港股科网股表现 - 港股科网股午后持续强势，哔哩哔哩(09626 HK)涨超7% [1] - 阿里巴巴(09988 HK)涨超6 8% [1] - 腾讯音乐(01698 HK)涨超5% [1] - 美团(03690 HK)和快手(01024 HK)均涨近4% [1] - 腾讯控股(00700 HK)、京东健康(06618 HK)、百度(09888 HK)均涨超3% [1]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力）[8] 报告的核心观点 - 预计腾讯2Q25营收和非IFRS运营利润分别增长11%和14%，游戏和广告业务增长稳健，金融科技与企业服务（FBS）业务有轻微改善 [1][5] - 考虑到AI投资，运营利润和营收增长的杠杆将收窄，但利润率仍会继续扩大 [1][5] - 重申腾讯为首选股，是2C AI应用领域的最佳代表，上调目标价3%至650港元 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 各业务板块表现 - **游戏业务**：预计2Q在线游戏收入增长16%，国际游戏增长将超过国内，《王者荣耀》《和平精英》势头回升，《三角洲部队》手游季度流水接近10亿元，下半年关键游戏储备丰富，缓解市场对高基数的担忧 [2] - **广告业务**：预计广告收入同比增长18%，AI广告技术升级推动可持续增长，视频号已成为微信内最大的广告垂直领域 [3] - **FBS业务**：预计FBS业务同比增长6.5%，整体消费情绪复苏仍不温不火，商业服务增长保持在15%，国际云业务在中东和东南亚逐步拓展 [4] 财务指标预测 - **收入与利润**：预计2Q25总营收1790.18亿元，同比增长11.1%；非IFRS运营利润66.58亿元，同比增长13.9% [12] - **利润率**：预计2Q25毛利率54.9%，同比提升1.6个百分点；非IFRS运营利润率37.2%，同比提升0.9个百分点 [12] - **每股收益**：预计2Q25摊薄后每股收益5.6元，同比增长12.8%；非IFRS摊薄后每股收益6.7元，同比增长11.3% [12] 估值与目标价 - 基于DCF模型和关联投资价值，将目标价从630港元上调至650港元，核心业务DCF价值为569港元/股，关联投资价值为81港元/股，并对投资价值应用30%的折扣 [20] 风险回报分析 - **风险回报情况**：目标价650港元，基本情况为各业务板块稳健增长；牛市情景下，产品和服务实现强货币化；熊市情景下，竞争对增长前景构成压力 [24][28][34] - **概率分析**：股价超过800港元的概率约为2.1%，低于430港元的概率约为28.5%，超过650港元的概率约为10.7% [27] 投资驱动因素 - **积极因素**：腾讯在中国移动互联网市场占据主导地位，游戏业务全球化、社交广告货币化、金融科技服务以及战略升级等将推动盈利增长和估值提升，近期加大的股票回购将支撑股价 [30][31] - **潜在风险**：游戏行业监管不确定性、社交网络和广告预算竞争加剧、反垄断和中美关系紧张带来的监管收紧等 [41]

热门游戏下载榜Top30 - 腾讯旗下"三角洲行动"稳居下载榜Top1 [1][3] - 友谊时光新游"暴吵萌厨"强势跻身下载榜Top2 [1][3] - 腾讯旗下"王者荣耀"占据下载榜Top3 [1][3] - 6月共有8款新游戏闯入下载榜Top30，包括"暴吵萌厨""永远的蔚蓝星球""龙魂旅人"等 [5] - 动作类和冒险类手游进榜数量最多，各有7款 [7] - 角色扮演类手游有6款进榜 [7] - 腾讯旗下有10款产品进榜，网易有5款 [7] - 巨人网络旗下"超自然行动组"名次较上月攀升16名 [7] 热门游戏收入榜Top30 - 腾讯旗下"王者荣耀""和平精英"分别占据收入榜Top1、Top2 [1][9] - 点点互动旗下"无尽冬日"强势登榜，占据收入榜Top3 [1][9] - 6月收入榜共有8款新产品闯入，包括"三国·谋定天下""永远的蔚蓝星球"等 [11] - 哔哩哔哩旗下"三国·谋定天下"占据收入榜Top8 [11] - 动作类手游进榜数量最多，有8款 [13] - 角色扮演类手游有5款进榜 [13] - 腾讯旗下有11款产品进榜，网易有5款 [13] 新游表现 - 友谊时光"暴吵萌厨"公测前预约量突破800万，上线后登顶iOS游戏免费榜Top1 [5] - 诗悦网络"永远的蔚蓝星球"同时闯入下载榜Top5和收入榜Top14 [12] - "永远的蔚蓝星球"上线前预约玩家超100万，首发当日冲上iOS游戏免费榜Top3 [13] - 哔哩哔哩"三国·谋定天下"周年庆典活动带动游戏热度，品牌片在B站收获近300万播放量 [11] 厂商表现 - 腾讯在下载榜和收入榜中均表现强势，分别有10款和11款产品进榜 [7][13] - 网易在下载榜和收入榜中均有5款产品进榜 [7][13] - 巨人网络"超自然行动组"在下载榜中表现亮眼，名次攀升16名 [7] - 诗悦网络"永远的蔚蓝星球"在下载榜和收入榜中均有突出表现 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 预计腾讯25Q2实现营业收入1783亿元，同比增长11%；调整后归母净利润602亿元，同比增长5% [2] - 游戏递延释放，仍延续健康增长，预计25Q2网络游戏收入同比增长14%，国内海外均双位数增长，25年下半年关注《异人之下》等重点管线 [8] - 广告保持相对增速优势，预计25Q2广告收入同比增长17%，视频号和搜一搜驱动，AI赋能效果体现 [8] - 金融科技受宏观影响，企业服务延续增长，预计25Q2金融科技及企业服务收入同比增长5%，企业服务双位数增长，云业务和微信电商技术服务费有贡献 [8] - AI对腾讯各业务赋能已体现，广告、游戏、视频与音乐服务、腾讯云等业务均受益 [8] - 截至7月10日，25年已回购超400亿港元，此前宣布25年回购不低于800亿港元，高质量增长与股东回报并举 [8] - 维持买入评级，小幅下调腾讯25 - 27年调整后归母净利润，SOTP估值法下目标价673港元，上升空间35.5% [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|6090|6603|7311|7955|8465| |同比增长率（%）|9.8|8.4|10.7|8.8|6.4| |调整后归母净利润（亿元）|1577|2227|2507|2813|3093| |同比增长率（%）|36.4|41.2|12.6|12.2|10.0| |每股收益（元/股）|16.68|24.03|27.35|30.69|33.74| |净资产收益率（%）|19.50|22.88|23.62|24.10|23.87| |市盈率|26|19|17|15|13| |市净率|4.7|3.9|3.6|3.3|3.0|[4] 市场数据 - 2025年7月11日收盘价（港币）496.60 [5] - 恒生中国企业指数8687.56 [5] - 52周最高/最低（港币）547.00/349.00 [5] - H股市值（亿港币）45516.70 [5] - 流通H股（百万股）9165.67 [5] - 汇率（人民币/港币）1.0982 [5] 盈利预测明细 |项目|2023A|2024A|25Q1A|25Q2E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |增值服务（亿元）|2984|3192|921|881|3606|3908|4083| |网络游戏（亿元）|1799|1975|595|556|2297|2486|2594| |社交网络（亿元）|1181|1210|326|326|1324|1422|1489| |网络广告（亿元）|1015|1214|319|350|1407|1596|1773| |金融科技及企业服务（亿元）|2038|2120|549|531|2228|2380|2538| |其他（亿元）|54|78|11|21|71|71|71| |营业收入（亿元）|6090|6603|1800|1783|7311|7955|8465| |增值服务同比增长率（%）|4|7|17|12|13|8|4| |网络游戏同比增长率（%）|5|10|24|14|16|8|4| |社交网络同比增长率（%）|1|2|7|8|9|7|5| |网络广告同比增长率（%）|23|20|20|17|16|13|11| |金融科技及企业服务同比增长率（%）|15|4|5|5|5|7|7| |其他同比增长率（%）|-25|44|-45|5|-8|0|0| |营业收入同比增长率（%）|10|8|13|11|11|9|6| |毛利润 - IFRS（亿元）|2931|3492|1005|972|4020|4444|4776| |毛利润YoY（%）|23|19|20|13|15|11|7| |毛利率 - IFRS（%）|48|53|56|54|55|56|56| |营业利润 - IFRS（亿元）|1601|2081|576|594|2452|2703|2993| |营业利润YoY（%）|44|30|338|338|18|10|11| |营业利润率 - IFRS（%）|26|32|32|33|34|34|35| |归母净利润 - IFRS（亿元）|1152|1941|478|549|2207|2451|2737| |归母净利润YoY（%）|-39|68|14|15|14|11|12| |归母净利润率 - IFRS（%）|19|29|27|31|30|31|32| |归母净利润 - Non - IFRS（亿元）|1577|2227|613|602|2507|2813|3093| |归母净利润YoY（%）|36|41|22|5|13|12|10| |归母净利润率 - Non - IFRS（%）|26|34|34|34|34|35|37|[9] SOTP估值 |项目|收入 - 2025E（亿人民币）|利润 - 2025E（亿人民币）|倍数|市值（亿人民币）|股价（港元）| |----|----|----|----|----|----| |增值业务 + 广告|5013|1617|25x PE|40429|484| |金融科技|1653| - |5x PS|8264|99| |云|491| - |6x PS|2945|35| |投资| - | - | - |4534|54| |合计| - | - | - |56173|673|[10] 合并利润表 |项目（亿元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|6090|6603|7311|7955|8465| |营业成本|-3159|-3110|-3291|-3511|-3689| |毛利润|2931|3492|4020|4444|4776| |销售及市场推广开支|-342|-364|-310|-414|-406| |一般及行政开支|-1035|-1128|-1304|-1408|-1456| |其他收益|47|80|46|80|80| |经营利润|1601|2081|2452|2703|2993| |利息收入|138|160|152|166|176| |财务成本|-123|-120|-139|-86|-77| |投资收益、分占联营公司及合营公司盈利等|-3|294|321|325|370| |税前利润|1613|2415|2785|3108|3463| |所得税|-433|-450|-524|-607|-670| |调整项|425|286|301|362|356| |期内盈利（Non - IFRS）|1605|2251|2561|2863|3148| |少数股东权益|28|24|54|50|56| |归母盈利（Non - IFRS）|1577|2227|2507|2813|3093|[11]

腾讯控股股价走势分析 - 最新报价504港元 上涨1 69% 站稳10日均线501 95港元上方 但受制于30日均线506 87港元压力 60日均线499 95港元提供重要支撑 [1] - RSI指标47显示中性偏弱 MACD和保力加通道发出卖出信号 移动平均线呈现买入信号 技术指标矛盾导致短期走势充满变数 [1] - 下方支撑位488港元和471港元 上方阻力位519港元和536港元 上升概率56% 但5日振幅仅2 2%显示市场观望情绪浓厚 [2] 衍生品表现回顾 - 7月9日腾讯股价上涨1 19%时 中银认购证29579两日涨幅达22% 13873涨幅18% 显示温和上涨行情中认购证的放大效应 [5] - 牛证方面 摩通牛证65043上涨11% 瑞银牛证65136上涨9% 高杠杆产品在正股涨幅有限时仍能创造可观回报 [5] 窝轮产品推荐 - 中银认购证29579行使价560 5港元 提供14 5倍杠杆 溢价最低且引伸波幅理想 成本效益出色 [8] - 中银认购证13873行使价563 5港元 杠杆达17 2倍 适合追求更高杠杆的投资者 [8] - 中银认沽证17569和瑞银认沽证16669分别提供14 3倍和16倍杠杆 行使价447 8港元和443 13港元 中银认沽证引伸波幅最低风险控制更佳 [8] 牛熊证产品精选 - 滙丰牛证69321和瑞银牛证69944分别提供20 2倍和19倍高杠杆 收回价485 8港元和484港元 瑞银牛证溢价最低为看多投资者首选 [11] - 法兴熊证60438和瑞银熊证61324提供29 6倍高杠杆 收回价522港元和520港元 适合预期腾讯回调的激进型投资者 [11]

港股市场表现 - 7月10日港股小幅低开 生物医药概念股走强 截至13:06港股通科技ETF(513860)涨0.10% 今年累计涨幅超28% [1] - 热门个股表现：舜宇光学科技涨超6% 比亚迪电子涨超5% 狮腾控股涨超4% 鸿腾精密科技/金蝶国际/瑞声科技涨超2% [1] 资金流动 - 港股通科技ETF(513860)连续5个交易日净流入2.70亿元 近三月净流入5.45亿元 年初至今净流入6.86亿元 [1] 公司回购动态 - 7月9日37家香港上市公司合计回购4901.08万股 金额11.29亿港元 [1] - 腾讯控股单日回购5亿港元 年内累计回购395.43亿港元 [1] - 药明生物单日回购2.98亿港元 年内累计回购17.08亿港元 [1] 机构观点 - 中国银河证券：港股绝对估值处于低位 中长期配置价值较高 [1] - 国元香港：政策预期支撑港股估值 预计中长期保持韧性 [1] 指数成分 - 中证港股通科技人民币指数前十大权重股包括小米集团-W/腾讯控股/比亚迪股份等 合计占比68.47% [1] 投资工具 - 港股通科技ETF(513860)提供场外联接(A类021464 C类021465)布局港股通科技资产 [1]

产品发布与竞争动态 - 钉钉在飞书未来无限大会前一天发布全新AI表格产品，主打"表格即文档"功能，将文档融入数据表[1][5] - 飞书在大会上推出多维表格升级版，支持钉钉和企业微信平台，月活即将突破1000万[1][5] - 两家公司在产品定位上高度相似，钉钉称"用一张表为千行百业构建智能业务系统"，飞书表示"飞书多维表格真正成为业务系统"[5] - 飞书多维表格单表容量达1000万热行，较2024年提升10倍，支持销售、人力、电商等系统搭建[5] - 飞书首席商业官林婵对产品上架竞品平台反响强烈，公开催促钉钉加速应用市场审核[3][4] 市场格局与战略差异 - 钉钉、企业微信占据中国协同办公市场75%份额[8] - 飞书从知识密集型企业切入市场，钉钉以销售型、制造型企业起家，目标客群存在差异[6] - 企业微信背靠微信生态优势，钉钉依托阿里云资源，飞书更注重产品能力和营销推动[8] - 2024年飞书ARR预计超3亿美元，2022年ARR为1亿美元（同比增长2.7倍）[9] - 钉钉2025上半财年ARR为2亿美元，计划2025年实现盈亏平衡[9] AI产品分级与应用 - 飞书将AI应用分为四个成熟度等级：M1（概念验证）、M2（早期试用）、M3（成熟应用）、M4（完全成熟）[6] - 飞书"知识问答"为M3级别，可调用聊天记录、会议纪要等数据生成拜访清单等商业信息[6] - 飞书智能会议纪要属于M4级别，已成为行业标配AI产品[7] - AI分级标准引发讨论，有观点认为企业可能倾向于更有利的成熟度分类[8] 商业化进展 - 企业微信2024年初透露有望在三大平台中率先盈利，腾讯财报显示企业微信2024年Q4收入翻倍[9] - 飞书在2025年大会上重点展示客户案例，邀请小鹏汽车董事长站台[9] - 行业观察认为三家企业当前更关注产品与AI的结合能力而非短期盈利[8][9]

腾讯控股股价走势分析 - 当前股价503.5元微升0.2%，处于500元关口拉锯战[1] - 技术指标分歧：MACD显示卖出信号但动量震荡指标显示买入信号[1] - 关键均线位置：10日均线505.48元与30日均线507.83元构成阻力，60日均线497.11元提供支撑[1] 衍生品表现 - 7月4日推荐的衍生品表现优异：中银认购证13873上涨12%，摩通牛证65043上涨11%，瑞银牛证65136和中银认购证29579均上涨10%，同期正股仅涨1.15%[1] - 衍生品实际杠杆倍数与理论杠杆吻合，显示发行商定价合理[1] 关键位与波动分析 - 第一支撑位487元，第二支撑位470元；上方阻力位518元，突破后有望挑战535元[3] - 5日振幅仅3.1%，波动率处于低位，保力加通道收窄预示方向性选择临近[3] 市场情绪与技术信号 - 牛熊力量指标显示市场情绪中立，RSI指标50显示股价未超买或超卖[7] - 移动平均线排列呈"强力卖出"信号，但股价正逐步收复均线[7] 操作策略 - 短线建议487-518元区间高抛低吸，保守投资者可等待突破518元或跌破487元的明确信号[8] - 低波动环境下需注意衍生工具时间值损耗问题[8] 衍生品选择建议 - 认购证推荐：中银29579（14.5倍杠杆/560.5元行使价）和中银13873（16.6倍杠杆/563.5元行使价），均属中度价外（11-12%）[9] - 牛证推荐：瑞银68481（15.5倍杠杆/477.2元收回价）和68650（14倍杠杆/474元收回价），安全边际5-6%[11] - 看淡策略可选瑞银认沽证16669（15.7倍杠杆/443.13元行使价）或中银认沽证17569（13.6倍杠杆/447.8元行使价）[12]

腾讯控股回购动态 - 公司于7月8日在港交所实施回购操作 [1] - 回购金额达5亿港元 [1] - 回购数量为99.5万股 [1]

美股市场表现 - 标普500指数涨0.83%至6279.35点，创历史新高 [5][7] - 纳斯达克指数涨1.02%至20601.1点，创历史新高 [5] - 道琼斯指数涨0.77%至44828.53点，旅行者集团、波音、摩根大通领涨，涨幅分别为2.56%、1.76%、1.76% [5][9] 大型科技股表现 - 万得美国科技七巨头指数涨1.03%，亚马逊涨1.59%，微软涨1.58%，英伟达涨1.33% [10][11] - 苹果涨0.52%，谷歌-C涨0.44% [11] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨0.4%，但万得中概科技龙头指数跌0.98% [13] - 小米集团跌3.61%，美团跌2.56%，阿里巴巴跌1.87% [13][14] - 比亚迪股份-ADR涨0.41%，网易微跌0.11% [14] 脑再生科技表现 - 脑再生科技单日狂飙近122%，年内涨幅近180倍 [15][17] - 52周内股价区间为0.08美元至83.6美元 [17] 美国政策动态 - 美国众议院通过"大而美"法案，计划未来10年减税4万亿美元并削减1.5万亿美元支出 [19][21] - 法案以218票支持、214票反对通过，两名共和党议员投反对票 [19][20] 债券与商品市场 - 美债收益率全线上涨，10年期收益率涨6.30个基点至4.342% [23] - 纽约现货黄金跌0.92%至3326.085美元/盎司，COMEX黄金期货跌0.71% [24] - 现货白银涨0.77%，COMEX白银期货涨0.85% [24] 经济数据 - 美国6月非农就业增长14.7万人，失业率降至4.1% [23] - 美国5月贸易逆差扩大至715亿美元 [24]