市场环境与基金表现 - 罗素中盘指数在2025年全年回报率为10.6% 三年期年化增长率超过14% 市场在2025年青睐波动性和投机性更强的公司[1] - 麦迪逊中盘基金的投资组合专注于高质量、盈利的企业 这种市场环境对其构成挑战[1] - 麦迪逊中盘基金在2025年第四季度下跌1.2% 同期罗素中盘指数上涨0.2%[1] 麦迪逊基金持仓与策略 - 基金在2025年第四季度新增了四项投资 包括Bio-Techne Corporation、ServiceTitan、A.O. Smith和MSA Safety[3] - 基金坚持专注于高质量企业的长期投资策略 并对2025年呈现的机会持乐观态度 并已积极把握[1] Bio-Techne Corporation (TECH) 公司概况 - Bio-Techne是生命科学研究市场的领导者 从事生命科学试剂、仪器和服务的制造与销售[2] - 截至2026年3月10日 其股价为每股52.82美元 市值为82.6亿美元[2] - 公司产品组合广泛 用于新药、疗法和诊断方法的发现 包括超过6000种蛋白质、40万种抗体类型和2400种诊断检测方法[3] - 公司约80%的业务收入为经常性收入[3] Bio-Techne Corporation (TECH) 市场表现与财务 - 该股一个月回报率为-16.75% 过去52周下跌12.31%[2] - 在2026财年第二季度 公司报告营收为2.959亿美元 与上一季度相比 在有机和报告基础上均未发生变化[4] - 截至2025年第四季度末 有41只对冲基金投资组合持有该股 而前一季度为43只[4] 麦迪逊基金投资Bio-Techne的理由 - 基金对客户研究支出健康状况的担忧提供了机会 使其能够以低于其内在价值估计的折扣买入该股票[3] - 基金对新任CEO的战略感到鼓舞 该战略旨在利用核心业务 扩大公司在蛋白质研究领域的领导地位[3]

公司财务表现与市场预期 - 公司在12月季度（第二财季）结束时实现了低双位数的增长 [2] - 这已是公司连续第五个季度实现双位数增长 [2] - 这一持续增长表现对管理层而言是一个积极的惊喜 [2] 终端市场展望与构成 - 管理层预计第三财季的终端市场需求与第二财季基本相似 [1] - 在公司的各大终端市场中 大型制药公司是最大的市场 [1] - 大型制药公司业务贡献了约30%的公司营收 [1]

Bio-Techne (TECH) 电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司：Bio-Techne (NasdaqGS: TECH)，一家生命科学工具和诊断公司 [1] * 行业：生命科学工具、诊断、生物技术（生物科技）、制药（大型药厂）、学术研究、细胞治疗 [1][5][100] 终端市场表现与展望 大型制药 (Pharma) * 大型制药是公司最大的终端市场，约占收入的30% [6] * 截至12月季度（Q2），该市场连续第五个季度实现两位数增长（低两位数）[6][7] * 尽管此前存在关于“最惠国定价”和100%关税的言论威胁，但大型药企已控制局势并与政府达成协议，增长势头得以持续 [7] 生物技术 (Biotech) * 生物技术是第二大市场，约占收入的20% [9] * 截至12月季度（Q2），该市场出现中个位数下滑 [9] * 2025年上半年生物技术融资下降近40%，因此公司认为中个位数的下滑已属不易 [12] * 积极信号：从9月季度开始，融资开始恢复增长，12月季度增长约90% [13][14][15] * 随着大型药企前景明朗，资金正回流至生物技术领域，并购活动也在增加 [16][17] * 2026年1月和2月的最新数据显示，融资增长（包括IPO和风险投资）进一步加速 [19][20] * 从融资到支出通常有2-3个季度的滞后，因此预计近期（Q3）变化不大，但对2026年下半年及2027财年（始于4个月后）感到鼓舞 [17][18][22] 学术研究 (Academic) * 学术研究占全球收入的20%以上，欧美各占约一半 [24] * 欧洲学术市场稳定，实现低至中个位数增长 [26] * 美国学术市场受特朗普政府可能削减40% NIH预算的威胁影响，已稳定在低个位数下滑 [26][28] * 最新进展：国会已正式批准NIH预算增加1%，并取消了间接成本上限，限制了多年期拨款数量 [32][34][36] * 尽管政策利好，但拨款发放速度较慢，3月开始出现明显回升 [37] * 预计美国学术市场可能在2026年下半年（即公司2027财年上半年）恢复增长模式 [37][38] 亚洲市场 (Asia) * 亚洲市场约占收入的16%-17%，其中中国占一半，其余亚洲地区占一半 [43] * 中国市场已连续三个季度实现增长，其余亚洲地区连续两个季度增长，上一季度其余亚洲地区实现两位数增长 [45][46] * 中国市场复苏并非由刺激政策驱动，而是稳定、逐步的改善，预计这一趋势将在整个2026年持续 [46][48][49] * 复苏动因：约一年前开始看到客户对政府资金回归生物技术领域表示乐观；制药公司为充实产品管线在中国进行大量授权活动；细胞治疗在中国非常强劲；公司的仪器和空间生物学产品组合是增长先锋 [57][60][62][64][65] 地缘政治与成本影响 * 关于近期冲突对油价和通胀的影响，公司认为目前评论为时过早 [52][55] * 公司产品主要通过空运，而非海运，因此不受航道限制影响，但如果燃料成本持续高企，空运成本可能上升，公司未来可能需通过定价来应对 [54][55] 财务指引与增长驱动因素 2026财年指引 * 公司预计在第四季度实现中个位数增长，全年达到中个位数增长 [66] * 主要的不确定性在于复苏的“时机”而非“是否”会发生 [70][71] * 增长的关键摇摆因素在于学术和生物技术资金何时转化为支出 [94][96][99] 具体正面与负面因素 * **负面因素（减弱中）**：两个GMP大客户因获得FDA快速通道资格，导致临床阶段消耗大量蛋白质后，进入商业化准备的空窗期，对收入造成拖累。在最近一个季度（Q2）造成400个基点的逆风，当前季度（Q3）预计为300个基点，但到第四季度（Q4）将显著减少至约150个基点 [88][90][91] * **正面因素**：中国市场的持续增长；学术和生物技术资金有望在下半年转化为支出 [94] 毛利率与盈利能力 * 公司预计2026年实现100个基点的利润率扩张 [196] * 利润率扩张并非基于每年固定的成本削减，而是基于增长，因为公司产品差异化程度高、利润率水平高、增量利润贡献率高 [197][199] * 在正常市场环境下，若能恢复低两位数增长，预计每年可实现至少100个基点的利润率扩张，并仍能投资于增长，通过几年时间使利润率回到30%以上水平 [201][203] 业务板块深度分析 GMP蛋白质业务（细胞治疗领域） * 排除上述两个大客户后，剩余的700多家客户在当季（Q3）增长了30%，过去12个月（TTM）增长接近高双位数 [102] * 在这700多家客户中，超过80家已进入临床试验阶段：约十几家处于一期，十几家处于二期，约半打（6家左右）处于三期 [104][106] * 客户基数净增长为低个位数百分比，增长主要来自现有客户在研发进程中的推进 [108][111] * 尽管市场低迷，但客户基数仍在每个季度净增长，同时存在客户流失（Churn）。公司视这种流失为积极现象，因为新进入的客户质量更高，提高了整体投资组合的成功率 [111][115][116] * 长期增长预期：在正常市场环境下，剩余700多家客户的潜在增长率为20% [121] * 未来增长波动性：公司认为未来的波动性不会像这两个大客户那样剧烈，因为这两个客户针对的患者群体非常庞大，临床试验规模巨大，消耗的蛋白质远高于典型细胞疗法客户 [124][126][128][130] 战略与资本配置 并购 (M&A) 战略 * 资本配置中，并购仍是过剩资本的首要优先事项 [141] * 公司战略已从过去十年完成约19项收购以构建产品组合，转向更注重收购标的的质量和战略相关性，而非数量 [146][150][152] * 重点关注的并购领域包括：细胞治疗领域的邻近业务、类器官（已有约5000万美元业务）、抗体核心产品组合的增强、以及与蛋白质表征、数据量化和自动化（ProteinSimple和空间生物学平台）相关的AI邻近领域 [157][159][160] * 公司规模已从3亿美元增长至12亿美元，对收购更加审慎 [146] 对人工智能 (AI) 的看法 * 公司认为AI仍处于早期阶段，目前尚未看到明显的需求动态变化 [162][163] * 核心观点：AI将增强而非取代生命科学行业，类似于互联网的影响 [170][172][173] * 短期（未来几年）：AI将是生命科学工具行业的顺风，因为构建模型需要大量蛋白质表征数据，这将推动对公司仪器和湿实验室产品的需求 [180] * 长期（3-5年后）：随着模型成熟，早期筛选可能更高效，但对高复杂性、靶向性蛋白质的需求将增加，这正是公司的优势所在 [182][183][185][187] * 公司自身已使用AI两年，用于开发世界上不存在的新一代蛋白质，并已推出首批产品 [175][178] * 展望未来5-10年，公司认为制药公司的研发支出不会减少，将保持历史性的中个位数增长，更多的研发管线将集中在转化研究领域，这正是公司优势所在 [190][192][194]

核心观点 - 公司Bio-Techne在2026财年第二季度调整后每股收益超出市场预期，但营收同比微降，股价在财报发布后约一个月内表现逊于大盘[1] - 尽管部分业务部门面临挑战，但公司通过成本控制实现了营业利润和利润率的大幅提升[7][8] - 市场对公司未来的盈利预期呈下调趋势，股票综合评级为持有，预计未来几个月回报率将与市场持平[11][13] 财务业绩 - **盈利表现**：2026财年第二季度调整后每股收益为0.46美元，超出市场共识预期8.2%，同比增长9.5%[2]；按公认会计原则计算的每股收益为0.24美元，高于去年同期的0.22美元[3] - **营收表现**：季度净销售额为2.959亿美元，同比下降0.4%（报告基础），有机增长持平，但超出市场共识预期1.3%[4] - **利润率**：营业利润为5450万美元，高于去年同期的4740万美元；营业利润率扩大244个基点至18.4%[8] 业务部门分析 - **蛋白质科学部门**：营收为2.151亿美元，同比增长2%（有机下降1%），该部门内一项业务在2024财年被列为持有待售，未计入运营业绩[5] - **诊断与空间生物学部门**：销售额为8120万美元，同比下降4%（有机增长3%），该部门内的外泌体诊断业务被列为持有待售，未计入运营业绩[6] 成本与费用 - **毛利率**：毛利润下降1.3%至1.913亿美元；毛利率收缩63个基点至64.6%，主要因销售成本上升1.4%[7] - **运营费用**：销售、一般及行政费用下降6.4%至1.137亿美元；研发费用为2310万美元，同比下降7.6%[7] 资本结构与现金流 - **现金与债务**：截至2026财年第二季度末，现金及等价物为1.729亿美元，高于上一季度的1.45亿美元；长期债务总额为2.6亿美元，低于上一季度的3亿美元[9] - **经营活动现金流**：本财年第二季度末累计经营活动提供的净现金为1.1亿美元，低于一年前的1.482亿美元[9] 市场预期与股票评级 - **盈利预期趋势**：过去一个月，市场对公司的新的盈利预期呈下行趋势[11] - **股票评分**：公司拥有B级增长评分和动量评分，但在价值侧评为D级，总体VGM综合评分为C级[12] - **分析师评级**：公司Zacks排名为第3级（持有），预计未来几个月股票回报率将与市场持平[13]

公司历史与里程碑 - 2024年标志着公司成立50周年，这是一个重要的里程碑 [1][2] - 公司于1976年在明尼阿波利斯成立 [2] 业务起源与核心能力 - 公司创始团队最初专注于为血液学创建质控品，并在此领域取得了巨大成功 [2] - 在业务发展过程中，公司深入研究了血液中的多种成分，特别是蛋白质 [3] - 公司积累了关于蛋白质的丰富知识，包括如何表征和制造它们 [3] 管理层发言与会议背景 - 本次为问答环节，由CEO、总裁兼董事Kim Kelderman发言 [2] - 会议讨论计划涵盖公司近期表现、终端市场健康状况以及增长支柱等多个问题 [1]

公司概况 * 公司为Bio-Techne，一家生命科学工具和诊断公司，2024年是其成立50周年[3][4] * 公司起源于1976年，最初专注于血液学质控品，并基于对蛋白质的深入理解，逐步建立了包含约6000种复杂分子的核心试剂产品组合[4][5] * 公司已围绕核心试剂业务，通过收购和有机发展，构建了四个增长支柱：蛋白质分析、细胞治疗、空间生物学和分子诊断[5][6] 近期财务表现与市场展望 * 公司2026财年第二季度整体有机增长基本持平，但受到GMP试剂业务逆风影响，剔除该影响后的潜在有机增长约为3%[7] * 公司对在2026财年末（6月季度）实现中个位数潜在有机增长保持相对较高的信心[8][9] * 公司预计在终端市场复苏时，将能持续跑赢同行，其增长支柱将推动超额增长[13][14] 终端市场动态分析 **大型制药公司（占收入30%）** * 该市场已连续五个季度实现两位数增长，势头强劲[9] * 公司认为大型药企研发预算以中个位数增长是健康的，且公司四大增长支柱能很好地满足其需求，预计能维持两位数增长[17] * 人工智能在药物开发中的应用将推动对可重复、高质量数据的需求，这有利于公司的自动化解决方案[18] **生物技术公司（占收入近20%）** * 生物技术融资环境在2023年下半年开始稳定并转正，在2024年1月前的四个月内融资额增长了约90%[10] * 历史上，融资改善传导至生命科学工具支出需要约3个季度（±1个季度）[20] * 由于市场已存在大量过剩产能，新融资可能更快地流向新项目，从而加速对生命科学工具的需求[21] **学术机构（占收入22%）** * 美国学术市场（占收入12%）在2023年2月以来经历动荡，但预计将获得两党支持，市场将稳定并逐步改善[11][12] * 欧洲学术市场（占收入8%）相对稳定[11] **亚洲及中国市场** * 公司假设亚洲及中国市场将保持稳定和正增长，目前这一判断成立[12] 增长支柱业务详情 **细胞与基因治疗** * 该业务年化收入约为8000万美元，其中6000万美元来自GMP蛋白质，2000万美元来自小分子和培养基等其他试剂[24] * 两个主要大客户获得了FDA快速通道资格，导致其订单在短期内变得不规律，这对公司整体有机增长造成逆风：第一季度影响200个基点，第二季度影响400个基点，预计未来两个季度将分别影响300和150个基点[28][29] * 剔除这两个大客户的影响，该业务仍增长了约30%[30] * 公司预计这两个客户在未来4-5年内各自可能带来4000万至5000万美元收入，峰值时可能翻倍[30] **Wilson Wolf 收购（预计2027年12月完成剩余股权收购）** * Wilson Wolf的核心产品是G-Rex生物反应器，在45%的全球临床试验中应用[33] * 该产品将拉动公司高利润的GMP蛋白质、细胞因子等试剂销售，形成理想的协同效应[33][35] * 该业务最近一个季度增长20%，过去12个月增长中双位数[35][36] * 其当前EBITDA利润率约为70%，公司预计整合后利润率将接近60%，对整体利润率有提升作用[46][47] **蛋白质分析工具（ProteinSimple等）** * 该业务总收入超过3亿美元，约占公司收入的25%[38] * 在过去的13个季度中，有10个季度其耗材/消耗品业务实现了两位数增长，表明仪器使用率很高[38] * 该业务主要与手动解决方案竞争，自动化、可重复数据生成以及AI对高质量数据的需求是其关键驱动力[39] * 各平台在其细分市场的份额均低于20%左右，仍有很大增长空间[39] 利润率展望与驱动因素 * 公司在过去7-8个季度通过内部生产力和产品线优化，在艰难市场环境中将利润率保持在30%以上，高于同行平均水平[43] * 公司长期利润率扩张计划以增长为核心，因为其产品组合具有很高的利润率传导效应[44] * 增长假设与利润率扩张路径： * 增长低于5%：维持利润率，投资增长，不预期显著改善[44] * 增长在5%-10%：在投资增长的同时，可实现至少50个基点的利润率扩张[45] * 恢复两位数增长：在投资增长的同时，可实现约100个基点的利润率扩张，使利润率较快回到35%甚至更高水平[45] 并购战略与资本配置 * 并购在过去10年（约18起收购）对公司故事至关重要，未来仍是战略核心[48][49] * 公司将继续在有市场痛点、能实现差异化并能拉动试剂销售的领域构建增长支柱[49] * 在等待整合Wilson Wolf的同时，公司已准备好进行其他交易，但会保持纪律性[50] * 感兴趣的领域包括：进一步构建细胞治疗工作流程、蛋白质分析仪器平台，以及补充核心产品组合的抗体或蛋白质公司[51]

核心观点 - 公司利用强劲的航运市场，高价出售老旧船舶并签订长期租约，以降低杠杆、强化资产负债表并支付股息 [3][4] - 公司成功完成对Golden Ocean的整合，并提前偿还了14亿美元的过桥贷款，展示了强大的执行力 [4][6][20] - 公司业务多元化，覆盖干散货、油轮、集装箱、化学品和海上风电等多个航运细分市场，并投资于绿色氨供应链，以支持未来脱碳 [3][6][18] 财务业绩 (2025年第四季度及全年) - **第四季度业绩**：实现净利润9010万美元，每股收益0.31美元；EBITDA为3.221亿美元，较2024年同期的1.804亿美元大幅增长 [2][5][6] - **全年业绩**：2025年全年净利润为1.401亿美元，每股收益0.61美元；全年EBITDA为9.429亿美元 [5][6][9] - **收入增长**：第四季度收入为5.891亿美元，全年收入为16.662亿美元，较2024年同期显著增长 [5][6] - **合同储备**：合同储备增加3.04亿美元，达到30.5亿美元，主要得益于5艘海岬型船的5年期租约和1艘CSOV的3年期合同 [6][22][23] - **股息**：宣布每股0.16美元的期中股息，预计于2026年4月27日左右支付 [6][13] 资产交易与船队发展 - **船舶出售**：以高价出售8艘老旧VLCC（船龄2007-2016年），预计在2026年第一季度实现约2.611亿美元的资本收益；同时出售了2艘海岬型船和其他船舶 [1][6][24] - **新船交付**：在2025年第四季度和2026年第一季度接收了6艘新造船，包括2艘VLCC、2艘CTV、1艘CSOV和1艘化学品船 [6][25] - **投资退出**：于2026年1月27日出售了在Tankers International Pool的股份 [6][17] 市场表现与展望 - **干散货市场**：2025年下半年中国铁矿石进口强劲反弹，全年达13.27亿吨；海岬型船第四季度平均现货收益为27,120美元/天，比10年季度平均水平高34% [26][33] - **油轮市场**：2025年底市场显著走强，VLCC第四季度平均现货收益达102,414美元/天，是10年季度平均水平的两倍多；二手船资产价值处于20年高位 [35][36][38] - **海上风电市场**：欧洲九国签署具有约束力的海上风电投资协议，目标到205年开发300GW，其中100GW为联合开发，为CSOV等船舶带来中长期需求信心 [49][50] - **化学品船市场**：市场出现逐步放缓迹象，2025年海运贸易量同比下降0.8%；订单占现有船队比例达18.8% [46][47] - **集装箱船市场**：运价受到红海改道支撑，但中期供应增长预计将超过需求，2026年船队运力预计增长4.5% [42][43][44] 战略举措与公司发展 - **去杠杆与财务优化**：利用船舶出售所得提前偿还为收购Golden Ocean股权而筹集的14亿美元过桥贷款，预计2026年可节省约4190万美元利息 [4][20] - **绿色能源投资**：投资中国绿色氨供应链，与CEEC签订承购协议，并持有中国大型氨供应链公司江苏安德福能源科技的少数股权 [6][18][19] - **管理层变动**：首席战略官Benoit Timmermans将于2026年5月1日辞去管理委员会职务，其职责将由现有委员会成员接替 [6][21] - **业务多元化**：通过交付2艘CSOV，公司开始在海上供应市场产生有意义的现金流，其船舶的多功能性可同时服务风电和油气客户 [3]

公司评级与目标价调整 - Stifel Nicolaus分析师Daniel Arias重申对Bio-Techne的“持有”评级 并将目标价从60美元上调至65美元 意味着较当前水平有13%的上涨潜力 [1] - Evercore ISI分析师Daniel Markowitz重申对Bio-Techne的“与大盘持平”评级 并将目标价从62美元上调至68美元 意味着较当前水平有超过18%的上涨潜力 [2] 近期业绩与增长预期 - 尽管公司第二季度业绩超预期 但预计年中增长将持平 且下一财年的预测保持不变 下一季度的预测则被下调 [2] - 公司第四季度的业绩指引表明市场复苏疲软 [3] 长期增长前景 - 分析师认为 公司2027财年的有机增长预测对投资者而言前景看好 [3] 公司业务概览 - Bio-Techne公司致力于开发并销售生命科学仪器、试剂、精准诊断及相关服务 [4] - 公司的产品和服务面向临床研究、诊断、基因治疗和生物工艺市场 [4] - 产品组合包括抗体、免疫检测试剂盒、自动化蛋白质分析系统、血液学和分子诊断试剂盒 [4] 市场关注度 - 根据对冲基金的观点 Bio-Techne公司被列为10支最佳生命科学股票之一 [1]

文章核心观点 - 文章旨在比较Kamada与Techne两只生物医学与遗传学股票的价值投资机会 并基于Zacks评级和价值风格评分体系得出结论 [1] - 分析显示 Kamada在Zacks评级和价值评分上均优于Techne 为价值投资者提供了更好的选择 [6] 公司比较与投资策略 - 发现价值股的策略之一是结合强劲的Zacks评级和价值风格评分的高分 该策略能产生最佳回报 [2] - Zacks Rank针对盈利预测修正趋势向好的公司 而Style Scores则根据特定特征对公司进行评分 [2] 公司评级与估值指标 - Kamada目前的Zacks Rank为2 评级为“买入” Techne的Zacks Rank为3 评级为“持有” [3] - Zacks Rank青睐近期盈利预测获得上修的公司 表明Kamada的盈利前景正在改善 [3] - 价值投资者关注的估值指标包括市盈率、市销率、收益收益率、每股现金流等 [4] 关键估值数据对比 - Kamada的远期市盈率为18.08 Techne的远期市盈率为30.35 [5] - Kamada的市盈增长比率为0.72 Techne的市盈增长比率为3.44 [5] - Kamada的市净率为1.84 Techne的市净率为4.66 [6] 综合评分结论 - 基于上述指标 Kamada的价值风格评分为A Techne的价值风格评分为D [6] - Kamada在Zacks Rank和Style Scores模型中均表现突出 价值投资者可能认为其是目前更好的选择 [6]

公司核心动态 - Bio-Techne公司的Ella平台免疫分析系统获得了CE-IVD认证，现已可在欧盟地区销售 [1] - 该认证使Ella平台可用于临床环境，为医院、临床实验室等欧洲机构提供了用于内部测试开发、临床试验的已验证平台 [1] - Ella平台是一个紧凑的、基于检测盒的免疫分析系统，可在不到90分钟内提供准确的生物标志物结果，且手动操作时间极短 [1] - 该平台与Simple Plex™检测产品兼容，后者覆盖神经科学、免疫学、肿瘤学以及细胞和基因治疗领域超过390种分析物 [1] - 公司蛋白质科学部门总裁表示，此次认证是推进精准诊断的重要一步，体现了公司致力于提供创新工具以增强临床决策和改善患者预后 [1] 产品与平台特点 - Ella平台通过简化传统免疫分析的手动步骤，减少了操作者差异，提供了适用于转化研究和临床应用的高质量、可重复数据 [1] - 该平台为诊断检测开发商提供了一个简化平台，能够以最少的手动操作时间提供快速且结果可重复的解决方案 [1] - CE-IVD标志表明产品符合欧盟体外诊断医疗器械法规，证实了其临床使用的安全性、性能和可靠性 [1] 公司背景信息 - Bio-Techne Corporation是一家全球生命科学公司，为研究和临床诊断领域提供创新工具和生物活性试剂 [1] - 公司产品组合拥有数十万种产品，在2025财年创造了超过12亿美元的净销售额，并在全球拥有约3100名员工 [1]