投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价442.91港元（当前股价370.80港元）[6] - 2025-2027年预测PE分别为18.5/17.7/17.0倍，低于2024年20.37倍水平[4][5] 核心财务表现 - **收入端**：2025Q2总收入27.9亿美元（剔除汇率影响+4%），符合预期；系统销售增速+4%（肯德基/必胜客分别+5%/+3%），同店销售自2024Q1后首次回正至+1%（肯德基同店+1%，必胜客同店+2%）[1][2] - **利润端**：Q2经调经营利润3.04亿美元（+14%超预期），经调净利润2.2亿美元（+1%超预期），净利率7.7%（同比-0.2pct）；餐厅利润率16.1%（+0.6pct），其中肯德基/必胜客分别为16.9%/13.3%[1][2] - **成本结构**：食材占比31%（-0.5pct），人工占比27%（+0.9pct），租金等费用占比26%（-1.0pct）[2] 业务运营亮点 - **门店扩张**：Q2净增336家（肯德基/必胜客分别+295/+95家），2025H1累计净增583家，完成全年1600-1800家目标的32-36%，预计下半年加速[3] - **外卖业务**：Q2外卖销售同比+22%，占收入比重达45%，过去十年保持年度双位数增长[3] - **股东回报**：2025H1已回馈股东5.36亿美元（股息1.80亿+回购3.56亿），承诺2025年至少回报12亿美元（回报率约7%），2025-2026年计划累计回馈30亿美元[3][4] 增长驱动因素 - **低线市场渗透**：通过小镇模式拓展下沉市场，门店总数达16978家（肯德基12238家/必胜客3864家），两万店目标可期[3][4] - **单店模型优化**：原料降价、外卖补贴及精细化运营推动边际改善，预计2025-2027年归母净利润9.5/9.8/10.3亿美元[4] - **品牌策略**：肯德基订单量持平但客单价+1%（外卖占比提升），必胜客订单量+17%抵消客单价-13%影响，符合品牌策略[2] 估值与市场表现 - 当前市值1370亿港元，12个月股价区间255.20-419.20港元，近1年绝对收益62%（相对恒指+13%）[6][9] - 2025年预测ROE 14.17%，高于2027年11.81%的预期水平；净负债比率-29.3%显示财务稳健[5][14]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价370.80港元，对应2025年PE 19倍 [1][10] 核心业绩表现 - 25Q2营收28亿美元（同比+4%），经调整净利润2.15亿美元（同比+1%），核心经营利润率10.9%（同比+1.0pcts） [5] - 25Q2同店销售额同比+1%（KFC/必胜客分别+1%/+2%），为24Q1以来首次转正 [6] - 25Q2餐厅利润率16.1%（同比+0.6pcts），其中KFC/必胜客分别为16.9%/13.3% [8] 门店运营 - 25Q2系统销售额同比+4%（KFC/必胜客+5%/+3%），外卖占KFC收入45%（同比+25%） [6] - 必胜客客单价同比-13%但交易量+17%，因性价比策略见效 [6] - 25Q2净增336家门店（KFC/必胜客+295/95家），总门店数达16,978家 [7] - 维持2025年净增1,600-1,800家目标，单店资本支出降至KFC 140万/必胜客110-120万 [7] 新业务进展 - 肯悦咖啡门店达1,300+家，25年目标上调至1,700家，增速显著高于整体 [9] - 必胜客WOW店单店资本支出65-85万，已拓展至10+新城市，低线城市潜力显著 [9] 成本结构 - 食品及包装成本占比31.0%（同比-0.5pcts），受益食材降价及"红眼计划" [8] - 骑手成本提升致薪资占比27.2%（同比+0.9pcts），非骑手成本保持稳定 [8] - 租金占比25.7%（同比-1.0pcts） [8] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.40/10.02/10.74亿美元（下调2%/3%/3%） [10] - 对应2025-2027年EPS 2.55/2.71/2.91美元，营收CAGR 5.5%-5.7% [11] - 2025年预计经营活动现金流15.46亿美元，资本支出7.05亿美元 [13]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价476.9港元，较当前股价有36%上涨空间 [1][5] - 2025/26/27年归母净利润预测维持9.4/10.2/10.5亿美元，对应EPS为20.1/21.6/22.2港元 [1][5] 财务表现 - 2025年二季度总收入同比增长4%至28亿美元，系统销售额同比增长4% [1][2] - 经营利润同比增长14%至3.04亿美元，经营利润率10.9%（同比提升1pct） [1][2] - 归母净利润同比增长1%至2.15亿美元，低于经营利润增长主要因投资亏损1800万美元 [1][2] - 上半年收入43.4亿美元（同比+2%），归母净利润5.1亿美元（同比+1%） [2] 业务亮点 肯德基业务 - 二季度收入同比增长4.1%至20.9亿美元，系统销售额+5% [3] - 同店收入增长1%（客单价+1%），餐厅利润率16.9%（同比+70pct） [3] - 净新增门店295家（加盟店占比40%），总门店达12,238家（同比+12%） [3] - 肯悦咖啡门店达1300家，提前完成全年计划 [3] 必胜客业务 - 系统销售额同比增长3%，同店收入增长2% [4] - 经营利润同比增长16%至4600万美元，利润率8.3%（同比+90pct） [4] - 外卖销售占比达43%（同比+15%），WOW门店超200家 [4] 运营数据 - 总门店数达1.69万家（同比+10.1%），同店收入增长1%（首次转正） [2] - 外卖收入占比45%（同比+22%，环比+3pct） [2] - 成本结构优化：原材料占比降0.7pct，租金及其他降1.2pct [2] - 维持全年1600-1800家开店计划（上半年净增583家），资本开支下调至6-7亿美元 [4] 行业与估值 - 采用可比公司法（25年PE 23x）和DCF（WACC 7.4%）综合估值 [11] - 可比公司2025年平均PE 15.7x，显著低于给予的23x估值倍数 [11][12] - DCF估值显示合理市值1819亿港元（对应股价492.3港元） [11][14]

百胜中国第二季业绩表现 - 第二季业绩符合预期，利润率显著改善，餐厅利润率提升60个基点，营业利润率提升100个基点 [1] - 肯德基和必胜客的外卖销售额分别按年增长25%和15%，同店销售增长1%和2% [1] 百胜中国的经营策略 - 公司在积极的促销活动上有所保留，导致同店销售增长 [1] - 在覆盖范围内，百胜中国是在利润保护方面最有纪律的公司 [1] 未来展望 - 预期无论补贴是否持续，百胜中国的利润率仍有上升空间 [1] - 维持目标价56美元及"跑赢大市"评级 [1]

行业概况 - 餐饮行业面临竞争加剧、外卖大战等挑战，整体步入动荡阶段 [1] - 百胜中国在行业动荡中表现稳健，呈现"稳增长、优利润、高回报"特点 [1] 财务表现 - 第二季度总收入达28亿美元，同比增长4% [1] - 经营利润率同比提升100个基点至10.9%，创历史新高 [1] - 门店总数达16978家，季度净新增336家 [1] - 同店销售额实现正增长，同店交易量连续十个季度增长 [1] - 系统销售额同比增长4% [1] 前端运营创新 - 通过IP联名（宝可梦、三丽鸥）打造情感消费场景，六一儿童节套餐销量突破400万份 [2] - 肯德基小镇迷你模式降低投资门槛至50万，新进入300+城镇，门店总数达12238家 [2] - 肯悦咖啡气泡冰美式系列占6月饮品销售额50%以上 [2] - 必胜客WOW店进入10+新城市，提升单店盈利水平 [2] 中后端数智化 - 构建端到端数字化能力，实现供应链全链路可视化 [4] - 自动订补货系统支持业务增长，超级App提供精准个性化服务 [4] - 推出智能体"Q睿"，覆盖排班、盘点等20+场景，提升门店效能 [4] 发展战略 - 坚持直营+大加盟商合作模式，通过数智化系统赋能加盟商 [6] - 2025年上半年股东回馈5.36亿美元，2025-2026年计划回馈约30亿美元（年均占市值9%） [6] - 形成"稳增长-优利润-高回报"闭环，展现长期价值 [6]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价444.80港币/56.66美元（基于22倍2025年PE估值）[5][7] - 当前收盘价370.80港币/46.48美元，较目标价存在约20%上行空间[8] 财务表现 - **收入增长**：2Q25收入27.87亿美元（同比+4%），1H25收入57.68亿美元（同比+2%）[1] - **盈利能力**：2Q25经营利润3.04亿美元（同比+14%），超预期2.92亿美元，经营利润率10.9%（同比+1pct）；1H经营利润7.03亿美元（同比+10%）[1] - **净利润**：2Q25归母净利润2.15亿美元（同比+1%），归母净利率7.7%（同比-0.2pct）[1] - **成本优化**：Q2食材/租金成本占比31.0%/25.6%（同比-0.5/-1.1pct），餐厅利润率16.1%（同比+0.6pct）[2] 同店与品牌表现 - **同店销售额**：2Q25整体同店销售额同比+1%，肯德基/必胜客分别+1%/+2%[2] - **客单价与交易量**：肯德基客单价38元（同比+1%），必胜客客单价76元（同比-13%但交易量+17%）[2] - **品牌细分**：肯德基/必胜客餐厅利润率16.9%/13.3%（同比+0.7/0.1pct）[2] 门店扩张与资本开支 - **门店数量**：截至2025年6月30日总门店16,978家，Q2净新增336家（加盟占比26%）[3] - **加盟进展**：1H25肯德基/必胜客加盟占比达41%/26%，完成目标（40-50%/20-30%）[3] - **资本开支优化**：肯德基/必胜客单店CAPEX降至140万/110-120万，全年资本开支指引下调至6-7亿元（原7-8亿）[3][4] 未来指引与股东回报 - **开店计划**：维持2025年净新增1,600-1,800家门店目标，肯悦咖啡开店指引上调至1,700家[4] - **利润率展望**：预计2025年餐厅利润率同比温和增长，2H盈利能力小幅提升[1][4] - **股东回报**：维持2025-2026年30亿美元股东回报计划，预计自由现金流改善[4] 盈利预测调整 - **EPS调整**：2025-2027年EPS微调至2.58/3.05/3.26美元（下调2.8%/1.5%/0.3%）[5] - **增长预期**：2025-2027年收入CAGR约6%，归母净利润CAGR约8%[11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值370.80港元 [6][23] 财务表现 - 2025Q2收入27.87亿美元（同比+4.0%），经营利润3.04亿美元（同比+14.3%），经营利润率10.9%（同比+1.0pct）[1][9] - 归母净利润2.15亿美元（同比+1.4%），增速低于经营利润主要因投资亏损1800万美元（去年同期盈利800万美元）[1][9] - 分品牌：肯德基收入20.96亿美元（+4.1%），经营利润率14.0%（+0.9pct）；必胜客收入5.54亿美元（+2.6%），经营利润率8.3%（+0.9pct）[1][9] - 外卖收入占比达45%（同比+7pct），收入同比+22%[1][9] 运营数据 - 同店销售同比+1%，为2024年以来首次转正，其中肯德基/必胜客分别+1%/+2%[2][13] - 肯德基交易量连续10个季度正增长，客单价+1%；必胜客客单价下降但交易量同比+17%[2][13] - 2025Q2净增门店336家，全年计划净增1600-1800家，肯德基/必胜客加盟占比达40%/22%[2][14] - 肯悦咖啡门店突破1300家，会员数超5.6亿（同比+13%）[3][16][19] 成本与效率 - 人工/食材/租金成本分别同比+0.9/-0.5/-1.1pct，餐厅利润率16.2%（同比+0.7pct）[3][17] - 管理费用率4.7%（同比-0.3pct），运营效率持续优化[3][17] 股东回报 - 2025年上半年回购3.56亿美元股票+派息1.8亿美元，全年计划回馈至少12亿美元[3][19] - 维持2025-2026年累计回馈30亿美元目标[19] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.46/9.93/10.65亿美元（调整幅度-3.3%/-4.9%/-4.0%）[4][20] - 对应EPS为2.67/2.95/3.30美元，PE估值17.7/16.0/14.3x [4][20] - 预计2024-2027年经营利润CAGR为7.8% [20]

美股市场表现 - 美股三大股指高开低走 道指收跌61 9点至44111 74点跌幅0 14% 纳指收跌137 03点至20916 55点跌幅0 65% 标普500指数收跌30 75点至6299 19点跌幅0 49% [1] - 大型科技股多数下跌 脸书跌逾1% 微软跌逾1% 英伟达跌近1% 苹果跌0 21% 谷歌跌0 19% 特斯拉跌0 17% 亚马逊涨近1% [3] 医药与中概股表现 - 医药赛道股多股大涨 辉瑞制药收盘大涨逾5% 联合健康集团大涨逾4% [4] - 中概股涨跌不一 纳斯达克中国金龙指数跌0 56% 天境生物涨超15% 知乎涨逾6% 阿特斯太阳能涨超4% 新蛋涨逾4% 大全新能源涨超3% 联掌门户跌近20% 百胜中国跌超6% 亚朵跌逾4% 霸王茶姬跌超3% 盛美半导体跌逾3% [4] 美债收益率与关税政策 - 美债收益率普遍走高 10年期美债收益率收报4 218% 2年期美债收益率收报3 739% [5] - 美国计划对进口药品征收"小额关税" 并拟在一年半内逐步提高至250% 同时将宣布对半导体和芯片征收关税 并拟大幅提高对印度输美商品关税（当前税率25%） [5] 经济数据与欧洲股市 - 美国7月服务业PMI录得50 1 低于预期的51 5 就业指标降至46 4（新冠疫情以来最低水平附近） 材料和服务支付价格指标攀升至69 9（2022年10月以来最高） [6] - 欧洲股市涨跌不一 英国富时100指数涨0 16%至9143点 法国CAC40指数跌0 14%至7621点 德国DAX指数涨0 37%至23846点 [7][9] - 其他欧洲股指表现：意大利MIB指数涨0 11% 西班牙IBEX35指数涨0 15% 俄罗斯RTS指数跌0 02% 荷兰AEX指数跌0 19% 比利时BFX指数涨1 23% 瑞典OMXSPI指数涨0 39% [10]

股权变动 - Principal Global Investors LLC于2025年8月1日以每股均价375.80港元增持百胜中国12.98万股[1] - 此次增持涉资约4877.88万港元[1] - 增持后持股数量达1870.01万股，持股比例由4.98%升至5.06%[1] 股东信息 - 权益披露日期为2025年8月6日，涵盖2025年7月6日至8月6日期间[2] - 股份代号09987，上市法团名称为西唐中国姓殷有限公司[2] - 披露编号CS20250805E00008，权益性质为投资管理[2]

公司信息 - 百胜中国控股有限公司于美国特拉华州注册成立，股份代号9987[2] 人员信息 - 执行董事为屈翠容女士（首席执行官）[4] - 非执行董事为Robert B. AIKEN先生[4] - 独立董事包括胡祖六博士（董事长）[4] 委员会信息 - 董事会设有审计、薪酬、提名与管治、食品安全与可持续发展四个委员会[5] - 胡祖六博士为提名与管治委员会主席[6] - Mikel A. DURHAM女士为审计委员会主席、薪酬委员会成员[6] - Edouard ETTEDGUI先生为多委员会成员[6] - 葛新女士为薪酬、提名与管治委员会成员[6] - David HOFFMANN先生为审计、食品安全与可持续发展委员会成员[6] - 邵子力先生为食品安全与可持续发展委员会主席[6] - 张敏女士为薪酬委员会主席、食品安全与可持续发展委员会成员[6]