核心观点 - 美国关税政策变数大，4月9日“对等关税”暂停90天仅实施10%基础关税，12日部分产品豁免“对等关税”但后续仍征特殊重点关税，13日释放与中国谈判信号；3月CPI环比降幅收窄、PPI延续下行；一季度金融数据向好；关税博弈向积极发展利好市场；行业及主题配置关注科技创新及先进制造、内需、红利、外需突围方向 [5] 策略观点 市场聚焦 - 美国关税政策反复，原因包括债券市场流动性风险、关税政策引发反制、市场对外部供应链依赖及选民和利益团体施压 [12] - 3月CPI环比降0.4%、同比降0.1%降幅收窄，PPI环比降0.4%、同比降2.5%，核心CPI同比涨0.5%；CPI下降受季节性、出行类价格、国际油价影响，PPI下降受油价、能源需求、原材料行业价格影响；二者均有积极变化 [13][14] - 2025年Q1社会融资规模增量较2024年同期多增2.37万亿元，3月末存量同比增8.4%；Q1人民币贷款增9.78万亿元，存款增12.99万亿元；3月末M2同比增7%、M1同比增1.6%、M0同比增11.5%，一季度净投放现金2498亿元 [15] 市场研判 - 上周主要指数调整，受美国加征关税影响周一低开，后续因“对等关税”政策反复利好因素显现，市场跌幅收窄；国内表态积极、资金增持回购稳定信心，关税博弈向好利好市场 [17] - 行业及主题配置：科技创新及先进制造关注电子、数字经济等；内需关注家电、汽车等；红利关注绩优及业绩确定方向；外需突围关注新质生产力等主题 [22] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示2025年4月7日 - 4月11日全球主要指数和国内指数涨跌幅 [24] 行业及概念指数表现 - 展示2025年4月7日 - 4月11日行业指数和概念指数涨幅前十、跌幅前十板块涨跌幅 [27][28] 融资交易行业方向 - 展示2025年4月7日 - 4月11日期间净买入额（融资净买入 - 融券净卖出） [30] 市场及行业估值 - 展示2016年4月11日 - 2025年4月11日主要宽基指数和行业市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位 [32][33] 事件日历 - 展示2025年4月14日 - 4月18日中美多项经济指标数据公布日期 [35]

报告行业投资评级 - 投资评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 零跑B10正式上市，关注智驾硬件普及，激光雷达渗透率有望在安全性要求提升和成本降低双重推动下迅速提升，维持行业“推荐”评级 [5][15][105] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 4月10日零跑B10正式上市，搭载激光雷达车型价格下探至11.98万元，可实现26项智驾功能，零跑汽车预计采购20万台禾赛ATX激光雷达覆盖多款量产车型 [15] - 2025年主流新能源车型有望普及L2.5及以上智驾辅助功能，智驾硬件赛道将快速成长，激光雷达探测精度高、受环境影响小，双寡头有望将售价降至200美元以内，渗透率将迅速提升 [15] 行业动态 行业要闻 - 长城汽车与宇树科技达成战略合作，推动机器人在汽车领域产业化落地，双方将围绕多领域展开合作，初期探索“越野车+机器狗”创新场景 [16] - 蔚来能源与济宁高新控股计划合作共建50座换电站 [17] - 五菱发布神炼电池M，纯电续航超1000公里，具备多项创新技术和超充能力 [18] - 上汽第二代全栈线控底盘预计2027年前首发落地，支持L3级量产自动驾驶 [18] - 长安汽车与腾讯深化智能化合作，加速推进智能化数据建设 [19] - 零跑汽车宣布智驾软件全面免费，退还已付费用户费用 [20] - 元戎启行与高通达成合作，共同开发高阶智能驾驶解决方案 [21] - 上海临港区与斯泰兰蒂斯签署协议，整合汽车整车进出口及贸易业务 [23] - 比亚迪腾势Z9GT亮相米兰，标志腾势品牌正式进入欧洲市场 [24] - 中国商用车在巴西首条生产线投入运营 [25] - 比亚迪开启斯里兰卡首批新能源汽车交付 [26] - 智己汽车宣布登陆澳大利亚，两款车型计划年中上市 [27] 上市车型 - 本周新上市重点车型有北京汽车BJ40增程版、长安汽车CS5 PLUS等多款车型 [29][31] - 未来待上市重点车型有特斯拉Model Q、赛力斯问界M8等多款车型 [31] 公司公告 - 长安汽车2024年营收1597.33亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比-35.37%；2025年一季度预计归母净利润13.0 - 14.0亿元，同比+12.26% - 20.89%，扣非归母净利润7.3 - 8.3亿元，同比+553.54% - 643.06% [33] - 比亚迪2025年一季度预计归母净利润85.0 - 100.0亿元，同比+86.04% - 118.88% [33] 本周行情 - 2025年4月7日至4月11日，申万汽车板块涨跌幅-5.51%，排名第21，细分板块中乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务涨跌幅分别为-1.73%、-6.22%、-7.51%、-6.82%，同期沪深300涨跌幅-2.87%，万得全A涨跌幅-4.31% [34] - 本周17只个股上涨，298只个股下跌，涨跌幅前五为海联金汇等，后五为首控集团等 [40] - 截至4月11日收盘，申万汽车板块PE为24.5倍，较上周环比下跌，子板块中乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务板块PE为25.3、32.7、22.1、55.3倍 [44] 数据跟踪 月度数据 - 2025年3月我国汽车销售291.50万辆，同比+8.18%，环比+36.94%；乘用车批发销量241.20万辆，同比+9.90%，环比+36.46%，零售销量194.00万辆，同比+14.80%，环比+40.18% [48] - 3月新能源乘用车批发销量112.80万辆，同比+39.26%，环比+35.90%，批发渗透率46.8%，同比+9.86pct，环比-0.19pct；零售销量99.10万辆，同比+38.75%，环比+45.07%，零售渗透率51.1%，同比+8.81pct，环比+1.72pct，2025Q1新能源渗透率47.3%，同比+10.60pct [60] - 2025年2月搭载L2.5及以上智驾系统乘用车零售销量23.68万辆，渗透率17.11%，累计销量46.53万辆，累计渗透率15.09% [68] - 2025年3月汽车经销商综合库存系数为1.56，同比基本持平，环比-3.11%，自主品牌、合资品牌、进口品牌库存系数有不同变化 [69] - 2025年3月客车销量5.30万辆，同比-0.12%，环比+55.10%；2月大中型客车销量0.72万辆，同比+21.00%，环比-9.85% [75] - 2025年2月重卡销量8.14万辆，同比+36.09%，环比+12.74%；天然气重卡销量1.77万辆，同比+84.53%，环比+130.59%；新能源重卡销量0.82万辆，同比+305.68%，环比+15.95% [80][82] - 2025年2月乘用车出口销量37.06万辆，同比+17.65%，环比-6.27%，其中新能源乘用车出口销量12.45万辆，同比+56.80%，环比-13.50%；大中型客车出口销量0.54万辆，同比+22.14%，环比-25.48%；重卡出口销量2.09万辆，同比+13.74%，环比-3.25% [87][94] 周度数据 - 4月1 - 6日，乘用车市场零售销量21.0万辆，同比+2%，较上月同期-14%，批发销量21.2万辆，同比+11%，较上月同期-21% [100] - 4月1 - 6日，新能源车市场零售11.3万辆，同比+17%，较上月同期-17%，周度新能源零售渗透率53.8%；全国乘用车厂商新能源批发12.0万辆，同比+25%，较上月同期-16%，周度新能源批发渗透率56.6% [103] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注智驾领先整车标的如比亚迪等，智能化核心环节标的如德赛西威等，商用车客车&重卡龙头如宇通客车等 [105]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年加码智驾新品储备丰富，“海纳百川”计划稳步推进，全球化战略有望提振盈利能力，虽处于新能源转型期投入高影响业绩表现，但估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日，长安汽车当前价格12.31元，52周价格区间11.32 - 18.90元，总市值122,042.40百万元，流通市值101,689.56百万元，总股本991,408.61万股，流通股826,072.78万股，近一月换手22.21% [3] 事件 - 长安汽车2024年实现营收1597.33亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%；2024Q4实现营收487.73亿元，同比+13.19%，归母净利润37.42亿元，同比+158.92% [3] 观点 - 传统品牌业绩承压，规模效应释放推动新能源单车减亏，2024年公司销量268.38万辆，同比+5.12%，单车均价10.19万元/辆，同比+0.95%，深蓝汽车/阿维塔销量24.39/7.36万辆，同比+78.14%/+165.04%，单车净亏损0.64/5.46万元，分别同比减亏70.57%/58.94%，传统品牌扣非归母净利润33.89亿元，同比 - 36.19% [5] - 全民智驾推进顺利，新车储备丰富，公司推出北斗天枢2.0计划，深蓝汽车发布三大全场景智驾解决方案，预计2025年8月推出搭载激光雷达的10万元级别车型，未来3年推出35款智能化汽车，2026/2028年实现全场景L3/L4智驾功能，深蓝S09、启源Q07有望带动品牌销量提升，阿维塔06开启预售26小时订单超2万辆 [6] - “海纳百川”计划稳步推进，海外产能逐步落地，长安泰国制造基地预计2025年5月投产，产能10万辆/年，2025年5月分别在墨西哥和拉美市场发布5/3款新品，9月参展德国慕尼黑车展，2025年计划在英国、巴西、中东等区域新设立超8家公司，2024年海外毛利率26.20%，较国内高14.13pct [6] 盈利预测简表 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 151,298 | 159,733 | 189,942 | 207,683 | 227,863 | | 增长率（%） | 24.8 | 5.6 | 18.9 | 9.3 | 9.7 | | 归母净利润（百万元） | 11,327 | 7,321 | 8,030 | 10,312 | 12,566 | | 增长率（%） | 45.2 | -35.4 | 9.7 | 28.4 | 21.9 | | ROE（%） | 12.7 | 7.7 | 9.4 | 11.1 | 12.2 | | 每股收益/EPS（摊薄/元） | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | | 市盈率（P/E） | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | | 市净率（P/B） | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | [7] 可比公司估值表 | 代码 | 简称 | 收盘价（元） | EPS（元） | | | | | PE（倍） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 601127.SH | 赛力斯 | 127.23 | -1.62 | 3.94 | 6.25 | 7.96 | 9.83 | - | 32.3 | 20.4 | 16.0 | 12.9 | | 002594.SZ | 比亚迪 | 354.98 | 10.32 | 13.84 | 18.40 | 22.47 | 26.66 | 34.4 | 25.7 | 19.3 | 15.8 | 13.3 | | 601633.SH | 长城汽车 | 23.33 | 0.83 | 1.48 | 1.76 | 2.08 | 2.37 | 28.2 | 15.7 | 13.3 | 11.2 | 9.8 | | | 平均值 | | 3.17 | 6.42 | 8.80 | 10.84 | 12.95 | 31.3 | 24.6 | 17.6 | 14.3 | 12.0 | | 000625.SZ | 长安汽车 | 12.31 | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | [8] 盈利预测及投资评级 - 调低公司业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为80.30/103.12/125.66亿元（原2025 - 2026年预测值为81.09/109.77亿元），当前股价对应PE为15.2/11.8/9.7倍，可比公司PE平均值为17.6/14.3/12.0倍，维持“买入”评级 [9] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如营业收入、营业成本、净利润等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年加码智驾，新品储备丰富，“海纳百川”计划稳步推进，全球化战略有望提振盈利能力，虽处于新能源转型期投入高影响业绩表现，但估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日，长安汽车当前价格12.31元，52周价格区间11.32 - 18.90元，总市值122,042.40百万元，流通市值101,689.56百万元，总股本991,408.61万股，流通股826,072.78万股，近一月换手22.21% [3] 事件 - 长安汽车2024年实现营收1597.33亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%；2024Q4实现营收487.73亿元，同比+13.19%，归母净利润37.42亿元，同比+158.92% [3] 传统品牌业绩与新能源板块情况 - 2024年公司销量268.38万辆，同比+5.12%，按并表销量计算单车均价10.19万元/辆，同比+0.95% [5] - 新能源板块中深蓝汽车/阿维塔2024年销量24.39/7.36万辆，同比+78.14%/+165.04%，规模效应下单车减亏明显，单车净亏损0.64/5.46万元，分别同比减亏70.57%/58.94% [5] - 除深蓝汽车&阿维塔的传统品牌业绩承压，2024年包含启源在内的传统品牌扣非归母净利润33.89亿元，同比 - 36.19%，原因一是启源销量低处于亏损期，二是燃油车销量走低 [5] 智能化与新品储备情况 - 公司推出北斗天枢2.0计划，深蓝汽车发布三大全场景智驾解决方案，自研DEEPAL AD PRO可实现高速NOA和自动泊车等功能，预计2025年8月推出搭载激光雷达的10万元级别车型 [6] - 未来3年推出35款智能化汽车，计划2026/2028年实现全场景L3/L4智驾功能 [6] - 新品储备方面，深蓝S09、启源Q07定位家庭SUV，阿维塔06开启预售，26小时订单超2万辆 [6] “海纳百川”计划情况 - 长安泰国制造基地预计2025年5月投产，产能10万辆/年，覆盖全球右舵市场 [6] - 2025年5月分别在墨西哥和拉美市场发布5/3款新品，9月参展德国慕尼黑车展 [6] - 2025年计划在英国、巴西、中东等区域新设立超8家公司，加速全球化布局，2024年海外毛利率26.20%，较国内高14.13pct，海外销量占比提升有望增厚业绩 [6] 盈利预测简表 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 151,298 | 159,733 | 189,942 | 207,683 | 227,863 | | 增长率（%） | 24.8 | 5.6 | 18.9 | 9.3 | 9.7 | | 归母净利润（百万元） | 11,327 | 7,321 | 8,030 | 10,312 | 12,566 | | 增长率（%） | 45.2 | -35.4 | 9.7 | 28.4 | 21.9 | | ROE（%） | 12.7 | 7.7 | 9.4 | 11.1 | 12.2 | | 每股收益/EPS（摊薄/元） | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | | 市盈率（P/E） | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | | 市净率（P/B） | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | [7] 可比公司估值表 | 代码 | 简称 | 收盘价（元） | EPS（元） | | | | | PE（倍） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 601127.SH | 赛力斯 | 127.23 | -1.62 | 3.94 | 6.25 | 7.96 | 9.83 | - | 32.3 | 20.4 | 16.0 | 12.9 | | 002594.SZ | 比亚迪 | 354.98 | 10.32 | 13.84 | 18.40 | 22.47 | 26.66 | 34.4 | 25.7 | 19.3 | 15.8 | 13.3 | | 601633.SH | 长城汽车 | 23.33 | 0.83 | 1.48 | 1.76 | 2.08 | 2.37 | 28.2 | 15.7 | 13.3 | 11.2 | 9.8 | | | 平均值 | | 3.17 | 6.42 | 8.80 | 10.84 | 12.95 | 31.3 | 24.6 | 17.6 | 14.3 | 12.0 | | 000625.SZ | 长安汽车 | 12.31 | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | [8] 盈利预测及投资评级 - 调低公司业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为80.30/103.12/125.66亿元（原2025 - 2026年预测值为81.09/109.77亿元），当前股价对应PE为15.2/11.8/9.7倍，可比公司PE平均值为17.6/14.3/12.0倍，维持“买入”评级 [9] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如营业收入、营业成本、净利润、ROE、资产负债率等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [2][105] 报告的核心观点 - 零跑B10于4月10日上市，搭载激光雷达车型价格下探至11.98万元，智驾硬件配置有望在消费者安全性要求和成本下降推动下加速普及 [5][15] - 2025年主流新能源车型有望普及L2.5及以上智驾辅助功能，激光雷达渗透率或迅速提升 [15] 各部分总结 本周观点 - 零跑B10上市，搭载激光雷达车型价格低且功能多，零跑与禾赛合作预计采购20万台激光雷达 [15] - 2025年主流新能源车型有望普及L2.5及以上智驾辅助功能，激光雷达因优势明显且成本将降低，渗透率有望提升 [15] 行业动态 行业要闻 - 长城与宇树合作推动机器人在汽车领域产业化落地，开创跨界协同新模式，发力三大方向，初期探索“越野车+机器狗”场景 [16] - 蔚来计划与济宁合作建50座换电站；五菱发布神炼电池M；上汽第二代全栈线控底盘预计2027年落地；长安与腾讯深化智能化合作；零跑智驾软件免费；元戎启行与高通合作开发高阶智驾方案 [17][18][19][20][21] - 上海临港与斯泰兰蒂斯整合汽车业务；比亚迪腾势Z9GT亮相米兰；北汽福田巴西工厂投产；比亚迪开启斯里兰卡交付；智己汽车登陆澳大利亚 [23][24][25][26][27] 上市车型 - 本周新上市车型有北京汽车BJ40增程版、长安汽车CS5 PLUS等；未来待上市车型有特斯拉Model Q、赛力斯问界M8等 [29][31] 公司公告 - 长安汽车2024年营收1597.33亿元，归母净利润73.21亿元；2025年一季度预计归母净利润13.0 - 14.0亿元，扣非归母净利润7.3 - 8.3亿元 [33] - 比亚迪2025年一季度预计归母净利润85.0 - 100.0亿元 [33] 本周行情 - 2025年4月7 - 11日，申万汽车板块涨跌幅-5.51%，排名第21，细分板块中乘用车、商用车、零部件、服务板块涨跌幅分别为-1.73%、-6.22%、-7.51%、-6.82%，同期沪深300涨跌幅-2.87%，万得全A涨跌幅-4.31% [34] - 个股方面，17只个股上涨，298只个股下跌，涨跌幅前五为海联金汇等，后五为首控集团等 [40] - 截至4月11日，申万汽车板块PE为24.5倍，较上周环比下跌，子板块中乘用车、商用车、零部件、服务板块PE为25.3、32.7、22.1、55.3倍 [44] 数据跟踪 月度数据 - 2025年3月，我国汽车销售291.50万辆，同比+8.18%，环比+36.94%；乘用车批发241.20万辆，同比+9.90%，环比+36.46%，零售194.00万辆，同比+14.80%，环比+40.18% [48] - 乘用车销量排名前10厂商合计市占率63.5%，比亚迪、吉利、一汽大众分列前三，自主厂商比亚迪等销量同比有增长 [57][58] - 3月新能源乘用车批发112.80万辆，同比+39.26%，环比+35.90%，批发渗透率46.8%；零售99.10万辆，同比+38.75%，环比+45.07%，零售渗透率51.1%，2025Q1新能源渗透率47.3% [60] - 新能源销量前十位同比增速分化，吉利、奇瑞等在新车型拉动下销量同比翻倍或更高 [65] - 2025年2月，L2.5及以上智驾渗透率达17.11%，创历史新高，2025年有望快速提升 [68] - 3月汽车经销商综合库存系数为1.56，同比基本持平，环比-3.11%，自主品牌、合资品牌、进口品牌库存系数有不同变化 [69] - 3月客车销量5.30万辆，同比-0.12%，环比+55.10%；2月大中型客车销量0.72万辆，同比+21.00%，环比-9.85% [75] - 2月重卡销量8.14万辆，同比+36.09%，环比+12.74%；天然气重卡销量1.77万辆，同比+84.53%，环比+130.59%；新能源重卡销量0.82万辆，同比+305.68%，环比+15.95% [80][82] - 2月乘用车出口37.06万辆，同比+17.65%，环比-6.27%，其中新能源乘用车出口12.45万辆，同比+56.80%，环比-13.50% [87] - 2月大中型客车出口0.54万辆，同比+22.14%，环比-25.48%；重卡出口2.09万辆，同比+13.74%，环比-3.25% [94] 周度数据 - 4月1 - 6日，乘用车零售21.0万辆，同比+2%，较上月同期-14%；批发21.2万辆，同比+11%，较上月同期-21% [100] - 4月1 - 6日，新能源车零售11.3万辆，同比+17%，较上月同期-17%，零售渗透率53.8%；批发12.0万辆，同比+25%，较上月同期-16%，批发渗透率56.6% [103] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注智驾领先整车标的如比亚迪等；智能化核心环节标的如德赛西威等；商用车客车&重卡龙头如宇通客车等 [105]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 海外销量提升和规模效应释放推动Q1盈利能力同比大幅增长，高端品牌表现优秀且新品上市推进高端化战略，本地产能和跨洋运输双管齐下使全球化战略顺利推进，公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，提振盈利能力，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 比亚迪发布2025年一季报业绩预告，2025Q1预计实现归母净利润85.0 - 100.0亿元，同比+86.04% - 118.88%，按中枢值计算预计实现92.5亿元，同比+102.46% [4] 市场数据 - 2025年4月10日，按Wind一致预期测算，比亚迪电子2025Q1单车净利润0.87万元，同/环比+30.91% / -6.66% [6] 盈利能力增长原因 - 一是海外销量增长提振单车净利润水平，2025Q1海外销量20.61万辆，同比+110.51%，占总销量比重达20.59%，同比提升4.96pct；二是规模效应释放，2025Q1实现销量100.08万辆，同比+59.81%，其中乘用车销量98.61万辆，纯电销量41.64万辆和插混销量56.97万辆，分别同比+38.74% / +75.68% [6] 高端品牌表现 - 腾势/方程豹2025Q1分别实现销量3.29/1.92万辆，同比+37.20% / +73.64%；腾势N9上市10天销量1708台，腾势Z9&Z9GT即将于意大利发布，方程豹旗下钛3开启预售，预售价13.98 - 20.38万元，比亚迪汉L&唐L于4月9日正式上市，起售价20.98/22.98万元 [6] 全球化战略推进 - 海外产能方面，乌兹别克斯坦和泰国工厂已于2024年投产，巴西和匈牙利工厂预计2025年投产，印尼和土耳其工厂规划中，有望2026年投产；跨洋运输方面，截至2025年4月已有6艘滚装船正式下水，2026年前将建成8艘，年运力超百万辆新能源汽车 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元，当前股价对应PE为18.3/15.0/12.6倍 [6] 可比公司估值 - 长城汽车、赛力斯、长安汽车2025 - 2027年平均PE为16.1/12.6/11.3倍，比亚迪为18.3/15.0/12.6倍 [9] 公司财务预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为6023.15/7771.02/9740.76/11532.01/13371.86亿元，增长率分别为42.04%/29.02%/25.35%/18.39%/15.95%；归母净利润分别为300.41/402.54/559.31/682.92/810.25亿元，增长率分别为80.72%/34.00%/38.94%/22.10%/18.65%等 [8][10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 海外销量提升和规模效应释放推动Q1盈利能力同比大幅增长，高端品牌表现优秀且新品上市推进高端化战略，本地产能和跨洋运输双管齐下使全球化战略顺利推进，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元，当前股价对应PE为18.3/15.0/12.6倍，高于可比公司估值，因公司是全球新能源汽车龙头，2025年加码智驾补齐短板，持续加强三电优势，全球化战略推进顺利，享有一定估值溢价，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 比亚迪发布2025年一季报业绩预告，2025Q1预计实现归母净利润85.0 - 100.0亿元，同比+86.04% - 118.88%，按中枢值计算预计实现归母净利润92.5亿元，同比+102.46% [4] 市场数据 - 2025年4月10日，海外销量提升和规模效应释放推动Q1盈利能力同比大幅增长，2025Q1单车净利润0.87万元，同/环比+30.91%/-6.66%；2025Q1海外销量20.61万辆，同比+110.51%，占总销量比重达20.59%，同比提升4.96pct；2025Q1实现销量100.08万辆，同比+59.81%，其中乘用车销量98.61万辆，纯电销量41.64万辆和插混销量56.97万辆，分别同比+38.74%/+75.68% [6] 品牌表现 - 高端品牌持续放量，腾势/方程豹2025Q1分别实现销量3.29/1.92万辆，同比+37.20%/+73.64%；腾势N9上市10天销量1708台，腾势Z9&Z9GT即将于意大利发布，方程豹旗下钛3开启预售，预售价13.98 - 20.38万元，比亚迪汉L&唐L于4月9日正式上市，起售价20.98/22.98万元 [6] 全球化战略 - 海外产能方面，乌兹别克斯坦和泰国工厂已于2024年投产，巴西和匈牙利工厂预计2025年投产，印尼和土耳其工厂规划中，有望2026年投产；跨洋运输方面，截至2025年4月已有6艘滚装船正式下水，2026年前将建成8艘滚装船，年运力超百万辆新能源汽车，海外销量有望持续增长 [6] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元，当前股价对应PE为18.3/15.0/12.6倍，高于可比公司估值，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|602,315|777,102|974,076|1,153,201|1,337,186| |增长率（%）|42.04|29.02|25.35|18.39|15.95| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,931|68,292|81,025| |增长率（%）|80.72|34.00|38.94|22.10|18.65| |ROE（%）|20.83|20.93|23.68|23.28|22.31| |每股收益/EPS（摊薄/元）|10.32|13.84|18.40|22.47|26.66| |市盈率（P/E）|32.6|24.3|18.3|15.0|12.6| |市净率（P/B）|7.1|5.7|4.8|3.8|3.0| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----| |601633.SH|长城汽车|23.30|0.83/1.48/1.76/2.08/2.37|28.2/15.7/13.2/11.2/9.8| |601127.SH|赛力斯|126.50|-1.62/3.94/6.29/8.05/9.87|-/32.1/20.1/15.7/12.8| |000625.SZ|长安汽车|12.20|1.14/0.62/0.82/1.11/-|10.7/19.7/14.9/11.0/-| |平均值| - | - |0.12/2.01/2.96/3.75/6.12|19.4/22.5/16.1/12.6/11.3| |002594.SZ|比亚迪|336.40|10.32/13.84/18.40/22.47/26.66|32.6/24.3/18.3/15.0/12.6| [9] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等在2023A - 2027E的预测情况 [10]

报告行业投资评级 - 维持有色金属行业“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 特朗普宣布对等关税政策，黄金短期受美股 Risk Off 冲击跳水，但长期逻辑强化，美国高关税或带来高通胀和经济放缓，黄金向上确定性更强，建议关注紫金矿业、赤峰黄金 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业周度回顾 本周市场走势 - 2025 年 3 月 31 日 - 4 月 3 日，申万有色金属指数跌 2.86%，二级子行业中工业金属 -4.36%、贵金属 -1.24%、小金属 -1.14%、能源金属 -1.77%、金属新材料 0.43%，同期上证综指 -0.28% [12] - 个股涨幅前五为中洲特材（27%）、西部黄金（11%）、翔鹭钨业（8%）、永茂泰（6%）、怡球资源（5%）；跌幅前五为合金投资（-11%）、顺博合金（-10%）、焦作万方（-10%）、屹通新材（-7%）、湖南黄金（-7%） [14] 主要金属价格及库存变化 - 工业金属价格：LME 铜 8780 美元/吨，周环比 -10.36%；LME 铝 2379 美元/吨，周环比 -6.63%等；SHFE 铜 78860 元/吨，周环比 -1.98%；SHFE 铝 20420 元/吨，周环比 -0.78%等 [17] - 贵金属价格：COMEX 黄金 3056 美元/盎司，周环比 -1.99%；COMEX 白银 30 美元/盎司，周环比 -15.19%；国内黄金 739 元/克，周环比 4.23%；国内白银 8286 元/千克，周环比 -0.96% [20] - 金属库存：LME 铜 21 万吨，周环比 -1.00%；LME 铝 46 万吨，周环比 -2.00%等；COMEX 黄金 4507 万盎司，周环比 3.98%；COMEX 白银 49007701 万盎司，周环比 3.74% [21] 重点上市公司公告 - 4 月 7 日紫金矿业公告，其澳大利亚全资子公司诺顿金田将全资子公司 Bullabulling Gold Pty Ltd 100%股权出售给 MI6，交易对价包括 1.565 亿澳元现金及价值 1000 万澳元股票，已完成交割，标的公司持有 BAB 项目 100%权益，截至 2024 年末该项目拥有资源量金 72 吨，平均品位 1.2 克/吨 [23][24] 贵金属 - 黄金短期受美股 Risk Off 冲击，4 月 4 日现货黄金收跌 2.47%，但长期逻辑强化，若美关税落地，输入性通胀将推高美国通胀水平，经济走向滞胀可能性增加，市场预期降息节奏或放缓，黄金向上确定性更强 [25][26] 工业金属 - 报告未提及工业金属具体核心内容，仅展示相关数据图表，如中国电解铜月产量、表观消费量、库存，低氧铜杆和紫铜带均价，中国电解铝产能利用率、SHFE 铝合约收盘价及期货库存等图表 [43][47][50]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予妙可蓝多“增持”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年公司利润增速释放明显，营收同比减少8.99%主因贸易业务战略性收缩，归母净利润大幅提升得益于原材料采购成本下降等因素 [7] - 2024年餐饮工业系列奶酪收入同比增长14.03%，公司围绕“聚焦奶酪”战略发展奶酪业务，各奶酪产品系列有不同发展举措 [7] - 2024年公司毛利率和净利率提升，盈利能力改善，产品毛利率为28.99%，同比提升2.31pct，净利率同比提升0.38pct至2.35% [7] - 2024年公司完成奶酪资产注入，收购蒙牛奶酪100%股权，整合后有望实现业务协同和效率提升 [7][8] - 看好公司作为奶酪行业龙头，开拓新品类和新消费群体，与蒙牛奶酪整合协同效应有望增强，给予一定估值溢价 [11] 相关目录总结 市场数据 - 当前价格23.75元，52周价格区间11.63 - 26.20元，总市值121.61亿元，流通市值121.61亿元，总股本51205.36万股，流通股51205.36万股，近一月换手64.25% [3] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5322|4844|5371|5978|6725| |增长率（%）|10.20|-8.99|10.88|11.30|12.50| |归母净利润（百万元）|60|114|215|280|338| |增长率（%）|-56.35|89.16|88.96|30.30|20.95| |ROE（%）|1.68|2.58|4.64|5.70|6.45| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.12|0.22|0.42|0.55|0.66| |市盈率（P/E）|203.2|107.0|56.6|43.5|35.9| |市净率（P/B）|2.6|2.8|2.6|2.5|2.3|[9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|股价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）（2022A - 2026E）|PE（2022A - 2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600597.SH|光明乳业|8.39|115.65|0.26,0.70,0.20,0.36,0.39|41.1,12.4,42.8,23.2,21.3| |600887.SH|伊利股份|28.07|1786.91|1.48,1.64,1.84,1.83,1.99|21.0,17.1,15.3,15.3,14.1| |002946.SZ|新乳业|14.80|127.38|0.42,0.50,0.64,0.77,0.93|34.1,28.6,22.1,18.4,15.3| |行业平均| - |17.09|676.65|0.72,0.95,0.89,0.99,1.10|32.1,19.4,26.7,19.0,16.9| |600882.SH|妙可蓝多|23.75|121.61|0.27,0.12,0.22,0.42,0.55|121.4,203.2,107.0,56.6,43.5|[10] 公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [12][13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入同比增速、毛利率、资产负债率等 [12][13] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖三只松鼠，给予“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 看好公司“高端性价比”战略和“全品类 + 全渠道”布局，业绩持续兑现，未来成长可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 28 日，三只松鼠当前价格 26.98 元，周价格区间 15.51 - 42.88 元，总市值 108.19 亿元，流通市值 75.44 亿元，总股本 4.01 亿股，流通股 2.796 亿股，近一月换手 146.58% [3] 事件 - 三只松鼠发布 2024 年报，2024 年实现营业收入 106.22 亿元，同比增长 49.30%；归母净利润 4.08 亿元，同比增长 85.51%；扣非后归母净利润 3.19 亿元，同比增长 214.33%；经营活动产生的现金流量净额 6.02 亿元，同比增长 80.08% [3] 观点 - 业绩增速亮眼，产品竞争力进一步提升，各品类均保持较好增速，国内市场营收占比 99.99%，线上线下收入同比分别增长 49.60%、48.62%，如期达成“重回百亿”总目标 [5] - 毛利率净利率提升，公司盈利能力增强，2024 年毛利率 24.25%，同比提升 0.92pct，净利率 3.84%，同比提升 0.75pct [5] - 产品力、渠道力、品牌力突显，推进组织变更，成长势能延续，围绕“一品一链”“D + N”战略提升竞争力，多品牌矩阵布局初步形成，推动“小而美”经营体组织变革 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 133.03 亿元、164.92 亿元、198.16 亿元，同比增长 25.24%、23.97%、20.16%；归母净利润分别为 5.28 亿元、6.68 亿元、8.39 亿元，同比增长 29.61%、26.33%、25.72%；对应 2025 年 3 月 28 日收盘价，PE 分别为 20.5X、16.2X、12.9X [7][10] 可比公司估值 - 选取盐津铺子、有友食品、甘源食品作为可比公司，行业平均 2024 - 2026 年 EPS 分别为 2.35 元、2.88 元、3.49 元，PE 分别为 22.90X、18.58X、15.23X，三只松鼠 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.02 元、1.32 元、1.66 元，PE 分别为 26.5X、20.5X、16.2X [9] 公司财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测显示，公司未来几年在成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面有一定表现和变化趋势 [11][12]