报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 配电网智能化转型迫在眉睫，政策端和投资端都在逐渐向配电网智能化倾斜，接下来或将逐步进入配网改造高峰期，建议关注设备智能化技术领先的龙头厂商[4] 根据相关目录分别进行总结 配电网智能化的定义与改造需求 - 电网智能化是通过数字化技术对电力系统进行优化调控，配电网智能化通过利用智能通信和电力传感技术，将配网设备的运行数据进行信息整合，实现对配电网的实时监测、保护及控制[9][11] - 配电网正在由“无源+单向辐射”向“有源+双向交互”转变，改造主要涉及东、中部地区加强受端交流网架建设和促进新能源的就近就地开发利用两方面[11] - 按照应用场景，配电网智能化改造可主要分为配电变电站、配电线路、配电终端以及监控系统等四大环节[12] 智能配电网的需求原因 - 政策引导配网角色由单向传输向多元互动转变，我国对配电网建设与改造持续进行，目前基础用电需求目标达成率较高，节能降耗目标正在有序推进，智能互联目标尚处于推进初期[15][17] - 分布式电源上量对电网要求提高，以新能源为主体的电源结构将会加速消耗电力系统灵活调节资源，满足大规模分布式新能源接网需求是配电网转型升级的重要目的之一[23][27] - 智能化改造助力提升配网稳定性，我国配电网系统“双高”特性日益凸显，安全稳定运行面临较大风险挑战，智能化配电网调控体系需要加快升级[41][42] 配电网发展的景气度 - 电网智能化政策逐渐向配网侧倾斜，2024年智能电网政策开始聚焦配网侧，两网也在发展规划中多次强调配电网智能化转型[46][48] - 配电网智能化正处于加速投资阶段，南方电网公司的电网数字化投资额逐步加速，电源基建、数字化投资占比快速提高，国网数字化设备招标呈现快速增长态势[55][56][59] 投资建议 - 关注设备智能化技术领先的龙头厂商，如国电南瑞、海兴电力、阳光电源等，这些公司有望率先受益于配网智能化投资加速[4][5]

报告的核心观点 - 日本股市的上涨主要由日元贬值吸引外资流入驱动，同时"日特估"政策促使公司提高回购和股息派发，以及中国弱复苏导致外资流入日本等因素也起到了推动作用。预计后市大盘将震荡，内需型消费行业表现占优 [1][2][3][29] 第一部分：盈利估值拆解——"被动"戴维斯双击 - 2023年二季度日本股市盈利和估值戴维斯双击，共同助力指数上涨。盈利已转为正贡献，PE和EPS的贡献分别为30%和16% [5][6] - 长期来看，盈利对日本股市的长牛贡献最大。安倍经济学实施后，日本企业盈利快速增长，估值中枢也有所上修 [6] 第二部分：盈利端：输入型通胀缓解，企业盈利和内需改善 - 企业端：日元贬值和进口价格下降利好盈利。市值越高的公司，海外营收占比越高，平均占比超过40% [8][9] - 2017年至2022年，日本企业营收受益于日元贬值，营收增速与美元兑日元汇率呈正相关 [9] - 日本企业营收增速和净利润增速均有所提升，东证指数营业收入同比增速和净利润同比增速分别为140%和20% [10] - 企业端：进口价格对企业成本影响较大。日本进口金额同比增速和进口价格指数均有所下降，分别为-20%和-30% [12] - 企业端：信心恢复，资本开支计划增加。日本大中小企业的信心不断恢复，资本开支计划恢复至较高增速水平 [14][15] - 居民端：工资超预期上涨，内需已见恢复。名义工资上涨，但高通胀制约下，实际工资仍然下行 [16][18] - 居民端：个人消费支出成为日本实际GDP的主要驱动力，贡献率为8% [22] 第三部分：估值端：日元贬值是估值上升的主要原因 - 主因一：海外资产在日元贬值下升值，估值提升。日元汇率和日本股市估值维持着长期且稳定的负相关关系，即日元贬值，估值提升 [23][28] - 主因一：外资在日本股市有着举足轻重的地位，持股占比超过30% [23] - 主因一：随着日元的贬值，全球基金提高对日本股市的配置比例 [23][24] - 净资产增速的提高，往往也带动市净率的提升。日本东证指数的BPS增速和市净率均有所提升 [25][26] 第四部分：展望后市，预计大盘震荡，内需型消费行业占优 - 预计后市大盘将震荡，内需型消费行业表现占优 [1][2] 次因一："日特估"政策促使公司提高回购和股息派发 - "日特估"政策促使公司提高回购和股息派发，以提升资本回报率和估值 [29][31] - 东京证券交易所发布政策，促进企业资本回报率和估值的提升，目标是通过持续的基础实现超过资本成本的资本回报，并实现可持续增长 [29] 次因二：中国弱复苏，外资流入日本 - 中国弱复苏，外资流入日本。全球主动型基金对中国和日本的配置比例呈反比例关系 [32]

报告行业投资评级 - 报告维持汽车行业"强于大市"的投资评级[4] 报告的核心观点 - 8月乘用车销量同比下滑4.0%,但环比提升9.4%,主要系以旧换新补贴力度提升带动终端消费需求向上[6] - 截至8月31日,以旧换新补贴申请量已突破80万份,自7月底补贴金额加码后平均单日新增超1万份[6] - 除以旧换新补贴外,各地方政府陆续出台置换政策,有望进一步助推终端需求提升[6] - 8月新能源乘用车销量约105.8万辆,同比增长31.0%,环比增长11.1%,渗透率同环比均有所提升[6] - 8月自主品牌乘用车销量146.0万辆,同比增长13.0%,环比增长10.4%,市场份额同环比均有所提升[6] - 8月国内乘用车出口43.8万辆,同比增长25.6%,环比增长9.7%[6] 报告分类总结 乘用车 - 8月乘用车销量同比下滑4.0%,环比提升9.4% [6] - 新能源乘用车销量及渗透率持续提升 [6] - 自主品牌乘用车销量快速增长,市场份额同环比提升 [6] - 乘用车出口环比提升,优势产品加速出海 [6] - 推荐比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、理想汽车、小鹏汽车等 [6] 商用车 - 推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车等 [6] 汽车零部件 - 推荐星宇股份、电连技术、伯特利、华阳集团、新泉股份、拓普集团、银轮股份、凌云股份等 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 中国海防2024年上半年实现营收11.58亿元，同比下降14.57%；归母净利润0.75亿元，同比下降16.47%。尽管营收下滑，但毛利率提升，费用率下降。合同负债增加预示下半年需求可能回升，维持"买入"评级。[2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本：711百万股 - 流通A股市值：15,171.94百万元 - 每股净资产：11.46元 - 资产负债率：27.14% - 一年内最高/最低股价：27.45元/16.58元 [4] 财务数据和估值 - 2024年预计营业收入：31.10亿元，同比下降13.40% - 2024年预计归母净利润：3.59亿元，同比增长16.24% - 2025年预计营业收入：33.78亿元，同比增长8.61% - 2025年预计归母净利润：4.49亿元，同比增长25.06% - 2026年预计营业收入：37.16亿元，同比增长10.00% - 2026年预计归母净利润：5.54亿元，同比增长23.40% [7] 财务比率 - 毛利率：2024年预计为31.43%，2025年预计为31.58%，2026年预计为31.80% - 净利率：2024年预计为11.74%，2025年预计为13.52%，2026年预计为15.17% - ROE：2024年预计为4.31%，2025年预计为5.20%，2026年预计为6.14% - ROIC：2024年预计为5.88%，2025年预计为9.19%，2026年预计为11.51% [7] 财务预测摘要 - 2024年预计营业收入：3110百万元，同比下降13.40% - 2024年预计归母净利润：359百万元，同比增长16.24% - 2025年预计营业收入：3378百万元，同比增长8.61% - 2025年预计归母净利润：449百万元，同比增长25.06% - 2026年预计营业收入：3716百万元，同比增长10.00% - 2026年预计归母净利润：554百万元，同比增长23.40% [11] 事件 - 2024年上半年实现营收11.58亿元，同比下降14.57%；归母净利润0.75亿元，同比下降16.47%。单Q2实现营收8亿元，同比下降12.95%；归母净利润0.71亿元，同比下降4.32%。[6] 合同负债 - 合同负债1.6亿元，同比增加33%，预示下半年业绩有望持续增加。[6] 降本控费 - 2024年上半年营业成本同比下降19.56%，营业毛利率为36.46%，同比提升3.95个百分点。期间费用3.3亿元，同比下降5.68%，期间费用率同比下降2.71个百分点。[6] 经营活动现金流 - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金15.17亿元，同比增长29.59%；经营活动现金流净额0.41亿元，同比增长83.02%。[6]

报告公司投资评级 报告给予卫龙美味(09985)首次"买入"评级。[9] 报告的核心观点 新消费+新渠道孕育着休闲零食行业的结构性机会 1. 辣味休闲食品增速领先于行业整体,未来三年CAGR有望维持在9.6%左右。[13][14] 2. 新兴渠道如零食量贩、电商等崛起,加速驱动行业格局重塑。[16] 3. 辣味休闲食品市场格局相对分散,卫龙作为行业龙头稳居第一。[17][18] 公司善于精准洞察,立于常胜风口 1. 作为辣条行业先行者,公司坚持"多品类、大单品"策略,产品布局完备、迭代顺利。[19][25] 2. 公司积极拥抱行业变化,从传统渠道走向现代渠道以及零食量贩、电商等新兴渠道,并逐步布局海外市场。[27][31] 3. 公司始终和年轻人"站在一起",精准把握每一轮宣传窗口,树立安全、健康的优质形象。[35][37] 新品放量+渠道精耕,给予"买入"评级 1. 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持15%以上的增长。[38][39] 2. 给予公司2024年17倍PE目标价,对应目标价8.76港元。[39]

8月出口情况 - 8月中国出口同比增速为8.7%，较7月的7.0%有所回升，也好于一致预测的7.0%；季调后出口金额环比增长2.3%，出口规模超季节性反弹[5][12] - 除原材料外各大类产品出口普遍回升，轻工产品与农产品环比均为2.7%；对多数贸易对象出口环比上行，对美国、日本、欧盟、东盟、韩国环比依次为2.6%、1.7%、1.4%、1.9%、0.3% [6] 8月进口情况 - 8月进口同比增速为0.5%，较上月明显回落；季调后进口规模与7月基本持平，环比0.0% [7][24] - 产成品进口普遍回落，机电、高新技术产品进口分别环比下降1.8%、2.4%；大宗原材料进口整体回升，成品油、原油、铜矿砂环比分别为16.7%、10.1%、21.0% [7] 未来展望 - 下半年出口或温和降温，短期有支撑，拐点或晚于此前预期；若稳增长政策提力加速，进口有望随内需修复回升 [2][8][32] - 8月出口反弹受多因素影响，包括7月台风压港、8月航运价格下行、大型外贸企业在手订单维持高位 [8] - 三季度出口有望保持韧性，长期需观察，出口拐点或因外需走弱、海外进口商削减订单、同比基数回升等因素出现 [35][36][38] 风险提示 - 海外经济与预期不一致、政策与预期不一致、地缘政治恶化超预期，可能使出口不符合预期 [8][40]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 电力行业涨幅居前且基本面向好，发电端火电、水电、核电发电量同比有不同程度增长，用电端全社会用电量累计值同比增幅为 7.7%，电力运营商资产和业绩有望增长[3][10] - 火电业绩修复，盈利与规模同增，营收略有下降但利润同比高增，成本端改善明显且装机规模持续提升[10] - 新能源营收随规模增长，但利润受消纳影响承压，装机规模持续增长但利用小时数降低[10] - 水电、核电盈利稳健，核心资产属性凸显，水电受益来水充沛业绩高增，核电新核准机组成长可期[10] - 电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商向公用事业化属性迈进，建议关注不同类型电源的相关标的[10] 根据相关目录分别进行总结 行业：板块涨幅居前，基本面向好 - 2024 上半年电力及公用事业指数走强，依据中信行业分类，年初至 8 月 31 日该行业总体涨幅为 6.8%，位列第 6 位，2024Q2 整体归母净利润同比+7.87%，在中信 30 个行业分类中位于第 9 位[15][17][20] - 发电端电量同比稳定提升，2024M1 - M7 全国累计发电量约为 5.3 亿 kWh，同比+4.8%，火电、水电、核电发电量同比分别为+0.5%、+24.5%、+0.8%；用电端全国用电量高增，年初至 2024 年 7 月底全社会用电量累计值约为 5.6 万亿 kWh，同比增幅为 7.7%，第三产业和居民用电增幅居前[22][23][24] 火电：业绩修复，盈利与规模同增 - 2024H1 火电板块实现营收 5864.84 亿元，同比 - 2.35%，归母净利润 414.66 亿元，同比+42.86%；2024Q2 实现营收 2730.5 亿元，同比 - 8.37%，归母净利润 221.39 亿元，同比+17.99%，营收下降或与清洁能源挤压及电价降低有关，利润高增系煤价成本降低[27][30][34] - 火电发电量整体承压，2024M1 - M7 累计利用小时数为 2499 小时，同比降低 75 小时，Q2 发电量承压，且各省分化明显，江浙沪皖闽地区电量韧性较强，部分地区受水电或新能源挤占[38][40] - 成本端煤价趋稳，以 Q5500 为例，秦皇岛港、宁波港、广州港 2024H1 均价同比降幅分别为 - 5.95%、 - 13.42%、 - 12.42%，坑口煤价降幅明显，如山东滕州 Q5500 坑口价 2024H1 均价同比 - 22.74%[42][44] - 截至 2024M7，火电、煤机、燃机累计新增装机分别为 2438、1112、943 万千瓦，同比增速分别为 - 24.45%、 - 50.36%、+89.74%，但截至 7 月底火电投资额累计同比+23.6%，建设提速，新增装机主要分布在电力供应紧缺地区和具备外送通道地区[46][48][50] 新能源：营收随规模增长，利润受消纳影响 - 2024H1 新能源运营商实现营收 659.2 亿元，同比+3.09%，归母净利润 142.36 亿元，同比 - 11.07%；2024Q2 实现营收 307.03 亿元，同比 - 1.26%，归母净利润 62.47 亿元，同比 - 22.37%，营收增长系装机规模提升，利润承压与消纳问题有关[53][55][60] - 2024M1 - M7，风电累计发电量为 5437.3 亿 kWh，同比+7.06%，新增装机 2991 万千瓦，同比+13.68%；光伏累计发电量为 2281.8 亿 kWh，同比+26.35%，新增装机 12353 万千瓦，同比+27.14%，但风电、光伏累计利用小时数分别同比降低 123、40 小时，受气象和消纳影响[64][70] 水电、核电：盈利稳健，核心资产属性凸显 - 2024H1 水电运营商实现营收 905.26 亿元，同比+8.34%，归母净利润 240.16 亿元，同比+25.60%；2024Q2 实现营收 489.12 亿元，同比+12.26%，归母净利润 150.71 亿元，同比+28.74%，业绩增长得益于上半年来水较好[72][77] - 2024H1 核电运营商实现营收 768.2 亿元，同比+1.7%，归母净利润 129.9 亿元，同比 - 0.1%；2024Q2 实现营收 396.5 亿元，同比+0.7%，归母净利润 63.3 亿元，同比 - 2.5%，2024 年 8 月国常会新核准 11 台核电机组，核电高景气度有望延续[10] 投资建议：电力资产盈利趋稳兼备成长性 - 火电成本改善或使 2024 年全年盈利能力高增，现货稀缺电价、容量电价回收成本和辅助服务补偿促进收益稳定，建议关注浙能电力、皖能电力等[10] - 新能源消纳问题逐步解决，电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源、江苏新能等[10] - 水电、核电盈利属性稳定，红利资产属性突出，建议关注中国核电，中国广核[10]

报告投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司上半年实现营业收入22.85亿元,同比增长37.20%;归母净利润3.54亿元,同比下降3.32% [2] - 公司射频模组产品进入收获期,实现营业收入9.66亿元,同比增长81.41%,占比达到42.29% [7] - 公司毛利率和净利率有所下滑,主要受行业竞争加剧及费用投入增加影响 [7] - 公司6英寸滤波器产线已实现全面布局,12英寸IPD平台正式进入规模量产,正在建设高端先进模组技术能力 [7] 财务数据和盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为50.76/60.22/70.53亿元,同比增长15.95%/18.63%/17.12% [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.19/11.31/14.47亿元,同比增长-26.98%/38.03%/27.92% [8] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.53/2.12/2.71元/股,对应PE分别为41x/30x/23x [8]

报告公司投资评级 - 建议关注 [10] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收和归母净利润同比下降，短期新能源消纳或承压影响利润，但长期装机规模有望提升 [4][10] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为92.61/95.27/96.70亿元，同比分别为-2.93%/+2.88%/+1.50%；归母净利润分别为16.21/18.83/21.13亿元，同比增速分别为2.68%/16.18%/12.19%，3年CAGR为10.2%，EPS分别为0.41/0.48/0.54元/股，对应PE分别为9.8/8.5/7.6倍 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收32.43亿元，同比-19.57%，实现归母净利润8.14亿元，同比-9.37%；2024Q2实现营收18.33亿元，同比-21.17%，实现归母净利润4.64亿元，同比-9.02% [4][10] 并网消纳受限，电量、电价有所承压 - 2024H1发电厂利用小时数为631.44小时，同比降低39.46小时，弃光限电率增加；市场化交易电量14.95亿kWh，同比+3.55亿kWh，约占44%，平均上网电价为0.724元/kWh（含税），同比降低0.08元/kWh，市场化交易规模扩大致平均电价下降 [10] 电池片、组件业务业绩略有降低 - 2024H1公司太阳能产品销售收入同比降低40.06%，行业内产品价格降低，多晶硅、硅片价格下滑超40%，电池片、组件价格下滑超15% [10] - 公司具备电池年产能1.5GW，组件年产能3.5GW（兼容P型和N型），2024H1电池产量1.32GW，主要自用，组件产量约1.26GW，销量约1.23GW [10] 电站资源储备丰富，绿电消纳有望改善绿色溢价提升 - 公司光伏电站业务处于行业第一梯队，2024H1在运电站规模为4.944GW，新增投产规模为0.27GW，在建项目2.2GW，核准规模4.438GW，随着硅料、电池片价格降低，装机成本下降，装机规模有望持续提升 [10] - 年初至今国家出台多项政策支持绿电消纳改善和绿电绿证发展，2024H1公司参与绿电交易电量约0.34亿kWh，累计申请绿证共46.86万张，绿证平均销售价格约为3.22元/张，光伏电站项目收益有望提升 [10] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9236|9540|9261|9527|9670| |增长率（%）|31.65%|3.29%|-2.93%|2.88%|1.50%| |EBITDA（百万元）|3935|3947|5184|5442|5484| |归母净利润（百万元）|1387|1579|1621|1883|2113| |增长率（%）|17.42%|13.86%|2.68%|16.18%|12.19%| |EPS（元/股）|0.35|0.40|0.41|0.48|0.54| |市盈率（P/E）|11.5|10.1|9.8|8.5|7.5| |市净率（P/B）|0.7|0.7|0.7|0.6|0.6| |EV/EBITDA|10.1|9.1|4.9|4.0|3.1| [11] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2022 - 2026E的财务预测情况，包括货币资金、应收账款、固定资产、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [13] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率指标呈现了公司不同方面的能力及变化趋势，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股净资产、市盈率、市净率等数据及变化 [13]

8月出口情况 - 8月中国出口同比增速为8.7%，较7月的7.0%有所回升，也好于一致预测的7.0%；季调后出口金额环比增长2.3%，出口规模超季节性反弹[5][12] - 除原材料外，各大类产品出口普遍回升，轻工产品与农产品环比分别为+2.7%、+2.7%；对多数贸易对象出口环比上行，对美国、日本、欧盟、东盟、韩国环比依次为+2.6%、+1.7%、+1.4%、+1.9%、+0.3%[6] 8月进口情况 - 8月进口同比增速为0.5%，较上月明显回落；季调后进口规模与7月基本持平，环比0.0%[7][24] - 产成品进口普遍回落，机电、高新技术产品进口分别环比下降1.8%、2.4%；大宗原材料进口整体回升，成品油、原油、铜矿砂进口环比分别为+16.7%、+10.1%、+21.0%；农产品进口也有所反弹[7][28] 出口趋势 - 8月出口反弹受7月台风压港、航运价格下行、大型企业在手订单维持高位等因素影响[8] - 三季度出口规模有望保持韧性，但后续或降温；出口拐点可能因外需走弱、海外进口商削减订单、出口基数回升等因素出现[35][36] 进口趋势 - 8月进口表现总体偏弱，与二季度以来内需环比增长放缓有关；中期若加大逆周期调节和推进改革，进口环比有望回升[39] 风险提示 - 海外经济与预期不一致、政策与预期不一致、地缘政治恶化超预期，可能导致出口不符合预期[40]