报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 受益于MCV4商业化的快速推进，公司营收实现快速增长 [3] - 强产品力、成功的商业化模式、丰富的在研管线及聚焦学龄前儿童布局构筑公司核心竞争力 [5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为8.46/11.43/16.57亿元，归母净利润分别为 - 3.78/-1.48/1.52亿元，EPS分别为 - 1.53/-0.60/0.62元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收8.46亿元，同比增长137.01%；实现归母净利润 - 3.79亿元，亏损幅度显著收窄（去年同期 - 14.83亿元）；EPS为 - 1.53元/股（去年同期 - 6.01元/股） [3] MCV4产品情况 - 公司产品曼海欣®为亚洲首款四价流脑结合疫苗，适用于3个月至3岁儿童，定位中高端婴幼儿疫苗市场，处于独家竞品地位，2024年已获30个省级CDC准入、1500 + 地级等CDC准入、覆盖接种点10000 + [4] - 2岁以下流脑疫苗市场份额按销量计，2023年曼海欣占比约为5.6%，2024年预计占比约为9.7%；按销售额计，2023年曼海欣占比约为36.9%，2024年预计占比约59.1% [4] - MCV4正在进行扩龄临床研究，2024年11月提交适用人群年龄扩大至3月龄至6周岁儿童的补充申请，获批后可覆盖国家免疫规划的脑膜炎疫苗全程免疫程序，2025年预计仍处独家竞品地位，已获印尼上市许可，预计2025年启动印尼上市销售 [4] 公司核心竞争力 - 产品力方面，已上市产品曼海欣®渗透率快速提升，在婴幼儿群体显示出良好免疫原性，尤其在3周岁具有特殊价值 [5] - 商业化模式方面，接种点快速覆盖、市占率提升带动营收大幅增长，验证了公司的商业化模式 [5] - 研管线方面，公司在研管线布局合理，聚焦多联多价苗，多款产品为中国首创疫苗，PCV13i已完成相关检查及发补工作，婴幼儿用组分百白破疫苗DTcP药品注册申请已获受理并申请纳入优先审评审批程序，吸附破伤风疫苗注册申请获受理，多款疫苗仍处临床阶段，DTcP - Hib - MCV4联合疫苗获批临床 [6] - 适应人群方面，公司布局最全最强0 - 6岁学龄前儿童高端细菌性疫苗组合，需求端支付意愿相对较强 [6] 盈利预测及财务指标 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为8.46/11.43/16.57亿元，归母净利润分别为 - 3.78/-1.48/1.52亿元，EPS分别为 - 1.53/-0.60/0.62元 [7] - 2023 - 2026年营业收入同比分别为 - 65.5%、137.0%、35.0%、45.0%；归属母公司净利润同比分别为 - 63.0%、74.5%、60.9%、203.0%；毛利率分别为27.4%、76.0%、81.0%、84.0%；ROE分别为 - 28.1%、 - 7.7%、 - 3.1%、3.2% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予裕太微“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年裕太微营收4.04亿元，同比增长47.63%，归母净利润为 -1.98亿元，扣非净利润为 -2.28亿元；2024Q4单季度营收1.38亿元，同比增长26.61%，环比增长24.32%，单季度归母净利润为 -0.58亿元，单季度扣非归母净利润为 -0.59亿元；因半导体行业周期性收尾，市场需求复苏，下游客户需求增长，且2.5G网通以太网物理层芯片等新产品销售放量，使营收增长；但费用增长额大于营收和毛利增加及资产减值损失减少的影响，公司2024年亏损扩大 [3] - 2022年底公司2.5G PHY量产出货，2023年单品营收2085.92万元，2024年上半年达3870.94万元，产品放量增长；4口2.5G PHY已完成初步研发，可在部分场景从速率上替代单口10G产品；运营商客户从2020年筹备家庭接入网升级，2024年逐步招标、落标，裕太微配合进行方案设计及标准制定，2022年完成单口2.5G产品研发，2024年陆续出货并在营收端体现 [4] - 裕太微在去年IC China展上展示YT9230系列交换芯片，由MAC + PHY套片组成，能提供8/16/24全端口千兆交换机方案，对标国际一线产品，且已全系列完全国产化，补齐国产全系列解决方案空白；据灼识咨询数据，中国商用企业网用以太网交换芯片总体市场规模到2025年预计达35.4亿元，端口速率万兆及以下的中国商用以太网交换芯片总体市场规模到2025年预计达67.5亿元，占总体的40%；随着新品推出，裕太微在中国商用以太网交换芯片市场渗透率有望逐步提升 [5] - 在2.5G PHY放量和工规需求复苏推动下，2024年公司营收高速增长，未来几年新品有望持续放量，第三轮新品研发持续推进，预期公司2025/2026年营收为4.52/5.25亿元，截至3月6日收盘，现价对应PS分别为19.69/16.95倍 [6] 财务预测 |年份|营业收入（百万元）|同比|净利润（百万元）|同比|毛利率|ROE|每股收益（元）|PS|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|274|-32.1%|-150|-36647.5%|52.4%|-8.2%|-1.88|32.54|4.80| |2024E|405|48.0%|-195|-30.2%|51.3%|-12.0%|-2.44|21.99|5.37| |2025E|452|11.7%|-154|21.2%|49.1%|-10.4%|-1.93|19.69|5.93| |2026E|525|16.1%|-48|68.6%|49.0%|-3.4%|-0.61|16.95|6.13|[9] 公司财务报表以及相应指标 资产负债表 - 2022 - 2026E流动资产分别为461、1872、1768、1630、1666百万元等 [11] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为1301.2、274、405、452、525百万元等 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为 -68、 -144、 -226、 -163、 -56百万元等 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2022 - 2026E营业收入同比分别为58.6%、 -32.1%、48.0%、11.7%、16.1%等 [11] - 获利能力：2022 - 2026E毛利率分别为47.0%、52.4%、51.3%、49.1%、49.0%等 [11] - 偿债能力：2022 - 2026E资产负债率分别为43.0%、6.1%、11.5%、13.2%、17.7%等 [11] - 营运能力：2022 - 2026E总资产周转率分别为0.76、0.22、0.21、0.25、0.31等 [11] 每股指标 - 2022 - 2026E每股收益分别为 -0.01、 -1.88、 -2.44、 -1.93、 -0.61元等 [11] 估值比率 - 2022 - 2026E P/E分别为 -21694.48、 -59.04、 -45.33、 -57.50、 -182.91等 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年政府工作任务要防范房地产领域风险，推动市场“止跌回稳”，将“稳住楼市”写入报告，凸显行业对稳定宏观经济重要性，今年政策延续宽松且配套政策有望完善 [3][4] - 需求端限制性措施将继续放松，交易环节税费有调整空间，可激活置换链条释放需求；2024年住建部重启货币化安置并提出改造计划，2025年2月扩大改造城市范围，预计改造扩围有实质进展拉动需求 [5] - 供应端2025年积极财政政策支持土地收储和收购存量商品房，给予城市政府更大自主权疏通收购堵点；土地成交面积继续收缩，但新增土地供应位置优、限价放松，项目去化和利润率有望提升 [6] - 政府工作报告明确目标并提出措施，预计核心城市限制性措施继续放松，商品房收购和土地收储提速，城中村改造带动需求，优化供需结构，建议关注头部优质开发商和头部二手房中介，维持行业“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月房地产(申万)与沪深300对比，1个月相对收益3%、绝对收益6%，3个月相对收益 -12%、绝对收益 -12%，12个月相对收益 -4%、绝对收益7% [3] 事件 - 2025年3月5日李强总理作政府工作报告，对房地产表述多、内容具体、目标明确，提出供需两端重点工作 [3] 政策基调 - 2025年政府工作要防范房地产风险，推动市场“止跌回稳”，“稳住楼市”写入报告，凸显行业重要性，今年政策延续宽松且配套政策有望完善 [3][4] 需求端 - 2024年5月、9月政策窗口期后房贷利率等下降、限购放松，今年限制性措施如限购区域等仍有放松空间，交易环节税费有调整空间，可激活置换链条释放刚需和改善需求 [5] - 2024年10月住建部重启货币化安置并提出新增100万套改造计划，2025年2月扩大改造城市范围，预计改造扩围有实质进展拉动需求 [5] 供应端 - 2025年积极财政政策支持土地收储和收购存量商品房，广东已发行307亿元专项债，给予城市政府更大自主权疏通收购堵点 [6] - 土地成交面积继续收缩，但新增土地供应位置优、限价放松，项目去化和利润率有望提升 [6] 投资建议 - 建议关注融资和拿地能力强、土储布局合理的头部优质开发商以及受益于存量房交易活跃的头部二手房中介，维持行业“买入”评级 [8]

报告行业投资评级 - 维持电子行业“增持”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告对人工智能领域提出全面深入战略规划，延续并强化“人工智能 +”国家战略方向，部署更细化，推动人工智能与实体经济深度融合 [5] - 人工智能助力制造业提升效率，生成式AI在制造业应用处于探索期，未来有望推动制造业效率提升 [6] - 优化全国算力资源布局，国内算力基建有望进入新一轮投入期，国产算力产业链将深度受益，国产AI芯片替代空间大 [7] - 人工智能推动自动驾驶快速发展，2025年有望成为L3级自动驾驶商用元年；AI手机和电脑渗透率有望快速提升，预计AI手机渗透率从2024年的11%增长到2027年的43%，AI PC渗透率从2024年的27%增长到2025年的近60% [8][9][10] - 具身智能首次写入工作报告，2025年有望成为人形机器人量产元年，中国人形机器人市场规模预计2025年约53亿元，2029年或将达到750亿元，国内产业链有望受益 [11] - 政策支持下我国AI应用和技术有望加速发展，维持电子行业“增持”评级，建议关注算力板块、AI终端、智能驾驶板块投资机会 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月5日上午，十四届全国人大三次会议开幕，李强总理作政府工作报告 [4] 行业表现 - 近十二个月电子行业相对沪深300指数，1个月、3个月、12个月相对收益分别为3.17、10.64、33.92，绝对收益分别为5.80、11.21、44.99 [3] 人工智能战略规划 - 2025年政府工作报告延续“人工智能 +”战略，部署更细化，将其行动以独立章节写入，体现国家对人工智能发展高度重视 [5] 人工智能在制造业应用 - 报告强调人工智能与实体经济深度融合，生成式AI在制造业应用处于探索期，可自动生成设计效果图、三维模型和代码，在制药领域也有较好表现，未来有望提升制造业效率 [6] 算力资源布局 - 报告指出要优化全国算力资源布局，阿里巴巴未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，互联网厂商有望扩大资本开支，国产算力产业链将受益，国产AI芯片替代空间大 [7] 人工智能在交通和终端设备应用 - 人工智能推动自动驾驶快速发展，特斯拉自动驾驶方案性能大幅升级，2025年有望成为L3级自动驾驶商用元年；AI手机和电脑有望成为生成式AI首批量落地场景，渗透率有望快速提升 [8][9][10] 具身智能与机器人产业 - 具身智能和智能机器人首次写入政府工作报告，2025年有望成为人形机器人量产元年，中国人形机器人市场规模预计快速增长，国内产业链有望受益 [11] 投资建议 - 维持电子行业“增持”评级，建议关注算力板块、AI终端、智能驾驶板块投资机会 [12][13]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [3][8][39] 报告的核心观点 - 政策提振信心，估值修复可期，受春节错月等因素影响，2 月 CPI 环比和同比下降，酒类和奶类价格同比和环比下降但环比降幅较 1 月收窄，政府计划实施提振消费专项行动，着力点转向惠民生、促消费以增强消费能力 [7][14] - 食饮板块凭借强顺周期属性迎来价值重估机遇，短期有望在经济回暖初期率先启动修复行情，中长期基本面改善确定性强，消费升级逻辑稳固，建议关注估值弹性较大的调味品、乳制品、啤酒、白酒板块和景气度较高的零食及软饮料板块 [8][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3 月 3 日 - 3 月 7 日，上证指数、深证成指、沪深 300 指数、创业板指均上涨，申万食品饮料行业上涨 0.74%，涨跌幅排名 22/31，跑输沪深 300 指数 0.65pct，食饮子板块涨跌不一，白酒、其他酒类、软饮料上涨 [5][11] - 上周食品饮料行业涨幅最大的五家公司为 ST 春天、金字火腿、莲花健康、威龙股份、安记食品，跌幅最大的五家公司为庄园牧场、佳禾食品、好想你、海融科技、甘源食品 [14] - 截至 2025 年 3 月 7 日，食品饮料行业 PE 为 20X，位居申万一级行业第 22 位，子行业中估值靠前的为其他酒类、保健品、零食，靠后的为乳品、白酒、预加工食品 [15] 行业重点数据跟踪 酒类数据跟踪 - 2025 年 3 月 10 日，飞天茅台当年原装、当年散装、上一年原装批发参考价均较前一周上涨，2024 年 12 月啤酒产量同比上升，葡萄酒产量同比下降 [21] 奶类价格跟踪 - 2025 年 2 月 27 日主产区生鲜乳平均价同比下降，2 月 28 日酸奶零售价较前一周上涨，牛奶零售价较前一周下跌 [6][26] 成本价格跟踪 - 2025 年 2 月 27 日全国仔猪、活猪、猪肉平均价均较前一周回落，3 月 7 日豆粕现货价较前一周下跌，玉米现货价较前一周上涨，2024 年 12 月大麦进口平均单价环比上涨，2025 年 2 月 21 日瓦楞纸和箱板纸出厂价环比上涨 [6][28] 行业动态 - 3 月 3 日黑格咨询集团发布报告，2024 年中国清香白酒产能、销售收入、利润同比增长，过去 3 年保持稳定收入和显著利润增长 [34] - 3 月 9 日酒业家调研显示，合肥白酒市场容量超 90 亿，徽酒品牌占比近 70%，外来品牌占比逾 30%，汾酒、剑南春在合肥攻势猛 [34] 重要公司公告 - 东鹏饮料 2024 年度营业收入和净利润同比增长 [36] - 珠江啤酒副董事长杨克因工作调动辞职 [36] - 妙可蓝多 2025 年股票期权激励计划拟授予 800 万份股票期权 [36] - 五粮液通过多项议案，包括制定市值管理制度等 [38] - 香飘飘部分股份解除质押后，蒋建斌累计质押股份情况 [38] - 惠发食品 2024 年年度净利润预计亏损 [38] - 欢乐家注销回购股份，总股本减少，部分董事、副总经理减持股份计划完成 [38] - 金徽酒持股 5%以上股东减持股份计划时间区间届满，已减持部分股份 [38]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 2月中国进口煤炭同比增长但增速明显放缓，月均进口量处于较高位置，但受国内终端需求低迷和进口煤价格优势收窄影响，累计增速创2023年以来最低 [5] - 中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会联合倡议控制劣质煤进口量，印尼实施HBA新政提高出口价格，3月中国进口印尼煤收缩预期较大 [6][7] - 2025年GDP力争增长5%左右，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，房地产投资同比降幅有望收窄，基建投资加码将带动非电行业用煤需求回升 [8][9] - 短期煤价跌破部分煤矿成本线，价格倒挂或刺激减产，协会倡议和进口煤收缩预期缓解供需失衡压力，3月非电行业备煤需求季节性回升，煤价有望筑底，建议关注长协比例高、经营稳定的龙头煤企和估值低、经营有望改善的焦煤企业 [10] 根据相关目录分别进行总结 煤炭进口量数据 - 2025年1 - 2月中国累计进口煤炭7611.9万吨，同比增长2.1%，月均进口量3806万吨 [5] - 2024年中国煤炭进口前4强为印尼、俄罗斯、澳大利亚和蒙古，从TOP4进口总量5.02亿吨，占比92.44%，其中印尼进口2.41亿吨，占比44.35% [7] 煤价对比 - 报告展示了环渤海动力煤、秦皇岛动力煤、广州港印尼煤等价格数据及印尼煤炭销售基准（HBA）价格指数 [17][20][23] 煤炭下游需求 - 报告展示了样本电厂库存、日耗煤量、库存可用天数，247家样本钢厂日均铁水产量、高炉开工率、盈利率，五大钢材消费量变化及甲醇产量等数据 [26][31][37] 投资建议 - 短期煤价下行压力缓解，煤价有望筑底，建议关注长协比例高、经营稳定的龙头煤企和估值低、经营有望改善的焦煤企业，维持行业“增持”评级 [38]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 上周稀土永磁材料行业上涨6.02%，跑赢基准（沪深300）4.63pct，行业估值（市盈率TTM）回升5.31x至93.48x，当前处于98.8%历史分位[4] - 上周稀土精矿价格多数回调，镨钕价格回落，重稀土镝价弱势延续，铽价先涨后跌，钆铁略有下跌、钬铁价格走平，钴现货价延续大涨，硼铁及铌铁价格持平，金属镓价格下跌，烧结钕铁硼毛坯价格平稳[5][6][7][8] - 2025年3 - 5月国内家用空调排产同比有望分别增长13.5%、10.3%和14.7%，内销和出口排产均有不同程度增长[9][10] - 上周稀土原料稳中走弱，成本端支撑减弱，钕铁硼下游新增订单不多，补货意向有限，磁材价格相对平稳。需求端多领域向好，供给端钕铁硼生产预计维持稳定，行业产能过剩及竞争分化格局未改，业绩处于磨底阶段，行业估值处于高位，存在高估压力，维持行业“增持”评级[11][31] 根据相关目录分别进行总结 稀土永磁行业市场行情及估值变动 - 上周稀土永磁行业上涨6.02%且跑赢基准4.63pct，行业估值（PE/TTM）回升至93.48x[4][14] 稀土永磁产业链数据跟踪 - 轻稀土矿方面，国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿、山东氟碳铈矿、进口独居石矿、美国矿价格周环比分别下跌3.7%、4.17%、5.26%、2.32%和4.35%；中重稀土矿方面，国内中钇富铕矿价格持平，进口缅甸离子型矿价格周环比跌1.05%[5] - 镨钕价格回落，全国氧化镨钕均价周环比跌0.68%，镨钕金属均价周环比跌1.28%；重稀土镝价延续弱势，全国氧化镝均价周环比跌0.58%，镝铁均价周环比跌0.6%；铽价先涨后跌，全国氧化铽均价周环比涨0.62%，金属铽均价周环比涨1.31%；钆铁合金国内均价周环比跌0.31%，国内钬铁合金价格持平[6][7] - 长江有色钴现货价格大涨13.11%，硼铁(18%)价格持平，铌铁市场均价持平，金属镓(99.99%)价格周环比续跌1.17%；烧结钕铁硼价格走平，毛坯烧结钕铁硼N35均价和H35均价持平[8] 投资建议 - 上周稀土原料稳中走弱，成本端支撑减弱，钕铁硼下游新增订单不多，补货意向有限，磁材价格相对平稳。需求端空调等多领域向好，供给端钕铁硼生产预计维持稳定，行业产能过剩及竞争分化格局未改，业绩处于磨底阶段，行业估值处于高位，存在高估压力，维持行业“增持”评级[11][31]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“买入”评级 [1][6][129] 报告的核心观点 - 2月我国PMI环比回升至扩张区间，制造业供需或逐渐企稳回升，随政策力度加大，经济增速和房地产供需有望改善，机械设备行业有望受益，叠加特别国债、大规模设备更新和企业出海，未来业绩有望持续增长 [6][129] 各部分总结 市场回顾 - 上周机械设备行业上涨5.5%，跑赢沪深300指数4.1个百分点，表现较好细分板块为工程机械器件（16.6%）、机床工具（7.9%）、其他通用设备（6.8%），靠后为光伏加工设备（0.0%）、纺织服装设备（1.0%）、轨交设备Ⅲ（1.5%） [3][9] - 截至3月9日，机械设备行业2025年累计上涨15.2%，跑赢沪深300指数16.6个百分点，表现较好细分板块有工程机械器件（59.6%）、金属制品（30.3%）、机器人（29.1%），靠后有轨交设备Ⅲ（-5.6%）、光伏加工设备（-2.5%）、磨具磨料（2.4%） [12] - 截至3月9日，机械行业PE(TTM)为36.1倍，位于2012年至今71.6%分位数；PB(LF)为2.7倍，位于2012年至今70.3%分位数，估值总体处于历史偏高位置 [14] - 截至3月9日，机械行业近一周涨幅靠前公司为浩淼科技（163.6%）、乐创技术（48.2%）等，年初至今涨幅靠前公司为浩淼科技（345.5%）、万达轴承（268.9%）等 [16] 重点公司盈利预测与评级 - 报告给出汇川技术、三一重工、中微公司等多家公司营业总收入、归母净利润、PE等数据及评级 [20] 基本面数据 下游宏观需求指标 - 报告展示我国新增专项债累计发行规模及增速、基建投资增速、商品房销售额和销售面积累计同比等多项宏观指标图表 [21][22][24] 大宗商品价格 - 报告展示IPE布油期货收盘价、IPE和纽约天然气期货价格、我国钢材价格指数等大宗商品价格图表 [47][49][52] 各细分行业数据 - **工程机械**：展示我国挖掘机、装载机、汽车起重机、叉车等设备当月及累计销量、增速，挖掘机开工小时数，庞源租赁塔机吨米利用率等数据图表 [53][56][60] - **锂电设备**：展示我国新能源汽车当月及累计销量、增速，动力电池当月及累计产量、增速等数据图表 [76][77][80] - **光伏设备**：展示我国多晶硅、主流单晶硅片、主流电池片、光伏组件价格走势，当月及累计新增光伏装机量及增速等数据图表 [84][86][93] - **半导体设备**：展示全球及我国半导体销售额及增速，我国半导体设备销售额当季值及增速，日本半导体设备出货额及增速等数据图表 [96][98][103] - **机床工具**：展示我国金属切削机床、金属成形机床当月及累计产量、增速，日本金属切削机床定单金额及增速，我国机床进口金额累计值及增速等数据图表 [105][107][109] - **自动化设备**：展示我国工业机器人当月及累计产量、增速数据图表 [117][119] - **能源及重型设备**：展示油气开采业、煤炭采选业利润总额和固定资产投资增速，我国新接及手持船舶订单量累计值及增速等数据图表 [121][124][126] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级，建议关注工程机械、工业机器人、半导体设备、工控设备等细分板块 [6][129]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 上周锂电材料行业略跌0.21%，跑输基准（沪深300）1.59pct，行业估值（市盈率TTM）回落0.51x至35.12x，当前处于34.6%历史分位[4] - 基本面供需矛盾持续，短期部分环节需求有小幅回暖迹象，动储市场中长期需求有望受政策延续和下游集采支持，但供给端分化延续，多数环节产能利用率不高，叠加部分环节产能释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业多数环节价格上行难，价格及盈利多维持低位；估值处于历史中低位，有弹性空间，但板块整体盈利提升受制于产业链供需矛盾，拐点待行业供需再平衡完成，维持行业“增持”评级[13][45] 根据相关目录分别进行总结 锂电材料行业市场行情及估值变动 - 上周锂电材料行业跌0.21%，跑输基准1.59pct，行业估值（PE/TTM）回落至35.12x [4][17] 锂电材料产业链数据跟踪 正极材料 - 成本端支撑三元材料环节价格上涨，碳酸锂价格先跌后升，氢氧化锂价格延续弱势，正极材料产量及开工率有所回升；三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622及NCM811价格周环比分别上涨13.82%、10.61%、8.7%和5.52%至7万元/吨、7.3万元/吨、7.5万元/吨和8.6万元/吨；全国电池级碳酸锂现货价周环比略涨0.6%至7.53万元/吨，主力期货合约价格周环比涨1.22%至7.61万元/吨，电池级氢氧化锂（>56.5%）均价周环比跌0.68%至7.29万元/吨；国内正磷酸铁价格持平于1.05万元/吨 [5] - 三元正极材料回升，NCM111、NCM523（单晶/动力）、NCM6系（单晶/动力）及NCM811（多晶动力）价格周环比分别涨2.62%、4.14%、2.97%和2.1%至11.76万元/吨、11.32万元/吨、13.51万元/吨和14.6万元/吨；产量环比增1.97%至12947吨，开工率升0.74pct至38.73%；行业库存周环比升0.37%至13580吨；终端大动力市场处于淡季，3月未明显恢复，小动力市场受原料影响下游囤货意向明显；2月市场供应量环比下滑7.7%，大动力除头部企业开工高位运行外其他产量下滑，小动力及3C头部企业多满产运行，海外市场无明显调整，出口量维系低位；周内成本上涨，三元材料价格跟涨，利润无明显调整，库存上涨，部分下游厂商囤货，市场低价货源紧张 [6] - 磷酸铁锂正极材料动力型价格持稳于3.57万元/吨，储能型价格持稳于3.38万元/吨；产量环比增9.47%至58958吨，开工率升4.72pct至54.6%，工厂库存增2.34%至35485吨；终端新能源市场小幅回暖，电芯厂去库存基本结束，3月下游电芯厂预计增加铁锂采购，国内储能招标项目竞争火热，叠加储能出海，储能端需求旺盛，预计3月铁锂供应量小幅增加；头部铁锂厂开工维系高位，部分满产满销，中小企业开工仍处较低水平；周内碳酸锂价格下跌，铁锂企业利润有所修复，但多数依旧亏损 [7] 电解液 - 六福磷酸锂价格下跌，溶剂及添加剂部分价格下跌，电解液价格低位维稳，供给过剩及盈利不佳压制开工水平；六氟磷酸锂国内均价下跌1.6%至6.15万元/吨，新型锂盐双氟磺酰亚胺锂液态及固态均价分别持平于2.75万元/吨和8.25万元/吨；DEC及EMC价格分别续跌2.08%和4.67%至9400元/吨和7150元/吨，DMC、EC及PC价格分别持平于4700元/吨、4700元/吨及7050元/吨；碳酸亚乙烯酯（VC）市场均价环比下跌1.87%至5.25万元/吨，氟代碳酸乙烯酯（FEC）、亚硫酸丙烯酯（PS）及硫酸乙烯酯（DTD）市场均价分别持稳于3.75万元/吨、7.9万元/吨和5.2万元/吨；磷酸铁锂用、三元动力用、钴酸锂及锰酸锂电解液市场均价分别持稳于1.94万元/吨、2.57万元/吨、4.46万元/吨和1.55万元/吨 [8][9] - 产量环比略增0.76%至32000吨，行业开工率升0.22pct至30.49%；下游需求一般，多数维持原有客户，个别小企业被挤占市场份额，中大型企业预期需求新增但幅度微弱；市场供应端过剩使多数电解液企业适度收缩开工水平，盈利水平不佳制约新客户拓展，行业整体开工水平维持低位；行业成本水平仍有走低之势，因多数电解液企业利润极低，出现不同程度亏损，电解液价格维稳概率较大 [9] 负极材料 - 供需矛盾下价格低位波动，行业利润小幅回升但仍微薄；人造石墨负极材料市场均价涨1.28%至3.31万元/吨，天然石墨负极材料市场均价持平于3.56万元/吨，中间相碳微球市场均价持平于5.92万元/吨；石墨化代加工费区间持稳于8000 - 10000元/吨；产量周环比增1.04%至43795吨，行业开工率升0.5pct至48.18% [10] - 下游电芯厂近期采购需求有增加趋势，终端需求逐步释放但仍不及预期，行业整体装置负荷率小幅上行；但行业供过于求短时间内难解决，下游企业议价权高，压价心态不改，负极材料价格持续低位；周内成本端下行，行业生产利润虽小幅增加，但仍微薄 [10] 隔膜 - 企业控库开工下降，累库及后续产能释放压力下价格仍将弱势；干法隔膜（16μm基膜）价格持平于0.41元/平米，湿法隔膜均价持平于1.01元/平米，陶瓷涂覆隔膜市场均价持平于1.03元/平米；产量环比减0.21%至48500万平米，开工率降0.15pct至74.29%，市场库存量周环比升2%至48350万平米 [11] - 近期隔膜市场逐步回暖，但下游需求增长乏力，周内产量及开工率同步下调，主流冶炼厂倾向于控制库存，各厂商产量缩减，但因增产过多，市场库存持续上升；随着行业新增产能逐步达产，下游需求增长难以匹配产能扩张，供大于求格局将持续，预计短期隔膜价格维持弱稳运行 [11] 电池级铜箔 - 上周锂电铜箔市场均价及加工费平稳；8μm、6μm和4.5μm锂电铜箔主流市场均价分别持平于9.39万元/吨、9.49万元/吨和10.79万元/吨；8μm、6μm及4.5μm锂电铜箔平均加工费分别持平于1.7万元/吨、1.8万元/吨和3.1万元/吨 [12] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，基本面供需矛盾持续，部分环节短期需求有回暖迹象，动储市场中长期需求有望受政策和下游集采支持，但供给端分化，多数环节产能利用率不高，部分环节产能释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业多数环节价格上行难，价格及盈利多维持低位；估值处于历史中低位，有弹性空间，但板块整体盈利提升受制于产业链供需矛盾，拐点待行业供需再平衡完成 [13][45]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [7][11][34] 报告的核心观点 - 近期财政政策实施有力，基建等领域中长期贷款增长较快，随着宽松政策加快落地，结构性货币政策支持重点领域信贷增长，企业中长期贷款有望保持稳健增长 [10][34] - 房地产、城投等领域资产质量将在政策支持下继续改善，有利于加强银行经营业绩稳定性 [10][31][34] - 建议关注两条主线，一是优质区域行和股份制银行，二是国有大型银行股 [11][34] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本期（2025.03.03至2025.03.09）银行(申万)指数上涨0.52%，行业排名10/31，市场表现强于沪深300指数1.12个百分点 [3][14] - 分板块来看，大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅为-1.12%/1.54%/0.69%/-0.51%，股份行市场表现相对领先 [14] - 行情表现前五的银行为中信银行（+4.63%）、齐鲁银行（+3.45%）、招商银行（+2.81%）、苏州银行（+2.68%）、兴业银行（+2.10%） [14] - 行情表现后五的银行为江阴银行（-1.43%）、华夏银行（-1.51%）、郑州银行（-1.52%）、紫金银行（-1.82%）、工商银行（-1.88%） [14] 资金市场 - 资金利率明显回落，资金面有所修复，本期央行公开市场操作净回笼8813亿元，DR001/DR007/隔夜拆借/7天拆借利率均数分别为1.46%/1.78%/1.82%/1.87%，相比前值变动-25BP/-35BP/-11BP/-4BP [4][5][19] - 存单发行利率略上行，存单净融资额高于上年同期，本期SHIBOR 3M为1.99%，较前值上升7BP；SHIBOR 6M为2.00%，较前值上升5BP；6M - 3M SHIBOR利差为0.02%，较前值下降2BP；国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为2.00%/2.00%/2.10%/2.09%，较前值变化1BP/1BP/2BP/2BP，3月以来存单净融资590.20亿元，存单发行规模达6642.70亿元 [5][21][22] 行业与公司动态 - 结构性工具支持宽信用，金融风险防控取得成效，央行将实施适度宽松货币政策，择机降准降息，综合运用多种货币政策工具，推动落实银行补充资本金，拟发行特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本，引导银行优化信贷结构 [7][26][28] - 结构性工具具体措施包括扩大科技创新和技术改造再贷款规模、运用各项结构性货币政策工具支持重点领域、研究创设新工具、用好支持资本市场的工具等；对科技创新金融支持方面，支持商业银行发行科技创新债券，扩大再贷款规模至8000 - 10000亿并降低利率，保持财政贴息力度 [8][29] - 金融风险防控方面，高风险中小银行数量较峰值下降一半，房地产市场活跃度上升，融资平台债务风险大幅收敛，到2024年末约40%融资平台退出序列，经营性金融债务规模约14.8万亿元，较2023年初下降25%左右，约四分之三集中在东中部经济大省 [8][30] - 浦发银行增持计划实施完毕，上海国有资产经营有限公司增持93,999,979股，占总股本的0.32%；重庆银行股东股权变动，渝富资本及其关联方持股比例增至15.52%，持股总数为539,259,844股 [33] 投资建议 - 建议关注两条主线，一是在经济修复过程中，优质区域行经营业绩弹性更足，有望提供较高动态股息率，股份制银行资产内在价值修复空间扩大，高股息优势有望加强；二是国有大型银行股，高股息价值仍然显著 [11][34]