股份数量 - 2026年2月11日开始时，已发行股份总数为354,390,669股，库存股份为0股[3] - 2026年2月12日结束时，已发行股份总数为354,450,717股，库存股份为0股[4] 股份回购 - 2026年2月11 - 12日在美国购回并注销股份52,809股，每股回购价56.81美元[3] - 2026年2月12日在美国购回股份55,188股，每股回购价54.36美元[7] - 2026年2月12日在纽约证券交易所购回股份55,188股，付出价格总额2,999,964.49美元，每股最高回购价55.81美元，最低53.54美元[13] - 2026年2月12日公司于本交易所购回股份17,650股，付出价格总额7,702,869.48港元，每股最高购回价442.2港元，最低431.8港元[15] - 2025年12月4 - 11日在香港多次购回股份，涉及股份数及每股回购价不等[4] - 2026年1月30日、2月2日在香港购回股份，占比均为0.01%，每股回购价分别为390.71港元、385.06港元[7] 股份发行 - 2026年2月12日，就股份计划授予参与人发行新股112,857股，每股发行价53.65美元[4] 购回授权 - 购回授权决议于2025年5月23日通过[13][15] - 公司可根据购回授权购回股份总数为37,239,649股[13][15] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份数目为20,421,345股[13][15] - 已购回股份占购回授权决议通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为5.48%[13][15]

涉及的行业或公司 * 行业：中国/香港消费行业，涵盖多个子板块，包括餐饮、啤酒、乳制品、白酒、运动服饰、化妆品、家电、个人护理、黄金珠宝、IP产品、服装OEM、调味品、食品饮料、食品零售等[1][6][19] * 公司：重点提及的个股包括Pop Mart (9992-HK)、Shenzhou (2313-HK)、YUM China (YUMC-US)、Haidilao (6862-HK)、CRB (291-HK)、Mengniu (2319-HK)、Yili (600887-CN)等[9][13][15] 核心宏观与行业观点及论据 * **宏观环境尚未转向，消费增长预计在低位企稳**：政策在房地产和消费方面可能保持反应性而非决定性，房地产冲击预计在2026年缓和但不会结束，工资和就业保持疲软，家庭去杠杆和住房相关拖累影响劳动收入，预防性储蓄较高，消费信心较低，因此2026年消费更可能稳定在低增长水平而非显著再加速[3][20][22] * **整体消费销售增长预期稳定，但利润率承压**：预计2026年整体消费领域销售增长约6%，与之前相似，但由于硬商品等部分成本项价格上涨，利润率表现将分化，经营杠杆收窄，预计盈利增长放缓至约9%[4][31][32] * **市场预期与估值已反映谨慎立场**：消费板块在2025年相对MSCI中国指数跑输26%，板块平均市盈率稳定在16倍左右，已反映了市场对2026年展望的谨慎态度，下行空间有限[4][42][43][44] * **投资策略应聚焦于结构性机会和增量变化**：在整体宏观未转向的背景下，需采取灵活策略，自下而上选择亮点，关注细分领域的增量积极变化[1][21][72] 四大关键投资领域及细分催化剂 * **线下服务消费复苏**：受益于旅游消费增长、政府官员娱乐活动正常化、外卖平台补贴基数效应以及潜在政策支持，利好餐饮、啤酒（2Q-3Q26）、免税（1Q-2Q26），可能利好运动服饰（1Q-2Q26）和白酒（3Q-4Q26）[5][21][73] * **定价能力恢复**：在整体疲软的定价环境中，部分细分领域出现定价复苏的早期迹象，例如餐厅减少促销、YUMC外卖提价、美的空调提价等，预计餐饮、啤酒（通过产品组合升级）、乳制品、白酒及家电（2H26）将有定价改善[5][21][74] * **供应端重新调整**：影响来自两方面，一是企业主动控制供应以降低渠道库存（运动服饰2Q-3Q26，白酒2H26），二是受益于上游供应减少导致竞争更趋理性、终端产品价格上涨（乳制品和生猪2H26）[5][21][75] * **海外需求增长**：对于海外业务占比较高的品类或公司，预计服装OEM订单量增加，IP产品凭借新品发布和渠道扩张保持强劲势头[5][21][76] 其他重要内容（市场情绪、资金流向、子板块动态） * **节前反弹由资金流动和节日效应驱动**：低仓位和低预期为估值设定了底线，但不足以成为结构性重估因素，广泛的背景仍然疲弱[6][9] * **板块资金持仓处于低位**：机构投资者在中国消费板块的持仓持续下降，接近2014年以来最低水平，白酒的机构持股比例在板块中处于最低之列，一旦板块情绪回暖可能吸引增量资金[56][63] * **细分板块表现与催化剂各异**： * **IP产品**：1Q26节假日提升线下流量，加速新品发布，支持礼品需求，Pop Mart的新产品表现强劲[19] * **餐饮**：在2025年低基数上，客流和定价有改善潜力，海底捞同店销售增长转正，YUMC同店销售增长和客流为正[19] * **啤酒**：整体销量稳定，渠道动态转向，餐厅渠道可能改善，ASP因产品组合升级和竞争理性化而略有改善，CRB的喜力预计继续增长[19] * **乳制品**：供应减少推动供需平衡，原奶周期见底促使行业竞争更趋理性，伊利/蒙牛销售势头在2026年将优于2025年的下滑[19] * **白酒**：春节需求集中在茅台和五粮液等头部品牌，预计节后及2Q26进入行业去库存阶段，批发价可能走低，2H26在低基数下供需平衡有望改善[19] * **运动服饰**：1Q26行业增长预计加速，受节日需求、更长春节销售期和有利天气推动，预计2Q26行业定价将改善[19] * **化妆品**：1月份在天猫和抖音上总体增长稳健，行业参与者和消费者对线上购物节的关注度可能降低[19] * **家电**：大家电国内销售放缓（特别是1H26高基数下），海外业务可提供更好销售动能，原材料成本带来压力[19] * **关键监测催化剂**：1) 即将召开的两会关于消费的政策方向；2) 公司在4Q25/1Q26财报季对2026年展望的评论[9]

核心财务表现 - 2025年全年实现收入118亿美元，同比增长4%，第四季度收入28亿美元，同比增长9% [1] - 2025年全年经调整净利润9.29亿美元，同比增长2%，第四季度经调整净利润1.4亿美元，同比增长22% [1] - 2025年全年同店销售额同比增长1%，第四季度系统销售额同比增长7%，同店销售额同比增长3%，连续三个季度实现同店正增长 [1] 品牌运营与销售 - 肯德基第四季度同店销售额同比增长3%，其中销量增长3%，价格持平 [1] - 必胜客第四季度同店销售额同比增长1%，其中销量增长13%，价格下降11%，性价比策略有效拉动客流 [1] - 2025年肯德基门店利润率17.4%，同比提升0.5个百分点，必胜客门店利润率12.80%，同比提升0.8个百分点 [2] - 利润率提升受益于食品成本同比下降0.5个百分点，租金成本同比下降1.0个百分点，成功对冲了外卖占比提高带来的人工成本提升 [2] 门店扩张与业态发展 - 截至2025年末，公司门店总数突破1.8万家，全年净新增门店1700余家 [2] - 肯德基全年净新增1349家，总数近1.3万家，必胜客净新增444家，总数达4168家 [2] - 新店型表现突出，K咖啡达2200家，KPro达200家，拉瓦萨门店达146家，多业态覆盖更多消费场景 [2] - 加盟模式加速渗透，2025年加盟店占净新增门店比例升至31%，新开门店回本周期稳健 [2] 成本管控与定价策略 - 公司对部分外卖产品进行小幅提价，未影响客流稳定性，盈利质量得到优化 [2] - 成本管控与运营效率改善是利润超预期的核心支撑 [2] 股东回报 - 2025年公司完成14.89亿美元股东回报 [2] - 2026年季度股息上调21%至0.29美元，预计全年分红约4亿美元，并启动上半年4.6亿美元股票回购 [3] - 2024-2026年计划累计向股东返还45亿美元，年均约15亿美元 [2] - 预计2027-2028年年均股东回报在9-10亿美元以上，2028年及以后将突破10亿美元，回报确定性较强 [3] 行业与公司前景 - 西式快餐行业长尾品牌出清，使头部品牌优势地位更加稳固 [3] - 公司门店网络仍有下沉市场拓展空间，稳定的自由现金流与盈利能力支撑高股东回报 [3] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为10亿美元和11亿美元 [3]

核心财务表现 - 25Q4营收28.23亿美元 同比增长9% 经营利润1.87亿美元 同比增长25% 归母净利润1.40亿美元 同比增长24% 经营利润率6.6% 同比提升0.8个百分点 餐厅利润率13% 同比提升0.7个百分点 [1] - 2025全年营收117.97亿美元 同比增长4% 经营利润12.90亿美元 同比增长11% 归母净利润9.29亿美元 同比增长2% 经营利润率10.9% 同比提升0.6个百分点 餐厅利润率16.3% 同比提升0.6个百分点 [1] - 收入增长逐季提速 25Q1至Q4营收同比增速分别为1% 4% 4% 9% 不考虑外币换算影响 中国系统销售额全年同比增长4% 其中Q4同比增长7% [1] 门店扩张与结构 - Q4净新增门店587家 创四季度历史新高 其中净新增加盟店占比为36% 较前期1/4的比例大幅提升 [1] - 2025全年净新增门店1706家 其中净新增加盟店占比31% 截至25年底门店总数达18101家 [1] - 2026年公司计划净新增门店1900家 门店总数将超过2万家 资本支出预计6-7亿美元 门店增速约10% 并稳步向2030年3万家门店的目标迈进 [6] 同店销售与交易量 - 25Q4同店销售额同比增长3% 为连续第三个季度实现增长 同店交易量同比增长4% 为连续第十二个季度实现增长 [2] - 在交易量增长的情况下 销售额增速低于销量增速 客单价仍处于下降通道 [2] - 肯德基25Q4同店销售额同比增长3% 同店交易量同比增长3% 客单价较去年持平 [3] - 必胜客25Q4同店销售额同比增长1% 同店交易量同比增长13% 客单价同比下降11% 符合公司大众市场性价比战略 [4] 外卖与会员业务 - 25Q4外卖销售同比增长34% 外卖销售约占餐厅收入的53% 较去年同期的42%提升了9个百分点 [2] - 2025全年外卖销售同比增长25% 外卖销售约占餐厅收入的48% 较去年的39%有所提升 [2] - 肯德基及必胜客的会员数合计超过5.9亿 同比增长13% 过去12个月活跃会员数超过2.65亿 同比增长13% [2] 主要品牌表现：肯德基 - 2025年肯德基营收88.71亿美元 同比增长4% 其中Q4同比增长9% 不考虑外币换算 中国系统销售额全年同比增长5% 其中Q4增长8% [3] - 2025年肯德基餐厅门店数量增长12% 净增1349家至12997家 其中加盟店占比15% 净增门店中加盟店净增504家 占比37% [3] - 餐厅利润率14.0% 同比提升0.7个百分点 经营利润率10.5% 同比提升0.6个百分点 [3] 主要品牌表现：必胜客 - 2025年必胜客营收23.24亿美元 同比增长3% 其中Q4同比增长6% 不考虑外币换算 中国系统销售额全年同比增长4% 其中Q4增长6% [4] - 2025年必胜客门店数量增长12% 全年净增444家至4168家 创历史新高 其中加盟店占8% 净增门店中加盟店净增139家 占比31% [4] - 餐厅利润率9.9% 同比提升0.6个百分点 经营利润率3.7% 同比提升1.1个百分点 [4] 新业态发展 - 肯悦咖啡一年内从2024年的700家快速扩展至2025年的2200家 增长超三倍 单店日均销售杯数同比上升25% [5] - 聚焦轻食的KPRO（肯律轻食）2025年扩张至200多家 2026年计划翻倍扩展至400家 重点布局高线城市 [5] - 必胜客WOW模式帮助公司进入此前未覆盖的区域 尤其是低线城市 2025年入驻约100个新城镇 [5] - 拉瓦萨咖啡2025年同店销售额实现正增长 门店总数增至146家 包装咖啡产品零售销售额同比增长超40% 经营利润同比增长超过一倍 [5] 成本效率与股东回报 - 经营利润率提升得益于原材料成本（食品及包装物）和物业租金的下降 以及公司运营效率的提升 [2] - 2025年公司回馈股东15亿美元 约占2026年2月3日市值的8% 其中Q4回馈5.39亿美元 全年回购2470万股普通股 占比约7% [6] - 2026年公司计划向股东回馈15亿美元 [6]

核心财务业绩 - 2025年全年总收入达118亿美元，同比增长4% [1] - 2025年全年经营利润为13亿美元，同比增长11%，经营利润率提升至10.9% [1] - 2025年第四季度收入同比增长9%至28.23亿美元，经营利润大幅增长25%至1.87亿美元 [1] 增长驱动因素 - 第四季度外卖销售激增34%，占餐厅收入53% [1] - 盈利能力改善得益于原材料成本下降和门店模型优化 [1] - 同店销售额连续三个季度增长，2025年第四季度同店销售额增长3% [2] - 创新业态如肯悦咖啡门店数从2024年700家增至2025年2200家，KPRO轻食加速扩张，贡献新增长点 [2] 门店扩张与资本计划 - 2025年全年净新增门店1706家，门店总数突破18101家，覆盖超2500个城镇 [1] - 公司计划2026年净新增门店1900家，门店总数将超2万家 [2][4] - 长期目标为2030年门店总数达3万家 [2] - 2026年资本支出计划为6-7亿美元 [2] 股东回报 - 2025年通过回购和分红回馈股东总额15亿美元，其中回购股份约占7% [2] - 2026年计划继续回馈股东15亿美元，分红率保持稳定 [2] - 2026年2月8日，公司斥资300万美元回购5.23万股港股 [3] 近期股价表现 - 截至2026年2月12日，百胜中国港股（09987.HK）收盘报434.40港元，单日下跌2.51%，但年初至今累计上涨17.85% [5] - 同期美股（YUMC.N）下跌4.21% [5] - 技术指标显示MACD柱状图转正，短期均线呈多头排列，但KDJ处于高位提示短期震荡 [5]

公司股份回购 - 2026年2月11日，公司进行了两笔股份回购操作 [1] - 第一笔操作耗资约300万美元，回购了约5.28万股股份 [1] - 第二笔操作耗资约771.19万港元，回购了约1.74万股股份 [1]

公司股份回购动态 - 公司于2026年2月11日进行了股份回购，其中一笔耗资约300万美元回购了约5.28万股股份 [1] - 公司在同日的另一笔回购中，耗资约771.19万港元回购了1.74万股股份 [1]

公司股份回购操作 - 2026年2月11日，公司于美股市场耗资300万美元回购5.28万股，回购价格区间为每股56.36美元至57.2美元 [1] - 同日，公司于港股市场耗资771万港元回购1.74万股，回购价格区间为每股441.2港元至447.4港元 [1]

FF305 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | | 佔有關事件前的現有已發 行股份（不包括庫存股 份）數目百分比 (註3) | 庫存股份數目 | | | | | 於下列日期開始時的 ...

投资评级与核心观点 - 报告对百胜中国（9987.HK）给予“买入”评级，并维持该评级 [5] - 报告核心观点：公司同店销售提速，2026年展望积极，作为国内餐饮行业龙头，兼具传统和创新特性，短期扩店计划明确，长期业绩韧性十足 [5][15] 整体财务与运营表现 - **2025年第四季度业绩**：实现营收28.23亿美元，同比增长9%；经营利润1.87亿美元，同比增长25%；归母净利润1.40亿美元，同比增长24%；经营利润率6.6%，同比提升0.8个百分点；餐厅利润率13%，同比提升0.7个百分点 [5] - **2025年全年业绩**：实现营收117.97亿美元，同比增长4%；经营利润12.90亿美元，同比增长11%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2%；经营利润率10.9%，同比提升0.6个百分点；餐厅利润率16.3%，同比提升0.6个百分点 [5] - **收入增长趋势**：2025年收入逐季提速，Q1至Q4同比增速分别为1%、4%、4%、9%；不考虑外币换算影响，中国系统销售额同比增长4%，其中Q4增长7% [6] - **同店销售**：2025年第四季度同店销售额同比增长3%，为连续第三个季度实现增长；同店交易量同比增长4%，为连续第十二个季度实现增长 [7] - **门店扩张**：2025年第四季度净新增门店587家，创四季度新高，其中加盟店占比36%；2025年全年净新增门店1706家，加盟店占比31%；截至2025年底，门店总数达18101家 [7] - **外卖与会员**：2025年第四季度外卖销售同比增长34%，占餐厅收入比例达53%（去年同期为42%）；2025年全年外卖销售同比增长25%，占餐厅收入比例达48%；肯德基及必胜客合计会员数超过5.9亿，同比增长13%；过去12个月活跃会员数超过2.65亿，同比增长13% [8] 主要品牌分拆表现 - **肯德基**： - 2025年营收88.71亿美元，同比增长4%，其中Q4增长9% [9] - 2025年餐厅数量增长12%，净增1349家至12997家，加盟店占比15%，净增门店中加盟店占比37% [10] - 2025年第四季度同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长3%，客单价与去年持平 [10] - 2025年第四季度外卖销售同比增长34%，占餐厅收入比例53% [10] - 2025年第四季度餐厅利润率14.0%，同比提升0.7个百分点；经营利润率10.5%，同比提升0.6个百分点 [10] - **必胜客**： - 2025年营收23.24亿美元，同比增长3%，其中Q4增长6% [11] - 2025年门店数量增长12%，净增444家至4168家，加盟店占比8%，净增门店中加盟店占比31% [11] - 2025年第四季度同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11% [11] - 2025年第四季度外卖销售同比增长33%，占餐厅收入比例54% [11] - 2025年第四季度餐厅利润率9.9%，同比提升0.6个百分点；经营利润率3.7%，同比提升1.1个百分点 [11] 新业态发展 - **肯德基新业态**：肯悦咖啡门店数从2024年的700家快速扩展至2025年的2200家，一年内翻了三倍，单店日均销售杯数同比上升25%；KPRO（肯律轻食）门店在2025年扩张至200多家，计划在2026年翻倍至400家 [12] - **必胜客新业态**：通过WOW模式进入此前未覆盖的区域，尤其是低线城市，2025年入驻约100个新城镇 [12] - **拉瓦萨**：2025年同店销售额实现正增长，门店总数增至146家；包装咖啡产品零售销售额同比增长超过40%，经营利润同比增长超过一倍 [13] 公司未来展望与战略 - **门店扩张计划**：2026年计划净新增门店1900家，门店总数将超过2万家，资本支出预计6-7亿美元；稳步向2030年实现3万家门店的目标迈进 [14] - **加盟策略**：2025年肯德基和必胜客新增门店中加盟门店比例均达到40-50%，随着加盟比例提高，公司资产变轻，周转加快 [14] - **创新与市场拓展**：公司将持续通过菜单革新和引入突破性商业模式（如肯悦咖啡、KPRO、WOW门店）来扩展目标市场并扩大市场份额 [14] - **股东回报**：2025年公司回馈股东15亿美元，约占2026年2月3日市值的8%，其中第四季度回馈5.39亿美元；2025年全年回购了2470万股普通股，占比约7%；2026年计划继续向股东回馈15亿美元 [14] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为125.36亿美元、132.93亿美元、139.76亿美元，增速分别为6.3%、6.0%、5.1%；预计归母净利润分别为10.22亿美元、11.11亿美元、11.93亿美元，增速分别为10.1%、8.7%、7.4% [15][17] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.89美元、3.14美元、3.37美元 [15][17] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22倍、21倍、19倍 [15]