报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级[17] 报告的核心观点 - 24Q3净利润显著提升制造收入增23.1%整体收入增12.5%至20.6亿美元毛利率增0.6个百分点至24.1%归母净利润增172.3%至1.5亿美元归母净利率提升4.2个百分点至7.1%撇除23Q3一次性费用一千万美元影响净利润同比增129.8%净利率同比提升4.2个百分点公司24 9M ROIC/ROA达10.8%/6.5%创7年新高[2] - Q3制造产能利用率9季新高9M毛利率创7年新高Q3制造收入同比增23.1%至1.5亿美元环比增8.7%Q3毛利率提升1.3个百分点至20.6%9M毛利率创7年新高主因产品组合优化+产能利用率提升抵消人力成本上升+产能负载不均问题改善归母净利润同比增171.2%至1.5亿美元净利率提升5.3个百分点至9.8%主因毛利率提升+控费有成24Q3产能利用率95%（24Q1/Q2:88%/92%）23Q1以来持续环比提升9M产能利用率92%高于2019 - 2023年最高年度利用率88%水平[3] - Q3制造量增提速价跌收窄各品类实现均衡高增24Q3出货量6600万双同比增长29.4%（Q1/Q2：+9.1%/+10.7%）量增幅度逐季扩大ASP 20.73美元同比下降4.9%（Q1/Q2：-9.2%/-6.5%）运动户外/休闲及运动凉鞋/鞋底及配件收入同比增21.4%/33.2%/25.1%24 9M印尼/越南/中国大陆出货量占比53%/31%/11%（占比变动+5/-4/-1个百分点）同比+27.4%/+2.9%/+10.6%公司执行多元化产区策略持续推进印尼产能扩建判断有望于2025年产生收入增量贡献[4] - Q3零售业务盈利稳健全渠道收入提速24Q3宝胜收入同比下降10.8%至40亿元毛利率提升1.5个百分点至33.5%净利润提升16.7%至700万元净利率提升0.04个百分点至0.2%宝胜减员及直营关店节奏放缓Q1/Q2/Q3宝胜员工数分别同比下降14%/13%/9%直营店铺数分别同比下降11%/7%/3%24 9M实体店铺/全渠道收入分别同比变动-14%/+13%全渠道收入Q1以来逐季提速（Q1/H1：增3%/10%）[5] - 预计公司2024 - 2026年净利润为4.7/5.2/5.7亿美元（原预测为3.7/4.1/4.5亿美元）给予2024年PE估值12X不变以1美元 = 7.8港币换算对应目标价27.35港元/股裕元23年分红率约68%假设24年分红率70%判断24年股息率有望达10.0%（11月15日收盘价计）[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为8970、7890、8192、8783、9270（+5%、-12%、4%、7%、6%）净利润（百万美元）分别为296、275、469、518、565（+158%、-7%、71%、10%、9%）全面摊薄EPS（美元）分别为0.18、0.17、0.29、0.32、0.35毛利率分别为23.83%、24.40%、25.32%、25.48%、25.74%净资产收益率分别为7.07%、6.48%、10.79%、11.60%、12.32%[6] - 预计2024 - 2026年每股指标（美元）分别为0.29、0.32、0.35每股净资产分别为2.70、2.77、2.85每股经营现金流分别为0.66、0.52、0.70每股股利（港元）分别为1.59、1.76、1.92价值评估（倍）营业费用率等指标也有相应数据以及2023 - 2026年的利润表数据如营业总收入、营业成本、毛利率等指标[11] 业务板块方面 - 制造板块24Q3收入同比增23.1%至1.5亿美元环比增8.7%毛利率提升1.3个百分点至20.6%9M毛利率创7年新高产能利用率方面24Q3为95%（24Q1/Q2:88%/92%）9M为92%高于2019 - 2023年最高年度利用率88%水平出货量、ASP等指标也呈现一定变化[3][4] - 零售板块（宝胜）24Q3收入同比下降10.8%至40亿元毛利率提升1.5个百分点至33.5%净利润提升16.7%至700万元净利率提升0.04个百分点至0.2%员工数和店铺数下降幅度逐季放缓全渠道收入Q1以来逐季提速[5]

经济现状 - 24Q1 - Q3的GDP实际同比分别为5.3%、4.7%、4.6%，1 - 9月工业企业利润同比-3.5%[14] - 一线城市二手房价格较高点下跌30%左右，股票型基金指数较高点最大跌幅近40%[19] - 23年/24年1 - 9月商品房销售面积同比增速为-9%/-16%，房地产开发投资为-10%/-10%，地产链占GDP比重超25%[36] - 2013年以来我国高技术产业工业增加值同比增速高于整体值，战略新兴产业占GDP比重为13%[40] 政策应对 - 924行情和519行情前后均有政策组合拳出台[7] - 财政两本账支出占GDP的比重衡量财政强度，2020年高点为35.9%，疫情前32%左右，目前为29%[55] 市场潜力 - 可通过房地产收储、传统行业设备更新升级、提振消费激发内需[60][66] - 东盟和中东望成为外需新增长点，2023年东盟10国+中东15国的GDP总规模约8.6万亿美元，接近中国50%[87] 股市展望 - 04年来股基指数年化涨幅12.8%，21 - 23年分别为12%、-19%、-12%，沪深300年化涨幅为5.4%，21 - 23年分别为-5%、-22%、-11%[94] - 每一轮行情都有主线，如12 - 15年牛市互联网指数最大涨幅578%，19 - 21年牛市新能源指数最大涨幅368%[112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月产量恢复至历史峰值附近，预计年内后续供需双旺；电厂日耗大幅提升、进口倒挂加大，港口煤价有望企稳回升；淡季钢价持续下行，双焦或维持震荡下行但难深跌；美国大选尘埃落定，国内财政政策发力符合预期，煤炭行业基本面稳健，短期旺季开启煤价有望企稳回升，中期价格中枢依然有望维持高位 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 产量与需求情况 - 10月全国原煤产量4.12亿吨，同/环比+4.6%/-0.6%；1 - 10月累计产量38.92亿吨，同比+1.2% [2] - 10月火电/生铁/水泥产量同比+1.8%/+1.4%/-7.9%；1 - 10月累计同比+1.9%/-4%/-10.3% [2] - 10月全国焦炭产量4120万吨，同/环比-0.9%/+4.8%；1 - 9月累计产量4.06亿吨，同比-1.1% [4] 价格与库存情况 - 截至11月15日，秦港煤价837元/吨，周环/同比-10/-99元/吨；榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+5/-4/-5元/吨 [3] - 11月8 - 14日，沿海及内陆25省电厂平均日耗540万吨，较同期+1.4%；平均库存13547万吨，较同期+5% [3] - 截至11月15日，北方四港库存1811万吨，较23/22年同期+48/+504万吨 [3] - 截至11月15日，焦炭二轮降价落地，累计降幅约100元/吨，正开启第三轮提降；焦煤价格暂稳 [4] 开工率与铁水产量情况 - 截至11月15日，焦化厂开工率72.5%，环比-0.4pct [4] - 截至11月15日，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量236万吨，周环比/同比+0.8%/+0.2% [4] 投资建议 - 关注经营与分红均边际改善可期的中煤能源，动力煤白马龙头中国神华、陕西煤业 [5] - 关注业绩改善逐步兑现且25年有望继续增长的电投能源、新集能源、山煤国际 [5] - 关注低估值且具备成长性的焦煤龙头淮北矿业 [5] - 关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、郑煤机 [5]

全球大类资产表现 - 恒生指数上周领跌，跌幅为6.3%[1] - 标普500和日经225指数分别下跌2.1%和2.2%[1] - COMEX铜和伦敦金现分别下跌5.7%和4.5%[1] - 10年期美债收益率上涨13BP至4.43%[1] - 美元指数上涨1.7%，报收106.7[1] 美国经济数据 - 10月美国CPI同比小幅回升至2.6%，核心CPI同比持平于3.3%[16] - 10月美国PPI同比回升至2.4%，核心PPI同比回升至3.1%[16] - 10月美国零售销售环比增长0.4%，超出市场预期[18] - 10月美国工业总产值同比小幅回升至0.0%，工业产能利用率下降至77.1%[19] 通胀预期与货币政策 - 美国5年期通胀预期回落至2.39%，10年期通胀预期下降至2.33%[21] - 市场预期美联储12月降息25BP的概率为61.9%[22] - 美联储部分官员表示无需急于降息，后续降息节奏或放缓[35] 欧洲经济数据 - 9月欧元区19国工业生产指数同比下降2.8%[30] - 三季度欧元区就业人数同比小幅回升至1.0%[31] 其他地区政策 - 欧央行或于12月降息，后续可能进一步降息[36] - 墨西哥央行降息25BP至10.25%[37] - 赞比亚央行加息50BP至14.00%，创2017年以来新高[38]

报告公司投资评级 - 优于大市（OUTPERFORM）[1][2][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年三季度业绩超市场预期，基于电网投资的高景气度带动盈利超预期，维持“优于大市”评级以及8.56元/股的目标价[6][8][10] 相关目录总结 财务数据 - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现营收152.5亿元，同比增长6.21%，其中2024Q3实现营收49.03亿元，同比增长3.74%，环比小幅下降12.93%；实现归母净利润7.87亿元，同比增加45.33%，其中2024Q3实现归母净利润3.34亿元，同比增加199.96%，环比增加34.2%。公司综合毛利率达到20.48%，同比增加7.73pct，其中2024Q3毛利率达到23.74%，同比增加6.51pct[8] - 报告研究的具体公司期间费用率保持稳定，为13.37%，其中销售费用率为3.52%，同比增加0.17pct；管理费用率为6.31%，同比增加0.57pct；财务费用率为-0.39%，降低0.58pct[9] - 报告研究的具体公司研发投入强度高，前三季度研发费用增速达33.77%，远超营收增速，研发费用率达3.85%，同比增加0.69pct[9] - 截至2024年11月，特高压及输变电均完成了5批次招标，其中特高压设备合计招标179.29亿元，同比下降39.5%，第五批次招标中，报告研究的具体公司中标13.4亿元，占比为7.5%，中标甘肃 - 浙江柔性直流特高压换流阀其中的一个包。输变电设备招标方面，前五批次合计招标658.2亿元，同比增长11.6%，输变电和特高压设备招标合计小幅下降5.5%，维持高景气度[9] 盈利预测 - 根据报告研究的具体公司新增订单情况，维持2024 - 2026年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8亿元，对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元[10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][12][253] 报告的核心观点 - 营收及净利润保持高增，业绩符合市场预期，毛利率大幅提升，期间费用率稳定，研发费用增长高于营收增速，公司作为GIS设备龙头供应商充分受益于电网高速建设，维持盈利预测并提高目标价 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年前三季度营收78.85亿元，同比增长5.88%，三季度营收28.43亿元，同比增长8.42%；归母净利润8.57亿元，同比增加55.13%，三季度净利润3.23亿元，同比增长47.72% [6][256] - 前三季度毛利率24.27%，同比增加4.29pct，三季度毛利率25.58%，同比增加4.17pct [6][256] - 期间费用率10.54%，同比小幅增加1pct，销售费用率3.91%，同比增加0.05pct；管理费用率3.32%，同比增加0.57pct；财务费用率 -0.46%，同比增加0.38pct [6][257] - 前三季度研发费用增速6.94%，远超营收增速，研发费用率3.78%，同比增加0.04pct，研制多项新产品，掌握关键技术 [6][258] 行业发展情况 - 2024年1 - 9月电网工程投资完成额3982亿元，同比增加21.1%，预计2024年电网投资接近6000亿元 [7][259] - 截至2024年11月，特高压及输变电完成5批招标，特高压设备合计招标179.29亿元，同比下降39.5%，输变电设备前五批次合计招标658.2亿元，同比增长11.6%，两者合计小幅下降5.5% [7][259] 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为131.5/154.6/179.9亿元，对应归母净利润为11.74/14.09/16.66亿元 [8][260] - 将β从1.6下调至0.95，根据DCF模型，将目标价从20.10元/股提高至25.76元/股 [8][260] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|9,274|11,077|13,146|15,462|17,985|[254]| |销售成本（百万元）|7,643|8,708|10,174|11,992|13,977|[254]| |销售费用（百万元）|377|451|526|618|719|[254]| |管理费用（百万元）|396|323|381|448|522|[254]| |财务费用（百万元）|54|92|39|37|38|[254]| |净利润（百万元）|212|816|1,174|1,409|1,666|[254]| |毛利率|17.6%|21.4%|22.6%|22.4%|22.3%|[254]| |净利率|2.3%|7.4%|8.9%|9.1%|9.3%|[254]| |ROE|2.3%|8.4%|11.2%|12.3%|13.3%|[254]| |EPS（元）|0.16|0.60|0.87|1.04|1.23|[254]| 历史评级情况 - 2023年7月16日，评级优于大市，价格12.22，目标价15.26 [320] - 2023年8月17日，评级优于大市，价格10.65，目标价15.65 [320] - 2023年11月26日，评级优于大市，价格11.80，目标价15.65 [320] - 2024年6月7日，评级优于大市，价格16.20，目标价20.10 [320]

消费 - 汽车零售有韧性耐用品消费同比增速维持高位[16] - 纺织服装非耐用品消费同比回落[16] - 轻工制造非耐用品消费部分指数回升[16] 投资 - 基建投资项目可能不足[2] - 地产销售同比增速回落[2] 进出口 - 韩国出口同比增速大幅回落[31] - 中国港口离港船舶数量同比改善[31] 生产 - 钢铁全产业开工率边际改善[33] - 煤电日耗煤量超季节性回升[33] 库存 - 钢材去库持续放缓[39] - 秦皇岛港煤炭库存超季节性回升[39] 物价 - 食品价格继续回落[41] - 工业品价格普遍下行[2] 流动性 - 美元指数持续上行[45] - 人民币相对下行[45]

报告投资评级 - 截至2024年11月17日，海通国际对小鹏汽车评级为中性，目标价为51.10港元[78] 报告核心观点 - 市场最初误将阿里巴巴在2024年第三季度大幅增持小鹏汽车，实际为普通股转ADS所致，结合阿里战略调整及处置非核心资产趋势，此举可能为未来减持做准备[3] - 阿里与小鹏2018年开始合作，2023年底起持股策略发生显著变化，减持规模与前两次相当，未来继续减持可能性较高，这是阿里战略调整的一部分，旨在聚焦主业剥离非核心资产[4] 相关目录总结 事件 - 2024年11月14日，阿里巴巴向美国证监会提交13F披露文件，截至9月30日其持有的小鹏汽车ADS从6月30日的665万股大幅增加近2466万股至3130.9万股ADS[2] 点评 - 市场最初解读有误，阿里作为战略投资者本身持有小鹏普通股，ADS增加可能是普通股转ADS以便在美国市场交易，且可能为未来减持做准备[3] 战略投资转为逐步退出 - 阿里2018年参与小鹏B轮融资，2020年赴美上市前再次增资，后自2023年底起不断减持，减持动作与阿里2023年战略调整相关，包括“1+6+N”组织架构变革及高管更迭，阿里对小鹏减持是为聚焦主业，加速剥离非核心资产[4]

印度10月CPI相关 - 10月消费者物价指数为6.21% 创14个月新高 突破印度储备银行目标区间上限[3] - 食品通胀率达10.87% 其中蔬菜通胀率在低基数基础上飙升至42.18% 豆类及其制品通胀率在高基数基础上上升7.43%[3] - 除食品外 个人护理及用品通胀率为10.99%[3] 印度储备银行相关 - 货币政策委员会从鹰派退出货币宽松立场转向中性立场 但行长阐明这不意味着将开始降息[3] - 只有通胀率持续保持在4%以下时 印度储备银行才会考虑降息 12月会议降息可能性不大 预计2025年上半年可能降息[3] 消费与通胀的权衡 - 城市消费出现疲软 私营企业资本支出未跟上政府节奏[3] - 决策者可能想降息促进消费 但需在通胀消退背景下考虑[3] - 短期内重点管控蔬菜价格 印度政府将通过专列运输洋葱至受影响最严重的邦[3] 核心CPI相关 - 近一年核心CPI低于4% 10月为3.7%[3] - 印度普通家庭消费支出中食品占比大 整体CPI仍是货币政策关键衡量指标[3]

报告行业投资评级 - 未提及[无相关内容] 报告的核心观点 - 中国企业作为主要供货商有望在欧美能源结构转型过程中充分受益国家发改委等六部门发文推动海上风电集群化开发海上风电利好不断[6] - 不同国家和地区的能源市场各有其发展态势和特点如中国的能源结构调整美国的政策影响下的能源市场变化欧洲的新能源建设面临的机遇与挑战等[1][2][3][4][6][7][8][9] 中国能源市场与工业近况更新 - 天然气本周期中国LNG到岸价较前一周上涨市场价有所下降[16] - 电力2023年中国非化石能源占能源消费总量比重增长至17.9%煤炭消费占比从2013年的67.4%降至55.3%[67] - 储能锂电宁德时代储能技术研发验证中心启用暨UL9540A实验室[67] - 光伏9月新增装机20.89GW同比+32.38%[37] - 风电&电网2024年1 - 9月份风电新增装机39.12GW同比增加近16.8%电网投资全年预计接近6000亿元创新高[1][6] 美国能源市场与工业近况更新 - 天然气美国天然气期货价格较前一周小幅上涨天然气库存环比上涨[70][72] - 电力暴风雪导致科罗拉多州有50000多户家庭断电[2] - 储能锂电美国能源部批准向电池回收公司Li - Cycle提供4.75亿美元贷款[2] - 光伏天合光能全资子公司TrinaSolar(Schweiz)AG将其下属的核心资产TrinaSolarUSManufacturingModule1 LLC出售给FREYRBattery Inc[2] - 风电&电网NERC认为德州需增加35GW的跨区域电力传输能力才能增强美国在极端天气下的能源保障[2] 欧洲能源市场与工业近况更新 - 天然气欧洲天然气期货价格较前一周上涨天然气库存环比下降[2] - 电力国际三大港口动力煤现货价格平均环比下降大西洋运费环比下降欧洲地区电力市场日前交易价格走势上升[2] - 储能锂电英国电池储能收入创纪录Q3平均买卖价差上升19%[2] - 光伏爱尔兰可持续能源管理局(SEAI)的新报告显示爱尔兰无法实现其2030年8GW的太阳能装机容量目标[2] - 风电&电网11月6日德国电价创下2022年能源危机高峰以来的最高水平[2] 印度能源市场与工业近况更新 - 电力印度阿达尼电力公司进一步减少了对邻国孟加拉国的电力供应[3] - 储能锂电印度光伏厂商计划推进TOPCon技术布局[3] - 光伏印度将对太阳能玻璃进口征收初步反倾销税率[3] - 风电&电网Gentari与Juniper Enfinity和Sunsure等其他公司一起赢得了SJVN在印度进行的1.2GW风能太阳能混合动力项目招标合同[3] 日韩能源市场与工业近况更新 - 天然气日韩天然气期货价格较前一周小幅上涨[3] - 电力日本电力系统日前市场价格周环比下降10.15%[3] - 储能锂电特斯拉将通过日本连锁店零售家用电池储能[3] - 光伏由日本理研新兴物质科学中心领导的一组研究人员制造了一种固有可拉伸的有机光伏（IS - OPV）电池[3] - 风电&电网LS Cable&System已与挪威Equinor签署谅解备忘录就韩国750兆瓦Bandibuli/Firefly浮式海上风电项目进行合作[3] 东南亚及其他能源市场与工业近况更新 - 电力印尼正在彻底改革其燃料补贴计划新总统希望控制去年占预算支出约16%的补贴[4] - 储能锂电马来西亚政府考虑引入第三方BESS安装商加速电池储能推广[4] - 光伏马斯达尔与沙捞越能源公司和Gentari公司合作正在马来西亚沙捞越州穆鲁姆水库进行一项潜在的大型浮动太阳能发电厂的可行性研究[4]