报告投资评级 - 对小米集团给予“买入”评级，12个月目标价为53.50港元，较当前股价38.76港元有38.0%的上涨空间 [16][17] 核心观点 - 报告认为小米作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费级AIoT/新能源汽车平台，其多年生态系统扩张仍处于早期阶段，预计2024-2027年营收/每股收益复合年增长率分别为24%/28% [13] - 长期来看，小米稳健的资产负债表、强大的生态系统整合能力以及因规模和对电动汽车供应链深度参与带来的成本优势，将增强其在电动汽车领域的竞争力和吸引力，有望打造全球最大的实体智能生态系统之一 [13][15] 智能手机业务 - 提高智能手机平均售价是2026年的首要运营重点，包括提高高端机型定价、优化大众机型产品结构以及增加高端机型的出货贡献度 [7] - 在内存供应紧张和成本上升的背景下，小米凭借商业协议和与主要供应商的牢固关系，有信心保障内存供应；管理层认为当前内存价格上涨周期前所未有，预计2026年上半年价格上涨趋势可能在2026年下半年变得更为平缓 [7] - 中国市场对小米具有高度战略重要性，是其高端化战略的起点，小米目标在中国市场每年提升1个百分点的市场份额 [7] AIoT与生活消费品业务 - AIoT业务与互联网服务一同被定位为小米的利润稳定器，在2025年收入同比增长约20%、毛利率扩张2-2.5个百分点的基础上，管理层预计2026年收入增长将受政府消费电子和家电补贴以及海外扩张推动 [3][8] - 小米计划在2026年将海外小米之家门店数量增至1000家以上，并扩大产品品类，同时探索与跨境电商平台的合作；管理层以海外智能手机收入贡献约60%作为AIoT业务的长期潜在水平 [10] - 按品类划分，主要产品包括大家电、电视和PC、平板、可穿戴设备，其中大家电是自2023年以来的战略业务板块，因其在“人车家全生态”中的重要性，在2026年第二季度贡献了约20%或更高的收入 [10] 智能电动汽车业务 - 小米宣布了2026年55万辆的交付目标，2025年交付量已超过41万辆，超出最初目标；增长动力包括供应端制造产能提升、对SU7改款车型及基于新平台的第三款车型的需求信心、增加的消费者权益和营销活动 [10] - 管理层认为高于20%的毛利率是智能电动汽车业务的健康水平，但2026年毛利率可能低于2025年，原因包括电动汽车购置税补贴影响以及SU7 Ultra车型交付占比下降 [10] - 小米重申聚焦高端汽车市场，因为高端细分市场占据了行业最大的利润池，且高端电动汽车有助于提升小米品牌高端化形象，并与其成为全球前五大汽车平台的长期目标相符 [10] - 关于海外扩张，小米计划从2027年开始向欧洲出口电动汽车，作为第一步，公司认为欧洲是一个统一的高端市场，且小米已建立起良好的品牌认知度 [11] 研发与技术投入 - 人工智能：2025年AI投入约占小米320-330亿元人民币研发投资的25%，即约80亿元人民币；公司计划在2026年增加AI投入，但会保持在合理水平；小米旨在利用AI赋能其生态系统和内部运营 [14] - 智能驾驶：拥有1800名专注于智能驾驶的专业人员，取得了良好进展；截至2025年，智能驾驶活跃用户占小米电动汽车用户的91.26%；计划在2026年发布VLA智能驾驶；已于2025年底在北京获得L3级自动驾驶路测牌照 [14] - 芯片：已宣布自2021年起未来十年投入500亿元人民币用于芯片，过去四年已在XRING O1芯片开发上投入135亿元人民币；随着2025年中发布自研XRING O1芯片后已具备3纳米SoC设计能力，公司有信心为智能电动汽车自研芯片 [14] 财务与股东回报 - 2025年，小米回购了1.5亿股股份，总对价为63亿港元；此外，公司创始人、董事长兼首席执行官于2025年11月在公开市场以平均每股约38.58港元的价格购买了总计260万股B类普通股 [14] - 根据高盛预测，小米2025-2027年预计营收分别为4694.089亿元、5909.457亿元、7044.403亿元人民币，每股收益分别为1.60元、1.77元、2.23元人民币 [17]

公司股份回购 - 公司于2026年1月6日斥资约1.5亿港元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为385万股 [1] - 每股回购价格区间为38.86港元至38.9港元 [1] 股份发行与激励 - 公司根据股份计划发行了36.1万股新股 [1] - 该次发行的股份用于授予参与人（不包括公司董事）的股份奖励或期权 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年1月6日斥资约1.5亿港元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为385万股 [1] - 每股回购价格区间为38.86港元至38.9港元 [1] 股份发行与激励 - 公司根据股份计划发行了36.1万股股份 [1] - 该次发行的股份用于授予参与人（不包括发行人董事）的股份奖励或期权 [1]

股份数量 - 2026年1月5日已发行股份（不含库存）数目为21,536,184,134[3] - 2026年1月6日结束时已发行股份总数为21,536,545,134[3] - 2026年1月5日，已发行股份数目（不含库存）为260.47737278亿股[15] 股份发行 - 2026年1月6日因股份奖励或期权发行新股361,000，占比0.0014%，每股发行价2.13港元[3] 股份购回 - 2025年11月20 - 28日及12月1日多次购回股份，各次数量、占比及每股购回价不同[4] - 2026年1月6日购回股份385万股，付出总额1.4967亿港元，每股购回价38.86 - 38.9港元[14] - 购回授权决议于2025年6月5日通过，可购回总数25.94916968亿股[14] - 根据购回授权已购回股份1.534454亿股，占0.59%[14] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年2月5日[14]

公司股份回购 - 小米集团于1月5日回购了380万股B类股份 [1] - 此次回购总耗资为1.493亿港元 [1]

公司股份回购 - 小米集团于2026年1月5日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及资金1.49亿港元 [1] - 公司此次回购了380万股股份 [1]

公司股份回购 - 小米集团于2026年1月5日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购总耗资为1.49亿港元 [1] - 公司共计回购380万股股份 [1] - 回购价格区间为每股39.22港元至39.32港元 [1]

公司股份回购 - 小米集团于2026年1月5日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及资金1.49亿港元 [1] - 此次回购股份数量为380万股 [1]

股份数据 - 2025年12月31日已发行股份总数为21,535,682,134股，库存股份为0股[3] - 2026年1月2日因股份计划发行新股126,800股，占比0.0005%，每股2.54港元[3] - 2026年1月5日因股份计划发行新股375,200股，占比0.0014%，每股2.55港元[3] - 2026年1月5日结束时已发行股份总数为21,536,184,134股，库存股份为0股[4] - 截至2025年12月31日，已发行股份数目（不含库存股份）为260.47235278亿股[15] 股份购回 - 2025年11月有多日购回股份，数量及价格不等[4] - 2026年1月5日合共购回股份总数380万股，付出价格总额1.49291264亿港元[14] - 根据购回授权在交易所购回股份1.495954亿股，占0.58%[14] - 购回授权决议2025年6月5日获通过[14] 其他 - 股份分类为不同投票权架构公司普通股，类别B，代码01810等[14] - 公司履行上市一切先决条件，相关文件已存档[10] - 股份购回后新股发行等暂止期截至2026年2月4日[14]

公司目标与预期 - 公司董事长雷军透露2026年电动车交付目标为55万辆 该目标较之前增长34%以上 [1] - 花旗认为该2026年交付目标设定保守 基于2025年12月单月交付超过5万辆的运行速率 产能很可能足以支撑超过60万辆的交付 [1] 订单与业务现状 - 花旗相信公司实际积压订单已低于20万辆 [1] - 公司年底的月度新订单已稳定在约2万辆 [1] - 花旗认为待第二季新款YU7/SU7车型发布后 订单和积压订单将再次回升 [1] 业务展望与评价 - 花旗认为公司在年初重新设定预期是件好事 [1] - 花旗给予公司“买入”评级 目标价50港元 [1] - 花旗表示等待更多关于新款电动车发布及电动车业务战略更新的可见性 [1]