报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 本周多项重要事项变化叠加穆迪下调美国主权信用评级，加剧主要金属价格波动，下周美欧谈判或有进展，主要金属价格波动将继续 [3] - 贵金属震荡向上，短期内易受事件催化，当前金价处于易受短期事件和情绪催化的波动阶段，穆迪下调美国主权信用评级、美欧关税谈判进展不顺推动黄金价格震荡向上 [3][23][24] - 金价短期回调，短期内受热点事件催化波动加剧，但长期逻辑未改变，维持行业“推荐”评级，建议关注紫金矿业（600988.SH）、赤峰黄金（601899.SH） [3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场走势 - 2025年5月19日 - 5月23日，申万有色金属指数涨1.26%，有色金属二级子行业中，工业金属涨1.86%，贵金属涨5.58%，小金属跌1.9%，能源金属涨0.36%，金属新材料跌2.6%，同期上证综指跌0.57% [11] - 个股涨幅前五为中州特材（37%）、西部黄金（19%）、晓程科技（15%）、东方钽业（12%）、合金投资（11%）；个股跌幅前五为宜安科技（-15%）、翔鹭钨业（-11%）、章源钨业（-11%）、新威凌（-11%）、龙磁科技（-9%） [13] 主要金属价格及库存变化 - 主要工业金属价格变动：LME铜最新值9614美元/吨，周环比-1.84%；LME铝最新值2379美元/吨，周环比-6.63%等 [16] - 主要贵金属价格变动：COMEX黄金最新值3056美元/盎司，周环比-1.99%；COMEX白银最新值30美元/盎司，周环比-15.19%等 [19] - 主要金属库存变动：LME铜最新值16万吨，周环比-8.17%；LME铝最新值38万吨，周环比-2.75%等 [20] 重点上市公司公告 - 云南铜业拟通过发行股份购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份，并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金 [22] - 中金黄金拟收购控股股东中国黄金集团持有的内蒙金陶49.33625%股权等多家公司股权 [22] 贵金属 - 美东时间5月19日，亚特兰大联储主席博斯蒂克倾向今年只降息一次，较之前预期转鹰，因特朗普政府关税政策影响超预期，美联储更关注通胀水平 [23] - 美欧关税谈判陷入僵局，特朗普建议对欧盟征收50%关税，5月16日穆迪下调美国主权信用评级，美国财政状况可能继续恶化 [23] 工业金属 - 本周中国电解铜库存小幅回升，整体处近年来低位，对铜价有支撑，但下游需求疲弱，原铝库存持续下降，电解铝价格小幅走强 [33]

报告行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [2][19] 报告的核心观点 - 大厂积极推进AI布局，Agent助力AI应用能力拓展，垂类AI应用有望加速下沉，建议关注垂类AI应用相关标的 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 一周市场表现 - 2025年5月19 - 23日，申万计算机指数下跌3.02% [7] - 板块个股涨幅前五为慧博云通、*ST迪威、盛视科技、*ST东通、经纬恒润 - W [7] - 板块个股跌幅前五为并行科技、汉鑫科技、每日互动、宏景科技、科蓝软件 [7] 行业要闻 - 2025年5月20 - 21日，2025谷歌I/O大会召开，展示Gemini大模型跨平台应用能力，宣布Gemini SDK支持模型上下文协议定义 [11] 重点公司公告 - 2025年5月21日，京北方董事、副总经理赵龙虎计划减持不超529,200股，占总股本不超0.061%；副总经理曹景广计划减持不超43,400股，占总股本不超0.005% [11] - 2025年5月22日，大华股份公告5月21日首次回购股份2,060,000股，占截至5月20日总股本的0.06%，成交总金额32,283,661元 [12] 本周观点 腾讯云AI应用峰会召开，推动AI普惠化 - 峰会提出“四个加速”战略，推动AI从技术探索向规模化应用转型 [4][13] - 加速模型创新：混元Turbo S全球排行前8，混元T1 - Vision已上线，混元Voice将上线，推动混元模型开源 [13] - 加速智能体应用：升级为“智能体开发平台”，构建Agent工具体系，在多ToC场景增加垂类Agent [13][14] - 加速知识库建设：发布乐享企业AI知识库 [14] - 加速基础设施升级：IaaS层与工具层协同优化，训练infra综合性能提升30% [14] - 腾讯混元大模型有差异化优势，B端智能体提升企业ROI，C端积累流量数据，AI应用落地增收将实现飞轮效应 [15] 阿里投资美图，AI + 电商布局拓展 - 2025年5月20日，美图与阿里巴巴签署2.5亿美元可转债协议，阿里推广美图工具、协助开发新工具，美图承诺三年采购不低于5.6亿元云服务 [4][16] - 合作印证生成式AI向垂直领域渗透趋势，2025年3月美图设计室活跃用户规模环比增长26.2%，具备行业Know - how的AI应用公司投资价值凸显，垂类AI应用公司与平台型巨头资源置换将成主流 [4][18] 投资建议 - 建议关注卓易信息、鼎捷数智、赛意信息、汉得信息、新大陆、京北方、泛微网络、金桥信息 [4][19]

报告行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [2][4][19] 报告的核心观点 - 大厂积极推进AI布局，Agent助力AI应用能力拓展，垂类AI应用有望加速下沉，建议关注垂类AI应用相关标的 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 一周市场表现 - 2025年5月19 - 23日，申万计算机指数下跌3.02% [7] - 板块个股涨幅前五为慧博云通、*ST迪威、盛视科技、*ST东通、经纬恒润 - W [7] - 板块个股跌幅前五为并行科技、汉鑫科技、每日互动、宏景科技、科蓝软件 [7] 行业要闻 - 2025年5月20 - 21日，谷歌I/O大会召开，展示Gemini大模型跨平台应用能力 [11] 重点公司公告 - 2025年5月21日，京北方董事、副总经理赵龙虎计划减持不超529,200股，副总经理曹景广计划减持不超43,400股 [11] - 2025年5月22日，大华股份首次回购股份2,060,000股，成交总金额32,283,661元 [12] 本周观点 腾讯云AI应用峰会召开，推动AI普惠化 - 2025年5月21日，腾讯云AI产业应用峰会举行，提出“四个加速”战略 [4][13] - 加速模型创新：混元Turbo S全球排行前8，混元T1 - Vision已上线，混元Voice将上线，推动混元模型开源 [13] - 加速智能体应用：升级为“智能体开发平台”，构建Agent工具体系，多个ToC场景增加垂类Agent [13][14] - 加速知识库建设：发布乐享企业AI知识库 [14] - 加速基础设施升级：IaaS层与工具层协同优化，训练infra综合性能提升30% [14] 阿里投资美图，AI + 电商布局拓展 - 2025年5月20日，美图与阿里巴巴签署2.5亿美元可转债协议，阿里推广美图工具，美图采购云服务 [4][16] - 2025年3月，美图设计室活跃用户规模环比增长26.2%，位列PC端AI应用增速前15的第九 [4][18] 投资建议 - 建议关注卓易信息、鼎捷数智、赛意信息、汉得信息、新大陆、京北方、泛微网络、金桥信息 [4][19]

报告行业投资评级 - 维持证券行业“推荐”评级 [2][53] 报告的核心观点 - 2024年证券行业自营与经纪业务是业绩核心驱动力，四季度受924政策催化资本市场成交活跃度提升拉动券商业绩增长；2025年一季度上市券商营收和归母净利润同比大幅增长，自营和经纪业务收入提升是业绩改善主因 [4][11][12] - 长期资金入市和监管呵护将提升资本市场资金供给和交易活跃度，为券商自营业务创造有利环境，券商板块业绩有望显著改善，目前券商估值和机构持仓处于低位，有较大修复空间，并购重组有望在2025年加速推进 [4][53] 券商业绩总览 - 2024年42家上市券商合计营业收入5088.47亿元，同比增长7.32%，归母净利润1478.35亿元，同比增长15.88%；2025年一季度上市券商营收1259.30亿元，同比增长24.60%，归母净利润521.83亿元，同比增长83.48% [4][11][12] - 2024年证券行业ROE水平为4.97%，同比提升0.43个百分点，2025年一季度提升至5.94%；2024年杠杆率由2023年的3.46倍下滑至3.35倍 [18] - 2024年头部券商优势进一步提升，业绩和资产规模集中度提升，CR5较CR10集中度提升幅度更快，行业并购重组将持续进行，集中度提升趋势有望延续 [22] - 2024年中信证券营收和归母净利润居首，头部券商ROE较高、平均杠杆率相对较高，在盈利能力与资本效率上形成“强者恒强”格局 [27] 业务结构及分项业务情况 投资仍是影响业绩的核心因素，经纪类业务维持稳定 - 2024年自营业务是核心增长引擎，收入占比35%，经纪业务受益于市场活跃度提升占比21%，资管业务占比9%保持稳定，投行业务和利息业务分别占比6%和7%，因政策调整及市场波动承压 [32] 分业务结构分析 经纪业务 - 2024年42家上市券商总体经纪业务收入1060亿元，同比增长10%，中信证券、国泰海通、广发证券收入居前，国联民生证券、财达证券增速亮眼；2025年一季度经纪业务收入327亿元，同比增长49%，头部券商和中小券商收入增长均显著 [40] 自营业务 - 2024年42家上市券商总体自营业务收入1789亿元，同比上升32%，头部券商主导，中信证券、华泰证券、国泰海通居前，中小券商弹性突出，长江证券、红塔证券增长显著；2025年一季度自营业务收入487亿元，同比增长45% [41][43] 资管业务 - 2024年资管业务收入441亿元，同比持平，中信证券、广发证券、华泰证券等头部机构收入居前，南京证券、财达证券增速领先，部分中小券商增速靠后，资管业务朝着专业化、多元化方向发展 [46] 利息业务 - 2024年利息净收入351亿元，同比下降11%，头部券商息差管理能力强业绩稳定，行业受信用风险敞口扩大及利率下行拖累，太平洋证券、财达证券收入逆势下滑，融资融券业务规模扩大，券商加强信用业务风险控制 [49] 投行业务 - 2024年投行业务收入306亿元，同比下降27%，IPO承销节奏放缓是主因，中信证券、中金公司收入排名靠前，首创证券和第一创业逆势增长，未来IPO质量将提升，头部券商向高附加值业务转型 [50] 投资建议 - 维持证券行业“推荐”评级，建议关注绩优标的如中信证券（600030.SH）以及并购重组相关标的如国泰海通（601211.SH） [4][53]

报告行业投资评级 - 维持人形机器人行业“推荐”评级 [1][8][87] 报告的核心观点 - 人形机器人进入大规模量产前夕，灵巧手技术路线逐步收敛，驱动电机、丝杠、腱绳和传感器等多个产业链核心环节迎来边际增量 [8][87] 根据相关目录分别进行总结 人形机器人末端执行器，产业链边际变化空间大 - 灵巧手是基于人手运动学设计的末端执行器，由驱动、传动和感知三系统构成，主流驱动方案为电机驱动，传动系统有齿轮、连杆和腱绳等方案，感知系统负责监测状态并实现闭环控制 [15] - 以特斯拉Optimus Bot灵巧手为例，当前灵巧手技术路线未完全收敛，在性能、成本等方面离最终大规模量产并在家用等复杂场景完美执行任务还有较大差距，设计迭代过程中边际变化空间较大 [19] - 灵巧手是人形机器人功能实现的关键，可实现抓握、搬运等复杂功能以应对多元化应用场景需求 [26] - 参考特斯拉Optimus Bot出货指引，预计2030年人形机器人灵巧手市场规模有望达450亿元，2025 - 2030年CAGR = 114.11% [26] 主流方案总结：轻量化、高自由度、多模态感知和复合传动 - 收集全球主要公司产品技术参数，发现国内外五指方案占主流，多数采用欠驱动方案，腱绳传动占比提升，触觉传感器搭载成标配，多模态方案成主流 [28][33] - 国内灵巧手注重本体轻量化，主流单手重量控制在1kg以内；海外方案自由度普遍更高，部分达20个以上 [33] - 灵巧手发展趋势为更灵活（高自由度 + 轻量化）、更智能（多模态感知能力进化）、更柔性（复合传动方案上手） [38] 性能&成本双边约束下关注产业链增量机会 - 驱动电机：主动自由度提升带动用量增加，高精度、高功率密度、快速响应为优选指标，多应用空心杯电机和直流无刷电机 [44] - 空心杯电机降本和国产替代关键在绕线环节突破，海外巨头占超8成市场份额，国内厂商有望抢占份额 [51] - 直流无刷电机是考虑成本约束的替代方案，电机后置对空间要求降低，其应用有望增多 [57] - 传动系统：Optimus Gen3有望提升丝杠 + 腱绳复合传动方案渗透率，腱绳方案成共识，UHMWPE材料受青睐 [63] - 中国是UHMWPE主要生产基地之一，2030年人形机器人灵巧手用UHMWPE市场规模或超52.8亿元 [67] - 行星滚柱丝杠是理想刚性传动元件，但成本高，国产滚珠丝杠已批量供货，行星滚柱丝杠处小批量试制阶段 [73] - 触觉传感器是灵巧手必备部件，从高分辨率向电子皮肤迭代，主要包括压阻式、压容式、压电式和摩擦电式等 [78] - 柔性触觉传感器市场由海外厂商主导，国产替代进行中，部分国产厂商产品已小批量应用或处于小批量适用阶段 [82] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，个股方面建议关注：有望打入主机厂供应链的灵巧手总成方案商，如隆盛科技、兆威机电、捷昌驱动等；自由度提升背景下用量增加，设计和设备国产化降本潜力大的驱动电机标的，如鸣志电器、兆威机电、江苏雷利、伟创电气等；国内方案渗透率逐步提升，国产厂商机器人领域应用逐步落地的，如南山智尚、恒辉安防等；替代空间巨大的丝杠环节标的，如贝斯特、恒立液压、浙江荣泰、双林股份、五洲新春和德迈仕等；应用量逐步增加的灵巧手标配触觉传感器标的，如汉威科技等 [8][87]

报告行业投资评级 - 投资评级为推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年有望迎来Robotaxi量产&大规模商业化元年，自动驾驶公司、配套车企及自动驾驶硬件产业链公司有望受益[5][15] - 维持行业“推荐”评级，建议关注智驾领先整车标的、智能化核心环节标的以及商用车客车&重卡龙头[5][114] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 关注Robotaxi量产&商业化节奏，享道出行与Momenta合作推进全球首个前装量产的Robotaxi车队落地[5][15] - 2025年Robotaxi量产及商业化落地有三重推动，包括智驾硬件降本、技术成熟度提升、政策放开[5][17] 行业动态 行业要闻 - 比亚迪欧洲总部落户匈牙利，将聚焦智能辅助驾驶等技术研究，推动产业链升级[16] - 广汽集团宣布将在巴西设立研发中心[5][34] - 亿纬锂能发布8款商用车电池产品，将于今年研发完成，明年逐步量产[19] - 福田图雅诺携手宁德时代首发新国标新能源物流车[20] - 截至2025年4月底，全国充电基础设施累计安装数量达1406.4万台，同比增长46.3%[21] - 宁德时代与长安马自达签署合作备忘录[22] - 吉利等成立醇氢电动新能源商用车公司[23] - 上汽享道出行与Momenta签署战略合作协议，合作打造基于前装量产的Robotaxi车队[25] - DeepWay深向推出星辰二代与星途新能源重卡[26] - 奇瑞发布“守护者”智慧安全系统[27] - 东软睿驰牵头新能源汽车智能驾驶项目启动[28] - 岚图首发阿联酋，宣布岚图梦想家正式进入中东市场[30] - 比亚迪官宣进入罗马尼亚市场[31] - 小鹏汽车宣布进入意大利市场，并在米兰设计周展示[32][33] - 上汽通用五菱进军马来市场[35] - 吉利汽车正式进入波兰市场[36] 上市车型 - 本周新上市重点车型有吉利汽车博越L、上汽集团智己L6、长城汽车魏牌高山8/9、零跑汽车零跑C10、长安汽车启源Q07等[38] - 未来待上市重点车型有特斯拉Model Q、江淮汽车尊界S800、小米汽车YU7、理想汽车i8、小鹏汽车G7等[38] 公司公告 - 一汽解放2025年4月货车及客车销量19975辆，1 - 4月累计销量95078辆，同比-11.25%；4月重型货车销量13308辆，1 - 4月累计销量67474辆，同比-12.65%[40] - 吉利汽车2025年一季度销量70.38万辆，同比+48%，收入56.72亿元，同比+264%，归母净利润724.95亿元，同比+25%[41] 本周行情 - 2025年5月12日至5月16日，申万汽车板块涨跌幅+2.40%，排名第3，跑赢沪深300指数1.29pct，细分板块中乘用车涨幅+4.43%，商用车-1.70%，汽车零部件+2.18%，汽车服务+0.59%[4][5][42] - 个股方面，210只个股上涨，101只下跌，涨跌幅前五为成飞集成、兆丰股份等，后五为苏奥传感、潍柴重机等[45] - 截至2025年5月16日收盘，申万汽车板块PE为26.7倍，较上周环比上涨，子板块中乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE为27.8/34.0/24.9/49.5倍[48] 数据跟踪 月度数据 - 2025年4月，我国汽车销售258.96万辆，同比+9.78%，环比-11.18%；乘用车批发销量219.00万辆，同比+11.81%，环比-9.24%，零售销量175.50万辆，同比+14.62%，环比-9.41%[51] - 乘用车销量排名前10厂商合计市占率63.4%，比亚迪、吉利、一汽大众分列零售厂商销量前三，自主厂商中比亚迪等销量同比有不同程度增长[58] - 4月新能源乘用车批发销量113.30万辆，同比+44.33%，环比+50.00%，批发渗透率51.7%；零售销量90.50万辆，同比+33.67%，环比-8.70%，零售渗透率51.6%[61] - 新能源销量前十位同比增速分化明显，吉利、奇瑞等在新车型拉动下新能源销量同比高增[66][70] - 2025年2月L2.5及以上智驾渗透率达17.10%，创历史新高，2025年搭载该系统乘用车累计销量46.53万辆，累计渗透率15.09%[73] - 4月汽车经销商综合库存系数为1.41，同比-17.06%，环比-9.62%，自主品牌、合资品牌、进口品牌库存系数有不同变化[74] - 4月客车销量4.45万辆，同比-0.56%，环比-16.05%；大中型客车销量0.94万辆，同比-17.68%，环比-20.88%[83] - 4月重卡销量8.77万辆，同比+6.52%，环比-21.36%，市场供需关系改善推动销量增长[88] - 3月天然气重卡销量2.16万辆，同比-26.28%，环比+22.03%；新能源重卡销量1.50万辆，同比+180.27%，环比+82.59%[93] - 4月乘用车出口销量43.10万辆，同比+0.44%，环比+5.03%，其中新能源乘用车出口销量19.05万辆，同比+70.64%，环比+28.21%[98] - 4月大中型客车出口销量0.86万辆，同比+25.41%，环比+0.79%；3月重卡出口销量2.99万辆，同比+13.79%，环比+42.92%[103] 周度数据 - 5月1 - 11日，乘用车市场零售销量57.4万辆，同比+12%，较上月同期+34%；批发销量46.4万辆，同比+25%，较上月同期-2%[109] - 5月1 - 11日，新能源车市场零售29.4万辆，同比+32%，较上月同期+29%，周度新能源零售渗透率51.3%；全国乘用车厂商新能源批发25.7万辆，同比+30%，较上月同期+1%，周度新能源批发渗透率55.3%[113] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注智驾领先整车标的如比亚迪、长安汽车等；智能化核心环节标的如德赛西威、科博达等；商用车客车&重卡龙头如宇通客车、中国重汽等[5][114]

报告行业投资评级 - 投资评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年有望迎来Robotaxi量产&大规模商业化元年，自动驾驶公司、配套车企及自动驾驶硬件产业链公司有望受益 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 关注Robotaxi量产&商业化节奏，享道出行与Momenta合作推进前装量产Robotaxi车队落地，2025年Robotaxi量产及商业化有三重推动因素 [5][15] 行业动态 行业要闻 - 比亚迪欧洲总部落户匈牙利，将创造上千就业岗位，聚焦智能辅助驾驶与汽车电气化技术研究，推动产业链升级 [16] - 广汽集团宣布将在巴西设立研发中心 [5] 上市车型 - 长城汽车魏牌高山8/9、长安汽车启源Q07等车型上市 [5] 公司公告 - 一汽解放2025年4月货车及客车销量、重型货车销量及1 - 4月累计销量情况，同比有下降 [40] - 吉利汽车2025年一季度销量、收入及归母净利润情况，同比有增长 [41] 本周行情 - 2025年5月12日至5月16日，申万汽车板块涨跌幅+2.40%，跑赢沪深300指数1.29pct，细分板块中乘用车涨幅+4.43%、商用车-1.70%、汽车零部件+2.18%、汽车服务+0.59% [5][42] - 个股方面，210只个股上涨，101只个股下跌，涨跌幅前五和后五的个股情况 [45] - 截至2025年5月16日收盘，申万汽车板块PE为26.7倍，较上周环比上涨，子板块PE情况不同 [48] 数据跟踪 月度数据 - 2025年4月，我国汽车销售、乘用车批发和零售销量同比有增长，新能源车成为市场恢复主要驱动力 [51] - 乘用车销量排名前10厂商合计市占率63.4%，自主厂商销量同比有不同程度增长 [58] - 4月新能源乘用车批发和零售销量、渗透率情况，新能源渗透率持续提升 [61] - 新能源销量前十位同比增速分化明显，部分厂商在新车型拉动下销量同比高增 [66] - 2025年2月L2.5及以上智驾渗透率达17.10%，创历史新高，有望快速提升 [73] - 4月汽车经销商综合库存系数处于合理区间，各品牌库存系数有不同变化 [74] - 4月客车销量同比微降，大中型客车销量同环比下滑 [83] - 4月重卡销量同比复苏，天然气重卡和新能源重卡有不同表现 [88][93] - 4月乘用车出口同比微增，新能源乘用车出口增长，大中型客车出口量同比增长 [98][103] 周度数据 - 5月1 - 11日，乘用车市场零售和批发销量同比有增长，新能源车市场零售和批发情况及渗透率情况 [109][113] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注智驾领先整车标的、智能化核心环节标的、商用车客车&重卡龙头 [5][114]

报告行业投资评级 - 维持风电&电网行业“推荐”评级 [2][9][86] 报告的核心观点 - 2025年以来陆风装机需求向好，风电产业链出货提升，业绩边际改善明显；电网设备板块整体延续正增长，国内电网投资上行，数据中心、出海方向形成增量 [8] - 展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，国内陆风装机和国家电网投资有望增长，带动电力设备放量，电网设备板块有望维持高景气 [9][86] 板块业绩回顾 电力设备行业 - 2024年电力设备行业收入净利同比均下滑，2025年Q1行业净利率边际改善 [20] 风电设备行业 - 2025年以来陆风装机需求向好，产业链出货提升，业绩边际改善明显；2025年Q1风电板块毛利率、净利率边际提升 [28] 电网设备行业 - 电网设备受益于海内外需求高景气，国内电网投资增长，海外存在供需错配的刚性需求；2025年Q1风电板块毛利率、净利率边际提升；剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长 [35] 风电：陆风需求旺盛，轴承、铸锻件业绩显著改善 风电行业选取公司 - 根据主营业务，选取32家公司分为6个环节进行分析 [38] 风电细分环节对比 - 风电板块各环节业绩分化，轴承、铸锻件2025年Q1业绩高增；塔筒管桩、轴承毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平 [40] 风机环节 - 风机环节多数公司收入增长但净利润有所下滑，2025年Q1毛利率边际改善，出货有望上量 [42] 海缆环节 - 海缆环节整体收入增长但净利润有所下滑，海风多数项目开工滞后，部分企业受益于交付节奏及电网业务，长期受益于海风发展，未来放量可期 [46] 塔筒管桩环节 - 塔筒管桩环节2025年Q1收入净利润提升，大金重工业绩突出，受益于欧洲海风装机增长 [49] 铸锻件环节 - 铸锻件环节2025年Q1收入净利润提升，2025年陆风装机有望高增，叠加大铸件涨价，实现量利齐升 [52] 轴承/叶片环节 - 2025年Q1轴承、叶片环节收入净利润双增，新强联受益于下游陆风需求高增和风机大型化 [56] 电网设备：需求景气度延续，特高压、数据中心、出海相关增速较高 电网设备行业选取公司 - 根据主营业务，选取28家公司分为5个环节，并筛选部分公司构成出海环节进行分析 [59] 板块对比 - 电网设备板块各环节业绩均实现正增长，变压器、组合电器业绩高增，出海类公司业绩增速放缓；各环节毛利率净利率均较为稳定 [61] 变压器环节 - 变压器环节量利双增，2024年部分企业净利润同比增速超30%，明阳电气海外及数据中心业务快速增长 [65] 组合电器环节 - 组合电器环节业绩高增且平稳，特高压推动业绩快速增长，2025年特高压工程有望密集开工交付，该环节有望迎来业绩和毛利率双重持续增长 [68] 电表环节 - 电表环节量利双增，预计2025年国内电表招标有望维持稳健，部分公司海外业务拓展顺利 [71] 继电保护环节 - 继电保护环节业绩稳健增长，四方股份二次设备产品规模稳步提升，毛利率总体保持稳定 [74] 智能化环节 - 智能化环节量利双增，2025年Q1业绩增速42.81%，业绩边际向好，国网信通、国电南自净利润同比大幅增长 [77] 出海环节 - 出海环节业绩增速及盈利能力双高，海外电网投资需求旺盛，企业全球化布局加速，出海公司积极布局海外本地化产能 [81] 投资建议 行业方面 - 展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，维持行业“推荐”评级 [9][86] 个股方面 - 风电板块建议关注东方电缆、大金重工等；电网设备建议关注明阳电气、平高电气等 [9][86]

报告行业投资评级 - 投资评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1食品饮料行业营收和归母净利润增速较2024年趋缓，业绩分化加剧，白酒稳健增长，软饮料、零食营收和归母净利润同比增幅居前 [4][14][15] - 白酒处于筑底阶段，零食延续高景气，啤酒2025Q1量价修复，旺季有望复苏，软饮料景气度高，乳品持续修复，调味品持续复苏 [4] - 食品饮料板块估值震荡筑底，在扩大内需政策导向下有望复苏，各子板块均给出关注建议 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料：2025Q1营收和归母净利润增速趋缓 - 2024年申万一级食品饮料行业上市公司营收10877.93亿元，同比增3.91%，归母净利润2171.12亿元，同比增5.51%；2025Q1营收3264.12亿元，同比增2.52%，归母净利润815.45亿元，同比增0.27% [14] - 2024年白酒营收同比增速7.25%，归母净利润同比增7.41%；2025Q1营收同比增1.60%，归母净利润同比增2.26%；大众品中，2024年零食/软饮料/调味品营收正增长，2025Q1零食/啤酒/调味品/软饮料/肉制品/乳品营收正增长 [15] 子板块：持续分化，龙头更具韧性 白酒：2025Q1业绩实现小个位数正增长 - 2025Q1白酒上市公司营收和归母净利润小个位数增长，增速低于2024年，行业处于筑底阶段，旺季助库存去化 [22] - 高端白酒盈利能力稳健，2025Q1贵州茅台营收和归母净利润双位数增长，五粮液和泸州老窖个位数增长 [23] - 次高端价格带分化，山西汾酒表现较好，2025Q1营收和归母净利润同比变化7.72%和6.15% [24] - 地产酒古井贡酒、今世缘和金徽酒表现较好，2025Q1古井贡酒和今世缘增速居前 [25][26] 啤酒：盈利能力持续改善，旺季修复可期 - 2025Q1需求端环比改善，2024年受餐饮和天气影响营收承压，利润增速优，2025Q1量价修复，旺季有望复苏 [30] - 青岛啤酒2025Q1营收和归母净利润同比增2.91%和7.08%，经营效率提升，盈利能力有望延续抬升 [31] - 重庆啤酒2025Q1营收和归母净利润同增1.46%和4.59%，2025年盈利能力有望持续修复 [32] - 燕京啤酒2025Q1营收和归母净利润同比增6.69%和61.1%，大单品燕京U8保持30%以上高增速 [33] - 珠江啤酒2025Q1营收和归母净利润同比增10.69%和29.83%，产品结构优化，增长势能有望延续 [33] 零食：品类和渠道红利共振，景气度较高 - 2024年零食板块业绩增速亮眼，2025Q1高基数下分化加剧，盐津铺子、有友食品增长亮眼 [34] - 盐津铺子2025Q1营收和归母净利润同比增25.69%和11.64%，魔芋品类增长快，2025年将扩产 [35] - 有友食品2025Q1营收和归母净利润同比增39.23%和16.25%，与头部渠道合作，新品和新渠道带来增长空间 [36] 软饮料：营收端表现分化，东鹏饮料持续高增 - 2024年/2025Q1软饮料板块营收同比增长12.61%/2.41%，原材料成本下降，夏季旺季景气度有望向上 [41] - 东鹏饮料2025Q1营收和归母净利润同比增39.23%和47.62%，深化全国化和全渠道战略，探索出海 [42] 乳品：行业仍处于调整期，龙头企业更具优势 - 2024年/2025Q1乳品板块营收同比变动-8.03%/+0.15%，2025Q1收入改善，利润降幅收窄，供需格局有望改善 [45] - 伊利股份2025Q1营收同比增1.46%，全年有望实现较好业绩 [46][47] - 新乳业2025Q1营收和归母净利润同比+0.42%和+48.46%，坚持“鲜立方战略”，盈利能力增强 [48] - 妙可蓝多2025Q1营收和归母净利润同比+6.26%和+114.88%，收购蒙牛奶酪后有望协同提升 [49] 预加工食品：板块整体面临报表端压力 - 2024年/2025Q1预加工食品板块营收同比下降1.94%/4.54%，2025Q1业绩降幅增大，行业面临产能过剩和竞争加剧挑战 [53][54] - 安井食品2025Q1营收和归母净利润同比减少4.13%和10.01%，新品策略调整，B端和C端差异化发展 [55] 调味品：2025Q1业绩持续修复，实现稳健增长 - 2024年/2025Q1调味品板块营收同比增长8.56%/3.36%，原材料价格下行，行业享受成本红利，龙头更稳健 [59] - 海天味业2025Q1营收和归母净利润同比增8.08%和14.77%，成本红利释放，业绩稳健增长 [60] 投资建议 - 白酒关注贵州茅台、山西汾酒、今世缘 [4] - 啤酒关注青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒 [5] - 零食关注盐津铺子、有友食品 [5] - 软饮料关注东鹏饮料 [5] - 乳品关注伊利股份、新乳业 [5] - 调味品关注海天味业 [5]

报告行业投资评级 - 维持光伏行业“推荐”评级 [1][4][52] 报告的核心观点 - 受产能过剩影响，光伏板块净利润为负，业绩处于底部区间，主产业链承压，逆变器2024年及2025年Q1净利润均维持正增长 [4] - 主产业链基本处于亏损状态且2025年Q1经营性现金流量净额环比转负，筹资规模增加，辅材环节内部分化，光伏设备环节盈利分化，逆变器环节受益于欧洲去库及新兴市场需求爆发，后续出货有望持续增长 [4] - 2025年上半年光伏行业装机节奏加快，下半年行业供给侧仍需加速出清，预计能耗管控、行业自律相关政策有望落地 [4] - 展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会 [4][52] 各部分总结 电力设备及光伏板块业绩回顾 - 电力设备业绩整体承压，2024年营业收入33405亿元，同比-8.28%，归母净利润874亿元，同比-61.50%；2025年Q1营业收入7271亿元，同比-10.30%，归母净利润286亿元，同比-12.48%；2025年Q1净利率边际改善 [9][13] - 光伏板块净利润为负，业绩处于底部区间，2024年营业收入9271亿元，同比-22.81%，归母净利润-266亿元，同比-127.13%；2025年Q1营业收入1792亿元，同比-22.56%，归母净利润-45亿元，同比-205.49%；2025年Q1净利润边际改善 [16][18][20] 分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增 - 主产业链承压，各环节营业收入、归母净利润大多同比下滑，2025年Q1毛利率净利率均为负；辅材2024年营收增长但净利润同比下降，内部有所分化；光伏设备、逆变器毛利率维持高位，逆变器2024年及2025年Q1净利润均维持正增长 [26] - 主材净利润全线承压，2025年Q1筹资金额明显增加，现金及现金等价物余额环比提升，经营性现金流环比下降，投资活动放缓；2025年Q1经营性现金流量净额合计-53亿元，环比转负 [30][36] - 辅材环节2024年收入增长但净利润下降，光伏支架2024年业绩高增，银浆业绩边际改善 [39] - 光伏设备环节整体盈利分化，TOPCon产线持续升级，BC订单逐步放量，帝尔激光等布局半导体设备有望实现业绩共振 [43] - 逆变器2025年Q1整体业绩高增，受益于欧洲去库及新兴市场需求爆发，后续出货有望持续增长 [46] 投资建议 - 行业方面，维持光伏行业“推荐”评级 [1][4][52] - 个股方面，建议关注主产业链龙头通威股份、隆基绿能等，辅材支架环节中信博，浆料及粉材企业帝科股份等，光伏设备帝尔激光、捷佳伟创等，逆变器企业阳光电源、德业股份等 [4][52]