投资评级 - 报告未明确给出投资评级 核心观点 - 微信支付及小程序在春节期间的跨境交易数据表现亮眼，验证了其在跨境场景下的高渗透率与作为消费品牌出海核心基础设施的作用，为金融科技板块收入增长和公司整体毛利率提升提供支撑 [2] - 腾讯的AI产品“元宝”在春节大战中采取克制战略，通过社交支付闭环实现低成本渗透，旨在沉淀熟人关系链为AI资产，为后续微信原生Agent部署铺路，而非追求低投资回报率的粗放式流量增长 [3] - 公司关停天美蒙特利尔工作室，标志着其放弃了在海外自建团队进行高成本、长周期、高风险的重度3A游戏自研模式，战略向通过投资成熟海外团队并聚焦移动端IP改编的优势路径收敛 [4] - 腾讯会议海外市场增长迅速，付费渗透率显著提升，海外高净值企业客户的拓展有望对冲国内市场竞争并拉动企业服务订阅收入，优化相关业务板块利润率 [5] 业务板块总结 微信与支付 - 2026年春节期间，微信支付线下酒旅及娱乐消费交易量同比增长超20%，其中香港和澳门地区的线下交易量分别同比增长24%和39% [2] - 香港地区的小程序交易金额同比大幅增长超70% [2] - 微信支付在跨境场景下的高渗透率得到验证，小程序生态成为内地消费品牌出海的核心基础设施 [2] AI与社交 - 腾讯的AI产品“元宝”在春节期间月活跃用户达到1.14亿，日活跃用户峰值突破5000万 [3] - 其首创“好友拆红包”模式可直接将红包存入微信零钱，实现了低成本的社交渗透 [3] - 核心策略是沉淀熟人关系链作为AI资产，为未来微信原生智能体的大规模部署奠定基础 [3] 游戏 - 腾讯于2026年2月23日关停了成立5年但无实质产出的天美蒙特利尔工作室 [4] - 海外多平台AAA级开放世界游戏开发周期长达5-7年，单产品沉没成本动辄2亿至3亿美元（约合15-20亿元人民币），且立项失败风险高 [4] - 公司战略转向通过少数股权注资成熟的海外顶级团队，并聚焦于核心IP的移动端商业化改编，以替代重资产的海外自研模式 [4] 企业服务 - 截至2026年2月，腾讯会议全球月活跃用户稳定在1.8亿以上，其中海外市场月活跃用户正式突破1500万，同比增速超过45% [5] - 海外市场已成功转化超过3万家中大型跨国企业客户 [5] - 2026年2月，其个人及企业版整体订阅付费渗透率从去年同期的8%显著提升至12% [5] - 海外高净值B端客户的拓展有望拉动2026年第一季度企业服务SaaS订阅收入 [5]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.66%，收报26765.72点，市场总成交额为2367.65亿港元 [1] 南向资金整体流向 - 南向资金通过港股通（沪深合计）呈现显著的结构性分化，部分科技股获大额净买入，而主要指数ETF遭大额净卖出 [1][2] 南向资金净买入居前个股 - 腾讯控股获南向资金净买入8.18亿港元，成交金额63.68亿港元，股价上涨0.48%至522.50港元 [1][2] - 美团-W获南向资金净买入6.78亿港元，成交金额9.38亿港元，股价上涨1.60%至82.70港元 [1][2] - 阿里巴巴-W获南向资金净买入6.06亿港元，成交金额37.67亿港元，股价上涨0.20%至148.30港元 [1][2] - 小米集团-W获南向资金净买入5.38亿港元，成交金额22.13亿港元，股价微跌0.39%至35.60港元 [2] - 长飞光纤光缆获南向资金净买入1.82亿港元，成交金额7.59亿港元，股价上涨1.63%至131.30港元 [2] - 中芯国际获南向资金净买入1.68亿港元，成交金额26.75亿港元，股价上涨0.65%至69.85港元 [2] 南向资金净卖出居前标的 - 盈富基金遭南向资金大幅净卖出44.10亿港元，成交金额44.36亿港元，价格微涨0.67%至26.98港元 [1][2] - 恒生中国企业遭南向资金净卖出11.37亿港元，成交金额11.38亿港元，价格微涨0.61%至92.84港元 [1][2] - 中远海能遭南向资金净卖出3.58亿港元，成交金额15.19亿港元，股价上涨0.96%至19.02港元 [1][2] - 南方恒生科技遭南向资金净卖出3.01亿港元，成交金额26.75亿港元，价格微跌0.10%至5.14港元 [2] - 中国海洋石油遭南向资金净卖出0.88亿港元，成交金额15.28亿港元，股价微跌0.39%至25.48港元 [2]

核心观点 - 2026年可能成为人工智能代理大规模采用的关键年份，届时AI应用将从对话转向行动[1] - 人工智能应用场景呈现分化趋势，美国日益关注企业级应用，而中国则加大对面向消费者服务的投资力度[1] AI应用普及与市场趋势 - 中国主要互联网企业通过春节红包活动引导流量至其AI服务，包括腾讯控股总额10亿元人民币的元宝红包、阿里巴巴总额30亿元的千问红包、百度集团总额5亿元的文心红包以及字节跳动的豆包红包[1] - 短期内，红包活动将加速AI在用户中的普及，特别是低线城市，并促进用户在原生AI应用中使用更多AI与智能代理功能，例如图像与影片生成、快闪购物及其他交易预订服务[1] - 长期来看，中国AI聊天机器人市场可能出现整合趋势，类似美国ChatGPT的市场格局[1] - 结合互联网巨头既有的庞大用户基础与完整生态系统，将有助于催生面向消费者的AI超级应用，成为中国市场的新流量入口[1] 公司观点与覆盖 - 瑞银近期启动覆盖MiniMax-WP(00100)，认为该公司具备良好布局，有望受惠于中国及全球市场的人工智能顺风[2] - 瑞银认为中国的人工智能颠覆风险应低于美国[2] - 在互联网巨头中，看好阿里巴巴与百度的全栈人工智能能力，以及腾讯与快手-W(01024)在人工智能应用领域的潜力[2]

核心观点 - 随着模型能力持续迭代，2026年可能成为人工智能代理大规模采用的关键年份，届时人工智能应用将从对话转向行动 [1] - 人工智能应用场景呈现分化趋势，美国日益关注企业级应用，而中国则加大对面向消费者服务的投资力度 [1] 市场发展预测与趋势 - 2026年可能成为人工智能代理大规模采用的关键年份，人工智能应用将从对话转向行动 [1] - 中国人工智能聊天机器人市场可能出现整合趋势，类似美国ChatGPT的市场格局 [1] - 结合互联网巨头既有的庞大用户基础与完整生态系统，有助于催生面向消费者的AI超级应用，成为中国市场的新流量入口 [1] - 中国的人工智能颠覆风险应低于美国 [2] 中国市场动态与策略 - 中国主要互联网企业于春节期间推出红包活动以引导流量至其AI服务，包括腾讯控股元宝红包总额10亿元人民币、阿里巴巴千问红包总额30亿元、百度集团文心红包总额5亿元以及字节跳动的豆包红包 [1] - 短期内，红包活动将加速AI在用户中的普及，特别是低线城市，并促进用户在这些原生AI应用中使用更多AI与智能代理功能，例如图像与影片生成、快闪购物及其他交易预订服务 [1] - 中国加大对面向消费者服务的投资力度 [1] 公司观点与覆盖 - 近期启动覆盖MiniMax-WP，认为该公司具备良好布局，有望受惠于中国及全球市场的人工智能顺风 [2] - 在互联网巨头中，看好阿里巴巴与百度的全栈人工智能能力 [2] - 看好腾讯与快手在人工智能应用领域的潜力 [2]

港股市场整体表现 - 2月23日午间收盘，港股主要指数集体上涨，恒生指数涨2.29%至27019.21点，恒生科技指数涨3.32%至5384.52点，国企指数涨2.5%至9183.9点，红筹指数涨1.49%至4449.69点 [1] - 恒指期货上涨2.26%至27008点，港股通50指数上涨2.26%至4057.64点，恒生生物科技指数上涨1.68%至16217.85点 [2] - 市场呈现结构性行情，大型科技股、黄金股、汽车股及光通讯概念股表现强势，而AI大模型概念股逆势下跌，医药、地产板块小幅走弱 [2] 大型科技股表现 - 大型科技股集体大涨，美团-W涨幅居前达6.93%，京东集团-SW涨4.24%，阿里巴巴-W涨3.6%，腾讯控股涨3.35%，小米集团-W涨2.77%，网易-S涨2.51%，快手-W涨3.23%，哔哩哔哩-W涨2.79% [2] - 恒生科技指数成分股中，华虹半导体涨4.83%，中芯国际涨4.51%，舜宇光学科技涨4.04%，腾讯音乐-SW涨3.59% [3][4] 黄金与汽车板块 - 黄金股大涨，潼关黄金涨幅超过11%，主要由于美国最高法院限制总统关税权力增加了贸易协定不确定性，推升了避险情绪与黄金价格 [2][4] - 汽车股表现活跃，蔚来-SW涨3.75%，比亚迪股份涨3.93%，理想汽车-W涨3.57%，比亚迪电子涨3.46% [2][4] - 行业数据显示，从全球化全产业链视角看，中国自主品牌汽车的海外销量已突破900万辆，标志着中国汽车产业完成了从产品出海到产业出海的关键转型 [5] 光通讯与半导体板块 - 光通讯概念走强，长飞光纤光缆涨幅超过15% [2] - 华工科技光模块业务负责人表示，公司武汉及泰国生产基地春节期间全线运转，全力保障1.6T、800G等高速光模块的量产交付，联接业务订单已排至2026年第四季度，AI高速光模块产线24小时满负荷运转 [5] - 长飞公司各基地生产线在春节期间保持满产状态 [5] 机构观点与市场动态 - 银河证券认为，港股科技板块经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快、应用加速推进背景下有望反弹，同时地缘风险与关税政策推升避险情绪，利好贵金属与能源板块，消费板块估值偏低且政策加码，仍具上涨空间 [6] - 华泰证券指出，短期建议关注三大方向：存储等半导体硬件、餐饮与创新药等特色消费、受益于内外电力系统升级改造的电气设备 [6] - 行业龙头密集回购为市场注入信心，2026年以来港股市场回购金额已超254亿港元，其中腾讯控股回购金额达63.58亿港元，中通快递回购41.03亿港元，小米集团回购35.32亿港元 [6]

港股市场回购概况 - 2026年以来港股市场整体回购金额超过254亿港元 [1] - 行业龙头公司的回购节奏和力度持续 [1] 主要公司回购情况 - 腾讯控股今年以来累计回购金额已超过63.58亿港元 [1] - 中通快递今年以来累计回购金额达到41.03亿港元 [1] - 小米集团今年以来累计回购金额达到35.32亿港元 [1]

公司产品功能更新 - 微信支付于2月15日官宣其官方产品“零花钱”支持儿童手表收红包功能 [1] - 该功能允许孩子通过手表点击“收红包”，家长通过微信扫码即可发放红包 [1] - 红包功能设置具体限额：单个红包最高200元，无笔数限制；红包收款日限额为1000元 [1] - 产品在手表端的界面设计简洁，仅保留核心支付功能，且没有娱乐模块 [1] 家庭账户管理升级 - 产品新增支持多名家长共同管理儿童账户 [1] - 主家长可为孩子设置每日消费限额，最高额度为300元 [1]

核心观点 - 财付通公司获得网数中心颁发的“个人信息保护认证证书” 标志着公司在个人信息保护方面建立了完善且有效的体系 为支付行业提供了可复制的合规实践样本 [1] - 此次认证具有权威性与公信力 是对公司长期合规实践的官方认可 也为数字经济时代金融数据安全治理提供了重要参考 [1][2] 公司层面 - 财付通是腾讯旗下核心第三方支付平台 为微信支付、QQ钱包提供底层技术支持 业务覆盖多元支付场景 直接关联超10亿网络支付用户的信息安全 [2] - 公司长期将用户信息保护置于战略核心 建立了“技防+人防”的双重保障体系 包括安全评估与审计联动的风险发现机制以及防止数据篡改的技术平台 [2] - 认证过程严格遵循GB/T 35273－2020《信息安全技术 个人信息安全规范》 对公司个人信息收集、存储、使用、传输、删除等全流程进行了穿透式审核 [1] - 认证最终确认公司已建立完善的数据安全风险防控体系 其构建的全生命周期保护模式为支付行业提供了“制度完善+技术赋能”的合规范本 [1][2] - 认证为公司的用户信任体系增添了权威背书 [2] 行业与监管层面 - 在中国网络支付用户规模已达10.22亿、占网民总数91.0%的背景下 此次认证的颁发具有多重行业价值 [2] - 该案例印证了个人信息保护认证作为第三方评价制度的实践价值 通过标准化手段破解了支付领域敏感信息保护的实操难题 [2] - 个人信息保护认证制度是《个人信息保护法》确立的核心合规路径 采用“技术验证+现场审核+获证后监督”的全流程模式 [3] - 该制度与安全评估、标准合同并行 构成了多层次的合规体系 尤其在支付等敏感领域 通过明确数据处理合规边界 有效防范了“大数据杀熟”、违规共享等行业乱象 [3] - 网数中心下一步将持续扩大个人信息保护认证覆盖面 推动更多行业头部机构参与合规建设 [3] - 新标准如《数据安全技术 个人信息跨境处理活动安全认证要求》GB/T46068-2025即将于2026年3月实施 认证将进一步细化技术规范 在跨境数据流动等复杂场景中发挥更大作用 [3] - 此次认证落地标志着中国支付行业信息保护从“被动合规”向“主动治理”转型 [3]

市场与业绩概览 - 新兴市场在第四季度上涨4.7%，全年成为全球表现最佳的股票资产类别之一，MSCI新兴市场指数在2025年上涨33.6%，跑赢了MSCI EAFE发达市场指数（+31.2%）和美国标普500指数（+17.9%）[2] - 第四季度业绩贡献主要由韩国和台湾市场引领，抵消了中国的疲软，韩国股市当季飙升27.3%，其中信息技术（IT）板块上涨50%，而人工智能相关动能帮助台湾股市上涨10.4%[3] - 贵金属走强推动南非上涨14.1%，印度从2025年全年的疲软表现中反弹，表现与基准持平，而中国则因大型科技公司获利了结以及消费持续疲软而下跌7.4%[3] - 从板块角度看，人工智能相关股票持续繁荣，推动IT板块上涨16.4%，而随着金价当季上涨超过10%且铜价创历史新高，材料板块上涨11.6%[6] 投资组合策略表现 - ClearBridge新兴市场策略在季度和全年均跑赢了基准指数，主要得益于其IT持仓的强劲表现[7] - 韩国半导体制造商SK海力士在第四季度飙升超过80%，全年价格接近翻三倍，主要受其DRAM和NAND内存（尤其是用于AI工作负载的高带宽内存产品）需求加速的推动[7] - 韩国存储芯片竞争对手三星电子也因存储芯片短缺带来更强的定价能力而在这两个时期表现强劲，这两家公司均是该策略的前五大持仓[7] - 该策略的最大持仓台积电，因其作为英伟达等顶级半导体设计公司高端芯片的主要制造商地位，在当季和全年均显著跑赢基准[7] 投资组合持仓变动 - 该策略在当季新增四个持仓并清仓三个持仓[13] - 巴西是活动重点，新增了药店运营商Raia Drogasil和金融科技公司Nu Holdings的持仓，同时清仓了证券交易所B3 S.A.的持仓[14] - 提升了印度尼西亚的敞口，用印尼领先的非国有银行中亚银行取代了印尼人民银行[15] - 在工业板块新建立了哈尔滨电气的持仓，同时清仓了中国消费品公司珀莱雅[16][17] 市场展望与主题 - 新兴市场估值具有吸引力，全球宏观经济驱动因素具有支撑性，本地结构性和公司层面的机会都指向该资产类别的巨大上行潜力[18] - 较低的估值、更强的经济增长和改善的投资者情绪相结合，创造了吸引更多外资流入的良性循环[19] - 看好未来一年的三大主题：中国、科技和印度[19] - 中国经济开始显现出更强的稳定性，贸易紧张局势缓解，出口保持强劲，整体前景更加乐观[20] - 新兴市场提供了投资于拥有尖端技术创新的世界级公司的机会，科技投资遍布多个行业，包括工业自动化、电子商务、金融科技以及由AI数据中心增长和经济电气化驱动的全球电力需求[21] - 印度长期投资理由依然坚实，受益于庞大且年轻的人口，并保持为全球增长最快的主要经济体，实际GDP增长为6.6%，而新兴市场整体为4.2%[22] 投资组合业绩归因 - 该策略在第四季度跑赢了MSCI新兴市场基准指数，在投资的九个板块中有五个板块实现绝对收益[23] - 相对于基准，整体个股选择和板块配置贡献了业绩，特别是IT和工业板块的个股选择以及对IT板块的超配推动了业绩[24] - 在区域基础上，韩国、中国、台湾和巴西的个股选择以及对中国的低配贡献了业绩，而印度尼西亚和墨西哥的个股选择则产生了负面影响[24] - 在个股层面，对相对业绩的主要贡献者是SK海力士、三星电子、思源电气、Capitec Bank以及未持有小米，主要拖累因素是腾讯、阿里巴巴、宁德时代、MercadoLibre和Apollo Hospitals[25]

市场整体表现 - 恒生指数下跌0.86%，收报27032.54点，市场总成交额为2387.05亿港元 [1] 南向资金净买入 - 腾讯控股获南向资金净买入14.29亿港元，成交金额120.26亿港元，股价下跌2.28%至535.50港元 [1][2] - 小米集团-W获南向资金净买入10.20亿港元，成交金额27.46亿港元，股价下跌1.56%至36.52港元 [1][2] - 美团-W获南向资金净买入9.85亿港元，成交金额38.31亿港元，股价下跌4.50%至84.85港元 [1][2] - 金山云获南向资金净买入1.89亿港元，成交金额6.14亿港元，股价上涨7.82%至8.00港元 [2] - 中国海洋石油获南向资金净买入1.38亿港元，成交金额17.22亿港元，股价上涨1.29%至25.12港元 [2] 南向资金净卖出 - 药明生物遭南向资金净卖出3.92亿港元，成交金额6.99亿港元，股价微跌0.14%至41.34港元 [1][2] - 紫金矿业遭南向资金净卖出3.46亿港元，成交金额9.64亿港元，股价上涨3.45%至45.02港元 [1][2] - 泡泡玛特遭南向资金净卖出3.01亿港元，成交金额18.99亿港元，股价下跌1.10%至252.20港元 [1][2] - 长飞光纤光缆遭南向资金净卖出0.75亿港元，成交金额22.92亿港元，股价大幅上涨12.09%至120.50港元 [2] 其他港股通成交 - 中芯国际获南向资金净买入0.18亿港元，成交金额24.83亿港元，股价微跌0.29%至69.80港元 [2] - 阿里巴巴-W遭南向资金净卖出0.10亿港元，成交金额59.54亿港元，股价下跌0.94%至158.60港元 [2] - 狮腾控股遭南向资金净卖出0.01亿港元，成交金额9.93亿港元，股价下跌3.40%至3.98港元 [2]