腾讯控股近期回购动态 - 8月21日以每股590 000至597 000港元回购92 80万股 金额达5 51亿港元 当日收盘价593 000港元 上涨0 42% 成交额84 80亿港元 [2] - 自8月18日起连续4日回购 累计回购372 50万股 总金额22 03亿港元 期间股价累计上涨0 17% [2] 年度回购规模 - 今年以来累计进行66次回购 合计回购9260 90万股 总金额达422 45亿港元 [3] 历史回购数据特征 - 单日回购金额多集中在5亿港元左右（例如8月18日至21日每日金额均约5 5亿港元） [3] - 1月回购规模显著放大 单日回购金额达15亿港元（如1月15日回购396万股 金额15 03亿港元） [5] - 4月出现单次回购超6亿港元（4月7日回购135万股 金额6 01亿港元） [4] - 回购价格区间跨度较大 最低价出现在1月（364 800港元） 最高价出现在5月（524 000港元） [4][5]

评级与目标价 - 美银维持腾讯买入评级 目标价690港元 较当前593港元存在上涨空间 [1] AI生态布局 - 腾讯全力升级混元基础模型 构建全面整合的闭环AI生态系统 [2] - 元宝通过应用导流实现用户数量回升 混元模型升级将显著提升功能 [2] - 微信AgenticAI依托小程序生态 与社交支付登录系统紧密联动 [2] - Kakao下月推出AI服务 展示超级代理能力为腾讯提供参考 [2] - AI商业化在广告游戏云业务显现 原生应用广告和AgenticAI佣金存潜力 [2] - 资本支出动态取决于芯片供应 2024年第四季度补前期不足 2025年第一季度恢复正常 2025年第二季度因供应下降 [2] 金融科技与企业服务 - 支付业务2024年第二季度商业支付同比转正 受益稳定物价 [3] - 信贷业务环境有利：低利率高储蓄宏观经济稳定不良贷款改善 [3] - 腾讯部署AI助力信贷评分 电商业务为消费贷款提供应用场景 [3] - 云业务保持两位数同比增长 实时通信解决方案具竞争优势 [3] 广告业务 - AI推动广告业务 Meta已验证 腾讯凭借数据支付内容小程序等互动服务表现不逊色 [4] - 2025年第二季度广告增长超半数来自每千次展示费用提升 得益于点击率改善 [4] - 点击率提升因数据维度扩展和基础模型算法升级 [4] - 未来增长受益AI红利点击率上升视频号流量闭环交易深化搜索商业化推进 [4] 游戏业务 - AI提升游戏内容生产效率 虚幻5等引擎升级游戏画面 [5] - 高质量高频率内容更新提升游戏表现延长生命周期 [5] - 腾讯乐观国际游戏市场机遇 技术生产力和游戏即服务专业知识构成优势 [5] 利润率扩张 - 毛利率持续扩张潜力巨大 [6] - 游戏业务因应用商店分成更有利 业务组合向高利润率自研和跨平台游戏倾斜 海外应用商店外支付取得进展 [6] - 金融科技及企业服务因高利润率金融产品占比提升 [6] - 广告业务因视频号和小程序广告占比提高且增长更快 [6] 小程序商店 - 微信小程序商店GMV增长迅速 受外部因素影响较小 [7] - 小程序GMV向小程序商店转化带来更高综合抽成率和更多交易数据 利好广告业务 [7] - 公司不计划参与外卖竞争 专注提升配送退货商品种类等生态系统服务能力 [7] 目标价依据 - 目标价690港元依据综合业务DCF计算：WACC 8.6% 2021-2028年预期CAGR 9% 终端增长率4% 对应价值616港元 [8] - 投资股权价值74港元：含上市被投企业64港元和非上市被投企业折价后10港元 [8]

核心财务表现 - 2025年第二季度营业收入1845亿元，同比增长15%，超出彭博预期3% [1] - 2025年第二季度归属股东净利润556亿元，同比增长17%，超出彭博预期8% [1] - 上调2025-2027年IFRS归母净利润预测至2231亿元、2577亿元、2970亿元，原预测值为2188亿元、2482亿元、2749亿元 [3] 增值服务业务 - 2025年第二季度增值服务收入914亿元，同比增长16%，超出彭博预期4% [1] - 游戏收入592亿元，同比增长22%，超出彭博预期5% [1] - 海外游戏《皇室战争》与本土游戏《三角洲行动》《王者荣耀》推动增长 [1] - 《三角洲行动》DAU于7月突破2000万 [1] - 新游戏《无畏契约》提档至8月19日上线 [1] - 自研产品占比提升和苹果渠道降费有望驱动游戏毛利率提升 [1] 广告业务 - 2025年第二季度营销服务收入358亿元，超出彭博预期2% [2] - 视频号广告同比增长50%，小程序广告同比增长50%，搜索广告同比增长60% [2] - 增长动力包括流量增长、AI提升点击率、广告加载率提升及广告单价提升 [2] - 当前广告加载率处于低个位数，远低于同业水平 [2] 金融科技及企业服务 - 2025年第二季度收入555亿元，同比增长10%，超出彭博预期3% [2] - 支付业务同比增速由负转正，预期趋势将持续 [2] - 企业服务收入同比增长10%以上，主要由云服务收入及商家技术服务费驱动 [2] - 云服务收入增长来自GPU租赁和AI API token业务 [2]

港股通资金流向 - 8月21日北水成交净买入74.61亿港元，其中港股通(沪)净买入22.01亿港元，港股通(深)净买入52.6亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是腾讯(00700)、美团-W(03690)、小米集团-W(01810) [1] - 北水净卖出最多的个股是盈富基金(02800)、阿里巴巴-W(09988)、中芯国际(00981) [1] 个股资金流向 - 腾讯控股获净买入16.18亿港元，买入额25.73亿港元，卖出额9.54亿港元 [2] - 美团-W获净买入7.89亿港元，买入额17.66亿港元，卖出额9.78亿港元 [2] - 小米集团-W获净买入8.28亿港元，买入额19.40亿港元，卖出额11.12亿港元 [2] - 阿里巴巴-W获净买入2.38亿港元，买入额14.07亿港元，卖出额11.69亿港元 [2] - 中芯国际遭净卖出3.30亿港元，买入额9.30亿港元，卖出额12.60亿港元 [2] 公司动态与市场表现 - 腾讯旗下手游《无畏契约》首发登顶iPhone应用下载榜，首日上线录iOS收入100万美元 [4] - 美团国际外卖品牌Keeta正式在卡塔尔首都多哈上线，计划拓展至中东更多市场并进入巴西 [5] - 小米集团第二季度调整后净利润108.31亿元人民币，同比增长75.4%，创历史最高季度利润 [5] - 中兴通讯被研报认为AI计算+网络业务进展明显低估，AI有望再造中兴 [5] - 老铺黄金上半年收入123.54亿元人民币，同比增加251%，纯利22.68亿元，同比增加285.8% [6] ETF资金流向 - 南方恒生科技(03033)获净买入1.37亿港元 [6] - 盈富基金(02800)遭净卖出8.24亿港元 [6]

南向资金流向 - 南向资金单日净买入74.61亿港元 [1] 净买入前三公司 - 腾讯控股获净买入18.71亿港元 [1] - 美团-W获净买入13.91亿港元 [1] - 小米集团-W获净买入12.74亿港元 [1] 净卖出前三标的 - 盈富基金遭净卖出8.25亿港元 [1] - 阿里巴巴-W遭净卖出2.82亿港元 [1] - 汇量科技遭净卖出2.27亿港元 [1]

腾讯控股回购股份 - 公司于2025年8月21日斥资5 51亿港元回购92 8万股 [1] - 回购价格区间为每股590-597港元 [1]

公司回购动态 - 腾讯控股于2025年8月21日耗资5.51亿港元进行股份回购 [1] - 回购股份数量为92.8万股 [1] - 回购价格区间为每股590-597港元 [1]

股份数据 - 2025年8月20 - 21日已发行股份总数9,171,323,697，库存股份为0[3] - 2025年8月18 - 21日每日有已购回未注销股份及占比[4] 回购情况 - 2025年8月21日回购928,000股，付出550,845,952港元[10] - 购回授权2025年5月14日通过，可回购918,901,866股[10]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 腾讯Q2营收1845亿元（yoy+14.5%，qoq+2.5%），超预期3.1%；毛利1050.1亿元（yoy+22.3%，qoq+4.5%），超预期6.3%；经调整净利润630.5亿元（yoy+10.0%，qoq+2.8%），超预期1.7%[4] - AI技术持续赋能游戏、广告、云服务等业务，驱动毛利率提升[4][5][6][7] - 资本开支同比大增119%至191.1亿元，AI生态布局加速[8][9] 业务分项表现 增值服务 - 本土游戏收入404亿元（yoy+17%），《三角洲行动》MAU破2000万[5] - 国际游戏收入188亿元（yoy+35%），《皇室战争》流水创7年新高[5] - 小游戏流水同比增长20%，AI技术提升游戏引擎兼容性[5] 营销业务 - 收入358亿元（yoy+20%），AI驱动广告平台改进提升ROI[6] - 微信及WeChat合并MAU达14.11亿（yoy+3%）[6] 金融科技 - 收入555亿元（yoy+10%），AI相关服务需求拉动云服务增长[7] 财务预测 - 预计25/26/27年Non-IFRS净利润为2523.1/2861.0/3246.3亿元[10] - 25年营收预计7437.3亿元（yoy+12.6%），毛利率55.5%[12] - 25年经调整EPS 27.3元，对应P/E 19.9倍[12] AI战略布局 - 混元大模型升级至TurboS/T1版本，开源3D世界生成模型[9] - 微信生态新增智能搜索、自动文字总结等AI功能[8][9] - 腾讯云智能体开发平台全面升级，接入GPT-5[9]

美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数上涨0.04%至44938.31点 旅行者集团领涨2.06% 沃尔玛涨1.27% 卡特彼勒涨1.06% [2][3][4] - 标普500指数下跌0.24%至6395.78点 录得连续第四日下跌 [2][3] - 纳斯达克综合指数下跌0.67%至21172.86点 [2] 大型科技股表现 - 美国科技七巨头指数下跌1.07% 苹果下跌1.97% 亚马逊下跌1.84% 特斯拉下跌1.64% [5][6] - 谷歌-C下跌1.14% 微软下跌0.79% 脸书下跌0.50% [6] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数逆市上涨0.33% 中概科技龙头指数微涨0.01% [7] - 正业生物大涨24.87% NEXT TECHNOLOGY涨12.62% 万国数据涨7.31% [7] - 网易上涨1.71% 腾讯控股涨0.30% 小米集团涨0.27% 百度集团下跌2.59% [7][8] 美联储货币政策 - 7月议息会议纪要显示几乎所有决策者支持维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变 [9][14] - 参会者认为通胀略高于2%目标 关税影响在商品价格中显现 服务价格通胀放缓 [11] - 劳动力市场接近充分就业 但存在就业增长放缓和部分群体失业率上升的风险 [12] 金融稳定性讨论 - 多位参会者关注资产估值压力高企和国债市场脆弱性 [13] - 稳定币发展可能提升支付效率并增加国债需求 但存在期限错配和展期风险 [13] - 部分银行仍易受长期收益率上升及资产未实现损失影响 [13] 政治因素影响 - 特朗普要求美联储理事丽莎·库克立即辞职 涉及抵押贷款问题调查 [15] - 库克曾表示贸易政策可能抑制生产力并迫使美联储加息 [15]