行业投资评级和核心观点 1. 预计农林牧渔板块 2024 年三季报业绩同比大幅扭亏为盈 [5][6] - 预计农林牧渔重点跟踪的 19 家上市公司 2024 年三季报合计实现归母净利润 262.40 亿元，同比大幅扭亏为盈 - 农林牧渔各子行业业绩同比增速排序前五：生猪养殖(+336%)、种业(+102%)、宠物食品(+84%)、饲料(+54%)、肉鸡养殖(+49%) 2. 行业景气与上市公司经营变化是板块业绩变化之主因 [5] 3. 生猪养殖业绩大幅改善 [2][3] - 供给减少效应体现，预计 24Q3 猪价上涨驱动猪企业绩兑现 - 前期行业产能调减效应继续于 24Q3 体现，奠定了生猪供给进一步减少的基调 - 消费亦较上半年有所复苏，猪价同、环比继续上涨 - 低价原料与进一步优化的养殖效率驱动养殖场户成本下降，养殖盈利兑现 4. 肉鸡养殖景气仍在底部，但受益于养殖成本回落与养猪业务盈利转好，预计业绩环比继续改善 [2][3] - 白羽肉鸡方面，上游价格相对坚挺，但需求低迷，鸡肉价格继续下行 - 黄羽肉鸡方面，三季度整体旺季不旺，均价小幅下行 5. 动物保健业绩同比仍有下滑 [2][3] - 24Q3 下游养殖盈利改善，免疫意愿和频次有所恢复，猪用疫苗批签发数据回暖 - 但业绩同比因基数原因仍有下滑 6. 宠物食品业务保持高增长 [2][3] - 出口业务稳步增长，国内业务营收维持高增 - 宠物食品企业 24Q3 业绩预计均同比增长 投资建议 1. 聚焦宠物消费景气，关注转基因商业化推广 [8] - 国内宠物食品消费景气延续，头部企业有望实现市占率的稳步提升和业绩的持续增长 - 2024 年为国内转基因玉米试点商业化种植的首年，建议关注转基因玉米收获与企业利润分成情况 2. 重点关注公司 [8] - 宠物食品：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 - 种植链：隆平高科、大北农、登海种业 - 养殖链：牧原股份、温氏股份 风险提示 [11] 1. 生猪、肉鸡价格持续低迷 2. 转基因玉米育种推广与非洲猪瘟疫苗研发推广进程延后 3. 养殖疫情爆发

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入10.87亿元,同比增长6.48%,实现归母净利润44.22亿元,同比增长15.10% [5] - 来水偏丰叠加丰水期电价同比抬升,控股水电盈利能力提升 [5] - 投资收益同比高增,财务费用降低进一步增厚业绩 [5] - 公司拟向参股公司雅砻江公司和大渡河公司分别增资72亿元和2.48亿元,以保障川内大水电项目的建设和公司长期成长 [5] 财务数据总结 - 2024年公司前三季度实现营业收入10.87亿元,同比增长6.48% [2][3] - 2024年前三季度实现归母净利润44.22亿元,同比增长15.10% [2][3] - 2024年预计实现营业总收入1,578百万元,同比增长6.5% [6][7] - 2024年预计实现归母净利润5,151百万元,同比增长17.1% [6][7] - 2024年预计每股收益1.06元 [6][7] - 2024年预计毛利率46.4%,ROE12.6% [6][7]

国内客运市场情况 国内整体观察 - 根据民航局预先飞行计划系统,2024年冬航季国内客运时刻日均1.57万班次,同比19年增长22%。2024年全协调时刻(即起降机场均为协调机场的时刻)日均4808班次,同比19年增长24%,占比31%。[6] - 各航空集团航班量份额基本稳定,国航系、南航系、东航系航司计划航班量分别占比22%/22%/18%。民营航司中,海航系、均瑶系、春秋航空、华夏航空的计划航班量分别占比13%/3%/3%/3%。[6] 分航司观察 - 与19年相比,南方航空(+36%)、深圳航空(+16%)、海南航空(+18%)、东方航空(+10%)、厦门航空(+14%)、中国国航(+23%)、山东航空(+10%)、春秋航空(+50%)、九元航空(+56%)时刻量同比变化较大。[8] - 国航系、南航系、东航系航司在国内主要基地市场时刻量占比较高,分别达到34%/38%/34%。民营航司如吉祥航空、华夏航空在主基地市场占比也较高,分别达到41%/58%。[23][25] 分机场观察 - 协调机场起飞客运时刻同比19年增长21%,全国机场起飞客运时刻同比19年增长22%。一线城市机场(+19%)、新一线城市机场(+27%)、二线城市机场(+16%)、三线及以下城市机场(+26%)时刻增长情况不一。[17] - 北京大兴机场(+245%)、成都双流机场(-38%)、武汉天河机场(+36%)等机场时刻变化较大。[14] 国际及地区客运市场情况 整体恢复率 - 2024年冬航季国际及地区日均客运航班量为2424班,恢复到19年的77%。其中澳洲/北美/东南亚/中国港澳台地区/欧洲/日韩航线航班量恢复至19年的84%/23%/78%/79%/93%/77%。[27] - 2023年冬航季国际及地区航班恢复率为73%,2024年冬航季恢复率为77%。国内航司恢复率为81%,外航恢复率为72%。[27] 分机场观察 - 广州白云机场(80%)、上海浦东机场(86%)、北京首都机场(64%)、深圳宝安机场(69%)等主要机场国际及地区航班量恢复情况不一。[28][29][30] 分航司观察 - 国航(含深航、山航)、南航(含厦航)、东航(含上航)国际及地区航班量恢复至19年的80%/85%/88%。吉祥(含九元)、春秋航班量恢复至19年的74%/71%,海航(含控股子公司)恢复至57%。[31][32][33][34][35][36] - 国内航司在澳洲/港澳台/欧洲等航线占比较高,外航在北美航线占比较高。[32] 投资分析意见 - 航空股为典型的顺周期品种,在宏观经济、供需结构等因素的影响下板块指数一直表现出上下波动的走势,且对油汇波动极为敏感。[38] - 目前航空板块供需基本面正处在向好阶段,国内需求稳定增长,国际需求持续恢复,长期供需差确定性较高,油汇目前均处于高位且有较大下行空间,在相对乐观或景气度向上的宏观环境下,顺周期标的航空板块有望受益,本轮周期行情有望启动。[38] - 推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空、华夏航空、中国东航。关注中银航空租赁、深圳机场、白云机场、上海机场、海南机场、美兰空港。[38][39] 风险提示 - 需求恢复不及预期,宏观经济快速下滑。[41] - 油价大幅上升,人民币汇率快速贬值。[41] - 航空安全事故风险。[42]

特斯拉 Robotaxi 发布会 1. 特斯拉 Robotaxi 在相对保守的指引下也具备一定商业可行性,我们对其落地持乐观态度[1] 2. 3 万美元的定价略高于预期,可能存在两种可能性:1)尚处初期询价阶段,并非成熟量产价格;2)充分考虑剔除中国供应链后的成本增幅,因此在中国的落地价格有望显著低于 3 万美元[1] 3. 0.2 美元/英里的运营成本,按严苛条件估算下折旧+能源合计成本为 0.197 美元/英里,相对 0.2 美元/英里仍有盈利空间,倘若落地中国成本有望更低[1] 4. 2026 年投产的时间节点,车辆投产仍有工程方面内容需要落地,例如 Unboxed 工艺可以将生产成本减少约 50%[1] 三季报前瞻 整车行业 1. 长城汽车业绩预计环比持平,出海端增长具备持续性[2][3] 2. 小鹏汽车预计环比减亏,MONA 放量、出口比例提高带动盈利性提升[3] 3. 吉利和比亚迪销量表现优异,受益于以旧换新政策[3] 零部件行业 1. 保隆科技外部费用影响改善,预计三季度业绩环比提升[4] 2. 继峰股份受减值和裁员影响,三季度业绩预计承压,但座椅收入保持增长[5] 3. 看好银轮股份和双环传动业绩稳健性[5] 核心风险 1. 原材料价格波动风险[6] 2. 地缘政治风险[6] 3. 行业复苏不及预期[6]

行业投资评级 - 看好银行行业,期待政策落地催化顺周期风口 [2][3] 核心观点 - 9月信贷继续凸显"弱现实",但增量政策持续落地下有效需求回暖值得期待 [2] - 结构上,企业、居民部门继续承压,但政策刺激下中长贷有望率先修复 [2] - 更积极的财政表态下,持续放量的政府债将有力支撑社融 [2] - 理财回流驱动M2增速回升,M1增速仍底部徘徊 [2] 分类总结 行业投资评级 - 看好银行行业,期待政策落地催化顺周期风口 [2][3] - 优先重点推荐深耕优质区域、有业绩加持、弹性更足的"小而美"标的 [3] - 高股息主题也将受益于央行互换便利即将落地 [3] 核心观点 - 9月信贷继续凸显"弱现实",但增量政策持续落地下有效需求回暖值得期待 [2] - 结构上,企业、居民部门继续承压,但政策刺激下中长贷有望率先修复 [2] - 更积极的财政表态下,持续放量的政府债将有力支撑社融 [2] - 理财回流驱动M2增速回升,M1增速仍底部徘徊 [2] 个股建议 - 业绩稳定性更强、受按揭重定价影响更小的绩优中小行:苏州银行、苏农银行、瑞丰银行、常熟银行 [3] - 优质高股息银行:兴业银行、国有大行等 [3]

报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [4] 报告的核心观点 传统行业领域 - 关注万华化学、煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，钛白粉规模企业，纺服链涤纶长丝桐昆股份，大炼化及轻烃恒力石化、荣盛石化、卫星化学（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、史丹利、磷化工关注云天化、川恒股份、兴发集团、湖北宜化等，农药细分标的（扬农化工、润丰股份等）、民爆易普力等 [4] 长景气底部上行板块 - 氟化工制冷剂配额调整不改长期向上格局，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技、东阳光 [4] - 国内外轮胎需求旺盛，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益，关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、三角轮胎、贵州轮胎 [4] 成长标的确定性修复 - 半导体材料方面，关注估值低位，业绩具备确定性及弹性的雅克科技、广钢气体、华特气体等 [4] - 面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等 [4] - 封装材料关注圣泉集团 [4] - MLCC 及齿科材料国瓷材料 [4] - 合成生物材料华恒生物、吸附分离材料蓝晓科技、催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂及量子点新化股份等 [4] 根据报告目录分别进行总结 行业点评 - 维持行业"看好"评级 [4] - 关注传统行业领域、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复 [4] 重点公司2024Q3业绩预测 - 万华化学Q3预计38亿元（YoY -8%,QoQ -5%） [3] - 华鲁恒升Q3预计8亿元（YoY -34%,QoQ -31%） [3] - 鲁西化工Q3预计4.5亿元（YoY +44%,QoQ -25%） [3] - 宝丰能源Q3预计15.5亿元（YoY -5%,QoQ -18%） [3] - 云天化Q3预计15.8亿元（YoY +54%,QoQ +14%） [3] - 川恒股份Q3预计3亿元（YoY +38%,QoQ +37%） [3] - 兴发集团Q3预计5.5亿元（YoY +69%,QoQ +30%） [3] - 巨化股份Q3预计5.3亿元（YoY +106%,QoQ +1%） [3] - 三美股份Q3预计2.5亿元（YoY +131%,QoQ +9%） [3] - 赛轮轮胎Q3预计10.94亿元（YoY +12%,QoQ -2%） [3] - 森麒麟Q3预计6.8亿元（YoY +76%,QoQ +18%） [3] - 玲珑轮胎Q3预计7.75亿元（YoY +94%,QoQ +60%） [3] - 雅克科技Q3预计2.3亿元（YoY +65%,QoQ -16%） [3]

报告公司投资评级 公司维持增持评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度业绩超预期,归母净利润同比增长19%。其中2024Q3单季度归母净利润同比增长54%,环比增长15%。[4] 2. 2024年6月公司完成对磷化集团18.6%少数股权的收购,磷化集团少数股权并表增厚了公司2024Q3的利润约1亿元。[4] 3. 2024Q3磷化工行业景气延续,磷肥出口价格同比大幅上涨。但复合肥销量受尿素价格下跌影响有所下滑。[4] 4. 公司持续优化负债结构,期间费用同比下降,资产负债率环比下降。[4] 5. 公司未来将继续发挥磷矿资源一体化优势,同时布局精细磷化工、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用等新业务。[4] 财务数据总结 1. 2024年前三季度公司实现营业收入467.24亿元,同比下降12.3%;归母净利润44.24亿元,同比增长19%。[5] 2. 2024年公司预计实现营业收入643.76亿元,归母净利润55.32亿元,每股收益3.02元。[5] 3. 2024年公司毛利率预计为16.8%,ROE预计为24.8%。[5] 4. 公司2024-2026年预测EPS分别为3.02、3.17、3.34元,当前市盈率分别为8倍、7倍、7倍。[5]

行业投资评级 - 报告给出"看好"评级 [1] 报告的核心观点 - 房地产行业基本面仍处于低迷状态,预计2024Q3房企业绩仍然承压 [1] - 随着宏观及行业政策持续加码,预计后续行业基本面有望呈现底部复苏迹象,但复苏态势仍然缓慢、且出现反复现象,预计改善路径将呈现"L"型曲折性弱复苏走势 [1] - 2024Q3房地产板块业绩仍将磨底,但随着政府要求房地产行业"止跌回稳"以及企业利润率见底、减值出清,后续板块业绩有望底部弱复苏,并且企业之间业绩分化也将进一步加剧 [1] - 政策密集推出,持续强调止跌回稳底线目标,当前行业定调已经发生明显提升 [1] - 销售方面,2024Q1-Q3,50强房企累计销售面积同比-41%,其中7-9月单月同比分别为-27%/-29%/-35%,3季度销售降幅有所扩大,市场景气度仍处低位 [1] - 拿地方面,2024Q1-Q3,300城住宅类土地成交面积同比-34%,其中7-9月单月同比分别为-36%/-40%/-20%,表明行业投资端依然低迷 [1] 主要公司业绩预测 - 增速+5%~+10%的公司:招商积余 [3] - 增速在-10%~0%的公司:新大正 [3] - 增速在-30%~-40%的公司:招商蛇口、滨江集团、保利发展、新城控股 [3] - 增速在-40%以下的公司:建发股份 [3]

行业投资评级 - 航空板块为典型的顺周期品种，目前供需基本面正处在向好阶段，国内需求稳定增长，国际需求恢复持续，长期供需差较确定性较高，油汇目前均处于高位且有较大下行空间，在相对乐观或景气度向上的宏观环境下，顺周期标的航空板块有望受益，本轮周期行情有望启动 [37] 核心观点 - 航空股为典型的顺周期品种，在宏观经济、供需结构等因素的影响下板块指数一直表现出上下波动的走势，且对油汇波动极为敏感 [2] - 目前航空板块供需基本面正处在向好阶段，国内需求稳定增长，国际需求恢复持续，长期供需差较确定性较高，油汇目前均处于高位且有较大下行空间，在相对乐观或景气度向上的宏观环境下，顺周期标的航空板块有望受益，本轮周期行情有望启动 [37] - 复盘历史，航空股的上涨一般需要几个因素同时支撑，预期推动多于业绩推动 [4] 航空股波动影响因素及历史表现 - 航空股为典型的顺周期品种，在宏观经济、突发性事件、油汇波动等因素的影响下，我国航空运输行业指数一直表现出上下波动的走势 [2] - 影响航空的主要因素包括宏观经济、航空产业链、民航政策影响的供需基本面、供需关系对于收益水平预期的传导、油价、汇率变化的直接催化 [2] - 复盘历史，航空股的上涨一般需要几个因素同时支撑，预期推动多于业绩推动 [4] 复盘航空向上行情，回顾历史演绎 - 疫情以前，国内航空股主要有"0607"，"0910"，"1415"，"1718"以及"1819"五轮周期性向上行情 [2] - 每轮航空股向上周期均伴随大盘牛市，宏观经济景气度向上对航空股表现有重要作用 [29] - 每轮向上周期航空市场均处于相对平稳的供需结构或有因为需求提升、航空事件等带来的供需差变化 [29] - 每轮行情油汇均处于正向作用或无利空变化状态，油价处于较低水平（均价70美元及以下）时，其上涨不影响航空股向上行情，即看作无明显利空变化 [29] 航空板块及各影响因素后期展望 - 目前航空板块供需基本面正处在向好阶段，国内需求稳定增长，国际需求恢复持续，长期供需差较确定性较高，油汇目前均处于高位且有较大下行空间，在相对乐观或景气度向上的宏观环境下，顺周期标的航空板块有望受益，本轮周期行情有望启动 [37] - 今年以来市场机队引进依然保持低增速，截止九月国内客机机队数同比+2.9%，同比19年增加13%，在制造商交付能力仍处较低水平的情况下预计整体供给增速将长期处于低位 [31] - 从客运量来看，航空需求持续向上且国内增幅以及国际恢复度（相较19年）均有持续提升趋势，而在客座率指标提升的策略下，价格同比向下 [34] - 本轮周期油汇均属于较高水平，今年以来平均油价为81.7美元，平均美元对人民币中间价汇率为7.05元/美元，若出现下行趋势有望催化本轮行情 [35] 推荐关注公司 - 推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空、华夏航空、中国东航 [37] - 关注中银航空租赁、深圳机场、白云机场、上海机场、海南机场、美兰空港 [37]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司间接控股股东中远海运集团通过所属大连投资和上海中远海运两家子公司投资孵化形成了拥有14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化学品船（含3艘期租）的危化品专业船队 [5] - 此次整合后,公司船队达到168艘,2099万载重吨,以及11个手持订单 [5] - 收购价格合理,基于资产法收购,有减值赔偿条款 [5] - 整合后海能可以统筹化学品、LPG船运市场 [5] - 考虑到化学品、内贸LPG市场规模较小,较海能其他业务体量影响不大,维持盈利预测 [5] 财务数据总结 - 2023年营业总收入为22,091百万元,同比增长18.4% [6][7] - 2023年归母净利润为3,351百万元,同比增长130.0% [6][7] - 2024年预计营业总收入为23,191百万元,同比增长5.0%;归母净利润为5,812百万元,同比增长73.5% [6][7] - 2025年预计营业总收入为24,892百万元,同比增长7.3%;归母净利润为6,959百万元,同比增长19.7% [6][7] - 2026年预计营业总收入为26,915百万元,同比增长8.1%;归母净利润为8,414百万元,同比增长20.9% [6][7] - 2023年毛利率为29.9%,2024年预计为34.4%,2025年预计为36.9%,2026年预计为40.3% [6][7] - 2023年ROE为9.7%,2024年预计为15.1%,2025年预计为16.3%,2026年预计为17.7% [6][7]