核心观点 - 建银国际将百胜中国目标价上调2.5%至453.2港元及58.1美元，维持"跑赢大市"评级 [1] - 评级调整基于公司发布的RGM 3.0新策略及积极的扩张计划 [1] 投资评级与目标价调整 - 香港股票目标价由442.3港元调高至453.2港元 [1] - 美国股票目标价由56.7美元调高至58.1美元 [1] - 两项调整幅度均为2.5% [1] - 维持"跑赢大市"的投资评级 [1] 公司战略与扩张计划 - 百胜中国发布未来5年全新RGM 3.0策略，聚焦韧性、成长、护城河 [1] - 公司目标在2028财年门店数量达到2.5万多家 [1] - 公司目标在2030财年门店数量达到3万多家 [1] - 扩张计划以多元化品牌、细分产品服务及差异化门店模式为基础 [1] 财务预测与股东回报 - 建银国际将2026财年核心盈利预测上调3% [1] - 盈利预测上调主要原因是提高了POS增长预期 [1] - 2026财年市盈率估值维持在22倍不变 [1] - 百胜中国计划从2027财年起将100%自由现金流分配给股东 [1] - 2027-2028财年平均年股东回报预计为9-10亿美元 [1] - 预计年化股东回报率约为6% [1]

投资评级与目标价调整 - 建银国际维持百胜中国“跑赢大市”投资评级，并将港股目标价从442.3港元上调2.5%至453.2港元，美股目标价从56.7美元上调2.5%至58.1美元 [1] - 目标价上调基于对2026财年核心盈利预测上调3%，主要原因是提高了POS增长预期，同时维持2026财年22倍市盈率不变 [1] 公司战略与扩张计划 - 百胜中国发布全新RGM 3.0策略，聚焦韧性、成长和护城河，并制定了系统销售规模扩张计划 [1] - 公司计划在2028财年门店数量达到2.5万多家，并在2030财年达到3万多家门店 [1] - 扩张计划以多元化品牌、细分产品服务及根据不同客户需求定制的差异化门店模式为基础 [1] 股东回报计划 - 百胜中国计划从2027财年起将100%的自由现金流分配给股东 [1] - 预计2027-2028财年平均年股东回报额为9-10亿美元，相当于约6%的年化股东回报率 [1]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的行业为餐饮行业，特别是西式快餐和咖啡细分市场[2] * 纪要核心讨论的公司是永辉中国（Yum China），旗下主要品牌包括肯德基（KFC）、必胜客（Pizza Hut），以及内华达咖啡（Lavazza）、Vast、La visa等新兴品牌[2][3][5] 核心财务业绩与成就 * 公司自2016年上市以来系统销售额增长60%，毛利率扩大1.6倍，营业利润增加80%[2][3] * 肯德基交易量增长40%，披萨（必胜客）交易量增长近90%[2][10] * 公司目标到2026年门店数量达到20,000家，到2030年超过30,000家[3][23][27] * 营业利润目标在2029年前翻一番，超过310亿元人民币[27] * 公司计划每年向股东返还约15亿美元，到2026年总计45亿美元[58][59] 未来战略重点 * **RGM 3.0战略**：强调韧性与增长并重，由创新和运营效率两大引擎驱动[4][13] * **门店扩张与模式创新**：专注于低线城市拓展，目标到2030年将低线城市门店数量从2,500家增加到近乎两倍[5][17] 采用创新门店模式如"双子星"门店（肯德基与披萨店共享资源）[5][17][18] 新签KFC和必胜客门店租约中约70%采用可变租金模式[2][16] * **数字化与技术创新**：推出人工智能驱动的智能下单体验，升级智能供应链系统[6][7][25] 利用一体化店铺管理系统提升管理效率[43][46] * **特许经营加速**：计划到2028年将特许经营门店占比从约13%提高到20%左右，新开门店中特许经营占比目标为40%至50%[53] 品牌与业务发展策略 * **肯德基**：保持价格稳定，通过新产品和情感价值提供物有所值体验[2][10] 目标成为中国第一家实现100亿人民币营业利润的餐厅连锁店[18] * **必胜客**：采取积极价格策略，价格指数仅为9年前的70%[10] 去年实现盈利，今年第三季度门店数量达到4,000家，计划从2024年到2029年间将营业利润翻一番，达到超过3.1亿美元[19][65] * **内华达咖啡（Lavazza）**：截至2025年第三季度在中国开设118家门店，计划年底增至145家，新门店毛利率约5.8%[5][34][35] 推出本地化产品如100%水牛奶新拿铁咖啡，过去12个月销售超过150万杯，占总饮品销量25%[36] * **新兴品牌**：Vast和La visa品牌在2025年均实现双位数生命周期增长，新开门店均实现盈利[20][21] 拉巴斯（La Paz）业务目标2029年达到1,000家门店及6,000万美元盈利销售额[56] 运营效率与成本控制 * 简化手册和菜单，集中关键流程如招聘和培训[2][15] * 停止区域经理服务中心，实现Mega RGM的协同和技术整合[15] * 通过数字化和人工智能技术提高生产效率，目标在2028年前实现11.5%以上营业利润率[55] * 集中新店开业平台，平均每个新店开业节省约100个工作时[42] 员工与企业文化 * 为员工提供全面医疗保险，覆盖家人和父母[2][8][41] 连续七年被评为中国最佳雇主[12] * 通过数字工具赋能一线员工，提高员工满意度和服务质量[8][9] * 推行"Mega Origin"计划，建立人才管道，2024年流失率仅为5.1%[45] * 重新定义公司文化，秉持创始人心态和务实态度，领导团队定期走访市场[49] 客户体验与市场洞察 * 通过洞悉流行文化与年轻消费群体建立联系，利用IP合作吸引新一代消费者[7][31][32] * 会员人数超过5亿，其中过去12个月内有交易的活跃客户约为2.65亿，目标增至4亿[24][27][61] * 优化外卖和外带服务，外卖销售占比稳步攀升[28][29] * 认为中国消费者更加理性，但仍愿意为优质产品支付合理价格[50] 其他重要内容 * 公司以竹子生长过程比喻发展理念，强调扎实基础与快速成长[11] * 对并购交易持谨慎态度，设定高标准，需为股东创造大量价值且战略合理才会考虑[60] * 公司认为在市场竞争中，经营者的商业判断力和精英团队比企业本地或跨国身份更重要[62][63] * 集团对未来三年增长前景乐观，目标实现中高单位数的系统销售增长，以及双位数的每股收益和自由现金流增长[51][57][66]

公司增长目标 - 公司稳步推进2026年门店总数达2万家目标 2028年门店总数增加至超过2.5万家 2030年门店总数力争突破3万家[2] - 从1987年到2020年用33年开设一万家门店 2020年至2026年力争6年内实现门店数量翻倍 之后4年内于2030年突破3万家门店[2] - 肯德基门店总数到2028年将增加约三分之一至1.7万多家 经营利润力争突破人民币100亿元 目标是成为国内首个跨过该里程碑的餐饮品牌[2] - 必胜客计划未来3年每年净新增超过600家门店 到2028年门店总数跨过6000家大关 2029年经营利润将较2024年翻一番 实现五年内再造一个必胜客目标[2] 新兴业务发展 - 肯悦咖啡已经超过1800家 预计2029年将超过5000家[3] - 主攻轻食市场的KPRO一年内在20多个城市开出超100家 预计5年内可至千店规模[3] - 肯悦咖啡和KPRO通过肩并肩模式与肯德基共享店内资源与会员计划 增速超出预期[3] 市场机遇与战略 - 公司公布RGM 3.0战略 认为中国餐饮市场仍有巨大机会[3] - 公司目前仅服务了约1/3的中国消费者 未来希望将该比例提升至约一半[3] - 中国连锁餐厅渗透率仍然较低仅约20% 而在美国等发达国家该数字超过50%[3] 股东回报计划 - 公司计划自2027年起将约100%的自由现金流扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈给股东[3]

门店扩张目标 - 公司目标2026年门店总数达2万家，2028年增至超过2.5万家，2030年突破3万家 [1] - 从1987年到2020年用33年开设一万家门店，而2020年至2026年计划6年内实现门店数量翻倍 [1] - 肯德基品牌目标到2028年门店总数增加约三分之一至1.7万多家 [1] - 必胜客品牌计划未来3年每年净新增超600家门店，到2028年门店总数跨过6000家大关 [1] 品牌具体目标 - 肯德基经营利润目标突破人民币100亿元，力争成为国内首个跨过该里程碑的餐饮品牌 [1] - 必胜客目标2029年经营利润较2024年翻一番，实现五年内再造一个必胜客 [1] - 新兴品牌肯悦咖啡已超1800家，预计2029年将超5000家 [2] - 新兴品牌KPRO一年内在20多个城市开出超100家，预计5年内可至千店规模 [2] 市场机遇与战略 - 中国餐饮市场仍有巨大机会，公司目前仅服务约1/3的中国消费者，目标将该比例提升至约一半 [2] - 中国连锁餐厅渗透率仅约20%，而在美国等发达国家该数字超过50% [2] - 公司公布RGM 3.0战略，新兴业务通过肩并肩模式与肯德基共享店内资源与会员计划 [2] 股东回报计划 - 公司计划自2027年起，将约100%的自由现金流（扣除支付给子公司少数股东的股息后）回馈给股东 [2]

核心观点 - 公司通过最大化利用鸡肉等原材料、提升供应链效率和后端系统协同，构建了强大的底层能力，从而在不显著涨价的情况下实现盈利增长和市场份额扩张 [4][5][21] - 餐饮行业的增长桎梏并非需求不足，而是供应链、运营效率等“底盘”能力，公司通过数字化、食品创新和组织优化巩固了这一优势 [14][16][26] - 公司以“竹林”为喻，强调后端根系（供应链、数字化、人才）的互联支撑了前端的快速、韧性增长，并通多品牌分层策略覆盖更广人群 [23][33][42] 鸡肉利用与供应链战略 - 公司通过“拼出一只鸡”战略，将鸡肉各部位高效利用，例如胸肉、翅尖、骨架等均转化为不同产品，提升原材料利用率 [4][10] - 热辣香骨鸡通过翅根创新分割成为年销量超20亿的超级单品，黄金SPA鸡排堡通过独特调味实现亲民定价 [20] - 供应链采购政策灵活，九块鸡等核心原料价格走势优于市场，通过多元供应商和以消费者为中心的产品创新降低成本 [10] 定价与成本管理 - 自2016年以来中国CPI上涨13%，公司未将成本转嫁给消费者，而是聚焦大众市场和性价比，维持价格稳定 [8] - “定价即经营，定价定生死”的策略核心是通过后端效率降低前端定价压力，而非依赖涨价或短期营销 [18][19] - 通过供应链协同和食品创新，公司以更低成本提供更高价值感产品，满足消费者对物超所值的需求 [21] 行业增长空间与底盘能力 - 中国餐饮连锁化率仅20%，远低于欧美成熟市场的50%以上，到2030年人均外出就餐频次预计从3.5次升至5.5次，需求持续上升 [16] - 行业增长瓶颈在于供应链敏捷性、门店操作效率、人力稳定性等底盘能力，而非前端品类扩张，这些能力在规模化连锁体系中形成壁垒 [16][17] - 公司通过精简菜单、聚焦大单品和数字化降低复杂度，提升规模效应，例如过去三年推出超1600个创新产品，其中超100个年销售额超1亿元 [24] 数字化与后端系统 - AI订补货、智慧库存预测、门店运营数字化等系统汇总为“大脑”，降低试错成本和门店执行压力 [26] - 数字化基建支持多品牌共享基础设施，如肯德基与肯悦咖啡采用“肩并肩”模式，共享门店和会员体系 [35] - 食品创新以供应链可消化、数字系统可解读、会员体系可验证为核心，保持新品高命中率 [26] 组织与人才体系 - 餐厅经理（RGM）作为关键角色，公司坚持“RGM No.1”理念，将复杂事项（如证照办理、招聘培训）后台化，减轻一线负担 [29][30] - Mega RGM模式让经验丰富的经理管理多家门店，实现经验复制和跨店协同，扩展组织增长半径 [30] - RGM连接后端根系与前端交付，确保供应链、数字化和创新能力传导至门店经营 [31] 多品牌分层与扩张计划 - 公司计划从覆盖中国1/3人口扩展至1/2，通过肯德基、必胜客、KPRO等品牌分层覆盖不同价位、场景和人群 [34][42] - 肯德基目标2028年门店超1.7万家，经营利润突破100亿元；必胜客目标2028年门店超6000家，2029年经营利润较2024年翻倍 [37][40] - 肯德基通过肯悦咖啡（已超1800家）和KPRO（超100家）等模块化扩展，利用共享底盘深入下沉市场和新场景 [35][37] 后端协同与增长韧性 - 供应链、数字化、食品创新等根系能力互联，支持前端快速扩张，如必胜客最近1000家门店仅用2年多，而首个1000家用了23年 [39] - 后端积累使公司能在低涨价背景下实现增长，例如肯德基2025年前三季度系统销售额增5%，门店超12000家 [35] - 整体目标包括2030年门店超3万家，后端能力确保前端扩张不是冒险，而是顺势而为 [43]

公司核心战略与业绩 - 公司未将2016年以来中国消费者物价指数上涨13%的成本转嫁给消费者，而是聚焦大众市场，注重性价比[6] - 公司战略核心是“定价即经营，定价定生死”，通过提升供应链效率和产品创新来守住价值感，而非依赖涨价或无限扩品[12] - 公司目标到2028年肯德基门店超过1.7万家，经营利润突破100亿元人民币，必胜客目标到2028年门店超6000家，2029年经营利润较2024年翻倍[24][27][29] - 公司计划将顾客覆盖从占中国人口约1/3提升至1/2，通过多品牌分层策略实现[21] 供应链与成本管理 - 供应链战略是“拼出一只鸡”，通过灵活的采购、多元的供应商和以消费者为中心的产品创新来提升效率[8] - 招牌产品“吮指原味鸡”的核心原料九块鸡的行情走势持续优于市场趋势[8] - 通过给鸡肉做“按摩”和独特调味，开发出价格亲民的“黄金SPA鸡排堡”，并通过重新挖掘翅根分割，打造出年销量超20亿的“热辣香骨鸡”[12] - 过去三年公司共计推出超过1600个创新或升级产品，其中有超过100个产品年销售额超一亿元人民币[15] 产品创新与品牌拓展 - 肯德基通过创新的“肩并肩”模式，肯悦咖啡在2025年第三季度已突破1800家，瞄准轻食赛道的KPRO门店已超100家[21] - 食品创新策略决策核心是新品能否被供应链消化、被数字系统读懂、被会员体系验证，保持极高命中率[17] - 肯德基核心品类鸡翅中，年销售额达40亿元的香辣鸡翅与新上市的中式风味“薄脆金沙鸡翅”均广受欢迎[14] - 多品牌战略是“分层”而非“铺开”，利用肯德基作为创新孵化器，通过肯悦咖啡、KPRO等品牌触达不同场景和客群[21] 数字化与运营体系 - 公司利用AI订补货、智慧库存与预测模型、门店运营数字化等前沿技术构建“大脑”，降低试错成本和门店执行压力[17] - 运营上实行“把简单留给餐厅，把复杂性留给后方”，通过证照办理集中化、招聘培训中心化等措施为一线减负[19] - 推行Mega RGM模式，让优秀餐厅经理同时管理数家门店，实现经验复制和跨店协同，拉长组织增长半径[19] - 数字化会员体系是共享基础设施的关键部分，用于验证新品和缩小区域、门店、员工之间的差异[17] 行业背景与公司定位 - 中国餐饮连锁化率仅20%左右，远低于欧美成熟市场50%以上的水平，到2030年国内外出就餐频次预计从3.5次提升到5.5次[11] - 行业增长桎梏在于供应链敏捷性、门店操作、单店人力、新品研发效率等“底盘”能力，这些能力在规模化连锁体系中形成难以逾越的差距[11] - 公司将自身比作竹林，过去38年快速增长并保持韧性，关键在于地下根系，即供应链、数字与会员体系、食品创新、组织与人才等相互咬合的网络[14] - 餐厅经理被置于战略核心，坚持“RGM No.1”的价值观，其角色是连接公司后端能力与前端经营结果的“竹鞭”[18][19]

公司扩张计划 - 百胜中国计划加速开店并提升盈利能力，重点在下沉市场 [1] - 肯德基目标在2028年前将其中国门店数量增加三分之一，超过17,000家 [1] - 必胜客计划从4,000家门店的基础出发，每年净新增超过600家餐厅，直至2028年 [2] - 公司目标在2030年前使总门店数超过30,000家，从达到首个10,000家门店用了33年，到计划在6年内（至2026年）翻倍 [4] 品牌具体目标 - 肯德基预计其营业利润将超过100亿元人民币（约合14.1亿美元） [1] - 必胜客目标在2024年至2029年间，其中国营业利润翻倍，并计划将门店总数增至超过6,000家 [2] - 公司为2025年设定的目标包括：集团餐厅利润率在16.2%至16.3%之间，肯德基约17.3%，必胜客12.7%，每股自由现金流在2.20至2.30美元之间 [4] - 到2028年，公司目标包括总门店数超过25,000家，集团餐厅利润率至少16.7%，肯德基利润率至少17.3%，必胜客利润率至少14.5% [5] 扩张策略与运营模式 - 肯德基将依靠灵活的店铺形态和加速特许经营模式，以覆盖超过2,000个下沉城市及更多战略渠道 [1] - 为进入下沉市场，必胜客计划采用更低资本支出和精简化的运营模式 [2] - 公司利用创新的灵活店铺形态以及自有门店和特许经营店的混合模式，以实现更深更快的市场渗透 [4] 技术与供应链支持 - 公司战略包括推进智能AI能力，以支持人机交互、多智能体协调和数据驱动决策 [3] - 公司将适时与供应商合作建设一体化供应链园区，以提升运营协同效应 [3] 市场表现与背景 - 在2025年9月30日结束的季度，必胜客是唯一录得同店销售额下降的部门，其同店销售额下降1%，主要受美国市场下降6%驱动 [6] - 2025年11月初，百胜中国在美上市的母公司Yum! Brands宣布正在对其必胜客业务进行战略评估 [5]

股份回购活动 - 公司于2025年11月17日斥资约320万美元回购6.9万股股份 [1] - 每股回购价格区间为46.15美元至46.72美元 [1] - 同日公司斥资626.94万港元回购1.75万股股份 [1] - 每股回购价格区间为355港元至361港元 [1]

于2025年11月17日，该公司斥资626.94万港元回购1.75万股股份，每股回购价格为355-361港元。 百胜中国(09987)发布公告，于2025年11月17日，该公司斥资约320万美元回购6.9万股股份，每股回购价 格为46.15-46.72美元。 ...