报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 周度市场先跌后涨，小盘成长股回落较多，大盘股相对稳定且表现略好 [4][44] - 持仓PCR水平依标的涨跌走势分化，当前点位处历史中位附近 [4][44] - 隐波整体水平走低，平值附近合约波动率下降，虚值部分隐波仍处较高水平，市场风险偏好下降 [4][34][44] - 当前隐波水平相对历史波动率偏低，行情大幅变动或使波动率突然走高，推荐逢高沽空的波动率策略 [4][41][44] 根据相关目录分别进行总结 期现市场回顾 - **标的行情**：11月3日至7日，沪指周中震荡上涨1.08%，收于3997.56，成交量降低；深指小幅低开周中震荡，收于13404.06，成交量降低；50ETF涨0.82%，收于3.186，成交额115.64亿；华泰柏瑞沪深300ETF涨0.82%，收于4.795，成交额190.74亿；南方中证500ETF涨0.05%，收于7.440，成交额71.69亿 [8] - **期指市场**：11月3日至7日，股指期货IH、IF合约全线收涨，IH2511涨0.76%，IF2511涨0.57%；IC合约全线收跌，IC2511跌-0.30% [9] 期权市场回顾 - **成交持仓情况**：11月3日至7日，50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF期权日均成交量和总持仓量均增加，50ETF期权总持仓量PCR为0.97，升0.07；华泰柏瑞沪深300ETF期权总持仓量PCR为1.12，升0.09；南方中证500ETF期权总持仓量PCR为1.26，基本持平 [3][13][16] - **波动率情况** - **历史波动率**：截至11月7日，50ETF的5日历史滚动波动率降至9.69%，处五年历史25百分位；华泰柏瑞沪深300ETF的5日历史滚动波动率降至12.63%，处五年历史50百分位；南方中证500ETF的5日历史滚动波动率降至18.52%，处五年历史50百分位 [25][29][31] - **隐含波动率**：11月7日，平值附近合约隐波下滑，虚值部分隐波仍处较高水平，隐波曲线结构略向右侧偏移，500ETF认沽合约估值水平较高，市场风险偏好下降 [34] - **历史波动率与隐含波动率走势对比**：短期波动率明显回落，50ETF波动率回落至10%以下，300ETF和500ETF周度波动率从历史75百分位回落至50百分位，月度波动率进一步回落，隐波水平周内下行，当前隐波水平低于历史波动率，未来隐波走强概率较大 [3][41] 投资建议 - 周度市场先跌后涨，小盘成长股回落多，大盘股相对稳定且表现略好，持仓PCR走势分化，当前点位处历史中位附近，隐波整体走低，推荐逢高沽空的波动率策略 [4][44]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并予以维持 [3][9][42] 核心观点 - 短期市场整体风险偏好抑制与价格及景气度修复形成博弈，板块行情有望进入震荡态势 [9] - 建议关注上游稀土资源企业，因其有望受益于供给收缩预期、战略价值定位强化及中期需求旺季带来的盈利修复和估值溢价 [9][42] - 随着稀土价格回升趋势延续，下游磁材企业盈利有望持续修复，建议关注客户结构良好、产能利用充分且有新增长点布局的企业如金力永磁 [10][43] 市场行情 - 本周稀土磁材行业下跌4.05%，跑输基准（沪深300）4.87个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回落3.09倍至77.22倍，当前处于88.9%历史分位 [5][12] 稀土精矿价格 - 本周国内混合碳酸稀土矿价格上涨5.88%至3.6万元/吨，四川氟碳铈矿价格上涨3.33%至3.1万元/吨，山东氟碳铈矿价格上涨4%至2.6万元/吨 [13] - 进口独居石矿价格上涨3%至5.15万元/吨，美国矿价格上涨3.45%至3万元/吨 [13] - 国内中钇富铕矿价格上行1%至20.3万元/吨，进口缅甸离子型矿价格上涨1.1%至18.3万元/吨 [13] 稀土氧化物及金属价格 - 本周氧化镨钕均价上行4.52%至55.5万元/吨，镨钕金属均价上行5.12%至67.8万元/吨 [9][16] - 本周全国氧化镝均价回落1.27%至1550元/公斤，镝铁均价回落1.32%至1495元/公斤 [9][19] - 本周全国氧化铽均价回升0.76%至6625元/公斤，金属铽均价略跌0.24%至8230元/公斤 [9][19] - 本周钆铁均价持平于15.7万元/吨，国内钬铁合金均价持平于50.25万元/吨 [25] 辅助材料价格 - 本周长江有色钴现货价格回落1.54%至38.4万元/吨，金属镓价格下行2.38%至1640元/公斤 [27] - 本周铌铁市场均价略跌0.59%至33.8万元/吨，硼铁价格持平于2.25万元/吨 [27] 钕铁硼毛坯价格 - 本周毛坯烧结钕铁硼N35均价上行3.77%至137.5元/公斤，H35均价上行2.47%至207.5元/公斤 [9][37] 基本面与供需分析 - 稀土环节供应端或有所减少，需求有增加预期，市场信心虽有恢复但看涨预期不强，预计近期稀土价格稳中小幅上调 [9][41] - 磁材环节需求端呈现分化：新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据显示未来增速仍将低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好 [9][41] - 供给端行业格局分化，头部企业占优 [9][41] - 稀土出口管制暂缓后出口需求回升及供给端减量预期下，价格及景气度有望修复 [9][42] 估值及业绩层面 - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策及产业战略价值定位的支撑，维持较高水平 [9][41] - 市场整体风险偏好持续走低，使得高估值仍将受到一定压力 [9][41]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，且为维持状态 [2] 核心观点 - 房地产市场进入传统淡季，同时受去年同期高基数影响，新房和二手房成交同比均有放缓 [7] - 在“十五五”规划指导下，各城市的楼市限制性措施将继续优化，为需求复苏提供支撑 [7] - 建议关注两个投资方向：拿地能力强、土储布局在核心城市的头部房企；以及受益于政策放松预期和二手房交易占比提升的头部中介机构 [7] 核心城市成交表现 - 北京：近一周（11.2-11.8）二手住宅日均成交448套，同比-25.2%；新房日均成交80套，同比-51.7% [4] - 北京：11月（截至11.8）二手住宅成交套数同比-32%，新房成交同比-50% [4] - 上海：近一周（11.2-11.8）二手房日均成交730套，同比-17%；新房日均成交268套，同比-21% [4] - 上海：11月（截至11.8）二手房成交套数同比-7.1%，新房成交同比-30% [4] - 深圳：近一周（11.2-11.8）二手房日均成交159套，同比-40%；新房日均成交65套，同比-77% [5] - 深圳：11月（截至11.8）二手房成交套数同比-46%，新房成交同比-75% [5] 整体市场成交概况 - 30个大中城市近一周（11.2-11.8）新房成交面积同比-43%，11月（截至11.8）成交面积同比-47.3% [6] - 30个大中城市1-11月累计新房成交面积同比下降9.2% [6] - 分城市看，近一周一线、二线、三线城市新房成交面积同比分别为-45%、-45%、-35% [6] - 1-11月累计，一线、二线、三线城市新房成交面积同比分别为-5.9%、-10.6%、-9.9% [6] - 13城近一周（11.2-11.8）二手房成交面积同比-33.5%，11月（截至11.8）同比-40% [6] - 13城1-11月二手房成交面积同比+6%，但涨幅较1-10月下降2个百分点 [6] 投资建议 - 维持行业“买入”评级 [7] - 建议关注拿地能力强、土储布局在核心城市的头部房企，如保利发展 [7] - 建议关注政策放松预期升温下，受益于二手房交易占比提升的头部中介机构，如我爱我家 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[3] 报告核心观点 - 人工智能技术进步推动AI基建需求维持高景气，AI技术在终端落地推动端侧硬件升级 [9] - 看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会 [10] - 闪迪财报显示eSSD需求快速增长，AI服务器对NAND存储产品需求大幅增长，看好eSSD需求景气度 [7][8] 市场表现 - 上周电子行业指数报收6557.77点，下跌0.09% [5] - 细分板块表现：半导体报收6978.64点，同比持平；消费电子报收10239.25点，下跌2.45%；元件报收13601.41点，上涨2.14%；光学光电子报收1608.96点，下跌0.25% [5] - 2025年以来电子行业指数上涨47.96%，跑赢沪深300指数29.05个百分点 [12] - 近一周涨幅居前公司：京泉华（48.41%）、可川科技（34.75%）、中富电路（29.41%）、伊戈尔（28.57%）、香农芯创（28.28%）[17][18] - 2025年以来涨幅居前公司：*ST宇顺（961.80%）、胜宏科技（644.40%）、香农芯创（497.95%）、源杰科技（340.62%）、德明利（329.72%）[19][21] 行业估值 - 上周电子行业PE（TTM，剔除负值）为61.05X，环比上升0.06X，近一年PE最大值为69.14X，最小值为39.61X [6] - 上周电子行业PB（LF）为5.00X，环比上升0.01X，近一年PB最大值为5.49X，最小值为3.13X [6] - PE处于近10年以来43.55%分位数，PB处于近10年以来61.35%分位数 [6][12] - 横向对比，电子行业在申万31个一级行业中市盈率排第30位，低于国防军工 [13][15] 行业动态与重点公司分析 - 闪迪2026财年第一财季营收23.08亿美元，环比增长21%，同比增长23% [7] - 闪迪Non-GAAP毛利润率29.9%，环比增长3.5个百分点，同比下降9个百分点 [7] - 闪迪经营利润2.45亿美元，环比增长145%，同比减少31%；净利润1.81亿美元，环比大增331%，同比减少31% [7] - 闪迪NAND bit出货量实现约15%增长，平均售价呈中个位数百分比增长 [7] - 闪迪库存周转天数从135天减少到115天，预计NAND产品需求超过供应的趋势将持续到2026年底 [7] - 闪迪BiCS8产品占总出货量15%，预计到2026财年末BiCS8 bit产出份额将占据大部分 [7] 投资建议与关注标的 - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技 [10][21] - 端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯 [10][21]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [6][10][63] 核心观点 - 国家五部门发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，为“人工智能+医疗卫生”绘制了清晰的产业化蓝图，政策目标明确、路径具体 [5][6][60][61][62] - 医疗服务行业作为核心应用场景将迎来深度变革，龙头医院与连锁集团有望凭借AI赋能强化竞争优势，第三方医学检验中心可借机挖掘数据价值实现业务升级 [6][9][62] - 政策强力驱动下，医疗服务行业与AI技术融合将加速，产业链相关公司业绩兑现路径更为清晰 [9][62] - 尽管医药工业复苏有待验证且行业面临医保控费压力，但多层次支付体系正在建立，医疗需求刚性将共同推动行业企稳回升 [10][63] 板块及个股表现 - 本周申万一级行业医药生物指数下跌2.40%，涨幅排名位列申万31个一级行业第29位，跑输沪深300指数3.22个百分点 [2][12] - 申万医药生物二级子行业中，医疗服务II下跌4.07%，中药II上涨0.81%，化学制药II下跌3.94%，生物制品II下跌2.43%，医药商业II上涨1.02%，医疗器械II下跌1.14% [2][23] - 医疗服务板块内，表现居前的公司为澳洋健康（+5.1%）、贝瑞基因（+3.7%）、皓宸医疗（+3.6%）、光正眼科（+3.1%）、兰卫医学（+2.5%） [3][29] - 医疗服务板块内，表现靠后的公司为昭衍新药（-12.2%）、南模生物（-11.9%）、创新医疗（-11.4%）、普蕊斯（-9.8%）、百诚医药（-9.3%），CXO相关公司回调较大 [3][29] 行业估值 - 截至本周末，申万医疗服务板块PE（TTM）为32.96倍，近一年PE最大值为41.13倍，最小值为28.46倍，当前PE较前一周下降3.57倍 [4][30] - 截至本周末，申万医疗服务板块PB（LF）为3.32倍，近一年PB最大值为4.00倍，最小值为2.48倍，当前PB较前一周下降0.13倍 [4][30] - 在申万医药三级行业中，医疗研发外包板块年初至今涨幅达52.6%，化学制剂板块涨幅为34.6% [31] 投资建议 - 建议关注高成长及预期改善两大方向 [10][63] - 高成长方向包括医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽 CDMO等，涉及公司如药明康德、皓元医药、药明生物等 [10][63] - 预期改善方向包括盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，以及消费医疗中的眼科及口腔等，涉及公司如爱尔眼科、迪安诊断等 [10][63]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点为关注第四批全国中成药集采带来的挑战与机遇，并建议沿价格治理、消费复苏、国企改革三大主线进行投资布局 [1][5][6][8][9] 市场表现总结 - 上周中药Ⅱ板块上涨0.81%，报收6593.95点，在医药生物板块整体下跌2.4%的背景下表现居前，医药二级子板块中仅医药商业和中药录得正收益 [2] - 2025年以来，中药板块累计下跌0.18%，而医药生物整体上涨18.20% [11] - 个股方面，ST葫芦娃、达仁堂、众生药业上周表现居前，涨幅分别为10.87%、8.80%、8.13%；万邦德、启迪药业、太极集团表现靠后 [2][17][19] 行业估值总结 - 上周中药板块PE为28.11X，环比上升0.29X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X，处于2013年以来31.03%分位数 [3] - 上周中药板块PB为2.37X，环比上升0.02X，近一年PB最大值为2.59X，最小值为2.17X，处于2013年以来7.04%分位数 [3] 上游中药材价格总结 - 上周中药材价格总指数为226.02点，较前一周上涨0.2% [4] - 中药材十二大类价格呈现9涨3跌的态势，其中植物果种类药材价格指数跌幅居于榜首 [4] 行业政策与投资主线总结 - 第四批全国中成药集采纳入90个品种，分为28个采购组，包括活血止痛膏、强力定眩胶囊/片等，部分OTC产品如强力枇杷露/膏、护肝片亦在列 [5] - 投资主线一为价格治理，关注集采中的独家品种、院端市场份额及研发创新能力，以及医保目录调整和2025年基药目录调整可能带来的“医保+非基药+独家”品种机会 [6][8][9] - 投资主线二为消费复苏，看好宏观经济回暖及人口老龄化、健康意识提升驱动的消费类中药销量恢复，重点关注拥有配方、原材料、品牌优势的龙头企业 [8][9] - 投资主线三为国企改革，中药行业国资控股企业占比较高，国企改革深化有望带来提质增效的业绩增量 [8][9] - 投资标的建议关注佐力药业，片仔癀，寿仙谷等具有较强研发实力、品牌力或受集采影响较小的企业 [9]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [2][9][25] 核心观点 - 流感疫苗技术指南更新，特定人群疫苗研发取得突破 [2][4] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，短期面临供需失衡及同质化竞争带来的阵痛，但长期向好逻辑不变 [9][25] - 政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素，建议关注高技术壁垒及布局差异化管线的公司 [9][25][28] 市场回顾与表现 - 上周疫苗板块报收12441.78点，上涨0.04%，在医药生物13个三级子板块中表现居前 [5] - 2025年以来疫苗板块累计涨幅为-1.57% [5] - 上周疫苗板块表现居前的公司包括华兰疫苗、康华生物、智飞生物等 [6] - 近十二个月疫苗板块相对沪深300的收益为-29%，绝对收益为-11% [3][4] 行业估值 - 上周疫苗板块PE为99.07X，环比下降4.97X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X [7] - 上周疫苗板块PB为1.94X，环比持平，近一年PB最大值为2.29X，最小值为1.69X [7] - PE处于2013年以来60.88%分位数，PB处于2013年以来2.56%分位数 [7] 行业动态与研发进展 - 康泰生物研发的四价流感病毒裂解疫苗开启针对6-35月龄人群的Ⅰ期临床试验 [4] - 中国疾控中心发布新版流感疫苗接种技术指南，更新了甲型H3N2流感病毒亚型疫苗组分，并建议所有≥6月龄且无禁忌者接种 [4] - 中惠生物针对孕妇的四价流感疫苗临床研究取得阶段性进展，有望填补国内市场空白 [4] 投资建议与行业展望 - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，主要因供给端同质化竞争激烈及需求端消费疲软 [8][25] - 企业正积极调整管线，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好的多联多价品种研发力度 [8][25] - 长期投资应关注创新与出海，推荐研发创新力强、具技术平台优势的企业如康希诺，以及需求端存在刚性的企业如康华生物 [9][28]

核心观点 - 行业维持"增持"评级，核心观点为普惠金融业务有望平稳增长，银行净息差降幅持续收窄，核心业绩呈现筑底企稳态势，行业估值有望持续修复[7][8][11][37] 市场回顾 - 本期（2025年11月02日至2025年11月09日）银行（申万）指数下跌2.79%，但表现强于沪深300指数1.97个百分点[13] - 子板块表现分化，大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅分别为1.96%/3.59%/2.48%/2.61%，股份行市场表现相对领先[13] - 行情表现前五的银行为：江阴银行（+5.68%）、上海银行（+5.37%）、中信银行（+4.78%）、重庆银行（+4.78%）、兴业银行（+4.65%）[13] 资金市场 - 资金面保持平稳，本期央行公开市场净回笼15722亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.53%/1.43%/1.46%，较前值变动-4 BP/-5 BP/6 BP，资金利率整体回落[22] - 存单发行利率多下行，SHIBOR 3M为1.58%，较前值下行2 BP；SHIBOR 6M为1.62%，较前值下行2 BP；6M-3M SHIBOR利差为0.04%，持平前值[25] - 国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.63%/1.64%/1.74%/1.72%，较前值变化-3 BP/-3 BP/-2 BP/-1 BP，大行与区域行利差为10 BP[25] - 11月以来存单净融资1507亿元，本期存单净融资额较前值有所下降[25] 行业与公司动态 - 普惠小微贷款有望平稳增长，截至2025年6月末余额达36.09万亿元，同比增长12.2%，增速虽较上年回落但仍明显高于一般贷款增速[8][33] - 普惠小微贷款结构优化，2024年信用贷款占比27.3%，比上年末提高3.2个百分点；新发放普惠小微企业贷款加权平均利率4.13%，比上年全年下降33个基点[8][34] - 个人消费信贷保持低位增长，截至2025年9月末，不含住房贷款的个人消费贷款余额21.29万亿元，同比增长4.2%[8][34] - 政策通过加强融资担保、完善信息平台、引导金融机构完善内部资金转移定价等措施支持银行开展民营和小微企业授信业务[9][35] - 青岛银行出现股东增持，国信产融控股及其一致行动人合计持股比例从15.00%增加至16.43%，并进一步成为第一大股东，持股达19.17%[36] 投资建议 - 政策性金融工具投放有望提振银行信贷需求，区域性银行资产扩张有望保持韧性[11][36] - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值，推荐工商银行、中国银行等[11][37] - 同时关注经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会，推荐中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行等[11][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行全周净回笼，无风险利率震荡偏弱，信用债市场表现分化；短端收益率普遍上行，长端多数下行；10月出口同比降1.1%，进口同比增1%，内需修复具持续性；10月公开市场国债买卖净投放200亿，资金利率多数下行；后市信用债市场预计延续震荡格局，策略上可适度拉长久期，关注5Y信用债利差收窄机会 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 信用债一级市场 - 本周（2025.11.03 - 2025.11.09）企业债、公司债、中短票、金融债（政策性银行债除外）合计发行337只，规模约4576.67亿元，到期155只，总偿还量约2507.15亿元，净融资额约2069.52亿元；发行量回升，总偿还量环比下降，净融资额显著回升 [3][9] - 分品种看，企业债发行1只，规模约16.00亿元，到期8只，总偿还量约46.66亿元，净融资额约 - 30.66亿元；公司债发行131只，规模约1038.80亿元，到期44只，总偿还量约693.80亿元，净融资额约345.00亿元；中票发行94只，规模919.15亿元，到期35只，总偿还量约616.61亿元，净融资额约302.54亿元；短融发行68只，规模约785.32亿元，到期53只，总偿还量约488.48亿元，净融资额约296.84亿元 [10] 信用债二级市场 - 本周（2025.11.03 - 2025.11.09）银行间市场成交4844.95亿元，交易所成交4064.34亿元，合计成交8909.29亿元，市场成交放缓；二级成交主要集中于公司债和中票 [4][17] - 本周信用债收益率变化不一，中短票短端收益率普遍上行，1年期各等级收益率上行0.2 - 1.2BP，3年期各等级收益率下行0.5 - 2.5BP，5年期收益率变化在 - 6.8 - 0.2BP之间；企业债收益率高等级多数上行，中低等级普遍下行；城投债1年期各等级收益率上行0.3 - 4.3BP，5年期各等级收益率下行2.9 - 5.9BP [21] - 因本周无风险利率普遍上行，推动信用利差多数收窄，中短票信用利差收窄幅度在1 - 12BP；企业债信用利差收窄2 - 9BP；城投债信用利差变化 - 11 - 2BP [4][21] 信用债违约或展期情况 本周（2025.11.03 - 2025.11.09）无信用债发生违约或者展期 [5][22]

核心观点 - 报告通过Alpha动量与反转组合的表现研判市场，认为近期市场存在上涨动力，预计下周上证综指波动区间为3930—4060点 [5][20] Alpha策略组合表现 - 本周（2025年11月3日至11月7日）Alpha动量组合累计下跌0.57%，HS300同期上涨0.82%，超额收益为-1.40% [2][8] - 本周Alpha反转组合累计上涨0.73%，HS300同期上涨0.82%，超额收益为-0.09% [2][12] - 30只个股Alpha动量组合本周累计下跌1.01%，超额收益为-1.83%；反转组合累计下跌0.61%，超额收益为-1.43% [16] - 行业Alpha组合从2025年11月1日至11月7日累计下跌2.11%，HS300同期上涨0.82%，超额收益为-2.94% [3][26] 市场走势研判框架 - 若动量与反转组合均超越指数且反转组合超越动量组合，市场处于牛市 [4][19] - 若动量与反转组合间及与指数间均无明显优势，市场为熊市或过渡期 [4][19] - 若反转组合超越指数且指数超越动量组合，市场处于熊转牛过渡阶段 [4][19] - 若动量组合超越反转组合且反转组合不能战胜指数，市场处于盘整期或结构性牛市 [4][19] 当前市场研判与预测 - 周度表现与第三种情况（熊转牛过渡阶段）接近，月度表现与第三种情况一致，三个月表现与第四种情况（盘整期或结构性牛市）一致 [5][20] - 基于此，报告判断近期市场存在一定上涨动力 [5][20] - 预计下周（2025年11月10日至11月14日）上证综指波动区间为3930—4060点 [5][20] 行业Alpha策略构建方法 - 采用滚动投资策略，针对不同周期（1个月、2个月、3个月、半年、一年）的行业Alpha值进行排序 [25] - 选择排名前5名的行业作为动量组合，排名最后5名的行业作为反转组合，并确定1个月为持有期 [25] - 个股选股策略为：从各行业股票池中选择与前5名行业相关系数最大的30只个股构成持股组合，每月滚动投资 [25]