中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保、年金等，具长期性等特征，政策推动其入市[25][26] - 保险、社保、公募基金三类中长期资金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量[40] 美国养老金投资经验 - 401（K）计划以股票为核心配置，权益投资集中于医疗、金融、信息技术行业[3][4] - 共同基金管理401（K）计划60%资产，目标日期基金规模达1.33万亿美元，占DC计划资产68%[5][7] - 自动加入和默认投资机制降低决策门槛，吸引增量资金[6][53] 韩国国民养老金计划 - 韩国国民养老金以“权益化、全球化、多元化”为配置模式，投资收益远超养老支出[8] - 投资遵循自上而下流程，“海外权益+国内固收”组合占比63.3%，权益类占比47.9%[87] 对我国启示与建议 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”，兼顾价值与成长资产[116][122] - 强化专业机构作用，建立逆周期投资机制，发挥中长期资金“类平准基金”作用[123][124] - 建议配置宽基指数、金融、科技行业及并购重组概念[17]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内通用减速机龙头，2024年生产约12万种产品型号，产品线覆盖全面，能满足不同客户需求，增强客户粘性 [2] - 公司核心壁垒在于直销+经销网络（87家A类经销商）+模块化技术，年产35万台减速机技术改造项目形成核心竞争力，可3分钟生产1台减速机 [3] - 增长逻辑为国产替代叠加高端并购，齿轮减速机核心指标接近国际一线水平且成本低，收购摩多利实现全品类覆盖 [4] - 政策催化方面，《推动大规模设备更新行动方案》刺激需求，2024年公司减速机实现5%增长，后续制造业复苏营收有望增加 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司α：技术+渠道+全球化构建护城河 - 2024年公司生产近12万种产品型号，通过多样化产品和定制化服务增强客户粘性，产品分齿轮和摆线针轮减速机，齿轮减速机又分模块化、大功率和精密减速器 [10] - 2024年齿轮减速机收入19.51亿元占比76.30%，摆线针轮减速机收入3.56亿元占比13.92%，GNORD减速机收入0.89亿元占比3.48%，摩多利减速机收入0.97亿元占比3.79%；市场竞争使齿轮和GNORD减速机毛利率降低，摆线针轮减速机毛利率增长 [14] - 公司经销与直销结合，2024年经销占比46%，直销占比54%，销售体系含三类经销商和两类直销渠道，A类经销商为主力 [18] - 控股子公司摩多利主营精密行星减速器，2024年发货量同比+10.91%，千台维修率下降6‰，产品覆盖多场景并加速全球化布局；捷诺传动主营锂电行业，调整战略开发新产品带动订单增长并拓展特种场景 [22] 行业β：政策+替代+新兴需求三击共振 - 政策方面，《国家发展改革委等部门关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》等政策推动设备更新，2024年“两新”政策带动设备工器具购置投资同比增长15.7%，撬动通用减速器市场扩容 [26][29] - 国产替代进程加速，国产中端品牌向高端市场进军，2019年高端外资品牌市场份额约25%，国产中端品牌占50%，环保政策使小企业出清，为国产替代创造空间 [32] - 新兴需求上，2025年全球谐波市场空间45亿，假设人形机器人增长，2028年需求近5倍增长，测算2028年人形机器人有望带来144.09亿元市场空间 [40] 财务分析 - 2020 - 2024年报告研究的具体公司营业始终第一，毛利率处于第一梯队 [47] - 2024年公司期间费用率为5.30%同比-0.07pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.53%/2.83%/-0.06%/4.54%，同比-0.23pct/-0.11pct/+0.27pct/-0.24pct，财务费用率提升系利息收入减少，公司注重研发投入推出多种新产品 [50] - 与其他公司相比，公司经销占比大利于市场开拓与品牌建设，加速数字化转型缩短制造及运营周期，2020 - 2024年存货及应收账款周转天数低于其他公司 [54] 公司估值 - 减速器进度上，报告研究的具体公司为云深处机器狗供应商，营收小，谐波减速器处于送样阶段；预计2028E年全球100W台人形机器人，若占10%份额、净利率20%，贡献利润2.8亿元，30X估值下值84亿元；传统业务25年预测利润3.2亿元，25X估值下主营业务预估80亿元 [57] - 盈利预测显示，2025E - 2027E年营业收入同比分别为6.2%、11.1%、14.9%，归属母公司净利润同比分别为10.1%、17.3%、27.1% [58] 投资建议 - 报告研究的具体公司作为国内通用减速机龙头，凭借产品线、销售网络、技术等构筑核心壁垒，加速国产替代完善全品类布局，受益于政策推动，未来有望随制造业复苏增长 [61]

中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保等，具长期性等特征，政策推动其入市[34][36][39] - 保险、社保、公募基金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量资金[56] 美国401(K)计划 - 资产以股票为主，占比60%，行业集中于医疗、金融、信息技术[3][4][88] - 共同基金管理60%资产，目标日期基金规模1.33万亿美元，占DC计划68%[5][7] - “自动加入”和“默认投资”机制激活市场增量资金[6] 韩国国民养老金计划 - 资产配置为海外权益与国内固收并重，权益占比47.9%，固收占比35.1%[8][10][123] - 成立以来年化收益率6.82%，近三年6.98%，全球股市和另类投资贡献显著[15] - 遵循自上而下投资框架，聚焦投资回报率[9] 对我国启示 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”[17][18] - 未来机构持仓或配置趋同基准指数，增配/低配成分股获超额收益[19] - 投资建议战略配权益，战术兼顾收益风险，关注宽基指数等方向[20]

报告核心观点 - 结合股息率与分红率构建高股息高分红配置体系，筛选股票并设置评分体系，按比例配置，根据行业基本面调整权重，策略回测收益佳且有超额收益，未来可从增加行业选择、建立差异化评价逻辑、补充经营质量评价因子等方面优化 [4][5] 红利策略的行业选择 - 股息率与分红率互补，构建高股息高分红配置体系 [4][12] - 高股息行业选银行、煤炭、石油石化，低估值高股息，回报稳定，央企市值管理考核带来配置机会 [4][13][18] - 高分红行业以大消费为主，选纺织服装、食品饮料、轻工制造等，自由现金流稳定，分红意愿高，行情有弹性 [4][18][19] 选股标准及回测结果 - 选股标准为筛选分红稳健可持续股票，设最低股息率要求，按分红率等因素评分，各行业选5支高分股票等权重持仓，初期高分红与高股息按5:3配置，后续调整 [5][20][23] - 回测显示近五年策略累计收益194.19%，年化收益24.15%，相对红利质量指数五年累计超额收益125.07% [5] 行业权重调整策略 - 银行业关注净息差、不良率及重大风险事件，2025年虽净息差下行但有支撑因素 [6][41] - 煤炭行业监测动力煤价格、电厂日耗和库存，一季度煤价降，夏季用电高峰基本面或改善 [6][41] - 石油石化行业关注裂解价差、库存周期与供需关系，2025年供给过剩预期持续 [6][41] - 消费行业关注政策和社零数据，2025年扩内需政策下消费潜力释放，企业分红意愿提升 [6][41] - 2025年初调整权重，减煤炭、石油石化配置，增银行、消费权重，年初至今策略累计收益2.86%，超沪深300指数4.2%，超红利质量指数3.35% [6][41][43] 策略进一步优化思路 - 增加行业选择，动态调整行业构成，纳入新兴高红利行业或企业 [45] - 建立行业差异化评价逻辑，消费、金融、周期行业采用不同筛选和评分标准 [47] - 补充经营质量相关评价因子，增加自由现金流覆盖率等指标 [48]

核心观点 - 定存利率下调将助力我国实际利率的下行，1年期定存利率跌破1%未来或成常态，且此次下调利好银行、实体经济和财富管理业务 [3][5][7] 事件情况 - 近日央行公布1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上月下调10BP；5月21日多家股份制银行跟进下调存款挂牌利率，定期整存整取一年期、二年期均下调15BP，三年期和五年期均下调25BP，1年期定存利率最低至0.95% [2] 利率下调原因及影响 - LPR下调10BP符合市场预期，定存利率下调幅度高于LPR，一是保障银行息差、提高信贷投放积极性、巩固银行生存能力，二是打开实体融资成本下降空间，加速推进实际利率下行 [4] - 截至2025年3月我国金融机构人民币贷款加权平均利率达3.44%，2023年末实际利率高达4.96%且高于当年末5年期LPR，因近期CPI在0轴附近、PPI持续低于2%，实际利率高于贷款加权平均利率，此次存款利率下调助力实际利率下行 [4] 定存利率走势判断 - 我国未来定存利率大概率继续走低，如工商银行1年期整存整取利率最低降至0.95%，日本定期存款平均利率（1 - 2年）1995年7月跌破1%后多年维持在1%以下 [6] 利率下调利好方面 - 对依赖利息收入群体，可能削减消费或寻求高风险投资；对更多储户和居民，低利率或刺激减少储蓄、增加消费或借贷，短期提振内需 [7] - 对资本市场，定存利率下调提升其对居民资金吸引力，2014 - 2015年和2023 - 2024年存款利率明显下降时，公募基金规模在2014、2015、2023、2024年分别上涨51.07%、85.15%、6.02%和18.93%，此次存款利率下降将提升公募基金吸引力、拓宽财富管理业务空间 [7] - 对银行等金融机构，存贷利率几乎同步下调，利润空间影响不大，银行或加速向财富管理、保险等中间业务转型，推动高风险理财产品销售 [8] - 对实体企业，定存利率下调有助于降低融资成本，为扩大生产、技术升级提供空间，低利率环境下资本可能流向创业项目或长期基建，推动经济结构转型 [8] - 对宏观政策，1年期存款利率跌破1%使央行传统政策工具调整空间受限，未来更多依赖量化宽松或结构性货币工具，利率下行有助于降低政府融资成本，为加大发债用于基建、民生支出提供空间 [8] 投资建议 - 定存利率下调是“一揽子金融政策”落地延续，未来定存利率大概率下行，有望推动资本市场规模扩大，尤其是公募基金 [9] - A股市场处于美国对等关税影响减弱、国内财政货币政策持续发力环境，短期有望震荡上行，建议关注扩大内需的消费、政策扶持的科技以及红利相关板块 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][6][102] 报告的核心观点 - 2024年业绩修复超预期，集采影响逐渐消化，营收与净利润全面恢复增长 [1] - 核心产品线量价齐升，2025年业绩有望进一步修复 [2] - 多元化研发布局，积极拓展集采外业务，组织修复业务成新业绩增长点 [2] 各部分总结 业务情况速览 - 威高骨科是国内骨科耗材行业龙头之一，2024年营收14.53亿元，位居国产前列 [10] - 业务线全面，覆盖关节、脊柱、创伤、运动医学四大骨科业务，还有其他相关耗材及拓展业务 [11] - 2024年脊柱、创伤、关节产品线销量齐升，公司业绩反转，营收和归母净利润大幅增加 [22][25] 市场边际变化 - 采购执行超一年，2025年产品价格边际变化平稳，未来大幅降价风险低，业绩边际变化值得期待 [31][33] - 老龄化趋势下，骨科市场需求量潜力持续，未来2 - 3年骨科手术量或加速提升，带动耗材需求上涨 [35][44] 威高集采中标情况 - 人工关节接续采购量价双升，市场份额维持稳定，业务线风险基本出清，2025年销量确定性高 [45] - 脊柱是威高优势产品，集采份额居首，2025年有望量价齐升，未来价格预期平稳 [62][63][75] - 创伤产品价格趋于稳定，2024年边际上升，未来有望维持市场份额稳定，实现业务自然增长 [81][82] 对内精细化管理，对外积极拓展标外业务 - 费用精细化管理，净利率回升，通过优化营销架构等降低销售费用，推进生产数字化转型降本增效 [84][88] - 并购实现业务外延拓展，收购新生医疗和量子医疗，拓展组织修复和脊柱微创业务线，业绩增长明显 [92][93][96] - 研发进展良好，围绕多领域布局，2024年获多项产品注册证和专利，有多个重点在研项目 [97][99] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收15.75/18.21/21.10亿元，归母净利润2.65/3.17/3.61亿元，对应2025年5月19日收盘价，EPS分别为0.66/0.79/0.90元，PE分别为39.30/32.83/28.79倍，维持“增持”评级 [3][102]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 上周锂电材料行业小幅下跌0.26%，跑输基准1.37pct，行业估值回落0.08x至32.12x，处于21.9%长期历史分位 [5][8][10] - 下游动力需求受益促销费政策维持高位，但储能需求增速放缓，行业多数环节产能过剩、供应充足或库存高位，开工欠佳，格局分化，需求集中于头部企业，对下游议价能力弱，锂电材料价格中枢提升难，盈利多维持低位 [7][8][58] - 当前行业估值处于历史中低位，修复空间取决于行业边际盈利改善预期，需待行业供需再平衡拐点来临，维持行业“增持”评级 [9][58] 根据相关目录分别进行总结 锂电材料行业市场行情及估值变动 - 上周锂电材料行业小幅下跌0.26%，跑输基准（沪深300）1.37pct，行业估值（市盈率TTM）回落0.08x至32.12x，处于21.9%长期历史分位 [5][10] 锂电材料产业链数据跟踪 - **原料端**：上周三元前驱体价格平稳，锂源价格震荡下跌，碳酸锂现货及期货价分别下跌0.78%和1.94%，电池级氢氧化锂均价下跌1.08%，正磷酸铁价格持稳 [8][14] - **三元材料**：价格跟随原料波动小幅走弱，NCM111、NCM523、NCM6系及NCM811价格周环比分别下跌0.17%、0.17%、0.14%和0.14%；5月排产增幅有限，中高镍需求增加，行业利润空间分化，产量环比略增0.27%，开工率升0.13pct，库存周环比略降0.14% [8][20][21] - **磷酸铁锂**：价格延续走弱，动力型价格周环比跌0.6%；5月需求放缓，产量预计向下调整，行业利润虽有回升但仍维持倒挂，产量环比下降1.84%，开工率跌1.3pct，工厂库存降低1.33% [8][28] - **电解液**：溶质、溶剂及添加剂价格平稳，价格走平；产量及开工分别小幅下降0.39%和0.12pct，成本下移趋势下价格及利润仍存下行压力 [8][35][41] - **负极材料**：价格及石墨化加工费维持低位平稳；需求有限，产量及开工分别下滑0.64%和0.33pct，库存高位略降，头部企业维持高负荷，部分中小型企业排产下降 [8][46][49] - **隔膜**：价格低位持稳，干法挺价意愿强烈；开工维持81.79%高位，持续累库下供应充足，产量增加0.75%，开工率升0.61pct，库存周环比升0.38% [8][51][53] - **电池级铜箔**：上周8μm、6μm及4.5μm锂电铜箔市场均价分别持平于9.43万元/吨、9.48万元/吨和10.13万元/吨，平均加工费分别持稳于1.7万元/吨、1.75万元/吨和2.4万元/吨 [8][55] 投资建议 - 基本面下游动力需求维持高位但储能需求增速放缓，行业多数环节有产能过剩等矛盾，开工欠佳，格局分化，议价能力弱，价格中枢提升难，盈利低位；估值层面行业估值处于历史中低位，修复需待供需再平衡拐点，维持行业“增持”评级 [58]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [2][7][23] 报告的核心观点 - 汽车新规要求强制安装AEBS，有望带动相关产业链发展，推动汽车企业研发，加速行业智能化转型，为智能网联汽车普及奠定基础 [4][6] - AEBS功能未来渗透率提升，将使感知层、决策层和执行层相关标的受益，目前整体装配率有较大提升空间 [5] - 随着新规推动AEBS市场渗透率提升，短期内相关零部件供应商、中期汽车电子和智能驾驶系统集成商、长期自动驾驶技术提供商和整车制造企业有望受益 [7][23] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周（05月12日 - 05月16日），汽车行业指数上涨2.40%，跑赢沪深300指数1.29个百分点；2025年年初以来，汽车行业指数上涨11.83%，跑赢沪深300指数13.0个百分点 [9] - 截至05月16日，汽车行业PE(TTM)为26.74倍，位于2012年以来72.8%分位数；PB(LF)约2.51倍，位于2012年以来78.6%分位数 [9] - 近一周涨幅靠前的公司为成飞集成（61.1%）、兆丰股份（34.8%）、新坐标（26.2%）、春兴精工（22.4%）、豪恩汽电（19.7%） [15] - 2025年以来涨幅靠前的公司为雷迪克（184.7%）、襄阳轴承（179.0%）、双林股份（166.9%）、美力科技（149.6%）、福达股份（131.1%） [15] 数据跟踪 - 报告展示了2024 - 2025年4月乘用车月度销量、新能源乘用车销量、乘用车AEB配置情况、新能源乘用车AEB配置情况相关图表 [19][21] 投资建议 - 随着汽车新规推动AEBS市场渗透率提升，短期内AEBS相关零部件供应商、中期汽车电子和智能驾驶系统集成商、长期自动驾驶技术提供商和整车制造企业有望受益，维持汽车行业“增持”评级 [7][23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予乐鑫科技“增持”评级 [52] 报告的核心观点 - 下游需求高速增长，先发与性价比优势使乐鑫在Wi-Fi MCU领域领先，且市场份额领先同行 [4] - 软硬云一体化与开发者生态构建产品护城河，增强用户粘性并把握市场需求 [4] - 以“处理 + 连接”为方向拓宽产品矩阵，新需求有望放量 [4] - 顺应AIOT趋势，通过研发端侧AI芯片升级产品，有望实现量价齐升 [4] 根据相关目录分别进行总结 先发优势 + 性价比优势，塑造领先地位 - 乐鑫2008年成立，初期聚焦Wi-Fi MCU，2013年推出首款芯片ESP8089，2019年后发布次新品替代ESP8266 [8] - 2017 - 2022年乐鑫Wi-Fi MCU市占率全球第一，2022年达27.0%，产品主要用于智能家居等领域，智能家居业务增速约30%，非智能家居领域增长更快 [11] - 公司产品包括物联网芯片、模组及开发套件，开发套件为开发者提供支持平台，降低开发门槛 [12] - 乐鑫股权结构稳定，实控人持股超40%，创始人及总监级管理人员经验丰富 [15] - 与竞品相比，ESP32 - S3主频高、运算强、接口密度高、AI功能强大，显示出高集成设计能力 [18][19] 以“处理 + 连接”为方向，不断拓宽产品矩阵 - 公司产品以“处理 + 连接”为方向，芯片分高性能和高性价比两类，“处理”以SoC为核心，“连接”涵盖多种无线通信技术 [23] - ESP32 - H2支持IEEE 802.15.4技术，进入Thread/Zigbee市场；ESP32 - H4在多方面升级，是自研低功耗蓝牙芯片重大突破；ESP32 - P4进军多媒体市场，供边缘计算需求高的客户使用 [27] 软硬云协同 + 开发者生态，构筑企业护城河 - 软件团队开发丰富软件资源，为硬件客户提供更优体验 [31] - 2020年推出ESP RainMaker平台，用户可快速构建物联网连接设备并访问，目前支持大部分ESP SoC [31] - 乐鑫打造B2D2B商业模式，通过开发者生态吸引开发者，带来业务商机 [32] 顺应AIOT趋势，芯片技术不断升级 - 用户对智能化功能需求增加，终端设备需集成RISC - V AI加速芯片处理本地数据和执行算法 [39] - 3月14日公司发布定增预案，计划研发基于RISC - V自研IP的端侧AI芯片，升级产品处理能力和生态体系，提升市场地位，有望实现产品量价齐升 [42] 盈利预测、估值、投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为27.05、33.79、42.21亿元，增速分别为34.8%、24.9%、24.9%；归母净利润分别为4.26、5.79、6.99亿元，增速分别为25.5%、35.9%、20.8%；现价对应PE分别为52.12、38.36、31.75倍 [44] - 盈利预测假设40nm晶圆代工价格后续平稳或小涨、公司压缩期间费用、智能家居和消费电子需求增长 [46] - 从PE - Band看，乐鑫科技动态PE处于历史偏低位置 [47]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - FGF21靶点在MASH领域取得突破性进展，价值显著提升，MASH领域存在较大未满足临床需求，随着FGF21靶点管线临床数据不断取得进展，该领域有望开启治疗新纪元，建议关注该领域投资机会 [4][5] - 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会 [6] - 基本面边际变化持续支撑二级市场回暖，创新药支持政策持续释放，从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会 [7][8] - 构建临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐Pharma转型创新兑现和Biotech持续成长两条投资主线，长期板块有望迎来业绩和估值双重提升投资机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 FGF21靶点MASH领域价值凸显 FGF21靶点在MASH临床进展 - FGF21靶点在MASH领域取得突破性进展，新药Efruxifermin在IIb期SYMMETRY研究中显著逆转MASH四期肝硬化，Efruxifermin（50mg）治疗组中39%患者的肝纤维化改善≥1个阶段且未出现MASH恶化，相较于安慰剂组的15%具有统计学差异 [4][11] - efimosfermin alfa II期临床试验数据显示，其可迅速且显著逆转中度至晚期（F2或F3）MASH患者的肝纤维化并停止其进展（24周68%改善VS对照组29%），且耐受性可控 [4][12] - 华东医药长效三靶点激动剂DR10624在2025年EASL年会上发布Ib/Ⅱa期临床研究结果，50mg剂量组12周肝脂肪和血脂降幅分别为79%、70.16%，较基线降幅均具有统计学显著性 [4][12] - FGF21靶点MASH领域竞争格局良好，共有11款产品布局该领域，其中5款单靶点、3款双靶点及3款三靶点和多靶点 [12] FGF21靶点价值提升 - 2025年5月14日，GSK与波士顿制药达成协议，收购后者的FGF21管线efimosfermin alfa，将支付高达20亿美元的现金对价总额，包括12亿美元的预付款和高达8亿美元的里程碑付款 [3][15] - 2024年11月12日，Apollo Therapeutics与东阳光药达成FGF21/GLP - 1R双重激动剂APL - 18881（HEC88473）的独家许可协议，东阳光药将获得1200万美元的预付款，以及至多9.26亿美元的开发、监管和商业里程碑付款 [5][15] 投资建议 - 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会 [6][16] - 基本面边际变化持续支撑二级市场回暖，创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期，全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现 [7][17] - 创新药支持政策持续释放，首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化有望推动创新药市场规模扩容，药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措 [8][18] - 构建临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线，一是Pharma转型创新兑现，建议关注华东医药、奥赛康；二是Biotech持续成长，产品海外注册催化，看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司 [9][19] - 长期，产业运行至高质量发展阶段，Biotech业绩逐步走向盈利周期，传统Pharma公司存量业务逐步出清，创新管线步入兑现期，随着支持政策持续落地，板块有望迎来业绩和估值双重提升投资机会，维持行业“买入”评级 [9][19]