报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年营收同比增长25.51%，扣非归母净利润转正，下半年业绩增速有所放缓 [3] - 聚焦优势产品，海内外市场持续拓展，海外业务收入占比提升 [4] - 多路线并进，PFA项目积极推进中 [5] - 公司具备竞争优势和成长性，2024年扣非归母净利润首次扭亏，未来盈利能力有望继续增长，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入4.13亿元，同比增长25.51%；归属于母公司所有者的净利润5218.64万元，同比增长817.40%；扣非归母净利润519.59万元，首次扭亏为盈；下半年营收2.15亿元，同比增长14.83% [3] 产品与市场 - TrueForce®压力监测射频消融导管入院速度加快，国内外使用量累计超5000例，在海外20余国商业化；IceMagic®冷冻消融系列产品、FireMagic®微电极射频消融导管等高值耗材销售占比持续提升 [4] - 积极拓展海外市场，2024年海外业务营业收入同比增长超60%，收入占比进一步提升，增长原因包括新开国家、已覆盖区域增量及新产品导入 [4] 研发进展 - 截至2024年10月，自主研发的压力脉冲导管完成临床入组，进入NMPA创新医疗器械特别审查；参股公司商阳医疗的PFA一代产品正在注册，预计2025年上半年获注册证书 [5] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营收4.13/5.21/6.62亿元，归母净利润0.52/0.73/1.04亿元，对应EPS分别为0.11/0.15/0.22元，维持“增持”评级 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|329|413|521|662| |同比|26.5%|25.5%|26.2%|26.9%| |归母净利润（百万元）|6|52|73|104| |同比|85.2%|817.3%|39.5%|42.5%| |毛利率|63.5%|62.6%|62.5%|62.5%| |ROE|0.3%|3.0%|4.0%|5.4%| |每股收益（元）|0.01|0.11|0.15|0.22| |PE|1716.61|187.13|134.18|94.14| |EV/EBITDA|253.46|100.49|80.57|62.07|[9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][8] 报告的核心观点 - 佐力药业2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告显示业绩良好 2024年营收25.80亿元同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元同比增长31.79% 2025年一季度归母净利润1.78 - 1.89亿元同比增长24.99% - 32.71% [2] - 乌灵系列保持稳健增长 集采价格趋稳 基层医疗终端市场广阔 2024年乌灵系列营收同比增长17.14% [3] - 百令系列中选全国中成药集采 有望实现以价换量 短期百令片收入受价格下降影响减少 长期有望恢复性增长 [5] - “一体两翼”效果明显 已形成业绩新增长极 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] - 看好公司发展 核心产品有竞争优势 百令系列中选集采有望恢复增长 营销策略升级 国家政策支持带来利好 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元 同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元 同比增长31.79% 扣非归母净利润5.03亿元 同比增长34.75% EPS为0.72元/股 [2] - 2025年一季度实现归母净利润1.78 - 1.89亿元 同比增长24.99% - 32.71% 扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元 同比增长23.79% - 32.14% [2] 乌灵系列产品情况 - 乌灵系列三款产品均为独家品种 竞争格局好 2024年营收同比增长17.14% 乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96% 灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [3] - 乌灵胶囊是独家产品和国家中药一类新药 安全性高 应用科室多 集采价格趋于稳定 有助于拓展市场 尤其是基层医疗终端 公司还开展其治疗老年痴呆二次开发 [4] 百令系列产品情况 - 百令系列包括百令片、百令胶囊 百令片中标2024年京津冀“3 + N”联盟药品集采 百令片和百令胶囊中选2024年全国中成药集采 [5] - 短期百令片2024年销量增长15.25% 价格下降3%致收入减少7.23% 长期集采中选有望实现以价换量 带来恢复性增长 [5] “一体两翼”业务情况 - 公司布局中药饮片和配方颗粒 “一体两翼”效果明显 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [8] 财务指标情况 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1942|2596|3206|3811| |同比(%)|7.6%|33.6%|23.5%|18.9%| |归属母公司净利润（百万元）|383|534|713|912| |同比(%)|40.3%|39.5%|33.6%|27.8%| |毛利率(%)|68.4%|63.2%|64.4%|65.7%| |ROE(%)|14.0%|18.1%|21.9%|25.3%| |每股收益(元)|0.55|0.76|1.02|1.30| |P/E|29.16|20.91|15.65|12.25| |P/B|4.09|3.79|3.43|3.09| [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3][12][27] 报告的核心观点 - 2月社融增速提升0.2pct至8.2%，主要受财政扩张下大规模政府债融资推动；金融机构贷款增速下降0.2pct至7.3%，中长期贷款增速下降0.6pct至7.0%，需求明显走弱，或因化债拖累及前期项目透支[6][15] - 2月金融机构人民币贷款新增1.01万亿元，同比少增4400亿元，信贷增量主要由企业部门贡献，居民部门成拖累项；企业贷款新增1.04万亿元，同比少增5300亿元；居民贷款负增3891亿元，同比少减2016亿元，消费贷需求待修复，住房贷款后续增长动力不足[7][17] - 2月M1同比增长0.1%，增速环比下降0.3pct，或与居民存款流出有关；M2同比增长7%，增速环比持平；M1、M2剪刀差为6.9%，环比扩大0.3pct；人民币存款新增4.42万亿元，同比多增3.46万亿元，主要因政府债发行加快[10][23][25] - 2月信贷数据较弱，公司贷款需求受化债拖累，零售信贷修复动力不足；政府工作报告提出提振消费，后续零售贷款修复有赖于消费政策支持与居民部门扩表意愿加强[8][18] - 2月信贷需求偏弱，结构有待优化，居民资产负债表修复需扩内需政策支持；化债对公司信贷拖累延续，政府债发行加快有望推动企业融资需求回升；房地产与城投资产质量有望在政策支持下改善[11][18][27] 根据相关目录分别进行总结 政府债推动社融改善，贷款需求偏弱 - 2月社融增速提升，主要由政府债融资推动，企业债融资同比上升，表外票据余额减少，社融口径人民币贷款同比少增[6][15] - 2月金融机构人民币贷款新增额同比少增，受中长期贷款增长低迷影响，信贷增量主要来自企业部门，居民部门为拖累项，企业和居民贷款均面临不同程度压力[7][17] M1增速下降，存款增长明显 - 2月M1增速环比下降，M2增速环比持平，M1、M2剪刀差扩大；人民币存款新增额同比多增，主要因政府债发行加快，各部门存款有不同表现[10][23][25] 投资建议 - 关注两条主线，一是优质区域行和股份制银行，二是国有大型银行股；维持行业“增持”评级[11][12][27]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 新房和二手房价格环比跌幅持平，上涨城市数量减少，一线城市二手房价格环比转跌，二三线城市仍在筑底，政府重申推动房地产“止跌回稳”目标并提出措施，预计核心城市限制性措施将继续放松，存量房收购和闲置土地收储进展有望加快，叠加城中村改造扩围带动增量需求，建议关注头部优质开发商和头部二手房中介，维持行业“买入”评级 [3][5][8] 各要点总结 行业表现 - 近十二个月相对沪深300，1个月、3个月、12个月相对收益分别为0、 -13、 -8，绝对收益分别为1、 -11、 4 [2][3] 新房和二手房价格情况 - 2月70个大中城市新房价格同比下跌5.2%（降幅收窄0.2pct），环比下跌0.1%（降幅持平），同比跌幅连续4个月收窄；二手房同比下跌7.5%（降幅收窄0.3pct），降幅连续5个月收窄但高于2014年行业下行期最大跌幅，环比下跌0.3%（降幅持平），环比降幅连续4个月持平；2月百城二手房成交均价14071元/平，同比和环比分别下跌7.3%和0.4%，环比降幅持续收窄 [3] - 新房同比自2022年4月以来持续下跌35个月，环比自2023年6月以来持续下跌21个月；二手房同比自2022年2月以来持续下跌37个月，环比自2023年5月以来持续下跌22个月 [4] - 2月70个大中城市中新房价格环比下跌城市45个，较1月增加3个，上涨城市18个，较1月减少6个；二手房价格环比下跌城市65个，较上月增加5个，上涨城市3个，较上月减少4个 [4] 不同城市房价情况 - 一线城市2月新房价格同比下跌3%（降幅收窄0.4pct），环比上涨0.1%（涨幅持平），同比持续下跌15个月但跌幅收窄，环比连续3个月上涨；二手房同比下跌4.9%（降幅收窄0.7pct），环比下跌0.1%，自去年10月以来首次转负；分城市看，2月新房同比改善幅度大的是深圳，环比涨幅大的是深圳、上海、北京；二手房北京与上月持平，上海和广州下跌，深圳上涨 [5] - 二线城市2月新房价格同比下跌4.7%（降幅收窄0.3pct），降幅连续4个月收窄，环比与上月持平，连续3个月企稳；二手房同比下跌7.4%（降幅收窄0.2pct），环比下跌0.4%（降幅扩大0.1pct），价格仍在筑底；2月二手房价格环比上涨的二线城市有成都、海口，成都连续5个月环比上涨 [6] - 三线城市2月新房价格同比下跌5.9%（降幅收窄0.1pct），环比下跌0.3%（降幅扩大0.1pct），价格修复慢；二手房同比下跌8%（降幅收窄0.2pct），环比下跌0.4%（降幅连续3个月持平），同比和环比分别持续下跌38个月和22个月 [6] 投资建议 - 建议关注融资能力强、拿地能力强、土储布局合理的头部优质开发商以及受益于存量房交易持续活跃的头部二手房中介，维持行业“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年陕西煤业营收增长但利润有所减少，煤炭业务产销双增有望对冲煤价下行压力，煤电一体化布局助力发展，且公司分红稳定凸显投资价值 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年陕西煤业实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%；利润总额438.44亿元，同比减少2.57%；归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97%；扣非归母净利润为210.95亿元，同比下降14.53%（数据均为调整后） [1] 产销双增有望对冲煤价下行压力 - 2024年煤炭价格同比下降致业务盈利减少，黄陵动力煤Q5000和韩城动力煤Q5000均价同比分别下滑10.31%和11.00% [1] - 2024年公司原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；2025年1 - 2月煤炭累计生产、销售2866.77万吨、2717.50万吨，同比分别上涨9.40%和22.21% [1] 煤电一体化布局，助力公司高质量发展 - 2024年公司收购陕煤电力集团，打造“煤电一体化”模式，有助于减少关联交易、增加营收、延伸产业链，促进发展并增加业绩稳定性 [2] 公司分红稳定，凸显投资价值 - 公司规划期各年度以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的60% [3] - 按2024年度快报基本每股收益2.29元及3月17日收盘价格20.11元计算，股息率为6.83% [3] 投资建议 - 公司是行业龙头，煤炭资源禀赋优异，“煤电一体化”转型后业务多元化，业绩稳定性有望增强 [4] - 调整2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为221.96/222.32/226.74亿元，EPS分别为2.29/2.29/2.34元，当前股价对应PE分别为8.82x/8.81x/8.64x [4] 重要财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比(%)|归属母公司净利润（百万元）|同比(%)|毛利率(%)|ROE(%)|每股收益(元)|P/E|P/B| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|170872|2.4%|21239|-39.7%|37.9%|23.8%|2.19|9.22|2.19| |2024E|184145|7.8%|22196|4.5%|24.0%|22.2%|2.29|8.82|1.96| |2025E|175290|-4.8%|22232|0.2%|35.5%|20.7%|2.29|8.81|1.83| |2026E|178394|1.8%|22674|2.0%|35.8%|19.4%|2.34|8.64|1.68| [9] 财务报表及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2026E各年度的财务数据及比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [10][12]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“买入”评级 [1][8][23] 报告的核心观点 - 上周机械设备行业下跌0.7%，跑输沪深300指数2.3个百分点；2月我国制造业PMI环比回升至扩张区间，工程机械国内需求复苏趋势明显，开工情况好转；随政策力度加大，经济增速和房地产供需有望改善，机械行业业绩有望持续增长 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周机械设备行业下跌0.7%，跑输沪深300指数2.3个百分点；表现较好细分板块为磨具磨料、能源及重型设备、印刷包装机械，表现靠后细分板块为工程机械器件、半导体设备、工控设备 [3][11] - 截至3月16日，机械设备行业2025年累计上涨17.1%，跑赢沪深300指数15.3个百分点；表现较好细分板块为工程机械器件、金属制品、机器人，表现靠后细分板块为轨交设备Ⅲ、光伏加工设备、其他自动化设备 [12] - 截至3月16日，机械行业PE(TTM)为35.9倍，位于2012年至今71.4%分位数；PB(LF)为2.7倍，位于2012年至今69.7%分位数，估值总体处于历史偏高位置 [15] - 截至3月16日，机械行业近一周涨幅靠前公司为美心翼申、克莱特、新柴股份、凯腾精工、坤博精工；年初至今涨幅靠前公司为万达轴承、浩淼科技、长盛轴承、美心翼申、春光药装 [17] 重点公司盈利预测与评级 - 报告给出汇川技术、三一重工、中微公司等多家公司营业总收入、归母净利润预测及PE、评级等信息 [21] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级，建议关注工程机械、工业机器人、半导体设备、工控设备等细分板块 [8][23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][8] 报告的核心观点 - 佐力药业2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告显示业绩良好 2024年营收25.80亿元同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元同比增长31.79% 2025年一季度归母净利润1.78 - 1.89亿元同比增长24.99% - 32.71% [2] - 乌灵系列保持稳健增长 集采价格趋稳 基层医疗终端市场广阔 2024年乌灵系列营收同比增长17.14% [3] - 百令系列中选全国中成药集采 有望实现以价换量 短期百令片收入受价格下降影响减少 长期有望恢复性增长 [5] - “一体两翼”效果明显 已形成业绩新增长极 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] - 看好公司发展 核心产品有竞争优势 百令系列中选集采有望恢复增长 营销策略升级 国家政策支持带来利好 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元 同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元 同比增长31.79% 扣非归母净利润5.03亿元 同比增长34.75% EPS为0.72元/股 [2] - 2025年一季度实现归母净利润1.78 - 1.89亿元 同比增长24.99% - 32.71% 扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元 同比增长23.79% - 32.14% [2] 乌灵系列产品情况 - 乌灵系列三款产品均为独家品种 竞争格局好 2024年营收同比增长17.14% 乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96% 灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [3] - 乌灵胶囊是独家产品和国家中药一类新药 安全性高 应用科室多 集采价格趋于稳定 有助于拓展市场 尤其是基层医疗终端 公司还开展其治疗老年痴呆二次开发 [4] 百令系列产品情况 - 百令系列包括百令片、百令胶囊 百令片中标2024年京津冀“3 + N”联盟药品集采 百令片和百令胶囊中选2024年全国中成药集采 有望改善不利影响 [5] - 2024年百令片销量增长15.25% 价格下降3%致收入减少7.23% 长期集采中选有望实现以价换量 [5] “一体两翼”业务情况 - 公司布局中药饮片和配方颗粒 “一体两翼”效果明显 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [8] 财务指标情况 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1942|2596|3206|3811| |同比(%)|7.6%|33.6%|23.5%|18.9%| |归属母公司净利润（百万元）|383|534|713|912| |同比(%)|40.3%|39.5%|33.6%|27.8%| |毛利率(%)|68.4%|63.2%|64.4%|65.7%| |ROE(%)|14.0%|18.1%|21.9%|25.3%| |每股收益(元)|0.55|0.76|1.02|1.30| |P/E|29.16|20.91|15.65|12.25| |P/B|4.09|3.79|3.43|3.09| [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 全球钾肥生产地和需求地错配需贸易调节，2025年白俄罗斯和俄罗斯共同减产且新增产能有限，需求随农作物种植面积增加有望稳健增长，行业供需格局向好，维持行业“增持”评级 [11][27] 根据相关目录分别进行总结 全球钾肥生产地和需求地错配，需要通过贸易调节 - 钾是农作物生长必需营养元素，钾肥广泛用于大田和经济作物，可增加产量和提高品质，氯化钾在钾肥产品中占比超90% [5][14] - 全球钾资源分布不均衡，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯储量和产量占比高，分别为31.0%、18.6%和14.5% [5][14] - 中国、巴西、美国、印度和印尼是主要消费和进口国，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯是主要出口国，2021年出口占比合计约73% [5][15] 全球钾肥行业供需格局有望向好 - 2025年白俄罗斯和俄罗斯共同减产，Belaruskali产量减少约90 - 100万吨，Uralkali二季度至少减少30万吨，且优先保障俄国内市场 [7][18] - 两俄减产挺价因钾肥成本上升、盈利能力承压，地缘事件增加运输成本，矿山开采成本提升，而2023 - 2024年价格回落 [7][19] - 2025年钾肥全球扩产有限，亚钾国际或投放第二、三个100万吨/年产能，但实际供应增量有限 [8][21] - 随着全球农作物种植面积增加，新兴市场农业进程提速，2025年全球钾肥消费量（折K₂O）有望达4100万吨，较2024年增长100万吨，折KCl增长160万吨 [8][21] - 2025年钾肥行业供给增速小于需求增速，产量变化范围预计为下降30到增加80万吨，低于需求增长160万吨的增速 [8][23] - 近期钾肥价格上涨，截至2025年3月14日，青海盐湖氯化钾（60%粉）等价格较年初分别增长9.8%、10.4%、27.5%和27.1%，国内钾肥港口库存处于2024年以来偏低水平，支撑价格 [10][24][26] 投资建议 - 维持行业“增持”评级 [11][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月10 - 16日A股指数多数震荡上行，科创50相对偏弱，消费板块有望成春季行情切换方向 [3][14] - 一级行业涨多跌少，二级行业电机Ⅱ、家电零部件Ⅱ累计涨幅居前 [4] - 2月社会融资规模存量同比增速略有反弹，主要增长来自政府债券 [6][31] - 2025年A股市场大概率以“慢牛”方式运行，建议关注科技、绿色、消费、基建领域，3月春季行情大概率转向消费 [8][38] 根据相关目录分别进行总结 周市场情况汇总 - 2025年3月10 - 16日，关注的6个A股指数多数震荡上行，上证指数、深证成指等上涨，仅科创50下跌，周振幅最大为科创50的4.33%，上证指数收于3419.56点，周成交额基本持平 [3][11] - 31个申万一级行业涨多跌少，周涨幅居前为美容护理、食品饮料，周跌幅居前为计算机、机械设备 [4][19] - 124个中万二级行业（扣除林业），周涨幅居前为焦炭II、饰品，2025年以来累计涨幅居前为电机II、家电零部件II，周跌幅居前为软件开发、自动化设备，2025年以来累计跌幅居前为煤炭开采、航空机场 [4][24] - 259个申万三级行业（扣除16个无数据行业），周涨幅居前为焦炭II、线下药店，2025年以来累计涨幅居前为工程机械器件、通信应用增值服务，周跌幅居前为横向通用软件、工程机械器件，2025年以来超市、动力煤累计跌幅居前 [5][30] 近期宏观数据和重要政策归纳 - 2025年3月10 - 16日公布宏观数据，M1维持正增长但绝对值下滑，2月M2同比增速与1月持平，2月社会融资规模存量同比略高于1月，主要增长来自政府债券 [6][31] 投资建议 - 2025年政府工作报告明确通过多维度政策推动经济增长目标，A股市场大概率以“慢牛”方式运行 [8][38] - 建议关注科技、绿色、消费、基建领域，3月春季行情大概率转向消费 [8][38]

证券研究报告 2025 年 03 月 12 日 湘财证券研究所 行业研究 中药行业周报 关注中药板块估值修复 相关研究： 核心要点： ❑ 市场表现：上周中药Ⅱ上涨 0.17%，医药板块整体反弹 1. 《基层中医药覆盖面持续扩 展，看好基层渗透率提升带来的 需求增长》 20250218 2. 《中成药集采复活拟中选名 单公布，8款产品进入复活拟中 选》 20250226 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 -30 -20 -10 0 10 20 24/03 24/06 24/09 24/12 沪深300_累计 中药_累计 | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | -4 | -11 | -21 | | 绝对收益 | -3 | -10 | -11 | 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：许雯 证书编号：S0500517110001 Tel：(8621) 50293534 Email：xw3315@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 上周（2025.03.03-2025.03.07 ...