公司业绩与财务表现 - 公司最新季度业绩显著超预期，调整后每股收益为3.03美元，高于市场预期的2.92美元 [4] - 第二季度营收达61.5亿美元，同比增长2%，主要受4%的货运量增长和强劲的核心定价推动 [6] - 调整后运营收入增长5%至25.3亿美元，运营效率指标显著提升：货运车厢速度提高10%，机车生产率提升5%，员工生产率增长9% [6] - 董事会批准季度股息增加3%至每股1.38美元，并重申全年业绩将处于长期增长预期的高端 [7] 分析师观点与评级调整 - 美国银行证券分析师重申买入评级，并将目标价从262美元上调至271美元，基于对公司运营和财务轨迹的信心增强 [2] - 分析师采用20.5倍2026年EPS的估值倍数，高于公司历史14-20倍区间，反映服务改善、成本控制和文化转型 [3] - 富国银行分析师维持超配评级，目标价从250美元上调至260美元；Evercore ISI分析师维持中性评级，目标价从244美元微调至238美元；Jefferies分析师将评级从持有上调至买入，目标价从250美元大幅提升至285美元 [8] 未来展望与战略发展 - 预计2024-2026年EPS将呈现持续增长：2024年11.06美元→2025年11.80美元→2026年13.20美元，符合管理层高单位数至低双位数复合年增长目标 [4] - 尽管与Norfolk Southern的合并谈判存在潜在稀释风险，但该战略组合符合美国基础设施现代化政策，可能增强跨大陆铁路网络竞争力 [5] - 公司计划维持2.7-3.0倍的健康杠杆水平，继续扩大股票回购计划并重新加速收入增长 [5] 市场反应 - 公司股价在周五交易中上涨2.27%至224.64美元 [9]

行业动态 - 美国铁路行业可能出现重大整合 联合太平洋铁路公司和诺福克南方铁路公司正深入洽谈潜在业务合并 [1] 公司动态 - 联合太平洋铁路公司和诺福克南方铁路公司确认合并谈判 但尚未达成最终协议 [1] - 交易条款细节尚未确定 存在不确定性 [1]

投资组合 - Union Pacific Corporation是第五大股息增长投资标的 [1] - 该标的于2020年疫情封锁初期被纳入投资组合 [1] 分析师持仓 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品持有Union Pacific Corporation和Canadian Pacific Railway的长期多头头寸 [2]

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 FORM 10-Q (Mark One) ☑ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended June 30, 2025 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from __________ to ____________ Commission File Number 1-6075 UNION PACIFIC CORPORATION (Exact name of registrant as specified in its charter) (St ...

财务表现 - 第二季度每股收益3.03美元，超出预期2.91美元，同比增长10.6%，主要得益于运营效率提升[1] - 营业收入62亿美元，略超预期61亿美元，同比增长2.5%，受货运量增长和核心定价优势推动[2] - 货运收入58亿美元（占总收入95%），同比增长4%，超出预期56.7亿美元，其他收入下降16%至3.11亿美元[3] - 营业利润25亿美元，同比增长5%，营业比率改善230个基点至58.1%[4] 业务板块 - 大宗商品板块（粮食、化肥、食品、煤炭等）收入19亿美元，同比增长10%，远超预期3.1%增幅，货运量增长11%[5] - 工业板块收入22亿美元，同比增长4%，略超预期3%增幅，货运量增长3%至5.69亿美元[6] - 高端板块收入17.3亿美元，同比下降4%，符合预期4.9%降幅，但货运量增长1%[6] 现金流与债务 - 期末现金及等价物10.6亿美元，较2024年底10亿美元略有增加，长期债务从296亿美元增至303亿美元[7] 并购动态 - 确认与诺福克南方铁路(NSC)就潜在合并进行深入谈判，未披露细节[8] - CEO曾提及合并可能提升芝加哥等枢纽的转运效率[9] 同业对比 - 达美航空(DAL)每股收益2.10美元超预期，但同比下降11%，因劳动力成本高企，收入166.5亿美元略降[11][12] - 美联航(UAL)每股收益3.87美元超预期1美分，但同比下降6.5%，收入152亿美元同比增长1.7%，客运量增长4.1%[13][14]

合并谈判进展 - 北美最大铁路运营商联合太平洋(UNPUS)正与诺福克南方(NSCUS)就潜在合并进行深入谈判 若达成将成为铁路业有史以来最大规模并购案 [1] - 联合太平洋当前市值1350亿美元 是诺福克南方640亿美元的两倍以上 [1] - 合并将连接联合太平洋在美国西部的铁路网络与诺福克南方在东海岸的主要线路 形成完整跨大陆运输大动脉 [1] 市场影响与竞争格局 - 合并将对CSX运输(CSXUS)及巴菲特旗下BNSF铁路公司等主要竞争对手构成重大压力 [1] - 消息公布后联合太平洋股价下跌超2% 诺福克南方股价微涨 [1] - 分析师指出合并可能从卡车运输夺回市场份额 为货运量停滞的子行业注入新动力 [4] 财务与运营表现 - 联合太平洋第二季度净利润19亿美元(每股315美元) 较2024年同期的17亿美元(每股274美元)显著增长 [4] - 公司观察到客户将部分生产环节从亚洲迁往墨西哥的积极信号 [5] 监管环境与历史背景 - 铁路行业合并面临严格监管审查 但自特朗普政府时期起监管环境出现松动 [4] - 2023年加拿大太平洋铁路以310亿美元收购堪萨斯城南方铁路公司 创当时纪录 [4] - Surface Transportation Board主席Patrick Fuchs被视为铁路并购支持者 2019年被任命 [4] 管理层表态 - 联合太平洋CEO Jim Vena表示已做大量准备工作 但拒绝评论并购细节 [1] - Vena曾在6月坦言公司有意推动大型并购 但需面对政治和监管复杂挑战 [4]

市场表现 - 纳斯达克指数上涨42点（+018%）科技股和AI相关股票表现突出但涨幅较早期高点+04%有所回落 [2] - 道琼斯指数下跌300点（-067%）主要受UnitedHealth（UNH）因司法部调查拖累 [2] - 标普500指数基本持平（-0004%）罗素2000指数下跌9点（-042%）此前领涨市场 [2] 就业市场 - 初请失业金人数连续6周下降至217K创14周新低较6月初的250K显著改善 [3] - 持续申领失业金人数稳定在1955万连续7周高于194万但未突破200万关键阈值 [4] 公司财报 - 美国航空（AAL）Q2每股收益095美元超预期2025%营收1439亿美元超预期073%但Q3亏损预警致股价下跌6% [5] - 霍尼韦尔（HON）Q2每股收益275美元超预期42%同比增104%营收1035亿美元超预期333%分拆计划致股价下跌27% [6] - 联合太平洋（UNP）Q2每股收益303美元超预期484%营收62亿美元超预期与诺福克南方合并推进但股价下跌3% [7] 经济数据预期 - 7月服务业PMI预计升至532制造业PMI预计微降至527均高于50荣枯线 [8][9] - 6月新屋销售预期645万套（年化）高于前值623万套但成屋销售跌破400万套为去年9月以来首次 [10] 即将发布财报 - 英特尔（INTC）和Deckers Outdoor（DECK）将在盘后公布Q2业绩 [11]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收达61.5亿美元，同比增长2.5% [1] - 每股收益(EPS)为3.03美元，去年同期为2.74美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期0.72%，EPS超出预期4.84% [1] - 营业比率(Operating Ratio)为59%，优于分析师平均预期的59.5% [4] 货运收入 - 散货(Bulk)收入19亿美元，同比增长10.5%，超出分析师预期 [4] - 工业产品(Industrial Products)收入22.1亿美元，同比增长4.2%，略高于预期 [4] - 优质货运(Premium)收入17.3亿美元，同比下降3.6%，符合预期 [4] - 能源及专业市场(Energy & specialized markets)收入6.65亿美元，同比增长1.1%，低于预期 [4] - 联运(Intermodal)收入11亿美元，同比下降3.3%，略低于预期 [4] 运营指标 - 散货平均每车收入3659美元，低于分析师预期的3700.32美元 [4] - 工业产品平均每车收入3885美元，略低于预期的3891.73美元 [4] - 散货运输量519千车，超出分析师预期的493.75千车 [4] 其他收入 - 其他运营收入(Other revenues)3.11亿美元，同比下降15.7%，低于预期 [4] - 货运总收入58.4亿美元，同比增长3.6%，超出分析师预期 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨1.9%，同期标普500指数上涨5.7% [3] - 目前Zacks评级为3级(Hold)，预计短期内表现将与大盘一致 [3]

核心财务表现 - 季度每股收益达303美元 超出Zacks共识预期289美元 同比增长106% [1] - 季度收入达615亿美元 超出Zacks共识预期072% 同比增长233% [2] - 过去四个季度中 公司两次超过每股收益预期 一次超过收入预期 [2] 股价表现与市场对比 - 年初至今股价上涨13% 同期标普500指数上涨81% [3] - 当前Zacks评级为3级（持有） 预计近期表现与市场持平 [6] 未来业绩预期 - 下季度共识预期为每股收益296美元 收入621亿美元 [7] - 本财年共识预期为每股收益1157美元 收入2457亿美元 [7] - 行业排名位列Zacks 250多个行业前14% 前50%行业表现优于后50%超2倍 [8] 同业比较 - 诺福克南方公司预计季度每股收益326美元 同比增长65% [9] - 诺福克南方公司收入预期313亿美元 同比增长30% [10] - 过去30天内诺福克南方每股收益预期下调22% [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度每股收益为3.15美元，剔除特殊项目后调整后每股收益为3.3美元，较去年调整后结果增长12% [5] - 第二季度运营收入为62亿美元，同比增长2%；货运收入为58亿美元，创第二季度记录，增长4% [8] - 燃料附加费收入为5.69亿美元，减少1亿美元；其他收入下降16%至3.11亿美元 [8][9] - 运营费用仅增长1%至36亿美元，而季度货运量增长4% [9] - 报告的运营收入增长至25亿美元，创第二季度记录；所得税费用改善14%；报告的净利润总计19亿美元 [12] - 调整后运营比率为58.1%，较去年调整后结果改善230个基点 [5] - 第二季度运营现金流总计45亿美元，较去年增加超5亿美元；通过股票回购和股息向股东返还43亿美元 [13] - 调整后债务与EBITDA比率为2.8倍，维持A评级 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 大宗业务 - 本季度收入同比增长10%，货运量增长11%，每车平均收入因燃料附加费和业务组合略有下降 [18] - 煤炭业务受天然气价格和新订单推动表现强劲；谷物出口增长显著，内销需求疲软被抵消；谷物产品货运量因新产能驱动增长 [18] 工业业务 - 本季度收入增长4%，货运量增长3%，每车平均收入增长2%，核心定价收益部分被业务组合和燃料附加费抵消 [19] - 岩石运输业务因需求和天气条件表现良好；工业化学品运输量增加，森林产品市场持续疲软 [19] 高端业务 - 本季度收入下降4%，货运量增长1%，每车平均收入下降4%，反映国际多式联运货运量增加和燃料附加费减少的影响 [19] - 多式联运货运量同比持续增长，汽车货运量因OEM产量减少而下降 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 7月至今，因关税暂停，货运量出现激增，预计本季度货运量将逐渐放缓并出现环比下降 [14] - 汽车市场持续疲软，资产销售减少，预计第三季度其他收入与第二季度持平；房地产收益预期降低，其他收入将更接近第一季度水平 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于实现去年9月投资者日设定的长期目标，包括高个位数至低两位数的每股收益复合年增长率、增值定价、行业领先的运营比率和投资回报率 [15] - 持续投资于多式联运业务，过去几年开设了4个新的多式联运码头，自2020年以来投资超14亿美元 [25] - 工业发展团队积极推动项目，为公司创造新机会 [25] - 公司与诺福克南方正在就潜在业务合并进行深入讨论 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对当前业绩和执行情况感到满意，认为团队在各个方面都取得了良好进展，有信心实现长期目标 [7][37] - 尽管市场存在不确定性，但公司凭借多元化业务和强大的服务产品，有能力应对挑战并抓住增长机会 [15][20] - 公司将继续保持灵活性，根据市场需求和交通流量的变化迅速调整，确保为客户提供优质服务 [32] 其他重要信息 - 公司宣布与诺福克南方就潜在业务合并进行深入讨论，但未确定是否达成协议，暂不对此话题进行更多评论 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在业务发展良好时进行潜在合并是否会分散有机增长的动力 - 公司认为行业在不断发展，若停滞不前将被淘汰，此次讨论是基于对未来的考虑，且公司经过了充分的研究和决策 [42][60] 问题2: 如何看待互惠开关和开放接入概念，以及对直接向托运人提供服务的看法 - 公司强调通过提供高质量服务和创新解决方案来赢得客户，将更多货物从公路转移到铁路是共赢的 [52][53] 问题3: 从托运人、技术和监管角度看，行业未来是否允许发生变化 - 公司决策谨慎，会基于安全、服务和运营卓越的基础上，考虑未来的可能性，且此次讨论经过了充分的研究和考量 [60][61] 问题4: 第二季度到第三季度成本表现的变化及下半年实现全年目标的潜在因素 - 运营上，团队将继续保持安全、提供优质服务并寻找提高效率的方法，如改善机车停留时间等 [73][74] - 业务上，煤炭业务预计大幅增长，工业业务有望保持稳定，高端业务将在国际多式联运方面面临挑战，但会通过国内业务弥补 [76][77] - 财务上，劳动协议的一次性费用不会在第三季度重复，预计业务组合在下半年将更有利，但货运量可能会出现环比下降 [80][81] 问题5: 托运人对潜在合并的反馈如何 - 公司表示处于谈判阶段，不会公开讨论细节，且托运人反馈暂不公布 [90] 问题6: 对机车车队的现状和长期更新计划有何看法，合并是否会使情况更复杂 - 公司会继续对机车车队进行现代化改造、大修和日常维护投资，具体投资分配将根据车队状况和运输需求调整 [96][97] 问题7: 公司运营比率效率还有多大提升空间，以及对EPS目标的说明和“高级讨论”的含义 - 公司目标是成为最有效率的铁路公司，推动运营比率降至业务和业务组合所能达到的最低水平，但具体数字难以确定 [105] - 重申三年EPS目标，对实现目标充满信心 [103][104] - “高级讨论”无特殊含义，按字面理解即可 [109] 问题8: 新政府在自动化和一人机组等监管方面是否有进展 - 公司与FRA的合作取得了进展，正在积极推动相关技术的实施，以提高铁路行业的安全性 [115][116] 问题9: 铁路行业可获取的业务量有多少，通过交易或铁路公司合作能否拓展业务 - 公司认为建立高效的铁路网络和提供优质服务是开拓市场的关键，将通过联运联盟寻找新机会 [122][123] 问题10: 对下半年运营比率和价格组合的看法，以及煤炭业务的可持续性 - 公司有信心在下半年继续推动运营比率改善，预计业务组合在下半年将更有利 [129][130] - 煤炭业务受益于天然气价格和优质服务，未来需关注数据中心和云计算对煤炭需求的影响，目前将抓住机会获取业务 [132][133] 问题11: 如何看待多式联运渠道合作伙伴在推动国内多式联运和转换方面的作用，以及工业发展项目的前景 - 公司对与多式联运渠道合作伙伴的框架感到满意，铁路箱在市场上具有竞争力 [139] - 工业发展团队积极推动项目，已有一些成功案例，对未来项目的发展持乐观态度 [140][141] 问题12: 行业交换流程如何演变，目前仍面临哪些挑战 - 公司通过简化产品运输流程、减少接触点和利用技术，提高了铁路运输的流畅性和服务水平 [147][148] 问题13: 能否量化从加拿大港口回流的美国货运市场规模，以及港口是否会成为瓶颈 - 公司会通过提供有竞争力的产品来争取业务，如开辟新的运输线路和建设新的码头 [154][156] 问题14: 是否与Surface Transportation Board进行过预先合并讨论 - 公司表示目前仅公布了相关信息，后续情况有待观察 [162] 问题15: 关税对业务的总体影响如何平衡 - 公司拥有强大的服务网络，能够应对关税带来的运输变化；外部市场出现一些积极迹象，如客户将生产从亚洲转移到墨西哥，长期来看对业务有积极影响 [168] 问题16: 公司从结构网络角度看存在哪些限制其增长的因素 - 公司通过深入了解客户需求、提供灵活的服务产品、提高决策速度和设备供应效率等方式，满足客户需求并增加货运量 [172][177] 问题17: 客户是否要求公司组建类似横贯大陆铁路的服务 - 客户关注服务质量、运输选择和价格，公司通过提供优质服务和高效运营赢得客户信任 [182][183] 问题18: 《One Big Beautiful Bill》对公司机会和现金流有何影响 - 恢复100%奖金折旧对公司每年有2.5亿至3亿美元的现金增量好处，此外还有投资税收抵免和研发抵免等优惠 [187][188]