（国际机构更倾向回购而非分红以避免股息税） [5][6] 市场分析与资金面 - 业内人士认为近期股价相对落后但不算疲弱，自2022年底部不足200港元以来累计涨幅强于多数大型科技股，短期需要时间消化获利盘，南下资金流入放缓 [2][5] - 近期科技股上涨主要受AI概念驱动，公司虽布局AI，但主业仍以游戏、广告、金融支付为核心，与AI直接关联度相对不高，因此并非资金首选 [5] - 恒生指数多次突破27000点后回落，作为权重股的公司股价承压，AI炒作集中在芯片、大模型等上下游环节，公司相关涉足有限 [6] - 沪深交易所上调融资保证金比例被市场解读为监管释放降温信号，预计南向资金净流入规模会降低 [6] - 分析师预计公司年内股价有机会挑战680港元 [5]

近期股价表现与技术走势 - 公司股价自2026年1月13日触及639港元的阶段性顶部后，连续走出五根阴线，1月19日跌幅超过1%，一度跌破610港元大关 [2] - 自2025年10月2日触及683港元高点以来，股价呈现“一浪低于一浪”的走势，三个重要顶部分别为683港元（2025年10月2日）、662港元（2025年11月11日）和639港元（2026年1月13日），阶段性顶部不断下移 [2] - 自2022年10月低点以来，公司股价累计上涨超过两倍，长线表现优于多数科技股，但近期走势弱于恒生指数，预计短期仍将震荡 [2] 近期业务进展与投行观点 - 在2026微信公开课PRO活动上披露，微信小程序在跨境及境外用户中的使用次数突破50亿次，覆盖范围扩展至全球100个国家和地区 [3] - 2025年8月至12月，承载微信小店的“订单与卡包”访问数量增长132%，成交额增长320% [3] - 中金公司维持“跑赢行业”评级，目标价700港元，基本保持2025年收入预测不变，将2026年收入预测下调1%至8317亿元，同时上调2025年和2026年Non-IFRS盈利1%至2629亿元、2948亿元 [3] - 瑞银报告指出，公司对人工智能部门进行组织架构重组并加快人才引进，新任AI负责人姚顺雨（曾任职OpenAI）的加入增强了吸引顶尖AI人才的能力，瑞银重申其为首选股，评级“买入”，目标价780港元 [4] - 国海证券分析师预计，公司2025年第四季度实现营业收入1954亿元，同比增长13%，预计当季毛利率20%，同比提升3个百分点，非国际会计准则归母净利润651亿元，同比增长18% [4] - 国海证券给予公司2026年各项业务合计目标市值7.2万亿港元，对应目标价791港元 [4] 股票回购情况 - 1月15日，公司以每股619港元到632港元回购101.70万股，斥资6.36亿港元 [5] - 2025年11月18日至2026年1月15日，公司累计回购超过4000万股，耗资超过250亿港元 [5] - 公司持续回购被视为向市场传递长期信心，并符合其国际投资者结构偏好 [5][6] 市场分析与机构观点 - 业内人士认为，近期股价调整主要由于资金锁定利润并部分撤离，同时南下资金流入放缓 [2] - 光大证券国际策略师表示，公司股价自2022年底部不足200港元以来累计涨幅强于多数大型科技股，短期需要时间消化获利盘 [5] - 近期科技股上涨主要受AI概念驱动，公司虽有布局，但主业仍以游戏、广告、金融支付为核心，与AI直接关联度相对不高，因此并非资金首选 [5] - 慧研智投投资顾问认为，公司是恒指的压舱石和科技股的标杆，AI将是中长期发展主线，短期股价围绕前期高点震荡回落属于合理区间整理 [6] - 红蚁资本投资总监表示，公司近期弱势与恒指未能站稳27000点有关，同时AI炒作集中在芯片、大模型等环节，公司相关涉足有限 [6] - 市场仍在关注新一代互联网流量入口的掌控权，期待公司依托流量及技术推出更多产品 [6] - 沪深交易所上调融资保证金比例被市场解读为监管释放降温信号，预计南向资金净流入规模会降低 [6]

一、核心驱动因素：政策、流动性与行业共振 - **政策红利加速释放**：中央经济工作会议将“科技创新”列为重点，工信部推动国产AI芯片采购，设立1000亿元产业基金，并要求2025年关键设备国产化率突破70% [1] - **全球流动性显著改善**：中国央行降准0.5个百分点释放1.2万亿元流动性，金融监管总局下调保险公司长期持仓风险因子，释放约200亿资本 [1] 港股通南向资金2025年初至今净流入超1.38万亿元，占比从47%提升至61% [1] 美联储降息周期启动，降低融资成本，提升港股估值修复空间 [1] - **行业与公司业绩强劲**：恒生科技指数成分股中，中芯国际二季度净利环比增近130%，理想汽车因新能源车零售渗透率首次超50%而大涨超4% [1] 腾讯控股2024年营收6603亿元，同比增长8%，净利润1940.73亿元，同比增长68% [1] 其游戏业务（如《王者荣耀》日活破亿）、广告业务（视频号DAU超4亿）、金融科技（微信支付月活9亿）及企业服务（腾讯云IaaS份额提升）均表现突出 [1] 二、腾讯市值重返前三的深层逻辑 - **财务业绩展现韧性**：2024年毛利率达52.9%创新高，广告业务收入1213.74亿元，同比增长20%，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告需求强劲 [4] 游戏业务本土收入1397亿元，同比增长10%，国际游戏收入580亿元，同比增长9% [4] - **AI战略升级与商业化加速**：混元大模型采用MoE架构，参数规模达万亿级，应用于超700个场景 [4] 与DeepSeek合作推动元宝App DAU达360万，并接入微信、QQ浏览器等产品，商业化路径包括订阅与效果广告 [4] - **资本支出优化与效率提升**：2024年AI相关资本支出达767亿元，同比增长221%，但通过GPU效率提升及云业务回报覆盖成本，利润率压力可控 [4] 三、市场影响与未来展望 - **结构性投资机会凸显**：科技、消费、医药板块受政策与需求驱动，如AI产业链、新能源车、生物医药等 [6] 红利板块（如银行、电信、公用事业）在市场波动中可提供稳定收益 [6] - **估值具备吸引力**：恒生科技指数市盈率约23倍，处于发布以来34%分位，显著低于纳斯达克与创业板 [7] 腾讯控股市盈率修复，结合高股息率，吸引长期资金配置 [7] - **盈利增长预期强劲**：机构上调恒生科技指数2026年盈利增速预期至42.6% [7] 腾讯游戏业务预计2025年增长10%，AI与全球化业务落地深度被市场认可 [7]