市场表现 - 恒生指数上涨0.51%，收于27968.09点，大市总成交额达3319.94亿港元 [1] - 南向资金通过港股通（沪深合计）成交活跃，多只个股成交金额显著，例如腾讯控股成交42.16亿港元，小米集团-W成交36.03亿港元 [2] 南向资金净买入 - 盈富基金获南向资金净买入23.95亿港元，成交金额24.08亿港元，收盘上涨5.00%至28.18港元 [1][2] - 腾讯控股获净买入8.00亿港元，成交金额42.16亿港元，收盘上涨1.60%至622.00港元 [1][2] - 小米集团-W获净买入6.43亿港元，成交金额36.03亿港元，收盘大幅上涨8.30%至36.62港元 [1][2] - 招金矿业获净买入1.48亿港元，成交金额9.89亿港元，但收盘下跌13.70%至40.20港元 [2] - 华虹半导体获净买入1.13亿港元，成交金额13.37亿港元，收盘大幅下跌53.00%至116.20港元 [2] 南向资金净卖出 - 中国移动遭南向资金净卖出6.46亿港元，成交金额116.68亿港元，收盘持平于80.90港元 [1][2] - 紫金矿业遭净卖出3.77亿港元，成交金额31.94亿港元，收盘大幅上涨30.80%至46.14港元 [1][2] - 阿里巴巴-W遭净卖出3.31亿港元，成交金额50.22亿港元，收盘下跌1.20%至173.30港元 [1][2] - 紫金黄金国际遭净卖出2.15亿港元，成交金额10.36亿港元，收盘大幅下跌33.20%至244.80港元 [2] - 中芯国际遭净卖出1.63亿港元，成交金额38.70亿港元，收盘大幅下跌25.90%至77.25港元 [2] - 中国海洋石油遭净卖出1.14亿港元，成交金额44.33亿港元，收盘上涨13.00%至24.98港元 [2] - 山东黄金遭净卖出0.95亿港元，成交金额10.34亿港元，收盘上涨8.80%至51.65港元 [2] - 融创中国遭净卖出0.93亿港元，成交金额30.72亿港元，收盘暴涨291.30%至1.33港元 [2]

南下资金流向 - 当日南下资金净买入盈富基金23.95亿港元、腾讯控股8亿港元、小米集团-W 6.43亿港元、招金矿业1.48亿港元、华虹半导体1.13亿港元 [1] - 当日南下资金净卖出中国移动6.45亿港元、紫金矿业3.77亿港元、阿里巴巴-W 3.3亿港元、紫金黄金国际2.15亿港元、中芯国际1.62亿港元、中国海洋石油1.13亿港元 [1] - 南下资金连续5日净买入腾讯控股，累计净买入42.8853亿港元 [1] - 南下资金连续19日净卖出中国移动，累计净卖出154.3408亿港元 [1] - 南下资金连续5日净卖出阿里巴巴-W，累计净卖出34.0229亿港元 [1] - 南下资金连续4日净卖出紫金矿业，累计净卖出31.5093亿港元 [1] - 南下资金连续4日净卖出中芯国际，累计净卖出11.7293亿港元 [1] 个股表现与交易数据 - 腾讯控股股价上涨0.2%，获得南下资金净买入5.05亿港元，成交额24.38亿港元 [4] - 小米集团-W股价上涨0.8%，获得南下资金净买入3.38亿港元，成交额25.09亿港元 [4] - 阿里巴巴-W股价下跌0.1%，遭遇南下资金净卖出2.48亿港元，成交额31.75亿港元 [4] - 中国海洋石油股价上涨1.3%，但遭遇南下资金净卖出6.86亿港元，成交额27.64亿港元 [4] - 中芯国际股价下跌2.6%，遭遇南下资金净卖出0.82亿港元，成交额25.55亿港元 [4] - 紫金矿业股价上涨3.1%，但遭遇南下资金净卖出3.61亿港元，成交额21.64亿港元 [4] - 中国移动股价持平，遭遇南下资金净卖出6.46亿港元，成交额16.68亿港元 [4] - 华虹半导体股价下跌5.3%，获得南下资金净买入1.13亿港元，成交额13.37亿港元 [4] - 融创中国股价大幅上涨29.1%，但遭遇南下资金净卖出0.90亿港元，成交额21.62亿港元 [4] 公司动态与行业信息 - 小米集团于1月26日以1.404亿港元回购400万股B类股份 [5] - 现货黄金价格站上5500美元关口，麦格理将招金矿业2025至2027年净利润预测分别上调10%、74%及50%，至36.17亿、49.91亿及42.93亿元人民币 [5] - 腾讯控股宣布将在2月1日上线春节活动，用户上元宝App可分10亿元现金红包，开源证券认为该活动或推动元宝下载量及日活用户数大增，标志着腾讯加入对C端AI应用超级入口的争夺 [5]

核心观点 - 花旗报告称中国监管部门已批准阿里巴巴、腾讯及字节跳动采购英伟达H200人工智能芯片 若消息确认将对相关公司及中国互联网行业产生积极影响 [1][2] - 报告指出此消息对腾讯的正面影响最为显著 [1][2] 监管与采购动态 - 据外电报道中国监管部门已批准阿里巴巴-W（09988）、腾讯控股（00700）及字节跳动三间主要科技公司采购英伟达（NVDA.US）的H200人工智能芯片 [1][2] 对公司及行业影响 - 若消息获官方及相关公司确认将对腾讯、阿里巴巴及整体中国互联网行业产生积极影响 [1][2] - 此前腾讯管理层在业绩会上曾表示在直接采购受限情况下可能考虑以“租赁”GPU算力作为替代模式 [1][2] - 花旗认为2026年资本开支有增加风险 [1][2] 行业偏好排序 - 花旗在人工智能行业依次看好腾讯＞阿里＞百度集团-SW（09888） [1][2]

核心观点 - 中国监管部门据称已批准阿里巴巴、腾讯及字节跳动采购英伟达H200人工智能芯片 若消息确认将对腾讯、阿里巴巴及整体中国互联网行业产生积极影响 [1] - 花旗报告指出 此消息对腾讯的正面影响最为显著 [1] 行业影响 - 消息若获确认 将对整体中国互联网行业产生积极影响 [1] - 人工智能行业依次看好腾讯＞阿里＞百度集团-SW [1] 公司影响 - 对腾讯的正面影响最为显著 此前腾讯管理层在业绩会上曾表示 在直接采购受限情况下可能考虑以“租赁”GPU算力作为替代模式 [1] - 花旗认为腾讯2026年资本开支有增加风险 [1]

文章核心观点 - 文章指出中国存在贸易逆差 尤其是服务贸易逆差规模巨大[1] - 观察大趋势和宏观趋势 例如社会与技术演进 有助于洞察人类社会进步并发现投资机会[1] - 在投资时 关注基本面 管理层质量 产品管线等细节至关重要[1] 作者背景与研究方法 - 作者专注于宏观趋势 未来主义和新兴技术的研究[1] - 作者近年聚焦于市场营销和商业战略 主要面向中型公司和初创企业[1] - 作者具备国际发展 非营利工作经历 并曾评估初创企业和新兴行业或技术[1] - 作者曾兼任科技与经济新闻记者[1] - 作者认为基本面和技术分析对于发现机会至关重要[1]

经济总量与增长 - 2025年南山区GDP成功迈入万亿级别，成为中国首个GDP过万亿元的地市辖区 [2] - 相比“十三五”期末的6527亿元，5年跨上4个千亿级台阶，年均增长率达5.8%以上 [2] 产业发展与结构 - 战略性新兴产业增加值占GDP比重高达60% [3] - 软件和互联网产业2025年营收超9000亿元 [4] - 拥有20余家机器人整机企业、超200家上下游企业、超千家人工智能规上企业 [5] - 上市公司数量已超200家，比肩一些省份 [4] 创新生态与驱动 - 创新是南山区最鲜明的城市基因，是粤港澳大湾区重要的科技创新和产业制造中心 [3] - 构建人才链、创新链、资金链、产业链深度融合的创新生态，是培育新质生产力的关键驱动 [3] - 在2026年国际消费电子展(CES)上，有110家南山硬科技企业组成的“创新军团”参展 [3] - 南山科技园集聚了腾讯、大疆等大型科技企业总部，拥有6家软件百强、7家互联网百强企业 [4] 企业集群与营商环境 - 服务区域60多万家经营主体，推动构建“大企业顶天立地、中小企业铺天盖地、创新企业开天辟地”的“热带雨林”生态 [4] - 创造了“上午图纸、中午加工、下午样品”的“南山速度”，能快速进行产品验证 [3]

市场整体表现 - 恒生指数微涨0.06%，收报26765.52点，市场总成交额达2616.99亿港元 [1] 南向资金净买入 - 腾讯控股获南向资金净买入10.15亿港元，成交金额43.07亿港元，股价上涨7.60%收于599.50港元 [1][2] - 小米集团-W获南向资金净买入8.22亿港元，成交金额30.90亿港元，股价下跌28.10%收于35.22港元 [1][2] - 泡泡玛特获南向资金净买入6.13亿港元，成交金额14.19亿港元，股价下跌9.10%收于217.60港元 [1][2] - 钧达股份获南向资金净买入1.47亿港元，成交金额28.21亿港元，股价下跌65.60%收于36.44港元 [2] - 中国海洋石油获南向资金净买入1.07亿港元，成交金额33.93亿港元，股价上涨40.10%收于23.34港元 [2] 南向资金净卖出 - 中国移动遭南向资金净卖出11.77亿港元，成交金额19.96亿港元，股价下跌8.80%收于78.80港元 [1][2] - 紫金矿业遭南向资金净卖出10.77亿港元，成交金额33.65亿港元，股价上涨43.50%收于42.18港元 [1][2] - 盈富基金遭南向资金净卖出10.36亿港元，成交金额10.42亿港元，股价微涨0.70%收于26.98港元 [1][2] - 阿里巴巴-W遭南向资金净卖出2.35亿港元，成交金额56.22亿港元，股价下跌19.60%收于165.20港元 [2] - 中国人寿遭南向资金净卖出1.07亿港元，成交金额7.07亿港元，股价上涨20.30%收于32.18港元 [2] - 老铺黄金遭南向资金净卖出0.79亿港元，成交金额9.28亿港元，股价上涨78.00%收于849.50港元 [2] - 中芯国际遭南向资金净卖出0.78亿港元，成交金额32.43亿港元，股价下跌32.70%收于75.55港元 [2] - 长飞光纤光缆遭南向资金净卖出0.06亿港元，成交金额13.71亿港元，股价大幅上涨178.20%收于62.80港元 [2]

港股通资金流向概览 - 1月26日，港股市场南向资金（北水）全天成交净卖出8.26亿港元，其中港股通(沪)净卖出1.87亿港元，港股通(深)净卖出6.38亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是腾讯控股、小米集团-W、泡泡玛特 [1] - 北水净卖出最多的个股是中国移动、紫金矿业、盈富基金 [1] 个股资金流向详情 - **腾讯控股(00700)**：获北水净买入4.72亿港元，其中港股通(深)净买入10.15亿港元，消息面上，公司董事会主席马化腾定调2025年为“AI大年”，并宣布旗下AI应用“元宝”将于2月1日启动春节分10亿元现金活动 [2][4] - **小米集团-W(01810)**：获北水净买入5.27亿港元，其中港股通(沪)净买入2.95亿港元，全天总计获净买入8.22亿港元 [2][4][7] - **泡泡玛特(09992)**：获北水净买入6.13亿港元，消息面上，花旗预期其IP多元化、产品创新及多领域变现能力的突破将支撑2026年增长动能，市场对其IP估值仍显不足 [5] - **紫金矿业(02899)**：遭北水净卖出16.05亿港元，其中港股通(沪)净卖出5.28亿港元，全天总计遭净卖出10.76亿港元，消息面上，公司旗下巨龙铜矿二期改扩建工程建成投产，达产后将形成35万吨/日的总生产规模，另据报道A股尾盘集合竞价阶段出现异常波动，紫金矿业压单金额超40亿元人民币 [2][4][7] - **中国移动(00941)**：遭北水净卖出11.77亿港元，全天总计遭净卖出11.76亿港元 [2][7] - **盈富基金(02800)**：遭北水净卖出10.36亿港元，全天总计遭净卖出10.35亿港元，消息面上，市场有传言内地将收紧企业赴港IPO，香港财经事务及库务局局长许正宇表示香港今年首月已有约11只新股上市，另有350多家企业正在排队等候上市 [4][7] - **阿里巴巴-W(09988)**：遭北水净卖出1.28亿港元，全天总计遭净卖出2.35亿港元 [2][7] - **钧达股份(02865)**：获北水净买入2.22亿港元，其中港股通(沪)净卖出7446.84万港元，但全天仍获净买入1.47亿港元，消息面上，公司拟以现金出资3000万元参股上海星翼芯能科技有限公司，获其16.6667%股权，启动从地面光伏向太空光伏的战略延伸，但公司公告称钙钛矿光伏技术在太空极端环境下的综合成本效益仍有待验证，且未签订正式业务协议 [2][4][5] - **中芯国际(00981)**：获北水净买入1.88亿港元 [2] - **老铺黄金(06181)**：遭北水净卖出7882.28万港元，消息面上，其股价盘中暴涨逾12%，部分北水资金逢高抛售，公司在北京、西安、成都、武汉等多地SKP门店出现集中排队现象，客流规模较去年同期扩大，花旗表示其新春销售迎来强劲开局 [4][6] - **中国人寿(02628)**：遭北水净卖出1.06亿港元 [7] - **中海油(00883)**：获北水净买入1.07亿港元，消息面上，伊朗、古巴地缘局势紧张程度加剧，光大证券研报称长期来看地缘政治不确定性有望为油价景气奠定基础，此外IEA上调2026年原油需求预期，预计2026年全球原油需求增长93万桶/日，高于2025年的85万桶/日 [5]

公司战略与产品动态 - 公司将于2月1日通过其产品“元宝”开启新春活动，分10亿现金红包，单个红包金额最高可达万元 [1] - 红包金额可以从元宝直接提现到微信 [1] - 公司董事会主席马化腾表示希望重现当年微信红包的盛况，并提及元宝将推出社交类产品“元宝派”，称该项目本是绝密 [1] - 元宝即将上线全新玩法，已开启内测邀约，产品界面图中已新增一个名为“派”的底tab入口 [1] 历史活动与市场影响 - 2015年春晚，公司曾通过微信摇一摇发放5亿元现金红包，除夕当晚参与用户达2000万，红包收发总量超10亿个，峰值互动次数达每分钟8.1亿次 [1] - 该历史活动成功将数亿用户绑定至其生态之下，显著增强了微信支付的影响力 [1] 当前活动目标与行业背景 - 10年后，公司再次罕见派发巨额现金红包，旨在借助春节这一超级社交场景，助力其AI应用推广 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：腾讯控股 (0700.HK, 700 HK) [1][3] * 行业：中国互联网、科技、媒体与电信 (TMT) [3] 核心投资观点与论据 * **2026年投资主题**：为“基本面加选择权” 核心引擎（微信生态、广告和游戏）仍具韧性，但人工智能叙事对股价方向的影响将大于盈利上调 [1][14][17] * **AI战略定位**：公司对生成式AI采取审慎、集成为先的方法，优先考虑可靠性、合规性和生态系统契合度，因此在可见模型展示和独立应用势头方面，与一些同业相比处于较早阶段 [1][14][17] * **股价中的“AI比重”**：由于上述审慎定位，市场给予该股的“人工智能比重”偏低 [1][14] * **上行选择权**：如果公司在2026年展示出明确的执行力和产品市场契合度，则有望创造上行选择空间 [1][14][17] * **估值与目标价**：基于21倍的2026年预期市盈率，设定截至2026年12月的目标价为750港元，处于一线互联网股当前市场一致预期估值区间的高端，原因是公司运营稳健且有望从生成式AI发展中受益 [3][14][18] 近期业绩预测与调整 * **2025年第四季度前瞻**：预计总收入为1,937亿元，同比增长12%，符合市场预期 预计调整后净利润为656亿元，对应调整后净利润率为34%，同比提高2个百分点 预计调整后每股收益为7.13元，比市场一致预期高1% [7] * **广告收入增长下调**：将2025年第四季度广告收入同比增幅从19%下调至16%，以反映疲软的宏观环境和消费支出 行业数据显示，2025年第四季度中国广告市场仅同比增长9% [1] * **金融科技及企业服务收入增长下调**：将2025年第四季度该业务收入同比增幅下调至8%，原因包括消费趋势疲软拖累支付收入，以及1月初全行业理财产品分销佣金率下降 [1] * **整体预测调整**：由于消费疲软，将2025年收入预测下调30亿元，并将2026年收入预测下调1% 维持2025年调整后每股收益基本不变，并将2026年调整后每股收益下调1% [8][11] 投资者应关注的关键信号 * **人工智能相关信号**：2026年资本支出强度和节奏、GPU/AI芯片采购和供应可见性（包括国内供应和替代供应构成的变化）、基础模型（尤其是多模态和推理）的质量和迭代节奏的具体进展 [1] * **AI变现证据**：通过微信（搜索/信息流/小程序工作流程）进行分销引领型变现的证据、广告技术提升（目标确定、创意自动化和投资回报率） [1] * **对利润率的影响**：扩大AI相关举措的规模对利润率/营业费用的影响 [1] 财务数据与预测摘要 * **股价与目标价**：当前股价602.50港元，目标价750.00港元 [3] * **每股收益预测**：调整后每股收益2025年预测为28.21元，2026年预测为33.16元 [3][11] * **收入预测**：2025年预测为751,105百万元，2026年预测为854,272百万元 [11][13] * **利润率预测**：2025年调整后净利润率预测为34.7%，2026年为35.5% [11] * **估值倍数**：基于2026年预测每股收益的市盈率为16.2倍 [13][18] 风险因素 * **下行风险**：游戏市场监管进一步收紧、宏观经济持续放缓、无法持续推出成功的手游、移动广告收入增速低于预期、视频内容支出、由于竞争加剧对新业务（如云和互联网金融）的投资高于预期导致利润率承压 [19] * **上行风险**：腾讯在国内推出新游戏并变现、宏观环境向好支持广告业务增长、云及企业服务等业务获得政策支持 [19] 其他重要信息 * **评级与建议**：增持 [1][3][17] * **报告日期**：2026年1月22日 [2][17] * **量化风格敞口**：当前在价值、成长、动量、质量、低波动性等因子上的排名百分位均较低（9%至30%） [4] * **股价相关性**：股价与MSCI亚洲（不含日本）指数及中国内地市场有较高的相关性（6个月和1年相关性均为0.70和0.84） [15] * **历史评级**：自2023年3月22日至2025年11月14日，摩根大通持续给予腾讯“增持”评级，目标价从430港元逐步上调至750港元 [27]