行业市场表现与估值 - 上周申万一级行业医药生物整体下跌0.74%，在31个一级行业中排名第21位，跑输同期上涨1.28%的沪深300指数2.02个百分点 [2] - 医药生物二级子行业中，医药商业Ⅱ表现最佳，上涨5.19%，而医疗服务Ⅱ、化学制药Ⅱ、生物制品Ⅱ分别下跌1.37%、1.14%、1.28%，中药Ⅱ微涨0.03%，医疗器械Ⅱ下跌0.93% [2] - 截至上周末，申万医疗服务板块市盈率（PE ttm）为31.14倍，较前一周下降0.48倍，市净率（PB lf）为3.14倍，较前一周下降0.04倍 [3][4] 行业发展数据与核心观点 - 国家卫健委数据显示，2024年我国人均预期寿命达79岁，孕产妇死亡率降至14.3/10万，婴儿死亡率降至4.0‰，卫生健康事业稳定发展 [5] - 部分关键数据增速放缓或负增长：医疗卫生费用占GDP比重同比下降0.3个百分点，其中政府支出同比下降6.4%，占比下降1.8个百分点至24.9%；医院数量同比增长0.9%至38,710家，床位数同比增长1.4%至811.99万张，增速创历史新低 [5] - 居民总诊疗人次达101.5亿人次，同比增长6.2%，但门诊人均费用为361.0元，按当年价格同比下降0.2%，住院人均诊疗费用为9,870.0元，按当年价格同比下降4.3%，其中药费占比均有所下降 [5] - 核心观点认为，老龄化带来医疗需求提升，但需同时考虑支付端意愿，DRG/DIP及集采是控制费用的必要手段，医药产业高增长时代结束，机会转向结构化 [6] 投资建议与关注方向 - 报告维持医疗服务行业“买入”评级，建议关注高成长及预期改善两大方向 [7] - 高成长方向包括医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO，提及公司有药明康德、皓元医药、药明生物、九洲药业 [7] - 预期改善方向包括盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，以及消费医疗中的眼科及口腔，提及公司有爱尔眼科、迪安诊断 [7][8] - 在结构化机会下，对于医疗服务板块：民营医疗领域，存量龙头公司有望借助集团化优势构建护城河，新进入者门槛提高，建议关注龙头如爱尔眼科；创新产业链将持续受益于企业寻求创新药突破，建议关注CXO相关公司如药明康德、皓元医药、九洲药业 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：豆包发布手机助手预览版，展示了端侧AI应用的潜力，看好端侧AI投资机会[1][5][6] - 核心观点：2025年以来，消费电子延续复苏，AI技术进步推动基建需求高景气，AI技术终端落地推动端侧硬件升级，看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会[7][8][19] 市场表现与估值总结 - 市场表现：上周（2025.12.01-2025.12.05）电子行业指数报收6300.64点，上涨1.09%，跑输沪深300指数0.19个百分点[3][10] - 细分板块表现：半导体指数上涨0.88%，消费电子指数上涨1.61%，元件指数下跌0.67%，光学光电子指数上涨4.42%[3] - 年度表现：2025年以来电子行业指数上涨42.15%，跑赢沪深300指数25.65个百分点[10] - 相对收益：近1个月、3个月、12个月电子行业相对沪深300的收益分别为-1.4%、4.9%、25.5%[3] - 绝对收益：近1个月、3个月、12个月电子行业绝对收益分别为-2.4%、7.7%、42.4%[3] - 估值水平：上周电子行业PE（TTM，剔除负值）为57.70倍，较上周上升0.66倍，处于近10年以来39.97%分位数；PB（LF）为4.81倍，较上周上升0.06倍，处于近10年以来57.57%分位数[4][10] - 行业估值排名：在申万31个一级行业中，电子行业市盈率从低到高排第30位，仅高于国防军工行业[11][13] - 个股周度涨幅前五：骏亚科技（33.73%）、睿能科技（28.63%）、联建光电（28.62%）、福蓉科技（27.63%）、乾照光电（25.22%）[15][16] - 个股年度涨幅前五：*ST宇顺（884.83%）、胜宏科技（548.71%）、东芯股份（354.66%）、源杰科技（347.17%）、香农芯创（337.53%）[15][18] 行业动态与投资机会总结 - 行业动态：字节跳动AI大模型豆包于12月1日发布“豆包手机助手”技术预览版，这是一款与手机厂商在操作系统层面合作的AI助手软件，可自主操作手机完成复杂任务[5] - 合作与产品：豆包已与中兴合作推出工程样机“nubia M153”，该样机少量发售，售价3499元，豆包手机助手预览版在此样机上运行[5] - 功能演示：豆包手机助手可通过语音、侧边键或耳机唤醒，支持就屏幕内容提问，并集成了语音通话、视频通话等功能，其“AI操作手机”功能可实现跨应用自动跳转，完成如查票订票、跨平台比价下单等复杂任务[5] - 核心意义：该产品通过与手机厂商深度合作、嵌入操作系统并实现跨应用复杂操作，展示了端侧AI应用的潜力，实现了AI手机应用效果的跃升[6] - 投资主线：报告看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会[8][19] - 具体关注板块与公司： - AI基建板块：建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技[8][19] - 端侧SOC板块：建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯[8][19]

报告行业投资评级 - 维持医疗耗材行业“增持”评级 [3][8][24] 报告的核心观点 - 长期关注耗材创新研发主线 [1] - 高值耗材企业集采带来的业绩压力逐步消化，业绩持续修复中 [7][24] - 近期多家高值耗材企业创新产品研发审批获得重要进展，其创新产品的获批及海外业务发展有望为公司带来集采外业绩的新增长点 [7][24] - 创新器械领域利好政策频发，加之集采规则持续优化，创新药械有望长期受益 [7][24] - 在“集采优化不再唯低价论”的政策环境下，此次医疗耗材集采规则进一步优化，有利于稳定各方预期、规避低价内卷，利好耗材企业未来业绩预期 [24] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周（报告期）医疗耗材板块报收5824.19点，下跌0.89%，板块震荡下行 [5][12] - 上周医药生物一级行业指数报收8367.75点，下跌0.74%，涨幅排名位列申万一级行业第21位，跑输沪深300指数2.02个百分点 [5][10] - 医药生物各子板块中，医药商业上涨5.19%，中药II上涨0.03%，医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械分别下跌1.37%、1.14%、1.28%、0.93% [5][12] - 近十二个月，医疗耗材板块相对收益为-12%，绝对收益为4% [4] - 上周医疗耗材板块内，表现居前的公司有：中红医疗（+8.6%）、可孚医疗（+4%）、采纳股份（+3.3%）、惠泰医疗（+3.1%）、天臣医疗（+2.9%）[14][15] - 上周医疗耗材板块内，表现居后的公司有：天益医疗（-4.5%）、赛诺医疗（-4.9%）、迈普医学（-4.9%）、佰仁医疗（-5.7%）、振德医疗（-12.7%）[14][16] 行业估值 - 当前医疗耗材板块PE（TTM）为35.43X，相较上周环比下降0.36个百分点，近一年PE最大值为40.1X，最小值为28.88X [6][17] - 当前医疗耗材板块PB（LF）为2.54X，近一年PB最大值为2.92X，最小值为2.13X [6][19] 行业动态及上市公司重要公告 - 微电生理一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管（PFA）获批，与公司现有设备协同，实现了“射频+冷冻+脉冲”三大消融能量产品的协同布局，有望增强公司核心竞争力和市场拓展能力 [7][20] - 佰仁医疗研发的ePTFE心包膜产品获批注册，该产品用于心脏外科手术中心包膜的修复或重建，将填补心外ePTFE心包膜国产产品的市场空白，具有广阔应用前景，公司子公司美国天穹创新也将向美国FDA申请注册以面向全球市场销售 [7][21][23] 投资建议 - 建议关注产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如微电生理、迈普医学等 [8][24] - 建议关注业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科等 [8][24]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [7][11][26] 核心观点 - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素 [11][26] - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，业绩仍处探底过程中 [10][26] - 供给端，行业Me-too类管线占比较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格大幅下降 [10][26] - 需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩 [10][26] - 面对行业现状，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度 [10][26] - 短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善 [10][26] - 长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新与出海值得持续关注 [10][26] - 建议在行业内部分化中寻找α机会，关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司 [11][26] - 疫苗行业品种为王特征明显，技术为核，具有技术创新优势的企业将拥有更强的产品力 [11][29] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺 [11][29] - 建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物 [11][29] - 短期重点关注流感疫苗相关企业 [11][29] 国内外疫苗动态 - 瑞吉生物自主研发的冻干带状疱疹mRNA疫苗（RH110）正式启动II期临床试验 [2] - 该试验旨在评价RH110在40岁及以上受试者中的免疫原性与安全性 [2] - 国家流感中心监测周报显示，2025年11月24日-11月30日，南、北方省份流感活动继续上升 [2] - 全国共报告1541起流感样病例暴发疫情，较前一周上升24.88% [2] - 其中1167起为A(H3N2)型流感 [2] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比为10.3%，高于前一周的7.8%，并高于2022、2023、2024年同期水平 [2] - 北方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比为9.1%，高于前一周的8.6%，并高于2022、2023、2024年同期水平 [2] 市场回顾与表现 - 上周疫苗板块报收11798.34点，下跌1.62%，在医药三级子板块中表现靠后 [3][13] - 2025年以来疫苗板块累计涨幅为-6.66% [3][13] - 上周疫苗行业表现居前的公司有：欧林生物、康华生物、辽宁成大、成大生物、华兰生物 [4] - 表现靠后的公司有：华兰疫苗、沃森生物、康希诺、金迪克、康泰生物 [4] - 流感疫苗相关企业表现较好 [4] 行业估值 - 上周疫苗板块市盈率（TTM）为95.66倍，环比上升0.25倍 [5] - 近一年市盈率最大值为111.89倍，最小值为31.95倍 [5] - 市盈率处于2013年以来58.52%分位数 [5] - 上周疫苗板块市净率（LF）为1.85倍，环比下降0.02倍 [5] - 近一年市净率最大值为2.16倍，最小值为1.69倍 [5] - 市净率处于2013年以来1.84%分位数 [5] 行业发展驱动因素 - **政策驱动**：创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策将推动行业快速发展 [11][27] - **需求驱动**：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长，疫苗出海拓宽需求领域 [11][27][29] - **技术驱动**：技术创新已成为行业核心驱动力，技术迭代升级有望持续拓展疫苗防护边界 [11][29]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][10][41][42] 核心观点 - 短期供应收紧、市场库存不足、下游刚性需求以及长期政策预期下，预计稀土价格维持稳中偏强 [9][41] - 随着稀土出口需求预期向好及供给端偏紧预期下价格及景气度回升趋势有望延续，短期板块行情调整后有望进入震荡态势 [10][42] - 投资建议关注两条主线：一是供给收缩预期和战略价值定位强化的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望持续修复的下游磁材企业，具体关注客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [10][43] 市场行情与估值 - 本周（2025/12/01至2025/12/05）稀土磁材行业上涨3.47%，跑赢基准（沪深300）2.19个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回升2.37倍至74.16倍，当前处于87.3%的历史分位 [5][12] - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策及战略价值定位支撑，维持较高水平，但市场整体风险偏好持续走低下，处于高估值压力下行缓解阶段 [9][41] 稀土产业链价格动态 - **稀土精矿价格延续回升**：本周国内混合碳酸稀土矿均价、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别上行2.7%、3.12%和3.7%，进口独居石矿价格上行3.77% [9][13] - **镨钕价格涨后回调**：本周氧化镨钕均价上涨2.82%至58.3万元/吨，镨钕金属均价上涨3.49%至71.2万元/吨，供应端收紧预期刺激价格拉涨，但因成交不足价格冲高后回落 [9][14][16] - **中重稀土价格继续下行**：本周全国氧化镝均价下跌4.41%至1410元/公斤，镝铁均价下跌2.45%至1395元/公斤；氧化铽均价下跌1.84%至6410元/公斤，金属铽均价下跌1.23%至8000元/公斤，主要因下游订单较差、补货意愿弱 [9][19] - **钕铁硼毛坯价格涨后回落**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨2.11%至145.5元/公斤，H35均价上涨1.41%至215.5元/公斤，价格跟随原料价格波动 [9][37] - **其他原材料价格**：钴价上涨1.97%至41.4万元/吨，铌铁均价下跌3.85%至32.5万元/吨，金属镓及硼铁价格保持平稳 [28] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端收紧，稀土生产指标管控加强导致部分企业停产，氧化物供应量下降，市场现货库存不足；需求端，年底下游钕铁硼企业需求相对稳定，多数磁材企业库存不大，后续有采购预期，且出口预期增强；政策层面持续释放提升产业集中度、调整出口管理措施的信号，强化中长期供应受控预期 [9][41] - **磁材环节**：需求端，新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据显示未来增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端，行业格局分化，头部企业占优 [9][41]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [2][7][44] 报告的核心观点 - 当前板块估值分位数处于历史低位，随着市场风格切换，已逐步显现相对收益，建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力 [7][44] - 消费变革下，既要关注品类、渠道、消费场景的创新机会，又要关注传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会 [7][44] - 建议关注两条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业，当前重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业 [7][44] - 具体建议关注：妙可蓝多、安德利、山西汾酒、贵州茅台、盐津铺子 [7][44] 行情回顾 - 12月1日-12月5日，申万食品饮料行业下跌1.90%，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第28位，跑输沪深300指数3.18个百分点 [4][9] - 同期，上证指数上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，沪深300指数上涨1.28%，创业板指上涨1.86% [4][9] - 食品饮料子板块涨跌不一，其中预加工食品上涨1.51%，啤酒上涨1.20%，软饮料上涨0.43% [4][9] - 上周食品饮料行业涨幅最大的五家公司为安记食品（+50.2%）、海欣食品（+31.9%）、西王食品（+10.3%）、金字火腿（+9.1%）、香飘飘（+9.0%） [14] - 跌幅最大的五家公司为*ST岩石（-14.8%）、燕塘乳业（-11.3%）、西麦食品（-9.3%）、日辰股份（-7.5%）、舍得酒业（-7.5%） [14] 行业估值 - 截至2025年12月5日，食品饮料行业市盈率（PE）为22倍，在申万一级行业中位居第23位 [5][16] - 子行业估值靠前的为其他酒类（55倍）、保健品（36倍）、零食（35倍） [5][16] - 子行业估值靠后的为白酒（19倍）、啤酒（22倍）、预加工食品（23倍） [5][16] 行业重点数据跟踪 酒类数据跟踪 - 2025年12月5日，飞天茅台当年原装批发参考价为1550元/瓶，较前一周下降1.90%；当年散装批发参考价为1545元/瓶，较前一周下降1.28%；上一年原装批发参考价为1630元/瓶，较前一周下降1.81% [20] - 2025年10月，啤酒产量179.40万千升，同比下降1.00%；葡萄酒产量0.70万千升，同比下降12.50% [20] 奶类价格跟踪 - 2025年11月27日，我国主产区生鲜乳平均价为3.02元/公斤，同比下降3.20%，降幅持续收窄 [32] - 2025年11月28日，酸奶零售价为15.94元/公斤，牛奶零售价为12.15元/升，均较前一周有所下降 [32] 成本价格跟踪 - 2025年12月15日，全国仔猪平均价为23.88元/千克，活猪平均价为12.33元/千克，猪肉平均价为22.86元/千克，除活猪外均较前一周有所下降 [34] - 2025年12月5日，豆粕现货价为3111.43元/吨，较前一周上升0.13%；玉米现货价为2357.45元/吨，较前一周上升1.19% [34] - 2025年10月，大麦进口平均单价为257.89美元/吨，环比下降0.34% [34] - 2025年11月21日，瓦楞纸出厂价为3560.00元/吨，环比上升4.40%；箱板纸出厂价为3770.00元/吨，环比持平 [34] 重要公司动态 汾酒经销商大会 - 汾酒集团董事长袁清茂表示，汾酒复兴纲领第二阶段必须聚焦“与消费者共创未来”这条主线 [6] - 过去一年，公司持续推进汾享礼遇体系化建设、优化产品结构、创新“汾酒+”场景营销、发力文创产品、优化人才管理、加强市场秩序和价格管理，取消经销商合同33家，处罚违规经销商400余家 [6] - 下一步战略将全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0三线并进，对传统、年轻、女性客群精准施策，同时坚定不移优化库存结构、抓好分级聚焦、稳定价格体系、推动线上线下协同及三大品牌合力发展 [6] 上市公司重要公告 - **味知香**：12月6日公告，拟调整公司组织架构，以保障发展战略实施，提高管理水平和运营效率 [43] - **万辰集团**：12月4日公告，股东福建农开发等拟将合计持有的989万股股份转让给周鹏，相关表决权委托完成后，福建农开发及其一致行动人合计持有公司股份1.07亿股，占总股本比例为56.86% [43] - **有友食品**：12月3日公告，股东鹿有明计划自2025年12月25日起的三个月内，以集中竞价方式减持公司股份不超过110万股，不超过公司总股本的0.26% [43]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[7][10][35] 报告的核心观点 - 央行推动完善“双支柱”体系（货币政策与宏观审慎管理），将促使银行业在“强约束、促优化、防风险”的环境中运营，推动行业从外延式扩张转向内涵式发展，增强经营稳健性[3][6][32][34] - 整治金融业“内卷式”竞争，将促使银行业竞争从价格战和规模竞赛，转向基于专业服务能力、风险内控和综合金融解决方案的差异化竞争，有助于银行稳定息差并优化收入结构[7][33] - 信贷结构优化要求银行将有限的资本和信贷资源更精准地配置到政策支持的重点领域（如“金融五篇大文章”）及自身优势领域，对风险定价和客户经营提出更高要求[8][33] - 加强房地产金融宏观审慎管理，通过跨周期监测和针对性工具防范风险积累，有助于降低房地产市场风险传染性，使房地产风险趋于收敛[8][34] - 银行需加速向轻资本、重效益的业务转型，财富管理、交易银行等业务线战略地位将提升，全国性大型银行需平衡服务国家战略与资本约束，区域性银行需深耕本地小微金融与特色产业[9][34] - 随着市场投资风格再平衡，银行股高股息吸引配置型资金流入，估值有望持续修复，建议关注国有大行的稳健高股息价值，以及股份行和区域行在经济改善预期下的估值修复机会[10][35] 市场回顾 - 本期（2025.12.01至2025.12.07）银行(申万)指数下跌1.18%，表现弱于沪深300指数2.46个百分点[12] - 子板块涨跌幅：大型银行下跌2.67%，股份行下跌0.50%，城商行下跌0.86%，农商行上涨0.41%，农商行市场表现相对领先[12] - 行情表现前五的银行：张家港行（+3.96%）、厦门银行（+2.92%）、青农商行（+1.91%）、招商银行（+1.16%）、紫金银行（+1.08%）[12] 资金市场 - 资金面相对平稳：本期央行公开市场净回笼8480亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.52%/1.42%/1.46%，较前值变动10 BP/-5 BP/9 BP，市场资金利率回升至政策利率上方[21] - 存单发行利率上行：本期国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.65%/1.66%/1.79%/1.78%，较前值变化0 BP/1 BP/4 BP/1 BP，大行与区域行利差为14 BP[23] - 存单净融资额回升：12月以来，存单净融资158.10亿元，周度存单净融资额实现转正[23] 行业与公司动态 - 央行行长潘功胜发表署名文章，指出需进一步完善双支柱体系，货币政策作为“第一支柱”相对成熟，宏观审慎管理作为“第二支柱”还需逐步完善[7][32] - 重庆银行动态：其第一大股东重庆渝富资本的控股股东完成股份无偿划转，划转完成后，渝富控股将成为渝富资本的一致行动人[35] - 渝农商行动态：重庆市国资委将所持该行股东农投集团40%股权无偿划转至主要股东重庆渝富资本的控股股东重庆渝富控股集团，划转完成后，农投集团将成为渝富资本一致行动人[35] 投资建议 - 推荐关注的具体公司：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行[10][35]

报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持” [2][7][26] 报告核心观点 - 券商板块估值已回落至近十年偏低区域，当前具备较高配置价值和安全边际 [7][26] - 市场交投保持活跃，券商业绩修复预期较明确 [7][26] - 建议关注beta属性较强的互联网券商（如指南针）及港股中业绩确定性较强的公司（如九方智投控股） [7][26] 市场回顾 - **市场整体表现**：本周（12月1日至12月5日）上证指数上涨0.4%，沪深300指数上涨1.3%，创业板指上涨1.9% [4][9] - **非银与券商板块表现**：申万非银金融指数上涨2.3%，在31个一级行业中排名第5，跑赢沪深300指数1个百分点；券商指数上涨1.1%，跑输沪深300指数0.1个百分点 [4][9] - **券商估值水平**：券商指数市净率（PB）为1.36倍，较上周小幅回升，处于近十年34%的分位数水平 [4][9] - **个股表现分化**：本周涨幅前五的券商为中银证券（+7.9%）、兴业证券（+6.4%）、国联民生（+3.9%）、中信建投（+3.8%）、长城证券（+3.6%）；跌幅最大的五家券商为东方财富（-0.4%）、华西证券（-0.7%）、红塔证券（-0.9%）、首创证券（-2.7%）、天风证券（-10.6%） [4][9] 行业周数据 - **经纪业务**： - 本周沪深两市日均股票成交额为16，843亿元，环比下降2.4%，连续三周环比下降 [5][13] - 11月两市日均股票成交额为18，978亿元，同比下降1.67%，环比下降11.5% [5][13] - 四季度（10-11月）日均成交20，112亿元，环比下降3.5% [5] - 今年1-11月日均成交16，878亿元，同比大幅增长69% [5][13] - 新发基金方面，12月第一周股票型、混合型、债券型基金新发份额分别为76亿份（环比-5%）、36亿份（环比+141%）、213亿份（环比+430%） [5][16] - **投行业务**： - 本周共有4家公司进行股权融资，融资规模128亿元，环比下降19% [5][17] - 其中IPO家数为3家，融资规模126亿元，环比大幅增长394%；增发家数为1家，增发规模2.24亿元，环比下降98% [5][17] - 年初至今（截至12月5日），股权融资规模同比增长259%，其中IPO融资规模同比增长94%，再融资规模同比增长303% [5][17] - **资本中介业务**： - 截至12月5日，两市融资融券余额达到24，839亿元，环比增长0.4%，占A股总流通市值比例为2.83% [6][21] - 融资余额增加至24，665亿元，环比增长0.4%，规模维持在年内高位 [6][21] - 融券余额为174亿元，环比增长1.8%，融券余额占比维持在0.7%以下 [6][21] 行业要闻 - **基金考核新规征求意见**：《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿下发，强化业绩考核，要求基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不低于80%，对主动权益类基金经理的产品业绩指标考核权重不低于80% [24] - **监管层对券商发展提出要求**：证监会主席在证券业协会会员大会上提出，针对打造一流投资银行和投资机构，需在行业功能发挥、专业服务能力、差异化特色化发展、合规风控及行业文化建设等方面取得新提升 [25]

报告行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [6][10][63] 报告的核心观点 - 我国医药卫生事业稳定发展，但老龄化带来的医疗需求提升需同时考虑支付端意愿，医药产业高增长时代结束，需关注结构化机会 [5][6][60][61][62] - 在医保控费（DRG/DIP及集采）背景下，门诊及住院人均费用呈下降趋势，存量龙头公司有望借助集团化优势构建护城河，新进入者门槛提高 [6][9][62] - 虽然行业短期承压，但医疗需求刚性及多层次支付体系建立将共同推动行业企稳回升，建议关注高成长及预期改善两大方向 [10][63] 板块及个股表现 - **整体市场表现**：本周（12.1-12.5）申万一级行业医药生物指数下跌0.74%，跑输沪深300指数2.02个百分点，在31个一级行业中排名第21位 [2][12] - **子行业表现**：申万医药生物二级子行业中，医药商业Ⅱ上涨5.19%，表现最佳；中药Ⅱ微涨0.03%；医疗服务Ⅱ下跌1.37%，化学制药Ⅱ下跌1.14%，生物制品Ⅱ下跌1.28%，医疗器械Ⅱ下跌0.93% [2][23][24] - **年内表现**：年初以来（截至报告期），申万医药生物指数下跌0.75%，子板块中化学制药表现突出，上涨26.37%，而生物制品下跌22.64%，医疗服务下跌4.09% [24] - **医疗服务板块个股**：本周表现居前的公司有百花医药（+6.5%）、ST中珠（+5.2%）、创新医疗（+2.5%）；表现靠后的公司有诚达药业（-12.4%）、美迪西（-7.1%）、药康生物（-6.5%） [3][28][32] 行业估值 - **医疗服务板块估值**：截至本周末，申万医疗服务板块PE（TTM）为31.14倍，近一年区间为28.46倍至41.13倍；PB（LF）为3.14倍，近一年区间为2.48倍至4.00倍 [4][30] - **估值变动**：医疗服务板块PE（TTM）较前一周下降0.48倍，PB（LF）较前一周下降0.04倍 [4][30] - **行业比较**：当前申万医药生物行业整体PE（TTM）为37.48倍，医疗服务板块估值低于化学制药（47.63倍）和生物制品Ⅱ（47.55倍） [49] - **重点公司估值**：报告列举了部分CXO、民营医院及ICL（独立医学实验室）公司的估值，例如药明康德2024年PE为29倍，2025年预测PE为18倍；爱尔眼科2024年PE为30倍，2025年预测PE为28倍 [59] 行业数据与趋势 - **卫生健康事业发展**：根据《2024年我国卫生健康事业发展统计公报》，我国人均预期寿命达79岁，孕产妇死亡率降至14.3/10万，婴儿死亡率降至4.0‰ [5][60][61] - **费用结构变化**： - 医疗卫生费用占GDP比重同比下降0.3个百分点 [5][61] - 政府卫生支出同比下降6.4%，占总支出的比例下降1.8个百分点至24.9% [5][61] - 居民总诊疗人次达101.5亿，同比增长6.2%，但门诊人均费用为361.0元，按当年价格同比下降0.2%；住院人均费用为9870.0元，按当年价格同比下降4.3% [5][61] - 门诊人均药费133.0元，占费用比例下降0.1个百分点；住院人均药费2010.4元，占费用比例下降2.5个百分点 [5][61] - **供给端增速放缓**：医院数量达38710家，同比增长0.9%；床位数为811.99万张，同比增长1.4%，增速创历史新低 [5][61] 投资建议与关注方向 - **高成长方向**：聚焦医药外包服务（CXO）中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等领域，建议关注药明康德、皓元医药、药明生物、九洲药业等公司 [10][63] - **预期改善方向**：关注盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室（ICL）以及消费医疗中的眼科、口腔等领域，建议关注爱尔眼科、迪安诊断等公司 [10][63] - **结构化机会**： - **民营医疗**：在人均费用下降趋势下，建议关注能借助集团化优势构建护城河的龙头公司，如爱尔眼科 [6][9][62] - **创新产业链**：企业寻求以创新药为突破口，CXO产业链将持续受益，建议关注药明康德、皓元医药、九洲药业等 [6][9][62]

新材料行业（稀土磁材）核心观点 - 报告维持行业“增持”评级，认为短期板块行情调整后有望进入震荡态势，建议关注上游稀土资源企业和下游客户结构良好的磁材企业[9] - 上周稀土磁材行业反弹2.6%，跑赢基准（沪深300）0.96个百分点，行业估值（市盈率TTM）回升1.85x至71.79x，处于85.5%历史分位[4] 新材料行业市场行情 - 上周稀土精矿价格大部回升：国内混合碳酸稀土矿价格上行2.78%，进口独居石矿价格回升4.95%，国内中钇富铕矿价格回升1.96%，进口缅甸离子型矿价格回升1.67%[5] - 上周镨钕价格延续上行：氧化镨钕均价上涨3.28%，镨钕金属均价上涨2.69%，下游磁材企业入市采购带动市场回暖[5] - 上周镝价继续下调，铽价稳中走弱：全国氧化镝均价下跌0.67%，镝铁均价下跌1.72%，氧化铽均价略跌0.53%，金属铽均价略跌0.55%[5] - 上周钕铁硼毛坯价格先稳后涨：毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.64%，H35均价上涨2.41%[7] 新材料行业基本面与估值 - 供应端总体呈现偏紧态势，部分分离企业开工率下降导致氧化物现货供应偏紧，金属端现货仍有一定支撑[8] - 需求端磁材企业保持较高开工率，国内订单稳定，海外市场需求逐步恢复，出口预期向好，下游需求稳中有增[8] - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策支撑维持较高水平，但市场整体风险偏好持续走低下处于高估值压力下行缓解阶段[8] 医疗服务行业（九洲药业）核心观点 - 报告首次覆盖给予九洲药业“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为56.70/62.78/69.57亿元，归母净利分别为9.30/10.31/11.47亿元[16] - 九洲药业是创新驱动的行业领先CDMO企业，2025年Q1-Q3实现营收41.60亿元同比增长4.92%，归母净利润7.48亿元同比增长18.51%[11] 九洲药业业务概况 - 公司营收由2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67%[11] - 合同定制类业务营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00%，2024年该业务毛利率为38.38%[12][13] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外实现营业收入40.25亿元，占比79.12%[13] 九洲药业行业前景与成长驱动 - 全球医药CDMO行业保持较高景气度，市场规模从2018年446亿美元增长至2023年797亿美元，复合增长率12.3%，预计2030年将达到3385亿美元[14] - 公司CDMO业务收入从2019年7.57亿元增长至2024年的38.71亿元，是驱动成长的重要推动力[14] - 公司积极布局多肽与偶联小核酸等技术，多肽部门二期商业化产能建设完成后总体产能将达到800公斤/年，并准备在国内建设小核酸商业化产能[15]