小米集团-W(01810)第二季业绩及展望 - 第二季收入及经调整盈利大致符合市场预期 [1] - 电动车业务毛利率达到26.4%，主要受SU7 Ultra较高平均售价及规模经济带动 [1] - 预期第三季电动车毛利率将进一步上升至28% [1] - 电动车业务可能在2023年下半年实现单季或单月盈亏平衡 [1] - 基于电动车毛利率预测上调，2025至2027年每股盈利预测上调2%至9% [1] - 重申"买入"评级，目标价由72港元上调至76港元 [1] 手机业务表现 - 由于产品发布有限，对第三季出货量转趋审慎 [1] - 预期第三季手机出货量为4220万部 [1] - 全年出货量预期为1.72亿部，接近公司1.7亿至1.75亿部的目标区间 [1]

财务表现 - 小米集团第二季收入及经调整盈利大致符合市场预期 [1] - 第二季电动车毛利率达到26.4% [1] - 预期第三季电动车毛利率将进一步上升至28% [1] - 上调2025至2027年每股盈利预测2%至9% [1] 汽车业务 - SU7 Ultra等较高平均售价及规模经济带动电动车毛利率提升 [1] - 汽车业务可能在下半年实现单季或单月盈亏平衡 [1] 手机业务 - 第三季出货量预期为4220万部 [1] - 全年出货量预期为1.72亿部 [1] - 公司全年出货量目标为1.7亿至1.75亿部 [1] 投资评级 - 重申"买入"评级 [1] - 目标价由72港元上调至76港元 [1]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价65.4港币（前值67.8港币），其中非汽车业务估值46.3港币，汽车业务估值19.1港币 [1][4][14] - 目标价对应30倍2026年预测PE，基于SOTP估值法，假设远期港币兑人民币汇率0.92 [4][14] 核心财务表现 - 2Q25总收入1,160亿元，同比+30.5%，环比+4.2%；经调整净利润108亿元，同比+75.4% [1] - 整体毛利率22.5%，同比+1.8个百分点，环比-0.3个百分点 [1] - 2025-2027年归母净利润预测上调9.5%/4.3%/7.8%至443.1/526.3/671.2亿元 [4] 汽车业务分析 - 2Q25汽车交付量81,302辆创新高，收入206亿元（环比+14%），毛利率从去年同期15.4%提升至26.4% [2] - 毛利率提升驱动因素：规模效应、核心零部件成本下降、高端车型SU7 Ultra占比提升 [2] - 预计下半年可能实现单季度盈利，关注产能扩张进度及出海战略 [2][4] 智能手机/IoT/互联网业务 - 智能手机收入455亿元（同比-2.1%），毛利率11.5%（同比-0.6个百分点），受海外竞争和低毛利产品占比增加影响 [3] - IoT业务收入387亿元（同比+44.7%），毛利率22.5%，智能大家电品类同比+66.2% [3] - 互联网服务收入91亿元（同比+10.1%），毛利率维持75.4%高位 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测2.2%/0.5%/0.2%，主要反映全球手机需求疲软 [4] - 上调汽车业务毛利率假设，2025-2027年汽车业务毛利率预测26.0%/26.5%/27.0% [13] - 2026年EPS预测2.02元，对应PE倍数23.84倍 [9][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务数据 - 2025E营业收入4,854亿元（同比+33%），2027E达7,258亿元（CAGR 22%）[2][9] - 2025E经调整归母净利润436亿元（同比+60%），2027E达649亿元（CAGR 27%）[2][9] - 2025E毛利率22.8%（同比+1.9ppt），智能电动汽车业务毛利率25.4%贡献显著[9] 业务分项表现 智能手机 - Q2收入455亿元（同比-2%），ASP 1,073元（同比-2.7%）[8] - 中国高端市场份额提升：4-5k价位段份额24.7%（同比+4.5ppt）[8] - 全年出货量目标下调至1.75亿部，中长期维持2亿部目标[8] IoT与生活消费产品 - Q2收入387亿元（同比+45%），超预期[8] - 智能大家电收入同比+66%，空调出货量540万台（同比+60%）[8] - 2025年为出海元年，已布局东南亚/欧洲，Q3拓展非洲/拉美[8] 智能电动汽车 - Q2收入213亿元，交付8.13万辆（ASP 25.37万元）[8] - 毛利率26.4%（环比+3.3ppt），经营亏损收窄至3亿元[8] - 维持全年交付35万辆指引，2027年进军欧洲市场[8] 增长催化剂 - 小米汽车二期工厂产能爬坡[8] - 大家电及汽车出海业务扩张[8] - AI+OS+芯片技术进展（2025年研发投入300亿元，25%投向AI）[8] 估值指标 - 2025E PE 29X，2026E降至24X[2][8] - 2025E ROE 20.1%，较2024年提升6.71ppt[2][9]

业绩表现 - 第二季度收入同比增长30% [1] - 人工智能物联网AIoT业务表现强劲 收入同比增长45% 超出高盛和市场预测分别2%及8% [1] - 调整后净利润同比增长75% 超出高盛和市场预测7%至13% [1] - 电动车销售抵消智能手机销量疲软影响 [1] 财务预测 - 维持2025至2027年收入预测基本不变 [1] - 因研发投资和所得税增加 将经调整净利润预测下调1%至4% [1] - 目标价由69港元下调至65港元 维持买入评级 [1] 市场表现与担忧 - 过去三个月股价表现与指数基本一致 年内累计上涨54% [1] - 高盛自2025年初以来对小米的预测持续低于市场预期 [1] - 市场担忧下半年AIoT销售增长放缓 因中国国家补贴计划增量效益减弱 [1] - 电动车制造产能自7月以来提升相对缓慢 尽管8月交付量略有上升 [1] - 经过两年连续超预期后 收入及每股盈利预测上调幅度转为温和 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比增长30% [1] - 调整后净利润同比增长75% 超出高盛和市场预测7%至13% [1] - 人工智能物联网AIoT业务表现强劲 收入同比增长45% 超出高盛和市场预测分别2%及8% [1] 业务板块 - 电动车销售抵消智能手机销量疲软 [1] - 智能手机收入及毛利率预估被下调 [1] - 电动车制造产能自7月以来提升相对缓慢 尽管8月交付量略有上升 [1] 预测与估值 - 高盛保持小米2025至27年收入预测基本不变 [1] - 因研发投资和所得税增加 将经调整净利润预测下调1%至4% [1] - 目标价由69港元下调至65港元 维持买入评级 [1] 市场表现与担忧 - 过去三个月股价表现与指数基本一致 年内累计上涨54% [1] - 市场担忧下半年AIoT销售增长放缓 因中国国家补贴计划增量效益减弱 [1] - 经过两年连续超预期后 收入及每股盈利预测上调幅度转向温和 [1]

小米集团第二季度财务表现 - 营收达到1159.62亿元，同比增长30.5%，超出市场预期[1] - 经调整净利润同比增长75.4%，显著高于15%的预估增幅[1] - 整体业绩表现超预期，营收增速达9.3%[1] 港股互联网ETF持仓结构 - 前十大权重股合计占比超过70%，集中度较高[2] - 腾讯控股为第一大权重股占比14.93%，阿里巴巴-W占比13.86%位列第二[2] - 小米集团-W以13.07%的权重位居第三，美团-W占比10.06%排名第四[2] 技术指标与市场表现 - MACD金叉信号形成，部分个股呈现上涨态势[3]

小米集团 (1810.HK) 2Q25 业绩分析与投资要点 核心财务表现 * 2Q25 营收同比增长 +30% 至 1159.56 亿人民币，符合预期 [1] * 调整后净利润同比 +75%，超出市场预期 7-13%，主要受益于 EV 业务首次实现盈利（毛利率 26.4%）[1] * 分业务表现： * AIoT 收入 +45% yoy（较 GSe/Visible Alpha 预期高 2%/8%） * 智能手机收入 -2% yoy（ASP 下降 5%） * 互联网服务收入 +10% yoy [1][50] 业务亮点与风险 智能手机业务 * 全球市场份额 14.7%（排名第三），中国高端机（4-6k 价位段）份额提升 4.5-6.5pp [30] * 毛利率下降至 11.5%（yoy -0.7pp），受 DDR4 内存成本上升影响 [44] * 海外市场分化：欧洲/非洲份额提升，但印度份额下降 5.6pp [30][40] AIoT 业务 * 智能大家电收入创纪录（+66% yoy）： * 空调出货 540 万台（+60%），冰箱 79 万台（+25%），洗衣机 60 万台（+45%）[53] * 平板电脑全球出货 310 万台（+42%），中国市场份额第三 [58] * 可穿戴设备收入 +51%，TWS 耳机全球第二/中国第一 [65] EV 业务 * 2Q25 交付量 8.1 万辆，7 月单月交付超 3 万辆 [98] * 毛利率提升至 26.4%（qoq +3.3pp），经营亏损收窄至 3 亿人民币 [98] * 销售网络覆盖 97 个城市的 352 家门店 [98] * 计划 2027 年进入欧洲市场（品牌认知度 95%+）[98] 估值与预测 * 目标价下调至 65 港元（原 69 港元），基于： * 核心业务 21x 2026E EV/NOPAT * EV 业务 DCF 估值 870 亿美元 * 10% 控股公司折价 [18] * 2025-27E 营收 CAGR 26%，EPS CAGR 36% [127] * 关键风险：智能手机竞争加剧、EV 产能爬坡不及预期、地缘政治风险 [129] 关键催化剂 * 小米 16 系列旗舰机 & HyperOS 3.0 发布（9 月底）[19] * EV 产能爬坡进展（北京工厂受阅兵影响）[19][100] * 双十一 GMV 表现 [19] * 新 EV 车型工信部备案（继 SU7/YU7 后）[19] 市场情绪与持仓 * 年初至今股价 +54%（跑赢恒生科技指数 +27%），但近 3 个月表现持平 [2][13] * 南向资金持股比例近期小幅回落至 14-17% [125] * 全球 350 大 EM/亚洲基金中 128 家持有小米，平均配置仍低于基准 83bps [121][123]

公司及行业 * 公司为小米集团（Xiaomi Corp，股票代码：1810.HK），属于大中华区科技硬件行业[6][68] 核心财务表现 * 公司2025年第二季度调整后净利润达到108.31亿元人民币，创历史新高，同比增长75.4%，环比增长1.5%[1] * 总收入为1159.56亿元人民币，同比增长30%，环比增长4%，较摩根士丹利预测高出3%[9] * 毛利率为22.5%，同比改善1.8个百分点，但环比下降0.3个百分点[3][9] 分业务收入表现 * **AIoT与生活消费产品**：收入387.12亿元人民币，同比增长45%，较摩根士丹利预测高出18%[1][9] * **智能电动汽车（EV）**：收入212.63亿元人民币，同比增长233.9%，环比增长14%，较摩根士丹利预测高出6%[2][9] * **智能手机**：收入455.2亿元人民币，同比下降2%，环比下降10%，较摩根士丹利预测低8%[2][9] * **互联网服务**：收入90.98亿元人民币，同比增长10%，环比持平，较摩根士丹利预测低5%[2][9] * **海外互联网服务**：收入达30亿元人民币，同比增长12.6%，占互联网服务总收入的32.9%，创历史新高[2] * **广告收入**：同比增长14.6%[2] 分业务毛利率表现 * **智能手机**：毛利率为11.5%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.9个百分点[3][9] * **AIoT与生活消费产品**：毛利率为22.5%，同比改善2.8个百分点，但环比下降2.7个百分点[3][9] * **智能电动汽车（EV）**：毛利率为26.4%，环比显著改善3.3个百分点[3][9] * **互联网服务**：毛利率为75.4%，同比下降3.0个百分点，环比下降1.6个百分点[9] 运营指标与费用 * 智能手机出货量为4240万部，同比持平，环比增长1%，较摩根士丹利预测高出2%[9] * MIUI月活跃用户数（MAU）达7.31亿，同比增长8%，环比增长2%[9] * 总运营费用率为14.8%，同比上升0.7个百分点，环比上升0.9个百分点[9] * 研发费用为77.63亿元人民币，同比增长41%，环比增长16%[9] 未来展望与关键驱动因素 * 智能电动汽车（EV）的交付量将是2025年下半年的关键股价催化剂，YU7车型新订单强劲，其更高的平均售价（ASP）有望带来更好的利润率和更大的盈利贡献[4][8] * 智能手机毛利率预计在2025年第三季度触底，并在第四季度迎来 turnaround[4] * 公司股票评级为“增持”（Overweight），目标股价为62.00港元，较当前股价有18%的上涨空间[6] 风险因素 * **上行风险**：第二款EV车型的订单和客户反馈优于预期 中国线下扩张顺利推进并贡献强劲销量 海外市场份额提升[14] * **下行风险**：2025年电动汽车领域持续激烈的竞争 智能手机毛利率因库存清理和需求疲软而承压 市场对智能电动汽车投资的担忧可能带来压力[14] 其他重要信息 * 非IFRS调整后净利润（剔除EV相关费用）为111.31亿元人民币，同比增长40%，环比持平[9] * 电动汽车相关费用持续下降，本季度为-3亿元人民币，同比下降83%，环比下降40%[9] * 摩根士丹利采用分类加总估值法（SOTP）对公司进行估值，并对EV业务采用概率加权的DCF模型（30%看多，60%中性，10%看空）[12][14]

财务表现 - 第二季度营收达到1159.6亿元，同比增长30%，超出市场预估的1149.4亿元 [1] - 第二季度净利润为119.0亿元，显著高于市场预估的88.8亿元 [1] - 经调整净利润为108亿元，创历史新高，同比增长75.4% [1]