报告行业投资评级 - 维持机械行业“买入”评级 [1][6][128] 报告的核心观点 - 上周机械设备行业下跌 0.8%，跑赢沪深 300 指数 0.5 个百分点；1 - 2 月金属切削机床产量约 10.3 万台，同比增长 14.4%；工业机器人产量约 9.1 万台，同比增长 27.0%；随政策力度加大，经济增速和房地产供需有望改善，机械行业业绩有望持续增长 [3][4][5][6][128] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周机械设备行业下跌 0.8%，跑赢沪深 300 指数 0.5 个百分点；表现较好细分板块为能源及重型设备、印刷包装机械、机床工具，表现靠后为锂电专用设备、工控设备、半导体设备 [3][9] - 截至 3 月 23 日，机械设备行业 2025 年累计上涨 16.1%，跑赢沪深 300 指数 16.6 个百分点；表现较好细分板块有工程机械器件、金属制品、印刷包装机械，靠后有轨交设备Ⅲ、光伏加工设备、其他自动化设备 [10] - 截至 3 月 23 日，机械行业 PE(TTM)为 35.4 倍，位于 2012 年至今 71.2%分位数；PB(LF)为 2.7 倍，位于 2012 年至今 68.9%分位数，估值总体处于历史偏高位置 [13] - 截至 3 月 23 日，机械行业近一周涨幅靠前公司为神开股份、巨力索具、宁波东力、海默科技、邵阳液压；年初至今涨幅靠前公司为万达轴承、恒工精密、长盛轴承、浩淼科技、中大力德 [15] 重点公司盈利预测与评级 - 报告给出汇川技术、三一重工、中微公司等多家公司营业总收入、归母净利润、PE 等盈利预测及评级 [19] 基本面数据 下游宏观需求指标 - 报告展示我国新增专项债累计发行规模及增速、商品房销售额和销售面积累计同比等多项宏观需求指标相关图表 [20][21][23] 大宗商品价格 - 报告展示 IPE 布油期货收盘价、我国钢材价格指数等大宗商品价格相关图表 [46][48] 各细分行业数据 - **工程机械**：展示我国挖掘机、装载机、汽车起重机、叉车等工程机械销量、开工小时数及增速相关图表 [54][60][64][68] - **锂电设备**：展示我国新能源汽车销量、动力电池产量及增速相关图表 [74][79] - **光伏设备**：展示我国多晶硅、单晶硅片、电池片、光伏组件价格走势及光伏装机量及增速相关图表 [82][86][90][92] - **半导体设备**：展示全球及我国半导体销售额、我国半导体设备销售额、日本半导体设备出货额及增速相关图表 [95][97][102] - **机床工具**：展示我国金属切削机床、金属成形机床产量、日本金属切削机床定单金额及我国机床进口金额及增速相关图表 [104][106][108][114] - **自动化设备**：展示我国工业机器人产量及增速相关图表 [116][118] - **能源及重型设备**：展示油气开采业、煤炭采选业利润总额和固定资产投资增速，我国新接及手持船舶订单量及增速相关图表 [119][122][121][124] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级，建议关注工程机械（恒立液压、三一重工、徐工机械）、工业机器人（绿的谐波）、豪迈科技（其他专用设备）等细分板块及标的 [6][128]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 金融增量政策配合宽松财政政策加快落地，结构性货币工具精准支持特定领域信贷投放，银行加强科技、消费、小微等领域信贷供给，全年信贷总量仍有望保持稳定 [10][31] - 房地产、城投与零售资产质量有望在政策支持下持续改善 [10][31] - 建议关注大行等稳健型高股息银行股如中信银行、沪农商行，以及优质区域行如苏州银行、江苏银行、南京银行 [10][31] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025.03.17至2025.03.23银行(申万)指数上涨1.10%，强于沪深300指数1.02个百分点 [5][14] - 分子板块来看，大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅为0.62%/1.16%/1.29%/2.10%，农商行市场表现领先 [14] - 行情表现前五的银行为重庆银行（+9.63%）、宁波银行（+4.59%）、华夏银行（+4.16%）、渝农商行（+4.09%）、青农商行（+3.39%） [14] 资金市场 - 资金利率有所上行，资金面呈现先紧后松态势，本期央行公开市场净投放3785亿元，DR001/DR007/隔夜拆借/7天拆借利率均数分别为1.70%/1.91%/1.83%/1.95%，相比前值变动1 BP/9 BP/1 BP/7 BP [20] - 存单发行利率下行，存单净融资额继续提高，本期SHIBOR 3M为1.97%，较前值下降2 BP；SHIBOR 6M为1.97%，较前值下降3 BP；6M - 3M SHIBOR利差为0.00%，持平前值 [22] - 国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.96%/1.97%/2.09%/2.11%，较前值变化 - 3 BP/- 6 BP/- 1 BP/1 BP，大行与区域行利差为14 BP，环比上升3 BP [22] - 3月以来，商业银行存单净融资10112.60亿元，银行负债端仍有压力 [7][22] 行业与公司动态 - 央行货币政策委员会2025年第一季度例会召开，货币政策基调与上年四季度基本一致，建议加大调控强度，提高前瞻性、针对性、有效性，择机降准降息，推动社会综合融资成本下降，更强调从宏观审慎角度评估债市运行情况，关注长期收益率变化 [27] - 流动性与信贷方面，提出保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，与上年四季度例会保持一致 [28] - 结构性货币政策方面，将继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，提出优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，支持科创投融资、促消费与稳外贸 [8][28] - 年初以来，10年期国债收益率趋势上行，叠加银行机构规范非银同业存款利率影响，银行负债端资金需求加大，存单利率明显上行 [9][28] - 3月以来，资金市场紧张状况有所缓解，降准降息预期有所推迟，考虑政府债前置发行缴款压力，资金面仍偏紧，同业存单发行需求仍较强，预计后续降准有望先于降息落地 [9][28] - 政策支持银行加强对特定领域信贷供给，包括商业银行发行科技创新债券，扩大科技创新和技术改造再贷款规模至8000 - 10000亿并降低再贷款利率、扩大支持范围，新增两项贷款贴息政策 [9][29] - 交通银行2024年度全年每股分配现金股利0.379元（含税），共分配现金股利281.46亿元，现金分红比例为32.68% [30] - 重庆银行董事会同意按照归属于本行普通股股东的净利润（47.93亿元）的不低于30%的比例进行现金分红 [30] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，建议关注大行等稳健型高股息银行股如中信银行、沪农商行，以及优质区域行如苏州银行、江苏银行、南京银行 [10][31]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 3月后动力煤淡季效应显现价格支撑偏弱 但金三银四叠加稳增长政策发力 非电行业备煤需求有望季节性回升 非电用煤增量或对冲供暖退坡需求缺口 焦煤价格有望止跌 建议关注长协比例高、经营稳定、分红比例高的龙头煤企和估值低、经营情况有望改善的焦煤企业 维持行业“增持”评级[9][43] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业行情回顾 - 申万煤炭板块行情表现：上周（3.17 - 3.21）煤炭板块（801950.SI）下跌0.86% 同期沪深300下跌2.29% 行业跑赢基准指数1.43个百分点[6] - 申万煤炭板块估值表现：煤炭行业板块PE估值为10.43倍 处于近十年来51.96%分位点；板块PB估值为1.23倍 处于近十年来30.59%分位点[6] 煤炭市场追踪 - 国内外动力煤价格数据：截至3月23日 CCTD秦皇岛Q5500动力煤市场价为680元/吨 周环比下跌1.45%；海外澳洲NEWC、欧洲ARA和南非查理德RB动力煤现货价分别为99美元/吨、98美元/吨和88美元/吨 澳煤、欧煤周环比分别上升1.02%、2.08% 南非煤周环比持平[7] - 国内外焦煤价格数据：截至3月21日 山西吕梁主焦煤价格为1150元/吨 周环比下跌4.17%；澳洲峰景矿硬焦煤现货价为179.5美元/吨 周环比下跌3.75%[8] 煤炭主流港口库存 - 报告展示了CCTD主流港口合计库存、北方港口库存和南方港口库存相关数据[31][33] 下游行情动态 - 电厂数据：报告展示了重点电厂库存、日耗煤量和库存可用天数相关数据[37][38] - 非电下游数据：报告展示了247家生铁日均产量、甲醇产量、华东港口甲醇库存和华南港口甲醇库存相关数据[40][41] 投资建议 - 建议关注长协比例较高、公司经营稳定、分红比例较高的龙头煤企如中国神华、陕西煤业和估值较低、经营情况有望边际改善的焦煤企业 维持行业“增持”评级[9][43]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 上周稀土磁材行业下跌2.82%，跑输基准（沪深300）0.53pct，行业估值（市盈率TTM）回落1.7x至65.9x，当前处于81%历史分位[5] - 上周稀土精矿价格保持平稳，轻稀土矿和中重稀土矿各品种价格持平[6] - 上周镨钕价格走弱，重稀土镝、铽价格有所回落，钆铁、钬铁价格下调，钴现货价回落，铌铁价格走平，金属镓价格继续回升，烧结钕铁硼毛坯价格平稳[7][8][9] - 2025年1 - 2月家用空调产销均双位数增长，2月生产1678.5万台，同比增长42.9%；销售1679.0万台，同比增长36.3%，综合1 - 2月累计生产3345.7万台，同比增长16.9%；销售3452.4万台，同比增长20.6%，出口规模及增幅均高于内销[10][11] - 上周稀土原料端生产稳定，库存不高，矿端供给相对紧张，稀土价格下调空间有限，钕铁硼成本端支撑走弱但影响不大，需求端订单未明显新增，价格暂时平稳，需求端多领域向好，供给端产能利用率待提升，产能过剩及竞争分化格局未改，行业业绩处于底部恢复阶段，绝对估值及相对历史估值处高位，缺乏业绩支撑，存在高估压力，维持行业“增持”评级[12][34] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 上周稀土磁材行业下跌2.82%，跑输基准（沪深300）0.53pct，行业估值（市盈率TTM）回落1.7x至65.9x，处于81%历史分位[5] 稀土精矿价格 - 轻稀土矿方面，国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿、山东氟碳铈矿、进口独居石矿、美国矿价格持平；中重稀土矿方面，国内中钇富铕矿、进口缅甸离子型矿价格持平[6] 稀土及其他原料价格 - 镨钕：全国氧化镨钕均价持平于44.45万元/吨，镨钕金属均价周环比跌0.18%至54.45万元/吨，市场僵持[7] - 重稀土：氧化镝均价周环比下跌2.05%至1675元/公斤，镝铁均价周环比下跌1.51%至1635元/公斤，氧化铽均价周环比下跌0.98%至6560元/公斤，金属铽均价持平于8120元/公斤，钆铁合金国内均价周环比跌0.6%至16.5万元/吨，钬铁合金价格周环比跌0.84%至47.3万元/吨[8] - 其他原料：长江有色钴现货价格回落9.2%至22.7万元/吨，铌铁市场均价持平于30万元/吨，金属镓(99.99%)价格周环比回升4.32%至1930元/公斤[8] 烧结钕铁硼价格 - 毛坯烧结钕铁硼N35均价持平于117.5元/公斤，H35均价持平于187.5元/公斤[9] 产业链跟踪 - 2025年2月家用空调生产1678.5万台，同比增长42.9%；销售1679.0万台，同比增长36.3%，其中内销736.0万台，同比增长21.3%；出口943.0万台，同比增长50.8%，综合1 - 2月累计生产3345.7万台，同比增长16.9%；销售3452.4万台，同比增长20.6%，其中内销1457.3万台，同比增长8.8%；出口1995.1万台，同比增长30.9%，产销双位数增长，出口规模及增幅高于内销[10][11] 投资建议 - 上周稀土原料端生产稳定，库存不高，矿端供给相对紧张，稀土价格下调空间有限，钕铁硼成本端支撑走弱但影响不大，需求端订单未明显新增，价格暂时平稳，需求端多领域向好，供给端产能利用率待提升，产能过剩及竞争分化格局未改，行业业绩处于底部恢复阶段，绝对估值及相对历史估值处高位，缺乏业绩支撑，存在高估压力，维持行业“增持”评级[12][34]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [2][7][40] 报告的核心观点 - 3月10 - 14日食品饮料行业上涨6.19%，跑赢沪深300指数4.61pct，食饮子板块均上涨，飞天茅台批发参考价下跌 [4] - 消费政策发力，生育补贴加速乳业复苏，预计乳品行业下半年触底回升，白酒需求受益经济复苏，估值修复空间大 [6] - 提振消费为政府工作重点，食饮板块迎价值重估机遇，建议关注两条投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指均上涨，申万食品饮料行业上涨6.19%，排名2/31，子板块中其他酒类、预加工食品、乳品涨幅居前 [4][10] - 上周涨幅最大的五家公司为盖世食品、朱老六、熊猫乳品、西部牧业、百合股份，跌幅最大的四家公司为莲花健康、来伊份、佳禾食品、龙大美食 [14] - 截至2025年3月14日，食品饮料行业PE为22X，位居申万一级行业第20位，子行业中其他酒类、保健品、零食估值靠前，乳品、白酒、调味发酵品靠后 [17] 行业重点数据跟踪 酒类数据跟踪 - 2025年3月14日，飞天茅台当年原装、散装及上一年原装批发参考价均较前一周下跌，2024年12月啤酒产量同比上升，葡萄酒产量同比下降 [22] 奶类价格跟踪 - 2025年3月6日我国主产区生鲜乳平均价同比下降，3月7日酸奶、牛奶零售价较前一周下跌 [5][28] 成本价格跟踪 - 2025年3月6日猪价除仔猪外均回落，3月14日豆粕现货价下跌，玉米现货价上涨，2024年12月大麦进口平均单价环比上涨，3月7日瓦楞纸出厂价环比上涨，箱板纸出厂价环比持平 [30] 行业动态 - 3月13日呼和浩特发布育儿补贴细则，3月12日红运郎停止发货并控量投放，3月11日宁夏酒庄参加日本展会，3月10日香港烈酒交易量增长，3月15日洋河新区强调酒业发展 [37] 重要公司公告 - 舍得酒业拟投资设立合资公司建设舍得酒旅融合项目，泸州老窖控股股东计划增持股份，朱老六拟设立全资子公司，好想你完成限制性股票回购注销，兰州黄河拟回购股份 [39] 投资建议 - 食饮板块短期有望启动修复行情，中长期基本面改善确定性强，建议关注估值弹性大及景气度高的板块，维持“买入”评级 [7][40]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 上周（3.10 - 3.14）钢铁板块上涨1.48%，跑输沪深300指数0.11个百分点，板块PE估值为16.5倍，处于近十年来71.4%分位点；PB估值为1.03倍，处于近十年来39.8%分位点[5] - 上周五大材总产量微增，铁水产量、高炉开工率维持上升，五大钢材品种供应周环比上升2.27%，但受两会影响，供给端增量有限；五大品种周度表观消费量周环比增加3.61%，需求边际好转；五大钢材总库存周环比下降1.69%，库存去化[6] - 截至3月14日，五大材钢价涨跌不一，247家样本钢企盈利率为53%，周环比持平[7] - 短期来看，金三银四叠加稳增长政策，钢价底部支撑较强，受《钢铁行业规范条件（2025年修订）》影响，行业高端化、绿色化转型有望加速，能效水平较高的绿色钢企以及在废钢利用率、电炉钢产能方面有技术优势的钢企更具投资价值；长期来看，行业高质量发展、区域性产能整合加速，拥有规模优势的龙头企业更具投资价值，维持行业“增持”评级[8][57] 根据相关目录分别进行总结 钢铁行业行情回顾 申万钢铁板块行情表现 - 展示申万一级行业对比（3.10 - 3.14）和钢铁行业细分板块对比（3.10 - 3.14）情况[13][15] 申万钢铁板块估值表现 - 展示申万钢铁行业10年PE（TTM剔除负值）及分位点水平（截至3.14）和10年PB及分位点水平（截至3.14）[18][20] 钢铁市场追踪 钢铁行业供应数据 - 截至3月14日，247家样本钢厂高炉开工率为80.6%，周环比上升1.07pct；样本钢厂铁水产量为230.65万吨，周环比上涨0.03%；五大钢材品种供应853.2万吨，周环比上升2.27%，钢材产量季节性回升，建材产量回升明显，但受两会影响，供给端增量有限[6] 钢铁行业库存数据 - 截至3月14日，五大钢材总库存1829.3万吨，周环比下降1.69%，旺季来临叠加稳增长政策，终端需求季节性复苏带动库存去化[6] 钢铁行业需求数据 - 截至3月14日，五大品种周度表观消费量为883.88万吨，周环比增加3.61%，随着下游建筑企业复工，需求边际好转，后期钢材需求仍有支撑因素[6] 钢铁行业盈利、价格数据 - 截至3月14日，螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷的价格指数分别为3406元/吨、3570元/吨、3599元/吨、3488元/吨、4209元/吨，周环比分别 - 0.61%、 - 0.45%、 + 0.47%、 + 0.35%、 - 0.17%；247家样本钢企盈利率为53%，周环比持平[7] 投资建议 - 短期来看，金三银四叠加稳增长政策，有望加速钢厂需求恢复，钢价底部支撑较强，受《钢铁行业规范条件（2025年修订）》影响，行业高端化、绿色化转型有望加速，能效水平较高的绿色钢企以及在废钢利用率、电炉钢产能方面有技术优势的钢企更具投资价值；长期来看，随着行业高质量发展、区域性产能整合加速，拥有规模优势的龙头企业更具投资价值，维持行业“增持”评级[8][57]

报告行业投资评级 - 维持国防军工行业“增持”评级 [1][6][18] 报告的核心观点 - 2025年《政府工作报告》首提“深海科技”，其上升为国家战略，未来有望政策加码与产业快速发展，建议关注深海资源开发、深海智能装备、海底数据中心相关企业投资方向 [4][6][18] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周（03月10日 - 03月14日）国防军工行业指数上涨2.6%，跑赢沪深300指数1.0%；2025年年初以来，行业指数上涨5.5%，跑赢沪深300指数3.6个百分点 [3][9] - 截至03月14日，国防军工行业PE(TTM)为70.96倍，位于2012年以来65.1%分位数；PB(LF)约3.20倍，位于2012年以来57.4%分位数 [3][9] - 近一周涨幅靠前公司为中科海讯（62.4%）、海兰信（27.5%）、鸿远电子（23.8%）、中国海防（19.5%）、内蒙一机（17.2%） [15] - 2025年以来涨幅靠前公司为科思科技（130.4%）、泰豪科技（119.2%）、中科海讯（89.0%）、海兰信（88.0%）、华丰科技（86.4%） [15] 投资建议 - 关注深海资源开发领域，在可燃冰、多金属结核等战略资源开发技术上有领先优势的企业 [6][18] - 关注深海智能装备领域，在AI驱动的AUV机器人、仿生机器人等智能装备研发和应用上有技术积累的公司 [6][18] - 关注海底数据中心（IDC）相关企业，在海底通信、耐压材料、传感器等细分领域有核心竞争力的公司 [6][18]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [6][9][30] 报告的核心观点 - 消费行动政策加强使居民消费信贷有望企稳回升，非房零售增长或优化银行资产结构、降低资产收益率下行压力；近期政府债发行加快，后续项目投资提速有望推动企业融资需求回升与信贷增速企稳；房地产与城投资产质量将在政策支持下持续改善 [9][29] - 建议关注两条主线，一是优质区域行经营业绩弹性足，股份制银行资产内在价值修复空间扩大，高股息优势有望加强；二是国有大型银行股高股息价值显著 [9][30] 市场回顾 - 本期（2025.03.10 - 2025.03.16）银行(申万)指数上涨1.56%，表现强于沪深300指数0.29个百分点 [4][12] - 分子板块看，大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅为 -0.73%/3.51%/0.65%/0.43%，股份行表现领先 [4][12] - 行情表现前五的银行为华夏银行（+5.40%）、招商银行（+5.12%）、宁波银行（+4.92%）、中信银行（+3.91%）、兴业银行（+2.98%） [12] 资金市场 资金利率与资金面 - 本期央行公开市场净回笼1917亿元，DR001/DR007/隔夜拆借/7天拆借利率均数分别为1.69%/1.81%/1.83%/1.89%，相比前值变动23 BP/3 BP/1 BP/2 BP，资金利率上行，资金面偏紧 [5][18] 存单发行与净融资 - SHIBOR 3M为2.00%，较前值下降1 BP；SHIBOR 6M为2.00%，持平前值；6M - 3M SHIBOR利差为0.00%，较前值下降1 BP [20] - 国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.99%/2.03%/2.11%/2.10%，较前值变化 -1 BP/2 BP/1 BP/1 BP，发行利率略上行，大行与区域行利差为11 BP，环比上升2 BP [20] - 3月以来存单净融资4269.40亿元，净融资明显提高，银行负债端压力仍较大 [5][20] 行业与公司动态 消费金融与零售信贷 - 金融监管总局要求金融机构发展消费金融，提出具体举措，包括支持居民消费需求与供给主体、开展专项行动等，消费金融发展有望优化银行信贷结构 [6][25] - 2024年以来消费增长动力不足，短期消费贷需求疲弱，零售信贷修复动力不足；《提振消费专项行动方案》预计带动消费回暖，财政贴息政策支持消费贷投放与供给扩容，促进银行非房零售信贷回暖，优化零售资产结构 [7][27] - 银行零售信贷收益率相对较高，2024年平安银行贷款/企业贷款/个人贷款收益率分别为4.54%/3.56%/5.56%，个人贷款收益率高因银行对非房零售贷款定价权高；银行提高非房零售贷款占比可优化资产结构，减缓资产生息率下行压力 [7][27] 上市银行动态 - 平安银行拟以2024年12月31日总股本19,405,918,198股为基数，2024年全年每10股派发现金股利6.08元（含税），合计派发现金股利117.99亿元，占净利润比例为28.32% [28] - 华夏银行报告期内利润总额358.79亿元，较上年增长1.24%；净利润276.76亿元，较上年增长4.98%；资产总额43,764.91亿元，较上年末增长2.86%；贷款总额23,663.17亿元，较上年末增长2.46%；负债总额40,108.07亿元，较上年末增长1.98%；存款总额21,513.70亿元，较上年末增长1.01%；不良贷款率1.60%，较上年末下降0.07个百分点；拨备覆盖率161.89%，较上年末上升1.83个百分点 [28] 投资建议 - 关注两条主线，一是优质区域行和股份制银行，二是国有大型银行股，维持行业“增持”评级 [9][30]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中科蓝讯“增持”评级 [68] 报告的核心观点 - 印度和非洲TWS渗透率低，公司业务成长空间大，有望扩大市场份额 [66] - 进入品牌TWS供应链，性价比路线有望赢得较大市场份额 [66] - 端侧AI加速落地，推动公司产品ASP提升 [68] 根据相关目录分别进行总结 乘TWS机遇而起，多元布局 - 抓住TWS机遇崛起，成立于苹果发布首款TWS耳机后约三个半月，初期从事TWS蓝牙音频芯片研发，核心技术成员经验丰富 [6] - 形成以八大产品线为主的产品架构，包括蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等 [8] - 收入主要来自TWS和白牌产品，蓝牙耳机芯片营收占比59.61%，白牌客户占比约80%多，海外终端客户出货量占比约60%-70% [11][12] - 管理团队经验丰富，股权结构稳定，实控人直接持股比例均在26%以上，管理团队保持稳定 [14] 印度和非洲TWS渗透率低，公司业务成长空间大 - 印度白牌TWS市场空间较大，2023年销量与中国历史峰值有差距，智能手机渗透率提升将带动TWS销量增加，低价产品是出货主力 [21] - 非洲白牌TWS市场空间较大，智能手机渗透率低，功能手机用户向智能手机迁移将推动TWS市场规模增长，低价白牌TWS有吸引力 [22] 端侧AI加速落地，推动公司产品ASP提升 - 端侧AI推动ASP提升，消费电子厂商推动AI落地端侧，AI硬件需更强算力芯片，公司高端产品可满足AI算法应用开发 [28] - 讯龙三代已接入豆包模型，与火山引擎合作，完成与火山方舟MAAS平台对接，支持豆包大模型AI功能的FIIL耳机已上市预售 [31] 进入品牌TWS供应链，性价比路线有望赢得较大市场份额 - 公司产品性价比高，2020年产品单价远低于行业均价，性能参数接近 [34] - 采用RISC-V指令集打造成本优势，指令集精简、可扩展、免费开源，产品性能均衡全面，价格更具竞争力 [37] - 性价比产品有望扩大市场份额，顺应中低端产品走性价比路线趋势，公司讯龙系列产品单价低，有望扩大市场份额 [39] 财务表现稳健，股权激励彰显发展信心 - 营收和净利润快速增长，2018-2021年受益于TWS需求增长，2022年受疫情和地缘政治影响下降，2023年和2024年因行业回暖及新品推出实现增长 [43] - 毛利率逐渐改善，随着消费电子需求复苏和新产品量产，毛利率和净利率提升，销售回款状况良好 [47] - 存货控制得当，2023年资产负债率上升因新增短期借款，存货金额随销售规模和下游景气度变化 [49] - 持续加大研发投入，研发支出和费用率增长，财务费用降低，销售费用率升高，管理费用率下降 [51] - 股权激励彰显发展信心，2023年发布激励计划，激励对象占员工总数55.09%，授予限制性股票103.75万股，业绩考核目标明确 [56] 盈利预测、估值、投资建议 - 盈利预测与估值，预计2024-2026年营业收入分别为18.30亿元、23.90亿元、31.10亿元，归母净利润分别为2.86亿元、3.64亿元、4.54亿元，现价对应PE分别为53.37、41.93、33.65倍 [60] - 投资逻辑，印度和非洲市场成长空间大，性价比路线有望扩大市场份额，端侧AI推动产品ASP提升 [66][68] - 投资建议，首次覆盖给予中科蓝讯“增持”评级 [68]

报告行业投资评级 - 维持医疗服务行业“增持”评级 [5][8][57] 报告的核心观点 - 近期在AI医疗及国家出台政策提振消费大背景下，整体医药板块表现较优，医疗服务方向行情已启动，虽医药工业复苏有待验证，行业受医保控费压力仍在，但多层次支付体系正在建立，医疗需求刚性将推动行业企稳回升 [5][57] - 预计在整体促销费政策背景下，消费医疗全年有望持续回暖，建议关注具备规模化服务能力及技术壁垒的龙头企业如爱尔眼科等；政策有利于形成国内外医疗产品及服务良性竞争格局，利于国内医疗机构提升水平，建议关注全国性布局的民营医疗新里程等 [4][54][56] - 建议关注高成长及预期改善两大方向，高成长方向如医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等方向公司；预期改善方向如盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔医疗相关公司，如爱尔眼科、迪安诊断等 [8][57] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周申万一级行业医药生物上涨1.77%，涨幅排名位列申万31个一级行业第15位，跑赢沪深300指数0.18% [1][11] - 申万医药生物二级子行业中，医药商业涨幅居前，医疗服务II报收5637.41点，上涨1.46%；中药II报收6381.97点，上涨2.63%；化学制药II报收10503.32点，上涨1.39%；生物制品Ⅱ报收6028.67点，上涨1.63%；医药商业Ⅱ报收5194.99点，上涨6.44%；医疗器械II报收6430.00点，上涨1.09% [1][18] - 医疗服务板块表现居前的公司有澳洋健康（+18.1%）、创新医疗（+10.7%）等；表现靠后的公司有药康生物（-6.2%）、南华生物（-5.9%）等，AI+医疗相关公司回调较大 [2][23] 行业估值及行业数据 - 近一年医药板块估值整体回落，医疗服务估值下降明显，当前申万医疗服务板块PE为38.31X，近一年最大值为40.18X，最小值为20.88X；当前PB为3.09X，近一年最大值为3.37X，最小值为2.06X，医疗服务板块PE（ttm）较前一周上升了0.42X，PB（lf）较前一周上升了0.04X，从近10年来看，医药行业估值位于历史分位的35.81%，医疗服务板块估值位于历史分位的24.79% [3][24] 行业动态及重要公告 - 福建多家医院引入DeepSeek助力优化流程提升服务，开启智慧医疗之路 [4][53][54] - 国家医保局为脑机接口医疗服务价格单独立项，一旦技术成熟，快速进入临床应用的收费路径已铺好 [4][54] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，涉多项医药领域鼓励政策，包含加大生育养育保障力度、提高医疗养老保障能力、扩大医疗领域开放试点等方面 [4][54] 板块观点 - 《提振消费专项行动方案》印发，消费医疗领域中的高端医疗消费此前承压，眼科及口腔医疗兼具消费属性与刚性需求，是优质赛道，预计消费医疗全年有望持续回暖，建议关注具备规模化服务能力及技术壁垒的龙头企业如爱尔眼科等；政策有利于形成国内外医疗产品及服务良性竞争格局，利于国内医疗机构提升水平，建议关注全国性布局的民营医疗新里程等 [54][55][56] - 维持医疗服务行业“增持”评级，建议关注高成长及预期改善两大方向，高成长方向如医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等方向公司；预期改善方向如盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔医疗相关公司，如爱尔眼科、迪安诊断等 [8][57]