贸易环境改善与市场情绪 - 中美于2025年10月在韩国釜山签署贸易协议后 包括腾讯、哔哩哔哩、网易和拼多多在内的中国科技股获得上涨动力 [2] - 美国贸易代表于12月7日确认中国履行了承诺 包括终止半导体调查和恢复农产品采购 [2] - 关税维持在49% 稀土出口管制暂停至2026年11月 中国科技公司在持续结构性紧张中展现出跨行业的韧性 [2] 半导体与先进制造 - 中芯国际在2025年12月使用深紫外光刻技术 在不依赖受限制的EUV设备的情况下实现了5纳米芯片的量产 用于华为麒麟9030处理器 代表了中国最先进的国内半导体制造成就 [3] - 中国晶圆厂在全球前十大生产商的成熟制程产能中占比超过25% 尽管面临西方出口限制 设备投资仍同比增长53% [3] - 在“中国制造2025”目标中 先进材料领域已完成75% [9] 新能源汽车与电池技术 - 比亚迪11月出口量同比增长326%至131,935辆 全球领先特斯拉388,000辆 [4] - 中国新能源汽车渗透率在12月初达到62% 比亚迪2025年出口量有望超过100万辆 [4] - 公司五分钟充电技术可提供250英里续航 优于特斯拉的15分钟超级充电桩 并免费提供高级驾驶辅助系统 [4] - 中国船厂在2024年获得了全球38%的新液化天然气船舶订单 [9] 人工智能与云计算 - DeepSeek的V3.2模型以600万美元的训练成本实现了与GPT-5相当的性能 而西方竞争对手的成本超过1亿美元 [5] - 阿里巴巴承诺三年内向人工智能基础设施投入524亿美元 并推出了其Qwen推理模型系列 [5] - 包括百度、腾讯和阿里巴巴在内的主要公司现在提供免费的人工智能服务 加速了技术普及 [5] 机器人、航空航天与国防 - 人形机器人领域在九个月内完成了610笔投资交易 总额达70亿美元 同比增长250% 比亚迪和小鹏等电动汽车制造商已将人形机器人集成到工厂运营中 [6] - 中国商飞截至2024年交付了12架C919飞机 年产能为50架 但交付量远低于早期雄心勃勃的目标 供应链仍依赖CFM国际的LEAP发动机 目标是拓展东南亚市场 [6] - 中国2025年国防预算增长7.2% 达到2490亿美元 9月胜利日阅兵展示了100型坦克、LY-1舰载激光武器和YJ系列高超音速反舰导弹 [7] - 核武库达到600枚弹头 预计到2035年将显著扩大至1500枚 [7] 医疗设备与创新 - 中国医疗器械市场在2025年达到1729亿美元 由超过33,000家制造企业支撑 较2020年大幅增长27.8% [8] - 国家药监局批准了65项创新医疗器械 优先考虑人工智能诊断、手术机器人和新型生物材料 [8] 高端装备与能源基础设施 - CR450高速动车组原型车时速现可达400公里 [9] - 中国中车保持了56%的全球市场主导份额 [9] - 国家对稀土材料、合成钻石和电池组件实施出口管制 反映了其战略重要性 [9] - 国家电网在2025年创纪录地投资887亿美元 扩展特高压输电网络 [9] - 储能容量超过100吉瓦 占全球安装量的59% 智能电网投资达230亿美元 [9] 宏观经济与市场展望 - 中共中央政治局宣布“适度宽松”的货币政策 高盛将GDP增长预测上调至4.8% [10] - MSCI中国指数相对于美国市场的估值有47%的折价 在贸易关系稳定背景下呈现机会 [10] 重点公司分析：腾讯控股 - 公司凭借其主导的社交媒体和游戏平台 有望从消费者支出增加中受益 [12] - 2025年12月宣布国际游戏销售额创纪录达100亿美元 逆行业放缓之势 2025年第三季度收入增长15% 其中国际游戏激增43% [12] - 拥有14亿微信用户 人工智能集成增强了广告和游戏业务 核心业务保持稳健 [12] - 管理层信心通过32%的股息增长和持续股票回购体现 中国2026年针对国内消费的支持性政策与腾讯多元化生态系统相符 [12] 重点公司分析：哔哩哔哩 - 公司在2025年第三季度实现扭亏为盈 录得4.69亿元人民币净利润 而去年同期为亏损 调整后净利润同比增长233% [13] - 连续13个季度毛利率扩张至36.7% 显示卓越运营能力 广告收入增长23% [13] - 拥有1.17亿日活跃用户 日均使用时长创纪录达112分钟 月付费用户达到3500万 货币化正在加速 [13] - 管理层中期目标为40-45%的毛利率 2025年12月的股票期权行权表明对持续增长的信心 [13] 重点公司分析：网易 - 公司受全球游戏势头加速推动 2025年12月推出的跨平台手机游戏《逆水寒》显著扩大了市场覆盖 [14] - 2025年第三季度游戏收入同比增长11.8%至233亿元人民币 显示核心业务强劲 [14] - 与暴雪的合作因《暗黑破坏神IV》于12月12日在中国上线而得到加强 释放了巨大的国内收入潜力 [14] - 公司将50亿美元的股票回购计划延长至2029年1月 显示了管理层信心并回馈股东 随着2026年《永劫无间》手游上线及漫威、武侠等多IP布局 公司为持续增长做好了战略定位 [14] 重点公司分析：拼多多控股 - 公司在2025年11月公布的第三季度业绩稳健 收入增长9% 净利润增长17% 显示出强大的运营实力 [15] - 双平台战略——拼多多主导中国电商 Temu全球扩张——使公司拥有显著的规模优势 [15] - 公司财务状况异常健康 拥有3870亿元人民币现金储备 零长期债务 净资产收益率超过25% [15] - 对商家的战略性支持投资和生态系统发展举措使拼多多为可持续长期增长做好了成功定位 [15]

腾讯控股近期股份回购概况 - 2025年12月18日，公司以每股599.500港元至605.500港元的价格回购105.50万股，耗资6.36亿港元，当日收盘价605.000港元，全天成交额61.18亿港元 [1] - 自2025年11月18日起，公司已连续23个交易日进行回购，合计回购2391.20万股，累计回购金额达146.22亿港元，在此期间公司股价累计下跌4.95% [1] - 2025年以来，公司已累计进行123次回购，合计回购1.46亿股，累计回购金额高达755.87亿港元 [1] 2025年第四季度回购操作细节 - 2025年10月至12月期间，公司每日回购金额基本稳定在约6.36亿港元或5.50亿港元水平，单日回购股数在81万股至106万股之间波动 [1][2] - 2025年12月的回购价格区间在每股592.500港元至625.500港元之间，显示公司在相对较高的股价区间内持续执行回购计划 [1] - 2025年10月的回购价格区间在每股648.000港元至683.000港元之间，高于12月的回购价格，表明公司股价在此期间有所回落 [1] 2025年第三季度回购操作细节 - 2025年7月至9月期间，公司每日回购金额稳定在约5.00亿港元或5.50亿港元，单日回购股数在83万股至100万股之间 [2][3] - 2025年9月的回购价格区间在每股591.000港元至664.000港元之间，整体价格水平高于7月 [2] - 2025年7月的回购价格区间在每股493.000港元至514.500港元之间，为表格所列时间段内的相对低位 [3] 2025年第二季度回购操作细节 - 2025年4月至6月期间，公司每日回购金额主要为5.00亿港元或6.01亿港元，单日回购股数在96万股至138万股之间 [3][4] - 2025年4月上旬出现单日回购金额超过6.00亿港元、回购股数超过133万股的情况，对应回购价格区间在每股419.600港元至461.800港元之间 [3][4] - 2025年5月至6月的回购价格区间主要在每股490.000港元至524.000港元之间 [3] 2025年第一季度回购操作细节 - 2025年1月，公司进行了大规模回购，其中1月6日至1月16日期间，单日回购金额高达15.00亿港元或7.01亿港元，单日回购股数在168万股至408万股之间 [4] - 2025年1月上旬的回购价格区间在每股364.800港元至392.400港元之间，为表格所列时间段内的最低价格区间 [4] - 2025年3月的回购操作恢复至每日约5.01亿港元的规模，单日回购股数在98万股至100万股之间，价格区间在每股495.000港元至517.500港元之间 [4]

公司股份回购 - 腾讯控股于2025年12月18日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为6.36亿港元 [1] - 本次回购股份数量为105.5万股 [1] - 每股回购价格区间为599.5港元至605.5港元 [1]

股份数据 - 2025年12月17 - 18日已发行股份总数为9,130,620,598[3] - 2025年12月8 - 16日每日有已购回未注销股份及占比、购回价[4] - 2025年12月18日购回105.5万股，付出6.35646995亿港元[10] - 公司可购回股份总数为9.18901866亿股[10] - 根据购回授权已购回9464.1万股，占比1.02994%[10] 其他信息 - 购回授权决议2025年5月14日通过[10] - 股份购回后暂止期截至2026年1月17日[10] - 公司证券代号为00700，多柜台为80700 RMB[10] - 2025年12月18日每股最高购回价605.5港元，最低599.5港元[10]

海外云业务 - 公司采取“基础设施先行”策略，加速全球数据中心布局，目前已覆盖全球22个地区，运营64个可用区，全球加速节点超过3200个 [1][3] - 2025年计划在中东投入1.5亿美元建设沙特首个数据中心，在印尼投入5亿美元建设第三个数据中心，并在日本大阪新建第三个可用区，形成深耕亚洲、发力中东、辐射欧美的格局 [3] - 核心优势在于技术领先与深度本地化服务，技术层面媒体云、音视频传输、Fintech场景服务全球领先，本地化层面通过建设本地IDC提升响应速度，成功迁移印尼GoTo、泰国正大集团等标杆客户 [1][4] - 海外市场竞争相对温和，公司主攻SaaS和PaaS业务，以“高性价比”和优化架构切入市场，客户主要包括中企出海和本地互联网企业，已成为90%以上出海互联网企业、95%以上出海游戏公司的首选云服务商 [1][3][5][6] - 面对芯片供应问题，公司优先保障内部模型训练芯片储备，同时利用CPU资源支撑推理场景需求，并帮助已拥有GPU资源的海外客户更好地利用这些资源 [1][5] 海外游戏业务 - 2025年第三季度国际市场游戏收入同比增长43%至人民币208亿元，预计2025年全年海外游戏收入达757亿元，同比增长31%，占公司游戏总收入比例提升3个百分点至32% [2][6] - 增长动力主要来自公司工业化能力成熟以及前期收购的海外工作室（如Supercell、GGG）经过4-5年积累后开始贡献收入，新发布的PC及主机游戏《消逝的光芒：困兽》销量表现良好 [2][6] - 公司通过国内团队的工程师红利与GaaS（游戏即服务）能力与海外团队的创意优势协同，成功将国内验证的GaaS模式复制到全球，例如《三角洲行动》通过千人团队实现每周迭代，内容产出效率远超西方工作室 [2][7] - 未来将聚焦深化GaaS运营模式以延长产品生命周期，并强化IP价值挖掘，通过电竞、影视化等方式打造全球化长青品牌 [7] AI赋能游戏 - AI工具已广泛应用于游戏生产制造环节，以光子工作室为例，95%的员工使用AI工具，实现2D美术制作效率提升50%，3D建模单任务成本下降8% [3][8] - 在游戏体验端，AI队友、AI教练等应用提升了用户留存，AI Bot可创造千人千面的游戏体验，同时AI也赋能技术运营，如异常图片检测和智能外挂检测 [8] - 公司在AI原生游戏技术方面取得突破，已跳出纯大语言模型框架，开始具备基础的“场景连贯性”和“实时生成能力”，例如实现了“玩家奔跑后转身，身后场景实时动态生成”的演示 [3][9] - 公司凭借游戏原生基因与大模型布局，在针对性打造游戏专属世界模型方面具备先发优势，未来将通过自研AI大模型提升跨平台适配效率与内容生产能力，降低本地化开发成本 [3][7][9] 财务预测与增长曲线 - 海外市场已成为公司游戏与云业务明确的第二增长曲线，前期战略投入进入成果兑现期 [3][9] - 维持盈利预测，预计公司2025年至2027年调整后净利润分别为2626亿元、3013亿元和3454亿元 [3][9]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：腾讯控股在电商、游戏、云计算及医疗健康等多个核心业务领域均展现出积极的战略进展与创新突破 这些进展旨在利用其核心社交关系链优势 推动业务增长并构建长期生态壁垒 [2][3][4][5] 电商业务 - 微信小店上线“朋友赞”社交优惠活动 用户邀请好友点赞集满指定数量可解锁专属低价 平台提供最高45%的专项补贴支持 [2] - 该功能旨在解决“私域转化”痛点 相比“砍一刀”交互更轻量 利用熟人背书提升商品曝光率与转化率 [2] - 战略上 这是利用“社交关系链”核心护城河反击公域流量焦虑的战术 试图在互联互通背景下重构“信任电商”闭环 为商家提供区别于算法推荐和硬核补贴的差异化增长路径 [2] 游戏业务 - 马斯克在X平台评论腾讯“品味极佳” 前暴雪制作人指出腾讯仅海外市场收入已超越艺电、Roblox及GTA系列 [3] - 分析认为腾讯的核心优势在于“去中心化”的赋能模式 即善于挑选赢家并给予充分的创作自主权 而非将工作室变成分部 [3] - 战略上 这标志着腾讯全球化从“资本出海”迈向“审美共识”新阶段 “只给钱不干涉”的发行逻辑有助于在全球构建更具韧性的游戏生态壁垒 [3] 云计算业务 - 腾讯云原生产品API日调用次数突破100亿 累计服务开发者超过100万 [4] - 技术侧 通过容器、微服务及Serverless等全栈产品 将底层算力封装为标准化的API服务 以解决传统开发模式运维重、资源弹性差的痛点 [4] - 战略上 这是腾讯云从“资源售卖”向“能力服务”转型的关键战果 庞大的开发者基数为未来AI大模型等高阶云服务的规模化落地提供了坚实的“数字底座” [4] 医疗健康业务 - 腾讯医疗健康旗下“腾讯脑力锻炼”在浙江省中医院开出首张处方 标志着其首款数字疗法产品正式进入真实诊疗场景 [5] - 该产品针对轻度认知障碍临床干预难、依从性差的痛点 已获药监局二类医疗器械认证 利用“游戏化交互”将认知训练转化为生活场景 [5] - 战略上 这是“游戏技术”外溢至严肃医疗领域的标杆案例 跑通了“研发-取证-临床应用”的商业闭环 展现了在银发经济中的社会价值 为后续产品规模化推广确立先发优势 [5] 公司基础信息 - 公司为腾讯控股 股票代码700.HK 所属行业为TMT [1] - 报告发布日股价为596.5港元 市值为5.446万亿港元 总股本为91.31亿股 52周股价区间为683港元至360.3港元 [1] - 每股净资产为141.41港元 [6]

腾讯控股近期股票回购概况 - 2025年12月17日，公司以每股595.000港元至605.500港元的价格回购105.70万股，涉及金额6.36亿港元，当日股价收于605.000港元，上涨1.42%，成交额89.13亿港元 [1] - 自2025年11月18日起，公司已连续22个交易日进行回购，累计回购2285.70万股，总金额达139.86亿港元，在此期间公司股价累计下跌4.95% [1] - 2025年以来，公司已累计进行122次回购，合计回购1.45亿股，累计回购金额高达749.51亿港元 [1] 2025年第四季度回购操作细节 - 2025年12月期间，公司每日回购股数在102.80万股至106.70万股之间，单日回购金额稳定在约6.36亿港元左右，回购价格区间在592.500港元至625.500港元之间 [1] - 2025年11月期间，公司每日回购股数在101.30万股至104.20万股之间，单日回购金额同样稳定在约6.36亿港元左右，回购价格区间在606.500港元至640.500港元之间 [1] - 2025年10月期间，公司每日回购股数在81.20万股至83.90万股之间，单日回购金额约为5.50亿港元，回购价格区间在648.000港元至683.000港元之间 [1] 2025年第三季度回购操作细节 - 2025年9月期间，公司每日回购股数在83.90万股至92.50万股之间，单日回购金额约为5.50亿港元，回购价格区间在591.000港元至664.000港元之间 [1] - 2025年8月期间，公司每日回购股数在89.50万股至93.40万股之间，单日回购金额约为5.50亿港元，回购价格区间在583.000港元至620.000港元之间 [1] 2025年第二季度回购操作细节 - 2025年7月期间，公司每日回购股数在99.50万股至100.80万股之间，单日回购金额约为5.00亿港元，回购价格区间在493.000港元至505.000港元之间 [1] - 2025年6月期间，公司每日回购股数在96.80万股至101.30万股之间，单日回购金额约为5.00亿港元，回购价格区间在490.000港元至520.500港元之间 [1] - 2025年5月期间，公司每日回购股数在96.30万股至100.30万股之间，单日回购金额约为5.00亿港元，回购价格区间在496.200港元至524.000港元之间 [1] 2025年第一季度回购操作细节 - 2025年4月期间，公司每日回购股数在99.10万股至138.50万股之间，单日回购金额在5.01亿港元至6.01亿港元之间，回购价格区间在419.600港元至510.500港元之间 [1][2] - 2025年3月期间，公司每日回购股数在98.00万股至100.20万股之间，单日回购金额约为5.01亿港元，回购价格区间在495.000港元至517.500港元之间 [2] - 2025年1月期间，公司每日回购股数在168.00万股至408.00万股之间，单日回购金额在7.01亿港元至15.03亿港元之间，回购价格区间在364.800港元至424.600港元之间 [2]

中国AI行业竞争格局 - 2025年中国AI竞争已从模型参数转向资本效率、基础设施与流量入口的综合博弈 [1] - 国内形成路线迥异的三方竞争：阿里重资产投入、字节流量突围、腾讯采用“内生验证+外溢赋能”策略 [1] 腾讯AI战略演进 - 2023年前为“研判期”，公司保持防御姿态，聚焦底层技术研发与场景预研 [4] - 2024年进入调整期，采取“坚定投入自研模型+开放拥抱先进开源模型”的多模型策略，并积极接入DeepSeek模型 [4] - 2025年进入“主动出击期”，通过组织重构和生态渗透加速，挖来OpenAI人才并重组混元团队 [5] 腾讯近期组织与产品动态 - 公司于12月17日升级大模型研发架构，正式成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，以强化研发体系 [2] - 任命Vincesyao为首席AI科学家，直接向总裁汇报并兼任AI Infra部、大语言模型部负责人，实现汇报关系扁平化以提升效率 [2] - 同日，腾讯混元世界模型1.5正式上线，是国内首个支持“实时互动”的世界模型，用户可生成并自由探索3D虚拟世界 [3] 腾讯AI技术进展与策略 - 过去一年，腾讯混元大模型迭代了30多个版本，在文生图、3D生成等领域保持全球领先 [5] - 近两个月发布混元2.0、混元3D 3.0和混元图像3.0，其中混元图像3.0在LMArena文生图榜单中位列第一 [5] - 公司采取“自研+接插件”的实用主义模式，在微信、元宝等产品中同时接入自研混元与DeepSeek等外部开源模型 [5][6] - 混元大模型已在公司内部超过900个场景和应用落地，尤其在广告、游戏等核心业务中提升效率 [6] 腾讯的生态与连接战略 - 公司依托微信、QQ等生态内十几亿用户的行为数据，形成“数据反哺模型优化，模型提升场景体验”的闭环 [7] - 公司认为AI时代竞争终局是场景渗透率的竞争，正构建“社交×服务×AI”的闭环系统 [7] - 在C端，元宝AI应用用户规模稳居国内前三，并战略定位为腾讯生态的“连接器”，与微信、QQ音乐、腾讯视频等产品深度联动 [8] - 在B端，腾讯云推出智能体开发平台，通过低代码方式降低企业AI使用门槛，并可将智能体一键发布至微信生态 [9][10] - 腾讯云的AI代码助手已在金融、政务等30多个场景中辅助生成公司内部50%的新增代码 [10] - 公司通过“双轨Agent”策略布局未来：通用Agent（如元宝）与生态Agent（基于微信独特生态运行的智能体） [12][13] 市场观点与比较 - 国海证券研报基于SOTP估值方法，给予2026年腾讯控股目标市值6.5万亿元人民币/7.1万亿港元，对应目标价773港元 [6] - 国信证券分析师认为，腾讯生态的用户与场景天然优势使其成为AI时代最佳卡位的企业之一 [7] - 公司的AI战略被类比为谷歌，凭借强大生态整合能力，使AI能力无处不在，形成“数据-场景-技术”飞轮 [12]

宏观经济与政策转向 - 中国政治局于2025年12月宣布重大政策转变，自2010年以来首次转向适度宽松的货币政策，打破了长达14年的审慎政策[3] - 中央经济工作会议随后制定了具体计划，包括设定4%的预算赤字目标，并将扩大内需作为2026年的首要任务[3] - 主要金融机构反应积极，高盛将2026年GDP增长预测上调至4.8%，国际货币基金组织预计明年增长4.5%[4] - 近期数据显示经济前景向好，2025年11月制造业活动达到五个月高位，消费者物价指数同比上涨0.7%，为21个月来最高[8] 行业增长动力 - 中国人工智能市场正在快速扩张，阿里巴巴和京东等电商巨头利用AI通过个性化推荐和虚拟助手改善客户购物体验[5] - 中国电子商务市场在2025年价值约为2.42万亿美元，预计在2026年至2035年间将以8.9%的复合年增长率增长，到2035年达到约5.68万亿美元[5] - 制造业在半导体和电动汽车领域取得重大进展，中国制造商正在推进碳化硅生产[6] - 电动汽车行业在2025年11月创下182万辆的销售记录，占据国内市场份额的53%[6] - 北京正大力投资绿色能源和先进制造技术，仅阿里巴巴就承诺投入超过500亿美元用于云和AI开发[7] 重点公司分析：腾讯控股 - 公司凭借其主导的社交媒体和游戏平台，有望从消费者支出增加中受益[9] - 尽管行业放缓，但2025年12月宣布的国际游戏销售额达到100亿美元，创下纪录[11] - 2025年第三季度营收增长15%，其中国际游戏业务激增43%[11] - 拥有14亿微信用户，AI整合增强了广告和游戏业务[11] - 管理层信心通过32%的股息增长和持续的回购计划显现[11] - 过去三个月股价下跌9.3%，近期下跌为投资者提供了有吸引力的切入点[10] - 过去60天内，市场对TCEHY 2026年每股收益的共识预期上调了13.6%，至4.5美元[12] 重点公司分析：哔哩哔哩 - 作为受中国年轻消费者欢迎的领先视频分享平台，可能受益于政府提振国内消费的举措[9] - 2025年第三季度实现净利润4.69亿元人民币，而去年同期为亏损，调整后净利润同比增长233%[13] - 连续13个季度毛利率扩张至36.7%，广告收入增长23%[13] - 拥有1.17亿日活跃用户，日均使用时长达到创纪录的112分钟，月付费用户达到3500万[14] - 管理层中期毛利率目标为40-45%[14] - 过去三个月股价下跌12.5%[10] - 过去60天内，市场对BILI 2026年每股收益的共识预期上调了6.8%，至1.1美元[14] 重点公司分析：百度 - 公司的人工智能能力使其在中国不断扩张的人工智能领域处于有利地位[9] - 2025年12月宣布分拆昆仑芯，释放30亿美元的半导体价值，同时保持战略芯片控制权[15] - ERNIE 5.0增强了基础模型能力，AI驱动业务同比增长超过50%，达到100亿元人民币[15] - 与阿布扎比在自动驾驶领域合作，计划在2026年将车队规模扩展至数百辆[16] - 摩根大通将其目标价上调至188美元[16] - 过去三个月股价下跌13.5%[10] - 过去60天内，市场对BIDU 2026年每股收益的共识预期上调了1.1%，至8.36美元[16]

腾讯控股(00700)发布公告，该公司于2025年12月17日斥资6.36亿港元回购105.7万股股份，每股回购价 格为595-605.5港元。 ...