投资评级与核心观点 - 报告维持百胜中国“优于大市”评级 目标价为430.50港元 较现价391.80港元有9.9%的上行空间 [1][13] - 报告核心观点：短期看，在春节旺季带动下，预计2026年第一季度肯德基和必胜客有望连续第四个季度实现同店销售正增长，2026年全年每股收益双位数增长指引可达成性强；中长期看，公司系统销售额与经营利润的复合年增长率指引、门店扩张目标、必胜客利润率修复以及强劲的股东回报计划将共同驱动增长 [2][14] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营收分别为129.22亿美元、135.88亿美元、142.24亿美元，同比增速分别为10%、5%、5% [1][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.00亿美元、10.43亿美元、10.68亿美元，同比增速分别为7.7%、4.3%、2.3%，净利率预计在7.5%-7.7%之间 [1][13] - 基于2027年18.5倍市盈率得出目标价 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为17倍、17倍、16倍 [1][10] - 公司2025年餐厅利润率为16.3%，同比提升0.6个百分点 毛利率从2025年的70.7%预计将稳步提升至2028年的72.1% [6][12] 增长战略：门店扩张与下沉渗透 - 公司制定了清晰可量化的门店扩张目标：计划在2026年门店总数突破20,000家，2030年突破30,000家 [3][15] - 下沉市场空间广阔：仍有超过2,000个城镇没有肯德基，1,500个有肯德基但无必胜客的城镇 [3][15] - 通过灵活店型矩阵（如肯德基“小镇模式”、必胜客“WOW店”）降低单店资本开支和运营成本，提升低线城市投资回报率 WOW店单店资本开支仅65-85万人民币，回收期2-3年 [3][7] - 加速加盟模式，计划将净新增门店中加盟店比例提升至40%-50%，以借助本地资源快速渗透偏远地区 [3][15] 内生增长与品牌创新 - 肯德基通过“肩并肩”模式发展新业务：“肯悦咖啡”已开设2,200家，为母店贡献中单位数销售增量；“肯律轻食”超200家，贡献双位数销售增量 [4][16] - 必胜客通过产品创新重塑品牌吸引力：手作薄底披萨占披萨销量的三分之一，汉堡产品贡献中个位数销售，单人餐在2025年增长50% [4][16] - 会员体系强大：拥有超过5.9亿会员，贡献约61%的销售额，创新业务深度嵌入会员体系，形成获客、复购与交叉销售的正向循环 [4][16] 运营效率与供应链能力 - 强大的供应链构成护城河：管理超过850家独立供应商，战略投资上游禽类龙头，拥有34个物流中心 [6][17] - 数字化工具提升效率：AI点餐助手“SmartK”已服务200万会员，门店运营助手“Q-Smart”提升人效，助力公司在外卖占比升至48%-53%的背景下仍能改善利润率 [6][17] - 通过“Red Eye”等项目优化采购策略，仅对外卖菜单进行小幅调价即可吸收骑手成本上升压力，平衡客流与利润 [6][17] 必胜客盈利修复与财务健康 - 必胜客盈利能力反转是未来2-3年重要利润增量：品牌已转向大众化“一人食”场景，同店交易量连续四个季度双位数增长，但2025年餐厅利润率12.8%仍显著低于肯德基的17.4% [7][18] - 必胜客利润率改善路径清晰：得益于WOW新店型在下沉市场铺开、自提业务占比较2019年近乎翻倍节省配送成本，以及菜单精简带来的运营效率提升 [7][18] - 公司财务状况极度稳健：截至2025年末净现金达20亿美元，资产负债率43.4%，计息贷款仅占总权益的0.5% [7][19] - 股东回报计划激进：承诺从2027年起将约100%的年度归母自由现金流用于股东回报，预计2027-2028年年均返还9-10亿美元以上，当前约8-9%的股东回报率提供下行保护 [2][7][19]

投票相关 - 互联网和电话投票截止时间为北京时间2026年5月27日上午11时59分/美东时间2026年5月26日晚11时59分[3][4] - 股东周年大会时间为2026年5月28日上午8时（当地时间）[9] 董事会建议 - 授权发行不超发行在外股份20%的股份[7] - 授权回购不超发行在外股份10%的股份[7] - 投票赞成选举胡祖六、屈翠容等董事[7] - 投票赞成批准及追认委任毕马威为2026年独立审计师[7] - 就批准高级管理人员薪酬进行投票[7] 资料查阅 - 通告等可于www.proxyvote.com查阅[8] 委托投票 - 委托投票表格由董事会征集[9]

业绩总结 - 公司2025年系统销售额为中国最大餐饮企业，收入118亿美元，餐厅18101家[18] - 2025年净新增门店逾1700家，门店总数超18000家，覆盖2500多个城市[167] - 2025年通过派发现金股息及股份回购向股东回馈15亿美元，约占市值的9%[168] - 2025年每股摊薄盈利同比增长8%至2.51美元，不计外币换算及按市值计价的股权投资影响，同比增长14%[168] - 2025年推出约600款新品或升级产品[169] - 2025年第四季度同店销售额增长达3%[170] - 2025年全年系统销售额增长优于同期中国餐饮行业整体营收增长[170] - 2025年全年经营利润率达10.9%，创美国上市以来最高纪录（不计特别项目）[170] - 2025年全年经营利润同比增长11%至13亿美元[170] 用户数据 - 肯德基及必胜客会员总数超5.9亿，同比增长13%，活跃会员数超2.65亿，同比增长13%[174] 未来展望 - 公司计划2030年门店总数超过30000家[171] 新产品和新技术研发 - 2025年推出约600款新品或升级产品[169] 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 自2024年年度绩效股票单位奖励开始，将投资资本回报率作为一项绩效衡量指标[88] - 自2024年起，将用于衡量相对股东总回报绩效的相对股东总回报绩效基准组由MSCI中国指数更改为MSCI中国非必需消费品指数[88] - 自2024年起，扩大相对股东总回报基准组范围以纳入标准普尔500非必需消费品指数[88] - 自2021年年度激励计划开始，ESG措施并入用于厘定领导团队成员的个人绩效系数的关键绩效指标[88] - 自2023年开始，适用于领导团队成员的年度绩效股票单位奖励的绩效措施包括ESG措施[88] 股东大会相关 - 百胜中国2026年股东周年大会于5月28日上午八时在香港丽思卡尔顿酒店举行[3][6][14] - 可投票股东为2026年3月30日营业结束时登记在册的股东[7][14] - 周年大会将选出12名被提名董事人选，任期至2027年股东周年大会届满[6] - 批准委任毕马威华振会计师事务所及毕马威会计师事务所为2026年独立审计师[10] - 批准公司列名高级管理人员的薪酬[10] - 批准董事会授权发行不超截至周年大会日期发行在外普通股总数20%的普通股或可转换证券，有效期至2027年6月28日或下届周年大会召开日期（以较早者为准）[10] - 批准董事会授权回购不超截至周年大会日期发行在外普通股总数10%的普通股，有效期至2027年6月28日或下届周年大会召开日期（以较早者为准）[10] - 互联网或电话投票须在2026年5月27日上午十一时五十九分前收讫[14] - 邮寄委托投票表格须在会议前收讫[14] 董事情况 - 被提名董事人选中年龄40 - 50岁占8%、51 - 60岁占59%、61 - 70岁占25%、70岁占8%[24] - 被提名董事人选中任期1年占17%、1 - 3年占25%、4 - 6年占8%、7年占50%[24] - 被提名董事人选中男士占50%、女士占50%[24] - 12名被提名董事人选中11名为独立董事[25] - 2025年董事会议及委员会会议的董事出席率达99%[25] - 被提名董事人选平均年龄为58岁（截至2026年4月16日）[25] 财务数据 - 2025年审计费用2801千美元，2024年为2744千美元[131] - 2025年审计相关费用38千美元，2024年为39千美元[131] - 2025年税务费用32千美元，2024年为20千美元[131] - 2025年费用总额2871千美元，2024年为2803千美元[131] - 截至2026年3月30日，公司发行在外普通股总数为351197213股[33] 股份发行与回购 - 公司拟授权发行不超截至周年大会日期发行在外股份20%的普通股或可转换为普通股的证券，假设发行在外股份于2026年3月30日至周年大会当日不变，将获准发行最多70239442股普通股[139] - 公司董事会已就股份回购计划授权合共54亿美元，截至2025年12月31日，该授权下仍有约12亿美元可用于未来股份回购[145] - 截至2026年3月30日，拟继续授权回购最多35119721股普通股，占截至周年大会日期发行在外股份的10%[146] 高管薪酬 - 2025年首席执行官长期股权激激励占目标直接薪酬总额70%，基本薪金占10%，短期激励占20%[180] - 2025年其他列名高级管理人员平均水平长期股权激激励占目标直接薪酬总额52%，基本薪金占25%，短期激励占23%[180] - 2025年首席执行官存在风险的薪酬占比90%，其他列名高级管理人员平均水平存在风险的薪酬占比75%[180]

股东周年大会 - 2026年股东周年大会5月28日上午八时在香港丽思卡尔顿酒店举行[3] - 记录日期为2026年3月30日[3] 大会事项 - 选出12名被提名董事，任期至2027年股东周年大会届满[3] - 批准委任毕马威为2026年独立审计师[3] - 批准高级管理人员薪酬[3] - 批准董事会发行不超20%普通股或可转换证券[3] - 批准董事会回购不超10%普通股[3] 投票安排 - 2026年3月30日登记股东投票须在5月27日上午十一时五十九分前收讫[5] - 实益股东有权指示代名人投票[6] 董事会构成 - 公告日期董事会包括胡祖六等14人[7]

未来展望 - 百胜中国董事会考虑宣派及支付季度股息[2] - 若决定宣派，将在2026年4月29日前后以董事会决议案采纳[2] - 截至2026年4月16日未采纳决议案，不保证宣派股息[3]

股份数量 - 2026年4月14日开始时已发行股份总数为350,875,667股，库存股份为0股[3] - 2026年4月15日结束时已发行股份总数为350,815,281股，库存股份为0股[4] 股份交易 - 2026年4月15日在美国购回并注销60,511股，占有关事件前已发行股份的0.02%，每股回购价49.58美元[3] - 2026年4月15日因股份计划发行新股125股，占比0%，每股发行价49.38美元[4] - 2026年3月13日在香港购回18,750股，占比0.01%，每股回购价412.21港元[4] - 2026年4月15日在香港购回19,950股，占比0.01%，每股回购价387.82港元[6] - 2026年4月15日在美国购回60,336股，占比0.02%，每股回购价49.72美元[6] 交易价格 - 2026年4月15日在纽约证券交易所购回60336股，付出价格总额2999960.22美元，每股最高购回价49.89美元，最低49.16美元[13] - 2026年4月15日在本交易所购回19950股，付出价格总额7736939.18港元，每股最高购回价392港元，最低384.6港元[15] 购回情况 - 合共购回股份总数80286股（60336 + 19950）[13][15] - 购回股份（拟注销）数目80286股[13][15] - 购回股份（拟持作库存股份）数目为0[13][15] 购回授权 - 购回授权的决议获通过的日期为2025年5月23日[13][15] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为37239649股[13][15] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为23555783股[13][15] - 购回股份数目占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为6.33%[13][15] 其他 - 公司证券代号为09987，股份于香港联交所上市[3] - 公司呈交日期为2026年4月16日[2] - 公司确认购回是根据相关规则进行，且股份回购授权资料无重大变动[15]

股份数据 - 2026年4月13日开始时已发行股份（不包括库存股份）数目为350,936,494，库存股份数目为0，已发行股份总数为350,936,494[3] - 2026年4月14日结束时已发行股份（不包括库存股份）数目为350,875,667，库存股份数目为0，已发行股份总数为350,875,667[4] 股份回购 - 2026年4月14日因股份回购并注销，已发行股份（不包括库存股份）数目减少60,927，占比0.02%，每股回购价49.24美元[3] - 2026年3月13 - 20日在香港多次购回股份，各次占比0 - 0.01%不等，每股回购价412.21 - 429.11港元[4] - 2026年4月14日在纽约证券交易所购回60,511股，付出价格总额2,999,978.05美元，每股最高49.85美元，最低49.3美元[13] - 2026年4月14日本交易所购回20,000股，付出价格总额7,719,950港元，每股最高390.6港元，最低384.2港元[15] 股份发行 - 2026年4月14日因股份计划授予发行新股100，占比0%，每股发行价49.47美元[4] 购回授权 - 购回授权决议于2025年5月23日获通过[13][15] - 公司可根据购回授权购回股份总数为37,239,649股[13][15] - 根据购回授权已购回股份数目为23,475,497股[13][15] - 购回股份数目占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的6.3%[13][15] 其他 - 购回股份（拟注销）数目为80,511股（纽约证券交易所60,511股+本交易所20,000股）[13][15] - 购回股份（拟持作库存股份）数目为0股[13][15] - 除豁免外，未经交易所批准，公司购回股份后30天内不得发行新股或出售转让库存股份[16] - 公司确认购回按相关规则进行，且股份回购授权资料无重大变动[15]

业绩报告时间 - 公司将于2026年4月29日美国开盘前报告2026年第一季度未经审核财务业绩[2] - 公司将于2026年4月29日（北京╱香港时间）在香港联交所交易时间之后发布2026年第一季度财务业绩公告[2] 会议安排 - 公司管理层将于美国东部时间2026年4月29日上午七时召开业绩电话会议[2] - 可在https://edge.media-server.com/mmc/p/hkitwxns上观看会议网络直播[2] - 参与电话会议需会前通过https://register-conf.media-server.com/register/BI1a0396f7d4794eedbe6ef6771b06b43a预注册[3] 其他信息 - 网络直播回放活动结束两小时后提供，开放至2027年4月28日[4] - 业绩报告及随附简报可于公司投资者关系网站http://ir.yumchina.com浏览[4] - 投资者关系联系电话+86 21 2407 7556，邮箱IR@yumchina.com[4] - 媒体联系电话+86 21 2407 3824，邮箱Media@yumchina.com[4] - 2026年4月15日公告，公司董事会包括胡祖六博士等13位董事[5]

公司财务信息发布安排 - 公司将于美国东部时间2026年4月29日（北京时间/香港时间2026年4月29日晚7点）美国市场开市前（香港联交所交易时间结束后），发布截至2026年3月31日的第一季度未经审计财务业绩 [1] - 业绩电话会议将于美国东部时间2026年4月29日上午7点（北京时间/香港时间2026年4月29日晚7点）举行 [2] - 电话会议将通过指定链接进行网络直播，并提供电话接入注册服务 [2] - 网络直播回放将于活动结束两小时后提供，并保留至2027年4月28日，业绩发布相关演示文稿可在投资者关系网站获取 [3] 公司业务概况 - 公司是中国最大的餐饮公司，运营超过18,000家餐厅，覆盖中国超过2,500个城市 [4] - 旗下拥有六个品牌：肯德基和必胜客分别是其在中国快餐和休闲餐饮领域的领先品牌，此外还与Lavazza合作在中国发展咖啡概念，小肥羊和黄记煌专注于中式餐饮，塔可贝尔提供墨西哥风味创新食品 [4] - 公司拥有世界级的数字化供应链，包括覆盖全国的广泛物流中心网络和内部供应链管理系统 [4] - 公司具备强大的数字化能力和会员计划，是《财富》500强企业 [4] 公司近期动态 - 公司已发布其2025年可持续发展报告，强调了在ESG方面的坚定承诺 [6] - 公司此前已报告了2025年第四季度及全年业绩 [7]

股份数据 - 2026年4月10日已发行股份（不包括库存股份）数目为350,996,574[3] - 2026年4月13日结束时已发行股份总数为350,936,494[4] 股份回购 - 2026年4月13日在美国购回并注销股份60,082，占比0.02%，每股回购价49.93美元[3] - 2026年3月13 - 19日在香港多次购回股份，占比0 - 0.01%不等，每股回购价412.21 - 429.11港元[4] - 2026年4月13日在香港购回股份19,800，占比0.01%，每股回购价388.16港元；在美国购回股份60,927，占比0.02%，每股回购价49.24美元[5] - 2026年4月13日在纽约证券交易所购回股份60,927股，付出价格总额2,999,948美元，每股最高购回价49.56美元，最低购回价48.66美元[12] - 2026年4月13日本交易所购回股份19,800股，付出价格总额7,685,510.58港元，每股最高购回价390.6港元，最低购回价385.8港元[14] - 合共购回股份总数80,727股，纽约证券交易所60,927股，本交易所19,800股[12][14] - 购回股份（拟注销）数目80,727股，购回股份（拟持作库存股份）数目0股[12][14] 股份发行 - 2026年4月13日因股份计划发行新股2，占比0%，每股发行价49.44美元[4] 购回授权 - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月23日[12][14] - 发行人可根据购回授权购回股份的总数为37,239,649股[12][14] - 根据购回授权在本交易所或其他证券交易所购回股份的数目为23,394,986股[12][14] - 占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为6.28%[12][14] 规则限制 - 未经本交易所批准，发行人于任何一次购回股份后的30天内不得发行新股或出售、转让库存股份及公布相关计划[15] 情况确认 - 公司确认购回是根据相关规则进行，且股份回购授权资料无重大变动[14]