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行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 供给端：五大钢材合计产量下降，铁水日均产量微降，高炉产能利用率上升，独立电弧炉钢厂产能利用率下降 - 需求端：五大钢材合计消费量下降，主流贸易商建筑用钢日成交量下降，钢材出口量上升 - 库存端：五大钢材社会库存和厂内库存均下降，仅中厚板厂内库存上涨 - 成本端：铁矿石、废钢、铸造生铁价格上升，焦煤价格下降，焦炭价格持平，吨焦利润扭亏为盈 - 价格端：Mysteel普钢和特钢绝对价格指数下降，全球钢材价格指数下降 - 行业要闻：监管部门优化股票回购增持专项贷款细则，推动政策落地 - 投资建议：维持行业"推荐"评级，建议关注具有产品结构优势及规模效应的行业龙头和具有高壁垒、高附加值产品的特钢公司[1][3][8][16][20][25][30][35][40][45][50][55][60][65][70][75][80][85][90] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 截至2024年12月6日，五大钢材合计产量861.24万吨，周环比下降0.03%，同比下降5.18%；247家钢铁企业铁水日均产量232.61万吨，周环比下降0.54%，同比上升1.44%；247家钢铁企业高炉产能利用率87.33%，周环比下降0.47 pct，同比上升1.58 pct；87家独立电弧炉钢厂产能利用率53.39%，周环比下降0.12 pct，同比下降12.44 pct[20][25] 需求 - 截至2024年12月6日，五大钢材合计消费量874.61万吨，周环比下降0.33%，同比下降4.87%；主流贸易商建筑用钢日成交量10.43万吨，周环比下降20.43%，同比下降29.55%；钢材10月出口数量合计1118.16万吨，月环比上升10.13%，同比上升41.06%，10月累计出口数量合计9205.76万吨，月环比上升13.83%，同比上升23.51%[25][30] 库存 - 截至2024年12月6日，五大钢材合计社会库存783.09万吨，周环比下降0.64%，同比下降10.51%；五大钢材合计厂内库存377.01万吨，周环比下降2.17%，同比下降10.83%[30][35] 原料库存 - 截至2024年12月6日，247家钢铁企业进口铁矿石库存9372.15万吨，周环比上升0.93%，同比下降0.88%；47个港口进口铁矿石库存15659.50万吨，周环比下降0.30%，同比上升26.59%；114家钢铁企业进口铁矿石库存可用天数23.18天，周环比上升0.91%，同比上升0.56%；247家钢铁企业炼焦煤库741.87万吨，周环比下降0.31%，同比下降8.65%；247家钢铁企业焦炭库存604.10万吨，周环比上升0.05%，同比上升3.36%；中国港口焦炭库存168.19万吨，周环比下降2.34%，同比下降18.52%；中国独立焦化企业焦炭库存85.50万吨，周环比下降0.08%，同比上升30.55%[35][40] 成本 - 铁矿石：截至2024年12月6日，澳洲粉矿日照港62%Fe价格指数793.4元/湿吨，周环比上升1.54%，同比下降20.66%；印度粉矿青岛港61%Fe价格714.8元/湿吨，周环比上升1.88%，同比下降20.01%；截至2024年11月29日，19个港口澳洲&巴西铁矿石发货量2534.4万吨，周环比下降0.52%，同比下降5.03%；45个港口铁矿到港量2291万吨，周环比下降0.27%，同比下降7.41% - 废钢&铸造生铁：截至2024年12月6日，废钢综合绝对价格指数2605.98元/吨，周环比上升1.05%，同比下降11.46%；铸造生铁综合绝对价格指数3147.5元/吨，周环比上升0.75%，同比下降11.71% - 焦煤&焦炭：截至2024年12月6日，低硫主焦煤价格指数1560.42元/吨，周环比下降1.17%，同比下降37.43%；唐山一级冶金焦汇总价格2085元/吨，周环比持平0.00%，同比下降25.54%；230家独立焦化厂产能利用率73.73%，周环比上升0.25 pct，同比下降0.82 pct；独立焦化企业：吨焦利润27元/吨，周环比上升3.85%，同比扭亏为盈[40][45][50] 价格 - 截至2024年12月6日，Mysteel普钢绝对价格指数3654.92元/吨，周环比+0.21%，月环比-1.67%，同比-13.13%；Mysteel特钢绝对价格指数9494.33元/吨，周环比持平，月环比-0.71%，同比-2.36%；2024年11月29日，全球钢材价格指数195.6点，周环比-0.10%，月环比-3.22%，同比-13.91%[50][55][60] 行业要闻 - 2024年12月5日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见，主要目标是到2027年新型城市基础设施建设取得明显进展，到2030年建成一批高水平韧性城市 - 2024年12月5日，财政部就《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》向社会公开征求意见，其中提到采购项目或者采购包中包含多种产品，供应商提供的符合本国产品标准的产品成本之和占该供应商提供产品的成本总和80%以上的，对该供应商提供的产品整体给予20%的价格扣除 - 2024年12月4日，全国首个大宗商品资源配置枢纽在浙江揭牌成立，这是浙江省推动大宗商品领域全产业链、集成式改革的实质性一步 - 2024年12月5日，生态环境部公开征求《企业温室气体排放核算与报告指南钢铁行业》《企业温室气体排放核查技术指南钢铁行业》意见，旨在加强企业温室气体排放管理，规范钢铁行业企业温室气体排放核算报告与核查工作 - 2024年12月3日，巴西淡水河谷公布将在巴西试运营卡帕内玛最大化项目，这将致巴西米纳斯吉拉斯州马里亚纳综合运营区的铁矿石年产能增加1500万吨，该项目是淡水河谷实现"到2026年使铁矿石年产能达到3.4亿吨至3.6亿吨"这一指导目标过程中达成的重要里程碑[60][65][70][75][80] 重点公司公告 - 【凌钢股份】2024年12月4日，公司发布关于控股股东以自有资金和专项贷款资金增持公司股份计划的公告，增持金额上限为人民币4,000万元，增持金额下限为人民币2,200万元 - 【广东明珠】2024年12月3日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告，截至2024年11月，公司通过集中竞价交易方式累计回购公司股份16,882,800股，占公司总股本的比例约为2.43%，支付的总金额为70,615,943.25元（不含交易费用）[75][80] 重点关注公司及盈利预测 - 宝钢股份（600019.SH）：2024/12/06收盘价6.92元，2024E EPS 0.44元，2024E PE 15.7，投资评级增持 - 南钢股份（600282.SH）：2024/12/06收盘价4.45元，2024E EPS 0.39元，2024E PE 11.4，投资评级未评级 - 华菱钢铁（000932.SZ）：2024/12/06收盘价4.63元，2024E EPS 0.44元，2024E PE 10.6，投资评级未评级 - 久立特材（002318.SZ）：2024/12/06收盘价24.81元，2024E EPS 1.50元，2024E PE 16.6，投资评级未评级 - 武进不锈（603878.SH）：2024/12/06收盘价6.47元，2024E EPS 0.50元，2024E PE 12.8，投资评级未评级 - 甬金股份（603995.SH）：2024/12/06收盘价19.37元，2024E EPS 2.01元，2024E PE 9.6，投资评级未评级[85][90]

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报告摘要 - 政策助推牛市格局，市场走向4.0时期。从新"国九条"发布到9月24日增量金融政策推出，确立市场底部。新"国九条"是资本市场第三个"国九条"，三次"国九条"规划资本市场"稳定发展→健康发展→高质量发展"路径。4月12日新"国九条"发布稳定市场预期，推动资本市场进入高质量发展的新阶段，市场走向4.0时期。9月24日一揽子金融政策被提出，激活市场风险偏好，短时间迅速提振市场，市场牛市格局显现。2025年政策宽松延续，有望带动经济基本面持续改善，提升上市公司业绩增长预期，牛市有望继续演绎。预计2025年经济增速保持在5%左右，投资和消费成为增长重要驱动力，全球经济增速保持韧性，市场存外围扰动因素，但影响或有限 [6] - 微观环境合理优化，市场配置兼顾优先级。9月24日始市场成交量保持较高状态，资金保持较大的活跃度，市场及行业估值仍处于中低区域，一致预测数据显示2025年市场盈利延续回升。2025年权益市场仍将处于有利的基本面环境中。央行将继续坚持支持性的货币政策立场，保持流动性合理充裕，同时积极的财政政策将持续发力，地方化债压力减轻，将腾出更多资源保民生、促经济，房地产市场走向止跌回稳，发展新质生产力的政策继续推进，经济总体将保持在景气扩张区间，市场将产生较多的配置和布局机会，2025年风格可能演绎为：科技(TMT)>先进制造>周期>金融地产>消费>医药生物 [7] - 投资建议：关注科技(TMT)、先进制造、周期等大类风格及行业。一是科技(TMT)、先进制造[半导体(品牌消费电子、半导体材料)、传媒；电力设备(光伏、风电、锂电设备)、国防军工、机械设备]。经济转型升级，必须以发展新质生产力为支撑，先进制造业作为发展新质生产力的重要载体，投资力度加大，结构不断优化升级，也受益于国产替代加速。二是周期(钢铁、有色金属、建筑材料)。政策强调大力推动钢铁、有色、建材等行业绿色低碳转型，优化产能规模和布局。三是非银金融(证券)。推动中长期资金入市，资本市场的促进财富增值功能长期将得到充分发挥。四是地产链。一揽子增量政策出台，并抓存量政策落实，房地产市场持续改善。五是消费(家用电器、汽车、食品饮料、医药生物)。房地产增量政策优化了居民的资产负债表结构，客观上有利于释放消费增长潜力。主题关注：新质生产力(低空经济、人形机器人、数字经济)、并购重组、两新两重、市值管理(中证A500)、化债等 [8] 市场回顾 - 全球主要指数多数表现较好。纳斯达克指数、台湾加权指数、标普500指数等涨幅靠前；韩国综合指数等跌幅靠前。国内主要宽基指数上涨。创业板指、北证50、科创50等涨幅靠前 [14] - 2024年全球市场总体表现较好的原因，主要有两点：一是2024年全球经济总体具备韧性；二是全球降息周期开启，流动性边际改善 [14] - 2024年市场表现主要分为四个阶段。第(1)阶段短暂下跌，主要为情绪面影响市场，短期市场资金较快流出导致调整；第(2)阶段震荡回升，利好因素增多，包括稳定资本市场政策的出台，以及经济基本面超预期改善，全球经济具备韧性，尤其制造业景气回升；第(3)阶段震荡调整，市场面临贸易保护主义、地缘危机、基本面边际放缓和美日市场短期大幅调整等扰动因素影响；第(4)阶段快速回升，利好因素包括股市、房地产、化债等一揽子增量政策出台，制造业PMI触底回升，美联储9月开启降息周期，流动性好转，带动市场获得较好表现 [19] 市场研判 - 政策助推牛市格局，市场走向4.0时期。从新"国九条"发布到9月24日增量金融政策推出，确立市场底部。新"国九条"是资本市场第三个"国九条"，三次"国九条"规划资本市场"稳定发展→健康发展→高质量发展"路径。4月12日新"国九条"发布稳定市场预期，推动资本市场进入高质量发展的新阶段，市场走向4.0时期。9月24日一揽子金融政策被提出，激活市场风险偏好，短时间迅速提振市场，市场牛市格局显现 [25] - 4.0时期可能不同于1.0时期至3.0时期首轮牛市后波动较大的状态、有望演化出慢牛和长牛，即"首轮牛市→慢牛和长牛"。历史上导致市场波动且弱势延续时间长的原因较为复杂，但重要因素之一是市场面对风险中最初存在的流动性冲击，这一情况或在4.0时期得到有效应对。采取的措施包括：一是央行创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），提高机构应对流动性冲击的应变力,同时也提供增量资金,发挥逆周期调节作用。其中抵押品包括股票ETF、沪深300成分股，强化市场对一揽子股票增持和优质个股的长期持有,发挥稳定市场作用。二是加强市值管理,为此出台了市值管理新规，同时央行创设股票回购增持再贷款客观上提供了上市公司市值管理工具。三是大力引导中长期资金入市、打通社保、保险、理财等资金入市堵点 [31] - 2025年政策预期宽松的原因。一方面，需求端仍不足，10月数据显示，CPI同比增速仍低于1%，核心CPI略有回升，PPI边际收窄但仍处于低迷态势，需要积极发挥各项政策效能；另一方面，经济结构转型升级期，要强化创新驱动，发展新质生产力，同时要兼顾传统产业，促进房地市场止跌回稳，持续推行化债，需要加强政策支持。预计2025年仍将维持支持性政策，加大逆周期调节力度 [43] - 2025年经济增速有望保持在5%左右。一是目标增速设定为5%左右，有利于"十四五"期间经济维持在5%左右的增速水平，为实现2035愿景规划目标留有空间。人均GDP要达到中等发达国家水平，2020-2035年期间年均增速要达到4.72%。二是货币政策和财政政策提振经济增长预期。2024年12月2日央行表示2025年将继续坚持支持性的货币政策立场，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本，激发消费潜力，促进物价合理回升。为对冲外需波动，扭转内需不足，加大逆周期调节，财政政策保持积极，化债减轻地方政府债务压力，地方腾出更多精力和财力空间促发展、保民生。三是房地产止跌回稳。政策促进房地产市场止跌回稳，其中央行宣布降低存量房贷利率，也进一步释放了消费潜力，均客观上有助于稳定经济增速 [47] - 2025年投资和消费成为增长重要驱动力。2022年12月出口增速触底后，进入上升趋势，出口对2024年经济增长贡献突出，2025年预期存韧性，但外部不确定因素增加。消费在2023年9月高点后增速持续放缓，对2024年经济增长贡献有所下降，随着政策逐步释放消费增长潜力，2025年消费对经济增长贡献有望边际回升。投资贡献率于2024年触底后呈现上升态势，对2025年经济增长贡献有望持续上升 [49] - 2025年全球经济增速保持韧性。10月29日联合国贸易和发展会议发布《2024贸易和发展报告》提及，2024年和2025年世界经济预计均增长2.7%。10月27日世界银行预计2024年全球经济增长保持在2.6%，2025年和2026年小幅上升至平均2.7%，全球通胀有望达到3年以来低点。10月22日国际货币基金组织(IMF)发布《世界经济展望报告》认为，全球经济保持了强劲韧性，预计2024年和2025年全球经济增速为3.2%，并且直到2029年都将保持基本稳定。报告认为发展中经济体增速高于发达经济体 [53] - 2025年市场存外围扰动因素，但影响或有限。特朗普2.0，美联储降息的不确定性上升。特朗普政策支持美国经济增长降低衰退风险，但同时也会推升再通胀风险，11月6日之后的"特朗普交易"是对这一预期的反映，引发了包括人民币在内的非美元货币被动贬值，中美利差有所调整。短期来看，特朗普政策预期影响仍存，美元指数或位于阶段高位，再通胀风险对2025年美联储降息节奏产生一定影响。人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。人民币具备坚实的基础，国内经济正在景气复苏，人民币资产的吸引力有望不断增强，我们认为汇率出现大幅波动的概率较低，强势美元影响有限。同时人民币汇率阶段调整，可能部分抵消美国对中国商品加征关税的影响。此外，中国出口市场已呈现多元化趋势，美国关税政策影响亦有限 [56] 市场结构 - 9月24日始市场成交量保持较高状态，资金保持较大的活跃度。从9月24日之后市场的成交额和成交量来看，市场进入了新阶段，在4.0时期行情的初期交易量指标已经超过了2015年行情峰值的交易量，从交易量的级别及市场韧性和常态化来看，基本上已经可以明确市场处于新的发展阶段。同时融资融券余额，融资买入额较大幅度上升，截至11月29日，融资买入额相较于2012年12月6日增长78.75%。换手率整体较历史有明显提升 [60] - 市场及行业估值仍处于中低区域。主要宽基指数估值偏差率处于中低位置，表明主要宽基指数估值处于合理区间。主要行业估值总体仍处于中低估值区域，行业估值处于合理区间 [62] - 大类风格及规模指数估值处于中低区域。估值偏差率数据显示，大类风格指数估值处于中低估值区域，其中消费低估值状态较为明显。规模指数方面，中盘指数处于较为低估状态，规模指数整体处于中低估值区域 [65] - 一致预测数据显示2025年市场盈利总体延续回升。根据万得一致预测数据，2025年主要宽基指数归母净利润总体保持增长态势；万得一级行业指数，归母净利润增速多数有望较2024年回升,或维持正增长。总体上，市场对于2025年业绩预期较好 [71] - 2025年行业业绩存进一步改善空间。2024年03单季度归母净利润同比数据显示，中游制造、可选消费、必选消费盈利增速仍需修复，剔除金融权重对于行业整体盈利增速的影响，多数行业业绩有进一步改善空间 [75] - 2025年基本面环境可能为"巩固→扩张→"的过程。扩张：经济在宽松政策的加持下进一步好转，促进房地产止跌回稳政策效果持续显现，化债腾出更多政策空间顾及内需增长，经济有望保持较高景气度，处于主动补库期的非金融上市公司盈利也不断改善。巩固：一揽子增量及存量政策实施以来，经济四季度触底回升。制造业PMI于8月触底，9月回升，10月进入景气扩张区间,11月景气度扩张延续，经济景气度明显提升。不过外部扰动因素有所上升,外部因素如特朗普2.0贸易保护主义再起,对进出口形成扰动,同时内需仍需要进一步提振，短期来看，经济增长动能需要巩固 [81] - 历次牛市不同发展阶段风格有所不同。2005年后历史市场牛市阶段主要为以下几个时间段：①【2005.06.06-2007.10.16】、②【2008.10.28-2009.08.04】、③【2013. 06. 25-2015. 06. 12】、④【2016. 01. 27-2018. 01. 29】、⑤【2019. 01. 04-2021. 02. 18】。历史牛市主导风格都存在差异，与每次牛市所存在的影响风格表现的政策、经济、周期等因素有关。2005年后第①次为金融地产>周期>先进制造>消费>医药医疗>科技(TMT)，第②次为先进制造>金融地产>周期>科技(TMT)>消费>医药医疗，第③次为科技(TMT)>先进制造>消费>周期>医药医疗>金融地产, 第④次为消费>金融地产>周期>医药医疗>先进制造>科技(TMT), 第⑤次为消费>医药医疗>先进制造>科技(TMT)>周期>金融地产 [83] - 2025年科技(TMT)、先进制造、周期等风格可能占优。市场中先进制造和科技(TMT)、金融地产和周期、消费和医药医疗等大类风格通常一致出现，具有一定的相关性,通过比较金融地产与先进制造、先进制造与消费、金融地产与周期，以及金融地产与消费走势及变化，2025年风格可能演绎为：科技(TMT)>先进制造>周期>金融地产>消费>医药生物 [86] - 2025年规模指数可能大盘占优。历史牛市主导规模也存在差异。2005年后第①次为大盘>中盘>小盘, 第②次为小盘>中盘>大盘, 第③次为小盘>中盘>大盘, 第④次为大盘>中盘>小盘，第⑤次为大盘>中盘>小盘。万得全A指数业绩走势与大盘/小盘指数存在一定的相关性，总体上业绩向上，大盘占优，但市场有所滞后,历年中盘位置基本稳定。总体上,2025年规模指数可能为大盘>中盘>小盘 [92] 权益配置 - 科技(TMT)-半导体。半导体(品牌消费电子、半导体材料等)。行业并购重组增多。政策支持并购重组，新"国九条""科创板八条""并购六条"等政策相继发布，为半导体产业并购提供政策支持,有助于半导体产业强链补链,做强做大。自主创新、自主可控加速推进。140余家半导体领域中国企业被加入贸易限制清单，加快半导体相关企业提高自主创新能力、实现自主可控，为产业链优化提供了机会 [100] - 先进制造-电力设备。电力设备(光伏、风电、锂电等设备)。政策推动高质量发展。政策上,2024年11月20日，工信部修订《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理办法》，提高行业准入，加速淘汰落后产能，利于行业长远发展，提升业绩。国家发改委等发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，强调了加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设,推动海上风电集群化开发，并在具备条件的农村地区积极发展分散式风电和分布式光伏发电，旨在推动行业高质量发展，降低成本，提升市场竞争力。行业需求端保持较高增速。11月22日，国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据。截至10月底，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%;风电装机容量约4.9亿千瓦,同比增长20.3%，均保持较快增长。2024年1-10月，新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9% [105] - 新质生产力。低空经济、人形机器人、数字经济(传媒)等。低空经济具备较大增长空间。据工业和信息化部等多部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，提出到2030年，推动低空经济形成万亿级市场规模。5月21日发布的《广东省推动低空经济高质量发展行动方案(2024-2026年)》提出，到2026年，产业规模稳步增长。低空经济规模超过3000亿元。人形机器人产业进入爆发期。根据赛迪数据,预计到2026年中国人形机器人产业规模将突破200亿元,未来功能型整机将逐步占据主流、发展潜力大。《工业和信息化部等七部门关于推动未来产业创新发展的实施意见》表示要突破机器人高转矩密度伺服电机、高动态运动规划与控制、仿生感知与认知、智能灵巧手、电子皮肤等核心技术，重点推进智能制造、家庭服务、特殊环境作业等领域产品的研制及应用 [111] - 两新两重。家用电器、汽车、机械设备等。2024年"两新"、"两重"政策成为扩大内需、推动高质量发展的重要抓手。前三季度，设备工器具购置投资同比增长16.4%，对全部投资增长的贡献率达到61.6%；9月家用电器和音像器材类商品零售额增长20.5%，较8月大幅加快17.1%，汽车类、家具类等商品零售额增速均由负转正，食品制造机械、农产品加工专用设备、金属冶炼设备等与设备更新有关的产品产量同比分别增长3

投资评级 - 金融行业2025年度投资策略报告维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 银行板块具备股价稳定和高股息率特点，高股息+股价稳定的投资逻辑有望在未来几年持续催化，有望成为机构投资的重点方向 [8] - 券商行业并购重组节奏加快，政策催化及长期资金入市将有助于上市券商估值和业绩提升，券商板块迎来戴维斯双击机会 [11] - 资本市场构建"长钱长投"制度体系背景下，保险资金入市力度有望加强，2025年上市险企有望在基本面改善和投资端配置迎来机遇 [11] 市场表现 - 截至2024年11月29日，沪深300指数全年涨幅为15.66%，银行指数上涨27.35%，非银金融指数上涨36.34%，证券指数上涨36.85%，保险指数涨幅至38.25% [16] - 2024年A股日均成交额前三季度相对平稳，四季度大幅放量，年初至11月29日日均成交额为10086亿元，相对2023年日均8772亿元增幅为14.97% [16] 银行板块 - 银行板块受益于多轮存款挂牌利率下调带来的负债成本改善，以及债市利率下行带来的投资端收益，上市银行2024Q1-Q3业绩增速边际回升 [20] - 银行板块具备股价稳定和高股息率特点，有望成为机构投资的重点方向。化债背景下，银行资产负债表潜在修复机会提升 [49] - 2024年9月24号后，一揽子提振经济的政策密集落地，系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号，看好2025年银行板块的绝对收益机会 [49] 券商板块 - 2024年前三季度，43家上市券商合计实现营业收入3714亿元，同比下降2.75%；归母净利润1034亿元，同比下降5.9% [23] - 2024年受一揽子增量政策刺激，短期扩需求的方案叠加大量的改革、结构调整的方案，增量政策持续落地，提振市场信心，带动2024年券商板块景气度回升 [23] - 券商行业并购重组节奏加快，政策催化及长期资金入市将有助于上市券商估值和业绩提升，券商板块迎来戴维斯双击机会 [61] 保险板块 - 上市险企2024年前三季度净利润实现强劲增长。中国平安、中国人保、新华保险、中国太保、中国人寿前三季度归母净利润分别同比增长36.1%、77.2%、116.7%、65.5%、544.8% [26] - 资本市场构建"长钱长投"制度体系背景下，保险资金入市力度有望加强，2025年上市险企有望在基本面改善和投资端配置迎来机遇 [73] - 上市险企自2023年切换新会计准则，FVTPL模式计量的权益资产明显增加，保险公司的净利润在受到股市波动的影响增加，保险公司净利润对资本市场波动的敏感性大幅提升 [73]

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报告行业投资评级 - 食品饮料行业2025年度投资策略报告的投资评级为"推荐（维持）" [1] 报告的核心观点 - 2025年白酒估值有望先于基本面修复，高端白酒和区域酒龙头有望率先企稳回升，次高端白酒需求反转下具备较高弹性 [9] - 2025年零食量贩店和新兴电商渠道红利延续，软饮料具备较高景气度 [10] - 2025年餐饮复苏有望带来啤酒消费的量价改善，调味品行业基本面企稳回暖，预加工食品企业有望企稳迎来拐点 [14] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：估值回调，业绩增速趋缓 - 2024年食品饮料板块涨跌幅为-4.78%，跑输上证指数11.27pct，子行业中软饮料、零食、调味品跑赢上证指数，乳品、啤酒、白酒、预加工食品跑输上证指数 [21] - 2024年食品饮料行业指数PE（TTM）从26.2倍下跌至21.7倍，主因居民消费较疲软且信心不足 [21] - 2024Q1-Q3食品饮料板块整体承压，延续分化行情，白酒业绩降速，零食板块业绩表现亮眼，乳品边际改善显著 [24] 白酒：弱现实，强预期 - 2025年白酒需求有望迎来改善，高端白酒和区域酒龙头有望率先企稳回升，次高端白酒需求反转下具备较高弹性 [9][30][32][34][36][38][41][43][45][47][49] - 2024年白酒行业进入深度调整期，商务宴席消费疲软，高端白酒礼赠需求下降，大众宴席消费边际降速 [9] - 2024Q3白酒上市公司业绩整体降速，反映出上市酒企面临一定的增长压力 [30] - 2025年经济逐步复苏背景下，高端白酒主动调控，有望实现批价企稳回升，平稳发展 [32] - 区域酒在基地市场具备较强的话语权和品牌忠诚度，2025年将保持稳健增长 [34] - 次高端酒企仍阶段性承压，分化加剧 [36] - 2025年白酒预期先行，估值或将先于基本面修复 [38] - 2025年白酒需求回暖，终端动销加速，渠道库存加速去化，渠道商加强与酒企的合作，进而反映到报表层面的改善 [41] - 2025年白酒行业份额向头部集中的趋势依然延续 [43] - 2025年白酒行业调整期还会延续一段时间，基本面仍处于承压阶段 [45] - 2025年白酒行业竞争加剧，销售费用投放有所上升 [47] - 2025年白酒行业毛利率仍有提升空间 [49] 大众品：软饮料和零食具备较高景气度 - 2025年零食板块有望延续较高景气度，量贩零食渠道进入加速整合期，多元渠道布局和供应链优势突出的公司更具竞争力 [50][52][54][56][58][60][62][64][66][68][70][72][74][76][78][80][82][84][86][88][90][92] - 2025年软饮料具备较高景气度，功能饮料受到消费者青睐，龙头引领行业实现较高增速 [68][70][72][74][76][78][80][82][84][86][88][90][92] - 2025年乳品行业迎来边际改善，量和价具备修复空间，成人奶粉和奶酪还有较大增长潜力 [84][86][88][90][92] - 2025年原奶供给和需求有望实现新均衡，行业竞争更加理性 [92] 餐饮供应链：复苏在途 - 2025年餐饮供应链需求端有望持续好转，啤酒、调味品、预加工食品等需求将逐渐恢复 [98][100][102] - 2025年啤酒需求有望逐步改善，中长期产品结构优化带来吨价提升和利润优化 [103][105][107][109] - 2025年调味品需求持续回暖，B端需求延续消费复苏，C端健康化推动结构升级，原材料价格维持低位，成本红利延续 [110][112]