报告行业投资评级 - 对小米公司的评级为买入 [1][11] 报告的核心观点 - 小米北京电动汽车工厂二期已具备生产条件，YU7按计划推进，中国市场销售势头强劲，部分抵消海外不确定性，维持买入评级，目标价59港元，较当前价格有43%的上涨空间 [1] - 尽管宏观逆风及渠道库存消化延迟，但全球智能手机出货量在2025年第一季度同比增长1%，小米全球市场份额稳定在14%，中国市场出货量同比增长40%，排名第一，上调小米第一季度智能手机收入预测 [2] - 美国关税上调带来的宏观不确定性影响小米海外收入，但直接影响不大，下调2025 - 2027年非电动汽车业务收入和调整后净利润预测 [16] - 调整12个月基于分部加总法的目标价至59港元，维持买入评级，未来几个月有多个股价催化剂 [17][18] 各部分总结 电动汽车业务 - 4月15日，小米北京电动汽车工厂二期获验收，预计下月开始试生产，YU7按计划于2025年6 - 7月正式推出，二期产能将扩大小米电动汽车制造能力 [1] - 媒体报道YU7可能延迟推出，但实际仍按管理层指引推进，维持2025/2026年约8.5万/36万辆的销量预测 [22][23] - SU7订单量已恢复正常，预计产能提升和YU7推出会影响短期订单量，车型升级将延长其生命周期，维持2025/2026年约32万/33.5万辆的交付量预测 [29][36] 智能手机业务 - 2025年第一季度，全球智能手机出货量同比增长1%，小米全球市场份额稳定在14%，中国市场出货量同比增长40%，排名第一，上调第一季度智能手机收入预测 [2] 人工智能物联网（AIoT）业务 - 2025年第一季度，小米中国物联网在电商平台的商品交易总额（GMV）同比增长37%，主要受白色家电GMV同比增长98%驱动 [47] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|365,906.4|476,271.8|601,748.5|714,764.5| |息税折旧摊销前利润（EBITDA，人民币百万元）|30,821.2|44,143.3|61,302.4|75,813.1| |每股收益（EPS，人民币）|1.07|1.43|2.01|2.50| |市盈率（P/E，倍）|16.6|27.2|19.3|15.6| |市净率（P/B，倍）|2.4|4.4|3.6|2.9| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |现金投资回报率（CROCI，%）|16.0|26.2|32.3|34.6| [4] 估值 - 调整12个月基于分部加总法（SOTP）的目标价至59港元，基于23倍2026年预期企业价值/税后净营业利润（EV/NOPAT）对小米核心业务估值，对小米电动汽车采用现金流折现法（DCF）估值740亿美元，给予10%的控股公司折扣 [17][20] 股价催化剂 - 小米SU7 Ultra参加纽博格林赛道比赛；2025年第一季度业绩公布；新产品发布活动，包括高端智能手机/平板电脑和YU7；6月3日小米投资者日；618购物节 [18]

纪要涉及的公司 小米集团 纪要提到的核心观点和论据 汽车业务 - **优势显著**：作为科技企业在品牌打造和用户运营上有优势，能实现人车家三者互联互通，国内车企不具备此能力；交付中心自营，销售网络采用执行家代理模式，可发挥3C零售渠道优势；供应链管理出色，对工厂潜力挖掘好，供应商对其未来看好，成本较低 [1][4][5][8] - **目标明确**：目标是媲美保时捷和特斯拉，15 - 20年成为全球前五的汽车厂商，若以营收计，需超1700亿美元（约1.2万亿人民币），是2024年营收的三倍以上 [9] - **市场策略**：目前聚焦20万以上高端市场，产能缓解后可能推出25万以下车型；预计2027年出海，具备全球品牌基础、销售和服务网络布局优势 [10][11] - **销量与营收预测**：2026年预计达75万台，2027年达120万台；2025 - 2027年营收预计达1028亿、2053亿和3311亿 [13] - **估值测算**：采用PS估值法，参考可比公司，给予2027年营收2.3倍PS估值，约达7613亿；长期若达600万台以上规模，对应1.2万亿营收，估值可达1.2万亿 [14][15] 手机与IoT业务 - **手机业务表现良好**：2020年出货量达1.19亿台，全球排名第三；高端手机市场份额提升，7000 - 5000元价格带国内排名第一；毛利率从不到10%提升到18 - 24% [16][17] - **IoT业务增长强劲**：可穿戴设备、TWS耳机、平板电脑等出货量同比大幅增长；家电产品保持双位数增长；拥有全球领先的消费级IoT平台和生态系统，2020年营收超千亿元，毛利率超20% [18][19][20] - **未来展望**：未来大模型在手机端会持续进阶，公司会引入AI；未来三年营收预计在3700 - 4300亿，估值在7000 - 8000亿，有望超1万亿 [17][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年小米汽车业务费用达132亿，连续两年获小米集团年度技术大奖，由雷军亲自带队 [7] - 2024年小米SU7销量达21.8万台，交付量13.5万台，仍供不应求 [3] - 国内其他新势力车企中端门店超五百家，覆盖城市150 - 200座，小米汽车销售门店扩张谨慎 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：手机、汽车、科技 - 公司：小米 纪要提到的核心观点和论据 手机业务 - **毛利率值得期待**：去年四季度销售端高端机型小米15发布后销量大幅增长，拉高手机端销售量和ASP；成本端下降，终端销售结构优化[1][2] - **毛利率波动变小且周期性上升**：随着小米手机高端化及对供应链管控能力加强，毛利率波动明显变小，拉长周期看呈周期性上升[2] - **站稳中高端市场并冲击更高价位**：小米15 Ultra在4000 - 6000元价格带站稳市场，小米15R9在6000 - 8000元价格带取得上升势头[9][10] 汽车业务 - **销售超预期**：今年预计交付1.5万辆，在50万以上轿车或性能车数据媲美BBA级别[9] - **有望三季度盈利**：六七月份发布的小米YU7预计是爆品，三季度小米YU7和苏7正常批量交付时，可能达到毛利和汽车业务投入平衡，实现盈利，26年或迎来大规模利润释放[11] 公司战略与发展 - **规模和利润并重**：公司提出规模和利润并重战略，在费用管控方面成效显著[3] - **研发投入增长**：技术研发投入从30亿扩张到一年300亿，依托中国成熟完善的电子供应链，在汽车核心零部件研发创新和工厂自动化、智能化方面有进展[7][5] - **出海扩张加速**：年初发布会是加速海外扩张信号，未来三到五年海外渠道拓展重要，可能建立两万家线下门店[13] AI业务 - **投入和应用落地重要**：小米在AI终端落地方面有用户、技术和场景优势，25年可能有AI落地行为，加速终端产品AI应用落地对手机、汽车、IoT销量及消费生态形成有重要意义[12] 市值与估值 - **中长期有翻倍机会**：传统业务保持20%增速，利润贡献400多亿；汽车业务高速增长，市场愿给予高估值，可算出1.5万亿甚至更高市值空间；AI联动形成消费生态，业务利润可能翻倍，市值相应有翻倍机会[16][17][18] - **短期受财报催化**：一两周内财报可能是短期催化时间节点[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **科技板块走势受阿里影响**：阿里发财报后，其对开支和新一年的预期影响了科技板块走势[10] - **市场资金配置情况**：海外资金未系统性增加对中国配置；国内利率低，理财产品收益率下降，资金对核心资产估值容忍度高[18][19] - **特斯拉成长历程参考**：特斯拉在2019 - 2020年成长速度快，当时消费者预定周期长，小米部分车型也有类似消费者未试驾直接订车的情况[20][21][22] - **市场情绪与风险**：科技板块阶段性情绪偏高，进入三月末到四月情绪周期尾声；美股波动对科技板块有潜在不确定性和风险，若美股进一步调整到15%，市场下行波动后或迎来较好买点[23][24][25]

Bernstein给予小米集团跑赢大盘的初始评级，目标价55港元。 ...

小米王化回应芯片平台部 金十数据4月15日讯，小米集团公关部总经理王化发文回应芯片平台部：刚刚媒体发来问讯，说我司成 立了芯片平台部，这事是否有回应？向大家介绍一下手机产品部的芯片平台部一直存在，其部门工作主 要是负责手机产品的芯片平台选型评估和深度定制，而负责人秦牧云兄弟加入公司都有好几年了，至少 我俩2021年就有小米办公的工作聊天记录了。 跟踪芯片领域动态 +订阅 跟踪小米集团动态 +订阅 ...

文章核心观点 - 小米集团午后股价跌超3% [1] 分组1 - 小米集团(01810.HK)午后跌超3% [1]

4月11日，穆迪评级已确认小米集团的"Baa2"发行人评级，以及由Xiaomi Best Time International Limited 发行、小米集团担保债券的高级无抵押评级。评级展望从稳定调整为正面。 ...

港股科技股回暖，小米集团涨近7%，腾讯控股、阿里巴巴、哔哩哔哩涨超4%。 市场调整！抄底就选宽基指数>> ...

截至发稿， 小米集团-W(01810.HK)涨5.66%、 美团-W(03690.HK)涨0.36%、 快手-W(01024.HK)涨 0.33%。 ...

文章核心观点 小米集团股价受配股、小米SU7碰撞燃烧事件以及贸易摩擦影响大幅下跌，雷军身价也随之缩水 [1][3][5][7] 股价表现 - 4月7日港股科技股下跌，小米集团早盘低开逾6%，收盘报36.44港元/股，大跌20.59%，总市值跌破万亿，单日蒸发2449亿港元 [1] - 自3月19日创出59.45港元/股后，小米在13个交易日大跌36.77%，从历史高点回撤超40% [3] 雷军身价变化 - 3月25日小米配售股份后雷军持股比例为23.4%，按此计算其身价一天缩水约573亿港元，合539亿人民币，超过A股绝大部分上市公司市值 [5][6] 影响股价因素 配股 - 3月25日小米拟配售8亿股股份，配售价53.25港元，预计筹资净额约425亿港元，当日股价下跌超6% [7][8] - 市场质疑雷军减持，小米公关部总经理王化解释港股增发操作并非大股东减持 [8] 小米SU7碰撞燃烧事件 - 3月29日小米SU7标准版发生严重交通事故，外界质疑电池供应商、智驾等细节 [8] - 4月1日雷军回应事件，代表小米哀悼并承诺配合调查 [8][10] - 事件爆发后小米股价四个交易日下挫10% [12] 宏观环境 - 4月7日受贸易战等消息影响，港股科技股下跌，小米股价受宏观环境影响再次大跌 [1]