文章核心观点 - 中国消费科技巨头小米周二宣布年度营收大幅增长，得益于智能手机强劲销售和电动汽车领域持续推进 [1] 公司概况 - 公司总部位于北京，制造从智能手机、笔记本电脑到电饭煲和空气净化器等多种科技产品 [1] - 公司成立于2010年，最初通过以实惠价格销售高端设备实现快速增长 [6] 营收情况 - 公司去年总收入为3659亿元人民币（506亿美元），较上一年增长35% [2] - 2024年第四季度营收同比增长48.8%，超过彭博社预期的43% [2][3] - 电动汽车及“其他新业务”去年营收达328亿元人民币 [4] - 智能手机等传统优势业务仍是销售主体，去年营收达3332亿元人民币 [4] 电动汽车业务 - 公司去年凭借SU7轿车进入中国竞争激烈的电动汽车市场，目标是以一系列高科技功能吸引买家 [3] - 2024年小米SU7系列交付量达136854辆 [3] - 公司将继续提高产量并确保交付，力争2025年全年交付35万辆汽车 [4] 行业背景 - 公司表现被视为中国消费者情绪的风向标，近几个月中国当局一直在努力稳定不稳定的经济 [2] - 自去年秋季以来，北京宣布了各种措施以重振经济信心和促进消费者支出，包括对某些个人电子产品和家用电器购买的国家补贴 [6]

文章核心观点 公司计划未来几年在全球市场销售电动汽车，本周在中国推出首款高端电动汽车SU7 Ultra并获可观订单 [1][2][3] 公司动态 - 小米首款豪华车型SU7 Ultra于2月27日晚正式发布 [1] - 公司总裁卢伟冰在巴塞罗那世界移动通信大会产品发布会上宣布计划未来几年在全球市场销售电动汽车 [1][2] - 本周小米在中国推出首款高端电动汽车SU7 Ultra，起售价529,000元人民币（约72,627美元） [3] - SU7 Ultra在24小时内获得15,000份订单，并将在世界移动通信大会的公司展位上展出 [3]

公司发展战略 - 从销售中低价手机起步 后拓展海外市场并注重欧洲市场 还打造了从电视到智能手表的互联设备组合 [4] - 2024年进军电动汽车领域 推出SU7 并在2024年世界移动通信大会展示 借汽车提升品牌 [5] - 持续向高端设备领域推进 推出最新旗舰智能手机 挑战市场领导者三星 [3] 产品信息 - 小米15和小米15 Ultra搭载高通骁龙8 Elite移动平台 15 Ultra有更高规格相机和更大显示屏 [2] - 小米15起售价999欧元（1047美元） 小米15 Ultra起售价1499欧元（1571美元） [2] 市场表现 - 2024年全球智能手机出货量同比增长15.4% 超过包括三星和苹果在内的竞争对手 [3] - 全球市场份额从2023年的12.5%升至13.6% [3] - 过去12个月小米股价上涨近300% 本周在港上市股票创历史新高 [6][7] 面临挑战 - 高端市场竞争激烈 小米需抢占三星份额 同时还面临OPPO和荣耀等中国品牌竞争 [7][8]

文章核心观点 - 网站推出“被忽视的十二只股票”栏目，编辑精选十二只受关注较少股票的可操作投资建议，涵盖大盘股和小盘股 [1] 入选标准 - 市值超1亿美元，过去90天在Seeking Alpha上的符号页面浏览量超800次，且过去30天内发布文章少于两篇 [1] 后续安排 - 关注该账号可每周获取分析师提供的十二只被忽视股票的分析 [1]

文章核心观点 2月20日小米集团股价波动，手机和汽车业务受关注，小米15Ultra相关消息不断，多家机构给出评级但业界对其估值分歧较大 [1][2][3] 股价表现 - 2月20日盘中涨幅达2.93%，股价站上50港元关口报50.9港元创新高，后高位回落一度下跌超2.8%，午盘微涨0.51%报49.7港元 [1] - 2月初市值突破1万亿港元杀入全球市值100强，2024年初股价在12港元左右 [1] 产品动态 - 2月20日卢伟冰称2月22日20时进行小米15Ultra爆料直播并揭秘小米影像实验室 [1] - 本月中旬雷军公布小米15Ultra夜拍样张，此前确认小米15Ultra和小米SU7 Ultra月底见 [1] - 爆料称小米15Ultra后置徕卡四摄，主摄索尼LYT900，像素5000万，有1英寸超级大底 [1] - 雷军曾透露小米15Ultra是高端系列，因研发和器件成本上升需涨价，上一代小米14Ultra定价6499元 [2] 机构评级 - 招银国际2月20日维持小米集团“买入”评级，最高目标价54.53港元，较此前上调66.76% [2] - 2月19日有机构维持小米集团“买入”评级，最高目标价57.74港元，较此前上调96.39% [2] - 近一个月24家机构评级中最高目标价在38 - 57.74港元之间，超半数高于50港元 [2] - 花旗将恒指目标上调，在小米股价上涨后将其从最值得买入名单剔除 [2] 业界看法 - 业界对小米集团估值分歧较大，其估值较高已反映未来盈利，后续表现待看硬件毛利率和生态链企业盈利贡献 [3]

文章核心观点 - 华兴证券对小米集团给予“买入”评级，将目标价大幅上调至52.00港元 [1] 小米集团业绩情况 - 预计去年四季度收入首次突破1000亿元达1050亿元，同比提升40% [1] - 智能手机收入预测为490亿元，单价同比增长6% [1] - IoT总收入预计同比增长46%至297亿元 [1] - 互联网服务收入预计同比提升13%至89亿元，电车交付量及收入表现亮眼 [1] - 整体综合毛利率预计环比提升20个基点至20.6% [1] 2025年增长驱动因素 - 全国消费补贴政策利好智能手机和IoT收入增长 [1] - 电车产能扩张、新车型引入及高价位车型销售促进毛利率提升，预计下半年接近盈亏平衡 [1] - CEO雷军个人品牌货币化及小米新零售战略落地 [1] 预测调整情况 - 上调2024 - 2026年收入预测2% - 5% [2] - 上调2025/2026年毛利率假设0 - 1个百分点 [2] - 提高2024 - 2026年经调整净利润预测4% - 21%，预测经调整净利润2024 - 2026年CAGR增速为22% [2] - 将2025年经调整EPS目标倍数从28.5倍上调至38.5倍，目标价从34.00港元上调至52.00港元 [2]

文章核心观点 - 看好小米前景，认为在电动汽车业务表现强劲及中国股市整体上涨背景下，小米股价年初至今已上涨30%，仍有上涨空间 [1] 公司相关 - Astrada Advisors能提供可执行建议以提升投资组合表现并发现阿尔法机会，在全球领先投资银行的投资研究方面有良好记录 [2] - 该公司专长覆盖北美和亚洲的科技、媒体、互联网和消费领域，善于识别高潜力投资并应对复杂行业 [2] - 利用广泛的本地和全球经验，对市场发展、监管变化和新兴风险提供独特视角 [2] - 研究将严格的基本面分析与数据驱动的见解相结合，能深入理解关键趋势、增长驱动因素和竞争格局 [2] - 专注于为投资者提供及时研究和全面的行业动态视图，致力于提供卓越见解以推动明智投资决策 [2]

行业与公司 - 行业：科技产业、通讯行业、汽车行业 - 公司：小米 核心观点与论据 1. **小米股价创新高** - 小米股价时隔四年创历史新高，分析师对公司未来持乐观态度，认为公司未来仍处于上行阶段，尽管可能会有股价波动和调整[1][2] - 公司基本面超预期，尤其是汽车业务、手机高端化、IoT和新零售业务的全面超预期表现[2] 2. **小米的三大核心逻辑** - 基本面超预期：汽车业务、手机高端化、IoT和新零售业务的全面超预期表现[2] - 重新创业新十年策略：公司致力于成为全球新一代硬核科技引领者，通过组织调整、人员更迭和战略迭代实现质变[3] - 智能制造与出海：小米通过重新定义产品形态、重构制造生产线和新零售网络，引领制造业从大到强的变化，并推动出海战略[4] 3. **手机业务表现** - 手机业务在2023年表现超预期，毛利率触底至11.7%，2024年主业利润上修至310亿以上[6] - 2024年全球手机份额预期为1.7亿台，2025年预期增长8%至1.82-1.83亿台[8] - 中国区高端化取得成效，小米14全生命周期销量预计超过1000万台，线下门店数量稳定在1万家以上，线下份额从5%提升至10%[10][11][12] 4. **IoT业务表现** - IoT业务在2024年表现超预期，毛利率提升显著，预计2025年收入增长20%以上[21][22] - 公司通过爆品模式推动IoT业务增长，尤其是大单品如大电源等，未来将继续围绕东南亚等新兴市场推动海外扩张[21][22] 5. **互联网业务表现** - 互联网业务收入增速跟随手机MAU增长，2024年海外互联网收入占比接近三分之一，超过100亿[23] - 中国区高端手机占比提升，推动用户结构高端化，互联网收入预计持续增长7-8%，毛利率稳定在75-80%[24] 6. **汽车业务表现** - 汽车业务从负估值转向正估值，2024年Q4毛利率预计达到20%，2025年Q4毛利率有望进一步提升[26][30] - 2024年汽车交付量持续爬升，11月达到2.5万台，2025年预计将继续超预期[7][28] - 公司智能制造能力在汽车工厂中得到体现，一期工厂产能爬坡超预期，二期工厂预计在2025年贡献更多产能[28][29] 7. **研发投入与组织变革** - 公司研发费用率从3.5%提升至7%，2025年研发投入预计达到300亿，较2019年增长4倍[34] - 公司通过组织变革和二次创业，推动战略升级，从偏金资感模式转向硬核科技引领者[33][34] 其他重要内容 - **估值与目标价** - 分析师给予小米2025年主业21倍PE，71.5倍PS，对应1.05万亿市值，目标价42元[31] - 汽车业务参考特斯拉等公司，预计在销量爆发阶段实现估值提升[31] - **未来展望** - 2025年公司主业盈利能力和汽车业务将继续超预期，整体趋势与2024年下半年可比[7][31] - 公司通过智能制造、研发投入和组织变革，为未来产品突破和业务爆发奠定基础[35]

新分析师加入Seeking Alpha - Toby Shek成为Seeking Alpha新的分析师[1] 分析师从业经历 - 有超14年卖方股票分析师经验专注于香港/中国市场 过去8年在花旗专注于中国油气和化工股 此前覆盖中国金属和矿业股 在金融分析研究和战略思考方面有很强技能[2] 分析师披露 - 在提到的公司无股票期权或类似衍生品头寸 72小时内无计划建立 文章表达自己观点 除Seeking Alpha外无报酬 与文中提到股票的公司无业务关系[3] Seeking Alpha披露 - 过去表现不保证未来结果 未给出投资是否适合特定投资者的建议或意见 分析师观点可能不代表Seeking Alpha整体观点 不是持牌证券交易商经纪人美国投资顾问或投资银行 分析师为第三方作者包括专业和个人投资者可能未被机构或监管机构许可或认证[4]

一、纪要涉及的公司 小米集团[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）2024年第三季度财务表现 1. **总体业绩** - 总收入为925亿元人民币，同比增长30.5%。中国区收入占比为56.6%，海外收入占比为43.4%。综合毛利率为20.4%[12]。 2. **手机业务** - 手机业务收入828亿，同比增长16.8%，毛利率为20.8%。智能手机方面本季度收入为475亿元人民币，占总收入的51.3%，同比增长13.9%。全球手机出货量为4310万台，同比增长3.1%，连续17个季度全球智能手机出货量排名全球前三。在中国大陆地区智能手机出货量排名上升至第四，市场份额提升明显，同比上涨了1.2个百分点到14.7%，连续第五个季度市场率提升。尽管受零部件价格影响，手机毛利率为11.7%仍保持相对健康。2024年前9个月在中国大陆地区高端手机出货量在整体手机出货量中的占比已经达到21.3%，同比提升了3.9个百分点[13]。 3. **IoT业务** - 本季度IoT收入同比增长26.3%到261元人民币，IoT的毛利率达到了20.8%创历史新高，同比提升了2.9个百分点。智能大家电业务表现出色，空调出货量超过140万台，同比增长超过55%，冰箱出货量同比降超20%，洗衣机出货量同比超过50%。平板产品全球排名第五，出货量同比增长超过55%，可穿戴方面也保持高速增长[14]。 4. **互联网服务业务** - 全球越火用户2024年9月再创历史新高，用户数达到6.86个亿，同比增长10.1%，其中中国大陆的越火用户达到1.68个亿，同比增长10.6%。本季度互联网服务业务收入为85亿元人民币再创历史新高，境外互联网服务本季度的收入同比增长18.3%到27亿元人民币，占比整体互联网服务收入的32.5%[15]。 5. **智能电动汽车等创新业务** - 本季度智能电动汽车等创新业务分布收入为97亿元人民币，其中智能电动汽车销售收入为95亿元人民币，其他相关业务收入为2亿元人民币。汽车等创新业务的毛利率达到17.1%，环比再提升1.7个百分点。本季度小米苏7累计交付39790台，平均单价人民币238650元。经调整后的经亏损为15亿元人民币，反比收窄了16.6%[15]。 6. **费用与利润** - 2024年第三个季度整体营业费用为137.71元人民币，剔除新业务投入费用的33亿元人民币，核心业务营业费用为103亿元人民币，费用率是12.4%，同比再下降了0.4个百分点。本季度集团经调整后的净利润为63亿元人民币，同比增长4.4%。核心业务的利润为77亿元人民币，前三个季度核心业务的利润已经累计超过了241元人民币。截至2024年9月30日现金储备为1516亿元人民币，同比增长18.7%创历史新高，经营现金流为96亿元人民币[15][16]。 （二）公司战略进展 1. **高端化战略** - 高端化是小米发展的优势战略，在小米内部成为其他战略的迁移战略，但需要大力投入核心技术。如澎湃OS2，投入超过三千名工程师进行攻关优化。小米15系列表现出色，标准版起售价从3999元上涨到4999元，在预售少三千的情况之下仍然以比小米14系列更快的速度达成了销量的破百万台，Pro版的同比增长速度高于标准版。在中国市场三千元到六千元的高价格段小米市场份额同比提升，四千元到五千元价格段位居市场第一。2024年前9个月在中国大陆地区高端手机出货量在整体手机出货量中的占比已经达到21.3%，同比提升了3.9个百分点[4][5][13]。 2. **产业能力领先战略** - 推动了大家建和IoT业务的发展，第三季度大家建和IoT业务收入达到261亿元，连续三个季度收入实现同比超20%的跨度增长。背后是人权加全商财战略的协同以及产业能力领先战略的阶段性成果。以大家建为例，过去几年高压强地投入核心技术，达到科技智能家院年轻化的外观设计、无与伦比的振动化体验、以用户为中心的服务升级并坚持后者的竞价，与传统家建公司呈现明显区别，发布的双出风空调以及双驱喜和双喜空洗衣机在技术和形态方面实现了品业的创新，业绩远超预期[5][6]。 3. **全球化战略** - 全球化是把小米产品、小米品牌和小米模式出海，前提是做好本营化经营。小米品牌已经在全球各个区域建立了广泛的认知度，第三季度小米智能手机出货量连续17个季度稳居全球前三，在全球52个国家和地区的智能手机出货量排名前三，在60个国家和地区排名第五。手机出货量的持续提升也带来了全球越货用户数再上新高，2024年9月全球手机越货用户数达到了6.8亿，同比增加了6268万，中国手机越货用户数1.68亿，同比增加了1605万。在中国市场发展壮大的小米新零售，为中国市场的各项业务提供了非常深的互存盒，新零售和全拼力却生产的小米相互相宠，智能手机在中国市场份额同比提升了1.2个百分点，到了14.7%。海外方面已经开启区域试点把小米新生兽模式带到全球，小米的各个品类手机、IOT大部分产品以及未来出口的小米汽车在海外会更好地展示人设家全生态的优势，发挥小米真正的模式竞争力[7][8]。 4. **人车加全生态战略** - 家是战略的要级共识支柱也是突破口，在家这个全生态系统中，家电不再是孤立的个体，而是与汽车、手机这种智能设备紧密相连。在人车加全生态战略的加持以及传言能力领先战略的进展下小米科技家电进入了新的起点，会陆续推出产品力领先的产品，依托IoT业务的增长为集团整体的利润和发展提供更加稳定的支撑[7]。 5. **AI战略** - 认为应该扎扎实实地做好AI的基建和长期的技术布局，必须要新鲜的体验，经得起日常使用的考验。在基建层面，AROS是存在AI全身上的灵魂，是操作系统进化的必然方向。体验上认为应该让AI从能用到好用，AI Agents产品初行阶段利用AI的多模态能力简化用户对海量设备的复杂操作打动感知理解知识的前列领保证用户真正做好日常的小事，未来也会加大对AI的投入，AI将为小米这样的全生态圈品类公司带来巨大的发展空间[10][11]。 （三）各业务相关补充 1. **大家电业务** - 过去几年把原来的生态链或者ODM的模式逐渐改为自然模式，带来品质提升和成本控制优势。销售渠道方面借助原来的客群关系进入市场，线下新能核的拓展也让空冰洗等产品受益。服务变革方面，如小米在国内的大家电销售公司中唯一做拆分工程计划。产品创新方面，如洗衣机的分区洗节省空间和上下水，空调的上出风设计制冷制热速度快且安装缝隙小等。行业存在创新力不足、商业模式效率低等问题，小米模式有很大改造空间，2025年预计增长势头会很强。本季度大家电业务有超过50%的同比增长，前9个月也超过45%的同比增长，毛利率比大盘的IoT毛利率高[19][20][21][22][23][24][25][27]。 2. **汽车业务** - 毛利率提升的关键因素是规模效应，尤其是单品爆款下的规模效应，如小米苏7一个月交付两万多台，提高了工厂产能利用率，降低了工厂投入风险。目前只有一款车且多产品开发同时并行，还有很多技术基建在建，如支架方面的投资。2024年前9个月汽车等新业务费用投了差不多88个亿，大部分是研发费用，在毛利率超预期的情况下会把超额毛利投放在研发上提高未来的壁垒。汽车网点拓展方面，有三类门店可以买到小米汽车（交付中心、4S区域的汽车层、烧饼帽），目前门店拓展速度快且效率高，与小米原有的手机、AIOT线下零售业务有协同效应，如小米为小品牌带来流量使得房租便宜，自身多产品带来流量优势等[25][26][27][33][34][35][36]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. **ESG相关** - 在2024年第三个季度，小米在智能制造与可持续发展方面取得成就，成功入选了福布斯2024年中国ESC50的榜单，同时获评2024年中国年度最佳雇主和2024年中国年度最受员工欢迎的雇主两个称号。在企业治理和环境风险管理方面进步，MSCI的ESG评级从两个B上升至三个B，已经是连续两年实现评级的提升。小米公益基金会于2019年由小米集团捐赠发起，截至2024年9月30日已经类似捐赠了支出人民币6.5亿元，规划的专进金额已经达到了18.91人民币[16][17]。 2. **产品相关细节** - 小米15系列成功的原因包括不是简单做小屏，而是各项功能体验和配置均衡，有很多know - how。如旗舰机屏幕边框窄、键齿容量大、相机适应1.1的大小、有超声波指纹、具备IP68防护等，还特别关注手感，如边框与后盖衔接处理让手感好，DECO设计不挡手，产品精致度高。小米15 Pro版是最薄最轻且电池容量大，重量比其他家Pro版手机减了4克只有210克。小米15发布会观看人数和量大概是去年小米14的两倍左右，体现汽车业务对手机业务的流量反哺[29][30][31][32][42]。 3. **市场布局相关** - 在海外高端化布局方面，小米数字系列每年在MWC发布，海外单独有小米数字7系列，如小米数字147和小米147 Pro，经济区间在600美金到1000美金左右，小米数字系列小米数字Ultra经济在1000美金到1500美金左右，主要高端市场在欧洲、东南亚、中东、拉美等，非洲市场对高端手机接受度压力较大[45]。 4. **小米之家相关** - 小米之家年底预计达到1.5万家，计划2025年达到两万家。在偏百强县考察发现商的盈利更好，高端机产品力高且长销，大家电贡献利润比例增加，没有淡旺季。有门店升级计划，包括开大店（500平方的大店可卖车），到今年年底估计会到120家，这些店位置好房租优惠形成好的流量组合，还会对早期开的门店调优位置和面积，目前在北京和上海市场份额最高，越往县级、乡级市场份额越低，未来计划解决全国两万多个县的市场布局问题[46][47][48][49][50]。