报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 电力行业涨幅居前，基本面向好，用电需求向好，电力运营商资产和业绩有望增长 [3][10] - 火电业绩修复，盈利与规模同增，成本改善明显，装机规模持续提升 [10] - 新能源营收随规模增长，利润受消纳影响承压，营收增长但利润下降，利用小时数承压 [10] - 水电、核电盈利稳健，核心资产属性凸显，水电受益来水充沛业绩高增，核电高景气度有望延续 [10] - 电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，建议关注不同类型电源的相关企业 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业：板块涨幅居前，基本面向好 - 24H1 电力及公用事业涨幅居前，受益成本改善叠加电改催化，指数走强，水电、核电、火电涨幅明显，行业总体涨幅 6.8%，位列第 6 位 [15][17] - 用电量呈高增速趋势，运营商基本面向好，发电端电量同比稳定提升，水电发电量高增，用电端全国用电量高增，第三产业和居民用电增幅居前 [22][24] 火电：业绩修复，盈利与规模同增 - 收入略降，利润大增，2024H1 营收同比 -2.35%，归母净利润同比 +42.9%，2024Q2 营收同比 -8.4%，归母净利润同比 +18.0%，利润高增主要系煤价成本降低 [10] - 发电量区域分化，成本改善，火电发电量整体承压，但江浙沪皖闽地区电量韧性较强，成本端煤价趋稳，盈利释放，规模上火电装机持续，规模持续提升 [10][38][42] 新能源：营收随规模增长，利润受消纳影响 - 营收稳定增长，利润承压，2024H1 营收同比 +3.1%，归母净利润同比 -11.1%，2024Q2 营收同比 -1.3%，归母净利润同比 -22.4%，利润承压主要系新能源消纳问题 [10][55][60] - 装机规模持续增长，利用小时数受消纳影响，2024M1 - M7 风电、光伏新增装机同比分别为 +13.68%、+27.14%，但利用小时数下降，受气象条件和新能源电量消纳影响 [64][70] 水电、核电：盈利稳健，核心资产属性凸显 - 水电：来水改善促业绩高增，2024H1 营收同比 +8.3%，归母净利润同比 +25.6%，2024Q2 营收同比 +12.3%，归母净利润同比 +28.7%，业绩增长主要系来水较好 [10][72][77] - 核电：大修影响业绩，核准新机组成长性高，2024H1 营收同比 +1.7%，归母净利润同比 -0.1%，2024Q2 营收同比 +0.7%，归母净利润同比 -2.5%，2024 年 8 月国常会新核准 11 台核电机组，高景气度有望延续 [10] 投资建议：电力资产盈利趋稳兼备成长性 - 火电：盈利稳定逻辑逐步兑现，成本改善或使火电 2024 年全年盈利能力高增，建议关注浙能电力、皖能电力等 [10] - 新能源：消纳问题逐步解决，新能源电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源、江苏新能等 [10] - 水电、核电：优质电力资产，关注龙头，盈利属性稳定，红利资产属性突出，建议关注中国核电，中国广核 [10]

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[5] 分组2：报告的核心观点 - 报告认为柳工为装载机高阿尔法龙头，电动装载机先发优势明显，海外拓展顺利与混改能效释放使盈利能力有望持续提升，同时行业呈拐点向上趋势，包括内销筑底设备更新政策推动更新替换，装载机电动化趋势向好，柳工作为国内装载机龙头有望受益于电动化、全球化大趋势，因此看好柳工混改提效与全球化电动化发展，给予买入评级[3][7] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 国内装载机龙头，自主出海创新高[15][21] - 柳工1958年创立，是中国工程机械第一家上市公司，装载机是拳头产品且销量居行业第一[15] - 2016 - 2023年公司营收从70.1亿元增长至275.2亿，CAGR约22%，归母净利润从0.5亿元提升至8.7亿元，CAGR约51%，海外营收从2021年60亿元增长至2023年115亿元，CAGR约38%，营收占比从2021年的21%提升至2023年的42%，2024H1公司营收161亿元，同比增长7%，其中海外营收77亿元，同比增长19%，占比48%，归母净利润9.8亿元，同比增长60%[7] 2. 工程机械行业：内需筑底回升，出海逻辑逐步兑现[35][48] - 国内方面，挖掘机周期性反映行业趋势，复盘两轮周期认为内需或将筑底，设备更新与基建投资有望开启新一轮上行周期，本轮下行周期的中大挖销量下降幅度接近上一轮周期，内销或已进入底部区间，下游挖机开工回暖，房地产投资弱基建投资起支撑作用，2024年以来“挖机”内销修复扩散到“非挖”产品线，更新替换与电动化或是新一轮工程机械内销上行的核心驱动力[35][37][42] - 国外方面，国内房地产投资弱背景下出海成为必争之地，2020年以来工程机械海外销量增长，CAGR约35%，海外销量占比从2020年18%提升至2023年37%，2024上半年外销保持正增长，海外市场空间广阔但中国龙头海外份额低，电动化或为破局关键[48] 3. 装载机行业：电动化大势所趋，龙头出海开启全球化新征程[58][62] - 装载机电动化是国内外发展趋势，电动和燃油装载机价差逐渐缩窄、电动装载机使用成本低全生命周期经济性凸显、能满足环保要求高的工作环境，从经济性角度电动化技术冲击传统燃油装载机残值体系[58][60] - 预计2028年中国装载机市场规模约540亿元，其中电动装载机市场规模约224亿元，电动化率约42%，预计2028年全球装载机市场规模约2990亿元，其中电动装载机市场规模约690亿元，电动化率约25%[62][65] 4. 混改打造阿尔法，全球化+电动化布局迎收获期[9][7] - 公司“混改+股权激励+可转债”三箭齐发，盈利能力有望显著提升，混改后整合集团资产完成整体上市，引进战略投资者和员工持股平台完成市场化，坚持全球化战略二十多年，2023年海外营收破百亿，全球化+电动化迎来收获期，短期凭借电动化在海外弯道超车，中期挖掘机市场份额提升，长期农机&预应力&矿机板块有望成为新增长曲线[9][7] 5. 盈利预测、估值与投资建议[11] - 预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为303.9/351.1/405.2亿元，分别同比增长约10%/16%/15%，归母净利润分别为15.4/21.0/26.6亿元，分别同比增长77%/37%/26%，EPS分别为0.8/1.1/1.3元/股，2024 - 2026年CAGR为32%，综合估值法给予公司2024年15倍PE，对应目标价11.6元/股，首次覆盖给予买入评级[11]

报告公司投资评级 - 报告给予美的集团"买入"评级,维持此前评级 [5] 报告的核心观点 出海布局新平台，全球突破里程碑 - 美的集团H股上市是公司2015年定增后首次股权再融资,意义在于为海外股权激励及收并购提供运作平台,完善境外投资通道与资本结构 [7] - 引入中远海运(香港)作为基石投资者,募资用于研发/供应链/海外渠道品牌建设等,绑定出海战略资源,加大投入 [7] 政策进入兑现期，龙头经营更受益 - 7月底国家《加力措施》以来,地方陆续落地新一轮以旧换新方案及细则,进入兑现阶段 [7] - 政策对能效设置门槛,地方方案对主体资质多有要求,公司作为综合白电龙头,经营或更受益 [7] 经营势能强劲，业绩再超预期 - 美的2024Q2收入业绩双位数增长,业绩快于收入,C端外销高增内销稳健,B端增速逐季改善 [7] - 内销结构优化及海外OBM突破驱动下,毛利率连续10个季度同比提升,经营势能成色十足 [7] - 2024H1公司合同负债同比+50亿至同期新高,销售返利同环比大幅提升,报表质量优异,出口订单保持较快增长,后续经营支撑强劲 [7] 内外共振，维持"买入"评级 - 公司内销受益"基数走低+天气好转+政策落地",外销订单强劲,OBM投入加大后进展较快,原材料成本环境平稳为主,业绩大概率延续强势表现 [7] - 分红率62%对应股息率5%+,红利属性较强 [7] - 预计2024及2025年归属净利润分别为385及425亿,当前PE为11.3及10.2倍 [8]

越南政经环境 - 越南对外商投资实行负面清单制度，多数行业外商均可参与[4] - 越南税收和其他强制性缴款占利润比例较低，利于企业经营[5] - 越南政局稳定，经济发展较快，政策具有连续性，注重经济建设[4] 越南人口红利 - 越南当前人口增速相当于中国2001年的水平[8] - 越南老龄化程度相当于中国2012年的水平[8] - 越南第二产业就业人数占比接近中国峰值30%的水平，未来大概率下降[10][11] - 越南劳动参与率绝对值较高，相当于中国2006年的水平，但趋势上已经开始下降[13] 越南出口现状 - 出口对越南经济发展至关重要，占GDP比重高达80%左右[16] - 2020年后，制造业、信息通信业等行业在GDP中占比明显提高[18][19] - 越南机械设备类产品出口占比快速增加，纺织服装类产品略有下降[20] - 越南对美国出口增速明显高于中国，但对其他国家出口增速与中国相仿[22][23][25][26] 越南股市特点 - 2020年后越南股市市值占GDP比重快速提高，接近中国2007年水平[28][29] - 越南股市头部集中效应较强，前30大公司市值占比超过60%[30] - 越南股市行业结构极不平均，金融地产占比较高[32][33][34] - 外资在越南股市举足轻重，对市场走势影响较大[39][40] - 越南股市行情类似A股90年代，盈利是主要推动因素[41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024H1公司实现营收334.57亿元，同比+11.84%；实现归母净利润16.91亿元，同比-15.52%；实现扣非归母净利润16.34亿元，同比-10.16% [2] - 2024Q2公司实现营收184.04亿元，同比+21.09%；实现归母净利润7.86亿元，同比-20.08%；实现扣非归母净利润5.79亿元，同比-33.08% [2] - 投资收益减少、研发投入增加、汇兑损失影响利润 [2] - 分产品收入增长,但毛利率下降或与订单交付节奏有关 [2] 在手订单情况 - 2024H1公司新增生效订单560.73亿元,同比+14.77%,其中清洁高效能源装备订单同比+20.73%,可再生能源装备订单同比+21.66% [2] - 在手订单充沛、行业景气度提升保障未来发展 [2] 公司发展策略 - 公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案,提高分红比例,2021-2024年期间分红比例每年提高5% [2] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为673.92/750.54/814.37亿元,同比增长13.14%/11.37%/8.50% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.06/48.43/54.54亿元,同比增长12.85%/20.89%/12.60% [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.29/1.55/1.75元/股,PE分别为9.9/8.2/7.3倍 [5]

失业率与劳动参与率 - 8月失业率从7月的4.2528%回落到4.2213%，仍高于美联储6月预期的4%，或因暂时性失业回落，未来或随职位空缺下行而温和上行[2][4][13][14] - 8月劳动参与率不变，为62.7%，距疫情前高点差0.6pct；16 - 19岁、20 - 24岁、25 - 54岁人群参与率下降，55岁以上人群上升0.3pct，该人群较疫情前高点仍有1.9%差距[27][30] 非农就业情况 - 8月新增非农就业14.2万人，前值下修到8.9万，私人部门新增11.75万人；2024年前6个月合计下修34万人；非季调环比增长26.3万，低于2016 - 2019年平均的36.9万人[2][6][34] - 分行业看，8月4个行业就业减少，多数行业增长；休闲和酒店业超疫情前7.7万人，教育和保健服务业超186万人；采矿业缺口最大，较疫情前差4.9万人，比例达7.2%[35][54][56] 时薪与工资通胀 - 8月平均时薪同比增长3.8%，较上月3.6%上行；环比增长0.4%，持平预期；每周工作时间34.3小时，较上月增0.1小时[7][61][64] - 分行业看，9个行业时薪增速跑赢通胀，较上月增加1个，在13个行业中超半数[7][67] 职位空缺与失业金申请 - 7月职位空缺数降至767万，职位空缺失业比为1.07，低于疫情前；8月职位空缺率为4.6%，较2022年3月峰值回落2.8pct[2][5][70][72] - 8月24日持有失业保险的失业率为1.2%，较最低点升0.3pct；持续领取失业金人数为183.8万，较最低值升约53万人；8月31日当周初次申请失业金人数为22.7万人，回到23万人以下[75][76] 美联储降息预期 - 市场认为美联储9月降息概率为100%，公司认为降息25基点是最可能情形，若降50基点市场或下跌[8][84] 风险提示 - 美国经济降温超预期，高利率政策或使经济放缓超预期，若衰退美联储可能快速降息[88] - 地缘政治风险超预期，俄乌或以哈冲突可能引发更广泛地缘风险，影响风险资产价格[88]

1. "数"观中国：跨国巨头在华经营继续回暖 - 2024年以来,全球经济保持较强韧性,八成跨国企业在2024Q1实现了目标业绩 [13] - 近年来,外资营收占我国GDP比重维持在7.5%附近,外资企业在册数量也稳定在15000家左右 [15][16][17] - 2023年,跨国巨头中国区收入同比-3.9%,中国区收入占总收入比重较上年-0.4pct至15.1%,但2024Q1跨国公司中国区收入同比修复至12.1% [18][19][20] 2. 全球展望：经济回温+产业浪潮，变化中寻找机遇 - 66%的跨国公司管理层对未来展望持正面态度,认为经济有望迎来复苏或行业需求前景积极 [22][23][24] - 制造业复苏、消费保持韧性、AI技术发展及消费电子复苏等积极信号令跨国巨头感到鼓舞 [26] - 地缘政治、大选等虽存在不确定性,但对跨国公司的经营信心影响不大 [26] 3. 中国市场：空间仍大，关注消费者信心和政策效果 - 56%的跨国公司管理层对年内中国市场发展表达了正面看法,仍看好中国市场发展潜力与空间 [30][31] - 部分工业龙头承认正受到工业需求偏弱、产能过剩影响 [32] - TMT、耐用消费品与服装、金融服务等行业龙头公司多持正面态度 [31] 4. 经营细节：AI拉动部分开支意愿，带来降本助力 - 54%的跨国公司欲加大未来的资本开支,TMT、可选消费（除汽车与汽车零部件）及制药、生物科技和生命科学行业的公司未来资本开支扩张意愿更高 [36][37] - 多数跨国企业期望进一步提高效率以降低运营成本,工业企业则对生产成本和人力成本进行同步管控 [40][41][42] 5. AI浪潮：基础设施开支增长，关注电力需求提升 - 美股Mag 7普遍加码AI资本开支,方向主要集中于数据中心、服务器等基础设施 [49][50] - 资本品及公用事业龙头多数认为,AI基础设施的大力建设将拉动电力需求 [51][52]

需求端复苏缓慢，毛利率企稳回升 - 2024Q2营收增长转正，归母净利润降幅放大[15] - 2024Q2毛利率同环比均改善，收现能力同比变差但降幅收窄[19,21] - "四费"比率仍在高位，二季度呈现边际改善[23] 资本开支和补库存意愿下降 - 资本开支增速放缓，企业扩产意愿减弱[26,27] - 补库存意愿不强，2024Q2存货环比减少1%[30,31] 营运效率持续下降 - 营运效率持续下降，销货和回款存压力[34] 短期成长受阻，行业表现分化 - 2024H1和2024Q2有8成以上公司实现盈利，但实现同比增长仅四成[37,39] - 2024H1和2024Q2绩优行业基本一致，TMT板块基本面下行[41,42] 关注消费电子等结构性机会 - 关注分红稳定+成长稳健+经营性净现金流为正的标的[45,46] - 关注消费电子及相关概念绩优个股[48] - 关注汽车零部件行业优质个股[49]

供给端：短期增量主要来自在产矿山扩建 - 钼是中国优势矿种,产储量均居全球首位 [6] - 钼矿资源分布集中,中国储量全球首位 [17][18] - 中国产量稳中有增,海外伴生增量有限 [23][24][25] - 短期全球钼矿供给增量主要来自在产矿山的改扩建项目 [33] 需求端：有望显著受益于钢铁行业转型升级 - 钢铁行业是钼核心需求领域 [36][37][39][40] - 钼铁钢招量高增,印证需求持续向好 [43][44][45][46] - 高端化转型升级,特钢需求潜力释放 [48][49][50][51] 供需缺口或将放大,钼价有望迎来主升浪 - 供不应求格局延续,支撑钼价中枢抬升 [68][69] - 矿端库存持续去化,钼价具备向上弹性 [70][71][72] 投资建议：关注资源端禀赋优质的龙头矿企 - 紫金矿业:世界级钼资源,打造全新增量 [74][75] - 洛阳钼业:钼矿品位高,低成本优势突出 [76][77][78]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 成本管控良好，费用率降低 - 2024H1公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为0.03%/1.99%/2.09%/2.09%，同比分别变化为-0.01/-0.27/+0.45/-0.14pct，公司成本管控合理，销售费率、管理费率所有降低，研发费率上升或为推进核电工程研发、数字化转型等支出，财务费率降低主要系融资成本降低，利息支出减少 [6] 上半年核电工程营收高增，毛利率提升 - 分业务营收增速来看，2024H1工业与民用工程同比-5.71%，核电工程同比+30.22%，主要系核电工程处于施工高峰期。公司2024H1毛利率、净利率分别为9.83%、2.43%，同比分别提升0.19pct、0.13pct，主要系核电工程营收占比提升所致，核电工程毛利率相对较高 [6] 核准11台核电机组，新签订单稳定增长 - 8月19日国常会上新核准11台机组，公司掌握了包括CNP、M310、CPR1000、EPR、VVER、AP1000、CAP1000、CAP1400、华龙一号、高温堆、重水堆、实验快堆、先进研究堆等各种堆型、规格系列的核电建造技术，公司有望受益新项目开工。2024H1公司新签合同766.37亿元，同比+17.07% [6] 高护城河且盈利稳定增长 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1196.87/1284.57/1353.12亿元，同比增速分别9.42%/7.33%/5.34%；归母净利润分别为24.52/29.39/32.77亿元，同比增速分别为18.86%/19.87%/11.50%，3年CAGR为16.68%，EPS分别为0.81/0.98/1.09元/股，对应PE分别为8.4/7.0/6.3倍 [6]