公司概况 - Western Midstream 是一家市值约150亿美元的中游公司，与Occidental Petroleum (OXY) 有深度整合 [2] - 公司拥有近9%的强劲股息收益率，被视为长期投资的优质标的 [2] 运营与财务表现 - 公司在Delaware和DJ盆地实现了创纪录的天然气吞吐量 [4] - 在DJ盆地，天然气吞吐量环比增长6%，液体产品吞吐量环比增长7% [4] - 公司签署了多项长期商业协议，包括与Phillips 66和Kinder Morgan的合作 [4] - 2024年第二季度，天然气吞吐量为4,988 MMcf/d，环比基本持平 [10] - 原油和NGLs吞吐量为515 MBbls/d，环比下降8.8% [10] - 调整后的天然气资产毛利率为1.33美元/Mcf，环比增长0.8% [10] - 原油和NGLs资产毛利率为2.96美元/Bbl，环比增长1.4% [10] 资本配置与财务健康 - 公司净杠杆率从2019年的5.0x降至目前的<3.0x，净债务低于70亿美元 [7] - 公司计划继续减少净杠杆率，并执行扩展机会 [6] - 公司致力于通过增强分配框架将超额自由现金流返还给股东 [6] 市场环境与竞争优势 - 公司对价格下跌的免疫力较强，尤其是在天然气领域 [11] - 美国页岩油的盈亏平衡点仍低于当前价格，需求疲软需要更大幅度才能显著影响吞吐量 [11] - 公司在市场疲软的情况下仍保持甚至提高了毛利率 [11] 未来展望 - 公司预计所有业务板块的吞吐量将保持两位数增长 [14] - 2024年调整后的EBITDA预计为23亿美元，自由现金流预计为11.5亿美元 [14] - 公司计划将资本支出控制在市值的5%左右 [14] - 公司预计将继续支付近9%的股息，并结合增长投资实现两位数的股东回报率 [14] 投资价值 - 公司被视为长期投资的优质标的，尤其是在股息收益率和股东回报方面 [12][16] - 尽管与Occidental Petroleum的关联存在一定风险，但公司已从2020年初的困境中大幅恢复 [16]

公司业绩与增长 - 公司2024年第二季度总收入同比增长22.7%至9.056亿美元 尽管略低于分析师预期 但增长显著 [4] - 公司调整后的EBITDA同比增长18.4%至5.781亿美元 显示出强劲的盈利能力 [6] - 公司天然气处理量同比增长17.3%至近50亿立方英尺/天 主要得益于Mentone Train III天然气处理厂的投入使用 [4] - 生产水处理量同比增长14.5%至108万桶/天 而原油和NGL处理量同比下降17.7%至51.5万桶/天 主要由于资产剥离 [5] 未来展望与项目进展 - 公司重申2024年原油和NGL处理量将实现低两位数增长 天然气和生产水处理量预计将实现中高两位数增长 [7] - 公司与Phillips 66签署多年协议 提供额外2亿立方英尺/天的处理能力 预计2026年生效 [8] - 公司与Kinder Morgan签署多年协议 提供1.5亿立方英尺/天的处理能力 预计2025年中投入使用 [9] - North Loving工厂预计2025年第一季度投入使用 将成为新的增长动力 [9] 财务状况与估值 - 公司TTM杠杆率已降至3倍 比原计划提前6个月完成 未来有望进一步降至3倍以下 [11] - 公司流动性状况良好 截至6月30日拥有23亿美元流动性 足以覆盖2028年到期的21亿美元高级票据 [12] - 公司当前P/OCF比率为7.4 低于10年平均水平8.7 估值存在19%的折价 潜在上行空间显著 [13] - 公司2024年预计每股运营现金流为5.24美元 2025年和2026年分别增长8.4%和2.9%至5.68美元和5.85美元 [10] 股息与现金流 - 公司2024年上半年产生6.282亿美元自由现金流 支付5.771亿美元股息后仍有5100万美元剩余 [14] - 公司当前股息收益率为9% 远高于能源行业4.6%的中位数 未来有望维持3.6%的年化股息增长率 [14] - 公司预计2025年第一季度将支付增强型股息 这将是其资本分配策略的第二个也是最后一个组成部分 [11]

股价表现 - Western Midstream (WES) 最新收盘价为 38.86 美元 较前一交易日上涨 1.46% 表现优于标普 500 指数的 0.75% 涨幅 [1] - 过去一个月 WES 股价上涨 1.43% 超过石油能源行业 4.12% 的跌幅 但落后于标普 500 指数 4.03% 的涨幅 [1] 财务预测 - 预计 WES 下一季度每股收益 (EPS) 为 0.85 美元 同比增长 21.43% [2] - 预计下一季度营收为 9.167 亿美元 同比增长 18.13% [2] - 预计全年每股收益为 4.16 美元 同比增长 60% [3] - 预计全年营收为 36.4 亿美元 同比增长 17.06% [3] 估值指标 - WES 当前远期市盈率 (Forward P/E) 为 9.22 低于行业平均的 18.31 [7] - WES 当前 PEG 比率为 0.72 低于石油和天然气精炼与营销 - 主有限合伙企业行业平均的 0.94 [8] 分析师评级 - 过去一个月 Zacks 共识 EPS 预期上调 2.51% [6] - WES 当前 Zacks 评级为 3 (持有) [6] 行业概况 - 石油和天然气精炼与营销 - 主有限合伙企业行业属于石油能源板块 [9] - 该行业当前 Zacks 行业排名为 162 处于所有 250 个行业中后 36% 的位置 [9]

公司融资活动 - 公司子公司Western Midstream Operating LP宣布发行8亿美元2034年到期的5 45%高级票据 发行价格为面值的99 743% 预计净收益将用于偿还2025年到期的3 100%和3 950%高级票据 以及用于一般合伙目的 包括资本支出 [1] 承销商信息 - 本次发行由TD Securities USA LLC BofA Securities Inc MUFG Securities Americas Inc和PNC Capital Markets LLC担任联合账簿管理人 发行将通过符合1933年证券法第10条要求的招股说明书和补充招股说明书进行 [2] 公司业务概况 - 公司是一家主要从事中游资产开发 收购 拥有和运营的有限合伙公司 业务覆盖德克萨斯州 新墨西哥州 科罗拉多州 犹他州和怀俄明州 主要从事天然气收集 压缩 处理 加工和运输 凝析油 天然气液体和原油的收集 稳定和运输 以及为客户收集和处理采出水 作为天然气加工商 公司还根据某些天然气加工合同代表自己和客户买卖天然气 天然气液体和凝析油 公司大部分现金流通过基于费用的合同得到保护 免受商品价格波动的直接影响 [4] 公司联系方式 - 投资者关系总监Daniel Jenkins和投资者关系经理Rhianna Disch负责公司投资者关系事务 [6]

公司动态 - Occidental Petroleum (OXY) 宣布通过二次公开发行出售其持有的 Western Midstream Partners (WES) 19M 有限合伙单位，并保留额外出售 2.85M 单位的权利，OXY 目前持有 WES 约 194M 单位，占总股份的 49.8% [1][2] - WES 不会从此次出售中获得任何收益，也不会发行新的单位 [1] - OXY 的 CEO Hollub 在最近的财报电话会议上表示，OXY 的中游业务将继续提供稳定的现金流，暗示 OXY 可能不会完全出售 WES 的股份 [2] - OXY 计划通过资产出售和剥离来削减债务，预计在 CrownRock 收购完成后的 18 个月内完成 4.5-6B 美元的剥离计划，目前已完成了 3B 美元 [3] - OXY 的 WES 股份价值约为 7.5B 美元，远高于剩余的 1.5-3.0B 美元剥离目标 [3] - 如果 OXY 完全出售 WES 股份，可能会吸引更高的报价，但 OXY 更可能保留部分股份，因为 WES 每年为 OXY 提供约 600M 美元的现金分配 [4][5] 财务表现 - WES 第二季度运营现金流 (CFFO) 从第一季度的 399.7M 美元增长至 631.4M 美元，自由现金流 (FCF) 从 225.0M 美元增长至 424.8M 美元 [8] - 第二季度现金分配支付从 223.4M 美元增长至 340.9M 美元，自由现金流在分配后从 1.5M 美元增长至 84.0M 美元 [8] - 尽管在第一季度和第二季度剥离了部分非核心资产，WES 的核心资产吞吐量有所增加，预计这一趋势将在 2024 年剩余时间内持续 [9][10] - WES 的调整后 EBITDA 从第一季度的 608.4M 美元略微下降至第二季度的 578.1M 美元，主要由于资产出售的影响 [11] - WES 维持 2024 年全年财务指引，预计调整后 EBITDA 为 2.2-2.4B 美元，自由现金流为 1.05-1.25B 美元 [12] 战略与展望 - WES 在第二季度末实现了净债务/调整后 EBITDA 比率为 3.0 的目标，这将为公司提供更多灵活性，包括可能的并购活动和继续提高分配 [13] - WES 在第二季度签署了多项长期商业协议，预计这些协议将在 2025 年及以后增加现金流 [14] - WES 可能通过收购进入 Midland 地区的中游业务，与 OXY 的主要业务产生协同效应 [15] - WES 的估值在 EBITDA 基础上相对较低，公司认为其单位价值被低估，并预计未来几年分配增长强劲 [16][17] 行业趋势 - 随着乌克兰战争和 AI 的快速发展，能源需求大幅增加，石油和天然气公司的价值可能被低估 [17] - WES 认为中游行业的估值模型需要重新评估，特别是考虑到绿色运动的影响和能源需求的增长 [17] 投资机会 - WES 的收益率在投资级公司中具有吸引力，预计 2025 年及以后的分配增长将强劲 [16][18] - WES 的管理层自 2019 年以来表现优异，CEO Michael Ure 持有超过 50 万单位，价值约 20M 美元，显示出对公司前景的信心 [18]

公司业绩 - Western Midstream在2024年第二季度实现了显著的收入增长，季度业绩和普通单位价格表现良好 [2] - 第二季度业绩较第一季度大幅提升，与上一财年相比也有显著改善 [4] - 公司已成为投资级合作伙伴，杠杆风险大幅降低，并与Occidental Petroleum保持紧密合作 [4] - 公司预计全年增长率为两位数，未来可能实现低两位数的量增长，并可能进行机会性收购 [5] 公司历史与股权结构 - Occidental Petroleum在2019年8月8日宣布接管Western Midstream的管理权，此前通过收购Anadarko获得控制权 [6] - 截至2023年12月31日，Occidental持有Western Midstream 47.7%的有限合伙人权益和2.3%的普通合伙人权益 [6] - Occidental计划出售约2000万股普通单位，但出售后仍将持有约1.6亿股，保持对公司的实质性控制 [6] - Occidental持有的普通单位价值约为65亿美元，占Anadarko收购价格的三分之一，且年化分配收益率超过10% [6] 行业背景与估值 - 中游行业整体估值仍然低迷，尽管行业不再为每个项目筹集资本 [7] - 过去中游行业通过出售普通单位为项目筹集资本时估值较高，但资本和债务市场要求降低债务并自我融资后，估值下降 [8] - 行业整体实力增强，未来增长可能更快，市场应逐渐认可行业的财务改善 [8] 未来展望 - Western Midstream在Occidental的管理下表现更好，市场对其投资级评级和低债务水平的估值低于Occidental接管前 [9] - Occidental正将Western Midstream推向增长和收入策略，预计投资者将获得两位数的总回报 [9] - 当前价格下，分配本身已代表许多投资者报告的总回报，公司未来可能进一步多样化 [9]

公司公告 - Western Midstream Partners, LP (NYSE: WES) 宣布了由Occidental的附属公司进行的19,000,000普通单位二次公开发行，预计总收益为$685.9 million，预计于2024年8月14日关闭，需满足常规关闭条件 [1] - 卖方已授予Barclays作为承销商，30天内可额外购买最多2,850,000普通单位，WES不参与此次发行，不会从此次普通单位销售中获得任何收益 [2] 发行详情 - Barclays担任此次发行的唯一账簿管理人，发行仅通过招股说明书补充文件和随附的基本招股说明书进行，这些文件是2023年3月30日生效的货架注册声明的一部分 [3] 公司信息 - Western Midstream Partners, LP (WES) 是一个主要从事中游资产开发、收购、拥有和运营的有限合伙企业，业务涉及天然气、液化天然气、原油的收集、压缩、处理、加工和运输，以及生产水的收集和处理 [5]

公司动态 - Western Midstream Partners LP (WES) 宣布由Occidental的关联方进行1900万普通单位的二次公开发行 这些普通单位代表WES的有限合伙人权益 [1] - 承销商Barclays被授予30天期权 可额外购买最多285万普通单位 [1] - WES不参与此次发行 也不会从普通单位的销售中获得任何收益 [1] - 此次发行受市场和其他条件影响 无法保证是否或何时完成 [1] 发行细节 - Barclays担任此次发行的唯一账簿管理人 [2] - 发行将通过招股说明书补充文件和基础招股说明书进行 这些文件是2023年3月30日生效的货架注册声明的一部分 [2] - 电子版招股说明书可在美国证券交易委员会网站获取 [2] 公司概况 - WES是一家主要从事中游资产开发、收购、拥有和运营的有限合伙公司 [4] - 公司业务涵盖天然气收集、压缩、处理、加工和运输 以及凝析油、天然气液体和原油的收集、稳定和运输 [4] - WES还为其客户收集和处理生产水 [4] - 作为天然气加工商 WES根据某些天然气加工合同代表自己和客户买卖天然气、天然气液体和凝析油 [4] - 公司大部分现金流通过基于费用的合同得到保护 免受商品价格波动的直接影响 [4] 联系方式 - 投资者关系总监Daniel Jenkins和经理Rhianna Disch负责公司联系事宜 [6]

业绩总结 - 2024年第二季度，天然气通量为4.988 Bcf/d，较第一季度下降3%[10] - 2024年第二季度，原油和NGLs通量为515 MBbls/d，较第一季度下降6%[10] - 2024年第二季度，运营现金流为6.314亿美元，较第一季度增长58%[11] - 2024年第二季度，自由现金流为4.248亿美元，较第一季度增长88%[11] - 2024年调整后的EBITDA预期为22亿至24亿美元[12] - 2024年自由现金流预期为10.5亿至12.5亿美元[12] - 2024年每单位现金基础分配预期至少为3.20美元[12] - 2024年调整后EBITDA指导范围为22亿至24亿美元，德拉瓦尔盆地贡献51%[39] - 2024年资本支出指导为7亿至8.5亿美元，其中66%用于扩展[41] 用户数据 - 截至2024年6月30日，净债务与EBITDA比率约为1.5倍[24] - 截至2024年6月30日，净现金流入为631,418千美元，较2024年3月31日的399,708千美元增加[79] - 截至2024年6月30日，净收入为387,564千美元，较2024年3月31日的586,216千美元下降[77] - 截至2024年6月30日，相关方的收入为27,431千美元，较2024年3月31日的32,819千美元下降[77] - 2024年现金分配预计较2023年增长约11%[15] 财务表现 - WES的分配收益率为9.0%，在所有中游公司和S&P 500各子行业中保持竞争力[29] - WES的自由现金流收益率为8%，高于S&P 500的各个子行业[31] - WES的总资本回报收益率为12%，在主要能源指数和各类中游公司中处于领先地位[33] - WES的季度分配为每单位0.8750美元，年化为每单位3.50美元[29] - 现金回报率为8.3%，自2020年以来已支付35亿美元的分配[35] 市场展望 - 2024年天然气的预计通量增长率为中到高十位数[13] - 当前MLP模型的平均估值为8.0倍，相较于旧MLP模型的13.7倍存在显著的估值提升机会[27] - 当前MLP模型相较于旧模型的估值折扣约为5.0倍，提供了多重扩展的机会[26] - 2025年EV/EBITDA预期为11.0倍，显示出强劲的财务定位[30] - 2024年净杠杆比率目标为3.0倍[37] 生产与资产 - 自2020年以来，德拉瓦尔盆地天然气增长43%[35] - 自2020年以来，德拉瓦尔盆地原油和NGLs增长26%，生产水增长52%[35] - 截至2024年6月30日，德拉瓦盆地的油处理能力为310 MBbls/d[58] - 截至2023年年末，盐水处置能力为1,825 MBbls/d，包含54个盐水处置井[60] - 截至2023年年末，粉河盆地的气体处理能力为440 MMcf/d，NGL运输能力为38 MBbls/d[70]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入为3.7亿美元,调整后EBITDA为5.78亿美元,较上季度下降5%或3000万美元 [18][19] - 第二季度自由现金流为4.25亿美元,扣除第一季度分配后为8400万美元 [20] - 公司预计全年调整后EBITDA和自由现金流将达到高端指引范围 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 天然气吞吐量基本持平,原油和天然气液体吞吐量下降9%,主要由于第一季度完成的股权投资剥离 [15][16] - 产水吞吐量下降4%,主要由于上游生产商的再利用活动波动 [16] - 天然气资产的每千立方英尺调整后毛利率基本持平,原油和天然气液体资产的每桶调整后毛利率上升0.04美元,主要由于德拉瓦盆地吞吐量增加 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 德拉瓦盆地、DJ盆地和Powder River盆地的天然气、原油和天然气液体吞吐量均有增长 [15][16][22] - 马塞勒斯集输系统出售导致天然气吞吐量有所下降 [15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续投资于有机增长项目,以增加吞吐量,提高调整后EBITDA和自由现金流 [12] - 公司将继续评估战略性并购机会,如2023年第四季度完成的Meritage Midstream收购 [13] - 公司将根据业务增长情况考虑提高基础分配 [13][26] - 公司认为MLP模式应该得到重新估值,因为C-Corp将面临更高的税收负担 [32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计德拉瓦盆地、DJ盆地和Powder River盆地的天然气、原油和天然气液体以及产水吞吐量将保持中高个位数的同比增长 [22] - 公司预计第三季度各类资产的调整后毛利率将与第二季度持平 [17] - 公司预计第三季度运营和维护费用将略有上升,主要受到季节性因素影响 [19][20] 其他重要信息 - 公司已于第二季度完成1.35亿美元的优先票据回购,今年累计回购1.5亿美元 [21] - 公司将在未来几周内发布2023年可持续发展报告 [27] - 公司董事长Michael Ure即将卸任,Danny Holderman将接任首席运营官 [80][81] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Gabe Moreen提问** 询问公司是否计划在DJ盆地和Uinta盆地进一步扩张 [36] **Michael Ure回答** 公司目前没有在这些地区进行大规模扩张的计划,主要是利用现有资产和产能来满足新的商业协议 [37][38] 问题2 **Keith Stanley提问** 询问2025年资本支出是否会有明显下降,以及公司是否有新的Permian处理厂计划 [44] **Michael Ure回答** 2025年资本支出预计会有一定程度下降,但需要投入一些资本来满足新的商业协议;公司目前没有增加Permian处理厂产能的计划 [45] 问题3 **Neel Mitra提问** 询问公司在Permian地区的处理能力和未来扩张计划 [66] **Michael Ure回答** 公司目前有一些中断性业务的外包,未来会根据长期客户承诺来决定是否新建处理厂 [67][68]