业绩表现 - 公司次季收入1160亿元人民币 符合市场预期 [1] - 经调整净利润108亿元人民币 符合市场预期 [1] - 汽车收入同比增长40% 表现亮眼 [1] - 整体毛利率达26.4% 创历史新高 [1] 智能手机业务 - 智能手机收入同比下降2% [1] - 海外平均售价受REDMI A5发布影响下降 [1] - 内地平均售价因高端机型占比提升实现同比增长 [1] - 智能手机毛利率环比下降0.9个百分点至11.5% [2] - 储存器价格上涨对中低端机型毛利率影响较大 [2] AIoT与大家电业务 - AIoT收入同比增长45% [2] - AIoT毛利率环比下降2.7个百分点至22.5% 仍为历史次高 [2] - 大家电收入保持66%同比高增长 [2] - 空调业务实现量价齐升 [2] 财务预测调整 - 2026年汽车业务收入预测微调至1820亿元人民币 [2] - 2025年总收入预测下调至4830亿元人民币 [2] - 2026年总收入预测下调至6058亿元人民币 [2] - 2025年经调整每股盈利预测下调至1.67港元 [2] - 2026年经调整每股盈利预测下调至2.01港元 [2] 估值与评级 - 基于2026年手机xAIoT 25倍市盈率及汽车业务2.2倍市销率进行估值 [1] - 目标价由67港元下调至60港元 [1] - 维持买入评级 [1]

核心观点 - 交银国际维持小米集团买入评级 但目标价从67港元下调至60港元 基于2026年手机xAIoT 25倍市盈率及汽车业务2.2倍市销率 [1] - 小米第二季度业绩符合市场预期 总收入1160亿元人民币 经调整净利润108亿元人民币 [1] - 汽车业务表现亮眼 收入同比增长40% 毛利率达26.4%创历史新高 [1] - 智能手机业务面临挑战 收入同比下降2% 毛利率环比下滑0.9个百分点至11.5% [1][2] - AIoT业务收入同比增长45% 毛利率22.5%为历史次高 [2] 财务表现 - 第二季度总收入1160亿元人民币 [1] - 第二季度经调整净利润108亿元人民币 [1] - 汽车业务毛利率达到26.4%的历史新高 [1] - 智能手机毛利率环比下降0.9个百分点至11.5% [2] - AIoT业务毛利率22.5% 受618促销影响环比下降2.7个百分点 [2] 业务细分表现 - 汽车收入同比增长40% 主要受益于平均售价增长和同平台规模效应 [1] - 智能手机收入同比下降2% 海外平均售价受REDMI A5发布影响 内地平均售价因高端机型占比提升而增长 [1] - AIoT收入同比增长45% [2] - 大家电收入保持66%同比高增长 空调业务实现量价齐升 [2] 业绩预测调整 - 2026年汽车业务收入预测微调至1820亿元人民币 此前预测为1817亿元人民币 [2] - 2025年收入预测下调至4830亿元人民币 [2] - 2026年收入预测下调至6058亿元人民币 [2] - 2025年经调整每股盈利预测下调至1.67港元 [2] - 2026年经调整每股盈利预测下调至2.01港元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价62.3港元 较当前股价52.55港元存在18.6%上涨空间 [4][7] 核心业绩表现 - 2025年第二季度营收1159.6亿元 同比增长30.5% 创历史新高 [1] - 经调整净利润108.3亿元 同比大幅增长75.4% 超出彭博一致性预期 [1] - 总毛利率22.5% 同比提升1.6个百分点 [3][11] - 全球月活跃用户达7.312亿 同比增长8.2% [3] 智能手机业务 - 智能手机收入455.2亿元 同比减少2.1% [2] - 出货量4240万台 同比增长0.6% 表现优于中国大陆市场整体下降3.8%的趋势 [2] - 平均销售单价1073.2元 同比下降2.7% [2] - 毛利率11.5% 同比下降0.6个百分点 [2] IoT与生活消费业务 - 收入387.1亿元 同比增长44.7% 创历史新高 [3] - 毛利率22.5% 同比提升2.8个百分点 [3] - 空调出货量超540万台 同比增长60% [3] - 冰箱出货量超79万台 同比增长25% [3] - 洗衣机出货量超60万台 同比增长45% [3] 互联网服务业务 - 收入91.0亿元 同比增长10.1% [3] - 毛利率75.4% 虽同比略有下降 仍是利润核心贡献板块 [3] 智能电动汽车业务 - 交付新车81302辆 创历史新高 [3] - YU7系列开售18小时锁单量突破24万台 [3] - 平均销售单价25.37万元 同比提升10.9% [3] - 搭载800V碳化硅高压平台、激光雷达等高端配置 [3] 财务预测 - 2025年总收入预测4833.8亿元 同比增长32.1% [5] - 2025年归母净利润预测413.5亿元 同比增长74.8% [5] - 2025年经调整净利润预测424.9亿元 同比增长56.0% [5] - 经调整净利率预计从2024年7.4%提升至2025年8.8% [5] - 2025年市盈率预计29.5倍 [5] 战略展望 - "高端化+全生态+全球化"战略有效执行 [4] - 短期增长驱动：YU7系列汽车交付、AIoT新品放量 [4] - 长期增长空间：大模型技术落地与"人车家"生态协同 [4] - 采用SOTP估值方法：非造车业务2025年净利润23.0倍市盈率 汽车业务5.0倍市销率 [4]

股价表现 - 8月22日盘中上涨2.14% 报52.45元/股 成交8.28亿元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入2272.49亿元 [2] - 2025年中报净利润228.29亿元 [2] 业务概况 - 公司以手机、智能硬件和IoT平台为核心业务 [1] - 产品包括智能手机、IoT和生活消费产品、互联网服务 [1] - 商业模式基于硬件创新、高效新零售和互联网服务三大支柱 [1] 机构评级 - 交银国际证券维持买入评级 目标价60港元 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为40423/52507/65209百万元，对应PE为30/23/19倍 [4][5][6] 核心业绩表现 - 2025H1营收227249百万元（YOY+3823%），经调整净利润21506百万元（YOY+698%），毛利率227%（YOY+13pcts） [1] - 25Q2营收115956百万元创单季新高（YOY+305%，QOQ+42%），经调整净利润10831百万元（YOY+754%） [2] - 分业务营收占比：手机×AIOT 947亿（占比816%），汽车及创新业务213亿（占比183%） [2][3] 分业务表现 智能手机业务 - 25Q2营收45520百万元（YOY+89%），出货量4240万台（YOY+06%），全球市占率147%连续20季度前三 [3] - 东南亚市场表现突出，出货量市占率跃居第一达189% [3] IOT业务 - 25Q2营收38712百万元创历史新高（YOY+447%），毛利率225%（YOY+28pcts），主要受益于智能大家电及可穿戴设备增长 [3] 互联网服务 - 25Q2营收9098百万元（YOY+101%），广告业务收入68亿（YOY+146%），境外互联网收入占比329%创新高 [3] 汽车及创新业务 - 25Q2营收21263百万元，毛利率264%（QOQ+32pcts），交付新车81302台（ASP约254万元/台） [3] - YU7系列上市18小时锁单量突破24万台 [3] 研发与战略进展 - 25Q2研发投入78亿（YOY+412%），自研3nm芯片玄戒O1实现量产 [4] - 全球月活用户达731亿（YOY+82%），品牌影响力持续提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收增速分别为392%/228%/178%，归母净利润增速709%/299%/242% [5] - 2027年目标毛利率2475%，净利率886%，ROE达188% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][2] 核心经营与财务表现 - 公司2025Q2收入达1160亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2%，创历史新高 [5][6] - 经调整净利润为108亿元，同比增长75.4%，环比增长1.5% [5][6] - 毛利率为22.5% [5] - 公司稳步推进新零售战略，中国大陆小米之家净增超1700家，总店数超17000家，境外新零售门店约200家 [6] 分业务表现 智能手机业务 - 收入455亿元，同比下滑2.1%，主要受ASP下降影响 [6] - ASP为1073.2元，因REDMI A5系列拉低境外市场均价 [6] - 出货量4240万部，主要受益于中国大陆出货量增加 [6] IoT与生活消费产品 - 收入387亿元，同比增长44.7%，创历史新高 [7] - 智能大家电收入同比增长66.2%，其中空调出货量超540万台（同比增超60%），冰箱出货量超79万台（同比增超25%），洗衣机出货量超60万台（同比增超45%） [7] - 毛利率同比提升，因高毛利率产品（如可穿戴设备）收入占比增加 [7] 智能电动汽车 - 收入206亿元，同比增长230.3% [7][8] - 交付量81302辆，因产能提升 [8] - ASP从2024Q2的22.86万元/辆增至2025Q2的25.37万元/辆，因交付更多SU7 Ultra车型 [8] 互联网服务 - 收入91亿元，同比增长10%，主要受广告业务驱动 [9] - 广告收入68亿元，同比增长14.6% [9] - 境外互联网收入30亿元，同比增长12.6%，占比达32.9%（创历史新高） [9] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年营收分别为5016亿元、6972亿元、8059亿元 [9][10] - 预计经调整净利润分别为451亿元、597亿元、699亿元 [9][10] - 对应经调整PE为27.2倍、20.5倍、17.6倍 [9][10] - 当前股价51.35港元，总市值1,367,589.18百万港元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2营收1159.6亿元同比+30.5%环比+4.2% 调整后净利润108.3亿元同比+75.4% 毛利率22.5%同比+1.8pct 业绩超市场预期 [8] - 汽车业务毛利率26.4%创历史新高 环比+3.2pct 目标2025年下半年实现单季度或单月盈利 [8] - 手机全球市占率14.7%维持第三 高端手机销量占比27.6%同比+5.5pct [8] - IoT业务中空冰洗出货量同比增速超60%/25%/45% 智能大家电收入同比+66.2% [8] 财务表现 - 2025Q2汽车营收212.6亿元环比+14.4% 分部亏损收窄至3亿元 [8] - 2025Q2电动汽车交付量81302辆同比+197.7% ASP同比+10.9%至253,662元 [8] - 2025Q2手机营收455.2亿元同比-2.1% 出货量42.4百万台同比+0.6% ASP同比-2.7%至1073元 [8] - 2025Q2 IoT营收387.1亿元同比-2.1% 毛利率22.5%同比+2.8pct [8] 业务进展 - 汽车销售门店覆盖92个城市达335家 SU7系列推送端到端辅助驾驶功能 [8] - 发布开源多模态大模型Xiaomi MiMo-VL-7B AI眼镜提供多模态智能交互能力 [8] - 手机线下渠道市占率12.2%同比+1.8pct 中国市场4000-6000元价位市占率显著提升 [8] - 新零售店总数1.7万家 境外新零售门店约200家 [8] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年归母净利润396/534/659亿元 同比增速67.40%/34.73%/23.57% [1][8] - 对应2025/2026/2027年PE分别为32/24/19倍 [1][8] - 预测2025/2026/2027年营收4918.29/6284.47/7267.20亿元 同比增速34.41%/27.78%/15.64% [1][9]

核心业绩表现 - 公司25Q2营业收入1160亿元 同比增30.5% 连续3季度超千亿 [1] - 经调整净利润108亿元 同比增75% 连续2季度超百亿 超出彭博预期102亿元 [1] - 业绩超预期主因IoT业务在国补带动下超预期 高值型号SU7 Ultra交付带动EV毛利率提升 部分被手机业务收入下滑抵消 [1] 手机业务 - 25Q2手机收入455亿元 同比降2% 毛利率11.5% 同比降0.7个百分点 [1] - ASP为1073元 同比降2.7% 出货量4240万台 同比增0.2% 连续8季度增长 [1] - 全球份额14.7% 连续20季度保持前三 中国出货量1040万台 同比增3.6% 份额15.3% [1][2] - 中国高端市场4-5k价位份额24.7% 同比增4.5个百分点 5-6k价位份额15.4% 同比增6.5个百分点 [2] - 管理层调整全年出货量目标至1.75亿部 重申中长期2亿部目标 [2] IoT与生活消费品 - 25Q2收入387亿元 同比增45% 超预期361亿元 毛利率22.5% 环比降2.7个百分点 [2] - 智能大家电收入创新高 同比增66% 空调出货量超540万台创新高 同比增60%以上 [2] - 冰箱出货量超79万台 同比增25%以上 洗衣机出货量超60万台 同比增45%以上 [2] - 平板出货量310万台 增速42.3% 份额7.8% 25H1完成东南亚和欧洲销售服务闭环 [2] - 2025年为大家电出海元年 Q3计划开拓非洲和拉美市场 [2] 电动汽车业务 - 25Q2收入213亿元 交付8.13万辆 ASP 25.37万元 经营亏损缩减至3亿元 [3] - 毛利率26.4% 环比提升3.3个百分点 主因高ASP的SU7 Ultra销售带动 [3] - 管理层维持全年交付35万辆指引 25H2预计实现经营盈利 2027年进军欧洲市场 [3] 研发与渠道建设 - 管理层重申2025年研发费用指引300亿元 较2024年241亿元增加 其中1/4投入AI领域 [1] - 截至6月底中国大陆零售门店数量超1.7万家 海外零售门店数量200家 [1] 财务预测与评级 - 上调2025-2027年营收预测至4854/5972/7258亿元 此前为4836/5808/6889亿元 [3] - 上调2025-2027年经调整归母净利润预测至436/512/649亿元 此前为427/484/586亿元 [3] - 2025/2026年PE为29/24倍 维持买入评级 [3] 未来催化剂 - 小米汽车二期工厂产能爬坡 大家电及汽车出海曲线开启 AI+OS+芯片最新进展 [3]

核心财务表现 - 2Q25总收入1160亿元 同比增长30.5% 环比增长4.2% [1] - 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% [1] - 整体毛利率22.5% 同比提升1.8个百分点 环比下降0.3个百分点 [1] 汽车业务分析 - 汽车交付量达81302辆创新高 收入206亿元环比增长14% [2] - 汽车业务毛利率从去年同期15.4%上升至26.4% [2] - 利润率扩张受益于规模效应/零部件成本下降/SU7 Ultra高端车型占比提升 [2] - 下半年可能实现单季度或单月盈利 [2] 智能手机业务表现 - 手机收入455亿元同比下降2.1% [3] - 手机毛利率11.5%低于去年同期12.1% [3] - 面临海外市场竞争及低毛利产品占比增加的压力 [3] IoT与互联网业务 - IoT收入387亿元同比增长44.7% [3] - 智能大家电品类同比增长66.2% [3] - IoT毛利率维持在22.5%强劲水平 [3] - 互联网服务收入91亿元同比增长10.1% 毛利率75.4% [3] 未来展望与战略 - 存储芯片价格上涨可能持续压制手机盈利能力 [1][3] - 汽车高端化战略支撑盈利能力 关注产能扩张进度 [1][2] - 汽车出海可能成为下一阶段发展重点 [2] - 大家电业务规模和单价仍处成长阶段 看好市占率提升 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测2.2%/0.5%/0.2% [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测9.5%/4.3%/7.8%至443.1/526.3/671.2亿元 [3] - 新目标价65.4港币（前值67.8港币）含非汽车业务46.3港币和汽车业务19.1港币 [1][3] - 估值对应30倍2026年PE（前值40倍2025年PE） [3]

核心财务表现 - 2025H1总营收2272亿元 同比增长38.2% 经调整净利润215亿元 同比增长69.8% [1] - 2025Q2总营收1160亿元 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% [1] 汽车业务 - Q2智能电动等创新业务收入213亿元 同比增长234% 环比增长14% [2] - Q2汽车交付量8.1万辆 同比增长198% 环比增长7% ASP达25.4万元 同比增长11% [2] - Q2汽车业务毛利率26.4% 同比提升11个百分点 环比提升3个百分点 [2] - Q2智能电动业务经营亏损3亿元 环比收窄 6月YU7上市推动交付量提升 [2] 智能手机业务 - Q2智能手机业务收入455亿元 出货量4240万台 连续8个季度同比增长 [2] - 中国大陆4000-5000元价位市占率24.7%排名第一 5000-6000元价位市占率15.4%同比提升6.5个百分点 [2] - 自研3nm旗舰SoC玄戒O1实现规模化量产 [2] IoT与生活消费 - Q2 IoT业务收入387亿元 同比增长45% 毛利率22.5%同比提升3个百分点 [3] - 智能大家电营收同比增长66% 空调出货量超540万台同比增长超60% [3] - 冰箱出货量超79万台同比增长超25% 洗衣机出货量超60万台同比增长超45% [3] - 平板出货量同比增长42.3% 6月发布小米AI眼镜拓展业务空间 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入4744/5887/6964亿元 同比增长30%/24%/18% [3] - 预计归母净利润437/567/714亿元 同比增长85%/30%/26% [3] - 三年EPS复合增长率45% 人车家生态实现闭环 [3]