大选结果对中国经济和中美关系的影响 - 特朗普当选或增加短期波动,但不管谁当选美国都将中国视为最主要竞争对手[27] - 拜登更倾向于用系统性遏制中国崛起,特朗普更重视美国经济利益[27] - 特朗普当选若再发起新一轮关税战,短期内对中国经济和金融的冲击或更为明显[27] 贸易和关税政策 - 如果特朗普当选并将中国所有进口商品关税加至60%,将对中国贸易和GDP产生2.3%的负面影响[41,43] - 拜登政府或对中国其他行业采取加征关税等行动,但大面积或全面加征关税的可能性较低[36] - 中国政府可能会采取适当贬值人民币、改善供需不平衡和开拓新贸易伙伴等措施应对关税冲击[59] 技术脱钩和科技制裁 - 不论谁当选,中美间科技脱钩趋势不会逆转,中国需要加大自主创新能力[48,61] - 拜登政府在科技领域的限制更为全面,特朗普更倾向于直接对话[46,48] - 中国政府通过大基金等政策大力支持芯片等关键技术领域的自主发展[65,66,67] 金融脱钩 - 金融脱钩政策在两任总统任内具有相当延续性,风险和危害或低于贸易战和科技脱钩[57,58] - 需警惕美国对中国银行突发制裁的风险[58] 中国金融市场影响 - 大选因素或对中国资本市场产生一定影响,但本国经济基本面和政策走向更为关键[76,78] - 特朗普当选可能给中国金融市场带来更多政治波动,但影响或小于上次贸易战[79,80]

报告评级 - 报告给予唯品会"持有"评级,目标价15美元,较当前股价14.11美元有6%的上涨空间 [11][12] 报告核心观点 - 受去年高基数影响,公司短期收入增长或仍将承受一定压力,预计二季度收入同比下降5%至265亿元 [3][4] - 但预计公司毛利率同比改善0.8个百分点至23.0%,调整后净利润保持稳健 [4] - 随着基数消退,公司三季度收入增速有望环比改善,2024年全年收入和利润预测略有调整 [5] 公司财务数据总结 - 2024年预测收入1,121亿元,同比增长0.51%,毛利率23.2% [6][7] - 2024年预测调整后净利润94.2亿元,净利率8.4% [7] - 2025年预测收入1,187亿元,同比增长5.8%,毛利率23.7% [6][7] - 2025年预测调整后净利润107.8亿元,净利率9.1% [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价为6.0美元,较当前股价(4.4美元)有36%的潜在上涨空间 [10] 报告的核心观点 直播业务预计平稳,新业务或推动收入环比转正 - 预计公司二季度收入环比增长2%至人民币15.3亿元 [2] - 直播收入环比略微下降2%至人民币12.3亿元,但游戏相关服务预计仍将保持高速增长,有望推动公司总收入环比实现正增长 [3] 内容成本提升,但有助于保持用户活跃度及平台热度 - 公司二季度自制内容增多,内容成本或将有所提升,预计二季度毛利率同比下降1.1个百分点至13.9% [4] - 自制内容有助于保持用户活跃度及平台热度,或将有助于销售费用率改善 [4] 直播业务逐步企稳,游戏相关服务成为新增长驱动 - 公司直播业务逐步企稳,游戏相关服务成为公司新增长驱动,有望推动公司进入业绩拐点 [5] - 公司账面预计仍有超过11亿美元的净现金价值,高于公司当前10亿美元的市值 [5] 财务数据总结 营业收入 - 预计2024-2026年营业收入将从人民币6,237百万增长至人民币7,326百万,年复合增长率约为2% [6] 毛利率 - 预计2024-2026年毛利率将从13.9%提升至19.2% [7] 净利润 - 预计2024-2026年归母净利润将从人民币143百万增长至人民币308百万,年复合增长率约为4% [8] - 预计2024-2026年经调整归母净利润将从人民币240百万增长至人民币394百万,年复合增长率约为3% [8]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持京东(9618.HK/JD.US)的"持有"评级 [3] 报告的核心观点 收入预测 - 受去年高基数影响,公司二季度收入同比基本持平,预计增长1%-2% [4][5][6] - 三季度收入有望恢复常态增长 [6] 利润预测 - 利润率有望优于预期,二季度调整后净利润同比增长14% [5][6] - 未来几年毛利率和净利率保持稳定 [10] 用户及订单预测 - 用户数及订单量仍将实现快速增长,但客单价或有所下滑 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024-2026年营业收入、毛利润、归母净利润及经调整归母净利润的预测数据 [7][10] - 毛利率和净利率在未来几年保持稳定 [10] 估值 - 浦银国际给予京东(9618.HK)122港元的目标价,给予京东(JD.US)31美元的目标价,维持"持有"评级 [3][8][9][12][13] - 目标价较当前股价分别上涨9%和10% [8][9] 行业覆盖 - 浦银国际覆盖了多家互联网公司,包括电商、游戏、社交、短视频、OTA、SaaS等细分领域 [15] - 给予大部分公司"买入"评级,少数给予"持有"评级 [15]

报告的核心观点 - 二季度经济增速超预期减慢,且6月单月大部分实体经济数据同比增速放缓,经济复苏的不平衡再次体现 [2][3] - 实现5%全年经济增速目标的难度有所上升,政策支持仍需发力 [2][14] - 预计最早在月底的年中政治局经济会议,政府或再推出增量措施稳经济 [2][15] - 维持全年4.9%的经济增速预测不变,但预测目前面临下行风险 [2][15] 根据目录分别总结 二季度经济增速减慢,且弱于预期 - 二季度中国经济同比增速减慢0.6个百分点到4.7%,低于市场预期(5.1%) [2] - 环比增速大幅放缓0.9个百分点到0.7% [2] - 第三产业经济同比增速下滑更为明显,第二产业经济同比增速减慢 [2] - 消费对经济增速的贡献从一季度的3.9个百分点下滑到3%,投资贡献上升0.7个百分点到1.3% [2] - 累计城镇居民人均实际可支配收入增速下滑0.7个百分点到4.6%,低于上半年实际经济增速(5%) [2] 6月单月实体经济数据大部分下滑 - 社会消费品零售总额同比增速从5月的3.7%显著下跌到6月的2%,远低于市场预期的3.4% [3] - 两年复合平均增速更是显著下跌至2.6%(5月为8.1%) [3] - 服务零售对整体零售的贡献继续减弱,商品零售大幅下滑2.1个百分点到1.5% [3] - 受618电商促销提前影响,化妆品、通信器材和家用电器销售增速下滑最为显著 [3] - 汽车类销售同比跌幅仍继续扩大(6月:-6.2%,5月:-4.4%) [3] 固定资产投资增速下滑 - 固定资产投资累计同比增速6月再下跌0.1个百分点到3.9% [4] - 基建和制造业投资增速小幅下滑,房地产投资跌幅维持稳定 [4] - 房地产相关数据受5月中政策提振有所改善 [4] - 房地产开发投资累计同比跌幅6月持平在-10.1%,好于市场预期的-10.5% [4] - 新开工面积累计同比跌幅再收窄0.5个百分点到-23.7% [4] - 商品房销售不论是从销售额还是销售面积来看跌幅均有所收窄 [4] - 70大中城市新建商品房价格环比跌幅6月略微收窄,得益于一线和三线城市房价跌幅收窄 [4][5] - 但高频数据显示30大中城市房产销售在7月起又有萎靡之势,房产新政对销售改善的可持续性仍有不确定性 [4] 政策支持仍需发力 - 最早在月底的年中政治局经济会议,政府或再推出增量措施稳经济 [15] - 在房地产方面,还需加紧落实房企去库存,并实时监测此前政策解绑对房产销售的成效,以便有需要时政策再度加码 [16] - 财政政策上促消费增量措施值得期待,如设备更新和汽车以旧换新已逐渐开始铺开,但其他耐用品消费的全国性支持政策仍未浮出水面 [17] - 货币政策的取向仍是谨慎宽松,但需留心近期货币政策调整对经济和金融市场的影响 [18][19][20]

报告的核心观点 1. 6月以来,中国股市表现较为疲软,主要指数均有所下跌,消费、医疗、工业等板块跌幅较大。但根据浦银国际独家构建的港股市场情绪指数,目前仍略低于过去一年移动均值,反映悲观情绪尚未完全扭转。[3][4] 2. 历次三中全会前后,港股较A股表现更佳,小盘成长风格赢率较高,信息科技板块涨幅居前。[106][107][108] 3. 短期建议关注科技成长股,以及逢低布局港股优质央企高息股。[129][130] 根据目录分别进行总结 月度中国市场回顾与展望 1. 6月以来,主要中国股指有所回调,MSCI中国指数、恒生指数、沪深300指数均录得下跌,消费、医疗、工业等板块跌幅较大。[3] 2. 根据浦银国际的港股市场情绪指数,目前仍略低于过去一年移动均值,反映悲观情绪尚未完全扭转。[3][4] 估值:修复空间仍较大 1. 中国市场的估值水平仍较吸引,MSCI中国指数和恒生指数的前瞻市盈率分别为9.4倍和8.3倍,位于过去五年均值附近。[42][43] 2. AH溢价有望持续缩小,有利于港股估值修复。[43] 盈利增长:港股今年预期盈利增速小幅上调 1. 根据彭博数据,MSCI中国指数2024年预期盈利增速上调至14.6%,恒生指数上调至7.8%。[67] 2. 未来几个季度,盈利增长有望成为驱动中国市场的主导力量。[68] 资金流向:国内增量资金强势入场 1. 6月以来,外资净流出规模有所扩大,但国内资金转为大幅净流入。[77][78] 2. 南向资金净流入保持强劲,反映内地投资者对港股的兴趣仍较浓厚。[79] 行业配置、轮动与风格切换 1. 短期可关注消费和信息技术等估值修复机会。[88] 2. 行业轮动较快,材料行业动能较强。[89] 3. 短期成长风格或将继续占优。[90] 短期投资交易策略 1. 关注科技成长股,主要围绕制造业升级、国产替代等主题。[129] 2. 逢低布局港股优质央企高息股。[130]

报告的核心观点 - 美国6月通胀数据再次超预期放缓,核心CPI环比增速下滑至0.06%,低于市场预期0.2%。整体CPI环比下降0.06%,主要得益于能源价格的持续下跌。[2][3] - 住房价格环比增速6月显著下滑,主要居所租金和业主等价租金均有下降,开始滞后反映去年同期Zillow房价指数变化。[4] - 超级核心服务(剔除住房外的核心服务)环比CPI小幅转正,但运输服务和医疗护理服务价格涨幅有所放缓。[5] - 6月非农就业数据略好于预期,但前两个月数据被下修,失业率再上升0.1个百分点至4.1%,濒临触发萨姆法则。平均时薪同比和环比6月均下跌,每周领取失业金人数稳步上升。[6][21][22][23][24][26][27] 报告分类总结 通胀数据分析 - 6月核心CPI和整体CPI环比均有所下降,主要受到住房价格和核心商品价格下跌的拖累。[2][3][4] - 超级核心服务价格小幅上涨,但运输服务和医疗护理服务价格涨幅有所放缓。[5] 劳动力市场分析 - 6月非农就业数据略好于预期,但前两个月数据被下修,失业率再上升。[6][21][22] - 平均时薪同比和环比6月均下跌,每周领取失业金人数稳步上升。[23][24][26][27] 政策预期分析 - 连续3个月下跌的通胀数据或帮助美联储确认通胀已进入下行通道,9月降息预期获进一步确认。[8][10][11]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持"买入"评级和目标价(美股 25 美元、港股 39 港元) [25] 报告的核心观点 索乐匹尼布在ITP适应症上具备潜在最佳疗效 - 在三期ESLIM-01研究中,索乐匹尼布对于ITP适应症的48.4%持续应答率显著高于其他现有疗法 [17] - 索乐匹尼布在既往接受多线治疗患者中,显示出一致的获益,特别是在75%既往接受过TPO/TPO-RA患者中显示出46.8%的持续应答率 [17] - 索乐匹尼布起效时间快,从基线至首次血小板计数≥50 × 109/L的中位时间为8天;靶点抑制持久性好,300mg QD可在整个24小时给药间隔内将药物浓度维持在EC50以上 [17] - 索乐匹尼布显著改善患者的WHO出血评分和生活质量结果;耐受性良好,胃肠道毒性以及高血压发生率低,无血栓事件 [17] HMPL-306在IDH突变AML中具有相当强劲的竞争力 - HMPL-306在复发难治IDH1突变的AML患者中展示出50% CR+CRh,在IDH2突变的AML患者中展示出62.5%的CR+CRh,远高于已获批的Tibsovo、Rezlidhia和Idhifa [23] - 与已获批的同类药物相比,HMPL-306在IDH1/2突变AML中的疗效优势明显 [23] 索凡替尼在PDAC适应症上有望带来可观的新增长空间 - 索凡替尼+卡瑞利珠单抗+AS(白蛋白紫杉醇+S-1)【NASCA组】vs. AG(现有一线化疗疗法)治疗PDAC的早期IIT结果显示,试验组NASCA显示出50% ORR、9个月mPFS、13.3个月mOS,均高于目前一线疗法且安全性可控 [16] - 公司已于2024年5月开展中国2/3期头对头试验,若在2/3期试验能够重现早期IIT试验的积极结果,将会为索凡替尼带来可观的新增长空间 [16] 根据目录分别进行总结 1. 报告公司投资评级 - 浦银国际维持"买入"评级和目标价(美股 25 美元、港股 39 港元) [25] 2. 报告的核心观点 2.1 索乐匹尼布在ITP适应症上具备潜在最佳疗效 - 在三期ESLIM-01研究中,索乐匹尼布对于ITP适应症的48.4%持续应答率显著高于其他现有疗法 [17] - 索乐匹尼布在既往接受多线治疗患者中,显示出一致的获益,特别是在75%既往接受过TPO/TPO-RA患者中显示出46.8%的持续应答率 [17] - 索乐匹尼布起效时间快,从基线至首次血小板计数≥50 × 109/L的中位时间为8天;靶点抑制持久性好,300mg QD可在整个24小时给药间隔内将药物浓度维持在EC50以上 [17] - 索乐匹尼布显著改善患者的WHO出血评分和生活质量结果;耐受性良好,胃肠道毒性以及高血压发生率低,无血栓事件 [17] 2.2 HMPL-306在IDH突变AML中具有相当强劲的竞争力 - HMPL-306在复发难治IDH1突变的AML患者中展示出50% CR+CRh,在IDH2突变的AML患者中展示出62.5%的CR+CRh,远高于已获批的Tibsovo、Rezlidhia和Idhifa [23] - 与已获批的同类药物相比,HMPL-306在IDH1/2突变AML中的疗效优势明显 [23] 2.3 索凡替尼在PDAC适应症上有望带来可观的新增长空间 - 索凡替尼+卡瑞利珠单抗+AS(白蛋白紫杉醇+S-1)【NASCA组】vs. AG(现有一线化疗疗法)治疗PDAC的早期IIT结果显示,试验组NASCA显示出50% ORR、9个月mPFS、13.3个月mOS,均高于目前一线疗法且安全性可控 [16] - 公司已于2024年5月开展中国2/3期头对头试验,若在2/3期试验能够重现早期IIT试验的积极结果,将会为索凡替尼带来可观的新增长空间 [16]

报告公司投资评级 - 维持荣昌生物港股“持有”评级，下调目标价至26港元；首次覆盖荣昌生物A股，给予目标价人民币35元 [1][2] 报告的核心观点 - RC18出海进度慢于预期，7月8日和9日，荣昌生物A股、H股分别累计下跌27%、35%，加大投资者对现金流担忧 [1] - 管理层称RC18出海仍具挑战性，未来将开放性考虑多种出海方式，但年内完成出海或有难度 [1] - 不考虑定增，目前资金计划足够支撑公司今明两年现金需求，未来两年商业化进展有望带来收入显著增加 [1] - 2024年内主要催化剂为RC18潜在出海，若完成有助于显著提升股价，其他催化剂包括RC18相关适应症获批及RC88潜在出海授权交易 [1] 财务报表分析与预测 利润表 - 2022 - 2026E年，公司营业收入分别为7.68亿、10.76亿、16.13亿、25.23亿、31.45亿元，同比变动分别为 - 46.1%、40.2%、49.9%、56.4%、24.6% [3][4] - 归母净利润/(亏损)分别为 - 9.99亿、 - 15.11亿、 - 13.90亿、 - 9.24亿、 - 4.07亿元 [3][4] 资产负债表 - 非流动资产2022 - 2026E年分别为28.09亿、32.99亿、31.38亿、29.87亿、28.66亿元 [5] - 流动资产分别为32.12亿、22.29亿、40.85亿、38.65亿、38.59亿元 [5] - 流动负债分别为8.92亿、11.38亿、12.83亿、13.13亿、12.92亿元 [5] - 非流动负债分别为1.49亿、9.53亿、12.90亿、17.60亿、20.08亿元 [5] 现金流量表 - 净利润 / (亏损 )2022 - 2026E年分别为 - 9.99亿、 - 15.11亿、 - 13.90亿、 - 9.24亿、 - 4.07亿元 [6] - 经营活动现金净额分别为 - 12.64亿、 - 15.02亿、 - 12.09亿、 - 7.98亿、 - 1.49亿元 [6] - 投资活动现金净额分别为 - 8.42亿、 - 8.18亿、 - 2.12亿、 - 2.02亿、 - 2.14亿元 [6] - 融资活动现金净额分别为24.27亿、9.78亿、28.28亿、3.97亿、1.59亿元 [6] 情景假设 港股 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价33.0港元，泰它西普出海快等多项利好 [9] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价9.0港元，概率20%，泰它西普国际化三期延误等 [10] A股 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价42.0元，概率20%，泰它西普出海快等多项利好 [13] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价20.0元，概率20%，泰它西普国际化三期延误等 [12] 行业覆盖公司评级 - 报告还给出了医疗行业多家公司评级及目标价，如和黄医药、再鼎医药等多为“买入”评级 [8]

报告评级 - 重申零跑汽车(9863.HK)的"买入"评级,潜在升幅50% [3][4] 报告核心观点 - 零跑新车型C16订单势头强劲,带动老车型销量增长,用户中高配和选装包选择比例达95%,有望推动公司收入和利润成长 [4][5] - 公司持续优化渠道,采用"1+N"模式,预期到年底目标达800家门店,覆盖247个城市,今年有望冲击25万辆销量目标 [4] - 明年将发布B系列车型,海外新能源车销量有望放量成长 [4] - 公司财务稳健改善,在手资金充裕,经营现金流已转正,下半年随着销量持续增长,财务指标有望持续改善和提升 [7] 公司概况 - 零跑6月交付量创历史新高,同比增长52%,环比增长11% [5] - 6月28日C16上市48小时大定5,208台,未影响C11和C10两款SUV销量,反而带动更多客流到店试驾 [5] - 公司6月底和7月初非周末5个工作周度订单达历史最高峰,6月新增订单2.5万台,有望推动7月继续创交付量新高 [5] - 预期今年海外销量6,000台,并在2025年大规模放量,受欧盟电动车加税影响较小,可借助Stellantis海外工厂迅速落地本地化生产 [6]