业绩数据 - 截至2025年12月底全年总收入118亿美元[39] - 2025年公司服务订单目标为20亿 + 笔[53][54] - 2025年总温室气体排放量为11870859吨二氧化碳当量（基于市场）[169] 用户数据 - 自2021年上线至2025年底，线上“小绿店”累计带动打卡参与用户约3000万人次[188] - 截至2025年底，带动用户完成减碳任务6700 + 次[190] 未来展望 - 到2030年，公司门店总数目标突破3万家[7] - 公司承诺力争2050年实现价值链净零排放[140] - 2035年中期减排目标（以2020年为基准）：范围三中每吨外购商品的温室气体排放量减少66.3%，范围一及二的绝对温室气体排放量减少63%[167] 新产品和新技术研发 - 2025年公司旗下各品牌共推出约600款全新或升级产品[9] - 2025年针对约600款全新或升级产品，开展9200 + 次新产品质量评估[94][95][96] - 2025年KPRO发布全新品牌主张并推出六大安心承诺[110] 市场扩张和并购 - 截至2025年底在2500 + 个城镇经营六个品牌18000 + 家餐厅[39] - 截至2025年底，KPRO门店数量达200 + 家[110] 其他新策略 - 2025年与40多家重点供应商组建“百胜中国价值链绿色低碳联盟” [13] - 2025年7月，公司携手供应商伙伴等各方首次发布“百勝和羹發展計劃”[123] - 自2026年起，选定的关键供应商将使用线上数字化管理平台汇报年度温室气体排放量及减排进展[181] - 公司建立自上而下从董事会到运营团队的可持续发展管理架构，2025年食品安全与可持续发展委员会举行两次会议讨论相关事宜[43] - 公司将可持续发展相关影响、风险和机遇管理流程融入内部管理流程，制定利益相关方参与政策[45] - 公司全链路管理策略覆盖供应商、物流、餐厅、员工、顾客及社区，推动全价值链可持续创新提效实践[51] - 公司要求所有员工每年完成《百胜中国行为准则问卷》并书面证明已阅读理解《行为准则》[66] - 公司每季度开展利益冲突行为检查[65] - 公司要求所有供应商签署《百胜中国供应商行为准则》[65] - 公司搭建全面举报人机制，为员工及供应商开通多种投诉举报途径[63] - 公司合规监督委员会负责协助监督公司网络安全风险，定期开会讨论相关动态[69] - 公司要求加盟商签署《特许经营政策手册》，将食品安全培训考核作为准入及开店前置条件[83] - 公司建立严格的供应商准入机制，要求新供应商通过在线学习与考核[90] - 加盟餐厅全面接入数字化预警系统（iFS）和食品安全与质量电子化管理平台（EQA）[99] - 2025年公司通过“营养小管家”平台提升数据维护准确率与流转效率[100] - 公司制定《百胜中国营养健康政策》，明确四个重点工作领域和五大营养健康承诺[101] - 公司持续研发并推出营养健康选项和膳食均衡产品组合[100] - 公司为加盟商制定相同的食品安全与质量管理标准、数字化系统和体系[99] - 公司对加盟商实施奖惩机制，包括表彰、辅导和惩罚[99] - 公司推出小份菜品满足多样摄入需求并助力减少食物浪费[112] - 2025年7月，公司连续第二年亮相链博会，与80 + 家优质供应商联袂参展[118] - 截至2025年底，公司拥有850 + 家与餐厅经营相关的独立供应商，通过线上平台引入79家供应商[120] - 2025年，公司新加入中国肉类协会禽（蛋）业分会[130] - 2025年9月，公司在相关论坛介绍构建更具韧性供应链体系的实践与创新[132] - 公司就食品安全相关法规共建言16项[134] - 公司采用RCP1.9、RCP6.0气候情景评估物理风险，应用NZE、STEPS分析转型风险和机遇，设定时间维度为短期（3年以内）、中期（3 - 10年）、长期（10 - 25年）[146][149] - 公司在选址时将极端天气纳入考量，评估餐厅位置海拔高度[156] - 公司建设中强化建筑气候抵御能力，确保符合国家建筑规范要求[156] - 公司在运营和供应链层面采取预防性措施，应对极端天气[156] - 公司购置极端天气相关保险，管理财务风险[156] - 公司建立物流管理系统，保障供应链稳定性[156] - 公司通过签订关键食材多年期大宗采购协议控制原材料成本，采用动态价格管理策略应对成本波动[159] - 公司积极开发多元化供应商资源，对关键原材料实施多源采购[159] - 公司建立3E策略推动供应商参与气候行动，成立光伏绿电联盟与供应链低碳联盟鼓励供应商使用可再生能源[160] - 2025年推动39家餐厅的业主参与绿电交易，11个省市共177家餐厅参与绿电交易，5个物流中心参与绿电交易[177] - 2025年实现所有新建物流中心的可用屋顶100%光伏覆盖[177] - 截至2025年底在全国物流中心投入使用近百台3 - 5吨级电动冷藏车[178] - 2023 - 2025年供应商可再生能源使用量从约270,000MWh增长至约370,000MWh[186] - 截至2025年底，100%所采购的棕榈油获得可持续棕榈油圆桌会议（RSPO）认证，并可追溯至棕榈油加工厂[195] - 截至2025年底，100%牛肉原材料获得外部质量或可持续相关认证[195] - 截至2025年底，100%豆浆粉的大豆原材料可追溯[195] - 截至2025年底，已在全国餐厅部署无水解冻柜约1000台和新型餐厅洗碗机约13000台[197] - 公司100%采购零毁林风险供应商提供的纸制品[200] - 截至2025年底，公司纸包装比例约为99%且为FSC或等效认证[200] - 公司鼓励供应商获得可持续渔业相关认证，包括MSC、ASC和BAP认证[200]

财务数据关键指标变化 - 2025年公司总收入为118亿美元[9] - 2025年，外卖销售额约占公司总销售额的约30%[21] - 外卖平台收入占公司餐厅收入的48%[22] - 数字订单收入超过100亿美元，约占公司餐厅收入的94%[25] - 2025年，数字订单约占公司餐厅收入的94%[38] - 数字化支付占公司销售额的比例从2016年的33%增长至2025年的99%[38] - 会员销售占2025年肯德基及必胜客系统销售额约61%[39] - 2024年及2025年，外卖分别贡献了肯德基和必胜客餐厅收入的约39%及48%[42] - 2025年向股东派付股息总额为3.53亿美元[48] - 2025年用于回购普通股的金额为11.36亿美元[48] - 2025年通过注资向中国附属公司投资约1500万美元[48] - 按公允价值计量的权益投资（如美团点评）于2025年、2024年及2023年分别录得税前亏损26百万美元、税前收益38百万美元及税前亏损50百万美元[193] 门店网络规模与扩张 - 截至2025年12月31日餐厅总数为18，101家[9] - 肯德基餐厅数量为12，997家，覆盖超过2，500个城镇[11] - 必胜客餐厅数量为4，168家，覆盖超过1，000个城镇[12] - 其他品牌中，Lavazza咖啡门店有146家[15] - 其他品牌中，黄记煌门店有627家[15] - 公司目标在2026年实现门店数量达到20，000家[14] - 公司目标在2030年实现门店数量突破30，000家[14] - 截至2025年12月31日，小肥羊在中国及国际市场共拥有135家门店[16] - 截至2025年12月31日，塔可钟在中国有28家门店[16] - 2025年公司进入了约270个新城镇，并计划到2030年将业务覆盖城镇数从2,500个扩大到4,500个[19] - 肯悦咖啡门店从2023年的约50家扩展到2025年的约2,200家，目标到2029年扩展至逾5,000家[21] - 截至2025年12月31日，中国内地及香港共有146家Lavazza门店，目标到2029年开设1,000家[21] - 截至2025年底，公司餐厅总数达18,101家，自2016年底以来复合年增长率约为10%[27] - 公司餐厅数量从2016年底的7,562家增加至2025年底的18,101家[27] - 截至2025年底，逾90%肯德基餐厅及逾95%必胜客餐厅提供外卖服务[165] - 肯悦咖啡门店从2023年的约50家扩张至2025年的约2,200家[167] - 公司目标到2029年开设超过5,000家肯悦咖啡店[167] - 截至2025年底，中国内地及香港共有146家Lavazza门店[167] - 公司目标到2029年开设1,000家Lavazza门店[167] - 公司于2022年终止了2018年发展的独立精品咖啡品牌COFFii & JOY的运营并关闭所有门店[168] - 公司计划在2026年达到20,000家门店，并在2030年达到30,000家门店[139] 加盟业务发展 - 约83%的餐厅为自营店[10] - 截至2025年12月31日，公司约17%的餐厅由加盟商运营[19] - 2025年，肯德基净新增门店中加盟店比例从2024年的30%增至37%，必胜客该比例从10%增至31%[19] - 公司计划在2026年至2028年间，将肯德基和必胜客净新增门店中加盟店比例提升至40%至50%[19] - 截至2025年12月31日，约17%的餐厅为加盟店[25] - 截至2025年12月31日，约17%的餐厅由加盟商经营[148] - 预计2026年至2028年间，肯德基和必胜客净新增门店中加盟店比例将逐步增加到40%至50%[148] - 目标在2028年将总加盟店占总店数的比例提升至20%[148] 数字化与技术创新 - 必胜客餐厅中已有超过60%使用了传菜机器人[20] - 数字订单收入超过100亿美元，约占公司餐厅收入的94%[25] - 肯德基及必胜客的会员计划会员总数超过5.9亿名[25] - 2025年，数字订单约占公司餐厅收入的94%[38] - 数字化支付占公司销售额的比例从2016年的33%增长至2025年的99%[38] - 截至2025年12月31日，肯德基及必胜客会员计划合计拥有逾5.90亿名会员[39] - 在过去12个月内有交易记录的活跃会员逾2.65亿名[39] - 会员销售占2025年肯德基及必胜客系统销售额约61%[39] - 公司于2021年在上海、南京及西安三地开设数字化研发中心[35] - 公司自有外卖平台产生的订单贡献大部分外卖销售额[41] - 公司是2015年起最早与外卖平台合作的餐饮企业之一[41] - 肯德基早于2010年便建立自有外卖平台并开始接收移动应用订单[41] - 2025年数字订单占公司餐厅收入的94%[153] - 截至2025年底肯德基及必胜客合计会员数超过5.90亿[153] - 2025年会员销售额占肯德基和必胜客系统销售额的61%[153] - 数字化支付（包括移动支付）占公司餐厅收入约99%[161] - 外卖服务贡献2025年肯德基及必胜客公司餐厅收入的约48%[165] 供应链与运营 - 公司内部综合供应链管理系统雇用超过1,000名员工[30] - 公司与850多家独立供应商合作[30] - 公司拥有并运营34个物流中心，网络覆盖超过2,500个城镇的门店，并有能力覆盖5,000多个城镇[31] - 公司为旗下中餐事业部设有调味料工厂，向黄记煌及小肥羊加盟店销售调味料[31] - 公司集中采购大部分食品及包装物，并出售给其大多数餐厅[136] 产品与菜单创新 - 公司于2025年在所有餐饮品牌中推出约600款全新或升级的菜单项目[36] - 公司位于上海的创新中心占地2万7千平方英尺[36] 资本支出与投资效率 - 2025年，肯德基及必胜客每家新餐厅的平均资本支出分别约为人民币130万元及人民币100万元[28] - 公司持续降低每家店的资本支出，以开拓更多店址[40] - 肯悦咖啡和肯律轻食与肯德基并肩模式共享店内资源及会员计划，以较低投资及运营成本带动额外销售[40] 餐厅物业与租赁 - 截至2025年末，公司在中国拥有15,060家自营门店，其中14,998家（约99.6%）位于租赁物业，62家（约0.4%）位于自有物业[105] - 自营门店中，肯德基品牌租赁物业门店数量为10,985家[105] - 必胜客品牌租赁物业门店数量为3,816家[107] - 其他餐厅品牌租赁物业门店数量为197家[107] - 公司自营餐厅的初始租赁期一般为10至20年，且通常无续租选择[106] - 公司拥有超过130项物业转租给加盟商及其他第三方[106] - 截至2025年底，公司在中国租赁了约15,000处餐厅物业[141] - 公司约有6%的现有租赁协议将在2026年底前到期[141] - 公司大部分餐厅租赁协议租金支付方式包括：固定租金、固定基本租金或餐厅年度销售收入百分比两者较高者、餐厅年度销售收入百分比[142] - 公司租赁协议通常初步期限为10至20年，且大部分不含续租选择权[141][142] 管理层与公司治理 - 首席信息官张雷在公司信息技术部门任职超过20年，自2017年起领导该部门[104] - 公司高级管理团队包括54岁的首席执行官屈翠容和39岁的首席财务官丁晓[108] - 首席财务官丁晓于2025年3月上任，此前曾担任公司代理首席财务官及首席投资官等职[109] 人力资源与员工发展 - 截至2025年底，公司员工总数约290,000名，其中全职员工约130,000名，兼职餐厅服务组成员约160,000名[77] - 2025年底，女性员工占员工总数50%以上，担任总监及以上职位的女性占高级管理层总数50%以上[80] - 截至2025年底，公司已在70多个城镇开设约80家“天使餐厅”，为超过300名有特殊需求的人士提供工作[81] - 2025年，公司总培训时间约为800万小时[82] - 截至2025年底，约7,500名员工通过公司的继续教育计划获得补贴并取得高等教育学位[86] - 2016年推出的餐厅经理限制性股票单位计划，截至2025年底使超过15,300名餐厅经理成为公司股东[88] - 自2021年2月起向所有合格餐厅经理授予价值3,000美元的限制性股票单位，截至2025年底覆盖约6,200名餐厅经理[88] - 2025年餐厅经理的流失率为7.8%[88] - 公司为每位餐厅经理提供人民币100万元的医疗保险[88] - 公司弹性福利平台涵盖约7,000名办公室员工[88] - 公司连续第八年被杰出雇主调研机构认证为中国杰出雇主[91] 环境、社会及管治（ESG） - 公司计划到2035年将范围1及2的绝对温室气体排放量较2020年减少63%[94] - 公司计划到2035年将每吨采购商品的范围3温室气体排放量较2020年减少66.3%[95] - 公司已达成2025年目标，旗下每家门店的能源间接温室气体排放量较2020年减少20%[95] - 公司目标到2030年每间餐厅的食物浪费与2020年基线相比减少10%[97] - 公司于2025年实现了不可降解塑料包装量相比2019年减少30%的目标[99] - 公司致力于2050年实现全价值链净零排放，并制定了到2035年的中期减排目标[93] - 公司承诺确保面向客户的100%的塑料包装可回收利用[99] 现金流、股息与资本分配 - 截至2025年12月31日止年度，中国附属公司向香港控股公司分派现金股息约7.83亿美元[46] - 截至2025年12月31日止年度，香港附属公司向特拉华州控股公司分派股息约10.23亿美元[46] - 由香港控股公司收取的中国附属公司股息，在满足条件时可适用5%的预扣税率[46] - 2025年向股东派付股息总额为3.53亿美元[48] - 2025年用于回购普通股的金额为11.36亿美元[48] - 股息及回购的资金来源为中国内地以外地区持有的现金[48] - 2022年12月31日之后发生的净股份回购需缴纳1%的消费税[48] 税务事项 - 公司中国附属公司须将税后利润至少10%拨作法定盈余公积，直至该储备总额达注册资本50%[54] - 公司中国附属公司作为居民企业，全球收入一般按25%统一税率缴纳中国企业所得税[55] - 公司餐厅服务收入自2016年5月1日起按6%税率缴纳增值税，取代此前5%营业税[57] - 公司新零售业务一般按9%或13%的增值税率缴税[57] - 地方附加税率为应付增值税金额的7%至13%[57] - 中国附属公司向境外母公司支付股息须按10%税率缴纳中国预扣税[58] - 符合条件情况下，香港附属公司作为股息实益拥有人可享受5%预扣税优惠税率[59] - 若香港附属公司不被视为股息实益拥有人，预扣税率将追溯至10%[59] - 公司认为其非中国附属公司不应被视为中国居民企业，无需按此基准缴纳企业所得税[56] - 现行增值税标准税率13%、9%及6%将自2026年1月1日起由《增值税法》维持不变[57] - 直接出售中国附属公司股权收益需按收益差额的10%缴纳中国预扣所得税，印花税按转让价值0.05%计算，由转让和受让方各自缴纳[60] - 间接转让中国权益若被认定无合理商业目的，可能被重新定性为直接转让，收益需按资本收益的10%缴纳中国企业所得税[60] - 个人股东间接转让中国权益若被认定无合理商业目的，相关收益可能需按20%税率缴纳中国个人所得税[62] - 美国《减税与就业法案》设定美国统一企业所得税率为21%，并对公司视同汇回的外国盈利征收一次性过渡税[64] - 美国《2022年通胀削减法案》对大型公司征收15%的全球无形低税收入替代性最低税，并对股份回购征收1%的消费税[65] - 香港注册附属公司利得税率为16.5%，首200万港元利润按8.25%税率征税[66] - 香港自2023年1月1日起实施新的离岸收入豁免制度，不符合要求的特定离岸收入需缴纳香港利得税[66] - 经济合作与发展组织的支柱二措施引入全球最低税率为15%，多个司法管辖区生效日期为2024年1月1日[67] - 美国《大而美法案》永久延长了《减税与就业法案》部分条款，并修改国际税收框架，条款自2025年起陆续生效[67] - 公司业务主要位于中国，需按25%的税率缴纳中国企业所得税，并对汇出境外的盈利缴纳额外10%预扣税，而美国企业所得税税率为21%[177] - 公司被评定须就若干海外附属公司所赚取的全球无形资产低税所得缴税，导致实际税率提高[177] - 公司在中国需缴纳所得税、增值税、关税、房产税、印花税、环境保护税、预扣税及地方附加税，在美国及其他司法管辖区也需缴纳所得税及其他税项[178] - 公司面临税务审查，相关司法管辖区可追溯至2006年的运营可能接受检查，地方税务机关正在审核若干年度[178] - 美国《2022年通货膨胀削减法案》（IRA）包含对若干大型企业征收企业最低税负及对净股份回购征收消费税的措施[179] - 经济合作暨发展组织的支柱二措施引入15%的全球最低税率，多个司法管辖区（包括公司业务所在区）承诺生效日期为2024年1月1日起[179] - 中国增值税法律于2026年1月1日生效，维持现行标准税率13%、9%及6%，但新法规的诠释及执行存在不确定性[180] 特许经营协议与品牌依赖 - 公司支付的特许经营费相当于特许经营品牌的系统销售额净额的3%[72] - 塔可钟品牌在中国大陆的发展里程碑要求2025年底前至少开设225家门店[72] - 截至2023年12月31日，中国有28家塔可钟餐厅[72] - 肯德基和必胜客品牌的特许经营权期限为50年，并可自动续期额外50年[72] - 塔可钟品牌的特许经营权期限（待达成里程碑后）为50年，并可自动续期额外50年[72] - 公司运营受主特许经营协议约束，若协议终止或受限，将对业务、经营业绩及财务状况产生重大不利影响[127][131] - 根据协议，若肯德基、必胜客或塔可钟连续两次销售增长指标不达标，YUM有权撤销或修改其独家经营权[129] - 公司成功高度依赖YUM的品牌实力、营销活动及产品创新，YUM的战略决策可能不符合公司最佳利益[133][134] - 主特许经营协议规定公司须达成每5年滚动计量期的平均年度总收入增长指标[128] - YUM在发生可补救的违规事项后会发出通知并设定补救期，若未补救则有权终止协议[130] - 公司业务成功很大程度上取决于继续使用肯德基、必胜客及塔可钟品牌系统的商标、配方等知识产权的能力[189] 风险因素：运营与财务风险 - 原材料价格波动是公司面临的风险[115] - 人工短缺或人工成本增加是公司面临的风险[115] - 公司经营业绩或净利润可能受按权益法列账的被投资公司的不利影响[116] - 公司面临人民币价值波动的风险[117] - 公司有效使用现金结余的能力受限于中国政府对外币兑换及人民币汇出的管制[118] - 公司面临因中国对境外控股公司向中国实体提供贷款及直接投资的监管而限制向中国附属公司提供贷款或注资的风险[118] - 公司因有关收购的法规而难以通过收购促进增长[118] - 公司面临中国政府对境外证券发行及外商投资中国发行人的监管可能限制其发行证券能力或令证券价值下跌的风险[119] - 食品安全问题可能导致餐厅暂停运营，从而减少公司收入[120] - 2019年12月1日生效的《食品安全法实施条例》修订，违规可能导致公司及其高管面临重大行政及刑事处罚[121][122] - 品质保证体系出现重大失误可能对公司的业务、声誉、经营业绩及财务状况造成重大不利影响[123] - 过往十年，公司销售额曾因供应商行为相关的不利报道受到严重影响，例如2012年底和2014年年中的事件[124] - 病毒或疾病爆发（如新冠肺炎）可能导致政府强制关闭或限制餐厅运营[125] -

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为1100万美元，普通股1000万，优先股100万[1] - 普通股上月底已发行353,940,246股，本月减2,516,929股，月底结存351,423,317股[2] - 股份奖励计划本月发新股39,064股，月底或发或转3,167,516股[5] 股份变动 - 购回股份使已发行股份减2,555,993股[6] - 购回拟注销未注销307,666股[6] 公众持股 - 适用公众持股量门槛为25%，公司已符合要求[3]

股份数据 - 2026年4月6日已发行股份（不含库存）351,240,443股[3] - 2026年4月7日已发行股份（不含库存）351,178,869股[3] 回购情况 - 2026年4月7日在美国回购并注销61,574股，占比0.02%，每股48.72美元[3] - 2026年3月13日在香港回购18,750股，占比0.01%，每股412.21港元[4] - 2026年3月16日在香港回购18,450股，占比0%，每股418.13港元[4] - 2026年3月17日在香港回购18,000股，占比0.01%，每股429.11港元[4] - 2026年3月31日在香港回购20,200股，占比0.01%，每股382.89港元[5] - 2026年4月1日在香港回购20,200股，占比0.01%，每股383.73港元[5] - 2026年4月7日在美国回购62,403股，占比0.02%，每股48.07美元[5] - 2026年4月7日在纽交所购回62403股，付出2999974.3美元[11] - 合共购回62403股，付出2999974.3美元[11] 购回授权 - 购回授权决议2025年5月23日获通过[11] - 公司可根据授权购回37239649股[11] - 已根据授权购回23074655股[11] - 已购回股份占决议通过日已发行股份（不含库存）6.2%[11]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 看好餐饮需求复苏与通胀传导，临近旺季加大推荐啤酒板块 [2] - 白酒首推贵州茅台，大众品推荐餐饮链和通胀传导能力强的板块 [10] 啤酒消费税新规分析 - 国家税务总局发布新规，明确啤酒消费税计征标准应以生产企业出厂价与关联销售单位对外销售价孰高为依据 [1] - 报告判断新规对上市公司实际影响不大，因主要上市公司此前缴税规范，基本按实际销售价格缴税 [1] - 2025年华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒吨价分别为3308、4161、4774、3889元/吨，燕京啤酒2024年吨价为3304元/吨，绝大部分产品已按甲类啤酒标准缴税 [1] - 新规影响主要集中在产品结构较低端的厂商，有利于头部格局集中 [2] 重点公司业绩与动态 - **贵州茅台**：自2026年3月31日起，上调飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶至1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [3] - **东鹏饮料**：2025年总营收209亿元，同比增长32%，归母净利润44亿元，同比增长33%；2025年第四季度总营收同比增长23%，归母净利润同比增长6% [3] - **安井食品**：2025年营业收入161.9亿元，同比增长7.1%，归母净利润13.6亿元，同比下降8.5%；2025年第四季度营业收入48.2亿元，同比增长19.1%，归母净利润4.1亿元，同比下降6.3% [3] - **燕京啤酒**：2025年营业收入153.3亿元，同比增长4.5%，归母净利润16.8亿元，同比增长59.1%；全年啤酒销量405.3万千升，同比增长1.2%，其中燕京U8销量90.0万千升，同比增长29.3%；预计2026年第一季度归母净利润为2.56-2.73亿元，同比增长55%-65% [9] - **会稽山**：2025年营业收入18.2亿元，同比增长11.7%，归母净利润2.5亿元，同比增长24.7%，拟派发现金红利1.4亿元，分红比例57.7% [9] 投资建议 - **白酒**：首推贵州茅台，认为其提价强化了定价权，渠道变革更贴近消费者；同时推荐山西汾酒、金徽酒 [10] - **大众品**：全年看好餐饮复苏，推荐餐饮及餐饮供应链，认为其是通胀背景下价格传导相对容易的板块 [10] - **餐饮板块**：重点推荐百胜中国，关注海底捞 [10] - **餐饮供应链**：继续推荐颐海国际、海天味业、华润啤酒，关注天味食品、重庆啤酒 [10] - **新消费**：推荐茶饮龙头蜜雪冰城、古茗，推荐卫龙美味 [10]

股份数据 - 2026年4月1日已发行股份（不包括库存股份）数目为351,361,750[3] - 2026年4月6日已发行股份（不包括库存股份）数目为351,240,443[4] 股份回购 - 2026年4月1日在美国回购并于4月2日注销股份60,780，占比0.02%，每股回购价49.36美元[3] - 2026年4月2日在美国回购并于4月6日注销股份60,953，占比0.02%，每股回购价49.22美元[4] - 2026年3月13日在香港回购股份18,750，占比0.01%，每股回购价412.21港元[4] - 2026年3月16日在香港回购股份18,450，占比0%，每股回购价418.13港元[4] - 2026年3月17日在香港回购股份18,000，占比0.01%，每股回购价429.11港元[4] - 2026年4月6日在美国回购股份61,574，占比0.02%，每股回购价48.72美元[6] - 2026年4月6日在纽约证券交易所购回61,574股，付出价格总额2,999,977.64美元，每股最高购回价49.25美元，最低购回价48.14美元[12] - 2026年4月2日在本交易所购回20,100股，付出价格总额7,727,040.99港元，每股最高购回价388.4港元，最低购回价382.6港元[14] - 合共购回股份总数81,674股[12][14] - 购回股份（拟注销）数目81,674股[12][14] - 购回股份（拟持作库存股份）数目为0[12][14] - 根据购回授权在本交易所或其他证券交易所购回股份的数目为23,012,252股[12][14] - 购回股份数目占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为6.18%[12][14] 新股发行 - 2026年4月2日因股份计划发行新股2，占比0%，每股发行价49.19美元[4] - 2026年4月6日因股份计划发行新股424，占比0%，每股发行价48.36美元[4] 其他 - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月23日[12][14] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为37,239,649股[12][14] - 股份购回后再进行新股发行或库存股份再出售或转让有30天暂停期（除豁免情况）[15]

股份数量 - 2026年3月31日开始时已发行股份总数为351,423,317股[3] - 2026年4月1日结束时已发行股份总数为351,361,750股[4] 股份购回 - 2026年4月1日美国购回并注销股份61,666股，每股购回价48.65美元[3] - 2026年3月13 - 20日在香港多次购回股份，每股购回价412.21 - 420.23港元不等[4] - 2026年4月1日在纽约证券交易所购回普通股60,780股，付出价格总额2,999,961.01美元[11] - 2026年4月1日在本交易所购回普通股20,200股，付出价格总额7,751,259.14港元[13] - 合共购回股份总数80,980股[11][13] - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月23日[11][13] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为37,239,649股[11][13] - 根据购回授权在本交易所或其他证券交易所购回股份的数目为22,869,625股[11][13] - 已购回股份占购回授权决议获通过当日已发行股份的6.14%[11][13] 新股发行 - 2026年4月1日就股份奖励或期权发行新股99股，每股发行价49.09美元[4] 其他 - 股份购回后再进行新股发行等适用的暂停期为购回后30天[14]

股份数量 - 2026年3月30日开始时已发行股份（不包括库存股份）351,484,571股[3] - 2026年3月31日结束时已发行股份（不包括库存股份）351,423,317股[4] 股份回购 - 2026年3月因股份回购注销使已发行股份（不包括库存股份）减少61,558股，占比0.02%，每股回购价48.73美元[3] - 2026年3月13 - 31日在香港和美国多地购回股份，共81,866股[4][5][11][13] - 2026年3月31日在纽约证券交易所购回61,666股，付出2,999,995.4美元，最高49.39美元，最低48.18美元[11] - 2026年3月31日在本交易所购回20,200股，付出7,734,349.72港元，最高386.6港元，最低377港元[13] 股份发行 - 2026年3月31日因股份奖励发行新股304股，占比0%，每股发行价48.78美元[4] 购回授权 - 购回授权决议2025年5月23日获通过[11][13] - 公司可根据购回授权购回37,239,649股[11][13] - 已购回股份占通过当日已发行股份（不包括库存股份）6.12%[11][13]

涉及的公司与行业 * **公司**：摩根士丹利中国最佳商业模式V2投资组合，包含26家中国上市公司，例如腾讯控股、阿里巴巴、福耀玻璃、百胜中国、华住集团、中石油、平安保险、宁波银行、富途控股、恒瑞医药、英矽智能、宁德时代、创科实业、汇川技术、思源电气、中通快递、北方华创、澜起科技、ASMPT、工业富联、立讯精密、紫金矿业、华新水泥、蓝晓科技、华润置地、长江电力[1][5][18][40] * **行业**：涵盖16个GICS行业组，包括媒体娱乐、汽车及零部件、消费服务、消费零售、能源、银行、保险、金融服务、生物医药、资本货物、运输、半导体设备、技术硬件、材料、房地产、公用事业[5][18][102] 核心观点与论据 * **投资组合构建目标**：在快速变化、高轮动、由动量驱动的市场环境中，识别商业模式最强（即行业内ROE和估值溢价最高）的中国上市公司，以产生可持续的中期超额收益；并通过整合摩根士丹利全研究平台的综合框架，增强投资组合构建的稳健性[3] * **方法论升级**：在原有最佳商业模式框架基础上，V2版本新增三大筛选维度：1) **AI适应性**：将AI暴露作为关键选股视角，聚焦AI赋能者、采用者或结构性免受AI颠覆的公司；2) **全球主题契合**：与摩根士丹利四大全球主题（AI与科技扩散、能源未来、多极世界、社会变迁）保持一致；3) **主动行业配置**：强调长期增长轨迹、政策支持和战略相关性，而非严格对标基准，以更好捕捉中国股市的结构性机会[4] * **投资组合特征**： * 包含26家公司，覆盖16个行业组，是一个集中的高质量投资组合[5] * **行业配置**：明显向结构性增长行业倾斜，如信息技术（权重19%）、工业（19%）和材料（12%），这些行业的权重高于受指数构成规则抑制的MSCI中国指数[4][8] * **地域分布**：A股11家，港股10家，美股5家，A股代表性高于MSCI中国指数，旨在反映MSCI中国全股票指数（假设A股完全纳入）的完整投资机会集[29][30][94] * **分析师评级**：26家公司中，24家获得摩根士丹利分析师“超配”评级，2家为“平配”[40] * **历史业绩与风险收益**： * **绝对与相对回报**：回测显示，自2023年2月9日以来，该组合实现101%的总回报（美元），同期MSCI中国指数回报为18%，超额回报达83个百分点[8][54][61]；过去12个月（截至2026年3月26日），组合回报为59%，MSCI中国指数为3%[33][54] * **风险调整后收益**：组合展现出优异的风险调整后回报，回测的3年夏普比率为1.2[1][8]，1年、3年、5年夏普比率分别为2.51、1.16、0.53，均显著优于MSCI中国指数（分别为-0.05、0.32、-0.24）[34][55][59] * **盈利能力与估值**： * **盈利能力**：投资组合展现出结构性的更高盈利能力，平均ROE约为17%，是基准指数的1.5倍[1][8][47]；基于摩根士丹利自下而上预测，2026E和2027E的等权重组合ROE分别为18.6%和19.1%，显著高于对MSCI中国指数的ROE预测（2026E 11.2%，2027E 11.6%）[47][51] * **估值**：截至2026年3月，组合的等权重一致预期远期市盈率为14.4倍，较MSCI中国指数的10.9倍有32%的溢价，该溢价处于其5年区间的65%分位数；市净率为2.5倍，较MSCI中国指数的1.6倍有58%的溢价，该溢价处于其5年区间的98%分位数，公司认为其ROE溢价（基准的1.5倍）可证明该估值溢价的合理性[8][42][46][47] * **近期表现与归因**： * 自2月底以来，BBM V2组合表现不佳（绝对下跌约8.5%，跑输MSCI中国指数约1.5个百分点），公司认为这主要由宏观避险情绪和地缘政治风险驱动，而非基本面恶化，因此将疲软视为暂时性的[56] * 对部分近期表现不佳的成分股（如华新水泥、创科实业、工业富联、澜起科技、蓝晓科技）进行了具体分析，认为其面临的是短期逆风，中期增长逻辑依然稳固[57] 其他重要内容 * **选股流程**：采用系统化的多步骤流程，包括：1) 对约700只股票进行量化因子（质量与价值）筛选；2) 参考指数权重和增长轨迹确定行业组主动权重；3) 与分析师团队进行基本面与ESG评估，考察竞争优势和管理的可持续性；4) 新增步骤：评估与四大全球主题的契合度、AI暴露情况、以及对地缘政治紧张和政府监管的敏感性[24][86][90][106] * **与V1版本的对比与改进**： * **V1表现回顾**：自2023年2月9日推出至2026年3月26日，V1组合回报为9.3%，跑输MSCI中国指数（16.1%）约7个百分点[117] * **V1不足归因**：1) 对消费相关行业（占组合权重约32%）暴露较高，而中国消费板块在通缩环境下持续承压；2) 对IT相关行业暴露有限，错失了科技和AI相关股票的强劲上涨行情[118][119] * **V2改进**：1) 选择具有全球扩张能力或迎合旅游等长期增长需求的消费股；2) 采用更主动的行业配置原则，匹配中国“十五五”规划强调的国家战略增长重点行业（如硬科技、高端制造、自主可控）；3) 更明确地纳入AI发展的投资影响[118][119][120][121] * **市场环境与指数结构变化**： * 过去六年（2020年1月至2026年2月），MSCI中国全股票指数的行业构成发生显著变化：信息技术（权重从7%升至14%）、材料（从4%升至9%）和工业（从8%升至9%）权重增加；而房地产、金融、必需消费和通信服务等传统大行业权重下降[71][74][77][79][80] * 这种变化反映了中国股市从部分旧经济和防御性板块向结构性增长领域的逐步轮动[74] * **AI暴露分析**： * 根据摩根士丹利第五次全球AI映射调查，在覆盖的港股/中概股中，按市值计算，73%的股票被识别为AI赋能者、采用者或两者兼具，19%被认为免受AI颠覆[63][64] * BBM V2组合有选择地只纳入这三类公司，而排除那些面临AI驱动结构性变化带来的高度不确定性或颠覆的公司（尤其是一些在线服务公司）[65] * **风险提示**：报告包含多项免责声明，指出业绩数据为基于回测的假设性说明，不预测未来表现；过去表现不能保证未来结果；摩根士丹利可能与所覆盖公司有业务往来，存在潜在利益冲突[6][7][36][60]

股份数量 - 2026年3月27日开始时已发行股份总数为351,544,459股[3] - 2026年3月30日结束时已发行股份总数为351,484,571股[4] 股份回购 - 2026年3月30日因股份回购注销减少已发行股份59,988股，占比0.02%，每股回购价50.01美元[3] - 2026年3月13 - 20日在香港多次回购股份，数量从18,000 - 18,750股不等，每股回购价412.21 - 429.11港元[4] - 2026年3月30日在纽约证券交易所购回股份61,558股，付出价格总额2,999,973.73美元，每股最高购回价49.58美元，最低购回价48.37美元[11] - 2026年3月30日在本交易所购回股份19,950股，付出价格总额7,731,440.96港元，每股最高购回价390.6港元，最低购回价384.6港元[13] - 合共购回股份总数81,508股[11][13] - 购回股份（拟注销）数目81,508股，购回股份（拟持作库存股份）数目0股[11][13] 股份发行 - 2026年3月30日因股份奖励发行新股100股，占比0%，每股发行价48.35美元[4] 购回授权 - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月23日[11][13] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为37,239,649股[11][13] - 根据购回授权在本交易所或其他证券交易所购回股份的数目为22,706,779股[11][13] - 购回股份数目占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为6.1%[11][13]