市场与业绩概览 - 新兴市场在第四季度上涨4.7%，全年成为全球表现最佳的股票资产类别之一，MSCI新兴市场指数在2025年上涨33.6%，跑赢了MSCI EAFE发达市场指数（+31.2%）和美国标普500指数（+17.9%）[2] - 第四季度业绩贡献主要由韩国和台湾市场引领，抵消了中国的疲软，韩国股市当季飙升27.3%，其中信息技术（IT）板块上涨50%，而人工智能相关动能帮助台湾股市上涨10.4%[3] - 贵金属走强推动南非上涨14.1%，印度从2025年全年的疲软表现中反弹，表现与基准持平，而中国则因大型科技公司获利了结以及消费持续疲软而下跌7.4%[3] - 从板块角度看，人工智能相关股票持续繁荣，推动IT板块上涨16.4%，而随着金价当季上涨超过10%且铜价创历史新高，材料板块上涨11.6%[6] 投资组合策略表现 - ClearBridge新兴市场策略在季度和全年均跑赢了基准指数，主要得益于其IT持仓的强劲表现[7] - 韩国半导体制造商SK海力士在第四季度飙升超过80%，全年价格接近翻三倍，主要受其DRAM和NAND内存（尤其是用于AI工作负载的高带宽内存产品）需求加速的推动[7] - 韩国存储芯片竞争对手三星电子也因存储芯片短缺带来更强的定价能力而在这两个时期表现强劲，这两家公司均是该策略的前五大持仓[7] - 该策略的最大持仓台积电，因其作为英伟达等顶级半导体设计公司高端芯片的主要制造商地位，在当季和全年均显著跑赢基准[7] 投资组合持仓变动 - 该策略在当季新增四个持仓并清仓三个持仓[13] - 巴西是活动重点，新增了药店运营商Raia Drogasil和金融科技公司Nu Holdings的持仓，同时清仓了证券交易所B3 S.A.的持仓[14] - 提升了印度尼西亚的敞口，用印尼领先的非国有银行中亚银行取代了印尼人民银行[15] - 在工业板块新建立了哈尔滨电气的持仓，同时清仓了中国消费品公司珀莱雅[16][17] 市场展望与主题 - 新兴市场估值具有吸引力，全球宏观经济驱动因素具有支撑性，本地结构性和公司层面的机会都指向该资产类别的巨大上行潜力[18] - 较低的估值、更强的经济增长和改善的投资者情绪相结合，创造了吸引更多外资流入的良性循环[19] - 看好未来一年的三大主题：中国、科技和印度[19] - 中国经济开始显现出更强的稳定性，贸易紧张局势缓解，出口保持强劲，整体前景更加乐观[20] - 新兴市场提供了投资于拥有尖端技术创新的世界级公司的机会，科技投资遍布多个行业，包括工业自动化、电子商务、金融科技以及由AI数据中心增长和经济电气化驱动的全球电力需求[21] - 印度长期投资理由依然坚实，受益于庞大且年轻的人口，并保持为全球增长最快的主要经济体，实际GDP增长为6.6%，而新兴市场整体为4.2%[22] 投资组合业绩归因 - 该策略在第四季度跑赢了MSCI新兴市场基准指数，在投资的九个板块中有五个板块实现绝对收益[23] - 相对于基准，整体个股选择和板块配置贡献了业绩，特别是IT和工业板块的个股选择以及对IT板块的超配推动了业绩[24] - 在区域基础上，韩国、中国、台湾和巴西的个股选择以及对中国的低配贡献了业绩，而印度尼西亚和墨西哥的个股选择则产生了负面影响[24] - 在个股层面，对相对业绩的主要贡献者是SK海力士、三星电子、思源电气、Capitec Bank以及未持有小米，主要拖累因素是腾讯、阿里巴巴、宁德时代、MercadoLibre和Apollo Hospitals[25]

市场整体表现 - 恒生指数下跌0.86%，收报27032.54点，市场总成交额为2387.05亿港元 [1] 南向资金净买入 - 腾讯控股获南向资金净买入14.29亿港元，成交金额120.26亿港元，股价下跌2.28%至535.50港元 [1][2] - 小米集团-W获南向资金净买入10.20亿港元，成交金额27.46亿港元，股价下跌1.56%至36.52港元 [1][2] - 美团-W获南向资金净买入9.85亿港元，成交金额38.31亿港元，股价下跌4.50%至84.85港元 [1][2] - 金山云获南向资金净买入1.89亿港元，成交金额6.14亿港元，股价上涨7.82%至8.00港元 [2] - 中国海洋石油获南向资金净买入1.38亿港元，成交金额17.22亿港元，股价上涨1.29%至25.12港元 [2] 南向资金净卖出 - 药明生物遭南向资金净卖出3.92亿港元，成交金额6.99亿港元，股价微跌0.14%至41.34港元 [1][2] - 紫金矿业遭南向资金净卖出3.46亿港元，成交金额9.64亿港元，股价上涨3.45%至45.02港元 [1][2] - 泡泡玛特遭南向资金净卖出3.01亿港元，成交金额18.99亿港元，股价下跌1.10%至252.20港元 [1][2] - 长飞光纤光缆遭南向资金净卖出0.75亿港元，成交金额22.92亿港元，股价大幅上涨12.09%至120.50港元 [2] 其他港股通成交 - 中芯国际获南向资金净买入0.18亿港元，成交金额24.83亿港元，股价微跌0.29%至69.80港元 [2] - 阿里巴巴-W遭南向资金净卖出0.10亿港元，成交金额59.54亿港元，股价下跌0.94%至158.60港元 [2] - 狮腾控股遭南向资金净卖出0.01亿港元，成交金额9.93亿港元，股价下跌3.40%至3.98港元 [2]

南下资金流向 - 南下资金净买入腾讯控股14.29亿港元、小米集团-W 10.2亿港元、美团-W 9.84亿港元、金山云1.89亿港元、中国海洋石油1.38亿港元 [1] - 南下资金净卖出药明生物3.91亿港元、紫金矿业3.46亿港元、泡泡玛特3.01亿港元 [1] - 南下资金连续3日净买入美团，累计16.9334亿港元；连续3日净买入中国海洋石油，累计6.8067亿港元 [3] 小米集团-W - 公司宣布开源拥有47亿参数的视觉语言与执行模型Xiaomi-Robotics-0 [4] - 高盛预计小米将于2026年在AI领域投入约100亿元人民币，金山云将成为主要受益者 [4] - 高盛表示小米致力于通过“人车家”生态融合AI与物理世界 [4] 金山云 - 高盛预计金山云将在2026至2027年来自小米的收入上限较现有上限提高10%至15% [4] - 预计2025至2028年金山云来自小米的收入年均复合增长率可达37% [4] - 金山云预计将在2024年中前更新与小米的关连交易协议 [4] 美团-W - 公司升级年夜饭预订服务，引入定金系统“锁餐位”与VR实景技术“选包间” [4] - 服务升级旨在将传统预订从“意向登记”转变为“确定性交易”，解决消费痛点 [4] 长飞光纤光缆及光纤行业 - 光纤行业进入大周期，涨价趋势确认，近期散纤价格持续上涨 [5] - 价格上涨因海外G657A2等需求大幅提升，导致G652D产能供给减少、交期变长 [5] - 临近电信、移动运营商集采及春节前备货，预计价格还将持续上涨 [5][6] - 预计国内市场大客户也有望接受涨价 [6]

文章核心观点 - 摩根大通认为，农历新年是中国消费科技领域最重要的产品发布窗口，若DeepSeek在此期间发布新版本，其核心影响在于可能释放平台经济效益，通过显著降低推理成本使AI变得经济可行，从而直接嵌入高频消费产品[1] - 该行指出，DeepSeek的竞争效应更多通过模型质量认知和技术方向验证来传导，若其发布包含效率或系统性突破，将快速在生态中扩散，抬高行业基准并压缩迭代周期[2] 对互联网平台的影响 - 腾讯控股最有可能从潜在的DeepSeek新版本中受惠最大[1] - 垂直领域龙头如携程集团-S、快手-W、贝壳-W也将受益[1] - 对阿里巴巴-W和百度集团-SW的影响较为参差[1] 对独立模型厂商的影响 - 对于智谱、MiniMax等独立模型厂商，DeepSeek新版本的直接影响通常不在于立即抢夺客户，而更多体现在能力信号和技术外溢[2] - DeepSeek倾向于开源优先，其竞争效应通过模型质量的认知及所验证的技术方向来传导[2] - 若此次发布包含真正的效率或系统性突破，相关方法会在生态中快速扩散，从而抬高同行基准、压缩迭代周期[2] - 在此背景下，摩根大通重申对智谱AI、MiniMax的正面看法，认为其能力提升最直接体现于API变现进程[2]

文章核心观点 - 农历新年是中国消费科技领域最重要、最密集的产品发布窗口，若DeepSeek在此期间发布新版本，其核心影响在于可能释放平台经济效益，使AI经济可行并嵌入高频消费产品[1] - 若新版本能在推理成本上实现效率优先的显著下降，AI将不再局限于独立聊天机器人，而能直接嵌入高频消费产品[1] 对互联网平台的影响 - 腾讯控股最有可能从潜在的DeepSeek新版本中受惠最大[1] - 垂直领域龙头如携程集团、快手、贝壳也被认为将受益[1] - 对阿里巴巴和百度的影响则较为参差[1] 对独立模型厂商的影响 - 对智谱、MiniMax等独立模型厂商的直接影响通常不在于立即抢夺客户，而更多体现在能力信号和技术外溢[2] - DeepSeek倾向于开源优先，其竞争效应通过模型质量的认知及所验证的技术方向传导[2] - 若发布包含真正的效率或系统性突破，相关方法会在生态中快速扩散，从而抬高同行基准、压缩迭代周期[2] - 在此背景下，重申对智谱AI、MiniMax的正面看法，其能力提升最直接体现于API变现进程[2]

港股市场表现 - 2月12日港股走势低迷，互联网龙头多数回调，哔哩哔哩-W跌超4%，美团-W和腾讯控股跌逾3%，腾讯股价下探近半年来新低，阿里巴巴-W和快手-W跌超2% [1] - 港股AI核心资产港股互联网ETF场内价格下跌2.29%，回落至所有均线下方 [1] - 资金近期密集涌入该ETF，上交所数据显示，近10日累计获资金净流入2.81亿元 [1] 机构观点与后市展望 - 招商证券认为近期港股科技的大幅回调本质是“流动性冲击”，当前位置具备极大配置价值，建议“逢低买入、持股过节” [3] - 光大证券认为当前港股科技板块已进入兼具高胜率与高赔率的战略配置区间，具备“超卖估值洼地+资金逆势抢筹+基本面趋势向上”的三重底部特征，短期情绪已充分释放，是中长期战略配置的“黄金布局窗口” [3] - 港股互联网ETF基金经理丰晨成表示，伴随智谱、minimax等AI大模型公司登陆港股，后续还有一批AI相关新兴公司赴港融资，港股互联网板块“AI科技类公司”的含量将越来越高，该ETF作为港股AI核心资产的工具化价值有望凸显 [3] - 展望2026年为AI商业化元年，建议关注港股AI核心工具 [3] 相关产品信息 - 港股互联网ETF及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数 [3] - 该指数前十大权重股汇聚阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W、快手-W、哔哩哔哩-W等科技巨头及各领域AI应用公司，合计占比超76% [3] - 中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅分别为：2021年-36.61%，2022年-23.01%，2023年-24.74%，2024年23.04%，2025年27.02% [5]

港股市场表现与资金流向 - 2月12日港股市场走势低迷，互联网龙头股普遍回调，其中哔哩哔哩-W跌幅超过4%，美团-W与腾讯控股跌幅超过3%，腾讯股价下探近半年新低，阿里巴巴-W与快手-W跌幅超过2% [1][7] - 跟踪港股互联网板块的港股互联网ETF（513770）场内价格当日下跌2.29%，价格回落至所有均线下方 [1][8] - 尽管市场下跌，资金近期密集涌入该ETF，上交所数据显示，近10日累计获得资金净流入达2.81亿元 [1][8] 机构观点与后市展望 - 招商证券认为，近期港股科技板块的大幅回调本质是“流动性冲击”，当前位置具备极大配置价值，建议投资者“逢低买入、持股过节” [3][10] - 光大证券认为，当前港股科技板块已进入兼具高胜率与高赔率的战略配置区间，具备“超卖估值洼地+资金逆势抢筹+基本面趋势向上”的三重底部特征，短期情绪已充分释放，是中长期战略配置的“黄金布局窗口” [3][10] - 港股互联网ETF（513770）基金经理丰晨成展望后续表示，随着智谱、minimax等AI大模型“新势力公司”登陆港股，以及后续一批AI相关新兴公司赴港融资，港股互联网板块中“AI科技类公司”的含量将越来越高，该ETF作为港股AI核心资产的工具化价值有望凸显 [3][11] 相关金融产品与指数构成 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数前十大权重股合计占比超过76%，龙头优势显著 [3][11] - 前十大权重股包括阿里巴巴-W（权重16.05%）、腾讯控股（13.97%）、小米集团-W（12.51%）、美团-W（10.47%）、京东健康（3.99%）、快手-W（4.11%）等科技巨头及各领域AI应用公司 [4] - 中证港股通互联网指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2021年-36.61%，2022年-23.01%，2023年-24.74%，2024年23.04%，2025年27.02% [5][14] - 作为另一种配置选择，全市场首只香港大盘30ETF（520560）采用“科技+红利”哑铃策略，重仓股既包含阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股，也囊括建设银行、中国平安等稳健高股息股票，旨在降低波动，是港股长期配置的理想底仓工具 [4][13]

市场整体表现 - 恒生指数上涨0.31%，收报27266.38点，市场总成交额为2172.18亿港元 [1] 南向资金净买入 - 腾讯控股获南向资金净买入7.36亿港元，成交金额51.65亿港元，收盘价548.00港元，下跌0.54% [1][2] - 紫金黄金国际获南向资金净买入1.91亿港元，成交金额4.58亿港元，收盘价228.80港元，大幅上涨9.06% [1][2] - 美团－Ｗ获南向资金净买入1.63亿港元，成交金额12.35亿港元，收盘价88.85港元，微涨0.06% [1][2] - 泡泡玛特获南向资金净买入1.44亿港元，成交金额28.09亿港元，收盘价255.00港元，下跌5.49% [2] - 中国海洋石油获南向资金净买入1.22亿港元，成交金额5.06亿港元，收盘价24.80港元，上涨0.65% [2] - 狮腾控股获南向资金净买入0.37亿港元，成交金额11.61亿港元，收盘价4.12港元，大幅上涨38.72% [2] 南向资金净卖出 - 阿里巴巴－Ｗ遭南向资金净卖出5.21亿港元，成交金额53.08亿港元，收盘价160.10港元，微跌0.25% [1][2] - 中芯国际遭南向资金净卖出3.91亿港元，成交金额54.48亿港元，收盘价70.00港元，下跌2.17% [1][2] - 中国人寿遭南向资金净卖出2.46亿港元，成交金额88.79亿港元，收盘价34.12港元，下跌3.94% [1][2] - 长飞光纤光缆遭南向资金净卖出1.60亿港元，成交金额30.24亿港元，收盘价107.50港元，下跌5.70% [2] - 小米集团－Ｗ遭南向资金净卖出1.01亿港元，成交金额48.93亿港元，收盘价37.10港元，上涨4.27% [2] 其他活跃成交 - 紫金矿业南向资金成交额为12.30亿港元，净买入额为0.00亿港元，收盘价43.52港元，上涨2.84% [2]

南向资金整体流向 - 南向资金当日净买入总额为48.16亿港元 [1] 南向资金净买入前三大公司 - 腾讯控股获净买入7.36亿港元，位列净买入榜首 [1] - 紫金黄金国际获净买入1.91亿港元，位列净买入第二 [1] - 美团-W获净买入1.63亿港元，位列净买入第三 [1] 南向资金净卖出前三大公司 - 阿里巴巴-W遭净卖出5.21亿港元，位列净卖出榜首 [1] - 中芯国际遭净卖出3.91亿港元，位列净卖出第二 [1] - 中国人寿遭净卖出2.46亿港元，位列净卖出第三 [1]

行业观点与策略 - 摩根大通重申在农历新年前对中国消费市场的上行选择权交易策略 [1] - 历史经验显示人民币兑美元升值将推升中国股市回报 [1] - 周期性或成长股的表现通常会优于防守股 [1] 看好的行业板块 - 首选行业包括高端白酒、优质蛋白（新型乳制品与黑毛和牛）、主要调味料、黄金及旅游产业 [1] 看好的具体公司 - 首选公司包括腾讯控股(00700)、老铺黄金(06181)、美高梅中国(02282)、好未来(TAL.US)、携程-S(09961,TCOM.US)、海天味业(03288,603288.SH)、贵州茅台(600519.SH)、蒙牛乳业(02319)及五粮液(000858.SZ) [1]