投资评级与核心观点 - 报告将小米集团的投资评级从之前的评级下调至“中性” [1][2][7] - 报告将小米集团的目标价下调至37港元，较当前33.62港元的收盘价有10.1%的潜在上涨空间 [1][7] - 报告核心观点：由于供应链成本（尤其是存储芯片）超预期上升，手机业务后续可能承压，同时汽车业务竞争加剧，因此下调公司评级与盈利预测 [2][7] 财务预测与调整 - 报告下调了小米集团2025至2027年的收入和盈利预测 [7][14] - 2025年收入预测下调至4523.33亿元人民币（前值4665.84亿元），下调幅度为3% [14] - 2026年收入预测下调至4924.72亿元人民币（前值5340.15亿元），下调幅度为8% [14] - 2025年经调整每股收益（EPS）预测下调至1.49元人民币（前值1.66元），下调幅度为10.5% [3][7][14] - 2026年经调整EPS预测下调至1.53元人民币（前值1.74元），下调幅度为11.8% [3][7][14] - 预计公司2025年净利润为399.91亿元人民币，同比增长35.8%；2026年净利润为337.31亿元人民币，同比增长3.0% [3] - 预计公司毛利率在2025E和2026E分别为22.1%和22.0%，较前预测值略有下调 [14] 智能手机业务分析 - 存储芯片（DRAM和NAND）价格大幅上涨，对智能手机成本构成压力 [7] - 2025年第四季度，DRAM和NAND合约平均价同比增幅整体超过200% [7] - 2026年以来，DRAM和NAND价格继续环比增长80%以上 [7] - 预计存储市场供不应求格局将延续至2027年第一季度 [7] - 由于成本压力及可能影响终端需求的涨价，报告下调了小米手机业务的预测 [7] - 预计2026年全球智能手机出货量同比下滑11%至11.3亿台 [7] - 下调2025/2026年智能手机业务收入至1822/1667亿元人民币（前值1935/1977亿元） [7] - 下调2025/2026年手机业务毛利率至10.9%/6.8%（前值11.3%/9.4%） [7] 智能电动汽车与创新业务分析 - 报告预计2026年市场对小米汽车业务的关注点将从供应端产能转向需求端订单 [7] - 预计小米2026年汽车销量为55.9万辆 [7] - 预计2025/2026年智能电动汽车及AI等创新业务收入为1040/1436亿元人民币 [7] - 维持对小米汽车业务在2025年全年经营收益转正的预测 [7] - 报告关注小米汽车的出海进程 [7] AIoT与生活消费产品业务分析 - 报告认为，国家补贴和海外扩张有望拉动2026年AIoT业务收入上升 [7] - 但个人电脑（PC）市场受存储成本影响较大，家电市场竞争也较为激烈 [7] - 预计AIoT业务在2025/2026年实现收入约1202/1336亿元人民币（前值1301/1441亿元） [7] - 预计该业务毛利率在2025/2026年分别为22.9%和23.2% [7] 估值方法 - 报告采用分类加总估值法（SOTP）对小米集团进行估值 [7][15] - 手机与AIoT业务：基于22.0倍2026年市盈率进行估值，该倍数接近小米历史均值 [7][15] - 智能电动汽车及AI等创新业务：基于1.4倍2026年市销率进行估值 [7][15] - 加总估值后，得出目标价37港元，对应21.7倍2026年整体市盈率 [7][15] 公司基本数据 - 小米集团当前股价为33.62港元，市值为7271.79亿港元 [1][6] - 公司52周股价高位为60.15港元，低位为31.58港元 [6] - 公司200天平均股价为43.35港元，年初至今股价变化为下跌14.45% [6]

投资评级与核心摘要 - 报告对小米集团的投资评级为**中性**，目标价从先前水平下调至**37.00港元**，较当前33.62港元收盘价有**+10.1%**的潜在涨幅 [1] - 报告核心观点：因**供应链成本（尤其是存储芯片）超预期上升**对智能手机业务构成压力，以及汽车业务竞争加剧，**下调公司评级至中性并调降财务预测** [2] 财务预测调整 - **收入预测下调**：预计2025/2026年收入分别为**4,523.33亿元**和**4,924.72亿元**，较此前预测值**4,665.84亿元**和**5,340.15亿元**分别**下调3%和8%** [14] - **盈利预测下调**：将2025/2026年经调整每股收益（EPS）预测分别下调**-10.5%** 和**-11.8%**，至**1.49元**和**1.53元** [3][14] - **利润率预测**：预计2025/2026年整体毛利率分别为**22.1%** 和**22.0%**，经调整净利率分别为**8.4%** 和**8.1%** [14] 智能手机业务分析 - **成本压力巨大**：存储芯片（DRAM和NAND）价格大幅上涨，2025年第四季度合约价同比增幅超**200%**，2026年以来继续环比增长**80%以上**，供不应求格局或延续至2027年第一季度 [7] - **出货量与收入承压**：预计全球智能手机出货量在2026年将同比下滑**11%**至**11.3亿台** [7] - **业务预测下调**：将小米2025/2026年智能手机业务收入预测下调至**1,822亿元**和**1,667亿元**（前值分别为1,935亿元和1,977亿元）[7] - **毛利率受压**：将2025/2026年手机业务毛利率预测下调至**10.9%** 和**6.8%**（前值分别为11.3%和9.4%）[7] 智能电动汽车与AIoT业务分析 - **汽车业务**：预计2026年汽车销量为**55.9万辆**，关注点从供应端产能转向需求端订单及新车型表现 [7] - **汽车收入预测**：预计2025/2026年智能电动汽车及AI等创新业务收入分别为**1,040亿元**和**1,436亿元**，并维持2025年该业务经营收益转正的预测 [7] - **AIoT业务**：预计2025/2026年AIoT业务收入分别为**1,202亿元**和**1,336亿元**，毛利率分别为**22.9%** 和**23.2%**，增长受国补和海外扩张拉动，但PC业务受存储成本影响，家电市场竞争激烈 [7] 估值与目标价 - **估值方法**：采用分类加总估值法（SOTP），对手机与AIoT业务采用**22.0倍2026年市盈率**，对汽车及AI业务采用**1.4倍市销率** [15] - **目标价计算**：基于SOTP估值，得出目标价**37港元**，对应公司整体**21.7倍2026年市盈率** [7][15] 历史股价与市场数据 - 公司52周股价区间为**31.58港元**至**60.15港元**，当前市值约为**7,271.79亿港元** [6] - 年初至今股价变化为**-14.45%**，200天平均价为**43.35港元** [6]

美股市场整体表现 - 美股三大指数开盘涨跌不一，道指跌0.16%，纳指涨0.3%，标普500指数涨0.13% [1] - 截至发稿，道指跌0.67%，纳指涨0.16%，标普500指数跌0.1% [1] - 市场个股表现分化，有1789只个股上涨，3195只个股下跌 [1] 明星科技股表现 - 明星科技股多数上涨，特斯拉涨2.42%，美国超微公司涨1.73%，英特尔涨1.67% [1] - 其他主要科技股中，高通涨0.88%，英伟达涨0.66%，Meta Platforms涨0.60%，亚马逊涨0.58%，微软涨0.48%，博通涨0.23%，苹果涨0.08% [2] - 谷歌-A微跌0.02% [2] 公司特定事件驱动股价 - 甲骨文股价涨超14%，因公司公布强劲季度业绩并上调2027财年营收预期 [2] - 公司第三财季调整后每股盈利为1.79美元，高于预期的1.70美元 [2] - 第三财季营收为171.9亿美元，同比增长22%，高于预期的169.1亿美元 [2] - 公司预计第四财季每股调整后收益为1.92美元至1.96美元，远好于分析师预期的1.7美元 [2] - Nebius股价涨超16%，因获得英伟达20亿美元投资 [3] - 黄金股走低，哈莫尼黄金跌超13% [5] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌0.25%，热门中概股多数下跌 [7] - 部分中概股逆市上涨，理想汽车涨4.56%，欢聚涨4.11%，小鹏汽车涨2.91%，贝壳涨1.64% [8] - 多数中概股下跌，瑞幸咖啡跌0.03%，亚朵跌0.07%，好未来跌0.18%，微博跌0.25%，新东方跌0.34%，满帮跌0.38%，禾赛跌0.40%，阿里巴巴跌0.64%，百度跌0.65%，小米集团跌0.98%，网易跌1.02%，BOSS直聘跌1.20% [9] 大宗商品市场动态 - 金银价格冲高回落，现货黄金一度失守5170美元，现货白银急跌4% [10] - 截至发稿，现货黄金跌0.32%报5173.67美元/盎司，现货白银跌3.46%报85.28美元/盎司 [10] - 国际油价大幅震荡，WTI原油一度飙升超6%随后直线跳水 [13] - 截至发稿，WTI原油涨幅收窄至2.58%，布油涨2.85% [13] 宏观经济与政策环境 - 美国2月消费者价格指数同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5% [13] - 分析指出数据反映中东冲突前状况，近期油价飙升及霍尔木兹海峡封锁可能带来通胀反弹风险 [13] - 市场预计美联储或将在今年7月才会再次降息 [13] - 七国集团能源部长发表联合声明，原则上支持采取积极措施应对当前局势，包括在必要时动用战略能源储备 [16] - 国际能源署32个成员国一致同意，将其紧急储备中的4亿桶石油投入市场，以应对中东战争引发的石油市场扰乱 [16]

股份数据 - 2026年3月10日开始和结束时已发行股份总数为21,634,420,672，库存股份为0[3] - 2026年3月10日，已发行股份数目（不含库存）为26,145,973,816股，含4,511,553,144股A类及21,634,420,672股B类[17] 股份购回 - 2025年11月至2026年3月多次购回股份，如2025年11月20日购回13,500,000股，每股HKD37.61[4] - 2026年3月11日购回3,005,600股，付出总额99,993,606.96港元，每股33.22 - 33.32港元[16] - 购回授权决议于2025年6月5日通过，可购回2,594,916,968股[16] - 根据购回授权已购回266,084,800股，占比1.03%[16] 其他 - 公司呈交报表日期为2026年3月11日[2] - 公司确认股份发行等获董事会授权，遵守规定并收款[9] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年4月10日[16]

股份发行 - 2026年3月3日已发行股份（不包括库存股份）数目为21,634,013,072[3] - 2026年3月4日因股份奖励或期权发行新股182,400，占比0.0007%，每股发行价2.69港元[3] - 2026年3月5日因股份奖励或期权发行新股146,400，占比0.0006%，每股发行价2.66港元[3] - 2026年3月6日因股份奖励或期权发行新股54,800，占比0.0002%，每股发行价2.69港元[4] - 2026年3月9日因股份奖励或期权发行新股24,000，占比0.0001%，每股发行价1.59港元[4] - 2026年3月10日已发行股份总数为21,634,420,672[4] - 2026年3月3日，已发行股份数目（不包括库存股份）为26,145,566,216股，含4,511,553,144股A类普通股及21,634,013,072股B类普通股[17] 股份购回 - 2025年11月20日购回股份13,500,000，占比0.052%，每股购回价37.61港元[4] - 2025年11月21日购回股份8,000,000，占比0.031%，每股购回价37.92港元[4] - 2025年11月25日购回股份2,500,000，占比0.01%，每股购回价40.29港元[4] - 2025年11月26日购回股份7,500,000，占比0.029%，每股购回价40.14港元[4] - 2026年3月10日公司购回2,977,200股股份，付出价格总额99,997,002.72港元，每股最高购回价33.68港元，最低购回价33.4港元[16] - 根据购回授权在交易所购回股份数目为263,079,200股，占比1.01%[16] 拟注销股份 - 2025年12月24日拟注销但未注销回购股份380万股，占比0.015%，每股39.19港元[6] - 2025年12月29日拟注销但未注销回购股份390万股，占比0.015%，每股38.6港元[6] - 2026年1月8日拟注销但未注销回购股份500万股，占比0.019%，每股38.12港元[6] - 2026年1月16日拟注销但未注销回购股份590万股，占比0.023%，每股37.14港元[6] - 2026年1月21日拟注销但未注销回购股份700万股，占比0.027%，每股35.39港元[7] - 2026年2月2日拟注销但未注销回购股份600万股，占比0.023%，每股34.87港元[7] - 2026年2月4日拟注销但未注销回购股份430万股，占比0.016%，每股33.98港元[7] - 2026年3月2日拟注销但未注销回购股份302.28万股，占比0.012%，每股33.08港元[8] - 2026年3月3日拟注销但未注销回购股份315.64万股，占比0.012%，每股31.68港元[8] 其他 - 公司确认股份发行或库存股份出售或转让已获董事会授权批准，遵守相关规定[9] - 购回授权决议于2025年6月5日通过，公司可购回股份总数为2,594,916,968股[16] - 股份购回后再进行新股发行或库存股份再出售或转让的暂停期截至2026年4月9日[16]

高盛关于小米公司(1810.HK)的研究纪要关键要点总结 **涉及的行业与公司** * 公司：**小米集团** (1810.HK) [1] * 行业：**智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）、智能电动汽车** [1][2][78] **核心观点与投资建议** * **投资评级**：**买入** [1][3] * **目标价**：**41.00港元**，较当前33.42港元有**22.7%** 的上涨空间 [1] * **估值情景分析**： * 基础情景：12个月目标价41港元 [1] * 牛市情景：每股价值47港元，潜在上涨空间**41%** [1][77] * 熊市情景：每股价值27.5港元，潜在下跌空间**-18%** [1][77] * **投资逻辑**：认为小米处于“人 x 车 x 家”生态多年扩张的早期阶段，其稳健的资产负债表、强大的生态整合能力以及规模化和深入参与电动汽车供应链带来的成本优势，将增强其在电动汽车领域的竞争力 [78] **财务预测与模型调整** * **近期盈利预测下调**：由于行业逆风加剧，下调2025-2027年收入预测**2%/9%/8%** ，下调调整后净利润预测**8%/24%/20%** [1] * **关键财务数据预测 (人民币)**： * 2025E收入：**4565.09亿元** [6] * 2026E收入：**4961.72亿元** [6] * 2027E收入：**5968.50亿元** [6] * 2025E调整后每股收益：**1.47元** [6] * 2026E调整后每股收益：**1.13元** [6] * 2027E调整后每股收益：**1.52元** [6] * **盈利能力支柱**：互联网服务、AIoT和其他收入（包括利息和投资收益）构成公司净利润的“支柱利润”，预计2026E合计**335亿元**，相当于该年集团调整后净利润**304亿元**的**110%**，以缓冲智能手机和电动汽车业务的利润波动 [19] * **资产负债表优势**：公司拥有**1760亿元**净现金及**860亿元**的被投资公司账面价值，相当于约**10.5港元/股** [2] **各业务板块详细分析** **智能手机业务** * **面临逆风**：上游内存成本飙升（LPDDR4X价格自2025年一季度以来上涨**483%-577%**，NAND价格自2025年一季度以来上涨**221%-522%**）[37][39][40]，以及需求疲软 [1][25] * **出货量预测**：预计2026年出货量同比下降**-10%** 至约**1.5亿部** [25] * 2025年第四季度/2026年第一季度出货量预计同比下降**-10%/-15%**，分别至**3840万/3560万部** [25][28] * **平均售价与毛利率**： * 预计2025年平均售价同比下降**-1%** 至约1130元人民币，2026年同比增长**+3%** 至1160元人民币 [32][33] * 预计2025-2027年智能手机毛利率分别为**10.9%/8.0%/9.4%** [69] * 预计2026年智能手机业务净亏损超**40亿元**（出货量约1.5亿部，毛利率约**8%**）[19] * **市场竞争**：行业整合加速，华硕、魅族等小品牌已停止或暂停智能手机硬件业务 [26] * **海外定价策略**：新款小米17/17 Ultra在欧洲定价与上代持平，但在马来西亚、新加坡、阿联酋等市场有**1%-12%** 的提价，显示出差异化定价能力 [41] **AIoT与生活消费产品业务** * **收入预测**：下调2025-2027年收入预测**-4%/-10%/-11%**，主要因消费补贴退坡影响短期增长 [70] * **增长与结构**：预计2026年下半年收入增长将复苏 [47][52] * 海外AIoT收入增长预计将超过国内增长 [52] * **毛利率**：预计2026年毛利率保持平稳在**23%**，海外收入占比提升和价格纪律可能抵消物料成本上涨压力 [70] * **近期表现**：2026年1月，小米AIoT在淘系和京东的GMV同比下降**-32%** [54] **智能电动汽车业务** * **交付量预测**： * 2025E交付量：**41.1万辆** [24] * 2026E交付量：**61.0万辆**（其中SU7车型19万辆，YU7车型38万辆，大型SUV车型4万辆）[24][60] * 2027E交付量：**87.0万辆** [71] * **毛利率与盈利**： * 预计2025年毛利率**24.3%**，2026年下降至**21.3%**（因物料成本上升和消费者权益增加）[71] * 预计2026年第一季度/第二季度毛利率降至**17.9%/20.7%**（2025年第四季度为**22.9%**）[64][65] * 预计2026年电动汽车业务净利润约**10亿元**（交付量61万辆，毛利率约**21%**）[19] * **成本压力**：内存成本上涨是最大的物料成本压力，可能带来每辆车**4000-5000元人民币**的增量成本 [59][71] * **近期表现**：2026年2月实现月交付**2万辆**，其中YU7车型占主导 [62] **互联网服务业务** * **增长驱动**：基于超过**3亿**的中国月活跃用户生态 [2] * **预测调整**：因月活跃用户增长放缓和智能手机出货疲软导致预装收入减少，下调2025-2027年收入预测**1-3%** [71] **技术与研发投入** * **研发支出**：2026年预计研发投入**400亿元**（2025年为320亿元），虽拖累短期利润，但旨在建立长期物理AI领导地位 [20] * **AI与芯片进展**： * **大语言模型**：MiMo-V2-Flash模型在2025年底发布，在OpenRouter上处理令牌数排名第三 [20] * **机器人**：开源了第一代机器人视觉-语言-动作模型Xiaomi-Robotics-0，并在汽车制造中试点人形机器人 [20] * **移动AI智能体**：推出具有系统级权限的移动AI智能体miclaw [20] * **芯片**：在2025年发布XRING O1 SoC后，计划每年升级SoC，并将芯片能力扩展至智能座舱/驾驶领域 [20] **关键催化剂与风险** **催化剂** 1. **2025年第四季度财报及SU7改款发布**（预计3月下旬）[22] 2. **大语言模型更新**（如MiMo-v2-Pro）[22] 3. **YU7 GT车型发布**（预计2026年中）[22] 4. **中国618购物节** [22] 5. **第三款车型（全尺寸增程SUV）发布**（预计2026年第三季度末）[22] **下行风险** 1. 全球智能手机市场竞争加剧，份额增长不及预期 [79] 2. 智能手机/电动汽车业务毛利率压力高于预期 [79] 3. 小米品牌高端化及电动汽车业务执行不及预期 [79] 4. 地缘政治风险和监管不确定性加剧 [81] 5. 宏观环境疲软，智能手机/IoT需求减弱 [81] 6. 汇率波动 [81] **估值方法** * **估值方法**：分类加总估值法 [72] * **小米核心业务**：基于**16倍** 2027年企业价值/税后净营业利润 [72][79] * **小米汽车业务**：现金流折现估值，价值**450亿美元**（此前为520亿美元）[72] * **控股公司折价**：**10%** [72] * **并购排名**：在覆盖范围内排名第3，意味着成为收购目标的概率较低（0%-15%）[6][87] **其他重要信息** * **近期业绩预览（4Q25E）**： * 总收入同比增长**+7%** 至**1160亿元**，智能电动汽车是最大驱动力（同比增长**+120%** 至**370亿元**，占总收入**32%**）[21] * 小米核心收入同比下降**-14%**，其中智能手机/AIoT收入同比下降**-13%/-21%** [21] * 调整后净利润预计同比下降**-29%** 至**59亿元** [21] * **市场表现**：过去3个月、6个月、12个月绝对回报分别为**-21.9%**、**-37.7%**、**-39.1%**，相对恒生指数表现分别为**-20.9%**、**-38.5%**、**-42.4%** [14]

文章核心观点 - 特斯拉在电动汽车市场的传统优势已基本消失 其2025年全球交付量连续第二年下降9%至164万辆 而同期全球电动汽车市场增长26%至2050万辆[1] - 以比亚迪为首的五家竞争对手正通过更快的产品迭代周期 垂直整合 成本优势及技术匹配或超越 在多个细分市场和地区侵蚀特斯拉的市场份额[1] - 比亚迪是其中已取得明显胜利的公司 其2025年纯电动汽车销量达226万辆 超越特斯拉 并且其竞争优势正从成本结构扩展至全球产能布局[1] 竞争格局与特斯拉的困境 - 特斯拉面临产品线停滞问题 其95%的销量仍依赖多年前设计的Model 3和Model Y车型[1] - 特斯拉过去的执行速度和垂直整合优势在2026年已被竞争对手中和 这些对手自研电池 芯片和自动驾驶软件 并在价格上具有优势 同时在续航和性能上常能匹敌特斯拉[1] - 特斯拉在中国市场的份额已下滑至约4.9%[2] 主要竞争对手分析 比亚迪 - 2025年纯电动汽车销量达226万辆 同比增长28% 超过特斯拉的164万辆 包含插电混动车型的总销量为455万辆[1] - 国际销量首次突破100万辆 同比增长150% 并计划在2026年实现130万辆的海外出货目标[1] - 垂直整合程度高 自产电池 半导体和大多数主要部件 形成了西方汽车制造商无法比拟的成本结构[1] - 2025年前九个月营收约为800亿美元 产品线覆盖从1万美元的海鸥到豪华轿车[1] 吉利汽车 - 2025年总销量达302万辆 同比增长39% 其中新能源汽车销量飙升90%至169万辆[1] - 在2026年初连续两个月国内销量超越比亚迪 这是自2022年以来的首次 其星愿等车型成为2025年中国最畅销的纯电动汽车[2] - 新能源汽车市场份额提升至约12% 并超越大众成为国内第二大汽车制造商[2] - 旗下极氪品牌在2026年初增长84% 其高端技术 性能和内饰使Model S显得过时[2] - 2026年目标是总销量345万辆 其中新能源汽车222万辆 增长32%[2] 小米 - 作为智能手机公司 在首个完整销售年度实现了超过41万辆的交付量[1] - SU7轿车起售价约3.3万美元 直接对标特斯拉Model 3 并在2025年中国市场多个月份销量超过后者[1] - 2025年中推出的YU7 SUV定价低于5万美元 对标Model Y 到12月月产能已达5万辆[1] - 计划在2026年交付55万辆 并推出四款新车型[1] - 其生态系统战略将手机 智能家居和可穿戴设备的平台延伸至汽车 提供了特斯拉老化的信息娱乐系统无法比拟的无缝用户体验[1] - 下一代SU7将于4月发布 标准配置激光雷达和增强型智能驾驶硬件 价格远低于同等配置的特斯拉[2] 小鹏汽车 - 2025年销量同比增长129% 是少数达成年度目标的中国电动汽车制造商之一[2] - 计划2026年交付55万至60万辆 约为2024年销量的三倍[2] - 在自动驾驶技术上直接挑战特斯拉 于2026年3月开始推出第二代VLA智能驾驶系统 摩根士丹利指出这使得小鹏与特斯拉的FSD在全球范围内直接竞争[2] - 公司CEO称2026年是中美真正自动驾驶的开端 并计划在今年晚些时候推出配备L4级自动驾驶的机器人出租车运营[2] - 近期与大众汽车达成VLA 2.0系统的首个外部客户授权协议 验证了其技术的全球竞争力[2] Lucid集团 - 采取从高端市场向下发展的策略 Lucid Air仍保持EPA续航里程纪录 Gravity SUV起售价8万美元 直接对标Model X[1] - 2025年第四季度营收达5.23亿美元 同比增长123% 全年营收13.5亿美元[1] - 2025年交付15,841辆汽车 增长55% 并预计2026年交付2.5万至2.7万辆[1] - 计划在2026年底推出定价约5万美元的中型跨界SUV 基于成本优化的平台 旨在直接与Model Y竞争[1] - 拥有由沙特公共投资基金支持的46亿美元总流动性 财务状况强劲[1] - 与Uber和Nuro合作 部署2万辆自动驾驶Lucid车辆作为机器人出租车[1]

投资评级与核心观点 - 报告对小米集团-W维持“买入”评级，目标价为52.17港元，当前股价（2026年3月6日）为33.42港元，存在显著上行空间[3][5] - 报告核心观点认为，小米新推出的Xiaomi miclaw移动端Agent标志着其AI能力从“对话”向“系统级执行”的重大推进，将显著增强AI生态与“人车家”互联体验[2][10] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为1.53元、1.63元和2.29元，估值基于可比公司2026年28倍市盈率[3][11] 财务预测与业绩表现 - 预计公司2025-2027年营业收入将持续增长，分别为453,633百万元（+24%）、527,008百万元（+16%）和657,491百万元（+25%）[4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润将大幅提升，分别为39,979百万元（+69%）、42,614百万元（+7%）和59,851百万元（+40%）[4] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的20.9%提升至2027年的24.8%，净利率从6.5%提升至9.1%[4] - 估值水平显示吸引力，预测市盈率将从2024年的33倍下降至2027年的13倍[4] AI与生态互联进展 - Xiaomi miclaw具备强大的底层能力，采用三级智能记忆管理，可在连续执行20步复杂操作后仍记得最初需求背景[10] - 该AI代理拥有系统核心应用能力，可实现基于大模型的推理-执行引擎，并具备自进化能力，能通过调整提示词、文件及创建子智能体等方式扩展能力[10] - Xiaomi miclaw接入了完整的米家IoT生态协议，可读取设备状态并发送控制指令，有望在家庭办公联动等场景中显著提升“人车家”生态的智能体验[10] 汽车业务发展势头 - 小米汽车业务保持强劲势头，2025年10月、11月交付量均超过4万辆，12月交付量超过5万辆，创历史月度新高[10] - 2026年1-2月，在主要交付车型为YU7的情况下，公司仍实现了较高的交付量[10] - 公司目前正在为新一代SU7的大规模量产做准备，预计汽车业务将继续凭借技术创新和性能优化保持强劲发展[10] 近期股价与市场表现 - 截至报告发布前，公司股价近期表现疲弱，过去1周、1月、3月和12月的绝对表现分别为-4.24%、-5%、-21.88%和-39.13%，均跑输同期恒生指数[6]

股本与股份数据 - 2026年2月底小米集团法定/注册股本总额为67.5万美元，B类股50万美元，A类股17.5万美元[1] - 2026年2月B类已发行股份（不包括库存股份）数目从215.39亿股增至216.34亿股，增加9515.63万股[2] - 2026年2月A类已发行股份（不包括库存股份）数目维持45.12亿股不变[2] - 2026年2月首次公开发售前雇员股份奖励计划股份期权数目从1.47亿份减至1.46亿份，减少150.52万份，发行新股150.52万股[3] - 2026年2月首次公开发售后购股权计划股份期权数目维持1.16亿份不变[3] - 2023年股份计划 - 购股权月底可能发行或自库存转让的股份总数为19.50亿股[3] - 2026年2月因行使期权所得资金总额为45.21万美元[3] - 2027年到期的零息有担保可换股债券上月底和本月底已发行总额均为7.98亿美元[4] - 2027年到期的零息有担保可换股债券本月底可能发行或自库存转让的股份数目为1.68亿股[4] - 2026年2月3日因股份奖励发行新股，涉及41,351,464股和52,299,674股[6] - 2025年6月5日公司购回股份拟注销但尚未注销，涉及226,627,400股[6] - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）95,156,338股[6] 市场扩张与并购 - 2021年8月25日公司订立普通股购买协议，收购125,494,231股普通股，占目标公司交割后全部已发行股本的71.16%[5] - 普通股购买协议总代价约6247万美元，其中950万美元现金偿付，5297万美元以配发及发行代价股份偿付[5] - 以发行价每股25.25港元计算，将发行16,343,252股代价股份[5] - 2022年9月28日公司发行8,975,132股代价股份，10月10日注销，11月21日再次发行[5] - 2023年11月13日公司发行8,812,078股代价股份作为第二批[5] - 2024年12月9日公司发行5,883,584股代价股份作为第三批[5] 合规相关 - 适用的公众持股量门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%，截至2月底已符合要求[2] - 公司确认本月证券发行或库存股份出售等已获董事会授权，符合相关规定[8]

投资评级与核心财务预测 - **投资评级**：维持“增持”评级，目标价调整至 **42.7 港币**，当前股价为 **31.58 港币**[7][11][15] - **核心财务预测**：调整FY2025E-FY2027E营业收入预测为 **4571/5112/5959 亿人民币**（前值：4702/5923/6963亿人民币）；调整经调整净利润预测为 **382/340/462 亿人民币**（前值：425/502/655亿人民币）[11][15] - **估值方法**：基于SOTP（分类加总）估值法，给予核心业务（手机、IoT、互联网）FY2026E PE 20倍，汽车业务FY2026E PS 2.4倍，汇率按1港币=0.91人民币计算[15][19] 分业务核心观点与预测 - **智能手机业务**： - **短期压力**：存储涨价潮对短期盈利能力形成拖累，预计冲击将持续至2027年底[3][11] - **25Q4表现**：出货量 **3780万台**，同比 **-11.4%**，主要受印度市场出货量同比 **-26%** 影响；预计毛利率受存储冲击环比下滑至 **8.2%** 左右[11] - **2026年展望**：预计出货量同比 **-12.3%**，但公司目标转向维持ASP（平均售价）及毛利率，凭借供应链整合能力与高端化成果构建竞争壁垒[11][14] - **汽车业务**： - **25Q4表现**：交付量超 **14万辆**；汽车毛利率或因Ultra系列占比下滑及促销活动环比小幅下滑至 **22%** 左右；预计Q4经营利润环比提升至约 **9亿元**，带动 **2025全年实现经营层面盈利**[1][11] - **2026年展望**：将迎来最密集产品发布期，新一代Su7及新款SUV有望提振需求[11][14] - **IoT与生活消费产品**： - **25Q4表现**：受国补退坡影响，预计收入同比 **-26%** 至 **230亿元**[11] - **2026年展望**：预计保持温和增长；公司推出Miloco智能家居解决方案，基于 **10.4亿** 存量IoT设备，探索全生态AI化转型[11][14] - **互联网服务**： - **25Q4表现**：预计收入稳定增长 **+4.7%** 至 **98亿元**，毛利率稳定在 **76%** 左右[11] 财务数据摘要与估值比较 - **整体业绩预测**： - **FY2025E**：营收 **4570.62亿人民币**（同比+24.9%），经调整净利润 **381.86亿人民币**（同比+40.2%），经调整EPS **1.43元人民币**[5][16] - **FY2026E**：营收 **5112.16亿人民币**（同比+11.8%），经调整净利润 **340.40亿人民币**（同比-10.9%），经调整EPS **1.28元人民币**[5][16] - **可比公司估值**：根据Bloomberg一致预期，小米集团FY2026E PE为 **18.5倍**，PS为 **1.7倍**，高于智能手机行业均值（PE 18.1倍，PS 3.1倍）[18] - **SOTP估值拆分**：核心业务（手机、IoT、互联网）贡献目标市值约 **63%**，汽车业务贡献约 **37%**[19]