五大评级上调 - 奥本海默将通用电气能源评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价855美元，因价格和销量改善带来业绩指引上修空间，且工厂产能利用率和运营效率提升有望推动增长[5][11] 加拿大皇家银行资本市场亦将其评级从“行业持平”上调至“跑赢大盘”，目标价从630美元上调至761美元[5][11] - 摩根大通将百事可乐评级从“中性”上调至“增持”，目标价从151美元上调至164美元，认为公司在创新和营销支出方面的“加速计划”将推动可观的生产效率成本节约[5][11] - 汇丰银行将艾伯维评级从“持有”上调至“买入”，目标价从225美元上调至265美元，指出公司正展现增长势头且业务执行能力将持续保持稳健[5][11] - 摩根士丹利将特雷克斯评级从“持平”上调至“增持”，目标价从47美元上调至60美元，原因是公司业绩已触底回升且业务组合得到改善[5][11] - 奥本海默将戴恩治疗评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价从11美元大幅上调至40美元，指出其股价相较于竞争对手Avidity存在折价，主要因投资者担忧其1型强直性肌营养不良项目的时间进度、三期临床试验统计效力及加速获批可能性[5][11] 五大评级下调 - 汇丰银行将渤健评级从“持有”下调至“减持”，目标价从144美元微降至143美元，认为公司“萎靡的”多发性硬化症业务对整体业绩的拖累已超过其他业务的增长贡献[5][11] - 杰富瑞将艾默生电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价维持145美元不变，指出公司已完成转型并发布最新业绩展望，鉴于下半年业绩指引的爬坡节奏，短期内股价上行空间有限[5][11] - 摩根大通将诺贝尔能源评级从“增持”下调至“中性”，目标价从31美元上调至33美元，该机构对油气上游板块仍持谨慎立场，原因是上游资本支出面临压力，但同时也认为公司存在部分“特殊增长机遇”[5][11] - 杰富瑞将雷勃电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价从170美元下调至160美元，称公司的转型计划执行周期长于预期[5][11] - 杰富瑞将维尔特评级从“买入”下调至“持有”，目标价从125美元下调至105美元，认为在当前股价水平下，公司“稳定的”需求格局和强劲的回报率已完全反映在估值中[5][11] 五大首次覆盖评级 - 古根海姆首次覆盖亚马逊，给予“买入”评级，目标价300美元，称零售板块仍被视为“结构性疲软”，但“假日季带来了积极提振”且关税影响目前可控，其覆盖的大部分零售企业实际上已达到或接近毛利率峰值[5][9] 该机构还首次给予耐克、罗斯百货、勃肯、安德玛、昂跑、凯璞荣控股、星球健身、TJX集团“买入”评级[5][9] 给予梅西百货、露露乐蒙、德克斯户外、塔普estry、拉夫劳伦、盖璞、威富集团、城市服饰、维多利亚的秘密、巴斯夫美妆、PVH集团、动感单车、伯灵顿百货“中性”评级[5][9][12] - B. 莱利首次覆盖罗布乐思，给予“买入”评级，目标价125美元，认为罗布乐思具备长期基本面向好的特质，是核心持仓标的[5][13] - 凯投银行首次覆盖森萨塔科技，给予“增持”评级，目标价55美元，相信其端到端运营平台能很好地契合规模达45万亿美元的“实体运营”行业需求[5][13] - B. 莱利首次覆盖Take-Two，给予“买入”评级，目标价300美元，看涨立场的核心逻辑是公司计划于2026年11月推出《侠盗猎车手6》[10][13] - 加拿大道明考恩首次覆盖鲨客忍者，给予“买入”评级，目标价135美元，对其增长前景表示“看好”，称其为“品类颠覆者”[10][13]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 海外运动品牌2025年第三季度财报显示，行业营收表现出现分化，但整体环比第二季度有所改善，全年业绩能见度提升，修复确定性增强 [5][6] - 终端需求呈现温和修复态势，欧美零售增速自2025年第二季度起环比修复，行业库存整体处于去化阶段，但库销比已行至相对低位 [7][8] - 展望后续，行业有望迎来库存周期切换，若零售稳定修复，以Nike为代表的行业巨头有望开启补库，上游制造接单或于今年年底至明年迎来拐点，制造板块有望迎来行业性投资机会 [8] 财报表现总结 - **营收表现**：代表性鞋服公司2025年第三季度营收表现分化，Adidas（同比+12%）、On（同比+35%）和Amer Sports（同比+30%）延续较优增长；Deckers（同比+9%）和Asics（同比+8%）维持不错表现；Nike（同比-1%）和VF（同比-1%）增速环比改善；Puma（同比-10%）和UA（同比-5%）延续承压；整体而言，营收表现环比第二季度有所改善 [5][18] - **地区表现**：多数品牌在EMEA地区表现较优，而北美和大中华区仍为部分品牌主要拖累；例如Nike大中华区受客流疲软及淡季销售影响同比下滑10%，Puma美洲市场受批发渠道去库影响下滑15% [19] - **盈利能力**：毛利率表现分化，Adidas、On、Amer Sports等品牌在规模效应带动下毛利率优化；Deckers等品牌受益于产品价格上涨等因素弱化关税影响；Nike、Puma等品牌受营收下滑、关税成本增加和零售折扣加深等因素影响，毛利率同比下滑 [22][35] 业绩指引总结 - **全年指引**：UA等品牌恢复提供全年指引，全年营收能见度提升，但表现预计延续分化 [6][26]；On、Amer Sports维持强劲增长，全年营收指引再度上调；Nike预计2026财年批发业务温和增长，直营延续下滑，全年营收增速降幅预计收窄；Adidas品牌预计维持双位数增长；Puma预计2025财年低双位数下滑 [27][31] - **后续季度展望**：从后续季度指引或测算增速来看，On、Amer Sports强劲增长趋势延续，Adidas、Asics维持不错增长，Deckers、Lululemon有所承压但能维持增长，Nike、VF预计延续下滑但改善趋势延续；多数品牌在零售承压环境下仍能实现正增长 [6][32] - **毛利率指引**：除On、Asics和Amer Sports外，各运动品牌年度或季度毛利率均预计同比下滑，主要拖累为美国加征关税所带来的成本增加，此外去库化与折扣加深也有所影响 [33][35] 行业库存与需求分析 - **终端需求**：2022年第三季度以来美国服装零售增速维持个位数，2025年第一季度起呈现修复趋势；英国零售从2025年第二季度起增速向好；全球贸易局势震荡叠加通胀影响下，德国、日本等国零售环境仍待修复；外需整体呈温和修复态势 [7][36] - **库存状况**：美国服装行业库存整体处于去库阶段；批发商库销比自2023年以来明显下滑，零售商库销比自2022年以来维稳；2023年5月以来，美国服装零售商库存同比增速维持持平左右，批发商库存保持去化 [7][42] - **品牌库存分化**：2025年第三季度各板块库销比多环比降低，海外运动品牌库存水平整体优化；经营较优品牌如Adidas、On、Asics等已处于主动补库阶段；经营承压品牌如Nike、Puma、VF等处于主动去库阶段；行业龙头Nike有望迎来补库周期 [45][49]

文章核心观点 - 高校体育赛事热度显著上升，成为国内外体育品牌竞相赞助和深度绑定的重要阵地 [3][4] - Z世代成为消费主力，其注重专业性、个性化、社交属性及运动与时尚绑定的需求推动品牌校园布局 [4][9] - 品牌通过赞助校园赛事提前锁定未来消费群体，并形成“赛事曝光-产品体验-品牌认同-消费转化”的闭环商业价值 [10][11] 体育品牌校园布局现状 - 阿迪达斯冠名赞助2025CURA全国接力总决赛，覆盖42所高校，过去两年多全国超40所大学参与，开展跑步活动1万余场，参与学生超3万人，累计参与人次超40万 [4][8] - 耐克聚焦高校跑步赛事，通过赞助接力挑战赛切入校园市场 [8] - 安德玛成为亚洲大学生篮球联赛（AUBL）战略合作方 [8] - 安踏是中国大学生篮球联赛（CUBAL）官方顶级合作伙伴 [8] - 特步赞助全国大学生足球联赛、五人制足球联赛及全国高中校园足球联赛，深化青少年足球群体影响力 [8] 校园体育市场驱动力 - 政策支持推动“学生体质强健计划”实施，高校学生每周体育锻炼时长达标率85%，超60%大学生主动关注校园体育赛事 [6][7] - 大学生年度消费规模约8500亿元，消费潜力大，且注重运动健身等精神层面需求 [9] - 校园赛事兼具竞技性与社交属性，成为品牌触达Z世代核心消费群体的优质场景 [9][10] 品牌校园战略模式 - 海外成熟模式参考：耐克深耕NCAA（美国大学生体育协会），通过赛事曝光绑定潜力运动员，并利用高校作为产品试验场推动创新 [10] - 生态化合作趋势：形成“高校+品牌+媒体+科技企业”格局，例如阿迪达斯“大学体育公社”引入运动科技公司提供数据支持，联合媒体打造赛事IP [10][11] - 品牌赞助解决高校赛事运营资金与资源难题，同时实现商业价值与社会价值双赢 [10]

高校体育赛事热度上升 - 高校体育赛事热度不断上升，上周末由42所高校组成的2025CURA全国接力总决赛在上海举行 [1][2][3] - 政策支持与学生需求双重驱动校园体育热度飙升，高校学生每周体育锻炼时长达标率已达85%，超过60%的大学生会主动关注校园体育赛事 [4] - 兼具竞技性与社交属性的校园赛事成为年轻人表达自我、凝聚情感的重要载体 [7] 体育品牌校园赞助策略 - 阿迪达斯冠名赞助校园路跑，其中国大学生路跑联赛过去两年多覆盖超40所大学，开展活动1万余场，参与学生超3万人，累计参与人次超40万 [3][4] - 耐克聚焦高校跑步赛事，通过赞助接力挑战赛触达学生跑者群体；安德玛成为亚洲大学生篮球联赛战略合作方 [4] - 安踏是中国大学生篮球联赛官方顶级合作伙伴；特步赞助全国大学生足球联赛、五人制足球联赛及全国高中校园足球联赛 [5] - 品牌深度参与为高校体育注入发展动力，实现商业价值与社会价值双赢 [8] Z世代消费市场潜力 - 大学生群体是具潜力和活力的消费主体，2024年中国在校大学生年度消费规模约8500亿元 [7] - Z世代注重体育用品专业性，追求个性化与社交属性，运动与时尚绑定需求明显，学生时期形成的品牌偏好会延续到职场阶段 [3][7] - 校园赛事为品牌提供触达核心消费群体的优质场景 [7] 校园体育生态合作模式 - 未来高校体育赛事将形成“高校+品牌+媒体+科技企业”的生态化合作格局，各方优势互补 [8] - 阿迪达斯高校共建“大学体育公社”，引入运动科技公司提供数据支持，联合体育媒体打造赛事内容，推动赛事从“阶段性活动”转变为“可持续运营的IP” [9] - 海外模式成熟，如耐克深入布局NCAA，赛事带来海量曝光并可提前绑定潜力运动员，校园赛场也是产品试验场 [8]

合作终止协议 - 安德玛与篮球运动员史蒂芬·库里就Curry Brand达成战略拆分协议，结束近13年的合作关系 [1] - Curry Brand将独立运营，安德玛则计划推出全新的全球篮球鞋产品并集中资源发展核心业务 [1] - 分拆后，安德玛将按原计划在2026年2月推出最后一款签名鞋Curry 13，并在2026年10月前推出更多配色和服饰产品 [3] 合作历史与业绩影响 - 双方于2013年合作，当年公司总营收为23.3亿美元，鞋类产品仅贡献30万美元 [3] - 2014-2015赛季库里获得MVP并夺冠后，其签名鞋销售额据估算达1.6亿美元，推动公司篮球鞋销量增长350%，总营收在2015财年增至40亿美元 [3] - 2015年双方续签一份为期9年、总价值2.15亿美元的长期合约 [3] - 2020年共同推出子品牌Curry Brand，2023年库里出任该品牌总裁并达成价值10亿美元的终身合约 [3][4] 分拆原因与战略调整 - 公司正处于为期18个月的重组改革计划中，核心策略是战略收缩，包括收紧促销、聚焦核心男装业务等 [5][6] - 公司业绩表现不佳，2026财年第二季度营收13亿美元同比下降5%，净亏损1900万美元；2025财年营收52亿美元同比下降9%，净亏损2.01亿美元 [6] - 处于成长期的Curry Brand需要持续投入，这与公司基于业绩不佳而进行战略收缩的方向相悖 [1][5][6] 财务影响与未来规划 - 与Curry Brand分拆相关的“分手费用”估计最高达2.55亿美元，包括最高1.07亿美元现金费用和最高1.48亿美元非现金费用 [6] - 公司未来将聚焦核心品牌发展，打造全新篮球产品，但强调分拆不等于放弃篮球业务 [7] - 服饰业务是公司主营板块，2025财年营收34.5亿美元，占总营收比重66.8% [7] - 公司正尝试在多品牌多品类方向努力，例如签约成为中国腰旗橄榄球国家队装备合作伙伴，并在上海开设首家安德玛户外独立门店 [8]

合作终止 - 金州勇士队NBA球星Stephen Curry与运动品牌Under Armour共同宣布双方同意结束长达13年的合作伙伴关系 [1] - 双方此次分道扬镳是Under Armour正在进行更广泛重组的一部分 [1] - 根据新闻稿 Under Armour将于2月发布Curry 13运动鞋 但这将是双方合作生产的最后一款运动鞋 [1] 公司战略与财务状况 - Under Armour首席执行官Kevin Plank表示 公司正处于扭亏为盈的关键阶段 此刻的重点是专注于核心品牌 [2] - 公司正在进行一项重组计划 预计成本为2.55亿美元 该数字现已包含与Curry品牌分离相关的费用 [3] - 与Curry的合作预计在当前财年将为公司带来至少1亿美元的收入 但公司表示此次分离不会对盈利能力产生“重大影响” [4] - Under Armour股价在周四下跌2% 在过去一年中下跌近50% [5] 市场观点与品牌前景 - Jefferies分析师认为 与Curry分道扬镳是合理的 并质疑其产品的市场吸引力 认为Curry鞋类和服装产品从未引起广泛消费者的共鸣 [5] - 分析师指出 随着Curry的离开和新首席财务官即将上任 公司正为最终的转型定位 [5] - 有消息人士透露 Curry品牌可以寻找新的合作伙伴和投资 [2] 合作历史回顾 - Curry于2013年加入Under Armour 当时选择了规模小得多的品牌而非Nike [6] - Curry品牌于2020年首次亮相 并在2023年签署了长期续约协议 使Curry成为该品牌总裁 同时仍隶属于Under Armour [6] - 作为该协议的一部分 这位11次入选全明星的球员获得了880万股Under Armour股票 当时价值约7500万美元 以及额外的奖励和激励 [6]

公司战略调整 - 安德玛与斯蒂芬·库里宣布分离Curry Brand，结束超过十年的合作伙伴关系[1] - 公司未来将专注于其同名核心品牌的复苏，并开发新的UA篮球产品[1] - 此次分离使安德玛能够在其业务扭转的关键阶段集中精力于核心品牌[2] 合作伙伴关系细节 - Curry Brand于2020年推出，结合了性能创新和社区投资，特别是在青年体育和资金不足的篮球项目领域[2] - 最后一款联名鞋Curry 13将按计划于2026年2月发布，更多配色和服装系列将持续供应至2026年10月[1] - 分离后，库里将独立运营Curry Brand，而安德玛将继续支持其共同发起的Project Rampart青年体育与教育计划[2] 管理层评论 - 创始人兼首席执行官凯文·普兰克称赞库里不仅是品牌大使，更是一位深思熟虑的战略商业领袖[2] - 斯蒂芬·库里表示对安德玛在其职业生涯早期给予的信任和空间表示感谢，并强调Curry Brand的使命将继续强化[2] - 公司认为此举让两个强大的团队都能专注于各自最擅长的领域，有利于双方的未来发展[2] 财务与运营展望 - 公司提高了2026财年调整后营业利润展望，预计达到9500万美元至1.1亿美元[4][5] - 公司宣布首席财务官过渡计划，雷扎·塔莱加尼将于2026年2月接替大卫·伯格曼[6] - 公司扩展了其先前披露的2025财年重组计划[4][5]

财务重组计划扩展 - 公司董事会批准额外9500万美元重组行动，使总重组及相关费用预估上限增至2.55亿美元 [2][3] - 新增重组行动包括分离Curry品牌、进一步终止合同、增量资产减值及额外员工遣散福利成本 [2] - 截至2025年9月30日，公司已产生约1.47亿美元重组及相关费用，其中现金部分8200万美元，非现金部分6500万美元 [3] - 重组计划预计在2026财年末基本完成 [3] 2026财年业绩展望更新 - 公司上调2026财年调整后营业利润展望至9500万美元至1.1亿美元，较此前9000万美元至1.05亿美元的预期范围有所提高 [4] - 按GAAP基准，公司现预计营业亏损为5600万美元至7100万美元，而此前预期为营业利润1900万美元至3400万美元 [4] - 业绩展望调整反映了扩展重组和转型举措及持续运营效率提升带来的预期财务效益 [4] Curry品牌分离及篮球业务 - 公司预计包括Curry品牌在内的全球篮球业务在2026财年收入约为1亿至1.2亿美元 [3] - Curry品牌的分离预计不会对公司的合并财务业绩或盈利能力产生重大影响 [3] 非GAAP财务信息 - 调整后财务指标排除了2025财年重组计划及其相关费用和税务影响，管理层认为这有助于比较不同时期的运营结果 [5] - 非GAAP财务指标不应孤立看待，需与GAAP编制的报告结果一并考虑 [5]

财报业绩表现 - 公司第二财季调整后每股收益为4美分 超出市场预期的2美分 [2] - 第二财季毛利率为47.3% 尽管收缩了250个基点 但仍高于市场预期的46.3% [2] - 第二财季业绩略高于预期 部分原因是约100个基点的销售额从原第三财季提前至第二财季确认 此外汇率波动和部分定价措施也带来益处 [4] 未来业绩指引 - 管理层预计2026财年收入将下降4%-5% 其中北美和亚太地区预计将出现高个位数百分比降幅 [3] - 公司对2026财年调整后每股收益指引为3至5美分 而市场预期为5美分 [3] - 第三财季业绩指引未达预期 主要由于需求疲软以及关税的完整季度影响 [5] - 公司重申的2026财年指引在销售额和毛利率方面均低于预期 反映出持续存在的挑战 [5] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后 公司股价在周五早盘小幅上涨0.77%至4.59美元 [1][5] - 摩根大通重申对公司"减持"评级 目标价为5美元 [6] - Telsey Advisory Group维持对公司"与大市同步"评级 目标价为5美元 [6]

财务业绩概要 - 第二财季每股收益0.04美元，超出市场预期的0.02美元 [1] - 第二财季营收13.3亿美元，超出市场预期的13.1亿美元，但同比下降5%（按固定汇率计算下降6%） [1] - 调整后营业利润为5300万美元 [2] 盈利能力分析 - 第二财季毛利率下降250个基点至47.3%，主要受供应链成本、更高关税以及不利的产品和区域组合影响 [2] - 外汇收益和定价改善部分抵消了毛利率压力 [2] 未来业绩指引 - 2026财年每股收益指引为0.03至0.05美元，低于市场预期的0.06美元 [3] - 2026财年营收预计下降4%至5% [3] - 北美和亚太地区销售额预计将出现高个位数下降，但EMEA地区类似的增长将部分抵消此影响 [3] - 2026财年毛利率预计收缩190至210个基点，主要原因是美国关税增加，但有利的定价和汇率效应将限制下行空间 [3]