报告行业投资评级 报告给予房地产行业"看好"评级。[2] 报告的核心观点 宏观层面 1) 财政将推出一揽子增量政策,并还有较大举债空间,强调推动房地产止跌回稳。[2] 2) 政府积极改善居民收入预期,推动激发消费潜力、扩大有效需求。[2] 3) 政府再次强调推动房地产止跌回稳,预示后续政策有望进一步加码。[2] 房地产行业 1) 允许专项债用于收购土地及商品房,收储进程将加快。[2] 2) 收储资金来源更加多元化,同时也意味着收储资金规模或将扩大。[2] 3) 降低收储资金成本,有利于收储项目资金平衡性要求,降低收储难度。[2] 4) 扩展收储范围至土地,有利于调节土地供需关系和住房供需关系。[2] 5) 研究取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。[2] 根据目录分别总结 行业投资评级 报告给予房地产行业"看好"评级。[2] 报告核心观点 宏观层面 1) 财政将推出一揽子增量政策,并还有较大举债空间,强调推动房地产止跌回稳。[2] 2) 政府积极改善居民收入预期,推动激发消费潜力、扩大有效需求。[2] 3) 政府再次强调推动房地产止跌回稳,预示后续政策有望进一步加码。[2] 房地产行业 1) 允许专项债用于收购土地及商品房,收储进程将加快。[2] 2) 收储资金来源更加多元化,同时也意味着收储资金规模或将扩大。[2] 3) 降低收储资金成本,有利于收储项目资金平衡性要求,降低收储难度。[2] 4) 扩展收储范围至土地,有利于调节土地供需关系和住房供需关系。[2] 5) 研究取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。[2]

行业投资评级 - 报告给出了"看好"的行业投资评级 [2] 报告的核心观点 互联网和潮玩 - 互联网公司三季度延续降本增效,潮玩出海是看点。腾讯控股聚焦高毛利率业务,快手货币化持续推进,哔哩哔哩扭亏为盈。云音乐受益于音乐付费浪潮和稳定的竞争格局,高毛利率的音乐订阅业务处于成长期。泡泡玛特IP扩品类节奏稳健,下半年海外节日新品不断验证。 [2][3] 游戏 - 关注新品周期。2024年二季度以来新上线的头部产品如腾讯控股DNFM、哔哩哔哩《三国谋定天下》、心动公司《心动小镇》、游戏科学《黑悟空》等形成后续业绩支撑,进一步验证了精品拉动需求的行业特点,以及顶级公司定义交互娱乐市场需求空间的能力。9月游戏版号发放109款,规模维持较高水平,重点关注年底至明年新品能见度较高的吉比特、神州泰岳、恺英网络、电魂网络。 [2][3] 广告 - 大盘三季度预计虽然有奥运等赛事拉动,但仍受消费疲软影响,但短视频(腾讯控股视频号、快手、哔哩哔哩)和电梯广告(分众传媒)跑赢大盘。短视频时长增长、货币化进程加快是广告收入增长的主要原因。 [3] 教育出版 - 预计24Q3延续上半年趋势,教辅教材经营持续稳健,但受2024年所得税免征政策未延续影响,利润率下降。中文传媒业绩除收税率提升影响外,子公司带来正贡献。 [3] 电影 - 24年暑期档缺乏大作,供给平淡影响3季度票房,院线公司及内容公司业绩平淡,期待25年行业改善。 [3] 重点公司分析 互联网 - 腾讯控股、快手、哔哩哔哩、网易等公司三季度业绩预计保持较好增长 [5] - 阿里巴巴、云音乐、泡泡玛特等公司业绩有望保持较快增长 [6] 游戏 - 神州泰岳、吉比特、电魂网络、恺英网络等公司三季度业绩预计保持较好增长 [5] - 三七互娱、巨人网络等公司三季度业绩预计下滑 [5] 广告 - 分众传媒三季度业绩预计增长2% [5] - 芒果超媒三季度业绩预计下滑11% [5] 出版 - 中文传媒三季度业绩预计增长2% [8] - 长江传媒、视源股份等公司业绩保持稳健 [8] 潮玩 - 泡泡玛特三季度业绩预计增长59% [8] 跨境电商 - 焦点科技三季度业绩预计增长25% [8] 影视院线 - 上海电影、光线传媒三季度业绩预计下滑 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年限制性股票激励计划:拟向381人授予946.99万股,主要为公司核心技术(业务)人员 [7] - 2024H1非手机业务为增长主力,通讯板营收87.30亿元(+3.68%)、消费电子及计算机板营收39.31亿元(+36.57%)、汽车及服务器产品4.30亿元(+94.31%) [7] - 鹏鼎控股PCB行业七连冠,2018-23年Top 30厂商份额从64.2%增至67.3%,鹏鼎2017-23年连续七年位列全球最大PCB生产企业 [7] - 积极补充海外及前沿产能,包括淮安柔性多层印制电路板扩产项目、淮安新园区项目、泰国一期项目等 [8] 财务数据总结 - 2023年营业总收入32,066百万元,同比下降11.5% [6] - 2023年归母净利润3,287百万元,同比下降34.4% [6] - 2024年预计营业总收入35,259百万元,同比增长10.0%;归母净利润4,002百万元,同比增长21.7% [6] - 2025年预计营业总收入36,675百万元,同比增长4.0%;归母净利润4,590百万元,同比增长14.7% [6] - 2026年预计营业总收入36,799百万元,同比增长0.3%;归母净利润4,750百万元,同比增长3.5% [6]

行业投资评级 - 报告给出"看好"的行业投资评级 [1] 行业核心观点 - 算网融合、卫星通信、产业延伸三条主线均有显著进展 [1] - 算网融合：AI持续贡献通信网络产业增量,国内出海需求及国内云投资需求上扬推动增长 [1] - 卫星通信：行业催化密集、产业链多环节收益;后续终端直连卫星有望带动天线射频/芯片/星间通信等增量 [1] - 产业延伸：控制器、北斗定位、物联网、海缆等多板块景气度转好,部分出海年内显著突破 [1] - 24Q3前瞻:算网业绩持续突破,多个细分板块边际转好 [3] - 运营商算力建设积极,预计增速稳健,同时延续高股息高分红配置价值 [3] - 网络设备受益于AI需求下运营商、CSP等资本开支倾斜的结构性提振 [3] - 光器件&光芯片行业,海外AI大厂映射,800G/1.6T光模块需求持续强劲,核心厂商深度参与硅光/1.6T等趋势,未来空间广阔,亟待放量 [3] - IDC行业内AIDC逐步成为新增长极,同时老旧小散产能出清后部分公司业绩预计开始改善 [3] - 卫星互联网行业催化密集,垣信已完成首次批量组网,激光通信、相控阵天线等环节有望延续高价值及高壁垒属性,且部分环节及标的存在价值量提升逻辑,具备长期投资价值 [3] - 物联网行业需求回暖叠加边缘AI更新,业绩预计逐步改善 [3] - 海缆行业十四五存量订单24下半年及25年预计集中释放,行业景气度整体向好 [3] - 高精度定位行业政策持续引领,整体需求平稳,出海加速,车载领域受技术路径影响,兑现到业绩的节奏有待进一步观察 [3] - 连接器需求整体处在恢复期,部分下游如车载需求修复显著,新客户及新项目拓展推动业绩边际转好 [3] - 控制器行业下游多领域需求修复,此前原材料价格波动/客户去库存等干扰生产等问题消除,有望迎来业绩反转 [3] 重点公司业绩预测 - 中国移动:AI算力网络预计是2024年及未来重要增量,运营商CapEx结构向算网投资倾斜 [4] - 中际旭创:数通光模块全球核心,800G等光模块产品全球率先放量并受益于大厂AI算力需求,1.6T光模块产品迭代加速 [4] - 新易盛:光通信行业内具备高品牌优势与影响力,海外大厂预期突破,客户开拓进展较快,预计充分受益于AI算力网络需求提振、以太网等市场拉动 [4] - 天孚通信:国内核心光器件厂商,深度绑定海内外重要AI客户,光引擎上游推动公司保持增长 [4] - 中兴通讯:通信行业成长的驱动力从运营商"建网CapEx"演进到产业数字化,这也是公司内生成长的根源,内生利润率改善是未来重要看点 [4] - 紫光股份:本土稀缺的ICT核心资产,显著受益于AI、高速网络、运营商云网投资以及全行业数字化转型的需求提振 [4] - 宝信软件:受益于钢铁行业进入工业国产替代大周期,PLC、工业机器人等自动化控制产品需求爆发 [5] - 华测导航:战略主线清晰,业务多点开花,业绩稳健性较强,关注农机自动驾驶、测量测绘、位移监测、乘用车自动驾驶业务进展 [5] - 电连技术:消费电子需求改善,汽车电子需求弹性空间大,汽车高频高速连接器需求较为旺盛 [5] - 震有科技:有望深度参与卫星通信核心网建设,包括天通一号、低轨卫星互联网、海外卫星互联网项目等 [5] - 信科移动:中特估加卫星互联网核心标的,主业持续扭亏,份额提升兑现,将受益我国低轨卫星互联网建设 [5] - 维峰电子:已形成以工业控制连接器为主体,汽车及新能源连接器为两翼的发展格局 [5] - 亿联网络:通信出海核心厂商,估值相对低位,边际向好,下游需求改善叠加净利率持续提升 [5] - 移远通信:核心物联网通信模组厂商,受益车载等全领域及ODM/天线等衍生业务持续发力 [6] - 中天科技:以光纤为基,延展至电网、海洋、新能源,多元强势布局,海洋板块业务有望复苏并贡献重要营收/利润增量 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司收购欧洲WIPL-D全套源代码,成为WIPL-D软件产品亚太地区唯一所有权人 [5] - WIPL-D具备30余年的电磁仿真软件开发经验,后续将整合进入索辰现有产品平台 [5] - 公司资金、资源优势开始兑现,有望成为行业整合者 [5] - 收购电磁源代码有助于提升索辰在各行业的市场份额 [5] - 丰富了雷达、天线等特殊行业领域的应用场景,满足国产化需求 [5] - 军工行业国产化趋势明显,公司有望持续高增;民用市场和机器人业务也有望突破 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为5.1、7.1、10.0亿元,归母净利润分别为0.7、0.8、1.2亿元 [6][7][8] - 2024年预计毛利率为68.1%,ROE为2.3% [7][8]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6][7] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q3归母净利润同比增加48%-59%,扣非归母净利润同比增加55%-66% [6] - 2024年三季报业绩符合预期 [6] 股权激励 - 2024年发布普惠股权激励,考核加权平均ROE [6] - 激励对象625名,股票期权数量2,999.80万份,行权价格20.22元/份 [6] - 2024年度、2025年度加权平均净资产收益率均不低于15%,且不低于同行业80分位 [6] - 2019-2023年加权平均ROE为16%-27% [6] 业务表现 - 通讯板收入高增75%,投资5.1亿元技改HDI产线 [6] - AI应用加速400Gbps及更高速度数据中心交换机和AI服务器产品换代,带动大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB需求 [6] - 2024H1AI服务器和HPC相关产品占比从2023年21.13%增长至31.48% [6] - 新兴汽车板营收占比提升至34%,各类新兴汽车板占比从2022年21.45%增至2024年33.69% [7] 产能扩张 - 订单饱和,增加高端PCB及泰国工厂产能 [7] - 2024年初投资5.1亿元实施高密高速互连PCB生产线技改项目 [7] - 2023年初向沪利微电增资7.76亿元,扩充汽车高阶HDI产能 [7] - 2023年收购胜伟策电子80%股权,预计2025年达到126万平米设计产能 [7] - 2024H1泰国工厂建设及公司改扩建工程投入5.82亿元,预期2024Q4试生产 [7] 盈利预测 - 上调2024-2026年归母净利润预测至25/29/32亿元 [7] - 2025年PE预测27X [7] 风险提示 - AI PCB需求不及预期 - 扩产不及预期 - 汽车订单增速不及预期 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 报告的核心观点 淘天业务 - 淘天GMV维持增长动能,接入微信支付吸引增量用户,商业化稳步加速 [7] - 淘天正式收取0.6%的技术服务费,全站推广上线初见成效,有利于中小商家广告投放效果和投放意愿提升,支撑货币化率上行 [7] - 本地生活收入延续增长,预计FY2Q25同比+11.0%,集团加强经营效率和业务规模效应,经调整EBITA亏损率同比收窄 [7] 国际业务 - 国际业务保持投入拓张节奏,注重经营效率提升 [8] - 速卖通choice积极丰富供应多元化,出海"百亿补贴",平台已开启筹备海外双十一及黑五大促 [8] - Trendyol依托土耳其本地优势,发力海湾区,逐步进军东欧市场 [8] - Lazada7月实现EBITDA盈利,9月与Daraz达成合作,一站链接东南亚与南亚9大市场,有助于扩大平台间规模效应 [8] 云智能业务 - 阿里自研芯片与模型技术持续投入,全线升级通义千问与AI基建,三款主力模型再次降价,实现企业和开发者低成本应用,培育用户初期心智 [8] - AI与公共云战略带动阿里云业务收入增速上行,利润率改善 [8] 其他 - 持续加码回购,提升股东回报 [9] 财务数据及盈利预测 - 预计FY2Q25收入达2428亿元,同比增长8.0%,调整后EBITA 394亿元,同比下降8%,对应调整后EBITA利润率为16%,Non-GAAP归普净利润376亿元,同比下降6% [4][5][6] - 预计FY2Q25各业务板块同比变动:淘天集团+2.7%、国际商业数字商业集团+29.8%、本地生活集团+11.0%、菜鸟集团+20.0%、云智能集团+7.0%、大文娱集团-1.0%、其他收入+1.0% [4][6] 风险提示 - 行业竞争加剧 [10] - 消费需求持续疲软 [10] - 出海业务发展不及预期 [10]

报告公司投资评级 - 拉普拉斯于2024年10月10日招股,将在科创板上市。剔除流动性溢价因素后,我们测算拉普拉斯AHP得分为2.21分,位于科创体系AHP模型总分36.2%分位,处于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后,我们测算拉普拉斯AHP得分为2.21分,位于科创体系AHP模型总分的38.9%分位,位于下游偏上水平。[8] 报告的核心观点 深耕光伏电池片设备行业,突破N型电池片量产工艺瓶颈 - 拉普拉斯是一家高效光伏电池片核心工艺设备及解决方案提供商,持续聚焦高效光伏电池片高性能热制程和镀膜等关键核心工艺设备,攻克工艺难题,率先实现了硼扩散设备规模化量产和应用,突破了N型电池片量产工艺瓶颈。[3][10] - 公司核心工艺设备协助晶科能源、隆基绿能及中来股份先后10余次打破光伏电池转换效率世界纪录,体现出公司产品领先的技术水平。[3] 覆盖多种光伏电池片技术路线,绑定光伏行业领先企业 - 公司具有技术先发优势和批量交付优势,截至目前覆盖了TOPCon、ABC、HPBC等多种新型高效光伏电池片技术路线,同时将积极布局HJT、钙钛矿以及叠层电池等不同技术所需的核心工艺设备。[12] - 公司与隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、钧达股份、中来股份等众多光伏行业领先企业建立了良好的业务关系,截至2024年6月末,公司在手订单金额112.96亿元,业务储备良好。[12] 战略延展至半导体分立器件设备,已导入下游知名客户 - 公司顺应国内以第三代半导体为代表的半导体分立器件发展浪潮,研制开发出可应用于相应领域的氧化、退火、镀膜及封装等一系列具有比较优势的产品,并开始逐步导入到下游行业内领先企业,如比亚迪、基本半导体等。[14] - 但当下公司的产品应用领域仍然以光伏为主,半导体分立器件设备处于发展前期,占比较低。[14] 财务指标分析 营收复合增速领先,2022年扭亏为盈 - 2021年-2023年,公司营收复合增速为435.13%,领先可比公司,2022年实现扭亏为盈。[17] - 2021年-2024年H1,公司营收、归母净利规模以及毛利率低于可比公司平均。[17][18] 2024H1毛利率、研发支出占比低于可比公司均值 - 2021年-2024年H1,公司综合毛利率分别为16.37%、32.94%、30.42%、32.41%,低于可比公司平均。[18][19] - 2021年-2024年H1,公司研发支出占营收比重分别为37.72%、8.70%、7.82%、6.79%,仅2021年高于可比公司平均。[19][20] 募投项目及发展愿景 - 公司本次计划公开发行不超过4,053.2619万股新股,所募集资金扣除发行费用后,将用于光伏高端装备研发生产总部基地项目、半导体及光伏高端设备研发制造基地项目、补流。[22][23] - 募投项目将扩大光伏装备的生产空间,整合分散的生产线,满足公司业务发展的需求,同时也将增强公司的技术研发试验能力,巩固并提升公司的市场地位。[22] 风险提示 1. 公司经营业绩高速增长不可持续风险:若下游投资活动下降、行业竞争加剧,均会对公司经营产生不利影响。[24][25] 2. 新技术开发和迭代风险:如果公司不能准确判断光伏电池片行业的发展趋势,无法理解和满足客户差异化的技术需求,可能会导致公司技术、产品竞争力下降。[25] 3. 市场竞争风险:随着高效光伏电池片工艺技术的日趋成熟以及市场需求的持续提升,相关市场空间潜力巨大,可能将吸引新的竞争者进入。[26] 4. 发出商品无法及时验收导致余额较高的风险:如果行业竞争加剧导致下游客户经营压力变大,或下游客户产线因技术工艺等原因导致进展缓慢,均会影响公司设备验收进度。[27]

行业投资评级 - 报告给出了汽车行业的"看好"评级 [2] 行业核心观点 - 国内外汽车总量情况保持小幅上升,其中乘用车和商用车产销有所不同 [2] - 国内乘用车销量结构发生变化,自主品牌表现优异,新能源车销量高增长持续 [2] - 行业价格战压力有所减缓,折扣力度放缓,特别是豪华品牌折扣率显著上升 [2] - 成本端方面,新能源车原材料价格和海运费环比下降,为供应链盈利提供正向贡献 [2] 整车公司业绩预测 - 预计2024年第三季度,赛力斯、小鹏汽车等整车公司净利润同比大幅增长,而蔚来汽车、理想汽车等则同比下滑 [2] 零部件公司业绩预测 - 预计2024年第三季度,玲珑轮胎、经纬恒润、拓普集团等零部件公司净利润同比大幅增长,而贝斯特、保隆科技、英搏尔等则同比下滑 [2][4] 投资建议 - 基于自主+科技两条主线,以及出海主线,重点推荐比亚迪、长城汽车、江淮汽车、赛力斯、福耀玻璃、拓普集团等公司 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 品牌表现分化 - 安踏品牌三季度零售额同比中单位数增长,符合预期 [3] - FILA品牌低单位数下滑,表现略低于预期 [3] - 其他品牌增长45-50%,表现超预期 [3] 细分品牌表现 - 安踏品牌成人及儿童均稳健增长,FILA大货表现更优 [3] - FILA潮牌和儿童表现偏弱 [3] - 新品牌Kolon Sport增长65-70%,DESCENTE增长30%以上,持续超预期 [3] 渠道表现 - 线上增长优于线下,线下门店业态持续创新 [3] - 电商大促临近,公司积极筹备,目标在各平台跑赢同行 [3] - 线下积极推出差异化门店,如高性价比的超级安踏店 [3] 运营质量稳健 - 库存维持健康,折扣水平稳步改善 [3] - 销售增长质量较高,不依赖打折驱动 [3] - 费用管控为全年利润达成提供更高能见度 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计686亿元,同比增长10% [5] - 2024年归母净利润预计134.1亿元,同比增长31% [5] - 2024年毛利率预计63.3% [5] - 2024年市盈率预计19倍 [5]