美股市场表现 - 道指涨0.16%至45636.9点，标普500指数涨0.32%至6501.86点，纳指涨0.53%至21705.16点，道指和标普500指数均创收盘新高 [1] - 万得美国科技七巨头指数涨0.47%，大型科技股多数上涨 [2] - 谷歌涨2.00%至212.37美元，亚马逊涨1.08%至231.6美元，苹果涨0.90%至232.56美元，微软涨0.57%，脸书涨0.50%至751.11美元，英伟达跌0.82%，特斯拉跌1.04%至345.98美元 [5][6] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨0.14%，万得中概科技龙头指数跌0.01% [7] - 美团跌4.78%，阿里巴巴跌2.18%至119.56美元，京东集团跌1.40%至30.39美元 [10][11] - 网易涨2.35%至137.66美元，百度集团涨1.24%至90.97美元，小米涨1.15%至34.309美元 [11] - 携程集团涨近15%，老虎证券涨逾10%，健永生技涨超7%，金山云涨超6%，爱奇艺涨逾6%，亚朵涨超4% [11] - 新蛋跌逾18%，腾讯音乐跌超3%，欢聚跌逾3%，奇富科技跌超2% [11] 美联储政策动向 - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点，认为劳动力市场和通胀数据支持政策转向中性水平，中性利率比当前水平低125至150个基点 [13] - 沃勒预计未来3至6个月将进一步降息，降息节奏由后续数据决定 [13] - 摩根士丹利首席投资官莉萨・沙莱特指出市场认为美联储9月降息概率超过80%，但实际可能性接近50%，因经济指标强劲且通胀高于目标 [15][16]

港股市场资金流向 - 8月25日北水成交净卖出13.76亿港元 其中港股通(沪)净卖出24.36亿港元 港股通(深)净买入10.6亿港元 [2] - 北水净买入前三为阿里巴巴-W(09988) 快手-W(01024) 中兴通讯(00763) 净卖出前三为盈富基金(02800) 小米集团-W(01810) 中芯国际(00981) [2] 个股资金流动明细 - 中芯国际(00981)买卖总额70.23亿港元 净流出8.78亿港元 [3] - 阿里巴巴-W(09988)买卖总额65.76亿港元 净流出3630.63万港元 [3] - 腾讯控股(00700)买卖总额41.79亿港元 净流入3.33亿港元 [3] - 小米集团-W(01810)买卖总额40.25亿港元 净流出8.87亿港元 [3] - 港股通(沪)渠道中 中兴通讯(00763)获净买入2.61亿港元 快手-W(01024)获净买入4.72亿港元 [5] 互联网平台监管动态 - 三部门联合起草《互联网平台价格行为规则(征求意见稿)》 花旗认为电商平台将保留补贴以维持市场份额 但定价行为会更规范 [6] - 阿里巴巴-W(09988)获净买入5.86亿港元 美团-W(03690)获净买入1.12亿港元 [6] AI与科技行业进展 - 快手-W(01024)获净买入4.71亿港元 其可灵AI模型4-5月流水均超1亿元 Q2营收超2.5亿元 已与《逆水寒》手游达成深度合作 [6] - DeepSeek发布V3.1版本 专门为下一代国产芯片优化设计 东方证券认为国产算力市占率将持续提升 [7] 半导体板块分化 - 中兴通讯(00763)获净买入4.07亿港元 中芯国际(00981)遭净卖出8.11亿港元 华虹半导体(01347)遭净卖出1.29亿港元 [7] 汽车行业资本运作 - 东风集团股份(00489)获净买入1.49亿港元 控股股东拟以146.8亿元现金私有化除岚图以外的剩余业务 [7] 消费电子与能源 - 小米集团-W(01810)遭净卖出15.24亿港元 交银国际指出其存储器涨价影响毛利率或持续至2025年底 [8] - 中海油(00883)遭净卖出3326万港元 东方甄选(01797)获净买入2.02亿港元 腾讯(00700)获净买入1.8亿港元 [9]

投资评级 - 重申小米集团"买入"评级 目标价75.0港元 潜在升幅43% [1] - 当前市盈率25.7x 估值具备上升空间 [1] - 目标价对应2026年目标市盈率29.9x [2] 核心观点 - 新能源汽车业务处于供不应求阶段 工厂产能释放及Ultra版本交付将推动销量与毛利率同步增长 [1] - 长期积极投入芯片及AI等技术护城河 为长周期成长奠定基础 [1] - 采用分部加总估值法：智能手机业务给予23.0x目标市盈率 IoT业务27.0x 互联网业务20.0x 智能电动车业务2.5x目标市销率 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业收入3659.06亿元人民币 同比增长35% 2025E预期4802.58亿元 同比增长31% [3][9] - 2024年经调整净利润272.35亿元 同比增长41% 2025E预期415.55亿元 同比增长53% [3] - 2025E毛利率22.7% 较2024年20.9%提升1.8个百分点 2026E进一步升至23.5% [12] - 2025年第二季度智能电动车业务收入212.63亿元 毛利率26.4% 环比提升3.3个百分点 [11] 分业务展望 - 智能手机：2025年出货量预期1.75亿部 高端化新品支撑毛利率 [1] - IoT业务：大家电板块及境外业务拓展推动收入增长接近50% [1] - 互联网业务：用户基数增长及结构改善维持收入稳定增长及高毛利率 [1] - 智能电动车：二期工厂产能释放后交付量将显著高于35万辆目标 规模效应及SU7 Ultra推动毛利率改善 [1] 估值与市场表现 - 当前股价52.55港元 总市值1.37万亿港元 [3] - 历史市盈率波动区间10-50x 当前处于历史均值附近 [15] - 市场预期区间36.0-80.0港元 SPDBI目标价75.0港元位于区间中上部 [5]

港股通资金流向 - 北水成交净卖出13.76亿港元 其中港股通(沪)净卖出24.36亿港元 港股通(深)净买入10.6亿港元 [1] - 北水净买入前三为阿里巴巴-W(09988) 快手-W(01024) 中兴通讯(00763) [1] - 北水净卖出前三为盈富基金(02800) 小米集团-W(01810) 中芯国际(00981) [1] 个股交易数据 - 中芯国际(00981)买卖总额70.23亿港元 净流出8.78亿港元 [2] - 阿里巴巴-W(09988)买卖总额65.76亿港元 净流出3630.63万港元 [2] - 腾讯控股(00700)买卖总额41.79亿港元 净流入3.33亿港元 [2] - 小米集团-W(01810)买卖总额40.25亿港元 净流出8.87亿港元 [2] - 美团-W(03690)买卖总额36.09亿港元 净流入2.75亿港元 [2][4] - 华虹半导体(01347)买卖总额33.98亿港元 净流出2663.84万港元 [2] - 东方甄选(01797)买卖总额30.50亿港元 净流入1.29亿港元 [2] 细分市场交易 - 港股通(沪)中华虹半导体(01347)买卖总额17.96亿港元 净流出1.03亿港元 [4] - 东方甄选(01797)买卖总额16.07亿港元 净流入7345.23万港元 [4] - 中国海洋石油(00883)买卖总额12.70亿港元 净流出3326.21万港元 [4] - 快手-W(01024)买卖总额12.47亿港元 净流入4.72亿港元 [4] - 港股通(深)中阿里巴巴-W(09988)获净买入5.86亿港元 美团-W(03690)获净买入1.12亿港元 [4] 行业与公司动态 - 互联网平台价格行为规则征求意见稿发布 或促使平台更规范管理定价行为 [4] - 快手-W(01024)可灵AI模型实现阶梯化服务 Q2营收超2.5亿元 与《逆水寒》手游达成深度合作 [5] - 芯片股出现分化 中兴通讯(00763)获资金流入 中芯国际(00981)与华虹半导体(01347)遭资金流出 [6] - DeepSeek-V3.1版本发布 专为下一代国产芯片优化设计 国产算力市占率有望提升 [6] - 东风集团股份(00489)拟进行岚图股份派发及介绍上市 私有化现金总额达146.8亿元 [6][7] - 小米集团-W(01810)二季度汽车收入同比增长40% 智能手机毛利率下滑趋势加快 [7] - 南向资金在互联互通标的中成交占比超过40% 外资在港股市场重要性下降 [7] - 东方甄选(01797)与腾讯控股(00700)分别获资金净流入 中国海洋石油(00883)遭资金净流出 [8]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收1159.6亿元人民币 同比增长30.5% [1] - 经调整净利润108.3亿元人民币 同比大幅增长75.4% [1] - 营收与净利润均小幅超出彭博一致性预期 且创历史新高 [1] 智能手机业务 - 智能手机收入455.2亿元人民币 同比减少2.1% [1] - 平均销售单价1073.2元 同比下降2.7% [1] - 智能手机出货量4240万台 同比增加0.6% [1] - 毛利率11.5% 同比下降0.6个百分点 [1] - 中国大陆智能手机出货量增长3.6% 优于行业下降3.8%的表现 [2] IoT与生活消费产品 - 收入387.1亿元人民币 同比增长44.7%创历史新高 [2] - 毛利率22.5% 同比提升2.8个百分点 [2] - 空调出货量超540万台 同比增长60% [2] - 冰箱出货量超79万台 同比增长25% [2] - 洗衣机出货量超60万台 同比增长45% [2] 互联网服务 - 收入91.0亿元人民币 同比增长10.1% [2] - 毛利率75.4% 虽同比略有下降但仍为利润核心贡献板块 [2] - 全球月活用户7.312亿 同比增长8.2% [2] 智能电动汽车业务 - 二季度交付新车81302辆 创历史新高 [2] - 首款SUV车型YU7系列开售18小时锁单量突破24万台 [2] - 平均销售单价25.37万元人民币 同比提升10.9% [2] - 搭载800V碳化硅高压平台和激光雷达等高端配置 [2] 战略与增长动力 - 业绩高增源于智能手机高端化与份额提升 AIoT生态规模效应 智能电动汽车业务突破三大动力 [1] - 高端化+全生态+全球化战略有效执行 [3] - 大模型技术落地与人车家生态协同有望打开新增长空间 [3]

核心业绩表现 - 2Q25收入1160亿元人民币 经调整净利润108亿元人民币 符合市场预期 [1] - 汽车收入同比增长40% 毛利率达26.4%创历史新高 [1] - 智能手机收入同比下降2% 毛利率环比下滑0.9个百分点至11.5% [1] - AIoT收入同比增长45% 毛利率环比下降2.7个百分点至22.5% [1] - 大家电收入保持66%同比高增长 空调业务实现量价齐升 [1] 汽车业务 - 2Q25智能汽车交付8.1万辆 ASP环比上升6.7%至25.4万元 [2] - 经调整净亏损收窄至3亿元 年内有望实现单季度或单月盈利 [2] - 维持2025年35万辆销量目标 预测2025/26年分别交付39.8/70.0万辆 [1][2] - 汽车毛利率环比提升3.2个百分点至26.4% [2] - 上调2025/26年汽车毛利率预测至26.0%/27.1% 4Q25有望实现扭亏为盈 [2] 智能手机业务 - 海外ASP受Redmi A5发布影响下降 中国内地ASP因高端机型占比提升继续增长 [1] - 存储器价格上涨对中低端机型毛利率影响较大 负面影响或持续至2025年底 [1][2] - 下调2025/26年智能手机毛利率预测至11.7%/12.1% [2] - 预计手机毛利率在4Q25随高端新机型发布企稳回升 [2] 财务预测与估值 - 微调2026年汽车业务收入至1820亿元人民币 [3] - 下调2025/26年总收入预测至4830/6058亿元人民币 [3] - 下调2025/26年经调整EPS至1.67/2.01元 [3] - 下调2026年手机x AIoT市盈率至25倍 汽车业务维持2.2倍市销率 [3] - 目标价下调至60港元 维持买入评级 [3]

业绩表现 - 2025Q2公司non-gaap净利润108亿元，同比增长75% [1] - 核心业务利润111亿元，汽车及新业务亏损3亿元，较2025Q1的5亿元有所收窄 [1] - 2025-2027年归母净利润预测下调至415/555/686亿元，对应同比增长52%/34%/24% [1] 手机业务 - 2025Q2手机业务收入455亿元，ASP同环比分别下滑3%和11% [1] - 手机业务毛利率环比下滑0.9个百分点至11.5% [1] - 非洲市场出货量占比提升及海外市场价格战激烈影响ASP表现 [1] IoT业务 - 2025Q2 IoT收入387亿元，同环比分别增长45%和20% [1] - 增长主要来自大家电品类，毛利率环比下滑2.7个百分点至22.5% [1] - 毛利率下滑主要受618促销活动影响 [1] 汽车及新业务 - 2025Q2汽车业务收入213亿元，出货量8.1万台，ASP达25.4万元环比提升 [1] - 汽车业务毛利率环比提升3.2个百分点至26.4%，主要因su7 ultra出货拉动 [1] - 平台标准化和选配率提升助推毛利率超预期 [1] 未来展望 - 公司目标2025下半年某个月或某个季度实现汽车业务盈利 [2] - 2025Q3汽车业务亏损预计继续收窄 [2] - 2025Q4手机业务毛利率有望受益新品集中发布环比改善 [2] 业绩预测 - 2025Q3主业净利润预计环比下滑 [2] - 手机业务因存储涨价且无新品上市，预计毛利率环比下滑至11% [2] - IoT业务收入预计季节性环比下滑至300亿元左右，毛利率有望改善 [2]

核心财务表现 - 2025年H1公司实现营业收入2272.49亿元，同比增长38.2%，净利润（NON-GAAP）215.06亿元，同比增长69.8%，经营利润265.62亿元，同比增长177.5% [1] - 2025年Q2公司实现营业收入1159.56亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2%，净利润（NON-GAAP）108.31亿元，同比增长75.4%，环比增长1.5% [1] - 2025年H1公司研发费用同比增长35.8%至144.8亿元，研发费用率同比下降0.1个百分点至6.4% [4] 汽车业务 - 2025年Q2汽车业务收入212.63亿元，同比增长233.9%，环比增长14.4%，创历史新高 [2] - Q2单季交付新车8.13万辆，环比增长7.2%，单车均价环比增长6.8%至26.2万元，均创历史新高 [2] - 汽车业务毛利率达26.4%，同比提升11.0个百分点，环比提升3.2个百分点，经营亏损环比收窄40%至3亿元 [2] - YU7新品上市18小时锁单超24万台，定价高于SU7，有望推动单车均价和盈利能力进一步提升 [2] - 公司计划2027年进入欧洲市场，依托当地95%以上的品牌认知度复制国内模式 [2] 智能手机业务 - 2025年Q2智能手机业务收入455.2亿元，同比下降2.1%，环比下降10.1%，主要受境外产品ASP下降影响 [3] - Q2手机出货总量同比增长0.6%至4240万部，中国大陆出货量增长3.6% [3] - 境外市场表现亮眼：东南亚地区市占率18.9%排名第一，欧洲地区市占率23.4%排名第二，中东和拉美稳居第二，非洲市占率14.4%排名第三 [3] - 智能手机业务毛利率同比下降0.6个百分点至11.5% [3] IoT与生活消费产品业务 - 2025年Q2 IoT与生活消费产品业务收入387.1亿元，同比增长447%，环比增长19.7% [3] - 智能大家电收入同比增长66.2%创历史新高，空调产品出货量超540万台创历史新高，同比增长超60% [3] - 平板产品全球出货量同比增长42.3% [3] - IoT与生活消费产品业务毛利率同比提升2.8个百分点至22.5% [3] 研发与费用管控 - 2025年Q2研发费用同比增长41.2%至77.6亿元，研发费用率同比提升0.5个百分点至6.7% [4] - 研发投入主要用于智能电动汽车与AI等创新业务，持续推进AI芯片、大模型、操作系统等底层技术研发 [4] - 截至2025年6月30日，公司研发人员达22641人创历史新高 [4] - 2025年H1销售费用率6.6%、管理费用率1.4%、财务费用率0.4%，同比分别下降0.3、0.5个百分点和上升1.0个百分点 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 创新业务快速发展 智能电动汽车及AI等创新业务分部实现收入213亿元 经营亏损3亿元 其中智能电动汽车收入206亿元 交付新车81,302辆 Xiaomi YU7系列开售18小时锁单量突破240,000台 [2] - 智能手机业务海外渗透率不断提升 智能手机业务收入455亿元 毛利率11.5% 全球出货量42.4百万台 同比增长0.6% 全球市场份额14.7% 东南亚、欧洲、非洲等地区市场份额同比提升 [2] - IoT业务收入创新高 IoT与生活消费产品收入同比增长44.7%至387亿元 主要受益于中国大陆智能大家电、可穿戴产品及生活消费产品以及全球市场平板收入增加 [3] 财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长30.5%至1159.56亿元 经调整净利润同比增长75.4%至108.31亿元 [1] - 预测2025-2027年经调整EPS分别为1.80元、2.32元、2.99元 对应PE 26.82倍、20.88倍、16.19倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为4833.83亿元、5954.67亿元、7265.85亿元 年增长率32.11%、23.19%、22.02% [6] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为407.18亿元、522.77亿元、673.69亿元 年增长率72.11%、28.39%、28.87% [6] - 毛利率预计从2024年20.92%提升至2027年24.49% 销售净利率从6.47%提升至9.27% ROE从12.53%提升至19.30% [12] 业务分部表现 - 智能电动汽车业务收入206亿元 交付量81,302辆 新车型YU7系列市场反响热烈 [2] - 智能手机全球出货量42.4百万台 保持全球前三地位 海外市场表现突出 [2] - IoT业务同比增长44.7% 智能大家电和可穿戴产品为主要增长动力 [3] 战略展望 - 高端化战略持续推进 产品结构优化带动盈利能力提升 [2][3] - "人车家全生态"战略协同效应显现 创新业务有望实现持续收入增长及盈利改善 [2] - AI技术及生态不断完善 为长期发展提供支撑 [4]

指数表现 - 中证港股通TMT主题指数报4738.83点，当日高开高走 [1] - 近一个月上涨4.08%，近三个月上涨13.11%，年初至今上涨39.12% [1] 指数构成 - 指数从港股通范围内选取50只TMT主题上市公司证券作为样本 [1] - 基日为2014年11月14日，基点为3000.0点 [1] 权重分布 - 前十大权重股合计占比71.91%，其中腾讯控股权重15.09%、中国移动13.35%、小米集团-W 12.64%、中芯国际8.96%、快手-W 7.38% [1] - 长和占4.56%、联想集团2.99%、中国电信2.81%、中国联通2.09%、舜宇光学科技2.04% [1] 市场与行业分布 - 全部成分股均在香港证券交易所上市，占比100.00% [1] - 行业分布中通信服务占比55.70%，信息技术占比44.30% [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 新上市TMT企业若市值排名港股前十且纳入港股通，将在第十一个交易日快速纳入指数 [2] - 样本退市时从指数中剔除，港股通资格变动时进行相应调整 [2]