零部件如何穿越周期？ 国联证券汽车研究团队 2024年9月1日 证券研究报告 报告评级：强于大市丨维持 请务必阅读报告末页的重要声明 目 录 | --- | --- | |----------|-------------------------------------------------| | | | | 第一部分 | 从涨跌幅看，优质汽零具备穿越周期的能力 | | | | | 第二部分 | 以星宇和福耀为例，零部件依靠什么穿越周期？ | | 第三部分 | 投资建议：产业升级 + 出海，零部件长期成长性犹在 | | 第四部分 | 风险提示 | r Q4Q 从涨跌幅看零部件穿越周期的特征 1、 下 2016年以来零部件经历两轮大周期 ◥从产业周期看，2016年至今可以分成两个周期： ◥阶段一为2016-2019年：汽车行业销量经历了从增长 到下滑，零部件逐渐开始自主替代，虽然整体销量 负增长，但板块公司的收入呈上升趋势。 ◥阶段二为2019-年至今：汽车销量进入复苏，电动化 进入加速阶段，特斯拉供应链引领近三年的板块增 长。 ◥我们的问题是：零部件依靠什么实现穿越周期？ 2016-2024H1年乘用车销量、 ...

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024-2026年营业收入和归母净利润预计保持高速增长,3年CAGR分别为32.51%和32.51% [2] - 公司第二曲线表现亮眼,正在推进从能量饮料龙头向泛饮料平台转变 [2] 公司业绩表现 - 2024年上半年实现收入78.73亿元,同比增长44.19%;归母净利润17.31亿元,同比增长56.17% [7] - 2024年第二季度收入和利润增速进一步提升,收入43.91亿元同比增47.88%,归母净利润10.67亿元同比增74.62% [7] - 功能饮料产品表现亮眼,东鹏特饮和补水啦销量大幅增长 [7] - 公司全国化扩张持续推进,华北、华东、西南大区增长快速 [7] - 毛利率和费用率均有所改善,盈利能力进一步提升 [7] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为157.79/201.93/245.18亿元,同比增速分别为40.10%/27.97%/21.42% [2][8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为29.14/38.03/47.46亿元,同比增速分别为42.84%/30.53%/24.79% [2][8] - 对应2024-2026年PE估值分别为31/24/19倍 [2][8] 风险提示 - 原材料价格波动风险 [9] - 新品销售不及预期风险 [9] - 行业竞争加剧风险 [9]

报告公司投资评级 建设银行维持"增持"评级[5] 报告的核心观点 业绩较为稳健,其他非息收入表现较好 - 2024H1公司营业收入同比-3.57%,增速较2024Q1-0.60pct,主要系利息净收入及中收表现均走弱[5] - 2024H1公司归母净利润同比-1.80%,增速较2024Q1+0.37pct,主要系其他非息收入及拨备反哺支撑[5] 票据冲量较为明显,息差略有下滑 - 2024H1建设银行利息净收入同比-5.17%,增速较2024Q1-2.98pct,主要系当前有效融资需求依旧较弱[5] - 2024H1建设银行净息差为1.54%,较2024Q1-3bp,主要仍系资产端拖累[5] 代理业务拖累整体中收,高净值客户维持较快增长 - 2024H1建设银行中收同比-11.20%,增速较2024Q1-2.50pct,主要系代理业务手续费拖累[5] - 截至2024H1末,公司私行客户数达到23.54万户,较期初+10.59%;私行AUM达到2.70万亿元,较期初+6.93%[5] 不良生成压力略有抬升,零售资产质量承压 - 截至2024H1末,公司不良率为1.35%,较2024Q1-1bp;关注率2.07%,较2023年末-37bp[5] - 2024H1公司不良净生成率为0.45%,较2023年+4bp,不良生成压力略有提升[5] - 截至2024H1末,建设银行个人贷款不良率为0.84%,较2023年末+18bp,其中信用卡以及个人经营性贷款不良率较2023年末分别+20bp、+62bp[5] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为7627/7849/8118亿元,同比分别-0.92%/+2.92%/+3.43%,3年CAGR为1.79%[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3236/3337/3475亿元,同比增速分别为-2.73%/+3.13%/+4.13%,3年CAGR为1.47%[5] - 公司经营稳健,维持"增持"评级[5]

报告公司投资评级 维信诺(002387)被评为"买入"评级。[6] 报告的核心观点 OLED 量价齐升，公司业绩逐步改善 显示行业消费市场回暖,公司产品价格回升,OLED 产品销售规模增加,公司 OLED 产品收入增加,分产品收入中 OLED 产品收入较上年同期增加 61.80%。盈利能力来看,公司毛利率、净利率分别为-10.50%、-36.81%,同比分别+22.36pct、+37.70pct。单季度来看,公司 Q2 实现营业收入 21.36 亿元,同比+11.03%,环比+18.90%；归母净利润-5.46 亿元,同比-37.11%,环比-13.34%；毛利率、净利率分别为-8.81%、-32.03%,同比分别+27.39pct、+24.03pct,环比分别+3.71pct、+10.47pct。[4] 投资建设 G8.6 柔性 AMOLED 生产线 公司与合肥市人民政府拟签署《合肥第 8.6 代柔性有源矩阵有机发光显示器件(AMOLED)生产线项目投资框架协议》,项目总投资额为 550 亿元人民币,其中股权投资 330 亿元,债务融资 220 亿元。同时,为推进项目尽快落地,公司与合肥建建翔投资有限公司和合肥鑫城控股集团有限公司就《合肥第 8.6 代柔性有源矩阵有机发光显示器件(AMOLED)生产线项目投资合作协议》进行洽谈并达成意向,以上市公司全资子公司合肥国显科技有限公司作为该生产线项目的投资、建设、运营平台。该产线有望成为国内第二条 8.6 代 AMOLED 产线,面向平板、笔电、车载等中尺寸显示面板领域。[5] 盈利预测和估值 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 84.52/95.15/105.52 亿元,同比分别增长 42.64%/12.58%/10.90%；归母净利润分别为-22.33/-15.47/-7.35 亿元,同比增速分别为 40.07%/30.73%/52.47%；EPS 分别为-1.61/-1.11/-0.53 元/股。鉴于公司是国内 AMOLED 显示面板领先企业且新产线建设有望持续扩大市占率,维持"买入"评级。[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 整体业绩表现稳健 - 2024H1公司营业收入同比-6.03%,增速较2024Q1-2.63pct,主要系利息净收入及中收表现均走弱 [5] - 2024H1公司归母净利润同比-1.89%,增速较2024Q1+0.90pct,主要系其他非息收入及拨备反哺支撑 [5] 票据冲量较为明显,资产端收益依旧承压 - 2024H1工商银行利息净收入同比-6.84%,增速较2024Q1-2.67pct,主要系当前有效融资需求依旧较弱 [5] - 2024H1工商银行净息差为1.43%,较2024Q1-5bp,主要仍系资产端拖累 [5] 财富管理拖累整体中收,理财规模稳健增长 - 2024H1工商银行中收同比-8.25%,增速较2024Q1-5.42pct,主要系财富管理类业务拖累 [5] - 2024H1工商银行非保本理财产品余额为1.95万亿元,较期初+5.25% [5] 不良生成压力维持低位,零售资产质量略有承压 - 截至2024H1末,公司不良率为1.35%,较2024Q1-1bp;关注率1.92%,较2023年末+7bp [5] - 截至2024H1末,工商银行个人贷款不良率为0.90%,较2023年末+20bp,其中按揭、消费贷、信用卡以及个人经营性贷款不良均有所提升 [5] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为8381/8788/9136亿元,同比分别-0.59%/+4.85%/+3.96%,3年CAGR为2.71% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3582/3664/3839亿元,同比增速分别为-1.59%/+2.28%/+4.78%,3年CAGR为1.79% [5] - 公司经营稳健,维持"买入"评级 [5]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入112.86亿元,同比+20.38%;实现归母净利润、扣非归母净利润分别为12.77、11.97亿元,同比分别+0.45%、+5.26% [8] - 2024Q2公司实现营业收入60.62亿元,同比+26.29%,环比+16.05%;实现归母净利润6.88亿元,同比+34.89%,环比+16.89%,均大幅提高 [8] - 受益于跨境电商快速增长以及全球工业生产温和上升影响,2024年上半年公司航空速运、综合物流解决方案分别实现营业收入43.33、57.27亿元,同比分别-4.31%、+55.72%,总体呈增长态势 [8] - 公司上半年运输跨境电商货物6.81万吨,同比+40.26% [8] - 2024Q2,浦东机场出口的波罗的海空运运价指数均值为4,692,同比+23.41%,环比+19.25%,跨境空运行业景气度不断提高 [8] - 公司在浦东机场拥有核心的货站、临空物流仓储设施资源,竞争优势明显 [8] - 2024年上半年,公司货邮处理量120.32万吨,同比+1.28%;地面综合服务业务实现营业收入12.22亿元,同比+4.70%;实现毛利4.90亿元,同比+15.11%;毛利率40.08%,同比+3.62pcts [8] - 公司董事会通过进行2024年中期利润分配预案,每股派发现金红利0.389元(含税),合计拟派发现金红利6.16亿元(含税),分红率48.35% [8] 财务数据和估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为252.39、307.33、350.66亿元,同比分别+22.39%、+21.77%、14.10%;实现归母净利润分别为32.50、36.94、41.19亿元,同比分别+30.63%、+13.63%、+11.52%,3年CAGR 18.29% [9] - 公司2024-2026年预测市盈率分别为7.8、6.8、6.1倍,市净率分别为1.4、1.3、1.1倍,EV/EBITDA分别为3.7、3.0、2.5倍 [9]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入"(维持) [5] 报告的核心观点 - Q2 营收短期承压,主要是由于FWA业务的下滑影响,但公司在手订单充足,有望实现增长目标 [7] - 公司加大研发投入,持续丰富产品矩阵,推出多款新产品 [7] - 公司布局5G RedCap模组,寻找新的应用领域,助力5G在物联网行业的大规模部署 [7] - 公司盈利能力提升,预计2024-2026年营收和净利润将保持增长 [8] 公司经营情况总结 - 2024年上半年,公司营业收入为40.75亿元,同比增长5.42%;归母净利润为3.33亿元,同比增长10.17%;扣非归母净利润为3.16亿元,同比增长11.45% [7] - 公司研发投入3.88亿元,同比增长10.78%;累计获得发明专利293项,实用新型专利147项,软件著作权139项 [7] - 公司应用于智能割草机的行业解决方案已成功在多个终端客户完成导入,为该领域的大规模部署打下基础 [7] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为82.52/88.23/100.34亿元,同比增速分别为6.95%/6.92%/13.72% [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.02/6.67/7.61亿元,同比增速分别为24.48%/-4.97%/14.17% [8] - 公司2024年预测市盈率为11.8倍,市净率为2.4倍 [8] 风险提示 - 下游需求不及预期的风险 [9] - 市场竞争加剧的风险 [9] - 中美贸易摩擦的风险 [9]

报告投资评级 - 报告给予邮储银行"买入"评级[5] 报告核心观点 整体经营稳健，其他非息收入表现走弱 - 2024H1公司营业收入、归母净利润分别同比-0.11%、-1.51%，增速较2024Q1分别-1.54pct、-0.16pct[7] - 公司业绩增速边际走弱，主要系利息净收入及其他非息收入走弱[7] - 2024H1公司利息净收入、其他非息收入分别同比+1.83%、+1.54%，增速较2024Q1分别-1.30pct、-15.21pct[7] 信贷投放均衡，息差韧性较强 - 2024H1邮储银行利息净收入同比+1.83%，息差业务整体表现均衡[7] - 截至2024H1末，邮储银行贷款余额为8.66万亿元，同比+10.69%，增速较2024Q1-1.11pct[7] - 2024H1邮储银行净息差为1.91%，较2024Q1-1bp[7] - 净息差边际收窄，主要系资产端拖累[7] 中收表现边际改善，AUM增量提质 - 2024H1邮储银行中收同比-16.71%，增速较2024Q1+1.50pct[7] - 中收表现整体依旧偏弱，主要系代理类业务拖累[7] - 截至2024H1末，公司非保本理财产品余额为9573.25亿元，较期初+23.29%[7] - 截至2024H1末，公司个人AUM达到16.23万亿元，较期初+6.57%[7] 不良生成压力减小，资产质量依旧优异 - 截至2024H1末，公司不良率、关注率、逾期率分别为0.84%、0.81%、1.06%[7] - 2024H1公司不良净生成率为0.74%，较2024Q1-7bp[7] - 截至2024H1末，邮储银行拨备覆盖率为325.61%，较2024Q1末-1.26pct[7] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3465/3647/3913亿元，同比分别+1.17%/+5.25%/+7.30%，3年CAGR为4.54%[8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为895/951/1020亿元，同比增速分别为+3.72%/+6.34%/+7.16%，3年CAGR为5.73%[8] - 公司经营稳健、资产质量优异，维持"买入"评级[7]

报告公司投资评级 华泰证券维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 1. 收费类业务表现亮眼： - 公募业务表现亮眼，投行业务竞争力突出[6] - 公司2024H1实现经纪业务收入27.2亿元，yoy-14%[6] - 公司2024H1实现资管业务收入22.2亿元，yoy+6%[6] - 公司2024H1实现投行收入9.3亿元，yoy-42%[6] 2. 资金业务承压明显，投资杠杆略有收缩： - 公司2024H1实现投资净收入44.3亿元，yoy-40%[7] - 公司2024Q2年化投资收益率为2.3%，yoy-1pct[7] - 公司2024Q2投资杠杆2.45倍，相较2023Q2下降0.35倍[7] - 公司2024H1实现利息净收入7.1亿元，yoy+11%[7] 3. 盈利预测及估值： - 预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿元[8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿元[8] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.56/1.27/1.49元/股[8] - 维持"买入"评级[8] 风险提示 1. 市场修复不及预期[9] 2. 流动性收紧，居民资金入市进程放缓[9] 3. 政策变化风险[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收31.01亿元,同比增长7.68%;归母净利润3.00亿元,同比增长14.77% [5] - 国内下沉渠道和海外市场收入增长突出,分别同比增长4%和35% [5] - 尽管行业竞争加剧,但公司2024Q2盈利能力小幅改善,净利率同比增加0.2个百分点 [5][10] - 公司经营处于改善周期,预计未来几年营收和利润将保持稳健增长 [5] 分析报告内容 财务数据和估值 - 2024-2026年营收预计分别同比增长6%/10%/10%,达到66/73/80亿元 [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别同比增长33%/14%/14%,达到6.0/6.8/7.7亿元 [6] - 2024-2026年PE预计分别为8.9/7.8/6.9倍 [6] - 2023年预计分红率为56%,股息率达到6.3% [5] 收入分析 - 2024H1国内/海外收入分别同比增长4%/35% [9] - 2024H1线下收入同比增长21%,占比52%;下沉渠道收入同比增长41%,占比19% [9] - 2024H1烟机/灶具/热水器收入分别同比增长15%/3%/25%,占主营分别42%/23%/21% [9] 盈利能力分析 - 2024Q2毛利率同比下降2.8个百分点,主要受毛利率较低的海外和下沉渠道收入增长较快以及行业价格竞争加剧影响 [10] - 2024Q2销售费用率同比下降1.2个百分点,与渠道变化和费用投放效率提升有关 [10] - 2024Q2信用减值损失(坏账计提)减少,对净利率贡献1.0个百分点 [10]