报告投资评级 - 给予星源材质“强推”评级[1] 报告核心观点 - 星源材质2024年前三季度营收26.05亿元同比17.86%归母净利润3.49亿元同比-47.66%扣非归母净利润2.67亿元同比-53.49%其第五代产线大幅提高生产效率且产能利用率充足随着工艺突破和海外订单落地有望获得更多话语权在固态电池方面研发成果处于行业领先地位相关产品已进入多家客户认证或测试阶段并小批量供货给多家知名头部客户积极拓展海外客户持续深化与国外大型知名锂离子电池厂商合作关系并与全球知名汽车厂商建立合作关系[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标相关 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.77/5.50/6.88亿元当前市值对应PE分别为32/28/22倍[1] - 2023 - 2026年营业总收入分别为30.13亿、34亿、41.6亿、54.08亿同比增速分别为4.6%、12.8%、22.4%、30.0%归母净利润分别为5.76亿、4.77亿、5.5亿、6.88亿同比增速分别为-19.9%、-17.2%、15.4%、24.9%[1] - 2023 - 2026年毛利率分别为44.4%、31.0%、30.0%、30.0%净利率分别为19.7%、14.1%、13.3%、12.8%ROE分别为5.9%、4.8%、5.4%、6.4%ROIC分别为5.8%、3.6%、3.5%、4.0%[5] 公司业务相关 - 第五代超级湿法线单线设备宽幅超8米产能2.5亿平方米在多指标方面刷新行业标准[1] - 在固态电池方面氧化物、聚合物固态电解质膜具备量产化制备条件在客户半固态电池评测中多项性能表现优异[1] - 积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”建设在马来西亚选址投资建设锂电隔膜基地与众多全球一流电池厂商和知名汽车厂商建立合作关系[1] 公司基本数据相关 - 总股本134295.70万股已上市流通股121384.11万股总市值151.75亿元流通市值137.16亿元资产负债率51.99%每股净资产7.32元12个月内最高/最低价为15.97/6.83元[2]

一、报告公司投资评级 - 给予猫眼娱乐（01896.HK）“推荐”评级（首次覆盖）[1][7] 二、报告的核心观点 - 猫眼娱乐是国内领先的“科技+全文娱”服务商，业务包括在线娱乐票务、娱乐内容服务、广告服务及其他三部分，看好其电影相关业务优势持续，且现场演出票务有望成为新增长点，预计25年随电影大盘快速修复[1][5][6] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）猫眼娱乐：在线娱乐票务龙头 - 猫眼娱乐是中国领先的“科技+全文娱”服务提供商，业务主要包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他三部分，其中在线娱乐票务是基石业务，娱乐内容服务近几年成长迅速，广告服务及其他体量较小[1][36] - 猫眼娱乐发展历程可分为三个阶段：2012 - 2016年为在线票务龙头崛起阶段；2016 - 2018年为引入光线与腾讯，布局产业链上游阶段；2019年至今为发行能力被验证，战略再升级——全文娱产业链布局阶段[37][38][39] - 股权结构方面，截至2024年6月30日，控股股东为王长田先生，腾讯、美团、方源资本分别持有公司股权13.57%、7.14%、4.42%，大股东为公司发展提供重要支撑，高管团队稳定且从业经验丰富[45][50] - 财务分析显示，营收受电影大盘影响有所波动但整体趋势向上，收入结构趋于多元化，成本主要分为票务业务相关成本和娱乐内容业务相关成本，毛利率整体维持高位受疫情影响有所波动，费率总体呈下降趋势，盈利能力趋势向上[56][58][61][62][63] [56] （二）电影行业：跨越低谷，25年迈入新一轮供给周期 - 2024年电影大盘受供给影响承压明显，截至10月31日，2024年电影大盘实现票房（含服务费）383.92亿元（YOY - 22%），观影总人次9.05亿人（YOY - 22%），主要原因是优质供给相对有限[72] - 2025年有望迈入新一轮产品释放周期，增长确定性较强，国产片和进口片有望进入新的释放周期，短期建议关注25年春节档预期[80] - 长期来看，国内电影市场相比海外仍有增量空间，增长动因可能是人均观影频次的提升，而这又取决于优质内容的供给，同时国内产业配套政策有望提升电影工业化程度[86][94] （三）票务业务：是基本盘，也是新增长 - 电影票务行业格局稳定，呈现“一超一强”格局，猫眼与淘票票6:4鼎立格局基本确定，新入局者较难改变格局，猫眼背靠股东坐拥腾讯+美团两大流量入口，后续流量及市占率优势有望保持，未来电影票务业务主要随大盘波动，是扎实的基本盘并贡献稳定现金流[104][115] - 现场演出行业23年高增，24年仍保持较好活力，票务系统复杂度高于电影票务，猫眼拥有流量优势，积极布局自制内容打造差异化壁垒，现场演出发展迅速，且利用已有票务经验积极开拓海外市场[121][131] （四）娱乐内容服务：发行优势被验证，期待后续出品&发行参与度再提升 - 猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台，积累了约六成电影用户数据，可提升选片及发行能力，且通过股权、合作等模式与优质内容团队绑定，发行能力稳步上升，市场排名、市场份额逐步提升，重要档期、头部大片基本不缺位[136][137] （五）盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年的营业收入分别为40.43/50.19/57.86亿元，同比增长 - 15%/24%/15%；经调整归母净利润分别为6.63/9.17/10.74亿元，同比增长 - 36%/38%/17%，采用相对估值法分析，按照25年PE估值13X，对应目标市值129亿港元，目标价11.2HKD，给予“推荐”评级[7]

证券研究报 告 交通运输行业周报（20241111-20241117） 聚焦：航空裸票转正，关注财政发力—>航空早周 推荐（维持） 期超额收益机会 ❑ 一、聚焦：航空裸票转正，关注财政发力—>航空早周期超额收益机会 1、近期，行业进入四季度淡季，旅客量仍维持韧性增长，近一周国内民航 旅客量同比+11%，超 19 年 9%，客座率 85%，同比+6pts，较 19 年+2pts；而 全票价跌幅持续收窄，裸票已转正，国内 7 日市场平均全票价（含油）551 元，环比上周+4%，同比-6%，较 19 年同比-17%。最新一周测算裸票价同比 +11%。 2、我们在 11 月 10 日发布研究报告《财政发力->航空表现如何传导？2008-10 行情复盘启示》，提出核心逻辑，航空是经典内需顺周期品种，我们特别建 议关注航空的两段式超额收益：集中体现在财政发力早期，航空数据及业绩 的灵敏反应推动行情表现的阶段，以及中后期各行业回升，航空释放业绩强 弹性的阶段。 3、投资建议：继续强推华夏航空，化债预计受益标的；继续推荐中国国航大 航弹性；吉祥航空国际航线领先恢复，宽体机高效运营助力弹性释放；持续 看好春秋航空凭借低成本核心 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 光伏出口退税调降，落后产能出清或将加速出口成本提升推动价格上涨，具有海外渠道和品牌优势的龙头企业顺价能力更强，出口成本上涨或将进一步压缩二三线企业利润空间，有望加速行业出清[2][40] - 光伏玻璃环节冷修停产加速，本周库存天数环降受下游组件排产疲软影响，5月以来光伏玻璃价格持续下行，光伏玻璃企业盈利承压近期光伏玻璃投产放缓冷修加速，供给端缩减，库存天数拐点初显随着库存持续消化，光伏玻璃盈利有望迎来修复[2][42] 各部分总结 一、光伏出口退税率调降，落后产能利润空间或被压缩 - 11月15日，两部门发布《关于调整出口退税政策的公告》，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，行业出口成本整体上移，在当前行业盈利压力较大的情况下，成本提升预计将传导至下游，对板块盈利影响不大[2][40][41] - 具有海外渠道和品牌优势的龙头企业顺价能力更强，出口成本上涨或将进一步压缩二三线企业利润空间，有望加速行业出清[2][40][41] 二、市场行情回顾 （一）本周行业涨跌幅 - 本周申万综合指数下跌2.03%，电力设备行业指数下跌2.66%涨跌幅前三的行业分别是传媒（申万）（+1.07%）、石油石化（申万）（-1.38%）、家用电器（申万）（-1.5%）涨跌幅后三的行业分别是非银金融（申万）（-7.65%）、国防军工（申万）（-8.79%）、房地产（申万）（-8.92%）[47] - 在电力设备（申万行业指数）的各个子行业中，本周涨跌幅排名前三的是电池、电网设备、光伏设备，涨跌幅分别为+0.21%、-3.74%、-4.17%涨跌幅排名后三的行业分别是电机Ⅱ、风电设备、其他电源设备Ⅱ，涨跌幅分别为-4.38%、-7.28%、-8.43%[51] （二）本周个股涨跌幅 - 本周电力设备行业中，涨幅前五的公司分别为蠡湖股份（+32.03%）、神力股份（+29.85%）、鑫铂股份（+21.32%）、凯发电气（+9.78%）、迈为股份（+9.36%）跌幅前五的公司分别为南都电源（-15.71%）、上机数控（-15.89%）、钧达股份（-20.46%）、双良节能（-20.64%）、上海电气（-20.73%）[54][56] - 本周美股重点光伏公司中，涨跌幅前三为First Solar（-1.79%）、Sunrun（-3.32%）、阿特斯太阳能（-9.17%）涨跌幅后三为Solaredge（-21.36%）、大全新能源（-11.29%）、Enphase（-11.03%）[61] （三）行业PE估值 - 截至本周五（11月15日），行业PE（TTM）排名前三的行业分别是国防军工、计算机、电子，PE（TTM）分别为62x、49x、46x排名后三的行业分别是石油石化、建筑装饰、银行，PE（TTM）分别为11x、8x、6x其中电力设备的PE（TTM）为27x[63] - 在电力设备子行业中，行业PE（TTM）排名前三的行业分别是电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，PE（TTM）分别为48x、43x、29x排名后三的行业分别是电池、电网设备、光伏设备，PE（TTM）分别为28x、24x、24x[69] （四）行业PE估值分位数 - 从2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间截至本周五，电力设备PE为27x，估值分位数为28.2%分位数排在前三的行业为房地产（98.3%）、电子（80.4%）、综合（76.6%）排在后三的行业为公共事业（9.5%）、食品饮料（4.9%）、社会服务（2.0%）[72] - 在电力设备子行业中，分位数排在前三的行业为风电设备（85.7%）、其他电源设备Ⅱ（84.0%）、电机Ⅱ（76.8%）排在后三的行业为电网设备Ⅱ（33.5%）、光伏设备（25.5%）、电池（18.2%）[76] 三、本周光伏产业链价格 - 硅料：本周多晶硅致密料价格报40.00元/kg，环比上周持平多晶硅颗粒料价格报36.50元/kg，环比上周持平[78] - 硅片：本周182 - 183.75mm单晶P型硅片价格报1.15元/片，环比上周持平210mm单晶P型硅片报1.70元/片，环比上周持平182 - 183.75mm单晶N型硅片价格报1.03元/片，环比上周+3.0%182*210mm单晶N型硅片报1.20元/片，环比上周持平210mm单晶N型硅片报1.45元/片，环比上周持平[80] - 电池片：本周182 - 183.75mm单晶PERC电池片价格报0.275元/W，环比上周-1.8%210mm单晶PERC电池片价格报0.280元/W，环比上周-1.8%182 - 183.75mmTOPCon电池片价格报0.27元/W，环比上周持平182*210mmTOPCon电池片价格报0.275元/W，环比上周-1.8%210mmTOPCon电池片价格报0.285元/W，环比上周持平[81] - 组件：本周182*182 - 210mm/210mm双面双玻PERC组件价格报0.68/0.69元/W，环比上周持平/持平本周182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.71元/W，环比上周持平210mm HJT双玻组件价格报0.875元/W，环比上周-0.6%182*182 - 210/210mm单晶PERC/TOPCon组件 - 美国报价0.24/0.27美元/W，环比上周-4.0%/-3.6%182*182 - 210/210mm单晶PERC/TOPCon组件 - 欧洲报价0.090/0.100美元/W，环比上周-10.0%/-4.8%[82] - 光伏玻璃：本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格报20.00元/m²，环比上周持平2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报12.00元/m²，环比上周持平[85] - 胶膜：本周透明EVA胶膜价格报5.66元/m²，环比上周持平白色EVA胶膜价格报6.37元/m²，环比上周持平POE胶膜价格报8.51元/m²，环比上周持平[86]

四季度GDP增速预期 - 预计四季度GDP增速在5.0 - 5.3%之间受金融地产等带动[1] 10月经济数据改善原因 - 经济数据改善主要源于政策推动如地产销售房价等[1] 消费相关 - 10月社零增速达4.8%但对物价回暖或不够高[13] - 消费进一步提升空间或来自限额以下和服务消费[15] 10月经济数据细节 - 农民工失业率高于去年同期[25] - 10月耐用品增速为9.0%前值3.2%[30] - 10月地产投资增速-12.3%销售有所改善[32] - 10月工业增加值增速5.3%产销率有所回升[37] - 10月固定资产投资增速3.4%保持平稳[45]

@2021华创版权所有 证券研究报告 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | | | | | 创新药周报 20241117 ： | | | 首款 menin 抑制剂获批上市治疗 | KMT2A 基因易位的急性白血病 2024-11-17 | | | 证券分析师刘浩 联系人段江瑶 | | | 执业编号： S0360520120002 邮箱： duanjiangyao@hcyjs.com | | 本报告由华创证券有限责任公司编制 | 邮箱： liuhao@ ...

证券研究报 告 交通运输行业周报（20241111-20241117） 聚焦：航空裸票转正，关注财政发力—>航空早周 推荐（维持） 期超额收益机会 ❑ 一、聚焦：航空裸票转正，关注财政发力—>航空早周期超额收益机会 1、近期，行业进入四季度淡季，旅客量仍维持韧性增长，近一周国内民航 旅客量同比+11%，超 19 年 9%，客座率 85%，同比+6pts，较 19 年+2pts；而 全票价跌幅持续收窄，裸票已转正，国内 7 日市场平均全票价（含油）551 元，环比上周+4%，同比-6%，较 19 年同比-17%。最新一周测算裸票价同比 +11%。 2、我们在 11 月 10 日发布研究报告《财政发力->航空表现如何传导？2008-10 行情复盘启示》，提出核心逻辑，航空是经典内需顺周期品种，我们特别建 议关注航空的两段式超额收益：集中体现在财政发力早期，航空数据及业绩 的灵敏反应推动行情表现的阶段，以及中后期各行业回升，航空释放业绩强 弹性的阶段。 3、投资建议：继续强推华夏航空，化债预计受益标的；继续推荐中国国航大 航弹性；吉祥航空国际航线领先恢复，宽体机高效运营助力弹性释放；持续 看好春秋航空凭借低成本核心 ...

报告行业投资评级 - 雷达行业初推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 华创交运团队提出低空经济行情演绎“四段论”逻辑—>产品—>订单放量—>并购重组，预计2025年或迎来第三阶段行情，在低空新基建环节雷达或具备放量潜力，雷达是低空经济领域核心关注标的之一[1][6] - 雷达在低空新基建领域有气象雷达、空管雷达以及低空监视/反无雷达三大用途，且在各用途下有不同的市场空间预测思路[1][7] 根据相关目录分别进行总结 一、低空新基建，雷达环节或具备放量潜力 - 雷达可按多种方式分类，民用雷达在空管、气象等领域有巨大应用潜力，本篇报告主要探讨民用雷达在低空新基建领域中的应用[38][39] - 雷达在低空新基建领域有气象雷达、空管雷达以及低空监视/反无雷达三大用途，气象雷达可根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围推测市场空间，空管雷达可根据机场数量+国产化率提升推测市场空间，低空监视/反无雷达需求方多元，市场空间理论上不低于气象雷达[47][53][61][64][1][7] - 以雷达为主业的上市公司主要有四创电子、国睿科技、纳睿雷达、航天南湖等，国睿科技收入利润体量领先、纳睿雷达毛利率领先[68][70][1] [38][47][68] 二、四创电子 - 四创电子是国内首家以雷达为主业的上市公司，控股股东为中电博微电子科技有限公司，实际控制人为中国电子科技集团有限公司[78] - 公司业务聚焦感知产品、感知基础、感知应用三大板块，在气象雷达、航管雷达等领域处于国内领先，2014 - 2018年业绩高增长，2019年进入业务结构调整期[81][89] - 公司产品线契合低空经济发展，立足安徽将迎来战略机遇，积极布局谋划拓展低空领域发展，如成立“低空经济产业推进工作专班”等[94][102][103][1] [78][81][94] 三、国睿科技 - 国睿科技控股股东为中国电子科技集团公司第十四研究所，实际控制人为中国电子科技集团有限公司[114] - 公司主要业务包括雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造以及智慧轨交板块，雷达收入占比约7成，利润体量在A股雷达公司中列第一[116][122] - 公司积极推动低空领域产品开发，体系或初步成型，聚焦低空经济安全保障领域推出多个系统[129][135][1] [114][116][129] 四、纳睿雷达 - 纳睿雷达是国内领先的有源相控阵雷达企业，主要产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产品及相关配套，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域[23] - 公司在手订单多，截止9月30日，新签订单为23年收 入的3倍，多维度发力探索低空市场，发布Ku波段双极化有源相控阵雷达并开展联合试点测试等[23] [23]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 展望2025年，在一揽子增量政策陆续出台背景下，市场活跃度整体提升，经济活动转暖将对交运各子行业基本面带来帮助，看好2025年积极配置弹性方向，弹性包括业绩弹性与估值弹性，活跃市场中业绩弹性释放可能驱动估值弹性 [1][27] - 内需方向或由经济上行带来业绩弹性，建议重点关注航空、快递，关注内贸集运、大宗供应链等企业表现，强周期行业从供需看价格弹性，建议关注航运市场，低空经济、红利资产存在不同维度的估值弹性，低空经济2025年或迎来第三轮投资机遇，红利资产在产业逻辑驱动下存在估值弹性，建议关注核心环节构建资产资源壁垒、业绩不断释放推动估值提升的出海方向标的 [1][6] 航空行业 - 政策发力到航空需求敏感性强，以2008 - 10年经验看，财政政策发力到实体经济传导约3个月见明显效果，航空需求在经济刺激下反应灵敏，如2008 - 09年国内航线客运量增速变化 [1][29][40] - 需求端到盈利端传导顺畅，需求端强劲反弹，供给端增速放缓，供需剪刀差迅速拉大，2009年即迎来业绩拐点，2010年业绩新高 [1][43][47] - 股价表现为两段式超额最显著，2008年11月 - 2010年10月，申万航空运输指数累计涨幅达319%，显著跑赢沪深300指数，航空的两段式超额收益集中在财政发力早期和中后期各行业回升阶段 [1][51][53] - 重点公司包括华夏航空预期受益于化债逻辑重拾成长性、吉祥航空国际航线领先恢复宽体机助力弹性释放、春秋航空将“流量 - 成本 - 价格”发挥到极致、中国国航具备弹性潜力且三季度业绩超预期 [1][56][61][64][71] 快递行业 - 需求韧性足，前三季度行业件量增速22%，申通增速最快达30.8%，预计25年行业业务量仍将维持两位数增长，各公司业务量增速不同，价格方面行业单票收入同比下滑但单月价格环比企稳 [1][76][78][82] - 行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放，行业主管部门提出“反内卷”，行业主要公司竞争策略转变，主要快递企业资本开支理性可控为行业格局优化奠定基础 [1][89][94] - 重点看好顺丰与申通，顺丰Q3归母净利当季新高，申通前三季度业绩同比增195%，顺丰控股净利率可持续提升，申通快递量在“利”先循环已启动业绩弹性大 [1][109][110][117][136] 低空经济行业 - 看好2025年或迎第三轮投资机遇，行情演绎可划为逻辑、产品、订单放量、并购重组四个阶段，预计2025年迎来第三阶段“订单放量”行情，建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及雷达在低空新基建中的放量潜力 [1][139][152] - 投资线索包括关注华创交运低空核心标的，从产业链维度建议关注主机厂为核心牵引的行情、运营层稀缺标的、基础设施与配套保障相关企业，从重点区域投资维度建议关注粤、皖、苏、川（渝）、浙等省市的企业 [1][154][156][164] 红利资产行业 - 重视产业逻辑或驱动估值弹性，港口方面长久期价值或推升估值弹性，重点推荐招商港口，看好青岛港整合优化、业绩稳健增长，关注唐山港高分红优质港口标的，公路方面预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为 [1][8] 航运行业 - 内贸集运格局明确，运价企稳回升，龙头公司或将迎来向上弹性，原油轮长期供给强约束未改，中期增产＋国内需求刺激预期支撑，持续推荐，干散运供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏，外贸集运看好价值延伸 [1][8]

证券研究报 告 农业 2025 年度投资策略 推荐（维持） 生猪产业链景气有望延续，宠物食品厚积薄发 ❑ 我们认为 25 年农业投资的主旋律是确定性，农产品的必选消费属性下，从扩 内需的角度出发，我们认为明年农业需求端的改善是确定性的。基于对明年 猪价的预期，我们认为生猪产业链景气度仍将延续，优质猪企以及后周期龙 头标的均有望受益；此外，宠物食品海外业务利润稳定性提高，国内品牌端 业务进入利润释放阶段，均有望为龙头企业估值提升带来更大空间。 ❑ 生猪：当前仍处于景气周期，并且由于补栏意愿和补栏能力不足，产能回升 速度有限，我们对于 2025 年的价格不悲观，并且考虑到优质企业的成本仍然 处于下降通道，因此优秀企业 25 年盈利有望超预期。长期来看，产能过剩、 资本过剩是很多行业都在面临的问题，但一个非完全同质化的行业里，优质 产能很少会过剩。只要效率差距能够保持，只要优质产能的效率差距能够保 持，在行业整体低迷时，以合理的估值买入，拉长周期来看有望取得不错的 回报。猪行业相对很多行业更能保持龙头企业竞争优势的本质在于：企业文 化、组织管理的差距。大规模培育出优秀人才才能降低成本，这需要从一而 终、数十年坚持在 ...