产品概览 - iShares美国制药ETF(IHE)为 passively managed交易所交易基金 于2006年5月1日推出 主要覆盖医疗保健-制药板块[1] - 基金总资产规模达5.7873亿美元 追踪道琼斯美国精选制药指数表现[3] - 年度运营费用率为0.38% 属于同类型产品中较低水平[5] 指数构成 - 采用自由流通市值加权法 包含处方药/非处方药/疫苗制造商 排除维生素生产商[4] - 医疗保健板块配置比例达100%[6] - 前十大持仓占比78.07% 呈现较高集中度[7] 持仓结构 - 强生(JNJ)占比25.45%为最大持仓 礼来(LLY)和Viatris(VTRS)紧随其后[7] - 持仓总数约40只 相比同类产品集中度更高[8] 业绩表现 - 当年至今收益约9.19% 过去一年下跌0.74%(截至2025年9月2日)[8] - 52周价格区间为61-72.85美元[8] - 三年期贝塔值0.54 标准差15.83% 属于高风险选择[8] 收益特征 - 12个月追踪股息收益率达1.64%[5] - 获得Zacks ETF评级3级(持有) 基于资产类别预期回报/费用率/动量等因素[9] 同业比较 - Invesco制药ETF(PJP)资产规模2.5999亿美元 费用率0.56%[10] - VanEck制药ETF(PPH)资产规模6.2064亿美元 费用率0.36%[10] - PJP追踪Dynamic Pharmaceutical Intellidex指数 PPH追踪MVIS美国上市制药25指数[10] 行业定位 - 医疗保健-制药板块在Zacks行业分类16个大类中排名第7 处于前44%分位[2] - 被动型ETF具备低成本/高透明度/灵活性和税收效率优势[1] - 板块ETF提供低风险分散投资机会[2]

医疗保健板块复苏信号 - 医疗保健板块近期显现初步复苏信号 此前该板块相对于标普500指数的估值折价幅度创下30年来新高 [1] - 自2024年9月3日创下历史高点以来 医疗保健股陷入持续下行通道 绝对走势和相对标普500表现均显疲弱 错过节后市场反弹推动多项指数创新高的行情 [1] - 8月成为该板块转折点 医疗保健股开始扭转此前弱势格局 [1] 复苏驱动因素 - 本轮复苏动力源于历史级的估值差距以及GDP增速降至1.5%或更低而通胀维持在3%或更高的经济环境 这种宏观背景历来有利于医疗板块跑赢大盘 [1] - 兼具估值吸引力与高市场情绪的股票在当前市场倍数极端高企的情况下能持续创造超额收益 [1] - 关注盈利预期上调趋势强劲的个股可帮助投资者规避价值陷阱 [1] 估值与投资机会 - 相较于目前市盈率达25.5倍的整体市场 医疗保健股的投资选项仍具诱人价格 [2] - 估值折价与情绪改善的双重效应为投资者在当前经济环境下将医疗保健股纳入投资组合提供有力依据 [2] - 潜在复苏被形容为史上最迅猛熊市反弹的组成部分 预示着更大规模的牛市行情有望延续至2026年 [2] 推荐个股 - Evercore ISI推荐兼具估值与情绪吸引力的医疗保健股包括Cencora(COR US) 拜玛林制药(BMRN US) 信诺(CI US) 卡地纳健康(CAH US) 哈门那(HUM US) 因赛特(INCY US) 徕博科(LH US) 辉瑞(PFE US) 奎斯特诊疗(DGX US) 泰利福(TFX US) 泰尼特(THC US) Universal Health Services(UHS US)及Viatris(VTRS US) [2]

行业估值与表现 - 医疗保健板块相对于标普500指数的估值折价幅度创30年来新高 [1] - 自2024年9月3日历史高点后板块持续走弱 绝对走势和相对表现均疲弱且错过节后市场反弹行情 [1] - 8月成为板块转折点 开始扭转此前弱势格局 [1] 复苏驱动因素 - 复苏动力源于历史级估值差距及GDP增速降至1.5%或更低而通胀维持在3%或更高的经济环境 [1] - 该宏观背景历来有利于医疗板块跑赢大盘 [1] - 兼具估值吸引力与高市场情绪的股票在当前极端高估值市场中持续创造超额收益 [1] 投资策略与标的 - 关注盈利预期上调趋势强劲的个股可规避价值陷阱 [1] - 医疗保健股市盈率显著低于整体市场的25.5倍 投资选项仍具诱人价格 [2] - 8-10月期间存在季节性逆风因素 [2] - Evercore ISI推荐13只医疗股包括Cencora、拜玛林制药、信诺、卡地纳健康、哈门那、因赛特、徕博科、辉瑞、奎斯特诊疗、泰利福、泰尼特、Universal Health Services及Viatris [2] 行情展望 - 潜在复苏被形容为史上最迅猛熊市反弹的组成部分 [2] - 预示着更大规模牛市行情有望延续至2026年 [2] - 估值折价与情绪改善双重效应为投资者纳入医疗保健股提供有力依据 [2]

高管任命与战略转型 - Andrew Enrietti被任命为首席行政与转型官，其在Viatris及前身公司拥有20年从业经验，近10年担任首席人才官，主导多项业务交易与整合，专长覆盖金融服务、并购、人才战略等领域[1] - 首席执行官Scott A Smith强调Andrew对组织的深刻理解、结果导向能力及以人为本的领导风格，将推动企业战略评估执行并实现长期可持续增长[2] - Andrew表示新架构通过整合关键职能将推动公司转型与长期增长，未来将继续与董事会及高管团队协作巩固发展势头[2] 公司业务概况 - Viatris作为全球医疗健康公司，独特定位为连接仿制药与品牌药的桥梁，年供应约10亿患者，覆盖从急慢性疾病到生命各阶段的医疗需求[3] - 公司拥有异常广泛且多样化的药品组合、独特全球供应链体系及科学专业知识，总部设于美国，全球中心分布在匹兹堡、上海及印度海得拉巴[3] 战略发展方向 - 公司正在进行企业级战略评估，目标是通过关键职能重组推动组织转型与长期增长[2] - 新设立的转型官职位旨在整合跨部门资源，系统性推进战略落地[2]

Viatris Chief R&D Officer Philippe Martin said, "The first FDA approval of a generic iron sucrose is an important advancement for patients with CKD and iron deficiency anemia and a testament to Viatris' advanced technical and manufacturing capabilities. This complex product was developed in-house, and after a number of years working closely with the FDA we are pleased to accomplish this important milestone." Approval is Another Milestone of Viatris' Ability to Successfully Develop Complex Generic Medicines ...

财务数据关键指标变化（收入和利润） - 2025年第二季度总收入35.821亿美元，同比下降6%（减少2.145亿美元）[243][247] - 2025年第二季度净亏损460万美元，较上年同期净亏损3.264亿美元改善3.218亿美元[243] - 2025年上半年总营收为68.364亿美元，同比下降8%（减少6.236亿美元），其中净销售额下降8%（减少6.272亿美元）[269][272] - 2025年上半年公司GAAP净亏损为3.0466亿美元，调整后净利润为13.263亿美元[307] - 2025年上半年公司EBITDA为-17.39亿美元，调整后EBITDA为20.023亿美元[309] 财务数据关键指标变化（成本和费用） - 2025年第二季度毛利率为37%，同比下降1个百分点[257] - 2025年第二季度调整后毛利率为57%，较2024年同期的58%下降1个百分点[258] - 2025年第二季度研发费用为2.188亿美元，同比增长1470万美元，主要由于selatogrel和cenerimod研发项目支出增加[259] - 2025年第二季度SG&A费用为9.287亿美元，同比减少1.083亿美元，主要受业务剥离及并购相关成本减少6020万美元影响[260] - 2025年上半年调整后毛利率为56%，较2024年同期的58%下降2个百分点[283] - 研发费用在2025年上半年为4.408亿美元，较上年同期的4.038亿美元增加3700万美元，增长9.2%[284] - 销售、一般及行政费用在2025年上半年为18.8亿美元，较上年同期的20.5亿美元减少1.777亿美元，下降8.7%[286] 各条业务线表现 - 发达市场净销售额下降9%（减少1.999亿美元），主要受资产剥离和Indore影响[252] - 大中华区净销售额增长9%（增加4990万美元），主要受益于多渠道增长[253] - 2025年上半年发达市场净销售额下降11%（减少4.736亿美元），大中华区增长6%（增加6150万美元）[269][277][278] - 2025年上半年新兴市场净销售额下降11%（减少1.295亿美元），其中汇率影响达3200万美元[280] - 公司前十大产品销售额占比从2024年上半年的33%上升至2025年同期的37%[274] 各地区表现 - 公司分为四个报告分部：发达市场、大中华区、JANZ和新兴市场[219] - 大中华区报告单位的公允价值超过其账面价值约3.22亿美元，即5.8%[347] - 大中华区未来10年收入复合年增长率预计为1.6%[347] - 大中华区终值计算采用负1.5%的收入增长率[347] - 大中华区折现率为15.0%，预估税率为24.7%[347] 管理层讨论和指引 - 印度Indore制造设施因FDA警告信和进口警报影响，预计2025年总收入将减少约5亿美元[236] - 2025年第二季度总收入因Indore设施问题同比减少约1.6亿美元[236] - 2025年上半年总收入因Indore设施问题同比减少约3亿美元[236] - 预计2025年运营收益因Indore设施问题将减少约3.85亿美元[236] - 公司以3.5亿美元预付款收购Idorsia两款三期资产，并可能支付3亿美元开发里程碑款项和21亿美元销售里程碑款项[238] - 公司获得selatogrel和cenerimod的全球商业化权利（cenerimod不包括日本、韩国和部分亚太地区）[238] - 公司通过修订协议获得cenerimod在日韩及部分亚太地区的额外权利，并减少2.5亿美元里程碑付款[240] - 公司承担1亿美元开发成本以加速项目过渡[240] - 公司股票回购计划总额增至20亿美元，截至2025年6月30日已回购7930万股，成本约8.504亿美元[242] - 2025年上半年公司资本支出为9550万美元，预计全年资本支出为3亿至4亿美元[315] - 公司当前现金储备可能用于收购，可能影响未来流动性[323] 其他财务数据 - 公司在2025年第一季度记录了29亿美元的非现金商誉减值费用[231] - 2024年第二季度公司因商誉减值测试对JANZ报告单元计提3.21亿美元减值损失[261] - 2025年第二季度利息支出为1.166亿美元，同比减少2920万美元，主要受2024年债务偿还影响[265] - 公司在2025年第一季度记录了29.4亿美元的商誉减值损失，而上年同期为3.21亿美元[287] - 利息费用在2025年上半年为2.321亿美元，较上年同期的2.842亿美元减少5210万美元[291] - 公司在2025年上半年因债务偿还减少了5210万美元的利息费用[291] - 公司在2025年上半年记录了2.675亿美元的所得税收益，较上年同期的2530万美元所得税费用增加2.928亿美元[294] - 2025年上半年公司经营活动产生的净现金为7.552亿美元，同比下降2.385亿美元[310][311] - 2025年上半年公司投资活动使用的净现金为1.176亿美元，同比下降3.391亿美元[314] - 2025年上半年公司融资活动使用的净现金为8.294亿美元，同比下降4.441亿美元[316] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为5.664亿美元[317] - 公司拥有35亿美元的2024年循环信贷额度，截至2025年6月30日未使用[318] - 公司拥有6亿美元的应收账款融资额度，截至2025年6月30日未使用[320] 公司基本情况 - 公司全球业务覆盖165个国家和地区，拥有约32,000名员工[218] - 公司每年为全球约10亿患者提供药品[217] - 公司拥有26个全球制造和包装基地以及超过1,400种获批分子[218] 风险与挑战 - 公司面临全球药品定价压力和招标系统对销售和利润的负面影响[226][225] - 终值增长率降低3.5%或折现率增加1.0%可能导致大中华区减值[347] - 实际结果可能因估计不确定性而与预测不同[348] - 基础假设变化可能对报告单位公允价值产生重大影响[348] - 公司市场风险讨论参见2024年10-K表格的7A项[349] 法律与或有事项 - 诉讼和解及其他或有事项净损失在2025年上半年为1.211亿美元，较上年同期的2.078亿美元减少3.289亿美元[289] - 公司为法律或有事项计提了4.544亿美元的准备金[335] 债务与契约 - 长期债务协议和最低还款要求需参考Form 10-Q的Note 12 Debt[325] - 最大杠杆比率设定为3.75:1，除非信用协议另有规定[326] - 公司截至2025年6月30日符合契约要求，预计未来12个月仍将符合[327] - 公司为Registered Upjohn Notes提供全额无条件担保[328]

财务表现 - 公司第二季度调整后每股收益为62美分 超出Zacks共识预期的56美分 但低于去年同期的69美分 [1] - 总收入为35.8亿美元 同比下降6% 但超出Zacks共识预期的35亿美元 [1] - 调整后毛利率为56.3% 低于去年同期的58.4% [11] 股价表现 - 股价因超预期业绩上涨 但年初至今下跌29.7% 远超行业8.6%的跌幅 [2] 区域销售表现 - 发达市场销售额21.1亿美元 同比下降4%（经剥离调整后） 超出预期的20.1亿美元 [5] - 新兴市场销售额5.551亿美元 同比增长1%（经剥离调整后） 超出预期的5.42亿美元 [6] - 大中华区销售额5.889亿美元 同比增长9%（经剥离调整后） 超出预期的5.46亿美元 [6] - 日本/澳新市场销售额3.057亿美元 同比下降11%（经剥离调整后） 低于预期的3.1亿美元 [6] 产品类别表现 - 品牌药销售额23亿美元 同比下降3% 但经剥离调整后增长3% 主要受大中华区和新兴市场推动 [7][8] - 立普妥销售额3.88亿美元 同比增加3.484亿美元 - 络活喜销售额1.827亿美元 高于去年同期的1.619亿美元 - 乐瑞卡销售额1.281亿美元 高于去年同期的1.243亿美元 - 仿制药销售额12.8亿美元 同比下降10%（经运营调整后降9%） 主要受印度Indore工厂负面影响 [9][10] - Yupelri销售额6660万美元 高于去年同期的5450万美元 - 新仿制药产品收入7900万美元 资本运作 - 年内已向股东返还超6.3亿美元资本 包括3.5亿美元股票回购 [11] - 预计2025年股票回购规模在5-6.5亿美元之间 [11] 2025年指引 - 维持全年收入预期135-140亿美元 [12] - 上调全年调整后每股收益预期至2.16-2.30美元 [12] 研发进展 - LYNX-2三期研究（MR-142治疗夜视障碍）取得积极顶线结果 [13] - VEGA-3三期研究（MR-141治疗老花眼）取得积极顶线结果 [13] - MR-139治疗睑缘炎的三期研究未达到主要终点 [14] 行业比较 - 免疫核心（IMCR）2025年每股亏损预期从86美分收窄至68美分 年初至今股价上涨8.9% [18] - CorMedix（CRMD）2025年每股收益预期从93美分上调至97美分 年初至今股价上涨47.5% [19] - 拜耳（BAYRY）2025年每股收益预期从1.25美元上调至1.30美元 年初至今股价上涨48.6% [20]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为35 8亿美元 同比下降约2% 剔除Indoor影响后运营收入增长约3% [27][28] - 调整后毛利率为56 6% 符合预期 受Indoor影响和日本价格管制影响 [31] - 本季度产生1 67亿美元自由现金流 剔除交易相关成本后为2 41亿美元 [32] - 上半年已通过股息和股票回购向股东返还6 3亿美元资本 其中股票回购达3 5亿美元 [10][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲业务增长约2% 品牌产品组合增长3% 主要受益于EpiPen、Creon和Brufen等产品 [28] - 北美业务下降11% 主要受Indoor影响和Wixela等产品竞争加剧 [29] - 新兴市场净销售额增长约1% 土耳其和亚洲新兴市场表现强劲 [29] - 大中华区净销售额超预期增长9% 受益于客户采购模式的时间安排 [30][55] - 日本市场净销售额下降11% 主要受政府价格管制和报销政策变化影响 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场表现稳健 品牌产品组合增长3% 法国等关键市场的新产品收入对仿制药业务形成支撑 [28] - 北美市场受Indoor影响显著 但YUPELRI和Brenna等产品持续增长 [29] - 新兴亚洲市场表现强劲 韩国市场趋于稳定 [29] - 大中华区增长超预期 电商、零售和私立医院多渠道商业模式表现良好 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进五大战略重点：全球商业执行、后期管线推进、战略并购、企业战略评估和股东回报 [6] - 重点关注眼科护理领域 近期两个眼科项目取得积极三期结果 涉及暗光障碍和老花眼治疗 [7][20][21] - 快速起效美洛昔康预计年底提交申请 瞄准美国80亿美元急性疼痛市场 [9] - 正在评估美国关税政策影响 目前约50%美国收入来自国内生产 印度约占10% [13][14][47] - 推进企业战略评估 预计第三季度财报电话会议提供更新 可能带来显著成本节约 [11][52][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 重申2025年财务指引 预计收入和调整后EPS将处于指引范围上半部分 [15][33] - 预计下半年收入占比约51% 调整后EBITDA和EPS将更高 [35][36] - 眼科护理部门有望在未来几年成为更重要的收入贡献者 [7][80] - 对selatogrel和cenerimod两个潜在重磅药物持乐观态度 预计2026年首次数据读出 [23] - 不认为2025年关税政策会对财务产生实质性影响 [13][48] 其他重要信息 - Indoor工厂补救工作接近完成 本月将请求FDA召开会议讨论重新检查时间 [11][69] - Nashik工厂已完成所有承诺行动 近期获得FDA批准在该厂生产的抗逆转录病毒药物 [12][69] - 预计2025年新产品收入在4 5-5 5亿美元之间 主要集中在下半年 [61][62] - 眼科药物MR-141与现有缩瞳药物机制不同 预计安全性更优 [75][76] 问答环节所有提问和回答 问题: 资本配置和增长重点 - 公司计划在未来3-5年平衡股东回报和业务发展投资 重点关注战略性和增值性资产 [40][41] - 基础业务预计保持低个位数增长 2025年剔除Indoor影响后运营增长2% [43][44] 问题: 关税政策影响 - 目前约50%美国收入来自国内生产 印度约占10% 主要为低利润口服固体制剂 [47][48] - 2025年财务不会受到实质性影响 正在评估对2026年及以后的影响 [48] 问题: 中国业务表现 - 第二季度增长9% 受益于客户采购模式 预计下半年增速将放缓至中低个位数 [55][56] - 95%品牌已完成带量采购程序 为业务提供确定性 [56] 问题: 新产品贡献和工厂检查 - 预计2025年新产品收入4 5-5 5亿美元 主要集中在下半年 [61][62] - Indoor工厂补救工作完成80% 本月将请求FDA讨论重新检查 [69] 问题: 快速起效美洛昔康商业化 - 瞄准美国80亿美元急性疼痛市场 正在进行市场定位和定价研究 [65][66] - 具体商业化策略尚未最终确定 可能包括合作伙伴关系 [68] 问题: 眼科药物MR-141定位 - 与现有缩瞳药物机制不同 预计安全性更优 瞳孔不会小于2毫米 [75][76] - 美国老花眼患者约1 28亿人 预计该药将成为眼科业务重要贡献者 [77][78] 问题: 毛利率改善原因 - 一季度至二季度毛利率从56%提升至58% 主要因Indoor处罚减少和产品组合改善 [82][83]

公司业绩表现 - 公司季度每股收益为0.62美元，超出Zacks共识预期的0.56美元，同比增长-10.14%（上年同期为0.69美元）[1] - 季度营收达35.8亿美元，超出共识预期2.40%，但同比下降5.79%（上年同期为38亿美元）[2] - 过去四个季度中，公司三次超越每股收益预期，三次超越营收预期[2] 市场表现与预期 - 公司股价年初至今下跌29.7%，同期标普500指数上涨7.9%[3] - 当前Zacks评级为3（持有），预计短期内表现与市场持平[6] - 下季度共识预期为每股收益0.63美元，营收36.4亿美元；本财年预期为每股收益2.25美元，营收138.5亿美元[7] 行业比较 - 所属医疗服务业在Zacks行业排名中位列前40%（共250多个行业）[8] - 同业公司IceCure Medical预计季度每股亏损0.06美元（与上年持平），营收80万美元（同比下降20.8%）[9][10] 业绩波动因素 - 股价短期走势取决于管理层在财报电话会中的表态[3] - 盈利预期修订趋势显示混合信号，需关注后续预期调整[6][7]

业绩总结 - 2025年总收入预计为36亿美元，调整后的EBITDA为11亿美元，调整后的每股收益为0.62美元[17] - Q2 2025总收入为35.82亿美元，同比下降6%[39] - 调整后EBITDA为10.79亿美元，同比下降11%[39] - 2025年第二季度的GAAP净亏损为4.6百万美元，相较于2024年的326.4百万美元亏损有所改善[81] - 2025年上半年，Viatris的总收入为68.36亿美元，同比下降8%[92] 用户数据 - Q2 2025品牌销售额为22.85亿美元，同比下降3%[42] - Q2 2025仿制药销售额为12.84亿美元，同比下降10%[42] - 2025年第二季度大中华区净销售额为5.89亿美元，同比增长9%[55] - 2025年上半年，Lipitor的净销售额为7.76亿美元，同比增长5%[95] - 2025年上半年，EpiPen的净销售额为2.34亿美元，同比增长19%[95] 未来展望 - 预计2025年将进行5亿至6.5亿美元的股票回购[2] - 2025年财务指导中，总收入预计在135亿至140亿美元之间[63] - 预计2025年自由现金流在18亿至22亿美元之间[63] - 2025年调整后的每股收益预计在2.16至2.30美元之间[63] - 预计2025年下半年的自由现金流将高于上半年[2] 新产品和新技术研发 - 2025年将继续推进11个三期临床项目，包括针对Meloxicam的新药申请，预计在2025年底提交给美国FDA[2] - 公司计划在2025年下半年提交phentolamine眼用溶液的申请[2] 市场扩张和并购 - 预计2025年因Indore设施的负面影响，整体收入将减少约5亿美元[2] - 预计2025年北美地区的净销售影响约为3亿美元，欧洲约为7500万美元，新兴市场约为1.25亿美元[2] 负面信息 - 印度Indore工厂的FDA警告信和进口警报影响了11种在美销售的产品，预计2025年对总收入的影响约为5亿美元[58] - 自年初以来向股东返还超过6.3亿美元的资本，包括3.5亿美元的股票回购和约2.8亿美元的股息[22] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年将专注于资本回报，重点进行股票回购[19] - 2025年第二季度的调整后EBITDA为1,078.8百万美元，较2024年的1,207.9百万美元下降[86] - 2025年第二季度的自由现金流为166.8百万美元，较2024年同期的320.3百万美元下降了47.9%[106]