宏观经济 - 我们预计接下来政策刺激还将继续加码，尤其是在财政和房地产领域。[6][7][9] - 财政政策上，预计在10月下旬召开的全国人大常委会会议或会宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。[6][7][9] - 在促消费方面，政府或考虑推出税收或社保方面的优惠政策，帮助居民、尤其是中低收入群体，增加可支配收入以支持消费。[6][7][9] - 房地产政策上，在中央政治局会议罕见提出"要促进房地产市场止跌回稳"的具体要求之后，我们相信房地产调控政策、尤其在供给端，将继续发力。[6][7][9] - 货币政策上，四季度除了已经预告的25-50个基点降准之外，我们预计央行或再降息20个基点。[6][7][9] 投资策略 - 市场的关注重点在于政策面，后续如果有超预期的财政政策出台，本轮行情有望进一步延续。[24][25] - 经过了前期的上涨，截至2024年10月2日，恒生指数的前瞻市盈率为10.2倍，估值回归至过去五年均值附近，有望继续吸引外资持续从估值偏高的市场流入。[24][27] - 我们预计初期将主要由估值修复驱动，高贝塔股表现或较佳；中期可能会出现盘整，阿尔法股或跑出；后期或回归至基本面，核心资产或将重新受资金关注。[24][48][49][52] 消费行业 - 市场本轮的投资逻辑以"捡便宜"为主，且主要关注内需驱动的消费企业。[59][60] - 政策刺激从政策面传导到终端消费需求通常需要一定时间，消费行业基本面的恢复进程短期将滞后于市场情绪的反弹。[59][60] - 投资者应该坚定选择基本面稳健、业绩确定性强的消费赛道与消费企业。[59][60] - 重点推荐股票：泡泡玛特、中国飞鹤、安踏体育、巨子生物、特海国际。[59][60][69] 互联网行业 - 近期互联网行业股价的大幅上涨主要来自政策带动下的市场情绪回归，反弹程度和持续时间比预期更乐观。[70][71][72][73] - 短期可能存在一定获利回调压力，但中长期向上趋势明朗，估值仍在低位。[70] - 后续选股偏好：补涨行情如腾讯、阿里巴巴；高成长且低估值如拼多多；更贴近消费复苏且竞争稳定如美团。[70] 科技行业 - 智能手机等终端仍然处于复苏增长阶段，中国半导体的基本面周期将在今年下半年持续上行改善。[78][80][83] - 新能源车渗透率及销量超出预期，行业及公司的基本面都有上调的支撑。[78][80][83] - 重点推荐标的：蔚来、小鹏、理想、比亚迪；小米集团、传音控股、立讯精密、华虹半导体、新洁能。[78][80][83] 医药行业 - 医药板块此轮大涨主要由于医药板块前期跌幅较深、估值较低，叠加美元降息周期开启后创新药及CXO板块市场情绪好转。[84][85][86][87] - 后续建议关注创新药、高值耗材与医疗设备：和黄医药、康方生物、归创通桥、春立医疗、迈瑞医疗。[84][85][90]

报告的核心观点 - 全球资金正在进行仓位调整,中国市场获得大幅增持 [6][7][8] - 资金面拐点或已出现,外资强势回流,国内增量资金维持较大规模 [11][12] - 南向资金净流入收窄,但成交额占比微幅上升 [16][17][18] 报告内容总结 全球资金流向 - 由于美联储降息和中国出台重磅政策,全球资金正在进行仓位调整,中国市场获得大幅增持 [6][7][8] - 美国、中国和日本股市均获得本土资金的大幅加仓 [9] - 全球资金开始从发达市场流入估值较低、拥挤度较低、盈利预期改善的新兴市场 [10] 资金面拐点 - 被动型外资大幅净流入,主动型外资转为净流入,反映资金面拐点或已出现 [11][12] - 国内增量资金净流入仍保持强劲,本地投资者交易积极性显著提升 [11][12] - 建议关注低配行业重回标配的结构性机会 [13] 南向资金动向 - 南向资金净流入明显收窄,但成交额占比微幅上升 [16][17][18] - 南向资金更偏好高贝塔个股,大多为金融和消费行业龙头 [21]

报告的核心观点 1. 政策面转向是本轮上涨行情的核心驱动力。预计未来将有超预期的财政政策出台,如在10月下旬召开的全国人大常委会会议上可能宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。此外,房地产政策和货币政策也有进一步加码的空间。[2] 2. 相比全球主要股票市场,中国市场特别是港股市场的估值水平更加吸引人,有望持续吸引外资流入。截至2024年10月2日,恒生指数的前瞻市盈率为10.2倍,已回归至过去五年均值附近。外资已持续三个月净流入港股市场,主要由被动型资金驱动。如果未来主动型外资转为净流入,有利于进一步提升港股的估值水平。[4][6] 报告分类总结 政策面分析 - 预计未来将有超预期的财政政策出台,如在10月下旬召开的全国人大常委会会议上可能宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。[2] - 房地产政策和货币政策也有进一步加码的空间。[2] 港股市场分析 - 相比全球主要股票市场,中国市场特别是港股市场的估值水平更加吸引人,有望持续吸引外资流入。[4] - 截至2024年10月2日,恒生指数的前瞻市盈率为10.2倍,已回归至过去五年均值附近。[4] - 外资已持续三个月净流入港股市场,主要由被动型资金驱动。如果未来主动型外资转为净流入,有利于进一步提升港股的估值水平。[4][6] 过往牛市经验总结 - 回顾港股2000年至今的六轮牛市,得到以下启示: 1. 牛市中期或会出现回调,但后期的涨势也较强。[7] 2. 与过去6轮牛市中金融和综合企业板块领涨不同,消费、医疗健康和房地产板块在本轮反弹中率先领涨。[9][10] 3. 牛市的前期往往由估值修复驱动,中后期或回归至核心资产。[11][12][13] 投资建议 - 短期建议关注低估值、高弹性的消费、医疗健康等板块。[14] - 中长期可逢低布局优质高息股,在利率持续下行的趋势下,这类资产的收益确定性相对更强。[15]

货币政策 - 央行宣布50个基点降准,释放约1万亿元长期流动性[4] - 央行宣布20个基点降息,带动贷款市场报价利率(LPR)和存款利率下行0.2到0.25个百分点[4] - 预计四季度央行或再降准25-50个基点,并可能再次降息20个基点[3][4] 房地产政策 - 引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近,平均降幅50个基点,每年减少约1500亿元利息支出[5] - 全国层面二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%[5] - 保障性住房再贷款中央行资金支持比例由60%提高至100%,以适度降低资金成本[6] - 支持收购房企存量土地,研究允许银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地[6] 财政政策 - 预计政府或将再发行2-3万亿元特别国债,用于刺激消费和化解地方债务风险[7] - 可能推出税收或社保方面的优惠政策,帮助中低收入群体增加可支配收入以支持消费[7] - 加快超长期特别国债和地方政府专项债的发行以及扩展其使用范围[7][8] 资本市场支持 - 央行设立证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款,首期规模8000亿元[17] - 扩大银行系金融资产投资公司股权投资试点范围,适当放宽股权投资金额和比例限制[17] - 证监会将发布关于推动中长期资金入市的指导意见[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期中国互联网行业股价因政策刺激和美联储降息暴涨，2024年9月24日至10月2日，中证海外中国互联网指数涨41%跑赢MSCI中国指数，细分板块涨幅不一，主要覆盖个股中哔哩哔哩涨幅领先 [1] - 此次强反弹行情源于政策带动市场情绪回归，涨幅靠前公司多为前期跌幅大、负债率高、盈利改善空间大的中腰部企业 [1] - 股价连续两周暴涨，但基本面未明显变化，短期有获利回调风险，中长期向上趋势明朗，当前点位远非泡沫，估值处于历史低位，性价比优势凸显 [1] - 选股偏好补涨行情的龙头股、高成长低估值股、直接受益消费复苏且竞争格局稳定的股票，建议关注腾讯、拼多多、美团 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期复盘 - 2024年9月24日至10月2日，中证海外中国互联网指数涨41%跑赢MSCI中国指数30%；9月24日至10月3日，细分板块涨幅由高到低为在线视频58%、SaaS 53%、O2O 43%、在线音乐40%、电商36%、广告34%、游戏26%、直播18%；主要覆盖个股中哔哩哔哩涨幅86%，其次美团54%、京东51%、拼多多49% [1] 后续展望 - 股价反弹猛烈且持续时间超预期，基本面未明显变化，短期有获利回调风险，中长期向上趋势明朗 [1] - 当前点位远非泡沫，纵向看估值处于历史低位，互联网头部企业2024E市盈率集中在10x - 20x区间，指数较2020.3低点和2021.02高点涨跌幅分别为+5%和 - 59%；横向看性价比优势凸显，基本面稳健，消费复苏或带动收入改善，估值方法切换影响股价走势 [1] 选股逻辑 - 偏好补涨行情的龙头股如腾讯，高成长低估值股如拼多多，直接受益消费复苏且竞争格局稳定的股票如美团，建议重点关注腾讯、拼多多、美团 [1] 各板块公司表现及估值 - 游戏板块：腾讯控股市值561,558百万美元，2024E市盈率19.0等；行业平均2024E市盈率20.8等 [9] - 电商板块：阿里巴巴市值270,557百万美元，2024E市盈率12.9等；行业平均2024E市盈率53.7等 [9] - 广告板块：百度市值38,670百万美元，2024E市盈率9.9等；行业平均2024E市盈率8.0等 [9] - 在线视频板块：快手市值32,723百万美元，2024E市盈率13.1等；行业平均2024E市盈率14.1等 [9] - 在线音乐板块：腾讯音乐市值21,880百万美元，2024E市盈率19.1等；行业平均2024E市盈率18.9等 [9] - O2O板块：美团市值151,603百万美元，2024E市盈率26.5等；行业平均2024E市盈率20.7等 [9] - 直播板块：欢聚市值2,089百万美元，2024E市盈率9.4等；行业平均2024E市盈率16.2等 [9] - SaaS板块：金山办公市值17,556百万美元，2024E市盈率61.2等 [10]

报告行业投资评级 - 医药板块近期涨幅明显,跑赢大盘 [1] - 医药板块估值仍有进一步上升空间 [1] 报告的核心观点 创新药 - 创新药板块市场情绪有所提振,建议关注具备重磅创新药品获批及潜在出海授权进展的公司 [2] - 创新药政策方面,医保谈判结果及全国支持政策细则有望进一步带动创新药板块投资热度 [2] 高值耗材与医疗设备 - 高值耗材及医疗设备标的均录得明显涨幅,后续看好有望受益于设备更新政策落地的医疗设备及创新高值耗材 [3] CXO - CXO板块有望受益于海外生物医药投融资景气度恢复及生物安全提案立法概率降低 [3] 医药流通&中药 - 医药流通短期或承压,长期有望随着国企改革带来的提质增效逐步释放 [3] - 中药板块或将受到集采政策压力 [3] 根据目录分别总结 行业投资评级 - 医药板块近期涨幅明显,跑赢大盘 [1] - 医药板块估值仍有进一步上升空间 [1] 创新药 - 创新药板块市场情绪有所提振,建议关注具备重磅创新药品获批及潜在出海授权进展的公司 [2] - 创新药政策方面,医保谈判结果及全国支持政策细则有望进一步带动创新药板块投资热度 [2] 高值耗材与医疗设备 - 高值耗材及医疗设备标的均录得明显涨幅,后续看好有望受益于设备更新政策落地的医疗设备及创新高值耗材 [3] CXO - CXO板块有望受益于海外生物医药投融资景气度恢复及生物安全提案立法概率降低 [3] 医药流通&中药 - 医药流通短期或承压,长期有望随着国企改革带来的提质增效逐步释放 [3] - 中药板块或将受到集采政策压力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对消费电子、新能源车、半导体（晶圆代工、功率）三个行业下半年基本面判断偏乐观，认为在本轮政策刺激下仍有标的具备持续上涨动能 [1] - 若境外标的股价回报表现亮眼，预计 A 股在“十一假期”结束后开盘有望跟随补涨，中国政策有望给 A 股带来增量资金，增量资金有望向港股和中概股溢出，海外资金有望跟随市场情绪为港股和 A 股提供额外增量 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面情况 - 消费电子：今年上半年全球智能手机出货量增长强劲，下半年出货量预计在高基数上同比增速下降，但仍处于复苏增长阶段 [1] - 新能源车：中国新能源车渗透率及销量超出年初预测，行业及公司的基本面都有上调的支撑 [1] - 中国半导体：中国的晶圆代工、功率半导体公司大都处于周期上行阶段，营收同比增速和毛利率都有望下半年继续改善 [1] 9 月股价表现 - 政策出台前（9 月 1 日至 23 日）：新能源车行业标的大多有两位数增长，消费电子、功率半导体、晶圆代工行业标的大多股价下行，主要压力来自 5 - 7 月市场在 AI 手机、半导体周期上行带动的股价上涨后的获利了结 [1] - 政策出台后（9 月 24 日至 30 日）：所覆盖的 A 股、港股、中概股均录得正回报，回报区间为 5% - 50%，市场投资情绪快速回暖 [1] 筛选标的条件及符合公司 - 条件 1：公司估值低于过去 5 年 50%百分位，符合的公司有传音控股、比亚迪电子、闻泰科技等 [1] - 条件 2：9 月 24 日至 9 月 30 日，股价上行幅度低于恒生科技指数 28%的涨幅，符合的公司有小米集团、传音控股、比亚迪电子等 [1] - 同时符合条件 1 和条件 2 的公司：传音控股、比亚迪电子、立讯精密等，根据市场一致预测，这些公司 2025 年的净利润或收入预测大多高于 20%，基本面增长相对稳健 [3] 10 月 1 - 2 日股价表现 - 港股和中概股依然有不错的股价回报表现，若境外标的股价回报表现亮眼，预计 A 股在“十一假期”结束后开盘有望跟随补涨 [3] 投资建议 - 新能源车行业：关注零跑汽车、理想汽车、比亚迪 [3] - 消费电子：关注小米集团、传音控股，以及立讯精密、蓝思科技、比亚迪电子 [3] - 晶圆代工和功率半导体：关注华虹半导体、新洁能、时代电气 [3]

报告行业投资评级 - 市场本轮的投资逻辑以"捡便宜"为主,之前跌幅较大的消费子板块涨幅居前,而之前股价表现相对较强的子板块涨幅相对较弱 [1] - 消费行业基本面的恢复进程短期将大幅滞后于市场情绪的反弹,为后市表现带来较大的风险与不确定性 [1] 报告的核心观点 1. 精准而全面的政策刺激驱动市场情绪大幅回升,为投资者带来较大的信心 [1] 2. 通过出海驱动收入增长,减小公司对单一市场的依赖,分散地域带来的政治与经济风险 [1] 3. 迎合低线市场消费需求,在高线市场消费需求日益饱和的情况下,低线市场不断提升的消费意识以及消费升级的需求为消费企业带来进一步的发展空间 [1] 4. 低估值叠加优厚的股东回报,较低的估值水平叠加较高的派息比例最终将为投资者带来丰厚的股东回报 [2] 5. 短期具有明显的业绩催化,在资金流左右行业整体表现的大背景下,短期基本面显著改善或品牌向上趋势明显的消费品企业有望录得好于市场预期的业绩表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 - 市场本轮的投资逻辑以"捡便宜"为主,之前跌幅较大的消费子板块涨幅居前,而之前股价表现相对较强的子板块涨幅相对较弱 [1] - 消费行业基本面的恢复进程短期将大幅滞后于市场情绪的反弹,为后市表现带来较大的风险与不确定性 [1] 报告的核心观点 1. 精准而全面的政策刺激驱动市场情绪大幅回升,为投资者带来较大的信心 [1] 2. 通过出海驱动收入增长,减小公司对单一市场的依赖,分散地域带来的政治与经济风险 [1] 3. 迎合低线市场消费需求,在高线市场消费需求日益饱和的情况下,低线市场不断提升的消费意识以及消费升级的需求为消费企业带来进一步的发展空间 [1] 4. 低估值叠加优厚的股东回报,较低的估值水平叠加较高的派息比例最终将为投资者带来丰厚的股东回报 [2] 5. 短期具有明显的业绩催化,在资金流左右行业整体表现的大背景下,短期基本面显著改善或品牌向上趋势明显的消费品企业有望录得好于市场预期的业绩表现 [2]

宏观经济分析 - 8-9月实体经济数据大多弱于预期，内需依然疲软[4] - 制造业投资、基建投资和消费均呈现下滑趋势[3,4] - 房地产投资跌幅持续，但房产销售跌幅有所收窄[4,7] - 内需疲软对供给端的拖累作用在继续增强[4] 政策展望 - 政策刺激将继续加码，重点关注财政和房地产政策[13,14] - 预计将增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务[13] - 房地产调控政策将继续发力，重点在收购房企存量房和土地[14] - 货币政策上或将再降息20个基点[14] 汇率展望 - 人民币兑美元汇率短期内还有升值空间[15] - 年底人民币汇率或有小幅回调，与美国大选结果有关[15] 投资风险 - 政策刺激和政策成效不及预期[2] - 地方政府去杠杆影响基建投资[2] - 消费复苏乏力[2] - 房地产行业迟迟不能企稳[2] - 地缘政治风险[2]

AppLovin（APP.US）：AI 驱动业务增长，非游领域拓宽市场空间 第三方广告技术平台蓬勃发展 [11][12][13][14] - 移动应用市场竞争激烈,开发者在获客及商业化变现上面临挑战 - 移动广告行业已发展为规模庞大的市场,2024年全球IAA市场规模预计达到3,527亿美元,占所有数字广告收入的40%以上 - 反垄断及隐私保护政策趋严,为新型广告平台构建了良好的竞争环境 - 海外中长尾流量为第三方广告技术平台带来市场机会,美国移动广告市场呈现三寡头格局,中长尾流量同样重要 产业链布局完善，AI助力业务腾飞 [20][21][22][23][26] - AppLovin业务包括软件平台和应用程序,软件平台是公司核心,提供端到端软件和AI解决方案 - AXON是公司的AI广告引擎,为AppDiscovery提供支持,能够随着规模的扩大不断自我改进,构建了公司的核心竞争力 - AppDiscovery是公司的营销软件解决方案,覆盖全球14亿日活用户,在移动游戏广告市场占据领先地位 - MAX是公司的货币化解决方案,是移动游戏领域最大的聚合平台,占据约2/3的市场份额 - Adjust是公司的监测和数据分析平台,在归因平台占据重要份额 拓展非游领域，探索CTV机会 [34][35][37] - 公司计划将广告业务拓展至电子商务、社交、CTV等垂直领域,电商是公司当前重点突破领域 - 公司电商广告测试取得良好表现,计划将逐步加大投入并扩大规模,有望在2025年产生实质性影响 - 公司收购Wurl增加了在CTV渠道的供应,帮助公司将广告业务扩展至CTV市场,CTV广告市场正在快速增长 低边际成本，规模效应实现高经营杠杆 [40][41][42][43] - 公司软件平台收入主要以净额法记账,成本主要是数据中心等基础设施,研发成本相对固定 - 公司广告业务均为效果导向型,不太需要依赖销售驱动,因此拥有很高的利润率 - 随着规模效应以及AI广告引擎性能提升,公司软件平台业务未来几年有望实现20%以上增速 估值分析与预测 首予"买入"评级，目标价148美元 [48][49] - 考虑到公司收入及利润处于快速增长阶段,参考可比公司估值,给予公司软件平台/应用程序FY25E 20x/5x EV/EBITDA,得到目标价148美元 投资风险 [51] - 移动游戏行业增长放缓 - 广告行业隐私政策变化 - 行业竞争加剧 - 技术领先优势减弱 - 业务拓展不及预期