报告行业投资评级 报告维持智能网联汽车行业的"增持"评级。[28] 报告的核心观点 智能网联汽车落地加速，准入及上路试点进入评估测试期 1. 试点进程推进:即将进入测试评估环节,通过者予以准入许可。[6][7][8] 2. 标准规范制定:多项国家强制和推荐标准将于 2024-2026 年密集发布。[10][11][12] 3. 坚定看好发展:智能网联汽车市场广阔,竞争呈现多元化格局。自动驾驶技术正逐步从 L0 到 L5 演进,我国智能网联汽车出货量预计 2025 年将达到 2490 万辆,市场规模预计 2024 年达 13120.4 亿元。[14][15][16][17] 车路云一体化建设加速，从蘑菇车联看落地进展 1. 项目签约+企业合作+政策支持,车路云一体化规模应用有序推进。[19][20][21][22] 2. 蘑菇车联引领智能网联全栈技术发展,技术积累加速自动驾驶商业化落地。[25][26][27] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 报告维持智能网联汽车行业的"增持"评级。[28] 行业发展概况 1. 试点进程推进:即将进入测试评估环节,通过者予以准入许可。[6][7][8] 2. 标准规范制定:多项国家强制和推荐标准将于 2024-2026 年密集发布。[10][11][12] 3. 坚定看好发展:智能网联汽车市场广阔,竞争呈现多元化格局。自动驾驶技术正逐步从 L0 到 L5 演进,我国智能网联汽车出货量预计 2025 年将达到 2490 万辆,市场规模预计 2024 年达 13120.4 亿元。[14][15][16][17] 车路云一体化建设 1. 项目签约+企业合作+政策支持,车路云一体化规模应用有序推进。[19][20][21][22] 2. 蘑菇车联引领智能网联全栈技术发展,技术积累加速自动驾驶商业化落地。[25][26][27]

经济数据分析 - 生产增速提升，去年基数偏强背景下同比增速提高表明生产仍强[6][7] - 出口交货值同比增速回落但仍在增长区间，环比上行且价格回落表明实际物量出口仍有韧性[6][7] - 投资增速提升，民间投资同比降幅收窄，非民间固定资产投资同比增速回升[6][7] - 消费短期回暖，同比增长3.2%，较上月提升1.1个百分点，但餐饮与商品分化[8][9] - 就业状况改善，城镇调查失业率和大城市失业率均较前值回落[8][9] 高频数据分析 - 生产端延续回升态势，高炉开工率和PTA负荷率保持高位[10] - 基建投资保持韧性，钢材库存持续去化，水泥价格延续上行[11][12][13] - 房地产市场分化，一线和三线城市成交保持高位，二线相对偏弱[14][15][16] - 消费平稳运行，乘用车销量和地铁客运量维持在去年四季度均值附近[17] - 出口运价指标低位波动，进口运价指数延续回落[18][19][20][21][22][23] 风险提示 - 国内与海外政策变动风险[25] - 国内与海外经济波动超预期风险[25] - 国际经济贸易摩擦风险[25]

报告行业投资评级 报告给予智能网联汽车行业"增持"评级。[28] 报告的核心观点 智能网联汽车落地加速，准入及上路试点进入评估测试期 1. 试点进程推进:即将进入测试评估环节,通过者予以准入许可。[6][7][8] 2. 标准规范制定:多项国家强制和推荐标准将于 2024-2026 年密集发布。[10][11][12] 3. 坚定看好发展:智能网联汽车市场广阔,竞争呈现多元化格局。自动驾驶技术正逐步从 L0 到 L5 演进,我国智能网联汽车出货量预计 2025 年将达到 2490 万辆,市场规模预计 2024 年达 13120.4 亿元。[14][15][16][17] 车路云一体化建设加速，从蘑菇车联看落地进展 1. 项目签约+企业合作+政策支持,车路云一体化规模应用有序推进。[19][20][21][22] 2. 蘑菇车联引领智能网联全栈技术发展,技术积累加速自动驾驶商业化落地。[25][26][27] 根据目录分别总结 1. 报告行业投资评级 报告给予智能网联汽车行业"增持"评级。[28] 2. 报告的核心观点 2.1 智能网联汽车落地加速，准入及上路试点进入评估测试期 1. 试点进程推进:即将进入测试评估环节,通过者予以准入许可。[6][7][8] 2. 标准规范制定:多项国家强制和推荐标准将于 2024-2026 年密集发布。[10][11][12] 3. 坚定看好发展:智能网联汽车市场广阔,竞争呈现多元化格局。自动驾驶技术正逐步从 L0 到 L5 演进,我国智能网联汽车出货量预计 2025 年将达到 2490 万辆,市场规模预计 2024 年达 13120.4 亿元。[14][15][16][17] 2.2 车路云一体化建设加速，从蘑菇车联看落地进展 1. 项目签约+企业合作+政策支持,车路云一体化规模应用有序推进。[19][20][21][22] 2. 蘑菇车联引领智能网联全栈技术发展,技术积累加速自动驾驶商业化落地。[25][26][27]

锂电板块 - 看好后续价格相对稳定、成本有下降空间的环节,推荐宁德时代和亿纬锂能等电池龙头,关注尚太科技、科达利、湖南裕能、天赐材料等材料标的 [4][5][6][7][8] - 看好快充渗透率提升带来的迭代机会,推荐信德新材,关注黑猫股份、天奈科技等 [8] - 看好锂电新技术方向固态电池的主题行情,建议关注瑞泰新材等 [8] 储能板块 - 全球大储能需求多点开花,H2有望迎来戴维斯双击,Q3光储发货加速、海外比例提升,龙头业绩有望持续加速,建议关注上能电气、阳光电源、阿特斯、科华数据、盛弘股份、禾望电气、通润装备等 [12][13] - 户储板块Q3发货有望再上台阶,叠加Q4欧洲需求修复、东北欧放量以及新兴市场进入发货小高峰,建议关注德业股份、艾罗能源、锦浪科技、禾迈股份、固德威、昱能科技等 [12][13] 电力设备板块 - 电网板块依然是强景气度板块之一,有望实现长牛,重点关注特高压标的如许继、西电、平高、南瑞、长高等,配网关注南网份额较高和边际提升较快的四方、三星、东方电子等,出海关注三星医疗、神马电力、金盘科技、明阳电气等 [15] 光伏板块 - 10月14日,行业协会引导行业自律,防止"内卷式"恶性竞争,10月18日公布光伏组件最低成本为0.68元/W,将引导行业向健康发展,价格有望迎来拐点,建议关注福斯特、福莱特、聚和材料、中信博、钧达股份等龙头,以及隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、通威股份、横店东磁等主材龙头 [22][23] 风电板块 - H2迎来量价修复,25年量利也值得期待,海外海风需求向好,国内海风项目陆续开工,建议关注海缆龙头东方电缆、中天科技、起帆电缆,塔筒单桩龙头大金重工、天顺风能、润邦股份、泰胜风能等,整机龙头金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能,以及具有强阿尔法的细分零部件龙头金雷股份、日月股份等 [24][25][26][27][28][30][31][32][33]

报告的核心观点 - 本轮市场波动基本都由估值驱动,估值贡献主要来源于风险偏好抬升与微观流动性充裕 [6][7][8] - 经济政策相对克制,金融政策比较积极,结构性政策针对性较强,政策分化对市场的影响有待观察 [10][11] - 有私人部门信用参与的行情级别较大,持续时间较长,未来行情是反弹还是反转取决于私人部门信用参与的程度 [12][13] - 本轮行情从时间和幅度上看已进入第一阶段的中后期,风格特征有些类似于历史上的反弹行情 [16][17] 报告内容总结 市场波动特征 - 本轮市场波动基本都由估值驱动,估值贡献主要来源于风险偏好抬升与微观流动性充裕 [6][7][8] - 9月18日-10月8日,万得全A上涨37%,其中估值贡献32%,盈利支撑为5% [6] - 10月9日至今调整的过程中,指数的下跌也基本都是估值拖累,盈利基本都是负贡献 [6] - 9月24日以来,市场风险偏好得到了大幅提升,两融余额在近4周时间里扩张了16% [7][8] 政策分化对市场的影响 - 经济政策相对克制,金融政策比较积极,结构性政策针对性较强 [10] - 经济政策相对克制,经济预期能否反转仍需观察,取决于地产政策力度和效果 [11] - 宏观政策转向有望带动国有部门信用脉冲,但经济预期能否反转仍取决于私人部门信用能否回暖 [11] 行情的阶段与特征 - 2018年以来,有私人部门信用参与的行情级别较大,持续时间较长 [12][13] - 本轮行情从时间和幅度上看已进入第一阶段的中后期,风格特征有些类似于历史上的反弹行情 [16][17] - 未来行情是反弹还是反转取决于私人部门信用参与的程度,受地产政策和财政政策力度的影响 [16] 配置建议 - 风格上先成长后价值,短期把握大盘成长 [17][18][19][20] - 建议配置政策上有边际催化的方向,包括科技、化债和资本市场等 [26]

海外经济与政治动态 - 中东地缘政治局势有所缓解,以色列软化对伊朗能源设施的攻击立场[1] - 美国经济基本面良好,9月零售销售数据超预期,工业生产和进口物价指数回落[2,3] - 欧洲央行如期降息,会议声明偏鸽[4] - 日本出口大幅回落,加息可能推迟[5] 美国政治动态 - 特朗普胜选及共和党横扫概率上升,引发"特朗普交易"[6] - 哈里斯近期拉票行动效果有限,共和党势头抬升[6] - 不同选举结果对美国经济政策和金融市场的影响各不相同[6,7] 高频经济指标跟踪 - 美国经济现状波动向好,就业改善,生产情况分化,零售销售增速上升[8,9,10] - 房地产购买需求回落,金融市场流动性风险较小[11,12,13] - 特朗普在关键战场州领先优势小幅扩大[16] 全球资产表现 - 在"特朗普交易"预期下,美元、贵金属等资产价格上涨[17,19,20] - 美股在企业财报支撑下续创新高,反映经济基本面健康[17] - 大宗商品价格多数下跌,油价下行明显[20] [1]: 1 [2]: 3 [3]: 11 [4]: 14 [5]: 16 [6]: 2 [7]: 30,31 [8]: 7 [9]: 9 [10]: 2 [11]: 10 [12]: 12 [13]: 13 [16]: 16 [17]: 17 [19]: 19 [20]: 20

行业投资评级 - 报告维持轻工制造和纺织服饰行业的"增持"评级 [2] 报告的核心观点 个护双十一预售表现亮眼 - 天猫双十一个护品类预售榜单显示,自由点等品牌表现突出 [3] 以旧换新政策持续落地 - 以旧换新补贴政策持续落地,有望改善家居行业需求和竞争格局 [3] 重点公司业绩表现 - 百亚股份三季报业绩符合预期,高速成长值得关注 [4] 行业数据分析 行业整体表现 - 轻工制造指数和纺织服装指数近期涨幅落后于大盘 [1][2] - 轻工制造细分行业中,家居用品表现较好 [1] - 纺织服装细分行业中,饰品表现较好 [2] 原材料价格变化 - MDI、TDI、聚醚等化工原料价格环比上涨 [14] - 棉花价格环比有所下降 [16][17] 地产行业数据 - 9月房地产销售、新开工和竣工面积同比均有较大幅度下滑 [25][26][27][28] 家具行业数据 - 9月家具类社零销售同比小幅增长 [30][33] - 家具出口金额同比下降 [29][33] 造纸行业数据 - 浆纸价格环比普遍下跌 [35][36][37][38] - 造纸行业开工率和库存水平有所上升 [40][41][42][43] 纺织服装行业数据 - 9月服装出口和纺织品出口同比均有所下降 [46][47][48][49] - 服装类社零销售同比下滑 [49][50]

报告的核心观点 重庆经济发展整体稳中有进,结构亮点突出。[1][2] 两大重点工程有序推进,33618产业集群稳步升级。[2] 地产继续调整,化债稳步推进,国企城投改革取得成效。[2] 渝农商行和重庆银行均有望持续受益于重庆市经济景气度的提升。[2] 报告内容总结 重庆经济发展情况 - 整体来说,重庆经济上半年增长强劲,GDP总量超越广州,在全国城市中稳居第四,6.1%的同比增速在十大城市中仅次于苏州排名第二。[1][2] - 在投资端,重庆工业投资保持较快增长,民间投资活力增强,投资结构上有所改善。[2] - 在消费端,上半年社会消费品零售总额同比增长3.9%、高于全国0.2个百分点,居5个国际消费中心城市首位。[2] - 在出口端,重庆市今年稳住笔电、手机、汽车等优势产品订单,对全市外贸形成支撑作用。[2] 重大战略实施进展 - 成渝双城经济圈:今年1-8月300个共建成渝地区双城经济圈重大项目完成投资3229.1亿元,年度投资完成率73.9%,超时序7.2个百分点。[2] - 西部陆海新通道:今年重庆枢纽港先进机电装备和物流产业园项目今年开工建设,总投资超300亿元,今年以来枢纽港共签约重点产业项目108个,总投资700亿元。[2] - 33618产业集群:今年重庆市在财政补贴、金融支持、产业引导和区县赛马等多方面全方位支持产业优化升级,其中智能网联新能源汽车产业表现非常亮眼。[2] 主要风险化解情况 - 房地产风险:在土地市场和房产市场,都呈现出供给端持续缩量,需求端未明显企稳的特点,出现了一些有利的信号与因素,不过仍没有明显、持续的改善趋势,未来政策的效果主要取决于国央企收储的力度和需求端的复苏情况。[2] - 地方城投化债:相较于2023年初,重庆市城投平台存量债务结构上整体改善,具体包括到期期限延长,票面利率下降,债务评级和主体层级提升等方面。[2] - 国企城投改革:今年重庆市推出了以"三攻坚一盘活"为代表的国企改革计划,今年上半年市属重点国企"三攻坚一盘活"改革突破年度主要目标提前半年基本完成。[2] 渝农商行经营情况 - 对公贷款方面,上半年渝农商行在政信和产业两方面积极落实重庆重大战略,对公信贷新增占比较2023年提升16.2个百分点至82.3%。[2] - 县域小微方面:上半年渝农普惠型小微企业贷款客户突破20万户大关增量、存量稳居全市第一,县域存款占比为73.79%,较上年末上升1.61个百分点。[2] - 资产质量方面:渝农商行1H24不良率1.19%,环比保持稳定,房地产存量不良处置效果明显。[2] - 金融科技方面:渝农商行自研自建了"乡村振兴数字金融服务平台",有效赋能整村授信业务开展,加速推进数字化转型。[2] 重庆银行经营情况 - 对公贷款方面,政信业务是重庆银行特色,上半年重庆银行加大对两大重点工程的支持力度,积极参与地方城投平台化债,政信类贷款新增占比为132.5%。[2] - 县域小微方面:重庆银行联合贷压降结束,线上自营消费贷"捷e贷"2021-2023年余额连续翻番,1H24较上年末增长39.04%,自营线上消费贷有望成为零售端发力的重点。[2] - 资产质量方面:重庆银行1H24不良率1.25%,环比下降8bp,逾期率稳中有降,拨备继续增厚,总体持续改善。[2] 投资建议 重庆市近年来经济企稳回升,两大重点工程和33618产业集群从政信和产业两个维度为重庆市提供了广阔的发展空间,地产、城投债务等风险持续化解,重庆两大本土法人银行渝农商行和重庆银行均有望持续受益于重庆市经济景气度的提升。[2]

三季度经济数据分析 - 三季度GDP同比增长4.6%，为年内最低[1] - 前三季度GDP累计同比增长4.8%，若要实现全年5%的增长目标，四季度GDP需要显著加速[1] - 外需表现好于内需，高技术制造业增加值增长9.1%，高于制造业整体3.1个百分点[1] - 9月投资和消费均有明显改善，其中广义基建投资快速增长反映中央财政主导项目投资进程加快[1] 政策预期与经济数据互动 - "924新政"后政策密集发布释放稳信心、稳预期信号，打破"通缩循环"的负反馈[2] - 当前增量政策中"防风险"相关的优先级较高，包括化债、地产、三保和消费等领域[2] - 短期政策"重落实"，长期政策"打开空间"，市场可能低估了长期政策的力度与决心[2] 资产市场展望 - 股市表现仍是风向标，后续预计维持宽幅震荡行情，政策预期博弈将成为焦点[2] - 债市中长期配置价值不变，短期或面临调整，但化债等政策均需宽松货币环境配合[2] - 人民币汇率短期或维持7.1-7.2震荡区间，美元易升难贬[2]

评级： 增持（维持） 分析师：杜冲 板块涨跌幅：本周交运板块上涨 0.1%，表现劣于大盘。交运行业细分板块中涨幅前 三的分别为公交指数(3.6%)、物流综合指数(2.9%)、公路指数(1.9%)；跌幅前三的分 别为航运指数(-1.9%)、机场指数(-1.5%)、航空指数(-0.9%)。航空机场板块中涨幅前 三的分别为中信海直(14.8%)、华夏航空(5.2%)、南方航空(1.0%)；跌幅前三的分别为 春秋航空(-7.1%)、中国东航(-1.9%)、海航控股(-1.7%)。 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn 分析师：李鼎莹 执业证书编号：S0740524080001 Email：lidy@zts.com.cn 1、《航油出厂价环比下降，或缓解淡 季成本压力》2024-10-13 2、《公铁港链 10 月投资策略：政策 红利提振市场信心，优质标的开启价 值重估》2024-10-05 3、《20241005 交运行业周报：国庆 出行需求旺盛，运行量年同比提升》 2024-10-05 投资建议：Q3 客运量创新高，收益水平环比增长。10 月 14 日，中国航 ...