深耕风电产业,龙头地位稳固 1. 金风科技是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一,经过二十余年发展,逐步成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商 [13]。公司主营风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大业务,拥有自主知识产权的风力发电机组,在国内风电市场占有率连续13年排名第一,2023年在全球风电市场排名第一 [13][18]。 2. 公司营业收入较为稳定,2024年上半年营收净利双增长。2020年公司抓住风电抢装潮风口,营收达到562.65亿元,同比增长47.12%,实现归母净利润29.64亿元,同比增长34.10% [17]。2021-2023年,抢装潮退坡后行业竞争持续加剧,公司盈利空间有所压缩,2023年实现营业收入504.57亿元,同比增长8.66%,实现归母净利润13.31亿元,同比减少44.16% [17]。2024年上半年,公司营收及净利润双增,实现营业收入202.02亿元,同比增长6.32%,实现归母净利润13.87亿元,同比增长10.83% [17]。 中国企业加速风机出海,不同技术路径各具优劣势 1. 全球风机装机量持续高增,GWEC预计2023-2028年CAGR达8.8%。2023年全球新增风电装机容量达到创纪录的117GW,是有史以来最好的一年,也是全球持续增长的一年 [4]。 2. 中国风电机组出口容量持续增长。2023年,中国风电机组新增出口671台,总容量为3665.1MW,同比增长60.2%,截至2023年末,中国风电机组累计出口4895台,容量15594MW [28][29]。 3. 风电整机技术路线主要分为双馈、半直驱和直驱三种,各有优劣。双馈机组有齿轮箱和发电机滑环、碳刷,增加了故障点并需要更换易耗件,但制造成本较低;直驱机组减少了这些部件,但存在永磁体附着灰尘等问题,维护难度较高;半直驱机组综合了直驱和双馈优势,兼具可靠性和经济性 [33][35][36]。 公司稳居业内龙头地位,电站开发及风场服务业务持续拓展 1. 公司新增装机国内市占率连续13年排名第一,海外出口量长期行业领先。2023年公司国内风电新增装机容量达15.67GW,国内市场份额占比20%,全球新增装机容量16.4GW,全球市场份额13.90%,均蝉联第一 [18][42]。2023年公司出口到13个国家,共327台,总容量为1704.7MW,截至2023年末累计出口2298台,总容量为731.2万千瓦,位居行业前列 [43][45]。 2. 公司风电场开发业务盈利能力优异。2023年风电场开发板块实现营收109.15亿元,同比增长57.96%,毛利率长期维持在65%左右,2023年下滑至47.3%,主要系无补贴平价发电厂占比增加所致 [47][48]。 3. 公司风电运维服务能力持续提升,服务业务占比逐步提高。截至2023年末,公司国内外后服务业务在运项目容量接近31GW,公司实现风电服务收入52.41亿元,占公司总营业收入的10.4% [56][58]。

深耕风电产业,龙头地位稳固 1. 风电整机制造业龙头 [13][14] 金风科技成立于2001年,是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一,经过二十余年发展,逐步成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商。公司主营风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大业务,在国内风电市场占有率连续13年排名第一,2023年在全球风电市场排名第一,在行业内多年保持领先地位。 2. 公司经营业绩稳健 [16][17][19] 公司营业收入较为稳定,2024年上半年营收净利双增长。2020年,公司抓住风电抢装潮风口,营收达到562.65亿元,同比增长47.12%。2021-2023年,抢装潮退坡后行业竞争持续加剧,国内风机市场进入平价化时代,压缩公司盈利空间。2023年,公司实现营业收入504.57亿元,同比增长8.66%。2024年上半年,公司营收及净利润双增,实现营业收入202.02亿元,同比增长6.32%。 中国企业加速风机出海,不同技术路径各具优劣势 1. 全球风电市场空间广阔,行业头部效应明显 [22][23][25] 全球风机装机量持续高增,GWEC预计2023-2028年CAGR达8.8%。2023年,全球新增风电装机容量达到创纪录的117GW,是有史以来最好的一年。2023年,中国风电新增吊装容量实现陆上海上双增长,本土厂商竞争愈加激烈。 2. 打开新兴国家风电市场,中国风电机组出口稳步提升 [28][29][30] 2023年,中国风电机组新增出口671台,总容量为3665.1MW,同比增长60.2%。截至2023年末,中国风电机组累计出口4895台,容量15594MW。中国企业角逐海外市场,金风科技2023年当年风机出口量及累计出口量均领先同行。 3. 风电整机技术路径对比:双馈、直驱和半直驱 [33][34][35][36][38][39][40] 风电整机技术路线按照发电机传动链结构划分,可分为低速传动、中速传动和高速传动。双馈、半直驱和直驱三种技术路线的差别主要在发电机和齿轮箱方面,导致性能特点和成本有所不同。全球主要风机厂商对主机技术路线的布局多头并进,国内2023年下线的机型变化显著,海上风电机型中超过80%采用半直驱技术路线,陆上风电机型中双馈占比达到91.6%。 公司稳居业内龙头地位,电站开发及风场服务业务持续拓展 1. 海外出口量长期领先,在手订单稳步增长 [42][43][46] 国内风电市场,金风科技新增装机市占率连续13年排名第一。中国企业角逐海外市场,金风科技2023年当年风机出口量及累计出口量均领先同行。截至2024年6月末,公司在手订单总计38.4GW,同比增长27.84%。 2. 风电场发电业务盈利能力优异 [47][48][49] 2023年公司风电场开发业务实现营收109.15亿元,同比增长57.96%。风电场业务毛利率长期领先同行,2019-2022年维持在65%左右,2023年下滑至47.3%。公司对电站运营业务采取"滚动开发"战略,持续对成熟电站项目择机出让,提高资金周转效率与盈利能力。 3. 风电运营与运维服务能力高质量成长 [53][54][56][57][58] 风电运维贯穿风电场全生命周期,国内风电装机容量逐年增长,为运维市场提供坚实的需求基础。公司风电服务业务内容包括风电场前期开发、中期工程管理咨询和EPC、后期项目的运行监测及维护等,得益于公司多年的机组产品规模及运维技术积累,公司运维服务业务保持健康成长。 风险提示 [59] 1. 原材料价格波动风险 2. 政策风险 3. 行业竞争加剧风险 4. 海外市场开拓不及预期

行业投资评级 - 报告给予电力设备行业"看好"的投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告期内电力设备行业指数跌幅为1.75%,跑赢沪深300指数3.13个百分点 [1] - 2024年初至报告期末,电力设备行业累计下跌19.74%,沪深300指数累计下跌7.92%,电力设备行业累计跑输11.82个百分点 [1] - 电力设备行业的六个申万二级子行业全部下跌,其中光伏设备累计跌幅最大为-31.53% [1] - 重点跟踪的三个三级子行业锂电池、风电零部件、电池化学品分别累计变动-0.27%、-35.52%、-38.12% [1] - 电力设备行业整体表现较差 [1] 行业数据分析 行情走势 - 报告期内电力设备申万二级子行业中电网设备、电池、其他电源设备II、光伏设备、风电设备、电机II分别变动-0.39%、-1.92%、-2.12%、-2.21%、-2.53%、-4.31% [1] - 重点跟踪的三级子行业锂电池、风电零部件、电池化学品分别变动-1.58%、-1.68%、-3.37% [1] 估值水平 - 截至2024年9月13日,电力设备行业PE为23.06倍,低于负一倍标准差,位于申万一级行业第12位 [19] - 电力设备申万二级行业中重点跟踪的电池、风电设备行业PE分别为20.92倍、28.33倍 [19] - 重点跟踪的三个三级子行业PE分别为电池化学品26.17倍、风电零部件28.98倍、锂电池18.98倍 [19] 公司动态 - 亿纬锂能子公司与AESI签订19.5GWh供货协议 [31] - 格林美与韩国ECOPRO在印尼合作建设"镍资源—前驱体—正极材料"全产业链 [32] - 恩捷股份控股子公司成为EESL锂电隔膜合格供应商 [32] - 报告期内电力设备行业共有12家上市公司的股东净减持6.23亿元,其中2家增持0.20亿元,10家减持6.43亿元 [33] 行业趋势 - 报告期内海陆风电市场活跃,项目进展与企业未来业绩增长息息相关,建议重点关注风电整机及重要零部件板块 [45]

行业投资评级和核心观点 - 报告期内医药生物行业指数跌幅为4.55%,跑赢沪深300指数(-4.88%) [1] - 医药生物行业估值水平下行,低于负一倍标准差 [12][13][14] 重要行业资讯 - 商务部等部门发布《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》,有利于引导外资投资人体干细胞、基因诊断与治疗技术,以及引入高端医疗机构进入中国市场 [15][16][17] - 国家医保局等部门稳妥有序扩大跨省直接结算门诊慢特病病种范围,从5种增加到10种 [20] 公司动态 - 大冢制药的BTK抑制剂"泊那替尼"获NMPA批准上市,用于治疗CML和Ph+ALL患者 [22][23] - 康诺亚的IL-4Rα抗体药物"司普奇拜单抗注射液"获NMPA批准上市,为国内首款、全球第二款此类药物 [24][25] - 罗氏的PD-(L)1抑制剂"阿替利珠单抗"获FDA批准推出皮下注射剂型,为美国首款此类药物 [26][27] - 康方生物的PD-1/VEGF双抗"依沃西单抗"在III期临床中显著优于帕博利珠单抗 [28][29] - Candid Therapeutics完成37亿美元融资,为今年规模最大的生物医药融资 [30] 投资建议 - 建议持续关注创新药产业链相关投资机会,如ADC和双抗领域的优质新药 [46]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 通信网络领域 - 公司在通信网络领域保持领先地位,参与多个重要项目建设并取得突破 [2] - 公司推出低功耗400G DR4硅光模块,有利于提升互联效率和性能 [2] 能源网络业务 - 公司能源网络领域在手订单充沛,海洋、电网、新能源等多个业务条线发展动力十足 [3][5] - 海洋板块:公司圆满交付国内首个330kV主送出海缆项目,并在国际市场持续取得新进展 [3][5] - 新能源板块:公司光伏和储能业务发展良好,在建工程项目规模超800MW,并积极布局国际市场 [5] 财务表现 - 2024H1公司营业收入和扣非净利润环比均有较大幅度增长,期间费用率维持稳定 [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到35.66/43.07/48.86亿元,EPS为1.04/1.26/1.43元 [6][7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 负极材料业务 - 负极材料出货量增加、价格下降导致利润承压 [1] - 公司持续推动降本提效、精益管理,负极材料毛利率有所改善 [1] - 公司加快全球化布局,已形成覆盖国内主要新能源产业集群区域的产能布局,并积极推进海外基地建设 [1] 正极材料业务 - 海外客户需求放缓,正极材料业绩承压 [1] - 公司在摩洛哥投资建设正极材料项目,未来随着海外客户持续开拓,正极材料出货有望增长 [1] 技术创新 - 公司硅基负极材料已实现大规模产业化,市占率行业领先 [2] - 公司持续推进产品研发和技术创新,已开发出多款新型固态电解质材料 [2] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入70.38亿元,同比下降47.57% [1] - 2024H1公司实现归母净利润4.93亿元,同比下降41.84% [1] - 2024H1公司实现整体毛利率21.26%,较2023年上升0.27Pct [1] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为11.36/13.33/16.83亿元,EPS分别为1.02/1.19/1.51元 [3][4][5][6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 国内锂电需求增速放缓，加工费压降导致公司利润短期承压 - 2023年中国锂电池出货量为940GWh，同比增长25%，其中车用动力电池出货量为630GWh，同比增长31.4%。2024年上半年，中国锂电池出货量459GWh，同比增长21%。国内新能源汽车及锂电池行业需求增速有所放缓，电池箔作为锂电池正极集电体的重要材料需求增量受限，叠加行业内电池箔加工费下滑影响，公司2024上半年盈利承压，扣非归母净利润同比下降42.52% [1] 海外产能逐步释放，有望率先供给下游主流电池厂 - 海外市场电动化率低，长期空间广阔，国内电池龙头宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等积极出海建厂抢占海外市场，公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划。公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，有望率先供给其欧洲114GWh产能，此外公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为5.06/6.32/7.61亿元，EPS分别为0.57/0.71/0.85元 [4] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为20,988.92/22,816.83/24,460.29百万元，同比增长10.10%/8.71%/7.20% [6] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为506.34/632.12/760.65百万元，同比变动-5.33%/24.84%/20.33% [6] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为10.16%/10.74%/11.11%，净利率预计分别为2.41%/2.77%/3.11% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司风机交付创历史同期新高,盈利能力环比改善明显 [1] - 公司持续推动大兆瓦机组的开发和优化,海风样机获认证 [1] - 公司海外布局有序推进,在多个国家实现市场突破 [2] 公司基本情况 - 截至2024年9月4日,公司实现营收52.80亿元,同比增长34.88% [1] - 公司实现归母净利润4.34亿元,同比下降46.92% [1] - 公司实现扣非归母净利润3.88亿元,同比下降43.23% [1] - 公司实现整体毛利率16.59%,环比2023H2提升了4.82Pct,较2023年年末下降了1.02Pct,较2023H1下降了8.02Pct [1] - 公司总市值292亿元,流通市值45亿元 [1] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为22.90/27.92/31.81亿元,EPS分别为1.90/2.32/2.64元 [3] - 当前股价对应PE分别为12.53/10.28/9.02倍 [3] 风险提示 - 风电装机不及预期的风险 [4] - 项目建设不及预期的风险 [4] - 市场竞争加剧的风险 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司不断深化全球品牌战略，加强全球渠道布局 [2] - 便携储能产品及太阳能板盈利能力提升，内部降本增效策略成效明显 [3] - 公司高度重视研发投入，持续拓展产品矩阵 [3] 公司概况 - 公司为便携储能龙头企业,主要从事便携储能产品及太阳能板的研发、生产和销售 [2][3] - 2024H1公司实现营业收入11.42亿元,同比增长24.02%;实现归母净利润0.73亿元,实现扣非归母净利润0.40亿元,较2023H1实现扭亏为盈 [1] - 公司毛利率为46.39%,较2023H1增加了7.31Pct [1] - 公司拟向全体股东按照每10股派发现金红利2.83元(含税),合计派发现金红利3508万元(含税) [1] 业绩预测 - 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.09/3.18/4.13亿元,EPS分别为1.68/2.55/3.31元 [6] - 当前股价对应PE分别为42.88/28.18/21.70倍 [6] 风险提示 - 上游电芯价格波动的风险 [7] - 下游需求不及预期的风险 [7] - 市场竞争加剧的风险 [7]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告维持医药生物行业的"看好"投资评级 [10][12] 行业核心观点 - 2024年上半年医药生物行业营收略有下滑,扣非净利润小幅增长,毛利率水平保持稳定,净利率水平提升近2个百分点 [68] - 化学制剂和原料药板块表现亮眼,化学制剂业绩大幅增长,盈利能力持续提升,原料药板块业绩恢复增长、盈利能力持续修复 [68] - 医疗设备板块盈利持续提升,CXO板块业绩虽下滑明显但盈利能力边际改善显著 [68] 行业投资建议 - 建议关注创新药、原料药和CXO板块的投资机会 [76]