报告行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为"推荐（维持）" [1] 报告的核心观点 - 供给端：我国持续实施粗钢产量调控，钢铁产品结构调整及节能降碳改造，预计行业供给有望持续收紧 [7] - 需求端：国内钢铁总需求小幅下降，随着房地产用钢需求持续下滑，需求发生结构性调整，整体呈现长材需求显著下滑，板材需求持稳向好的局面 [7] - 成本端：铁矿石供应量将进一步提升，焦炭价格及产能利用率均同比下降，废钢利用率有望提升 [7] - 投资建议：财政政策预期宽松及市值管理落地都有望带动板块估值提升，维持行业"推荐"评级，建议关注具有产品结构优势及规模效应的行业龙头和具有高壁垒、高附加值产品的特钢公司 [7][104] 根据相关目录分别进行总结 2024年行情回顾 - 钢铁行业表现：1个月、3个月、12个月的表现分别为1.20%、26.46%、0.50% [2] - 沪深300指数表现：1个月、3个月、12个月的表现分别为1.59%、20.73%、13.47% [2] - 钢铁行业与沪深300表现对比：钢铁行业表现相对较弱 [5] 供给端：严控能效标准，行业供给收紧 - 粗钢产量调控：截至2024年10月，全国粗钢产量累计85073.1万吨，同比下降2.74% [25] - 产能利用率：247家钢铁企业高炉产能利用率87.8%，同比上升0.17个百分点；87家独立电弧炉钢厂产能利用率53.51%，同比下降10.46个百分点 [28] - 地区产量：河北省粗钢产量第一，累计占比20.83%，同比降幅-6.67% [34] - 全球产量：印度、巴西及亚洲其他地区粗钢产量增速较高，印度钢铁产能有望持续扩张 [37] 需求端：用钢总量回落，需求结构分化 - 总需求：截至2024年11月29日，五大品种钢材累计消费量41148.86万吨，同比下降7.24% [43] - 建筑用钢需求：房地产用钢需求持续下滑，长材需求显著下滑，板材需求持稳向好 [43] - 地产需求：全国房地产新开工面积同比下降22.67%，施工面积同比下降12.42%，商品房销售面积同比下降15.82% [49][50][51] - 基建需求：全国基础设施固定资产投资额累计同比增长4.3%，同比下降1.6个百分点 [52] - 机械需求：机械设备用钢整体需求平稳，边际有望改善 [55] - 汽车需求：全国汽车产量累计达到2446.6万辆，同比增加1.87%，销量达到2462.4万辆，同比增加2.74%，出口达到528.5万辆，同比增加24.79% [57][58][59] - 造船需求：全国手持船舶订单量累计值1.93亿载重吨，同比增加44.33%；新接船舶订单量累计值0.87亿载重吨，同比增加51.92% [64] - 家电需求：空调、家用冰箱、洗衣机产量累计同比分别增长8.40%、9.14%、9.94%，出口数量同比分别增长27.13%、21.84%、15.65% [67] - 出口需求：钢材出口数量累计9205.76万吨，同比上升23.51% [72] - 库存：五大钢材库存降至近五年同比低位，淡季去库压力可控 [75] 成本端：原料需求偏弱，供给宽松稳定 - 铁矿石：澳洲&巴西铁矿石发货量同比下降3.96%，澳洲粉矿价格指数同比下降21.26% [81] - 双焦：炼焦煤库存同比下降5.89%，一级冶金焦价格同比下降24.95%，焦炭产能利用率同比下降1.23个百分点 [92] - 废钢：废钢综合绝对价格指数同比下降12.21%，铸造生铁综合绝对价格指数同比下降11.90% [94] - 行业利润：钢材利润处于历史偏低水平，预期行业利润有望逐步修复 [97]

新周期、新技术、新市场 投资评级：推荐（维持） ——电新公用行业2025年度投资策略报告 华龙证券研究所 电新公用行业 分析师：杨阳 SAC执业证书编号：S0230523110001 邮箱：yangy@hlzq.com 分析师：许紫荆 SAC执业证书编号：S0230524080001 邮箱：xuzj@hlzq.com 2024年12月05日 证券研究报告 请认真阅读文后免责条款 相对沪深300表现（2024.12.5) （单位：%） 最近一年市场走势（单位：%） 相关报告 -31% -20% -8% 4% 16% 27% 2023-12 2024-03 2024-07 2024-11 电力设备 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |--------------|-------|-------|-------| | | | | | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 电力设备行业 | 0.37 | 31.82 | 12.54 | | 沪深300 | -0.36 | 20.65 | 15.80 | 《东南亚四国反倾销初裁落地，帆石一海风项目推进——电新&公 用行业周报》2 ...

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报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年可以聚焦三大核心主线：科技、内需复苏、出海方向具备投资机会，且优先级递减[6] 市场回顾及展望 - 2024年机械设备行业上涨18.07%，同期沪深300指数上涨13.4%，相对收益4.66%[6] - 行业利润承压，但较2024H1有所改善[16] - 单三季度，行业成长能力改善明显[16] - 行业整体盈利能力保持平稳，环比半年报有所改善[20] - 经营质量提升明显，整体订单有所增多[20] - 子行业表现分化明显，涨幅前五分别为：其他通用设备、其他自动化设备、纺织服装设备、轨交设备、工程机械整机；跌幅前五分别为制冷空调设备、机床工具、仪器仪表、工程机械器件、工控设备[11] 关注科技、内需复苏、出海高景气方向 人形机器人 - 行业产业化、商业化、规模化发展的趋势未改，国内+国外共振，在市场风险偏好提升背景下，板块有望获得更高溢价[36] - 关注价值量占比较高的零部件制造商和具备性价比优势的国产设备制造商[36] - 国内华为链可关注：柯力传感、安培龙、兆威机电、雷赛智能、拓斯达等[6] - Tesla链：2025年小规模量产，可关注：绿的谐波，北特科技、三花智控、鸣志电器、中坚科技等[6] 半导体设备 - 半导体销售持续回暖，有望推动设备CAPEX增长[38] - 全球和我国半导体销售自2021年下半年开始的下行周期结束，销售降速于2023年6月份开始收窄，到2023年11月转正后逐步加快[38] - 本轮半导体上行周期，AI是核心动力[38] - 全球半导体晶圆厂产能预计2024年增长6%，2025年增长7%[43] - 中国芯片制造商预计将保持两位数的产能增长，2024年增长15%至885万（wpm）后，2025年将增长14%至1010（wpm）[43] - 2025年12英寸晶圆厂设备支出预计+24%，达到1232亿美元[43] - 受先进制程出口管制，我国半导体设备投资中海外投资预计有所下降，但解决卡脖子的确定性更强，长期来看国产设备有望受益[45] - 关注受益于规模扩产的低估值平台型龙头：北方华创；受益于存储器扩产：中微公司、拓荆科技；国产化率较低，国产替代空间较大的环节：精测电子、微导纳米、芯源微等[6] 数控机床 - 我国机床行业仍处于筑底阶段，逆周期政策初显成效，行业进一步下探可能性较小[6] - 中长期看，行业本身处于新一轮上升周期中，叠加以旧换新政策，下游汽车、消费电子景气度提升对行业需求产生积极作用等，数控机床有望加速复苏，行业迎来较佳配置机会[6] - 关注龙头企业以及消费电子设备等[6] - 我国对数控机床行业一直保持较大的扶持力度，并陆续出台了相关政策支持我国数控机床行业朝高档方向发展[58] - 2024年3月，国务院出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出到2027年规模以上工业企业关键工序数控化率要超过75%[58] - 2024年7月，工业和信息化部办公厅印发《"工业母机+"百行万企产需对接活动实施方案》通知，将政策方向从税收优惠拓展到产需对接[58] - 我国机床进出口虽一直保持顺差，但国产数控机床性能与国际领先水平仍存在差距，参与国际市场竞争的产品主要以性价比较高的中档数控机床、经济型数控机床为主[52] - 我国工业母机行业已经形成了完整的产业体系，但在高端技术、产业链配套等方面与国际先进水平仍有距离[52] - 自主可控、高端机床国产替代依然是我国机床行业发展主要目标[52] - 我国机床自2020年以来，经历了三个阶段，目前正处于新一轮的上行周期，预计由更新升级和进口替代提供增长动力[61] - 汽车行业是数控机床利用率较高的行业之一，作为汽车生产的重要设备，数控机床占据着汽车厂商固定资产总投资的重要比例[64] - 新能源汽车销量稳步增长，2024年10月我国新能源汽车销量143万辆，同比提升49.6%；2024年1-10月，我国新能源汽车累计销量9,749,703辆，同比增加34.83%[64] - 消费电子行业企稳回升，2024年9月，我国智能手机出货量2371.7万部，同比下降25.7%；2024年第三季度全球智能手机出货3.07亿部，同比增加4%，增速连续四个季度保持较高增长[64] 工程机械 - 国内市场正筑底回升，挖机内销从3月开始连续八个月同比正增长，未来在设备更新、地方政府化债等政策推动下，国内需求有望加速复苏[68] - 出口方向，我国工程机械主机厂进行海外布局多年，前三季度出口收入增长较快[68] - 我国挖机出口销量同比增速从8月开始已连续三个月同比正增长，预计全年出口销量有望小幅增长[68] - 展望后续，国外市场仍然结构性景气，"一带一路"沿线国家景气有望上行[68] - 关注全球布局较为完善的龙头上市公司：徐工机械、三一重工、柳工、山推股份、恒立液压、浙江鼎力、中际联合、杭叉集团、安徽合力[68] - 工程机械行业作为国民经济的重要支柱，在政策推动、市场需求、技术创新等多重因素的作用下，表现出①内需企稳，②海外突破，③更新周期，共同作用下的行业发展趋势[73] - 2024年10月我国挖机销量16791台，同比+15.13%，整体销量增速自2024年4月转正以来，连续7月同比正增长[73] - 内销：2024年10月我国挖机内销8266台，同比+21.63%；1-10月我国挖机内销82211台，同比+9.8%[73] - 出口：2024年10月我国挖机出口8525台，同比+9.46%；1-10月挖机出口共81961台，同比-7.41%[73] - 出口增速较高的国家前五分别为巴西、哈萨克斯坦、越南、马来西亚、印度[76] - 我国工程机械行业经过多年发展，存量市场较大，在环保要求日益趋严背景下存在较大的更新需求[83] - 以挖机为例，上一轮销售高峰集在2011年，2015年为周期低点，以更新周期为8-10年左右预计，2023年-2025年挖机销量有望筑底结束，未来有望周期上行[83] - 除自身存在更新周期之外，国家出台相关设备更新政策，有望刺激更新需求，从而推动整个工程机械行业进一步发展[83] 投资建议 - 人形机器人：关注价值量占比较高的零部件制造商和具备性价比优势的国产设备制造商[91] - 半导体设备：关注受益于规模扩产的低估值平台型龙头：北方华创；受益于存储器扩产：中微公司、拓荆科技；国产化率较低，国产替代空间较大的环节：精测电子、微导纳米、芯源微等[91] - 数控机床：关注龙头企业以及消费电子设备等[91] - 工程机械：关注全球布局较为完善的龙头上市公司：徐工机械、三一重工、柳工、山推股份、恒立液压、浙江鼎力、中际联合、杭叉集团、安徽合力[91]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐"（维持） [3] 报告的核心观点 - 拜登政府扩大对华先进技术出口的限制，对中国芯片行业及主要公司出台广泛限制措施 [1] - 此次出口限制是BIS三年内出台的第三部出口管制新规，对中国先进制程芯片及相关设备进行限制 [1] - 限制举措具体包括三部分：运往中国的HBM芯片、半导体设备公司与设计软件公司、对美国以外其他国家生产并运往中国的半导体设备进行限制 [1] - 被列入实体清单的公司涉及半导体（设计及生产）公司20余家、投资公司2家、设备公司100余家，共计140家 [1] - 对华科技限制及打压为必然趋势，本轮限制中以"外国直接产品规则"（FDP Rules）限制第三方国家输华设备及产品影响或更为深远 [1] - 美国对中国半导体限制及打压为长期确定趋势，本轮限制有拜登政府其他政治考量，但限制范围及深度较前两次BIS法案又有提升 [3] - 在此背景下，我国半导体核心技术环节及设备国产替代紧迫性日益提升，政策支持、行业整合或进一步加速，叠加下游消费电子等行业景气度周期回暖 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 美国时间12月2日（周一），拜登政府宣布扩大对华先进技术出口的限制，对中国芯片行业及主要公司出台广泛限制措施 [1] - HBM与半导体设备为主要限制方向，主要针对中国人工智能发展 [1] - 限制举措具体包括三部分：运往中国的HBM芯片、半导体设备公司与设计软件公司、对美国以外其他国家生产并运往中国的半导体设备进行限制 [1] - 被列入实体清单的公司涉及半导体（设计及生产）公司20余家、投资公司2家、设备公司100余家，共计140家 [1] - 对华科技限制及打压为必然趋势，本轮限制中以"外国直接产品规则"（FDP Rules）限制第三方国家输华设备及产品影响或更为深远 [1] - 美国对中国半导体限制及打压为长期确定趋势，本轮限制有拜登政府其他政治考量，但限制范围及深度较前两次BIS法案又有提升 [3] - 在此背景下，我国半导体核心技术环节及设备国产替代紧迫性日益提升，政策支持、行业整合或进一步加速，叠加下游消费电子等行业景气度周期回暖 [3] 重点关注公司及盈利预测 - 北方华创（002371.SZ）：股价405.41元，2023A EPS 7.36元，2024E EPS 10.87元，2025E EPS 14.6元，2026E EPS 18.78元，2023A PE 57.3，2024E PE 37.3，2025E PE 27.8，2026E PE 21.6，投资评级未评级 [5] - 赛腾股份（603283.SH）：股价77.99元，2023A EPS 3.58元，2024E EPS 4.13元，2025E EPS 5.04元，2026E EPS 5.89元，2023A PE 22.1，2024E PE 18.9，2025E PE 15.5，2026E PE 13.2，投资评级未评级 [5] - 至纯科技（603690.SH）：股价26.83元，2023A EPS 1.06元，2024E EPS 0.93元，2025E EPS 1.37元，2026E EPS 1.67元，2023A PE 25.2，2024E PE 28.9，2025E PE 19.6，2026E PE 16.1，投资评级未评级 [5] - 拓荆科技（688072.SH）：股价189.91元，2023A EPS 3.54元，2024E EPS 2.5元，2025E EPS 3.71元，2026E EPS 5.01元，2023A PE 55.9，2024E PE 76.0，2025E PE 51.2，2026E PE 37.9，投资评级未评级 [5] - 盛美上海（688082.SH）：股价114.12元，2023A EPS 2.09元，2024E EPS 2.67元，2025E EPS 3.58元，2026E EPS 4.5元，2023A PE 55.3，2024E PE 42.8，2025E PE 31.9，2026E PE 25.3，投资评级未评级 [5] - 华海清科（688120.SH）：股价191.71元，2023A EPS 4.55元，2024E EPS 4.27元，2025E EPS 5.6元，2026E EPS 6.94元，2023A PE 43.3，2024E PE 44.8，2025E PE 34.2，2026E PE 27.6，投资评级未评级 [5] - 中科飞测（688361.SH）：股价100.07元，2023A EPS 0.49元，2024E EPS 0.32元，2025E EPS 0.86元，2026E EPS 1.54元，2023A PE 208.2，2024E PE 310.5，2025E PE 115.8，2026E PE 64.8，投资评级未评级 [5]

黄金或震荡上行，关注工业金属需求回暖 ——有色金属行业2025年度投资策略报告 投资评级：推荐（维持） 华龙证券研究所 有色行业 分析师：景丹阳 SAC执业证书编号：S0230523080001 邮箱：jingdy@hlzq.com 2024年12月3日 证券研究报告 请认真阅读文后免责条款 2 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-----------------------|------------|-------------| | | | | | | 26% | | | | | 21% | | | | | 16% | | | | | 11% | | | | | 6% | | | | | 1% | | | | | -14% -9% -4% | | | | | -19% 2024-01-02 2024-03-11 | 2024-05-16 2024-07-17 | 2024-09-18 | 2024-11-25 | | | 有色金属(申万) | 沪深 300 | | | 相对沪深300表现（2024.11.28) | | | （ ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"推荐（维持）" [1] 报告的核心观点 - 光伏东南亚反倾销初裁落地，海风项目进展加快，低空政策加速产业化趋势，电力市场建设有序规划，维持行业"推荐"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2024年11月25日至11月29日，申万电新板块涨跌幅为+1.74%，在31个行业中排名第20；申万公用板块涨跌幅为-0.10%，在31个行业中排名第30。同期沪深300涨跌幅为+1.32%，万得全A涨跌幅为+2.15% [14] - 电新细分板块中，光伏设备板块涨跌幅为+4.25%，风电设备涨跌幅为+9.75%，电网设备涨跌幅为+0.48%，其他电源设备涨跌幅为-3.94% [15] - 公用细分板块中，电力板块涨跌幅为-0.10%，燃气板块涨跌幅为-0.13% [16] 重点行业动态 行业新闻 - 美国公布对东南亚四国光伏反倾销税率初裁结果，对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体光伏电池反倾销税率范围在0-271.28% [29] - 起帆电缆中标阳江帆石一1000MW海风项目，投标报价为4.16亿元 [31] - 十二部门联合印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》，推动5G应用场景创新，培育一批5G电厂，加快电力5G轻量化终端规模上量 [32] - 《广州市低空经济发展条例》表决通过，明确了立法目的和市、区政府及相关部门职责、发展低空经济所需的基础设施建设、飞行服务开展、产业发展、应用场景培育、飞行安全保障、通用航空的法规适用 [33] - 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，提出"三步走"战略：到2025年初步建成，实现跨省跨区市场与省内市场有序衔接；到2029年全面建成，实现新能源在市场中的全面参与；到2035年完善提升，支持新能源大规模接入，形成市场、价格和技术全面协调的市场机制 [34] 公司公告 - TCL中环与控股子公司MAXN签署了条款清单，有意向购买MAXN全资子公司SPML的100%股权、MAXN非美国地区销售子公司的100%股权及相关有形及无形资产 [35] - 亿纬锂能调整向贝特瑞（四川）新材料科技有限公司增资的议案，增资额由88,400万元调整为不超过10,000万元，持有标的公司16.67%的股权 [35] - 阳光新能源收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，本次标的股份18,773,220股已过户登记至阳光新能源名下，阳光新能源持有泰禾智能18,773,220股股份，约占泰禾智能总股本的10.24% [35] 行业跟踪 光伏 - 硅料环节交易规模不见明显起色，需求低迷，组件订单能见度不明朗，硅料均价水平预计在十二月或将出现小幅向下松动 [36] - 硅片环节，210 RN供需持续疲软，价格走势仍在下行；P型M10和G12规格的成交价格分别为每片1.1-1.15元和1.7元人民币；N型硅片部分，183 N硅片主流成交价格维稳，企业主流出货价格回稳落在每片1.03元人民币 [37] - 电池片环节，P型M10与G12尺寸本周价格区间持平，均价分别为每瓦0.275元与0.28元人民币；N型电池片方面，M10电池片均价从每瓦0.275元上涨至每瓦0.28元人民币 [41] - 组件环节，价格仍持续僵持，当前TOPCon组件价格僵持0.6-0.7元人民币的区间，部分厂家有降低新报价的趋势，最低略有耳闻低于0.6元的报价 [42] - 2024年10月太阳能组件出口金额为153.92亿元，同比减少22%，环比增加8.9%；2024年10月逆变器出口金额为46.88亿元，同比增长16%，环比减少2% [47] 风电 - 2024年1-10月，国内风电新增装机45.80GW，同比+23%。2024年10月，国内风电新增装机6.68GW，同比+74%，环比+21% [50] 电力 - 2024年10月，全国用电量当月值7742亿千瓦时，同比增长4.30%；2024年10月，全社会发电量7310亿千瓦时，同比增长2.10% [55] 投资建议 - 建议关注光伏龙头通威股份、隆基绿能、天合光能、晶科能源、阿特斯、TCL中环，建议关注盈利能力较强的逆变器环节，阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气、禾迈股份等 [1] - 风电板块建议关注塔筒大金重工、泰胜风能、天顺风能；海缆东方电缆等 [1] - 电网设备建议关注国电南瑞、许继电气、三星医疗、海兴电力、金盘科技、思源电气、炬华科技、四方股份等 [1] - 低空经济建议关注制造商万丰奥威、宗申动力、卧龙电驱、绿能慧充等 [1] - 公用事业建议关注火电公司华能国际，华电国际，国电电力，大唐发电等；水电板块华能水电、国投电力、川投能源、长江电力；电力it建议关注国能日新、安科瑞 [1] 重点关注公司及盈利预测 - 重点关注公司包括通威股份、隆基绿能、天合光能、晶科能源、阿特斯、TCL中环、阳光电源、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、上能电气、东方电缆、大金重工、泰胜风能、天顺风能、国电南瑞、许继电气、四方股份、金盘科技、思源电气、炬华科技、三星医疗、海兴电力、万丰奥威、宗申动力、卧龙电驱、绿能慧充、华能水电、国投电力、川投能源、长江电力、华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、国能日新、安科瑞等 [60]

证券研究报告 有色金属 报告日期：2024 年 12 月 02 日 短期事件催化，主要金属价格震荡 ——有色金属行业周报 华龙证券研究所 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001 邮箱：jingdy@hlzq.com 工业金属：11 月，我国综合 PMI 录得 50.8%，与上月持平，其中 制造业 PMI 50.3%，较上月提升 0.2 个百分点，连续三个月回升， 其中连续两个月运行在扩张区间，显示经济逐渐筑底回升。10 月 经济数据出炉，规上工业增加值同增 5.3%，预期增 5.6%，前值 5.4%，1-10 月，规上工业增加值同增 5.8%；1-10 月固定资产投 资（不含农户）同增 3.4%，预期增 3.5%，前值 3.4%。当前我国 宏观经济逐渐筑牢底部，其中制造业回暖较早，有望刺激工业金 属需求逐渐回暖。在美国大选及未来政策走向预期下，我国取消 铝材、铜材等产品出口退税，全球金属产品供应链扰动加大，短 期内对金属价格有影响。长期来看，工业金属价格可能维持震荡。 相关阅读 《黄金价格反弹，关注美国"再通胀" 预期—有色金属行业周报》2024.11.26 《美联储降息预期波动叠加出口限 ...

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