报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 长期看好报告研究的具体公司基本面向上，看好稳步拓店+品牌力强劲+基本盘店效有韧性+积极探索新模式+派息回购回报可观[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年Q3公司实现营业收入30.7亿美元，同比增长5%，归母净利润为3.0亿美元，同比增长22%，核心经营利润为3.7亿美元，同比增长18%[3] - 预计报告研究的具体公司2024/2025/2026年营业收入为114.26/123.83/134.05亿美元，同比增长4.1%/8.4%/8.2%；归母净利润为9.1/9.9/10.7亿美元，同比增长10.2%/8.5%/8.3%；EPS为2.36/2.63/2.92美元[3] - 2024年以来公司保持积极的派息回购，前三个季度累计派息1.9亿美元、回购10.6亿美元，总共向股东返还12.4亿美元，全年预算为15亿美元，将2024 - 2026年三年合计30亿美元派息回购额度提升至45亿美元，占当前市值比例为23%[3] - 2024Q2肯德基和必胜客的餐厅经营利润率分别为18.3%和12.8%，同比下降0.3和提升0.1个百分点[3] - 2024Q3肯德基的同店销售同比下降2%，其中客流同比增长1%，客单价同比下降3%；必胜客的同店销售同比下降6%，其中客流同比增长4%，客单价同比下降9%[3] - 2024Q3公司总净增门店为438家，截至2024Q3总门店数为15861家，其中肯德基和必胜客分别为11283和3606家，同比增长14%和13%[3] - 肯德基K COFFEE前三个季度销售杯量约2亿杯，超过2023全年杯量，并行门店数量已经达到500家；必胜客门店小型化继续推进，截至目前共有150家存量门店完成WOW店型转化，且逐步向广东以外地区拓展[3] - 报告研究的具体公司正积极探索轻资产化，下沉市场小镇加盟模式拓店可期，其资本开支远低于传统模式，约只有常规店型的三分之一[3] - 报告研究的具体公司2023A - 2026E的营业收入、归母净利润等各项财务指标呈现一定的增长或变化趋势[4][6][7] - 报告研究的具体公司2023A - 2026E的现金流量情况，包括经营、投资、融资活动产生的现金流量等[8] 经营情况 - 餐厅经营利润率保持稳健，必胜客盈利能力同比继续保持提升趋势[3] - 同店降幅环比缩窄，公司积极推出新品并调整产品组合，客单价降幅缩窄的情况下客流仍正增长，同店表现有韧性[3] - 积极开店，总净增门店数量稳定，肯德基和必胜客门店数量同比增长[3] - 新店型发展良好，肯德基K COFFEE销售杯量和并行门店数达到目标，必胜客门店小型化推进并拓展区域，探索轻资产化模式[3]

公司第三季度业绩与股价表现 - 公司第三季度业绩促使一位分析师上调对其股票的推荐评级公司股票本周涨幅近两位数达到9% [1] 公司业绩详情 - 公司营收同比增长5%至30.7亿美元调整后净利润增长19%至2.97亿美元（每股0.77美元）均超出分析师预期 [2] - 公司积极的扩张计划推动营收增长当季新开超400家餐厅新餐厅营收弥补了同店销售额3%的下降截至9月底旗下共有15861家餐厅 [3] - 公司积极向投资者返还资本将股票回购和股东分红提高近三倍至12.4亿美元 [4] 分析师评级调整 - 基于公司的良好业绩多家分析师对公司前景更加看好摩根大通将评级从中性上调至增持（即买入）并将公司港股目标价从35.5港元（4.57美元）上调至60港元（7.72美元） [5] - 摩根大通分析师称中国经济各行业正在整合相对疲软的经济淘汰了较小的竞争对手实力较强的公司应会继续受益于这一趋势 [6]

文章核心观点 - 百胜中国股价表现良好，近期上涨且创52周新高，公司盈利表现佳，估值和Zacks排名显示有上涨空间，行业也有积极趋势，同时提及竞争对手布林克国际表现也不错 [1][8][11] 股价表现 - 百胜中国过去一个月股价上涨8.8%，上一交易日创52周新高52美元，年初至今涨幅21.3%，跑赢Zacks零售-餐厅行业的7.2%涨幅，但落后于Zacks零售-批发板块的26.8%涨幅 [1] - 布林克国际过去一个月股价上涨34.2% [10] 盈利情况 - 百胜中国过去四个季度均未低于盈利共识预期，2024年11月4日财报显示每股收益0.77美元，高于共识预期的0.68美元 [2] - 本财年百胜中国预计每股收益2.31美元，营收114.2亿美元，每股收益变化15.5%，营收变化4.01%；下一财年预计每股收益2.58美元，营收123.7亿美元，同比变化分别为11.55%和8.34% [3] - 布林克国际上季度盈利强劲，超出共识预期37.68%，本财年预计每股收益5.43美元，营收47.7亿美元 [10] 估值指标 - 百胜中国价值评分为B，增长和动量评分分别为B和C，综合VGM评分为B；当前本财年每股收益估计市盈率为22.3倍，低于同行行业平均的24.3倍；基于过去现金流的市盈率为16.4倍，高于同行平均的11.8倍；PEG比率为1.84 [6][7] - 布林克国际目前远期市盈率为20.39倍，市现率为13.75倍 [10] 投资评级 - 百胜中国Zacks排名为2（买入），符合投资选择标准，短期内股价可能还有上涨空间 [8] - 布林克国际Zacks排名为1（强力买入），价值评分为B，增长评分为A，动量评分为C [9] 行业趋势 - 零售-餐厅行业处于所有行业的前30%，为百胜中国和布林克国际提供了有利的行业环境 [11]

餐厅分布与数量 - 截至2024年9月30日公司有15861家餐厅覆盖约2200个城市[109] - 2024年9月30日公司自有门店数量为13571家2023年为12192家增长11%[120] - 2024年9月30日加盟商门店数量为2290家2023年为1910家增长20%[120] - 公司自有门店数量从8915增长到9958[139] - 加盟商门店数量从1002增长到1325[139] - 2024年9月30日公司旗下餐厅数量为3428家较2023年增长13%[146] - 2024年9月30日加盟商餐厅数量为3606家较2023年增长155家[146] 销售增长数据 - 2024年第三季度系统销售增长率为4% 2023年为15%[114] - 2024年第三季度同店销售增长率为 -3% 2023年为4%[114] - 2024年9月30日季度系统销售额增长5%[120] - 2024年公司销售额增长主要由净单位增长驱动部分被同店销售额下降抵消[151] - 2024年9月30日季度公司销售额为28.95亿美元2023年同期为27.5亿美元[119] - 2024年9月30日公司销售额为2895美元[132] - KFC公司销售额2024年9月30日为2276美元较之前增长6%[139] - 公司2024年9月30日季度销售额为606美元较2023年同期增长2%[146] 利润相关数据 - 2024年第三季度运营利润为3.71亿美元较2023年增长15%或排除外汇影响增长14%[114] - 2024年截至9月30日运营利润为10.11亿美元较2023年增长1%或排除外汇影响增长5%[114] - 2024年9月30日季度运营利润为3.71亿美元2023年同期为3.23亿美元[119] - 2024年9月30日季度运营利润为371美元2023年同期为323美元[129] - 2024年9月30日季度核心运营利润为369美元较2023年同期增长18%[135] - 2024年9月30日季度肯德基GAAP运营利润为364美元[132] - 2024年9月30日季度必胜客GAAP运营利润为52美元[132] - 2024年9月30日止年度肯德基GAAP营业利润为1000千美元[133] - 2024年9月30日止年度必胜客GAAP营业利润为139美元[133] - 2024年9月30日止年度公司总GAAP营业利润为1011美元[133] - 2023年9月30日止年度公司总GAAP营业利润为996美元[133] - 2024年9月30日季度餐厅利润率为17.0%[132] - 2024年9月30日止年度餐厅利润率为16.8%[133] - 2023年9月30日止年度餐厅利润率为17.9%[133] - 2024年9月30日季度餐厅利润为77美元较2023年同期增长3%[146] - 2024年餐厅利润增长主要由公司销售额增加运营效率提升等因素驱动[151] 净收入与每股收益 - 2024年第三季度净收入为2.97亿美元较2023年增长22%或排除外汇影响增长21%[114] - 2024年截至9月30日净收入为7.96亿美元较2023年增长9%或排除外汇影响增长12%[114] - 2024年9月30日季度净收入为3.19亿美元2023年同期为2.67亿美元[119] - 2024年9月30日季度净收入为297美元2023年同期为244美元[129] - 2024年9月30日季度稀释后每股普通股收益为0.77美元2023年同期为0.58美元[119] - 2024年9月30日季度基本每股收益为0.77美元2023年同期为0.59美元[129] - 2024年9月30日季度稀释每股收益为0.77美元2023年同期为0.58美元[129] 营收与费用数据 - 2024年第三季度总营收较2023年增长5%排除外汇影响增长4%[116] - 2024年截至9月30日总营收较2023年增长3%排除外汇影响增长5%[116] - 2024年9月30日季度总营收为30.71亿美元2023年同期为29.14亿美元[119] - 2024年9月30日季度公司餐厅费用为24.01亿美元2023年同期为22.89亿美元[119] - 2024年9月30日季度公司餐厅费用为529美元较2023年同期下降2%[146] - 2024年9月30日季度综合管理费用为26美元较2023年同期下降15%[146] - 2024年9月30日公司2024年9月30日季度企业管理费用（G&A）为42美元，2023年同期为60美元，下降31%；2024年年初至今为120美元，2023年同期为161美元，下降26%[159] - 与加盟商交易产生的营收，2024年9月30日季度为80美元，2023年同期为67美元，增长19%；2024年年初至今为219美元，2023年同期为190美元，增长15%[159] - 其他营收2024年9月30日季度为17美元，2023年同期为12美元，增长48%；2024年年初至今为48美元，2023年同期为32美元，增长51%[159] 现金流相关数据 - 2024年公司运营活动产生的净现金为12.52亿美元，2023年为13.34亿美元[174] - 2024年经营活动提供的净现金为12.52亿美元2023年为13.34亿美元[174] - 2024年投资活动使用的净现金为2800万美元，2023年为10.52亿美元[175] - 2024年融资活动使用的净现金为11.59亿美元，2023年为2.4亿美元[175] 公司财务计划 - 公司计划在2024 - 2026年将股东资本回报从30亿美元提高到45亿美元[185] - 2023年11月2日董事会将股票回购授权增加至总计34亿美元2024年9月30日止年度回购2730万股普通股花费10.55亿美元203年回购490万股普通股花费2.81亿美元[181] - 2024年11月4日董事会进一步将股票回购授权增加10亿美元自2017年以来总授权达44亿美元剩余约14亿美元可用于未来回购[182] - 2024年9月30日止季度支付现金股息约6100万美元203年同期约5400万美元2024年9月30日止年度共支付约1.87亿美元203年同期约1.62亿美元[183] - 2024年11月4日董事会宣布每股0.16美元现金股息预计总股息约6100万美元[184] - 公司预计2024财年资本支出约在7亿至8.5亿美元之间[177] 公司信贷相关 - 截至2024年9月30日公司拥有信贷额度80.06亿元（约11.41亿美元）[187] - 截至2024年9月30日公司有未使用信贷额度约7.89亿美元[188] - 截至2024年9月30日公司有短期银行借款22.11亿元（约3.15亿美元）[188] - 截至2024年9月30日公司有银行担保2.44亿元（约3500万美元）[188] - 公司在岸信贷额度总计59亿元（约8.41亿美元）离岸信贷额度总计1亿美元[187] - 公司有2亿美元信贷额度可用于在岸或离岸业务[187] 会计准则影响 - 公司正在评估2023 - 07号会计准则更新对财务报表的影响该准则2024年1月1日起对公司生效（年度）2025年1月1日起（中期）可提前采用[189] - 公司正在评估2023 - 09号会计准则更新对财务报表的影响该准则2025年1月1日起对公司生效可提前采用[190] 未提及事项 - 未提及业绩总结无对应数据[194] - 未提及用户数据无对应数据[194] - 未提及未来展望和业绩指引无对应数据[194] - 未提及新产品和新技术研发无对应数据[194] - 未提及市场扩张和并购无对应数据[194] - 未提及其他新策略无对应数据[194]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") FF305 第 2 頁 共 12 頁 v 1.3.0 | 9). | 於2024年8月22日在香港購回之股份 | | 17,500 | 0 % | HKD | 267.06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 變動日期 | 2024年8月22日 | | | | | | 10). | 於2024年8月23日在香港購回之股份 | | 17,600 | 0 % | HKD | 265.91 | | | 變動日期 | 2024年8月23日 | | | | | | 11). | 於2024年8月26日在香港購回之股份 | | 17,800 | 0 % | HKD | 263.59 | | | 變動日期 | 2024年8月26日 | | | | | | 12). | 於2024年8月27日在香港購回之股份 | | 17,650 | 0 % | HKD | 264.78 | ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2024年11月7日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | ...

餐饮行业现状 - 2024年餐饮业被列为天坑行业之一，多地"排队王"餐厅客流量下降，预订率降低导致营业额大幅缩水[1][2] - 餐饮人自嘲开店时资金20多万，关店时负债40多万[3] - 1-8月全国餐饮收入34998亿元，同比增长6.6%，但增速为十年最低[4][5] - 上半年餐饮企业倒闭量达105万家，接近2023年全年水平[5] - 高端餐饮品牌如鼎泰丰、山河万朵等陷入困境，即使推出298-398元平民套餐仍难挡关停潮[6][7][8] 行业分化表现 - 头部企业如海底捞、萨莉亚、瑞幸咖啡、百胜中国等实现逆增长或维持营收平衡[10][11] - 上市公司财报显示多数企业营收和净利同比下滑： - 甲哺明哺营收23.95亿元(-15.92%)，净利-2.73亿元(-11439.08%)[12] - 味千(中国)营收8.27亿元(-6.26%)，净利-0.07亿元(-105.38%)[12] - 海底捞营收214.91亿元(+13.8%)，净利20.38亿元(-9.74%)[12] - 达美乐中国营收20.5亿元(+48.98%)，净利0.11亿元(+24.64%)[12] - 中小餐饮营收普遍下滑15%-50%[13] - 中间价位餐厅和网红餐饮店处境艰难，倒闭速度与崛起速度一样快[14][15][16] 节假日效应 - 国庆期间餐饮业异常火爆，排队时长普遍2小时以上[22] - 美团、携程数据显示线下餐饮消费超过去年同期30%以上，夜间时段增长44%[23][24] - 景区餐馆如天水麻辣烫、山西刀削面、淄博烧烤等迎来消费高峰[21] - 但节假日过后消费热情难以持续转化为长期效应[25] 行业困境原因 - 消费降级明显，M1货币同比下降7.4%，显示市场活力不足[26] - 市场过度饱和，2023年新增商户注册量超过300万家，全国餐厅门店超900万家[28][31] - 成本持续上升： - 一二线城市商业街租金涨幅超50%[35] - 人工成本上涨[36] - 原材料价格攀升，鲜菜涨20%以上，猪肉涨16.1%[36] - 收支压力巨大，部分月营业额30万的餐厅仍亏损[38] 行业建议 - 切忌追涨杀跌，避免盲目跟风热门品类[43][45] - 需注重选址、采购、定价等专业能力，而非仅凭直觉进入行业[44][47] - 在同质化严重环境下，需提高产品性价比和特色度[49] - 过去简单经营模式已失效，需建立稳定出品能力和专业团队[47][48]

报告公司投资评级 - 百胜中国投资评级为“买入”维持评级6个月目标价446.3港元[1] 报告的核心观点 - 百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力管理层经营能力卓越公司抗风险能力强考虑公司近期业绩表现略微上调24/25/26年净利润至9.5/9.8/10.9亿美元对应每EPS收益为17.8/18.3/20.5港元维持“买入”评级上调目标价至446.3港元较当前股价有16%的上涨空间[3] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩方面 - 第三季度总收入同比增长5%至30.7亿美元系统销售额同比增长4%核心经营利润同比增长18%净利润同比增长22%至2.97亿美元[3] - 2024年以来消费者消费意愿持续回落餐饮行业面临严峻挑战但百胜中国通过积极拓展门店平衡价格与销量关系提升经营效率实现远高于同行的强劲增长截止24年9月门店数量达到1.59万家第三季度净新增438家门店总门店数较去年同期增长12.5%[3] - 肯德基第三季度收入23.1亿美元同比增长5.7%系统销售额同比增长6%同店销售额下降2%经营利润同比增长6%至3.64亿美元餐厅利润率18.3%同比略降0.3pct[3] - 必胜客系统销售额同比增长2%总收入为6.15亿美元同比增长2%经营利润为5200万美元同比增长2.7%餐厅利润率为12.8%[3] - 第三季度管理费用1.39亿美元费用率4.5%同比减少1.3pct未来管理费用率仍有下降空间[3] - 公司宣布将2024 - 2026年三年期间的股东回馈金额提高50%从30亿美元增加至45亿美元24年已经进行了10.6亿美元的回购（约占7%总股本）和1.87亿美元的现金分红（股息率为1.3%）[3] 业务板块方面 - 肯德基表现稳健客单量增长1%但是客单价下滑3%主要是为了吸引更多客流推出了更有性价比的套餐目前客单价稳定在38元左右截止2024年9月30日门店总数为11283家第三季度净新增门店352家其中加盟店净新增134家占比27%占总门店数的12%K coffee的门店模式会继续扩张和现有的肯德基门店共享厨房、员工来增加同店收入截止9月K coffee达到500家[3] - 必胜客同店销售额同比下降6%其中客单量增长4%客单件下降9%至82元主要是公司继续推进一人食套餐截止9月末门店数量达到3606家同比增长12.6%公司在今年五月推出了必胜客WOW门店分量更小、单价更低针对年轻人群门店数量已经达到150家将会继续将传统门店转型为WOW门店[3] 估值方面 - 采用可比公司和DCF两种方法进行估值选取港股、A股中规模较大的餐饮企业2025年预测PE的平均值在18.8x考虑到百胜中国的行业地位和未来增长潜力以及当前板块普遍低估的状况给予25年PE 25x2025年预测EPS为18.33港元对应股价测算458.2港元用DCF方式估算时给予WACC为6.5%短期内给予5%的增速长期给予2%的增速合理市值为1674亿港元对应股价434.3港元综合可比公司和DCF的估值认为公司目标价为446.3港元较最新收盘价有16.9%的上涨空间[7]

报告公司投资评级 - 浦银国际对百胜中国（YUMC.US/9987.HK）维持“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 在降本增效助力下百胜中国3Q24经营利润大增超预期公司加大产品性价比策略逐步见效同店销售有望趋势性改善降本增效有望持续推进且公司提升2024 - 2026年股东回报至45亿美金利好市场情绪基于12x 2025 EV/EBITDA上调港股目标价至479.7港元美股目标价至61.5美元[2] 根据相关目录分别进行总结 同店销售情况 - 2025年同店销售有望趋势性好转管理层重视系统销售与同店销售增长虽4Q24整体餐饮行业需求未见显著改善收入仍有压力但预计4Q24同店销售保持3Q24趋势同店交易数正增长肯德基客单价有望维稳必胜客客单价随WOW门店占比提升有下行压力2025年肯德基同店销售有望转正必胜客同店销售下滑幅度有望大幅收窄[2] 降本增效情况 - 降本增效有望持续推进但效果可能边际减弱3Q24餐厅利润率同比持平整体经营利润率同比扩张1.0ppt预计4Q24大概率维持且可能同比提升2025年降本增效效果可能减弱但客单价下滑幅度收窄同店销售趋势性改善经营利润率在正向经营杠杆帮助下可能仍有上行空间且中长期管理费用率有望维持在5%以下[2] 加盟业务情况 - 公司计划加速推进加盟业务预计未来几年肯德基加盟门店净开店数占比达40% - 50%（今年YTD为27%）必胜客达20% - 30%市场对百胜加大加盟业务发展力度有担忧但浦银国际认为加盟业务利大于弊包括补充直营门店增加整体收入帮助触达更多区域和市场经营利润率不比直营店低且公司对加盟商管控严格支持赋能无需过度担心运营质量和食品安全问题[2] 财务数据情况 - 给出2022 - 2026E营业收入股东应占净利同比变动等数据如2022 - 2026E营业收入分别为9569、10978、11352、12215、13041（单位：百万美元）同比变动分别为 - 2.9%、14.7%、3.4%、7.6%、6.8%股东应占净利分别为442、827、919、932、1059（单位：百万美元）同比变动分别为 - 55.4%、87.1%、11.1%、1.5%、13.6%[6] 目标价与股价情况 - 给出百胜中国（YUMC.US）目标价（美元）61.5潜在升幅 + 27.3%目前股价（美元）48.3 52周内股价区间（美元）28.5 - 51.7总市值（百万美元）8386近3月日均成交额（百万美元）144.9百胜中国（9987.HK）目标价（港元）479.7潜在升幅 + 24.3%目前股价（港元）385.8周内股价区间（港元）225.2 - 404.2总市值（百万港元）146859 3月日均成交额（百万港元）209.0[3][4]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2024年11月6日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | | 是 | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 ...