股价表现与市场反应 - 2月3日上午，腾讯控股一度大跌超过6%，最低跌至561港元，中午收盘跌幅收窄至3.09%，报收580港元 [1] - 腾讯控股股价已连续超过4个月下跌，并跌破600港元关口，跌至近半年低点 [2][3] - 当日科网股板块下跌明显，市场反应受税收传言影响，但该传闻可信度被普遍认为极低 [3] 股价下跌的直接诱因与市场解读 - 股价下跌的直接诱因是市场受到加税传闻的影响，但截至发稿未有相关方面作出回应 [1][2] - 多位市场人士认为加税传闻真实性概率较低，属于典型的市场噪音，在情绪脆弱时被放大 [2][3] - 有观点指出，该传言可能源于对单一政策文件的过度解读与误传，与当前“稳增长、促创新、支持产业升级”的政策导向相悖 [4] 股价疲软的核心业务逻辑 - 腾讯近期的元宝红包活动虽引发市场关注和下载热潮，但未能有效拉升股价 [2][3] - 市场将元宝红包活动解读为新一轮“烧钱换增长”的内卷信号，警惕这种模式的可持续性 [2][3] - 市场关注点在于用户留存与人工智能服务的用户黏性，而非瞬时日活用户 [3] - 公司1月份部分数据不及预期，加剧了市场的避险情绪 [2] 面临的行业竞争与盈利压力 - 中国互联网巨头在人工智能领域竞争激烈，加剧了行业利润率压力 [3] - 公司无法完全规避行业内卷格局，短期内股价缺乏进攻性催化剂 [2] - 高额的人工智能资本开支与短期变现不确定性之间存在错配，是市场担忧之一 [2] 长期发展关键与市场预期 - 公司股价的长期核心驱动力在于自身业务增长、人工智能商业化进程及盈利能力提升 [4] - 公司需在人工智能、云计算、大数据等新兴领域持续投入以保持技术领先地位 [3] - 人工智能技术的发展不仅有助于开发新产品和服务，还能提高现有业务的效率和用户体验 [4] - 对于大型企业，关键在于通过战略调整和业务创新来恢复投资者信心并实现长期增长 [3]

市场下跌的直接诱因 - 2月3日上午科网股下跌明显受税收传言影响，腾讯控股一度大跌超过6%，最低跌至561港元，中午收盘跌幅收窄至3.09%，报收580港元 [1] - 市场倾向于先行避险，除非有官方明确辟谣方可重振市场信心，否则该问题短期仍会困扰整个互联网板块 [1][3] - 各方面评论均认为该传闻可信度极低，应不会有增值税项方面的修改，但此前电信企业因增值税调升股价下跌，对市场情绪产生影响 [1][3] 对税收传闻的市场观点 - 税收增加传闻真实性概率比较低，此传言属于典型的市场噪音，在情绪脆弱时被放大 [2] - 政策逻辑与当前导向相悖，当前政策重心在于“稳增长、促创新、支持产业升级”，互联网平台经济、游戏出海等均属重点支持领域 [4] - 传言可能源于对单一政策文件的过度解读与误传，互联网龙头公司股价核心驱动力仍是自身业务增长、人工智能商业化进程及盈利能力提升 [4] 腾讯股价的深层压力 - 腾讯已连续超过4个月下跌，元宝红包活动也未能拉升股价，股价跌至近半年低点 [2][3] - 跌破600港元关口一方面源于高额人工智能资本开支与短期变现不确定性之间的错配 [2] - 元宝红包活动虽引发市场关注，但被市场解读为新一轮烧钱内卷的信号，叠加1月部分数据不及预期，导致避险情绪升温 [2] 行业竞争与增长模式挑战 - 市场已经在警惕“烧钱换增长”的内卷模式，红包带来短期流量，但投资者关注点在于用户留存与人工智能黏性 [3] - 中国互联网巨头人工智能竞争激烈（腾讯元宝、百度文心、阿里千问等），加剧了利润率压力，导致资金短期避险 [3] - 腾讯无法完全规避行业内卷格局，短期内股价缺乏进攻催化剂，需要人工智能等新业务发展进一步满足市场预期 [2] 长期发展的战略关键 - 对于腾讯这类大型企业，关键在于如何通过战略调整和业务创新来恢复投资者信心并实现长期增长 [3] - 随着互联网行业成熟和技术发展，腾讯需在人工智能、云计算、大数据等新兴领域持续投入资源以保持技术领先地位 [3] - 特别是在人工智能领域，这不仅能够帮助公司开发新产品和服务，还能提高现有业务的效率和用户体验 [4]

港股科技板块市场表现 - 2月3日，港股科技股出现大幅震荡，恒生科技指数盘中一度下跌超过3% [1][3] - 腾讯控股股价波动尤为剧烈，盘中一度下跌超过6%，随后跌幅收窄 [1][3] - 截至上午11时49分，腾讯控股股价下跌3.26%，报579港元/股 [1][3] 主要科技公司股价变动 - 快手-W股价下跌4.94%，报73.200港元，对指数贡献为-16.09点 [2][4] - 哔哩哔哩-W股价下跌4.62%，报247.600港元，对指数贡献为-5.36点 [2][4] - 百度集团-SW股价下跌3.54%，报141.500港元，对指数贡献为-9.26点 [2][4] - 腾讯控股股价下跌3.26%，报579.000港元，对指数贡献为-14.57点 [2][4] - 蔚来-SW股价下跌2.39%，报36.000港元，对指数贡献为-0.66点 [2][4] - 小鹏汽车-W股价下跌2.32%，报65.250港元，对指数贡献为-3.62点 [2][4] - 阿里巴巴-SW股价下跌2.08%，报159.900港元，对指数贡献为-9.16点 [2][4] 腾讯公司近期动态 - 近期，腾讯旗下产品“腾讯元宝”动作频频 [2][4] - 1月25日，腾讯元宝官方宣布将发放春节10亿元红包 [2][4] - 腾讯推出了具备明确社交属性的新产品“元宝派”，并于2月1日开启公测 [2][4]

港股通资金流向总览 - 2月2日，南向资金（北水）成交净买入19.07亿港元，其中港股通（沪）净买入27.38亿港元，港股通（深）净卖出8.3亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是腾讯控股、小米集团-W、中国人寿 [1] - 北水净卖出最多的个股是华虹半导体、紫金矿业、石药集团 [1] 个股资金流向详情 - **腾讯控股 (00700)**：获北水净买入8.80亿港元，买卖总额为41.66亿港元 [2]；其中，港股通（深）净买入13.03亿港元 [4] - **小米集团-W (01810)**：获北水净买入3.91亿港元，买卖总额为20.96亿港元 [2]；另据总结部分，获净买入2.77亿港元 [7] - **中国人寿 (02628)**：获北水净买入1.87亿港元 [5] - **阿里巴巴-W (09988)**：遭北水净卖出8.16亿港元，买卖总额为61.21亿港元 [2]；另据总结部分，遭净卖出3.28亿港元 [6] - **中国移动 (00941)**：遭北水净卖出1.34亿港元，买卖总额为32.25亿港元 [2]；其中，港股通（沪）净买入6514.47万港元 [4]，但整体遭净卖出6895万港元 [5] - **中芯国际 (00981)**：遭北水净卖出2986.93万港元，买卖总额为29.65亿港元 [2]；另据总结部分，遭净卖出1.61亿港元 [6] - **中国海洋石油 (00883)**：遭北水净卖出8670.43万港元，买卖总额为21.21亿港元 [2]；其中，港股通（沪）净买入6943.53万港元 [4]，但整体遭净卖出1726万港元 [5] - **华虹半导体 (01347)**：遭北水净卖出6.15亿港元 [6] - **紫金矿业 (02899)**：遭北水净卖出4.26亿港元 [4]；另据总结部分，遭净卖出4.64亿港元 [7] - **石药集团 (01093)**：遭北水净卖出3.92亿港元 [7] - **长飞光纤光缆 (06869)**：获北水净买入3565.67万港元，买卖总额为20.26亿港元 [2]；其中，港股通（沪）净卖出1.04亿港元 [4]，但整体遭净卖出6808万港元 [7] 相关公司新闻与行业动态 - **腾讯控股**：旗下“元宝”春节红包活动开启，iOS端免费应用榜排名从第4名上升至第2名，中信证券预计该活动将带动用户数快速增长，并有望进一步融入微信生态 [4] - **中国人寿**：开源证券研报称，2026年开门红准备充分，分红险在牛市预期下性价比凸显，个险渠道新单增速向好，同时居民存款或向保险迁移，银保渠道有望延续高增长 [5] - **中国海洋石油**：特朗普表示伊朗正与华盛顿进行“认真谈话”，释放局势降温信号，但机构认为霍尔木兹海峡局势仍高度紧张，对短期油价有支撑作用，但需警惕快速反转风险 [5] - **中国移动**：电信服务增值税税率由6%调整为9%，预计将对公司收入及利润产生影响，大摩预计中资电讯股今年股盈及派息面临下降风险 [5] - **芯片行业**：北水抛售芯片股，三星、SK海力士与美光三大原厂收紧订单审核，对客户进行更严格尽职调查，以应对可能的市场波动；英伟达黄仁勋表示尚未收到任何中国客户的H200芯片订单 [6] - **阿里巴巴**：旗下千问APP宣布投入30亿启动“春节请客计划”，联合阿里生态业务以免单形式请全国人民吃喝玩乐，为阿里历史上春节活动投入最大的一次 [6][7] - **紫金矿业**：公司公告拟发行于2031年到期的15亿美元零息有担保可换股债券，所得款项净额约15.27亿美元，将主要用于秘鲁阿瑞那项目建设资本开支 [7]

南向资金流向 - 南向资金在当日实现净买入，总额约为19.07亿港元 [1] 个股资金净买入情况 - 腾讯控股获得显著资金流入，净买入额约为13.04亿港元，位居前列 [1] - 小米集团-W同样获得资金净买入，金额约为2.78亿港元 [1] 个股资金净卖出情况 - 华虹半导体遭遇资金净卖出，金额约为6.15亿港元 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6] 核心观点 - 腾讯控股现状被定调为“触底反弹” AI是公司目前唯一值得大力投入的方向 公司已通过重组技术工程与云事业群的协作模式 将AI能力下沉至业务一线 [2] - 云业务在2025年实现了整体规模化盈利 标志着公司已成功裁撤低利润业务并转向自研产品驱动 [2] - 游戏业务海内外双轮驱动 竞争优势“强得可怕” 海外营收已超过100亿美元 占游戏总收入约30% [4] - 视频业务正从“不碰低质量短剧”向“精品化+商业化创新”演进 重点开发“广告驱动”的短内容产品以应对市场冲击并挖掘存量用户价值 [5] 战略与AI - 腾讯明确AI是目前公司唯一值得“大力花钱”投入的方向 已重组技术工程与云事业群的协作模式 引入顶尖科学家 通过“Co-design”逻辑将AI能力下沉至业务一线 [2] - 微信生态将坚持“去中心化”的AI战略 拒绝“AI全家桶” 旨在通过隐私安全保障维持社交护城河 [2] - 腾讯正式开启“AI+社交”秘密项目“元宝派”内测 将群聊、音视频与内容生态深度融合 以解决AI应用黏性不足、场景单一的痛点 [3] - 腾讯宣布将投入10亿元现金红包全力推广“元宝”系列App 意图在2026年春节通过高频社交场景实现AI用户规模的指数级增长 [3] 云业务 - 云业务在2025年实现了整体规模化盈利 这标志着公司已成功裁撤低利润业务并转向自研产品驱动 [2] 游戏业务 - 马化腾盛赞游戏团队展现出极强的“自我进化”能力 已从传统研发转型为现代工业化生产 并能持续赋能海外投资的公司 [4] - 腾讯游戏海外营收已超过100亿美元 占游戏总收入约30% 海外份额正快速接近国内一半 [4] - 游戏业务极其稳健的业绩表现正为腾讯整体发展提供稳定的现金流和增长动力 [4] 内容与视频业务 - 面对短剧行业冲击 腾讯视频将从“不碰低质量短剧”向“精品化+商业化创新”演进 除坚持高品质长视频投入外 将重点开发“广告驱动”的短内容产品 [5] - 腾讯视频分账短剧赛道已孵化出《夺娶》、《名不虚传》等多部千万级分账作品 [5] - 公司近期通过拉通长中短剧的全新激励政策 试图在内容深度与流量效率间寻找新平衡点 [5] 公司基本信息 - 报告针对腾讯控股 股票代码700 HK [1] - 报告发布时股价为607港元 市值为5 538万亿港元 总股本为91 23亿股 [2] - 52周股价区间为683港元至360 3港元 每股净资产为142 93港元 [2]

投资环境与策略表现 - 2025年对Polen国际增长策略是极具挑战性的一年 国际股票市场录得十多年来最佳回报 而Polen国际增长组合（“组合”）全年表现基本持平[8] - 组合表现不佳并非由于持仓公司基本面恶化 而是由于市场明显偏好周期性敏感型业务[8] - 在周期后期阶段 投资者心理转向投机性增长和经济敏感型业务 往往忽视质量指标 全球人工智能的采用加剧了这种情况[9] - 公司坚持投资于具有持久竞争优势、强劲资本回报率和韧性盈利能力的业务 相信从长期看 投资于无需承担不当风险即可增长的优质企业能为投资者带来最佳回报[10] 组合业绩归因（正面贡献） - 本季度对组合相对业绩贡献最大的三家公司是东京电子(Tokyo Electron)、阿里巴巴集团(未持有)和ASML 对绝对业绩贡献最大的包括东京电子、ASML和Shopify[13] - 东京电子是半导体制造设备领域的领先者 在涂布机市场占据90%的主导份额 在刻蚀、清洗和后道晶圆探针台领域位列前二 公司受益于芯片需求和复杂度提升带来的晶圆厂投资增加 预计中期营收能以高个位数增长 运营利润率从2024年的25%提升至35% 驱动中期盈利实现中双位数增长[14] - ASML本季度表现稳健 半导体资本设备公司持续受益于围绕AI的投资者乐观情绪 其设备对于制造先进逻辑和存储芯片至关重要 市场对存储芯片行业放缓及英特尔业务的担忧在本季度减弱 提振了半导体设备股[16] - 阿里巴巴集团(未持有)股价本季度下跌19% 因其核心电商业务的盈利能力受到为与美团竞争而在食品杂货配送领域进行大量投资的压力[15] 组合业绩归因（负面拖累） - 本季度对组合相对和绝对业绩拖累最大的三家公司是Monday.com、MercadoLibre和SAP[17] - Monday.com尽管财报强劲且超出预期 但因第四季度指引暗示近期增长放缓而遭抛售 公司正稳步从中小企业客户向上拓展至企业客户 平台覆盖范围扩大 预计营收增长能持续超过20% 未来十年内营收规模有望达到当前水平的4倍[18] - MercadoLibre是拉丁美洲最大的电商和支付平台 股价下跌主要与运营利润率因投资于免费送货、营销和信贷产品而略有下降有关 公司在其成立第26年仍能实现超过35%的营收增长 得益于拉丁美洲较低的电商、在线支付和信贷渗透率[19] - SAP尽管云收入增长超预期且积压订单保持韧性 但本季度仍面临压力 公司被视为更具韧性的大型软件商业模式 是其客户日常运营的关键任务组件 凭借其强大的市场地位、庞大的合作伙伴生态系统、新老客户的均衡增长、高经常性收入和不断改善的利润率状况 预计未来多年能持续实现至少中双位数的盈利增长[20] 组合调整与持仓变动 - 本季度唯一新增的头寸是任天堂(Nintendo) 同时对腾讯控股、龙沙集团(Lonza Group)和MercadoLibre的现有持仓进行了增持[22] - 任天堂是一家全球知名的日本娱乐公司 专注于视频游戏主机、软件及相关产品 2025年发布了其性能最强的互联网连接主机Switch 2 公司利用其超级马里奥、宝可梦和塞尔达传说等知识产权提供独特的游戏体验 预计Switch 2的发布标志着一个重大升级周期的开始 未来五年硬件和软件销售将推动增长 任天堂的整体Switch装机量可能在几年内达到2.5亿台 预计公司未来几年盈利能以30%的年化速度增长[23] - 清仓了法国IT服务公司Teleperformance和德国西门子医疗(Siemens Healthineers)的头寸[24] - Teleperformance的核心业务已趋稳定并正在复苏 但其Language Line Solutions部门持续面临潜在阻力 因非英语使用者因担心移民突袭而避免使用医疗服务 公司估值受到不公正打压 且目前缺乏业务动能[25] - 西门子医疗在其领域仍具有高度优势和领先地位 但此前被认为是暂时性的业务阻力持续时间更长 预计未来一年将持续面临困难 主要问题是中国业务受到负面定价趋势和订单疲软的冲击 以及关税将对今年利润率构成重大阻力[26] - 出售上述两家公司所得资金被用于投资任天堂和腾讯 因后者具有更好的盈利动能[25][26] 未来展望 - 进入2026年 预计随着AI应用加速和地缘政治持续波动 不确定性将继续存在[12] - 公司持续致力于质量增长投资 以应对市场波动并把握持仓公司的盈利潜力 组合定位于受益于结构性趋势 包括技术变革、对健康的日益关注以及印度等特定新兴市场的强劲增长[27] - 当前在美国以外进行投资的机会尤其具有吸引力[27]

市场表现 - 恒生指数上涨0.51%，收于27968.09点，大市总成交额达3319.94亿港元 [1] - 南向资金通过港股通（沪深合计）成交活跃，多只个股成交金额显著，例如腾讯控股成交42.16亿港元，小米集团-W成交36.03亿港元 [2] 南向资金净买入 - 盈富基金获南向资金净买入23.95亿港元，成交金额24.08亿港元，收盘上涨5.00%至28.18港元 [1][2] - 腾讯控股获净买入8.00亿港元，成交金额42.16亿港元，收盘上涨1.60%至622.00港元 [1][2] - 小米集团-W获净买入6.43亿港元，成交金额36.03亿港元，收盘大幅上涨8.30%至36.62港元 [1][2] - 招金矿业获净买入1.48亿港元，成交金额9.89亿港元，但收盘下跌13.70%至40.20港元 [2] - 华虹半导体获净买入1.13亿港元，成交金额13.37亿港元，收盘大幅下跌53.00%至116.20港元 [2] 南向资金净卖出 - 中国移动遭南向资金净卖出6.46亿港元，成交金额116.68亿港元，收盘持平于80.90港元 [1][2] - 紫金矿业遭净卖出3.77亿港元，成交金额31.94亿港元，收盘大幅上涨30.80%至46.14港元 [1][2] - 阿里巴巴-W遭净卖出3.31亿港元，成交金额50.22亿港元，收盘下跌1.20%至173.30港元 [1][2] - 紫金黄金国际遭净卖出2.15亿港元，成交金额10.36亿港元，收盘大幅下跌33.20%至244.80港元 [2] - 中芯国际遭净卖出1.63亿港元，成交金额38.70亿港元，收盘大幅下跌25.90%至77.25港元 [2] - 中国海洋石油遭净卖出1.14亿港元，成交金额44.33亿港元，收盘上涨13.00%至24.98港元 [2] - 山东黄金遭净卖出0.95亿港元，成交金额10.34亿港元，收盘上涨8.80%至51.65港元 [2] - 融创中国遭净卖出0.93亿港元，成交金额30.72亿港元，收盘暴涨291.30%至1.33港元 [2]

南下资金流向 - 当日南下资金净买入盈富基金23.95亿港元、腾讯控股8亿港元、小米集团-W 6.43亿港元、招金矿业1.48亿港元、华虹半导体1.13亿港元 [1] - 当日南下资金净卖出中国移动6.45亿港元、紫金矿业3.77亿港元、阿里巴巴-W 3.3亿港元、紫金黄金国际2.15亿港元、中芯国际1.62亿港元、中国海洋石油1.13亿港元 [1] - 南下资金连续5日净买入腾讯控股，累计净买入42.8853亿港元 [1] - 南下资金连续19日净卖出中国移动，累计净卖出154.3408亿港元 [1] - 南下资金连续5日净卖出阿里巴巴-W，累计净卖出34.0229亿港元 [1] - 南下资金连续4日净卖出紫金矿业，累计净卖出31.5093亿港元 [1] - 南下资金连续4日净卖出中芯国际，累计净卖出11.7293亿港元 [1] 个股表现与交易数据 - 腾讯控股股价上涨0.2%，获得南下资金净买入5.05亿港元，成交额24.38亿港元 [4] - 小米集团-W股价上涨0.8%，获得南下资金净买入3.38亿港元，成交额25.09亿港元 [4] - 阿里巴巴-W股价下跌0.1%，遭遇南下资金净卖出2.48亿港元，成交额31.75亿港元 [4] - 中国海洋石油股价上涨1.3%，但遭遇南下资金净卖出6.86亿港元，成交额27.64亿港元 [4] - 中芯国际股价下跌2.6%，遭遇南下资金净卖出0.82亿港元，成交额25.55亿港元 [4] - 紫金矿业股价上涨3.1%，但遭遇南下资金净卖出3.61亿港元，成交额21.64亿港元 [4] - 中国移动股价持平，遭遇南下资金净卖出6.46亿港元，成交额16.68亿港元 [4] - 华虹半导体股价下跌5.3%，获得南下资金净买入1.13亿港元，成交额13.37亿港元 [4] - 融创中国股价大幅上涨29.1%，但遭遇南下资金净卖出0.90亿港元，成交额21.62亿港元 [4] 公司动态与行业信息 - 小米集团于1月26日以1.404亿港元回购400万股B类股份 [5] - 现货黄金价格站上5500美元关口，麦格理将招金矿业2025至2027年净利润预测分别上调10%、74%及50%，至36.17亿、49.91亿及42.93亿元人民币 [5] - 腾讯控股宣布将在2月1日上线春节活动，用户上元宝App可分10亿元现金红包，开源证券认为该活动或推动元宝下载量及日活用户数大增，标志着腾讯加入对C端AI应用超级入口的争夺 [5]

核心观点 - 花旗报告称中国监管部门已批准阿里巴巴、腾讯及字节跳动采购英伟达H200人工智能芯片 若消息确认将对相关公司及中国互联网行业产生积极影响 [1][2] - 报告指出此消息对腾讯的正面影响最为显著 [1][2] 监管与采购动态 - 据外电报道中国监管部门已批准阿里巴巴-W（09988）、腾讯控股（00700）及字节跳动三间主要科技公司采购英伟达（NVDA.US）的H200人工智能芯片 [1][2] 对公司及行业影响 - 若消息获官方及相关公司确认将对腾讯、阿里巴巴及整体中国互联网行业产生积极影响 [1][2] - 此前腾讯管理层在业绩会上曾表示在直接采购受限情况下可能考虑以“租赁”GPU算力作为替代模式 [1][2] - 花旗认为2026年资本开支有增加风险 [1][2] 行业偏好排序 - 花旗在人工智能行业依次看好腾讯＞阿里＞百度集团-SW（09888） [1][2]