报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [2][105] 报告的核心观点 - 零跑B10于4月10日上市，搭载激光雷达车型价格下探至11.98万元，智驾硬件配置有望在消费者安全性要求和成本下降推动下加速普及 [5][15] - 2025年主流新能源车型有望普及L2.5及以上智驾辅助功能，激光雷达渗透率或迅速提升 [15] 各部分总结 本周观点 - 零跑B10上市，搭载激光雷达车型价格低且功能多，零跑与禾赛合作预计采购20万台激光雷达 [15] - 2025年主流新能源车型有望普及L2.5及以上智驾辅助功能，激光雷达因优势明显且成本将降低，渗透率有望提升 [15] 行业动态 行业要闻 - 长城与宇树合作推动机器人在汽车领域产业化落地，开创跨界协同新模式，发力三大方向，初期探索“越野车+机器狗”场景 [16] - 蔚来计划与济宁合作建50座换电站；五菱发布神炼电池M；上汽第二代全栈线控底盘预计2027年落地；长安与腾讯深化智能化合作；零跑智驾软件免费；元戎启行与高通合作开发高阶智驾方案 [17][18][19][20][21] - 上海临港与斯泰兰蒂斯整合汽车业务；比亚迪腾势Z9GT亮相米兰；北汽福田巴西工厂投产；比亚迪开启斯里兰卡交付；智己汽车登陆澳大利亚 [23][24][25][26][27] 上市车型 - 本周新上市车型有北京汽车BJ40增程版、长安汽车CS5 PLUS等；未来待上市车型有特斯拉Model Q、赛力斯问界M8等 [29][31] 公司公告 - 长安汽车2024年营收1597.33亿元，归母净利润73.21亿元；2025年一季度预计归母净利润13.0 - 14.0亿元，扣非归母净利润7.3 - 8.3亿元 [33] - 比亚迪2025年一季度预计归母净利润85.0 - 100.0亿元 [33] 本周行情 - 2025年4月7 - 11日，申万汽车板块涨跌幅-5.51%，排名第21，细分板块中乘用车、商用车、零部件、服务板块涨跌幅分别为-1.73%、-6.22%、-7.51%、-6.82%，同期沪深300涨跌幅-2.87%，万得全A涨跌幅-4.31% [34] - 个股方面，17只个股上涨，298只个股下跌，涨跌幅前五为海联金汇等，后五为首控集团等 [40] - 截至4月11日，申万汽车板块PE为24.5倍，较上周环比下跌，子板块中乘用车、商用车、零部件、服务板块PE为25.3、32.7、22.1、55.3倍 [44] 数据跟踪 月度数据 - 2025年3月，我国汽车销售291.50万辆，同比+8.18%，环比+36.94%；乘用车批发241.20万辆，同比+9.90%，环比+36.46%，零售194.00万辆，同比+14.80%，环比+40.18% [48] - 乘用车销量排名前10厂商合计市占率63.5%，比亚迪、吉利、一汽大众分列前三，自主厂商比亚迪等销量同比有增长 [57][58] - 3月新能源乘用车批发112.80万辆，同比+39.26%，环比+35.90%，批发渗透率46.8%；零售99.10万辆，同比+38.75%，环比+45.07%，零售渗透率51.1%，2025Q1新能源渗透率47.3% [60] - 新能源销量前十位同比增速分化，吉利、奇瑞等在新车型拉动下销量同比翻倍或更高 [65] - 2025年2月，L2.5及以上智驾渗透率达17.11%，创历史新高，2025年有望快速提升 [68] - 3月汽车经销商综合库存系数为1.56，同比基本持平，环比-3.11%，自主品牌、合资品牌、进口品牌库存系数有不同变化 [69] - 3月客车销量5.30万辆，同比-0.12%，环比+55.10%；2月大中型客车销量0.72万辆，同比+21.00%，环比-9.85% [75] - 2月重卡销量8.14万辆，同比+36.09%，环比+12.74%；天然气重卡销量1.77万辆，同比+84.53%，环比+130.59%；新能源重卡销量0.82万辆，同比+305.68%，环比+15.95% [80][82] - 2月乘用车出口37.06万辆，同比+17.65%，环比-6.27%，其中新能源乘用车出口12.45万辆，同比+56.80%，环比-13.50% [87] - 2月大中型客车出口0.54万辆，同比+22.14%，环比-25.48%；重卡出口2.09万辆，同比+13.74%，环比-3.25% [94] 周度数据 - 4月1 - 6日，乘用车零售21.0万辆，同比+2%，较上月同期-14%；批发21.2万辆，同比+11%，较上月同期-21% [100] - 4月1 - 6日，新能源车零售11.3万辆，同比+17%，较上月同期-17%，零售渗透率53.8%；批发12.0万辆，同比+25%，较上月同期-16%，批发渗透率56.6% [103] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注智驾领先整车标的如比亚迪等；智能化核心环节标的如德赛西威等；商用车客车&重卡龙头如宇通客车等 [105]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 海外销量提升和规模效应释放推动Q1盈利能力同比大幅增长，高端品牌表现优秀且新品上市推进高端化战略，本地产能和跨洋运输双管齐下使全球化战略顺利推进，公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，提振盈利能力，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 比亚迪发布2025年一季报业绩预告，2025Q1预计实现归母净利润85.0 - 100.0亿元，同比+86.04% - 118.88%，按中枢值计算预计实现92.5亿元，同比+102.46% [4] 市场数据 - 2025年4月10日，按Wind一致预期测算，比亚迪电子2025Q1单车净利润0.87万元，同/环比+30.91% / -6.66% [6] 盈利能力增长原因 - 一是海外销量增长提振单车净利润水平，2025Q1海外销量20.61万辆，同比+110.51%，占总销量比重达20.59%，同比提升4.96pct；二是规模效应释放，2025Q1实现销量100.08万辆，同比+59.81%，其中乘用车销量98.61万辆，纯电销量41.64万辆和插混销量56.97万辆，分别同比+38.74% / +75.68% [6] 高端品牌表现 - 腾势/方程豹2025Q1分别实现销量3.29/1.92万辆，同比+37.20% / +73.64%；腾势N9上市10天销量1708台，腾势Z9&Z9GT即将于意大利发布，方程豹旗下钛3开启预售，预售价13.98 - 20.38万元，比亚迪汉L&唐L于4月9日正式上市，起售价20.98/22.98万元 [6] 全球化战略推进 - 海外产能方面，乌兹别克斯坦和泰国工厂已于2024年投产，巴西和匈牙利工厂预计2025年投产，印尼和土耳其工厂规划中，有望2026年投产；跨洋运输方面，截至2025年4月已有6艘滚装船正式下水，2026年前将建成8艘，年运力超百万辆新能源汽车 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元，当前股价对应PE为18.3/15.0/12.6倍 [6] 可比公司估值 - 长城汽车、赛力斯、长安汽车2025 - 2027年平均PE为16.1/12.6/11.3倍，比亚迪为18.3/15.0/12.6倍 [9] 公司财务预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为6023.15/7771.02/9740.76/11532.01/13371.86亿元，增长率分别为42.04%/29.02%/25.35%/18.39%/15.95%；归母净利润分别为300.41/402.54/559.31/682.92/810.25亿元，增长率分别为80.72%/34.00%/38.94%/22.10%/18.65%等 [8][10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 海外销量提升和规模效应释放推动Q1盈利能力同比大幅增长，高端品牌表现优秀且新品上市推进高端化战略，本地产能和跨洋运输双管齐下使全球化战略顺利推进，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元，当前股价对应PE为18.3/15.0/12.6倍，高于可比公司估值，因公司是全球新能源汽车龙头，2025年加码智驾补齐短板，持续加强三电优势，全球化战略推进顺利，享有一定估值溢价，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 比亚迪发布2025年一季报业绩预告，2025Q1预计实现归母净利润85.0 - 100.0亿元，同比+86.04% - 118.88%，按中枢值计算预计实现归母净利润92.5亿元，同比+102.46% [4] 市场数据 - 2025年4月10日，海外销量提升和规模效应释放推动Q1盈利能力同比大幅增长，2025Q1单车净利润0.87万元，同/环比+30.91%/-6.66%；2025Q1海外销量20.61万辆，同比+110.51%，占总销量比重达20.59%，同比提升4.96pct；2025Q1实现销量100.08万辆，同比+59.81%，其中乘用车销量98.61万辆，纯电销量41.64万辆和插混销量56.97万辆，分别同比+38.74%/+75.68% [6] 品牌表现 - 高端品牌持续放量，腾势/方程豹2025Q1分别实现销量3.29/1.92万辆，同比+37.20%/+73.64%；腾势N9上市10天销量1708台，腾势Z9&Z9GT即将于意大利发布，方程豹旗下钛3开启预售，预售价13.98 - 20.38万元，比亚迪汉L&唐L于4月9日正式上市，起售价20.98/22.98万元 [6] 全球化战略 - 海外产能方面，乌兹别克斯坦和泰国工厂已于2024年投产，巴西和匈牙利工厂预计2025年投产，印尼和土耳其工厂规划中，有望2026年投产；跨洋运输方面，截至2025年4月已有6艘滚装船正式下水，2026年前将建成8艘滚装船，年运力超百万辆新能源汽车，海外销量有望持续增长 [6] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元，当前股价对应PE为18.3/15.0/12.6倍，高于可比公司估值，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|602,315|777,102|974,076|1,153,201|1,337,186| |增长率（%）|42.04|29.02|25.35|18.39|15.95| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,931|68,292|81,025| |增长率（%）|80.72|34.00|38.94|22.10|18.65| |ROE（%）|20.83|20.93|23.68|23.28|22.31| |每股收益/EPS（摊薄/元）|10.32|13.84|18.40|22.47|26.66| |市盈率（P/E）|32.6|24.3|18.3|15.0|12.6| |市净率（P/B）|7.1|5.7|4.8|3.8|3.0| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----| |601633.SH|长城汽车|23.30|0.83/1.48/1.76/2.08/2.37|28.2/15.7/13.2/11.2/9.8| |601127.SH|赛力斯|126.50|-1.62/3.94/6.29/8.05/9.87|-/32.1/20.1/15.7/12.8| |000625.SZ|长安汽车|12.20|1.14/0.62/0.82/1.11/-|10.7/19.7/14.9/11.0/-| |平均值| - | - |0.12/2.01/2.96/3.75/6.12|19.4/22.5/16.1/12.6/11.3| |002594.SZ|比亚迪|336.40|10.32/13.84/18.40/22.47/26.66|32.6/24.3/18.3/15.0/12.6| [9] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等在2023A - 2027E的预测情况 [10]

报告行业投资评级 - 维持有色金属行业“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 特朗普宣布对等关税政策，黄金短期受美股 Risk Off 冲击跳水，但长期逻辑强化，美国高关税或带来高通胀和经济放缓，黄金向上确定性更强，建议关注紫金矿业、赤峰黄金 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业周度回顾 本周市场走势 - 2025 年 3 月 31 日 - 4 月 3 日，申万有色金属指数跌 2.86%，二级子行业中工业金属 -4.36%、贵金属 -1.24%、小金属 -1.14%、能源金属 -1.77%、金属新材料 0.43%，同期上证综指 -0.28% [12] - 个股涨幅前五为中洲特材（27%）、西部黄金（11%）、翔鹭钨业（8%）、永茂泰（6%）、怡球资源（5%）；跌幅前五为合金投资（-11%）、顺博合金（-10%）、焦作万方（-10%）、屹通新材（-7%）、湖南黄金（-7%） [14] 主要金属价格及库存变化 - 工业金属价格：LME 铜 8780 美元/吨，周环比 -10.36%；LME 铝 2379 美元/吨，周环比 -6.63%等；SHFE 铜 78860 元/吨，周环比 -1.98%；SHFE 铝 20420 元/吨，周环比 -0.78%等 [17] - 贵金属价格：COMEX 黄金 3056 美元/盎司，周环比 -1.99%；COMEX 白银 30 美元/盎司，周环比 -15.19%；国内黄金 739 元/克，周环比 4.23%；国内白银 8286 元/千克，周环比 -0.96% [20] - 金属库存：LME 铜 21 万吨，周环比 -1.00%；LME 铝 46 万吨，周环比 -2.00%等；COMEX 黄金 4507 万盎司，周环比 3.98%；COMEX 白银 49007701 万盎司，周环比 3.74% [21] 重点上市公司公告 - 4 月 7 日紫金矿业公告，其澳大利亚全资子公司诺顿金田将全资子公司 Bullabulling Gold Pty Ltd 100%股权出售给 MI6，交易对价包括 1.565 亿澳元现金及价值 1000 万澳元股票，已完成交割，标的公司持有 BAB 项目 100%权益，截至 2024 年末该项目拥有资源量金 72 吨，平均品位 1.2 克/吨 [23][24] 贵金属 - 黄金短期受美股 Risk Off 冲击，4 月 4 日现货黄金收跌 2.47%，但长期逻辑强化，若美关税落地，输入性通胀将推高美国通胀水平，经济走向滞胀可能性增加，市场预期降息节奏或放缓，黄金向上确定性更强 [25][26] 工业金属 - 报告未提及工业金属具体核心内容，仅展示相关数据图表，如中国电解铜月产量、表观消费量、库存，低氧铜杆和紫铜带均价，中国电解铝产能利用率、SHFE 铝合约收盘价及期货库存等图表 [43][47][50]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予妙可蓝多“增持”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年公司利润增速释放明显，营收同比减少8.99%主因贸易业务战略性收缩，归母净利润大幅提升得益于原材料采购成本下降等因素 [7] - 2024年餐饮工业系列奶酪收入同比增长14.03%，公司围绕“聚焦奶酪”战略发展奶酪业务，各奶酪产品系列有不同发展举措 [7] - 2024年公司毛利率和净利率提升，盈利能力改善，产品毛利率为28.99%，同比提升2.31pct，净利率同比提升0.38pct至2.35% [7] - 2024年公司完成奶酪资产注入，收购蒙牛奶酪100%股权，整合后有望实现业务协同和效率提升 [7][8] - 看好公司作为奶酪行业龙头，开拓新品类和新消费群体，与蒙牛奶酪整合协同效应有望增强，给予一定估值溢价 [11] 相关目录总结 市场数据 - 当前价格23.75元，52周价格区间11.63 - 26.20元，总市值121.61亿元，流通市值121.61亿元，总股本51205.36万股，流通股51205.36万股，近一月换手64.25% [3] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5322|4844|5371|5978|6725| |增长率（%）|10.20|-8.99|10.88|11.30|12.50| |归母净利润（百万元）|60|114|215|280|338| |增长率（%）|-56.35|89.16|88.96|30.30|20.95| |ROE（%）|1.68|2.58|4.64|5.70|6.45| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.12|0.22|0.42|0.55|0.66| |市盈率（P/E）|203.2|107.0|56.6|43.5|35.9| |市净率（P/B）|2.6|2.8|2.6|2.5|2.3|[9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|股价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）（2022A - 2026E）|PE（2022A - 2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600597.SH|光明乳业|8.39|115.65|0.26,0.70,0.20,0.36,0.39|41.1,12.4,42.8,23.2,21.3| |600887.SH|伊利股份|28.07|1786.91|1.48,1.64,1.84,1.83,1.99|21.0,17.1,15.3,15.3,14.1| |002946.SZ|新乳业|14.80|127.38|0.42,0.50,0.64,0.77,0.93|34.1,28.6,22.1,18.4,15.3| |行业平均| - |17.09|676.65|0.72,0.95,0.89,0.99,1.10|32.1,19.4,26.7,19.0,16.9| |600882.SH|妙可蓝多|23.75|121.61|0.27,0.12,0.22,0.42,0.55|121.4,203.2,107.0,56.6,43.5|[10] 公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [12][13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入同比增速、毛利率、资产负债率等 [12][13] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖三只松鼠，给予“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 看好公司“高端性价比”战略和“全品类 + 全渠道”布局，业绩持续兑现，未来成长可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 28 日，三只松鼠当前价格 26.98 元，周价格区间 15.51 - 42.88 元，总市值 108.19 亿元，流通市值 75.44 亿元，总股本 4.01 亿股，流通股 2.796 亿股，近一月换手 146.58% [3] 事件 - 三只松鼠发布 2024 年报，2024 年实现营业收入 106.22 亿元，同比增长 49.30%；归母净利润 4.08 亿元，同比增长 85.51%；扣非后归母净利润 3.19 亿元，同比增长 214.33%；经营活动产生的现金流量净额 6.02 亿元，同比增长 80.08% [3] 观点 - 业绩增速亮眼，产品竞争力进一步提升，各品类均保持较好增速，国内市场营收占比 99.99%，线上线下收入同比分别增长 49.60%、48.62%，如期达成“重回百亿”总目标 [5] - 毛利率净利率提升，公司盈利能力增强，2024 年毛利率 24.25%，同比提升 0.92pct，净利率 3.84%，同比提升 0.75pct [5] - 产品力、渠道力、品牌力突显，推进组织变更，成长势能延续，围绕“一品一链”“D + N”战略提升竞争力，多品牌矩阵布局初步形成，推动“小而美”经营体组织变革 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 133.03 亿元、164.92 亿元、198.16 亿元，同比增长 25.24%、23.97%、20.16%；归母净利润分别为 5.28 亿元、6.68 亿元、8.39 亿元，同比增长 29.61%、26.33%、25.72%；对应 2025 年 3 月 28 日收盘价，PE 分别为 20.5X、16.2X、12.9X [7][10] 可比公司估值 - 选取盐津铺子、有友食品、甘源食品作为可比公司，行业平均 2024 - 2026 年 EPS 分别为 2.35 元、2.88 元、3.49 元，PE 分别为 22.90X、18.58X、15.23X，三只松鼠 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.02 元、1.32 元、1.66 元，PE 分别为 26.5X、20.5X、16.2X [9] 公司财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测显示，公司未来几年在成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面有一定表现和变化趋势 [11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 看好公司“高端性价比”战略和“全品类 + 全渠道”布局，业绩持续兑现，未来成长可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格 26.98 元，52 周价格区间 15.51 - 42.88 元，总市值 108.19 亿元，流通市值 75.44 亿元，总股本 40100 万股，流通股 27959.6 万股，近一月换手 146.58% [3] 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 106.22 亿元，同比增长 49.30%；归母净利润 4.08 亿元，同比增长 85.51%；扣非后归母净利润 3.19 亿元，同比增长 214.33%；经营活动产生的现金流量净额 6.02 亿元，同比增长 80.08% [3] 分产品营收 - 2024 年坚果/烘焙/肉制品/果干/综合/其他分别实现营收 53.66 亿元/15.01 亿元/9.61 亿元/5.82 亿元/20.17 亿元/1.94 亿元，同比增长 40.76%/38.26%/60.19%/66.49%/85.06%/9.83% [5] 分地区营收 - 国内市场实现营收 106.21 亿元，占比 99.99%，同比增长 49.30%，海外市场实现营收 70 万元，占比 0.01%，处于开拓早期 [5] 分销售模式营收 - 线上/线下分别实现收入 74.07 亿元/32.15 亿元，同比增长 49.60%/48.62% [5] 盈利能力 - 2024 年公司实现毛利率 24.25%，同比提升 0.92pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 17.58%/2.08%/0.06%，同比变化分别为 +0.19pct/-1.11pct /-0.02pct；净利率 3.84%，同比提升 0.75pct [5] 战略与布局 - 围绕“一品一链”战略，推进全球原料直采及多地建立全品类集约供应基地与自主制造渗透；围绕“D + N”战略，以短视频渠道为中心打造内容大单品；子品牌小鹿蓝蓝 2024 年销售近 10 亿元并盈利，加快布局和孵化新品牌，多品牌矩阵布局初步形成 [5] 盈利预测 - 预计 2025 年/2026 年/2027 年公司营业收入分别为 133.03 亿元/164.92 亿元/198.16 亿元，同比增长 25.24%/23.97%/20.16%；归母净利润分别为 5.28 亿元/6.68 亿元/8.39 亿元，同比增长 29.61%/26.33%/25.72% [7][10] 可比公司估值 - 对比盐津铺子、有友食品、甘源食品等可比公司，三只松鼠 2025 年 3 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 20.5X/16.2X/12.9X [9] 财务预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如 2025E 流动资产 5946 百万元、营业收入 13303 百万元等 [11][12]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [2][32] 报告的核心观点 - 2025年3月10家新势力车企总计完成销量24.5万辆，同比+82.9%，环比+31.0%，年初至今累计完成销量62.1万辆，同比+80.5% [3][12] - 智能化发力赋能新品周期，理想汽车销量增速有望提升；G6&G9订单优秀接力P7+&MONA M03，小鹏全球化持续加码；新品上市+技术输出+全球拓展，三重动力推进零跑汽车持续成长 [5] - 3月新势力车企整体交付量同环比持续提升，多数车企新品逐步开启上市&交付，看好在新品储备、全球拓展和智驾能力具备相对竞争优势的车企，建议关注比亚迪、长城汽车等 [5][32] 根据相关目录分别进行总结 新势力车企总销量 - 10家新势力车企2025年3月总计完成销量24.5万辆，同比+82.9%，环比+31.0%，年初至今累计完成销量62.1万辆，同比+80.5% [3][12] 新势力分车企销量 - 理想汽车3月交付36674辆，同/环比+26.5%/+39.6%，2025年1 - 3月累计交付9.3万辆，同比+15.5%；预计2025年7月和10月推出i8和i6两款纯电SUV [13] - 蔚来3月交付15039辆，同/环比+26.7%/+14.0%，2025年1 - 3月累计交付4.2万辆，同比+40.1%；乐道品牌交付不及预期，蔚来开启内部改革 [15] - 小鹏汽车3月交付33205辆，同/环比+267.9%/+9.0%，2025年1 - 3月累计交付9.4万辆，同比+330.8%；新款小鹏G6/G9订单表现优秀，2025年加码全球化，预计4 - 5月推出小鹏G7 [17] - 零跑汽车3月交付37095辆，同/环比+154.7%/+46.7%，2025年1 - 3月累计交付8.8万辆，同比+162.1%；零跑B10预售48小时订单达3.2万辆，与一汽合作，通过Stellantis海外渠道销售 [20] - 小米汽车3月交付超2.9万辆，环比+22.1%以上；小米SU7 Ultra订单优秀，纯电SUV小米YU 7预计6 - 7月上市，二期工厂预计6月竣工，7 - 8月投产 [20] - 深蓝汽车3月交付24371辆，同/环比+86.8%/+30.1%，2025年1 - 3月累计交付6.8万辆，同比+67.4%；3月交付新车中搭载L2.5及以上智驾系统的占比达92.7% [22] - 阿维塔3月交付10475辆，同/环比+108.8%/+18.7%，2025年1 - 3月累计交付2.4万辆，同比+68.5%；阿维塔06预售26小时订单20117辆 [22] - 极氪汽车3月交付15422辆，同/环比+18.5%/+29.1%，2025年1 - 3月累计交付4.1万辆，同比+25.2%；极氪007GT/9X光辉预计分别于4月中旬和三季度上市 [26] - 埃安汽车3月交付34082辆，同/环比+4.8%/+63.4%，2025年1 - 3月累计交付6.9万辆，同比 - 6.5% [26] - 岚图汽车3月交付10012辆，同/环比+63.5%/+24.9%，2025年1 - 3月累计交付2.6万辆，同比+59.3% [26] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注比亚迪、长城汽车、赛力斯、小鹏汽车 - W、理想汽车 - W、零跑汽车、吉利汽车和长安汽车等 [5][32]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [2][32] 报告的核心观点 - 2025年3月10家新势力车企总计完成销量24.5万辆，同比+82.9%，环比+31.0%，年初至今累计完成销量62.1万辆，同比+80.5% [3][12] - 智能化发力赋能新品周期，理想汽车销量增速有望提升；G6&G9订单优秀接力P7+&MONA M03，小鹏全球化持续加码；新品上市+技术输出+全球拓展，三重动力推进零跑汽车持续成长 [5] - 3月新势力车企整体交付量同环比持续提升，多数车企新品逐步开启上市&交付，看好在新品储备、全球拓展和智驾能力具备相对竞争优势的车企，建议关注比亚迪、长城汽车等 [5][32] 根据相关目录分别进行总结 新势力车企总销量 - 10家新势力车企3月总计完成销量24.5万辆，同比+82.9%，环比+31.0%，年初至今累计完成销量62.1万辆，同比+80.5% [3][12] 新势力分车企销量 - 理想汽车3月交付36674辆，同/环比+26.5%/+39.6%，2025年1 - 3月累计交付9.3万辆，同比+15.5%；预计2025年7月和10月推出i8和i6两款纯电SUV [13] - 蔚来3月交付15039辆，同/环比+26.7%/+14.0%，2025年1 - 3月累计交付4.2万辆，同比+40.1%；乐道品牌交付不及预期，蔚来开启内部改革 [15] - 小鹏汽车3月交付33205辆，同/环比+267.9%/+9.0%，2025年1 - 3月累计交付9.4万辆，同比+330.8%；新款小鹏G6/G9订单优秀，2025年加码全球化，预计4 - 5月推出小鹏G7 [17] - 零跑汽车3月交付37095辆，同/环比+154.7%/+46.7%，2025年1 - 3月累计交付8.8万辆，同比+162.1%；零跑B10预售48小时订单达3.2万辆，与一汽合作，通过Stellantis海外渠道销售 [20] - 小米汽车3月交付超2.9万辆，环比+22.1%以上；小米SU7 Ultra订单优秀，纯电SUV小米YU 7预计6 - 7月上市，二期工厂预计6月竣工，7 - 8月投产 [20] - 深蓝汽车3月交付24371辆，同/环比+86.8%/+30.1%，2025年1 - 3月累计交付6.8万辆，同比+67.4%；3月交付新车中搭载L2.5及以上智驾系统的占比达92.7% [22] - 阿维塔3月交付10475辆，同/环比+108.8%/+18.7%，2025年1 - 3月累计交付2.4万辆，同比+68.5%；阿维塔06预售26小时订单20117辆 [22] - 极氪汽车3月交付15422辆，同/环比+18.5%/+29.1%，2025年1 - 3月累计交付4.1万辆，同比+25.2%；极氪007GT/9X光辉预计分别于4月中旬和三季度上市 [26] - 埃安汽车3月交付34082辆，同/环比+4.8%/+63.4%，2025年1 - 3月累计交付6.9万辆，同比 - 6.5% [26] - 岚图汽车3月交付10012辆，同/环比+63.5%/+24.9%，2025年1 - 3月累计交付2.6万辆，同比+59.3% [26] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注比亚迪、长城汽车、赛力斯、小鹏汽车 - W、理想汽车 - W、零跑汽车、吉利汽车和长安汽车等 [5][32]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年下半年光伏玻璃价格持续下行，部分窑炉进入冷修阶段，公司业绩承压；展望2025年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善 [6] - 公司大窑炉奠定低成本基础，行业龙头竞争优势明显，未来将继续保持行业领先地位 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前价格17.80元，周价格区间14.80 - 31.00元，总市值417.04亿元，流通市值338.21亿元，总股本234292.01万股，流通股190006.51万股，近一月换手20.12% [3] 财务数据 2024年年报数据 - 实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；实现归属上市公司股东的净利润10.07亿元，同比下滑63.52% [4][6] - 四季度单季实现营业收入40.79亿元，同比下滑27.67%，环比增长4.37%；实现归母净利 - 2.89亿元，同比下滑136.54%，环比下滑42.40% [6] 盈利预测数据 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为196.87亿元、221.51亿元、249.36亿元，归母净利润分别为11.53亿元、18.22亿元、23.61亿元，当前股价对应PE分别为36.2、22.9、17.7倍 [6] 行业地位 - 截至2024年12月31日，公司光伏玻璃在产总产能为19400吨/天，现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90% [6] - 公司与信义光能同处光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距 [6] 可比公司估值 - 2025年可比公司平均估值27.3倍PE [6]