报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告对小米集团-W 2024年前三季度业绩进行点评，认为其业绩超预期，人车家携手共进[1] 各部分总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现收入2569.0亿元，同比+29.9%；归母净利润146.3亿元，同比+14.8%。2024年三季度公司实现营业收入925.1亿元，同比+30.5%，环比+4.1%；归母净利润53.5亿元，同比+9.8%，环比+5.0%[1] 汽车业务 - 2024Q3智能汽车业务营收环比+52.3%至97.0亿元。毛利率环比+1.7pct至17.1%，单季经调整净亏损为15亿元，环比收窄16.6%。2024M10单月交付量突破2万台，再次上调全年交付量目标至13万台。2024Q3 SU7 Pro & SU7 Max占比提升，驱动ASP环比+4.4%至23.9万元/辆。预计随着附赠锁单权益订单交付完毕，汽车毛利率仍有进一步上行空间[1] 手机业务 - 2024Q3智能手机业务实现营收474.5亿元，同比+13.9%，环比+2.0%。毛利率同比-4.9pct至11.7%。2024Q3手机出货量同比+3.2%至4280万台，其中在中国大陆地区出货量同比+12.5%至1020万台，指引2024年销量同比+16.4%至1.7亿台。2024Q3中国大陆市占率同比+1.2 pct至14.7%，出货量连续十七个季度稳居全球前三。2024M10推出新旗舰小米15系列与澎湃OS 2，高端化卓有成效。2024Q3中国大陆地区高端手机出货量占比同比+7.9pct至20.1%，智能手机ASP同比+10.6%至1102元[1] IOT业务 - 2024Q3 IOT业务实现营收261.0亿元，同比+26.3%，环比-2.5%。毛利率同比+3.0pct至20.8%。其中，智能大家电收入因空调销售季节性因素环比-30.7%。2024Q3线下零售店超1.3万家，指引2024年底/2025年底增加至约1.5/2.0万家。受益于线下新零售拓展，前三季度平板/智能大家电/可穿戴产品出货量分别同比+85%/+44%/+52%，其中第三季度空调/冰箱/洗衣机出货量分别同比增长55%+/20%+/50%+至170+/81+/48+万台[1] 盈利预测与投资评级 - 将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由207/230/267亿元调整至198/232/277亿元，2024年11月19日收盘对应PE分别为33.3/28.4/23.7倍，维持"买入"评级[1]

一、纪要涉及的公司 小米集团[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）2024年第三季度财务表现 1. **总体业绩** - 总收入为925亿元人民币，同比增长30.5%。中国区收入占比为56.6%，海外收入占比为43.4%。综合毛利率为20.4%[12]。 2. **手机业务** - 手机业务收入828亿，同比增长16.8%，毛利率为20.8%。智能手机方面本季度收入为475亿元人民币，占总收入的51.3%，同比增长13.9%。全球手机出货量为4310万台，同比增长3.1%，连续17个季度全球智能手机出货量排名全球前三。在中国大陆地区智能手机出货量排名上升至第四，市场份额提升明显，同比上涨了1.2个百分点到14.7%，连续第五个季度市场率提升。尽管受零部件价格影响，手机毛利率为11.7%仍保持相对健康。2024年前9个月在中国大陆地区高端手机出货量在整体手机出货量中的占比已经达到21.3%，同比提升了3.9个百分点[13]。 3. **IoT业务** - 本季度IoT收入同比增长26.3%到261元人民币，IoT的毛利率达到了20.8%创历史新高，同比提升了2.9个百分点。智能大家电业务表现出色，空调出货量超过140万台，同比增长超过55%，冰箱出货量同比降超20%，洗衣机出货量同比超过50%。平板产品全球排名第五，出货量同比增长超过55%，可穿戴方面也保持高速增长[14]。 4. **互联网服务业务** - 全球越火用户2024年9月再创历史新高，用户数达到6.86个亿，同比增长10.1%，其中中国大陆的越火用户达到1.68个亿，同比增长10.6%。本季度互联网服务业务收入为85亿元人民币再创历史新高，境外互联网服务本季度的收入同比增长18.3%到27亿元人民币，占比整体互联网服务收入的32.5%[15]。 5. **智能电动汽车等创新业务** - 本季度智能电动汽车等创新业务分布收入为97亿元人民币，其中智能电动汽车销售收入为95亿元人民币，其他相关业务收入为2亿元人民币。汽车等创新业务的毛利率达到17.1%，环比再提升1.7个百分点。本季度小米苏7累计交付39790台，平均单价人民币238650元。经调整后的经亏损为15亿元人民币，反比收窄了16.6%[15]。 6. **费用与利润** - 2024年第三个季度整体营业费用为137.71元人民币，剔除新业务投入费用的33亿元人民币，核心业务营业费用为103亿元人民币，费用率是12.4%，同比再下降了0.4个百分点。本季度集团经调整后的净利润为63亿元人民币，同比增长4.4%。核心业务的利润为77亿元人民币，前三个季度核心业务的利润已经累计超过了241元人民币。截至2024年9月30日现金储备为1516亿元人民币，同比增长18.7%创历史新高，经营现金流为96亿元人民币[15][16]。 （二）公司战略进展 1. **高端化战略** - 高端化是小米发展的优势战略，在小米内部成为其他战略的迁移战略，但需要大力投入核心技术。如澎湃OS2，投入超过三千名工程师进行攻关优化。小米15系列表现出色，标准版起售价从3999元上涨到4999元，在预售少三千的情况之下仍然以比小米14系列更快的速度达成了销量的破百万台，Pro版的同比增长速度高于标准版。在中国市场三千元到六千元的高价格段小米市场份额同比提升，四千元到五千元价格段位居市场第一。2024年前9个月在中国大陆地区高端手机出货量在整体手机出货量中的占比已经达到21.3%，同比提升了3.9个百分点[4][5][13]。 2. **产业能力领先战略** - 推动了大家建和IoT业务的发展，第三季度大家建和IoT业务收入达到261亿元，连续三个季度收入实现同比超20%的跨度增长。背后是人权加全商财战略的协同以及产业能力领先战略的阶段性成果。以大家建为例，过去几年高压强地投入核心技术，达到科技智能家院年轻化的外观设计、无与伦比的振动化体验、以用户为中心的服务升级并坚持后者的竞价，与传统家建公司呈现明显区别，发布的双出风空调以及双驱喜和双喜空洗衣机在技术和形态方面实现了品业的创新，业绩远超预期[5][6]。 3. **全球化战略** - 全球化是把小米产品、小米品牌和小米模式出海，前提是做好本营化经营。小米品牌已经在全球各个区域建立了广泛的认知度，第三季度小米智能手机出货量连续17个季度稳居全球前三，在全球52个国家和地区的智能手机出货量排名前三，在60个国家和地区排名第五。手机出货量的持续提升也带来了全球越货用户数再上新高，2024年9月全球手机越货用户数达到了6.8亿，同比增加了6268万，中国手机越货用户数1.68亿，同比增加了1605万。在中国市场发展壮大的小米新零售，为中国市场的各项业务提供了非常深的互存盒，新零售和全拼力却生产的小米相互相宠，智能手机在中国市场份额同比提升了1.2个百分点，到了14.7%。海外方面已经开启区域试点把小米新生兽模式带到全球，小米的各个品类手机、IOT大部分产品以及未来出口的小米汽车在海外会更好地展示人设家全生态的优势，发挥小米真正的模式竞争力[7][8]。 4. **人车加全生态战略** - 家是战略的要级共识支柱也是突破口，在家这个全生态系统中，家电不再是孤立的个体，而是与汽车、手机这种智能设备紧密相连。在人车加全生态战略的加持以及传言能力领先战略的进展下小米科技家电进入了新的起点，会陆续推出产品力领先的产品，依托IoT业务的增长为集团整体的利润和发展提供更加稳定的支撑[7]。 5. **AI战略** - 认为应该扎扎实实地做好AI的基建和长期的技术布局，必须要新鲜的体验，经得起日常使用的考验。在基建层面，AROS是存在AI全身上的灵魂，是操作系统进化的必然方向。体验上认为应该让AI从能用到好用，AI Agents产品初行阶段利用AI的多模态能力简化用户对海量设备的复杂操作打动感知理解知识的前列领保证用户真正做好日常的小事，未来也会加大对AI的投入，AI将为小米这样的全生态圈品类公司带来巨大的发展空间[10][11]。 （三）各业务相关补充 1. **大家电业务** - 过去几年把原来的生态链或者ODM的模式逐渐改为自然模式，带来品质提升和成本控制优势。销售渠道方面借助原来的客群关系进入市场，线下新能核的拓展也让空冰洗等产品受益。服务变革方面，如小米在国内的大家电销售公司中唯一做拆分工程计划。产品创新方面，如洗衣机的分区洗节省空间和上下水，空调的上出风设计制冷制热速度快且安装缝隙小等。行业存在创新力不足、商业模式效率低等问题，小米模式有很大改造空间，2025年预计增长势头会很强。本季度大家电业务有超过50%的同比增长，前9个月也超过45%的同比增长，毛利率比大盘的IoT毛利率高[19][20][21][22][23][24][25][27]。 2. **汽车业务** - 毛利率提升的关键因素是规模效应，尤其是单品爆款下的规模效应，如小米苏7一个月交付两万多台，提高了工厂产能利用率，降低了工厂投入风险。目前只有一款车且多产品开发同时并行，还有很多技术基建在建，如支架方面的投资。2024年前9个月汽车等新业务费用投了差不多88个亿，大部分是研发费用，在毛利率超预期的情况下会把超额毛利投放在研发上提高未来的壁垒。汽车网点拓展方面，有三类门店可以买到小米汽车（交付中心、4S区域的汽车层、烧饼帽），目前门店拓展速度快且效率高，与小米原有的手机、AIOT线下零售业务有协同效应，如小米为小品牌带来流量使得房租便宜，自身多产品带来流量优势等[25][26][27][33][34][35][36]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. **ESG相关** - 在2024年第三个季度，小米在智能制造与可持续发展方面取得成就，成功入选了福布斯2024年中国ESC50的榜单，同时获评2024年中国年度最佳雇主和2024年中国年度最受员工欢迎的雇主两个称号。在企业治理和环境风险管理方面进步，MSCI的ESG评级从两个B上升至三个B，已经是连续两年实现评级的提升。小米公益基金会于2019年由小米集团捐赠发起，截至2024年9月30日已经类似捐赠了支出人民币6.5亿元，规划的专进金额已经达到了18.91人民币[16][17]。 2. **产品相关细节** - 小米15系列成功的原因包括不是简单做小屏，而是各项功能体验和配置均衡，有很多know - how。如旗舰机屏幕边框窄、键齿容量大、相机适应1.1的大小、有超声波指纹、具备IP68防护等，还特别关注手感，如边框与后盖衔接处理让手感好，DECO设计不挡手，产品精致度高。小米15 Pro版是最薄最轻且电池容量大，重量比其他家Pro版手机减了4克只有210克。小米15发布会观看人数和量大概是去年小米14的两倍左右，体现汽车业务对手机业务的流量反哺[29][30][31][32][42]。 3. **市场布局相关** - 在海外高端化布局方面，小米数字系列每年在MWC发布，海外单独有小米数字7系列，如小米数字147和小米147 Pro，经济区间在600美金到1000美金左右，小米数字系列小米数字Ultra经济在1000美金到1500美金左右，主要高端市场在欧洲、东南亚、中东、拉美等，非洲市场对高端手机接受度压力较大[45]。 4. **小米之家相关** - 小米之家年底预计达到1.5万家，计划2025年达到两万家。在偏百强县考察发现商的盈利更好，高端机产品力高且长销，大家电贡献利润比例增加，没有淡旺季。有门店升级计划，包括开大店（500平方的大店可卖车），到今年年底估计会到120家，这些店位置好房租优惠形成好的流量组合，还会对早期开的门店调优位置和面积，目前在北京和上海市场份额最高，越往县级、乡级市场份额越低，未来计划解决全国两万多个县的市场布局问题[46][47][48][49][50]。

报告投资评级 - 推荐维持评级[4] 报告核心观点 - 小米集团 - W在2024年Q3业绩持续增长营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）各业务有不同程度增长且汽车业务规模效应凸显[2] - 智能手机高端化战略有成效出货量达4310万台（同比增长3.1%）市占率13.8%且在中国大陆地区3000 - 6000元价位段手机市占率同比大幅提升[2] - 智能电动汽车业务规模效应下毛利率攀升至17.1%虽净利率约 - 15.5%但随着交付规模提升亏损有望收窄且提前完成10万台交付目标正迈向13万台新目标[2] - IoT与生活消费产品24Q3毛利率达20.8%（YoY+2.9pct）部分家电出货量同比增长超50%互联网服务24Q3毛利率达77.5%（YoY+3.1pct）收入创历史新高[2] - 看好小米集团 - W作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势随着汽车业务发展和AIoT产品矩阵丰富有望打开长期成长空间并给出24 - 26年营收和归母净利润预测[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024Q3营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）毛利率20.41%（YoY - 2.3pctQoQ - 0.3pct）净利率5.77%（YoY - 1.1pctQoQ+0.1pct）[2] - 预计24 - 26年营收分别为3445.79/3979.66/4628.33亿元归母净利润196.66/228.85/283.53亿元对应PE33/29/23倍[2] 资产负债表 - 给出2023A - 2026E流动资产非流动资产等各项数据如2023A流动资产合计199053万元2024E为230452万元等[5] 现金流量表 - 给出2023A - 2026E经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流等数据如2023A经营活动现金流41300万元2024E为23264万元等[5] 利润表 - 给出2023A - 2026E营业收入营业成本等各项数据如2023A营业收入270970万元2024E为344579万元等并给出各年主要财务比率[7]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度集团总收入达925亿元人民币较之前增长30.5%[7][21] - 调整后总利润63亿元人民币[8] - 核心业务利润77亿元人民币前三季度累计已超244亿元人民币[29] - 截至9月底现金储备达1516亿元人民币增长18.7%现金流量创历史新高[29] - 调整后现金流为96亿元人民币[30] 各条业务线数据和关键指标变化 手机AIoT业务 - 2024年第三季度营收828亿元人民币增长16.8%毛利率20.8%[22] - 智能手机营收475亿元人民币占营收51.3%增长13.9%出货量4310万部增长3.1%市场份额13.8%在中国大陆排名提升至第4市场份额提升至14.7%[22] - IoT业务营收261亿元人民币增长26.3%毛利率达20.8%为历史新高[24] - 智能家电板块表现突出空调出货量超170万台增长55%冰箱增长20%洗衣机增长超50%[25] - 平板电脑全球排名第5出货量增长55%可穿戴设备也保持良好增长[25] 互联网服务业务 - 9月全球活跃用户达6.86亿增长10%中国大陆活跃用户达1.68亿增长10.6%营收85亿元人民币为历史新高增长9.1%[26] - 海外互联网服务营收增长18.3%至27亿元人民币占互联网服务总收入32.5%[26] 创新业务（包括智能汽车） - 营收97亿元人民币其中智能汽车销售收入95亿元人民币其他相关业务2亿元人民币[27] - 汽车业务毛利率17.1%增长1.7个百分点[27] - 小米SU7系列总交付量39790辆平均售价238650元[27] 各个市场数据和关键指标变化 - 在中国大陆手机业务营收占比56.6%海外占43.4%[21] - 在17个连续季度里公司智能手机出货量在全球排名第3在中国大陆排名第4[22] - 在高端智能手机出货量方面在中国大陆前九个月占比21.3%在整体占比中上升3.9个百分点[23] - 在全球52个国家手机出货量排名第3[13] - 在3000 - 6000美元的高端价格区间在中国市场份额增加在4000 - 5000美元区间在中国大陆排名第1[9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推行高端化战略在技术上大力投资如HyperOS 2背后有超3000名工程师团队[8] - 在家电和IoT业务转向自主研发并同步推出产品[10] - 推行全连接生态战略将车辆与手机和其他智能设备相结合[12] - 全球化方面在海外推出品牌和型号并进行本地化运营[12] - 新零售模式助力业务发展线下零售店超13000家预计年底超15000家明年达20000家[14] - 汽车业务SU7交付量达40000辆10月单月超20000辆11月13日仅用230天完成10万辆生产2024年总交付目标为130000辆[15] - 行业竞争方面公司通过产品创新如家电产品外观更年轻智能体验更好来区别于竞争对手[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 年初以来公司能力得到提升能够应对外部环境的不确定性[5] - 尽管供应链成本上升竞争激烈但公司仍保持稳定增长[7] - 公司在各个业务板块都有增长空间如手机平板和可穿戴设备虽处于成熟阶段但仍有发展空间家电领域虽传统但创新空间大汽车领域变化大想象空间足[18] - 公司预计2025年在家电业务增长仍会很快汽车业务Q4预计优于Q3[41] 其他重要信息 - 公司积极履行ESG工作入选2024年中国ESG 50强被评为2024年中国最佳雇主和最受欢迎雇主[31] - 10月公司在MSCI ESG评级从BB提升到BBB[32] - 小米基金会自2019年成立以来截至9月底累计捐赠6.5亿元人民币计划捐赠达19亿元人民币[33] 问答环节所有的提问和回答 问题1：关于家电业务未来的发展方向渠道结构以及IoT毛利率超20%汽车业务毛利率持续提高的原因和2025年销售管理及研发费用水平和趋势[36] - 家电业务增长只是开始下一步要加强上游技术公司有多种创新家电产品且提供全链条服务有超10%的利润空间2025年增长会很快[37][40][44] - 汽车业务增长快是因为规模经济公司效率高且有技术能力如果有必要会继续投资2025年费用会更高[41][45] 问题2：小米15系列在小屏幕手机竞争激烈情况下仍保持良好销售的逻辑和竞争布局以及汽车业务中线下销售网络扩张的协同效应[47] - 小米15系列小屏幕手机不只是屏幕缩小而是技术的体现产品在屏幕显示电池存储触摸手感等方面表现优秀且注重细节[49][50] - 汽车业务中公司有130家店铺相比其他品牌生产力更高且公司店铺位置好成本低还能为商场带来流量[53][54] 问题3：汽车业务平均售价同比提高是因为产品结构变化还是其他原因以及汽车生产线建设的动力何时开始对公司有贡献是否有提前的可能[58] - 平均售价提高主要是产品组合的原因随着新产品推出平均售价会进一步提高公司会继续释放产能缩短交付周期[59] 问题4：手机业务市场份额不断提高如果要提高全球生产力重点会放在哪里[61] - 全球各地区都有增长空间如中国市场每年想保持1个百分点的增长在非洲拉丁美洲等市场想有20%的增长同时也注重高端产品的增长[62] 问题5：在中国手机市场第三季度交付增长尤其是高端化表现结合汽车业务未来全链条运营是否对手机构成利好[64] - 在中国手机市场有良好增长汽车业务对品牌影响力和新零售趋势有积极影响两者之间存在交叉影响[65] 问题6：今年实现了较高平均售价下超100万的销售数字市场是否能继续维持高平均售价以及海外高端化如何实现[68] - 小米15系列价格提高后销售更快因为产品有优势海外高端化会关注欧洲东南亚中东拉丁美洲和非洲等市场[69][70] 问题7：关于小米之家在山东设立了很多店铺目标提高到15000家还想开设500家超大店铺是否有更高目标[73] - 年初设定了新目标到2025年达20000家到2026年达20000家利润水平很强公司产品是支撑毛利率的关键公司将继续扩大网络[73][74]

文章核心观点 Proactive作为金融新闻机构，为全球投资受众提供独立的商业和金融新闻内容，覆盖多领域且善用技术辅助内容创作 [1][2][4] 团队人员 - Josh Lamb于2022年夏毕业于肯特大学历史专业后加入Proactive英国编辑团队任记者，报道过能源、航空等领域及经济、社会和治理问题 [1] 业务范围 - 新闻团队分布于伦敦、纽约等世界主要金融和投资中心 [2] - 专注中小盘市场，也关注蓝筹公司、大宗商品和更广泛投资故事 [2] - 提供涵盖生物科技、制药、矿业等市场的新闻和独特见解 [3] 技术运用 - 积极采用技术，内容创作者经验丰富且借助技术提升工作流程 [4] - 偶尔使用自动化和软件工具包括生成式AI，但内容由人工编辑和创作 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度总收入为925亿元人民币，同比增长30.5%，中国区收入为56.6%，海外收入占比为43.4% [11] - 本季度综合毛利率为20.4%，手机产业AIOT分布收入为828亿元人民币，同比增长16.8%，毛利率为20.8% [12] - 智能手机方面本季度收入为475亿元人民币，占总收入的51.3%，同比增长13.9%，全球手机出货量为4310万台，同比增长3.1%，手机毛利率为11.7% [12] - IOT收入同比增长26.3%到261元人民币，毛利率达到了20.8%，创历史新高，同比提升2.9个百分点 [13] - 互联网服务业务收入为85亿元人民币再创历史新高，境外互联网服务本季度收入同比增长18.3%到27亿元人民币，占比整体互联网服务收入的32.5% [14] - 智能电动汽车等创新业务分布收入为97亿元人民币，其中智能电动汽车销售收入为95亿元人民币，汽车等创新业务的毛利率达到17.1%，环比再提升1.7个百分点，经调整后的亏损为15亿元人民币，反比收窄了16.6% [14][15] - 集团经调整后的净利润为63亿元人民币，同比增长4.4%，核心业务利润为77亿元人民币，前三个季度核心业务的利润累计超过了241元人民币 [15] - 截至2024年9月30日现金储备为1516亿元人民币，同比增长18.7%，创历史新高，本季度金调整后的经营新的现金流为96亿元人民币 [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 手机业务 - 2024年第三季度手机成为AOC的核心业务收入828亿同比增长了17%，其中智能手机业务达到475亿元同比增长了13.9%，全球手机出货量连续17个季度稳居全球前三，本季度在全球52个国家和地区的智能手机出货量排名前三，在60个国家和地区排名第五，在中国市场份额同比提升了1.2个百分点到了14.7%，排名上升到第四名 [3][7][12] - 高端化战略取得显著成效，产品能力持续提升，2024年前9个月在中国大陆地区高端手机出货量在整体手机出货量中的占比已经达到21.3%，同比提升了3.9个百分点，小米15系列表现亮眼，小米15标准版起售价从3999元上涨到1499元，在预售少三千的情况之下仍然以比小米14系列更快的收入达成了销量的破百万台，Pro版同比增长速度高于标准版 [4][5][12] IoT业务 - 第三季度大加剑和IoT业务收入达到261亿元，连续三个季度收入实现同比超20%的跨度增长 [5] - 核心的IoT品类在保持高速增长的同时也持续贡献利润，本季度智能大家电业务其中表现出色，空调出货量超过170万台，同比增长超过55%，冰箱出货量同比降超20%，洗衣机出货量同比超过50%，零版的产品也持续保持高速增长，本季度全球排名第五出货量同比增长超过55%，可穿戴方面也保持了高速的增长，2024年10月推出了新一代小米Watch S4和小米手环9 Pro [13] 汽车业务 - 前三季度第三季度小米苏区交付近四万台，十月份首次月交付突破两万台，2024年11月13日，仅有230天的时间，完成了生产10万辆的成果，也要冲刺2024年全年交货目标13万辆，第三季度智能电子汽车总创新有收97亿元，毛利率环比提升了1.7个百分点，达到了17.1%，亏损收窄到了15亿元 [8] - 2024年中国保险汽车安全指数成绩发布小米苏区安全性测试全向优佳，是唯一获得3G加以及A评级的汽车，2024年10月小米苏区二手原型车在纽北赛道以6分46秒的成绩刷新了纽北赛道四门车全速记录 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年9月全球手机越货用户数达到了6.8亿，同比增长6268万，中国手机越货用户数1.68亿，同比增长1605万 [7] - 本季度在全球52个国家和地区的智能手机出货量排名前三，在60个国家和地区排名第五，在中国市场份额同比提升了1.2个百分点到了14.7%，排名上升到第四名，中国大陆地区智能手机出货量排名上升至第四市场份额提升明显同比上涨了1.2个百分点到14.7%，连续第五个季度实战率提升 [7][12] - 截至2024年9月30日，中国大陆机器的线下零售件数超过了一万三千家，年底预计达到一万五千家，预计明年年底达到两万家，海外方面已经开启区域试点把小米新灵兽模式带到全球 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 高端化战略持续突破，需要大力投入核心技术，如澎湃OS2的研发，小米15系列成功展现了该战略的成果 [4] - 产业能力领先战略推动了大加剑和IoT业务的发展，坚持核心品类的转型，坚持报名策略，坚持平台化的开发和坚持产品的全体盘旗，并坚决不移的把IP流程纳入到所有的产品开发之中 [6] - 全球化稳步推进，完成了全球化的第一步，小米品牌已经在全球各个区域建立了广泛的认知度，同时做好本地化经营 [7] - 人材带全生态战略作为整体战略，包括高端化战略、产业能力领先战略、OS战略、AI战略以及新型受宠力大死战略 [11] 发展方向 - 继续加大对AI的投入，认为AI将为全生态圈、品类公司带来巨大的发展空间，以手机、平板和可穿戴为核心的个人设备是第一小增长曲线，以孔明系为核心的家庭设备是第二小增长曲线，以汽车为核心的出行设备是第三小增长曲线 [10] 行业竞争 - 在手机业务方面，尽管有友商跟进小屏机市场，但小米15系列凭借技术、配置均衡、手感等优势取得优异表现 [29] - 在汽车业务方面，通过拓展销售和服务网点，利用线下零售业务模式的成功经验，与手机和AIOT业务产生协同效应，形成竞争优势 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司各项能力提升带来了经营的红利以及对未来经营的可视性和可控性，尽管面临供应链成本增长等行业背景，但各界业务现场的各种文件增长 [3] - 对于未来前景充满信心，如手机业务在全球各市场还有增长空间，IoT业务增长为集团整体的利润和发展提供更加稳定的支撑，汽车业务大跨步向前，全球化战略稳步推进等 [3][5][7][8] 其他重要信息 - 截至2024年9月30日小米公益基金会已经类似捐赠了支出人民币6.5亿元，规划的专进金额已经达到了18.91人民币 [17] - 2024年第三个季度公司成功入选了福布斯2024年中国ESC50的榜单，同时获评了2024年中国年度最佳雇主和2024年中国年度最受员工欢迎的雇主两个称号，在MSCI的ESG评级从两个B上升至三个B [16] 问答环节所有的提问和回答 问题1：关于自家电业务，完成路径是怎样的，特别是在昆明系的一些商品结构研发和销售渠道上面有哪些中期的规划，白电的毛利率水平大概是多少 - 回答：自家电业务成长是刚开始，过去几年做了把原来的生态链或者ODM的模式逐渐改为自然模式，要实现对上游核心气垫的研发，销售渠道利用原来的客群关系，服务变革包括解决安装问题等。白电这个季度应该有超过50%的同比增长，如果看前9个月也应该是超过45%的同比增长，毛利率比大盘的IoT的毛利率高 [18][19][27] 问题2：关于汽车业务，毛利率提升的关键因素有哪些，在汽车的费用端包括SG&A和研发的费用，到2025年的一个费用的水平特别是在研发方面的趋势是怎样的 - 回答：毛利率提升关键因素是规模效应，尤其是单品报品之下的规模效应。汽车等新业务费用前九个月投了差不多88个亿，其中大部分是研发费用，明年费用肯定会更加大，因为要在多产品开发同时并行，还有很多技术基建要建，毛利率超预期会把超额的毛利更投放在研发上面 [18][27] 问题3：小米旗舰系列特别是15系列当中取得小屏热销大屏增速更快的优异表现的逻辑和实际的竞争格局和情况 - 回答：做小屏机不是把屏幕做小，需要新技术，小米15配置均衡，有大机、超声波指纹、IP68等，手感好，精致度高。小米15 Pro配置大幅度提高重量有减，小米标准版为Pro版积累了用户，形成产品矩阵 [29][30][31][32] 问题4：汽车在高速增长过程中拓展销售和服务网点，与小米原有的手机AOT线下零售业务的扩张有哪些协同效应和竞争优势 - 回答：小米汽车目前约130多家店，平均每家店产出效率高，有三类媒介可以买到小米汽车，包括交付中心、4S区域的汽车层、烧饼卖。协同效应好，小米的模式有房租便宜、自身流量大等优势，其他品牌很难学 [33][34] 问题5：三级度汽车环比的ASP的改善是主要是产品结构上面的一个变化，还是还有其他原因，未来ASP提升的节奏是怎样的，汽车产线监测情况如何，预期明年工线开始时间 - 回答：ASP改善主要是产品的mix，即maxpro的比例高标准版的比例低。目前产能方面还是基于现有工程的整个的挖起，还有挖钱的空间，希望通过挖钱缩短交期。预计随着ultra产品开售会大幅度提高ASP [37][38] 问题6：如果要继续提高全球的市占率会在哪些重点领域布局 - 回答：每个区域都有增长空间，例如中国市场至少要保证一个点的市场占有率的成长，像非洲、拉美等市场也有提升空间，除销量外更加看重产品结构高端级的增长 [39] 问题7：结合汽车业务，是否能看到在人车家的全生态战略的作用之下汽车对手机用户增长的反驳作用 - 回答：今年手机在中国增长是产品竞争力、品牌势能、小米704发展三个作用相互结果，汽车对手机有增强促进作用，如品牌势能提高、客群引流、发布会关注度提高等，手机也会为汽车引流 [41][42] 问题8：对于明年国内市场整体对于旗舰机涨价的接受能力是否还能有所延续，海外的高端化将如何实现 - 回答：小米15相对小米14涨价之后销量更好，说明用户认可产品力，对涨价理解。海外高端化通过小米数字系列在MWC发布，还有小米数字7系列在海外特定市场销售 [43][44] 问题9：从您在小米居家这块的战略的更新包括对明年的目标及这一块对于份额的提升各方面是不是有一些更高的目标 - 回答：今年年初目标新增三千家，小米汽车发布后加速，年底约到1.5万家，计划2025年到两万家。商的盈利更好，高端机产品力提高，大家电贡献利润，门店升级包括开大店等，市场份额在大城市较高，要解决县级市场问题 [45][46][47][48][50]

业绩总结 - 小米集团第三季度2024年总收入为925亿人民币，同比增长30.5%[10] - 调整后净利润为63亿人民币，同比增长4.4%[10] - 现金资源达到1516亿人民币，同比增长18.7%[10] - 整体毛利率为22.7%[134] - 调整后净利润率为6.8%[156] 用户数据 - 全球月活跃用户数达到6.858亿，同比增长10.1%[13] - 小米的AI助手月活跃用户数达到134.9百万[57] 新产品与技术研发 - 智能电动车及其他新业务的收入为97亿人民币，环比增长52.3%[10] - 2024年第三季度，Xiaomi的智能家居设备连接数量达到861.4百万台，同比增长55%[54] - 2024年第三季度，Xiaomi的可穿戴设备全球出货量同比增长超过50%[66] - 2024年第三季度，Xiaomi在全球平板电脑市场排名第5，市场份额为6.8%[70] - 2024年10月，Xiaomi SU7的交付量达到20,726台，成为多个排名中的畅销轿车[78] - Xiaomi SU7在230天内生产出第100,000辆，成为最快达到这一里程碑的新汽车制造商[83] 市场表现 - 智能手机业务收入为828亿人民币，同比增长16.8%[10] - 全球智能手机市场份额为13.8%，在全球排名第三[13] - 2024年第三季度，中国市场高端智能手机占总出货量的22.6%，高端智能手机市场份额为18.1%[48] - 2024年第三季度全球智能手机出货量排名中，Xiaomi在52个市场中排名前3，在69个市场中排名前5，全球市场份额同比增长1.2%[46] - 智能手机收入达到475亿元人民币，同比增长13.9%，出货量为4310万部，同比增长3.1%[123] - IoT和生活方式产品收入为261亿元人民币，同比增长26.3%[126] - 互联网服务收入达到85亿元人民币，同比增长9.1%，广告收入为62亿元人民币，同比增长14.4%[130] 其他策略与信息 - 研发支出在2024年达到约240亿人民币，同比增长19.9%[21] - 2024年回购了2.492亿股，回购金额为37.1亿港元[161] - 2024年10月，Xiaomi的EV销售中心数量从127个增加到138个，覆盖38个城市[96] - 2024年第三季度，空调出货量超过170万台，同比增长超过55%；冰箱出货量超过81万台，同比增长超过20%；洗衣机出货量超过48万台，同比增长超过50%[61]

总收入及利润 - 2024年第三季度，小米集团总收入为人民币925亿元，同比增长30.5%[7] - 2024年第三季度，集团经调整净利润为人民币63亿元，同比增长4.4%，其中智能电动汽车等创新业务经调整净亏损人民币15亿元[7] - 2024年第三季度毛利为188.814亿元，较2023年第三季度增长17.2%[33] - 2024年第三季度经营利润为60.413亿元，较2023年第三季度增长20.6%[33] - 2024年第三季度期间利润为53.403亿元，较2023年第三季度增长9.7%[33] - 2024年第三季度非国际财务报告准则计量经调整净利润为62.52亿元，较2023年第三季度增长4.4%[33] - 2024年第三季度净利润为534.0292亿元，净利润率为5.8%，非国际财务报告准则下为625.1965亿元，净利润率为6.8%[124] 业务分部收入 - 2024年第三季度，“手机×AIoT”分部收入为人民币828亿元，同比增长16.8%，“智能电动汽车等创新业务”分部收入为人民币97亿元[7] - 2024年第三季度智能手机业务收入为475亿元，同比增长13.9%，全球出货量为4310万台，同比增长3.1%，全球市场份额为13.8%[17] - 2024年第三季度IoT与生活消费产品业务收入为261亿元，同比增长26.3%，毛利率达到20.8%，创历史新高，同比提升2.9个百分点[21] - 2024年第三季度互联网业务收入达到85亿元，创历史新高，同比增长9.1%，毛利率达到77.5%，同比提升3.1个百分点[25] - 2024年第三季度智能电动汽车等创新业务分部总收入为97亿元，其中智能电动汽车收入95亿元[26] 用户及设备连接数 - 2024年9月，全球月活跃用户数达到685.8百万，同比增长10.1%[8] - 截至2024年9月30日，AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数增长至861.4百万，同比增长23.2%[8] 智能电动汽车交付量 - 2024年第三季度，交付了39,790辆Xiaomi SU7系列新车，截至2024年9月30日，已交付67,157辆Xiaomi SU7系列新车[8] 研发相关 - 2024年第三季度，研发支出达到人民币60亿元，同比增长19.9%[11] - 截至2024年9月30日，研发人员数达到20,436人，占员工总数48.6%[11] - 截至2024年9月30日，小米集团已在全球获得超4.1万件专利[11] 现金储备 - 截至2024年9月30日现金储备为1516亿元，同比增长18.7%[15] 销售成本 - 手机×AIoT分部销售成本由2023年第三季度的人民币548亿元增加19.7%至2024年第三季度的人民币656亿元[49] - 智能手机销售成本由2023年第三季度的人民币347亿元增加20.7%至2024年第三季度的人民币419亿元[50] - IoT与生活消费产品销售成本由2023年第三季度的人民币170亿元增加21.8%至2024年第三季度的人民币207亿元[51] - 互联网服务销售成本由2023年第三季度的人民币20亿元减少3.8%至2024年第三季度的人民币19亿元[52] - 其他相关业务2024年第三季度销售成本较2023年第三季度稳定保持在人民币11亿元[54] - 2024年第三季度与智能电动汽车等创新业务分部相关的销售成本为人民币80亿元[55] 不同季度对比 - 2024年第三季度收入为925.065亿元，较第二季度增长4.1%[80] - 2024年第三季度手机×AIoT分部收入为828.094亿元，较第二季度增长0.4%[81] - 2024年第三季度智能手机收入为474.523亿元，较第二季度增长2.0%，出货量为43.1百万部，较第二季度增长2.1%，ASP为每部1102.2元，较第二季度减少0.1%[83] - 2024年第三季度IoT与生活消费产品收入为261.022亿元，较第二季度减少2.5%[84] - 2024年第三季度互联网服务收入为84.628亿元，较第二季度增长2.4%[86] - 2024年第三季度智能电动汽车等创新业务收入为96.971亿元，较第二季度增长52.3%，其中智能电动汽车收入为95亿元，较第二季度增长52.1%，ASP为每辆238650元，较第二季度增长4.4%[89] - 2024年第三季度销售成本为736.251亿元，较第二季度增长4.4%[91] - 2024年第三季度手机×AIoT分部销售成本为655.884亿元，较第二季度增长0.7%[93] - 2024年第三季度智能手机销售成本为419.047亿元，较第二季度增长2.5%[94] - 2024年第三季度IoT与生活消费产品销售成本为206.841亿元，较第二季度减少3.7%[95] - 互联网服务销售成本由2024年第二季度的18亿元增加6.4%至2024年第三季度的19亿元[96] - 其他相关业务销售成本由2024年第二季度的10亿元增加12.7%至2024年第三季度的11亿元[97] - 智能电动汽车等创新业务销售成本由2024年第二季度的54亿元增加49.1%至2024年第三季度的80亿元[99] - 2024年第三季度公司录得利润53亿元，而2024年第二季度的利润为51亿元[118] 员工及薪酬 - 截至2024年9月30日，拥有42,057名全职雇员，其中39,905名位于中国大陆，研发人员20,436人[182] - 2024年第三季度，薪酬开支总额为57亿元，较2024年第二季度增加6.4%[182] 投资相关 - 截至2024年9月30日，共投资约430家公司，总账面价值649亿元，投资总价值为661亿元[180] - 2024年第三季度，自处置投资录得税后净收益3亿元[180] 现金流量 - 2024年第三季度经营活动所得现金净额为128.581亿元，投资活动所用现金净额为90.284亿元，融资活动所用现金净额为35.544亿元[167] - 2024年第二季度经营活动所得现金净额为118.176亿元，投资活动所用现金净额为80.019亿元，融资活动所得现金净额为5.663亿元[167] - 2024年第三季度经营活动所得现金净额为129亿元，经营所得现金135亿元，已付所得税6亿元[172] - 2024年第三季度投资活动所用现金净额为90亿元，主要因长期银行存款净增加89亿元[173] - 2024年第三季度融资活动所用现金净额为36亿元，主要因偿还借款净额10亿元、租赁负债付款7亿元及回购股份付款6亿元[174] 其他财务数据 - 截至2024年9月30日止九个月期间利润为1458.3173亿元，非国际财务报告准则下为1891.832亿元，净利润率为5.7%[140] - 截至2024年9月30日及2024年6月30日，现金及现金等价物分别为人民币397亿元及人民币393亿元[162] - 截至2024年9月30日，受限制银行存款总额达49亿元[186] - 截至2024年9月30日，资本开支在手机×AIoT、智能电动汽车等创新业务方面为3184.7（单位不明）[177] - 每股盈利（以每股人民币元列示）为6元[190] - 2024年9月30日止九个月收入为2569.01亿元，销售成本为2027.96亿元，毛利为541.05亿元[190] - 2024年9月30日止九个月研发开支为16.61亿元[190] - 2024年9月30日止九个月销售及推广开支为17.66亿元[190] - 204年9月30日止九个月行政开支为4.12亿元[190] - 2024年9月30日止九个月投资净利润为27.95亿元[190] - 2024年9月30日止九个月其他收入为72.06亿元[190] - 2024年9月30日止九个月其他（亏损）/收益净额为43.01亿元[190] - 2024年9月30日止九个月经营利润为15.61亿元[190] - 2024年9月30日止九个月期间利润为14.58亿元[190] - 2024年前三季度经营活动所得现金净额为1538.8685亿元，2023年同期为3348.9982亿元[197] - 2024年前三季度投资活动所用现金净额为631.9313亿元，2023年同期为2932.1565亿元[197] - 2024年前三季度融资活动所用现金净额为309.9077亿元，2023年同期为54.8255亿元[197] - 2024年前三季度现金及现金等价物增加净额为597.0295亿元，2023年同期为362.0162亿元[198] - 2024年期初现金及现金等价物为336.31313亿元，2023年同期为276.07261亿元[198] - 2024年前三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为5.3746亿元，2023年同期为42.5143亿元[198] - 2024年期末现金及现金等价物为396.55354亿元，2023年同期为316.52566亿元[199]

报告公司投资评级 - 首次覆盖小米集团，给予买入评级[5][10] 报告的核心观点 - 小米集团在高端化探索背后的商业模式与管理进阶方面存在预期差，剖析其战略、商业模式、组织架构调整与成效，若转型基本完成，后续高端爆品成功率会增加，财务参数也会匹配性变化[3] - 小米3C业务迎正循环，手机业务带动平板、空冰洗出货量创新高，大家电业务收入增长，坚持软硬件耦合发展，小米SU7在汽车业务上表现出色，加速端到端智驾等前沿研发，改变汽车行业营销模型[4] - 采用SOTP分部估值法对小米集团进行估值，预计2024 - 2026年营业收入和调整后归母净利润同比增长，给出目标市值、目标价和上行空间[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 小米：高端化探索，背后的商业模型与治理管理 - 小米发展历程大致经历2010 - 2014、2015 - 2016、2017 - 2021H1、2021H2 - 2023Q3、2023Q4至今几个阶段，每个阶段受外部科技趋势、商业模式、渠道、管理等因素影响，效率模型不断演进[42][43][44] - 小米效率模型贯穿始终，初衷是做高性价比产品，通过生产、流通、利润率环节的策略来实现，随着发展，爆品从早期性价比导向的中低端市场向高端化转变，销售、市场、组织架构等策略也相应更新[50][54] - 公司治理方面，从合伙人制度到设立关键委员会，组织架构从横向合伙人结构转变为纵向金字塔结构，内部培养与外部引进结合实现管理层更迭[60][62] - 新零售战略经历不同发展阶段，从线上到线下的转变是适应市场变化的结果，线下布局有助于提升品牌、助力高端化和保销量份额，小米新零售模型有渠道扁平化、大单品带动多品类销售、数字化管理三个核心[74][75][76][79] 2. 小米手机：高端化探索，做对了什么？ - 小米手机出货量位列全球前三，旗下子品牌有不同定位，高端化战略地位凸显，高端机型占比提升，在高端化策略下，手机ASP、毛利率创新高[94][97][100] - 小米手机补齐零售短板，从擅长线上到加速发展线下，手机业务带动线下门店数量增长和其他品类业务创下新高[102][106] - 从MIUI到Hyper OS，小米坚持软硬件耦合发展，2023年发布的Hyper OS是万物互联的共有底座，注入关键技术[107][112] 3. 小米汽车：高端化里程碑，SU7首发告捷 - 小米汽车首款车型SU7主打高端市场，规划了三年三款车型，小米通过自身优势改变汽车行业营销模型，SU7首发告捷且交付量目标上调，汽车与手机用户画像差异大，产品实现出圈[119][122][124][125] - 小米汽车门店计划覆盖多个城市，开设多家销售门店，工厂以高自动化为起点，产能有序落地，打造六大核心车间实现关键器件自主生产[128][129] - 小米汽车智驾团队投入大，配备高算力芯片和多种感知硬件，宣布自研端到端大模型，坚持“十倍投入”策略，力保首款车型产品力[135][137][140][141] 4. 高端化的接力：后续空间、服务与研发投入 - 小米互联网服务营收有一定规模且毛利率高、运营成本低，具备约2倍增长空间，包括用户业务成长、高端机型带动、区域分布不均衡等因素[145][146] - 小米增加研发投入，2024年研发费用预计达240亿，研发人员众多且全球专利数量多，同时严控运营费用[150][154]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 上调小米目标价44%到36港币，小米年初以来股价上涨85%，大幅跑赢恒生科技指数67pct，看好25年SUV和手机毛利率回升 [4][9] - 预计在汽车和IoT等业务推动下，3Q24小米收入同比增长28%，IoT毛利率提升抵消DRAM涨价对手机毛利率的负面 影响，2025Q1发布的SUV有望推动集团收入保持快速增长，手机毛利率回升叠加汽车减亏，推动2025年Non - GAAP利润保持55%增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 智能手机/IoT/互联网业务 - 3Q24小米智能手机出货量为4,280万部（同比增长3.3%，环比增长1.3%），全球智能手机市场份额为13.5%（2Q24为14.5%，3Q23为13.6%），预计3Q24智能手机毛利率在11.8%，环比或仍有所承压 [5] - 预计在海外产品以及可穿戴产品销售强劲的推动下，3Q24小米IoT销售额或同比增长20%，毛利率或超20%，创上市以来历史单季度最高水平 [5] - 预计随着手机业务的增长，互联网业务3Q24收入同比增长9.8%，毛利率维持在75%强劲水平 [5][11] 汽车业务 - 预计小米汽车3Q或能实现超90亿人民币收入，环比提升42.8%，预计汽车3Q出货量级接近4万台，ASP维持环比持平，随着出货量爬坡，预计毛利率环比提升至17% [6] - 预测小米2024年汽车出货量12万辆及2024年汽车相关业务营收预测人民币288亿元，小米二期汽车工厂或于明年6月竣工，预计完工后25年总体产能或可接近40万台，考虑规模效应下毛利率有望提升，费用率或有所回落，小米汽车或扭亏为盈 [6] 经营预测与估值 - 提高25/26年小米汽车出货量预测并随之上调小米汽车毛利率预测，同时考虑1 - 3Q24IoT收入及毛利率水平，上修相关业务收入及毛利率，由此提高小米2024/2025/2026年non - gaap口径下净利润预测至人民币247亿/383亿/472亿元（前值214亿/266亿/323亿元），同比增速27.9%/55.4%/23.3% [7] - 提高基于SOTP估值法的目标价至36港币（假设远期港币人民币汇率0.92），包含对小米汽车业务每股8.7港币的估值，对应22倍2025年预测PE（前值25港币，对应26.8倍24年PE，包含汽车每股4.3港币的估值） [7] - 2024年11月14日小米集团 - W的市值（港币百万）为695,207，6个月平均日成交额（港币百万）为2,668，52周价格范围（港币）为11.84 - 29.70，BVPS（人民币）为6.90 [3]