行业投资评级 报告给予家电行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 地方细则持续落地，政策弹性可期。8月以来地方细则持续落地，预计9月开始兑现成效。[1][7] 2) 白电行业:本轮以旧换新力度比肩家电下乡,内销韧性为底,龙头出口订单保持较快增长。推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等。[1][7] 3) 黑电行业:受益于赛事,龙头份额提升势能强劲,面板价格压力或趋减轻。推荐海信视像。[1][7] 4) 小家电行业:扫地机新品性价比提升,新兴品类及出海带来结构性机遇。推荐石头科技、科沃斯,关注极米科技、小熊电器等。[1][7] 5) 后周期行业:近期央行降息持续加码,地产需求端政策持续跟进,估值修复待跟踪。推荐华帝股份、公牛集团、老板电器。[1][7] 分类总结 1. 白电行业 - 本轮以旧换新力度比肩家电下乡,内销韧性为底,政策弹性可期 [1][7] - 龙头出口订单保持较快增长,外销景气有望延续 [1][7] - 推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等 [1][7] 2. 黑电行业 - 受益于赛事,龙头份额提升势能强劲 [1][7] - 面板价格压力或趋减轻 [1][7] - 推荐海信视像 [1][7] 3. 小家电行业 - 扫地机新品性价比提升,新兴品类及出海带来结构性机遇 [1][7] - 推荐石头科技、科沃斯,关注极米科技、小熊电器等 [1][7] 4. 后周期行业 - 近期央行降息持续加码,地产需求端政策持续跟进 [1][7] - 估值修复待跟踪 [1][7] - 推荐华帝股份、公牛集团、老板电器 [1][7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024H1 15 家上市猪企实现归母净利润 11.91 亿元，同比扭亏为盈；3 家宠物食品企业总营收 52.29 亿元（同比+22.36%），总归母净利润 5.49 亿元（同比+111.73%）；4 家主要饲料企业总营收 705.25 亿元（同比-3.39%），总归母净利润 20.66 亿元（同比+90.57%）[3] - 生猪养殖景气度提升，24Q2 行业扭亏为盈；境内外市场共振，宠物食品企业表现优异；行业产量同比下降，部分饲企业绩承压；关注宠物食品企业国内发展，生猪及饲料板块景气回升[10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 养殖：生猪养殖景气度提升，24Q2 行业扭亏为盈 - 2024Q2 猪企大幅扭亏，盈利能力有所好转：2024Q2 生猪板块营收环比提升明显，同比下滑；3 月以来猪价持续上涨，多数上市猪企实现扭亏为盈；盈利能力环比好转，销售&管理费用环比下滑[17][24] - 上市公司出栏维持增长，生产性生物资产明显下滑：出栏量整体继续增长，养殖成本持续下降；资产负债率维持相对高位，生产性生物资产/在建工程继续下降[27][28] 宠物：境内外市场共振，宠物食品企业上半年业绩表现优异 - 宠物食品市场增速亮眼：宠物饲料产量同比增长 21.4%；宠物食品出口数据表现亮眼[31][33] - 宠物食品企业业绩表现优异：2024H1 主要宠物食品企业总营收同比增长；总净利增长；利润率同比提升；平均销售费用率小幅增长，平均管理费用率下降[34][35][39][43] 饲料：行业产量同比下降，部分饲企业绩承压 - 上半年饲料产量同比下降：2024H1 全国工业饲料产量 1.45 亿吨，同比下降 4.1%；猪料产量同比下降 7.3%；水产饲料市场容量下滑；蛋禽饲料同比下降，肉禽饲料小幅增长[47][49][51] - 上半年饲料企业营收同比下降：2024H1 主要饲料企业总营收同比下降；净利增长，内部呈明显分化；利润率同比下滑；销售费用率小幅下降，管理费用率均增长[53][55][57] 关注宠物食品企业国内发展，生猪及饲料板块景气回升 - 生猪养殖：重视板块右侧投资机会：板块右侧行情到来，猪价或仍有上升空间，关注养殖企业出栏量和养殖成绩，推荐牧原股份、温氏股份等[62] - 宠物：关注宠企国内业务发展：国内宠物行业快速发展，宠物食品有广阔空间，推荐乖宝宠物、中宠股份[62] - 饲料：把握水产景气复苏的投资机会：水产价格底部回升，水产品价格有望回暖，带动水产饲料需求改善，推荐海大集团，关注粤海饲料[62]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"（维持）[5] 报告的核心观点 定增扩产助力公司长远发展 - 公司拟向不超过35名特定对象发行不超过1.67亿股,募资总额不超过45亿元,用于三个项目:1)德赛西威汽车电子中西部基地建设项目(一期)、2)智能汽车电子系统及部件生产项目、3)智算中心及舱驾融合平台研发项目。这三个募投项目可以有效扩大智能驾驶、智能座舱等汽车电子产品的产能,优化公司产能布局,提升区域客户集群配套服务能力,持续研发有竞争力的产品,实现公司的可持续发展。[2][7] - 公司在手订单充沛,为定增扩产提供了强力支撑。座舱方面,公司第四代智能座舱域控已在理想汽车等客户上配套量产,并持续获得新项目订单;智驾方面,公司高算力智驾域控已在理想汽车、极氪汽车等客户规模量产,并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安等多家主流客户新项目订单。[7] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年营收分别为283.19/354.21/423.42亿元,同比增速分别为29.26%/25.08%/19.54%,归母净利润分别为21.11/27.28/33.77亿元,同比增速分别为36.49%/29.24%/23.77%,EPS分别为3.80/4.92/6.08元/股,3年CAGR为29.73%。[8] - 公司估值方面,2024年PE为25.6倍,PB为5.7倍,EV/EBITDA为22.4倍。[8]

量化模型与构建方式 宏观状态事件预测模型 - **模型名称**：宏观状态事件预测模型 - **模型构建思路**：通过Logit模型预测宏观环境状态 - **模型具体构建过程**： - 选取短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度的宏观变量[20] - 对宏观变量进行平稳化处理，计算其当期变化及影响系数[23] - 使用Logit模型进行预测，公式为： $$ \text{Logit} = \frac{1}{1 + e^{-(\beta_0 + \beta_1 X_1 + \beta_2 X_2 + ... + \beta_n X_n)}} $$ 其中，$X_i$为各宏观变量，$\beta_i$为相应的回归系数[26] - **模型评价**：模型能够较好地反映宏观环境的变化趋势[26] 中观景气指数2.0 - **因子名称**：中观景气指数2.0 - **因子的构建思路**：通过对行业基本面的刻画，合成上证指数的景气指数 - **因子具体构建过程**： - 追踪上下游行业部门，分解财务指标，重构行业景气度追踪框架[30] - 计算各行业景气指数，按市值权重加权合成上证指数的景气指数2.0[29] - **因子评价**：能够较为准确地反映行业的景气度变化[29] 微观结构风险因子 - **因子名称**：微观结构风险因子 - **因子的构建思路**：通过估值、风险溢价、波动率和流动性四类因子刻画各宽基指数的微观结构风险 - **因子具体构建过程**： - 估值：市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 - 风险溢价：ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数 - 波动率：50日波动率在过去5年中所处分位数 - 流动性：自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 - 结构风险因子：四因子等权相加[35] - **因子评价**：能够较为全面地反映各宽基指数的微观结构风险[35] 衍生品择时信号 - **因子名称**：衍生品择时信号 - **因子的构建思路**：基于股指期货基差与指数自身的相关性趋势构建择时信号 - **因子具体构建过程**： - 通过股指期货基差与指数自身的相关性进行分组测试，构建日频择时信号[38] - **因子评价**：能够反映市场情绪的变化[38] 多维度择时模型 - **模型名称**：多维度择时模型 - **模型构建思路**：结合宏观、微观、中观信号和股指期货基差信号，合成四维度非线性择时模型 - **模型具体构建过程**： - 根据宏观、微观、中观信号将A股划分为9个状态，分别对应多空信号形成三维大周期择时信号 - 在此基础上叠加股指期货基差产生的衍生品信号，合成四维度非线性择时模型[40] - **模型评价**：能够综合多维度信号进行择时[40] 风格配置模型 - **模型名称**：风格配置模型 - **模型构建思路**：通过宏观、利率、汇率、中观景气度和微观风险结构等指标构建多个信号，进行风格配置 - **模型具体构建过程**： - 大小盘轮动：选定因果关系较为显著的信号，回归得到的信号进行标准化、归一化，生成目标仓位，调仓频率为月度[47][49] - 成长价值轮动：选定因果关系较为显著的信号，回归得到的信号进行标准化、归一化，生成目标仓位，调仓频率为月度[54][55] - **模型评价**：能够较好地进行风格配置[47][54] 行业轮动策略 - **模型名称**：行业轮动策略 - **模型构建思路**：通过信用及企业盈利构建经济四象限，结合多维度行业风格因子进行行业轮动 - **模型具体构建过程**： - 构建多维度行业风格因子，包括一致预期景气、超越预期盈利、龙头效应、行业估值泡沫、反转因子、动量因子、拥挤度、通胀beta - 在四个经济象限分别对各因子进行有效性检验，基于四个经济象限的因子轮动并配置相应的高预期收益行业[77] - **模型评价**：能够较好地进行行业轮动[77] 遗传规划选股模型 - **模型名称**：遗传规划选股模型 - **模型构建思路**：通过遗传规划因子挖掘模型挖掘因子，构建多头组合进行选股 - **模型具体构建过程**： - 沪深300、中证500、中证1000、中证全指分别构建选股模型，选股因子由遗传规划因子挖掘模型挖掘得到 - 每周最后一个交易日选择模型得分最高的每个行业内的前10%的股票构建多头组合，以下周第一个交易日开盘价买入，周频调仓，交易成本为双边千三[86][90][94][98] - **模型评价**：能够较好地进行选股并获取超额收益[86][90][94][98] 模型的回测效果 宏观状态事件预测模型 - **宏观状态事件预测模型**，最新Logit预测值为0.074，上月末值为0.131[26] 中观景气指数2.0 - **中观景气指数2.0**，当前景气指数为2.161[29] 微观结构风险因子 - **微观结构风险因子**，A股整体结构性风险系数恢复至平稳位置[35] 衍生品择时信号 - **衍生品择时信号**，最新信号为-0.2[38] 多维度择时模型 - **多维度择时模型**，最新信号为空头信号（0）[41] 风格配置模型 - **大小盘轮动**，最新一期大小盘信号为1，模型风格配置偏向配置大盘[49] - **成长价值轮动**，最新一期成长价值指标模型信号为1，模型整体风格配置偏向成长板块[54] 行业轮动策略 - **行业轮动策略**，9月基准收益率为-2.24%，无剔除版因子轮动行业增强收益为-3.81%，超额为-1.57%；双剔除版因子轮动行业增强收益为-3.29%，超额为-1.05%[66] 遗传规划选股模型 - **沪深300**，年化超额收益率19.05%，夏普率0.99，今年以来超额收益率7.13%，本周模型收益率-2.13%，超额收益率0.58%[87] - **中证500**，年化超额收益率12.47%，夏普率0.63，今年以来超额收益率10.74%，本周模型收益率-0.83%，超额收益率1.36%[91] - **中证1000**，年化超额收益率19.37%，夏普率0.72，今年以来超额收益率8.46%，本周模型收益率-2.88%，超额收益率-0.27%[95] - **中证全指**，年化超额收益率24.17%，夏普率1.10，今年以来超额收益率11.21%，本周模型收益率-2.01%，超额收益率0.49%[99]

报告行业投资评级 - 报告维持对商用车行业的"强于大市"投资评级 [4] 报告的核心观点 行业销量情况 - 2024年8月重卡行业销量约5.8万辆,同比下滑18%,环比7月持平 [6] - 1-8月累计销售重卡约62.1万辆,同比持平,整体销量仍处于弱复苏进程中 [6] - 行业进入传统销量淡季,7月行业库存减少0.98万辆,库存水平加速去化 [6] - 终端持续去库为"金九银十"销量旺季积蓄资金和库存空间,有望释放较大弹性 [6] 政策推动内需向上 - 2024年7月31日,两部委发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》,补贴力度超预期 [6] - 按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆,有望加速国三重卡淘汰 [6] - 预计会拉动30%-40%报废并购置新车需求,对应重卡内需9-12万辆,占2023年批发销量的10%-13% [6] 龙头企业表现 - 2024年1-7月,一汽解放/东风集团/中国重汽内销份额分别为23.2%/21.0%/19.2% [6] - 中国重汽内销份额、销量绝对值双提升 [6] - 出口方面,中国重汽/陕西重汽/一汽集团/东风汽车等企业出口表现良好 [6] 分类总结 行业投资评级 - 报告维持对商用车行业的"强于大市"投资评级 [4] 行业销量情况 - 2024年8月重卡行业销量约5.8万辆,同比下滑18%,环比7月持平 [6] - 1-8月累计销售重卡约62.1万辆,同比持平,整体销量仍处于弱复苏进程中 [6] - 行业进入传统销量淡季,7月行业库存减少0.98万辆,库存水平加速去化 [6] - 终端持续去库为"金九银十"销量旺季积蓄资金和库存空间,有望释放较大弹性 [6] 政策推动内需向上 - 2024年7月31日,两部委发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》,补贴力度超预期 [6] - 按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆,有望加速国三重卡淘汰 [6] - 预计会拉动30%-40%报废并购置新车需求,对应重卡内需9-12万辆,占2023年批发销量的10%-13% [6] 龙头企业表现 - 2024年1-7月,一汽解放/东风集团/中国重汽内销份额分别为23.2%/21.0%/19.2% [6] - 中国重汽内销份额、销量绝对值双提升 [6] - 出口方面,中国重汽/陕西重汽/一汽集团/东风汽车等企业出口表现良好 [6]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头,盈利有望持续改善 [2] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元,同比变动-27.68%/11.35%/15.10%;归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元,同比变动-27.30%/15.92%/21.90%;EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元 [2] 公司股权变更 - 公司实际控制人由青海省政府国资委变更为中国五矿,控股股东由青海国投变更为中国盐湖集团 [6] - 中国盐湖集团拟支付现金135.58亿元收购青海国投及其一致行动人持有的6.81亿股公司股票,交易对价约19.9元/股 [6] - 中国盐湖集团成立后,公司有望依托股东资源优势,加快世界级盐湖产业基地建设 [6] 公司业务情况 - 公司目前碳酸锂产能3万吨/年,通过技改实现产量提升,计划2024年生产4万吨碳酸锂,在建4万吨锂盐项目进展顺利,有望按计划在2024年底投产 [6] - 我们预计公司2024-2026年权益碳酸锂产量分别为2.06/4.06/6.06万吨,公司是国内盐湖提锂龙头 [6]

跨国巨头在华经营情况 - 跨国企业中国区营收增速逐渐回暖，2024Q1回升至12.1%[17,18,19] - 中国市场对跨国巨头仍具吸引力，56%的企业管理层对年内中国市场发展表达正面看法[29] - 部分工业龙头承认正受到工业需求偏弱、产能过剩影响[30,31] 跨国企业未来前景展望 - 66%的跨国公司管理层对未来展望持正面态度，认为经济有望迎来复苏或行业需求前景积极[21,22,23] - 消费、制造业复苏、AI技术发展等因素令跨国巨头感到鼓舞[24,25] - 地缘政治、大选等虽存在不确定性，但影响较小[24,25] 跨国企业资本开支意愿 - 54%的跨国公司欲加大未来的资本开支，TMT、可选消费及制药等行业的公司意愿更高[36,37,38,39,40] - 需求预期回暖和行业乐观前景支撑下，跨国巨头提升资本开支意愿较强[38,39,40] AI浪潮下的基础设施投资 - "Mag 7"公司普遍加码AI资本开支，主要投资于数据中心等基础设施[46,47] - 资本品及公用事业龙头多数认为，AI基础设施的大力建设将拉动电力需求[48]

选情仍不明朗 - 哈里斯在全国民调较特朗普的领先优势继续扩大[12] - 哈里斯在摇摆州中民调也略微领先特朗普,但是领先优势并不显著[14] - 两党基本盘选民在意识形态和教育背景上存在明显差异[21,22,25] 寻找边际选民 - 摇摆州的边际选民数量不到30万人,决定了大选结果[26,34] - 边际选民可能包括两类:不确定是否投票但更可能支持民主党,以及尚未决定投票意向的选民[27] - 边际选民更可能是温和派,对政治不感兴趣,人口统计特征也有差异[36] 民主党边际选民特征 - 民主党能否动员有色人种边际选民是关键之一[43] - 边际选民可能是中间派独立选民、比较年轻、对新冠防控不满[43] - 哈里斯的"机会经济"主张可能赢得部分犹豫的中间选民[46] - 边际选民可能是住城郊、年收入5万美元以上的中产阶层[52,54,57]

地产链静待曙光，非地产关注玻纤/药包材等 地产链材料 1) 地产政策环境持续宽松,短期地产景气持续承压,但装修建材行业对政策反馈呈持续减弱态势,基本面改善是其市场表现的核心驱动力 [46] 2) 建议重点关注竣工端装修建材龙头(头部企业渠道下沉、拓品类、结构调整变革持续进行,行业出清背景下市占率有望加速提升)及开工端的区域水泥龙头(估值处于底部区域,有较好安全边际,错峰停窑和新国标落地支撑水泥价格,企业盈利下行空间有限) [46] 非地产链材料 1) 玻纤价格自2024年3月中旬主要企业发布调价函以来,直接纱/合股纱等成交价格不断上调,24Q2主要企业盈利环比大幅改善,关注24Q3淡季后需求改善情况及价格进一步修复前景 [47] 2) 耐材行业底部区域持续出清,集中度有望进一步提升,部分企业有积极变化,如濮耐股份拓展活性氧化镁作沉淀剂应用 [47] 3) 药包材受益于国家集采驱动下的中硼硅需求高景气,龙头企业增长有动能、有空间 [47] 重点标的建议 1) 地产链:水泥方面建议重视区域水泥龙头如海螺水泥、华新水泥等;装修建材方面建议重视伟星新材、北新建材、兔宝宝、坚朗五金等,以及东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、东鹏控股等 [48] 2) 非地产链:玻纤建议关注中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤;药包材建议关注山东药玻;耐材建议关注鲁阳节能 [48]

行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[4] 报告的核心观点 1. 消费数据全面走弱,行业处于弱势期,但旅游相关企业表现相对更优。[6][11][16] 2. 消费出海企业收入高增但利润偏弱,旅游出行需求延续景气。[24][26][27] 3. 顺周期行业如会展、人力资源服务、酒店餐饮等经营承压,但龙头企业业绩相对稳健。[34][35][39] 行业分析总结 1. 消费趋弱，静待拐点 - 社服零售数据全面走弱,限额以上跑输大盘[11][12][13] - 招聘需求持续疲软,就业情况仍待拐点[14][15] - 市场走势上,社服和商贸零售板块跑输大盘,旅游相关个股表现更优[16][17][18][19] - 资金流向上,中国中免基金重仓比例领先[20][21][22] 2. 业绩:经营承压,龙头稳健 - 消费出海:收入高增,利润偏弱[24][25][26] - 旅游出行:出入境延续景气,自然景区表现相对更优[27][28][29][30][31] - 顺周期行业:收入增速走弱,龙头业绩相对稳健[34][35][37][39] 3. 投资建议:关注高质量龙头 - 宏观背景不及预期,但已兑现增量方向及龙头竞争优势有望持续[42] - 建议关注华住集团、名创优品、北京人力等高质量龙头[42]