核心观点 - 报告维持机械行业“买入”评级，认为在宏观政策持续发力、“反内卷”进程推进及补库周期开启的背景下，制造业景气度有望回升，带动上游机械设备需求好转 [6] - 建议关注三大板块：需求有望复苏的通用设备、盈利有望企稳的光伏加工设备、以及具备巨大成长空间的机器人板块 [6] 通用设备板块 - 2025年1-10月我国工业企业利润总额同比增长1.9%，增速较前值下降1.3个百分点，其中10月当月同比下降5.5% [2] - 2025年1-10月我国制造业利润总额同比增长7.7%，增速较前值下降2.2个百分点 [2] - 10月我国工业产成品存货同比增长3.7%，增速连续2月回升，同时PPI增速连续3个月回升至-2.1%，或表明已进入新一轮补库周期 [2] - 在政策发力及补库周期开启背景下，工业和制造业营业收入和利润总额有望企稳回升，带动上游通用设备需求增长 [2] 光伏加工设备板块 - 2025年10月我国新增光伏装机约12.6GW，同比减少38.3%；1-10月累计新增装机约252.9GW，同比增长39.5%，但增速较前值下降9.9个百分点 [3] - 6月份以来新增装机同比大幅减少，主要因新能源上网电价改革引发上半年“抢装”透支下半年需求 [3] - 随着“反内卷”推进，光伏产业链产品价格和企业盈利有望企稳回升，叠加海外需求快速增长及新技术应用，上游光伏加工设备需求有望逐渐企稳 [3] 机器人板块 - 工信部公布人形机器人标准化技术委员会委员名单，标志着行业标准化进程加速 [4] - 优必选2025年全年人形机器人订单总金额已达13亿元，其工业人形机器人Walker S2已启动量产，月产能达300台，预期全年交付量超500台 [5] - 立讯精密预计2025年出货3000台人形机器人，并具备全产业链核心能力，明年初将推出“制造2.0”产线 [5] - 产业链公司融资活跃：灵心巧手完成数亿元A+轮融资，月产能超4000只；松延动力完成近2亿元Pre-B+轮融资；他山科技完成数亿元A3、A4轮融资 [5] 行业景气度与投资建议 - 10月我国制造业PMI为49.0%，较前值下降0.8个百分点，生产、新订单等分项指数均有下降 [6] - 建议关注标的：通用设备板块的豪迈科技；光伏加工设备板块的晶盛机电、奥特维；机器人板块的优必选、埃斯顿、绿的谐波、中大力德 [6]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：基于行业市值调整后的南向资金港股行业轮动策略**[20] * **模型构建思路**：利用南向资金的流向数据，经过行业市值调整后，构建行业轮动策略以获取超额收益[20] * **模型具体构建过程**：报告提及该模型基于南向资金数据构建，并进行了行业市值调整，但未提供具体的构建步骤、选股规则或权重分配公式等详细过程[20] 2. **模型名称：基于行业市值调整后南向资金近三年分位的港股行业轮动策略**[20] * **模型构建思路**：在行业市值调整的基础上，进一步引入南向资金近三年分位值作为判断行业偏好的依据，以构建行业轮动策略[20] * **模型具体构建过程**：报告提及该模型使用了南向资金的近三年分位数据，并进行了行业市值调整，但未提供具体的分位值计算方法、信号生成机制或调仓频率等详细过程[20] 模型的回测效果 1. **基于行业市值调整后的南向资金港股行业轮动策略**：相较于恒生指数与各行业等权组合，能取得一定的超额收益[20][22] 2. **基于行业市值调整后南向资金近三年分位的港股行业轮动策略**：相较于恒生指数与各行业等权组合，能取得一定的超额收益[20][22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业市值调整后的南向资金净流入额**[20][23] * **因子构建思路**：将南向资金在特定行业的净流入额与该行业的市值规模相结合，以消除规模影响，更准确地反映资金偏好[20][23] * **因子具体构建过程**：报告提及该因子为南向资金净流入额经过行业市值调整后的结果，但未提供具体的调整公式或计算方法[20][23] 2. **因子名称：行业市值调整后南向资金近三年分位**[20][23] * **因子构建思路**：计算南向资金在特定行业的净流入额（经市值调整）在其近三年历史数据中的分位值，用以判断当前资金流向的历史相对水平[20][23] * **因子具体构建过程**：报告提及该因子为南向资金近三年分位值经过行业市值调整后的结果，但未提供具体的分位值计算方法和调整公式[20][23] 因子的回测效果 （研报中未提供单个因子的具体测试结果指标，如IC值、IR等，仅说明了基于因子构建的策略整体效果，故此部分略过）

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 公司是一家创新驱动的行业领先CDMO企业，战略清晰，致力于为全球制药公司、生物科技公司、科研机构等提供一站式医药定制研发和生产服务，覆盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物 [1] - 公司业绩恢复增长，2025年Q1-Q3实现营收41.60亿元，同比增长4.92%，归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [1] - 合同定制类业务是公司成长的重要推动力，其营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00% [2] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外营业收入40.25亿元，占比79.12% [2] - 全球医药CDMO行业保持较高景气度，公司有望充分受益于产业发展 [3] - 公司项目管线日益丰富，积极布局多肽、偶联小核酸等前沿技术，多肽部门正在进行二期商业化产能建设，总体产能将达到800公斤/年 [4] 财务表现与预测 - 公司营收由2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67% [1] - 归母净利润由2019年的2.38亿元增至2023年的10.33亿元，2024年受非经常性损益影响下降至6.06亿元，同比下降41.34% [1] - 预计2025-2027年公司营收分别为56.70亿元、62.78亿元、69.57亿元，归母净利润分别为9.30亿元、10.31亿元、11.47亿元，对应EPS分别为1.05元、1.16元、1.29元 [7][9] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.4%、35.6%、35.7%，ROE分别为10.2%、10.7%、11.1% [9] - 2024年合同定制类业务毛利率为38.38% [2] 业务与技术布局 - 公司CDMO业务收入从2019年7.57亿元增长至2024年的38.71亿元 [3] - 已建成覆盖小分子药物技术、多肽偶联小核酸技术、制剂技术等方向的多个技术平台，包括连续流技术、手性催化技术、氟化学技术、生物催化技术等 [4] - 多肽和偶联药物被视为未来药物发展的大趋势，公司已在国内建设小核酸商业化产能 [4] - 根据沙利文报告，全球CDMO市场规模从2018年的446亿美元增长至2023年的797亿美元，复合增长率为12.3%，预计2028年和2030年将分别达到1,684亿美元和3,385亿美元 [3]

长安汽车投资机器人领域 - 长安汽车拟以自有资金出资2.25亿元，联合中国长安汽车集团、辰致汽车科技集团等主体共同设立长安天枢智能机器人科技有限公司，新公司注册资本为4.5亿元 [2] - 长安汽车直接持股50%，其全资子公司长安科技另行出资0.45亿元持股10%，长安系合计持股60%，在股权结构中占据主导地位 [2] - 长安天枢机器人公司定位为长安汽车战略转型核心载体，致力于研发"具身智能"创新产品与整体解决方案，目标成为世界一流机器人产品及服务供应商，实现汽车与机器人产业深度双向赋能 [2][3] 汽车行业投资观点 - 汽车整车行业部分车企凭借领先的智能驾驶与智能座舱技术，正处于新品周期与技术周期的共振阶段，有望推动销量持续增长 [4] - 汽车零部件领域，智能化零部件如智能座舱、HUD、线控制动等的渗透率正快速提升，相关企业有望充分受益 [4] - 新能源汽车的快速发展带动了动力电池、电驱动系统等零部件的需求增长，具备全球竞争力的零部件企业有望在国产替代和全球化进程中实现份额提升 [4] - 报告建议关注汽车行业相关领域的优质企业，包括双环传动、北特科技、银轮股份，并维持行业"增持"评级 [4] 疫苗行业动态与研发进展 - 康泰生物研发的四价流感病毒裂解疫苗（6-35月龄人群）开启Ⅰ期临床试验，并成功完成首例受试者入组 [6] - 中国疾控中心发布《中国流感疫苗预防接种技术指南（2025-2026）》，对甲型H3N2流感病毒亚型疫苗组分进行了更换，并建议所有≥6月龄且无接种禁忌的人都应接种流感疫苗 [7] - 中惠生物联合重庆医科大学附属第一医院等启动的孕妇四价流感疫苗（惠尔康欣®）临床研究取得阶段性进展，中期数据显示疫苗在孕妇群体中表现出安全性与免疫原性，有望成为中国首个专用于孕妇的流感疫苗 [7] - 智飞生物全资子公司获得美国专利商标局颁发的发明专利证书，为一种针对RSV感染的联合疫苗，是公司首次在美国取得专利证书 [7] - 沃森生物子公司玉溪沃森生产的13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得埃及药品管理局签发的上市许可证 [7] - 国药集团中国生物武汉生物制品研究所的Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）获批上市，吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗获批临床 [7] 疫苗市场与行业趋势 - 国家流感中心监测数据显示，2025年11月17日-11月23日，南、北方省份流感活动继续上升，全国共报告1234起流感样病例暴发疫情，较前一周上升29.2% [8] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为7.8%，高于前一周水平（6.8%）；北方省份哨点医院报告的ILI%为8.6%，高于前一周水平（7.0%） [8] - 根据Wind数据，上周（2025.11.23-2025.11.29）疫苗板块上涨1.33%，报收11992.7点，2025年以来疫苗累计涨幅为-5.12% [10] - 上周疫苗板块PE（ttm）为95.41X，环比上升1.07X，PB（lf）为1.87倍，环比上升0.02倍 [13] - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，主要由于供给端同质化竞争激烈导致部分产品价格大幅下降，以及需求端消费疲软和市场教育不足 [14] - 报告建议长期关注创新+出海，推荐康希诺，并建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物，维持行业"增持"评级 [14][15] 医疗服务行业政策与市场 - 根据Wind数据，本周申万一级行业医药生物上涨2.67%，涨幅排名位列申万31个一级行业第17位，跑赢沪深300指数1.03个百分点 [17] - 申万医药生物二级子行业中，医疗服务II报收6237.83点，上涨1.42% [17] - 国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹工作，旨在通过统一全省范围内的医保政策、筹资标准等，实现全省医保资源的整合与高效利用 [19][20] - 医保省级统筹预计将增强基金抗风险能力、提升制度公平性、方便参保群众，并为医药行业带来结构性机会，创新药械、医保信息化、医疗器械等细分领域有望持续受益 [20] - 报告建议关注医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽 CDMO等方向公司如药明康德、皓元医药、药明生物，以及消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼科、迪安诊断，维持医疗服务行业"买入"评级 [21]

行业投资评级 - 首次覆盖家电行业，给予“增持”评级 [4][55] 核心观点 - 家电板块持续跑输大盘，在市场风格切换时有望受益 [3][6] - 行业估值处于历史低位，具备上涨空间 [7][54] - 建议关注三大投资方向：空调冰洗龙头、厨房清洁小家电细分龙头、中小市值低估值公司 [8][55] 本周行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）家电行业涨跌幅为1.78%，在申万同业中排名第19，同期沪深300指数涨跌幅为1.64% [10] - 本月家用电器行业涨跌幅为+0.07%，在申万同业中排名第13位，同期沪深300指数涨跌幅-2.46% [10] - 年初至今，家用电器行业涨跌幅为+7.82%，在申万同业中排名第21位，同期沪深300指数涨跌幅+15.04% [6][10] - 本周家电子行业中照明设备Ⅲ（+6.21%）、家电零部件Ⅲ（+3.65%）、其他黑色家电（+3.31%）涨幅靠前 [18] - 本周涨幅前五公司：勤上股份（+25.66%）、春光科技（+20.46%）、雪祺电气（+15.47%）、天银机电（+11.75%）、比依股份（+10.19%） [20] - 年初至今涨幅前五公司：宏海科技（+148.11%）、禾盛新材（+129.65%）、春光科技（+117.57%）、同洲电子（+105.47%）、联合精密（+100.97%） [23] 行业估值分析 - 截至11月28日，家电行业市盈率为15.15倍，在31个申万行业中排名第25位，同期沪深300指数市盈率为13.14倍 [27] - 家电行业近10年市盈率分位数为29.9%，在31个申万行业中排名第28位，同期沪深300指数市盈率分位数为79.2% [27] - 子行业市盈率对比：其他黑色家电（59.0倍）、家电零部件Ⅲ（38.4倍）、照明设备Ⅲ（23.3倍）、厨房小家电（19.3倍）、厨房电器（16.4倍）、冰洗（12.3倍）、空调（11.0倍） [32] 行业重点数据跟踪 - 上游原材料价格：LME铜现货价格11004美元/吨（较上周+3.0%）、LME铝现货价格2826美元/吨（较上周+2.2%）、冷轧板卷价格559元/吨（较上周+0.5%）、ABS塑料价格8577.5元/吨（较上周-0.6%） [33] - 汇率及海运：美元兑人民币汇率7.0779（较一周前下降0.18%）、CCFI综合指数1121.8（较一周前下降0.09%） [44][46] 重点公司估值 - TCL智家：总市值2415亿元，PE-ttm 12.3倍，股息率4.48% [53] - 美的集团：总市值116亿元，PE-ttm 9.9倍 [53] - 格力电器：总市值6144亿元，PE-ttm 13.7倍，股息率5.01% [53] - 极米科技：总市值2261亿元，PE-ttm 7.1倍，股息率7.43% [53] - 禾盛新材：总市值78亿元，PE-ttm 32.4倍 [53] - 小熊电器：总市值97亿元，PE-ttm 62.4倍 [53] - 科沃斯：总市值69亿元，PE-ttm 19.6倍，股息率2.27% [53] - 石头科技：总市值455亿元，PE-ttm 28.3倍，股息率0.57% [53]

宏观策略 - 10月工业企业利润当月同比从9月的21.60%快速回落至-5.5%，累计同比增速从3.20%回落至1.90%，主要受上年同期基数较高影响 [2] - 2025年11月24日至28日，A股主要指数震荡上行，其中创业板指上涨4.54%，科创综指上涨5.37%，周振幅达7.57%，市场反弹主因美联储12月降息预期概率从50%以下快速反弹至80%以上以及科技板块反弹 [3] - 申万一级行业中，通信、电子板块周涨幅居前，分别为8.70%和6.05%，石油石化、银行板块周跌幅分别为-0.75%和-0.59% [5] - 申万二级行业中，通信设备、教育周涨幅居前，分别为10.70%和8.47%，2025年以来通信设备、元件累计涨幅分别达98.13%和89.82% [5] - 申万三级行业中，通信网络设备及器件、园林工程周涨幅分别为12.14%和9.01%，2025年以来通信网络设备及器件、印制电路板累计涨幅分别达136.43%和122.87% [6] - 长期看，2026年作为"十五五"开局年，新质生产力相关领域将受益，A股市场大概率延续"慢牛"态势 [7] - 短期建议关注长期资金入市相关的红利板块、"十五五"及"反内卷"相关的传统板块以及消费领域 [7] 中药行业 - 上周中药Ⅱ板块上涨1.29%，在医药生物二级子板块中涨幅最小，同期化学制药板块上涨4.19%表现最佳 [9][10] - 中药板块PE（ttm）为27.72X，环比上升0.36X，PB（lf）为2.33X，环比上升0.02X，PE处于2013年以来29.94%分位数，PB处于6.30%分位数 [11] - 中药材周价格总指数为225.55点，较前一周上涨0.4%，市场行情有所回暖，投资情绪出现积极信号 [12] - 多地启动中成药价格治理，范围聚焦挂网价格10元以上、日均治疗费用价差较大的疑似高价中成药，旨在推动形成全国统一开放的药品市场格局 [13] - 价格治理下，竞争要素重构，独家品种较多、临床价值明确、成本控制及研发能力较强、院外与基层市场覆盖能力强的企业优势明显 [13][14] - 投资建议关注三大主线：价格治理下的以价换量机会、消费复苏带来的销量恢复、国企改革带来的提质增效 [15][16] - 具体投资标的建议关注具有强研发实力、独家品种多、受集采影响小、拥有"医保+非基药+独家"品种、品牌力强的企业，重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [16]

行业投资评级 - 维持体外诊断行业“增持”评级 [6][11][54] 核心观点 - 六部门发文增强消费品供需适配性，政策明确聚焦高端医疗器械、高效体外诊断设备（IVD）等领域，提出到2027年形成多个万亿及千亿级消费领域 [5][53] - 政策推动IVD价值链重塑，打破传统市场边界，有望催生万亿融合型市场，推动健康管理从“治疗为中心”到“预防为中心”、从“医院为中心”到“家庭为中心”的范式转移 [5][53] - 大健康+检验检测成为新趋势，家用检测设备正走入家庭，技术创新上AI、5G/6G、新材料等技术交叉爆发，商业模式从“卖硬件”转向“卖服务” [5][53] - 全球IVD市场保持稳健增长，国内老龄化下医检需求刚性，建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向 [6][54] 板块及个股表现 - 本周申万一级行业医药生物上涨2.67%，涨幅在31个一级行业中排名第17位，跑赢沪深300指数1.03个百分点（沪深300上涨1.64%） [2][12] - 申万医药生物二级子行业中，化学制药Ⅱ上涨4.19%，医药商业Ⅱ上涨2.77%，医疗器械Ⅱ上涨2.30%，生物制品Ⅱ上涨2.06%，医疗服务Ⅱ上涨1.42%，中药Ⅱ上涨1.29% [2][24][25] - 三级行业中体外诊断板块上涨2.63%，报收8251.20点 [2][24][25] - 医疗服务板块中表现居前的公司包括：浩欧博（+14.3%）、硕世生物（+13.6%）、英诺特（+13.3%）、中源协和（+10.7%）、热景生物（+6.5%） [3][29] - 表现靠后的公司包括：*ST东洋（-7.2%）、新产业（-5.7%）、安图生物（-1.2%）、亚辉龙（-1.2%）、九安医疗（+0.5%） [3][29] 行业估值及数据 - 截至本周末，申万体外诊断板块PE（ttm）为39.84 X，近一年PE最大值为41.97 X，最小值为20.96 X，当前PE较前一周提升1.04 X [4][33] - 当前PB（lf）为1.85 X，近一年PB最大值为2.01 X，最小值为1.53 X，当前PB较前一周提升0.04 X [4][33] - 2024年以来，申万医药生物三级子行业中，化学制剂上涨30.65%，医疗研发外包上涨11.57%，原料药上涨12.45%，而体外诊断板块下跌6.90% [25] - 近一年相对收益来看，体外诊断板块相对沪深300指数，1个月为5%，3个月为-7%，12个月为-13% [11] 投资建议与重点关注 - 建议重点关注具有家用消费场景属性的相关医疗设备、IVD领域相关公司如圣湘生物、三诺生物等 [5][53] - 从产业技术周期及细分行业成长性角度，建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向，相关公司如亚辉龙、圣湘生物等 [6][54] - 生化诊断国产化进程基本完成，免疫诊断和分子诊断成为重点发展方向 [6][54]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [2][7][26] 核心观点 - 券商三季报表现亮眼，但板块自8月末以来持续回落，PB估值已降至近十年33%分位数，当前板块具备较高性价比 [7][26] - 建议关注beta属性较强的互联网券商，如指南针；港股建议关注市场交投活跃背景下业绩确定性较强的九方智投控股 [7][26] 市场回顾 - 上周（11.24-11.28）上证指数上涨1.4%，沪深300指数上涨1.6%，创业板指上涨4.5% [4][9] - 申万非银金融指数上涨0.7%，涨跌幅排名25/31，跑输沪深300指数1个百分点；券商指数上涨0.7%，跑输沪深300指数0.9个百分点 [4][9] - 券商指数PB为1.35倍，估值自8月以来持续回落，处于近十年的33%分位数 [4][9] - 上周券商板块涨幅前5的券商为：兴业证券（+3.4%）、东北证券（+2.4%）、华泰证券（+2.2%）、中银证券（+2.1%）、国泰海通（+1.5%） [4][9] - 跌幅最大的5家券商为：方正证券（-0.6%）、东吴证券（-0.7%）、华创云信（-0.7%）、长江证券（-0.9%）、南京证券（-1%） [4][9] 行业周数据：经纪业务 - 上周（11.24-11.28）沪深两市日均股票成交额为17,254亿元，环比下降6.7%，成交额连续两周回落 [5][16] - 11月两市日均股票成交额为18,978亿元，同比下降1.67%，环比下降11.5% [5] - 四季度10-11月日均成交20,112亿元，环比下降3.5% [5] - 11月新发基金份额：股票型307亿份（环比+36%、同比-71%）、混合型240亿份（环比+51%、同比+498%）、债券型217亿份（环比+49%、同比-42%） [5][18] - 截至11月末，今年新发股票型、混合型、债券型基金份额同比分别增长76%、140%、下降40% [5][18] 行业周数据：投行业务 - 11月共有25家公司进行股权融资，融资规模为526亿元，环比下降8.5%，同比增长81% [6][19] - 11月IPO家数为11家，融资规模为102亿元，环比下降7.5%，同比增长147.2% [6][19] - 11月增发家数为9家，增发规模为345亿元，同比增长560% [6][19] - 累计1-11月股权融资规模同比增长281%，其中IPO融资规模同比增长93%，再融资规模同比增长332% [6][19] 行业周数据：资本中介业务 - 截至11月末，两市融资融券余额达到24,720亿元，环比增长0.4%，占A股总流通市值比例达2.83% [6][23] - 融资余额增加至24,550亿元，环比增长0.4%，规模维持在年内高位 [6][23] - 融券余额为170亿元，环比增长4.8%，融券余额占比维持在0.7%以下 [6][23]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 疫苗企业国际化与研发继续实现突破，冬季防控压力持续凸显[1] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[9] - 关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会，长期关注创新+出海[8][9] 国内外疫苗动态 - 智飞生物全资子公司智飞绿竹获得美国专利商标局颁发的发明专利证书，专利为一种针对RSV感染的联合疫苗，权限期限预估至2042年7月29日，标志着公司突破国际市场技术壁垒，为全球化布局奠定基础[3] - 沃森生物子公司玉溪沃森生产的13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得埃及药品管理局签发的上市许可证，是公司国际化战略实施的重要进展，将助力非洲疫苗产业建设[3] - 国药集团中国生物武汉生物制品研究所两款儿童疫苗获新进展：Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）获批上市，吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗获批临床，标志着在重大传染病防控和高端多联苗自主研发领域迈出关键步伐[3] 流感疫情监测 - 2025年11月17日-11月23日，全国共报告1234起流感样病例暴发疫情，较前一周上升29.2%[3] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为7.8%，高于前一周水平（6.8%）及2022年（3.4%）、2024年（3.3%）同期水平，低于2023年同期水平（8.1%）[3] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为8.6%，高于前一周水平（7.0%）及2022年（2.4%）、2023年（6.9%）和2024年（4.1%）同期水平[3] 市场表现回顾 - 上周（2025.11.23-2025.11.29）疫苗板块报收11992.7点，上涨1.33%，2025年以来累计涨幅为-5.12%[5][6] - 同期医药生物板块上涨2.67%，疫苗板块表现相对靠后[5][6] - 流感疫苗相关企业表现较好，上周行业表现居前的公司有金迪克、欧林生物、华兰疫苗、康华生物、康希诺[6] 行业估值水平 - 上周疫苗板块PE（ttm）为95.41X，环比上升1.07X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X，当前处于2013年以来58.34%分位数[7][22] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.87倍，环比上升0.02倍，近一年PB最大值为2.16X，最小值为1.69X，当前处于2013年以来2.00%分位数[7][22] 行业现状与投资建议 - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，业绩仍处探底过程中，主要原因为供给端同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，以及需求端消费疲软及市场教育不足[8][25] - 企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度[8][25] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物；短期重点关注流感疫苗相关企业[9][28]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [8] 市场表现与估值 - 上周中药Ⅱ板块报收6501.99点，上涨1.29%，涨幅在医药生物二级子板块中最小 [1] - 同期医药生物板块整体上涨2.67%，化学制药板块表现最佳，上涨4.19% [1] - 中药板块年初至今累计下跌1.58%，而医药生物板块整体上涨16.72% [14] - 上周中药板块PE（ttm）为27.72X，环比上升0.36X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X [2] - 上周中药板块PB（lf）为2.33X，环比上升0.02X，近一年PB最大值为2.54X，最小值为2.17X [2] - 板块PE处于2013年以来29.94%分位数，PB处于2013年以来6.30%分位数 [2] - 个股方面，粤万年青、特一药业、嘉应制药、太龙药业、中恒集团表现居前 [1] 上游中药材市场 - 中药材周价格总指数为225.55点，较前一周上涨0.4% [3] - 中药材十二大类价格指数呈现5涨7跌的态势，藻菌地衣类药材价格指数涨幅居于榜首 [3] - 近期中药材市场行情有所回暖，市场热度增加，人流量较前期提升 [3] 核心观点与行业动态 - 多地启动中成药价格治理工作，包括黑龙江、安徽、辽宁、天津、贵州、山东等地 [4] - 价格治理调整范围聚焦于挂网价格10元以上、日均治疗费用价差较大的疑似高价中成药 [4] - 价格治理相关品种多集中在临床用量较大、适应症相对广泛、市场竞争格局多样的中成药类别 [5] - 部分被治理品种同时在院内院外市场销售，但院外市场占比超过院内 [5] - 中成药集采、价格治理接连启动，降价控费是影响行业的最主要因素 [5] - 随着集采及价格治理的深入推进，院内外价格趋同是大趋势 [5] 投资主线与建议 - 投资建议关注三大主线：价格治理、消费复苏、国企改革 [11][12] - 价格治理主线建议关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力，独家品种且在院端销售规模较大的企业更易实现以价换量 [11] - 消费复苏主线看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，人口老龄化和居民健康意识提升是长期驱动力 [12] - 国企改革主线关注中药行业国资控股企业，投资机会来自提质增效取得的业绩增量 [12] - 建议关注具有较强研发实力、独家品种较多的企业；受集采影响较小的企业；“医保+非基药+独家”品种；品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业 [12] - 重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [12]