报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 高端化与全球化推动长城汽车销量结构改善，单车收入同比增16.49%，新能源转型稳步推进，2024年新能源销量同比增22.82%至32.18万辆 [6] - 单车归母净利润同比增80.38%，费用控制优秀提振盈利能力，2024年经营活动现金流量净额同比增56.49%至277.83亿元 [6] - 2025年公司加大智能化投入，进入产品大年，智能化升级赋能下多款新品销量有望表现优秀 [6] - 考虑乘用车市场竞争，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为150.37/177.91/203.33亿元，当前股价对应PE低于可比公司平均值，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格26.42元，52周价格区间21.55 - 33.34元，总市值226,225.35百万元，流通市值163,642.17百万元，总股本856,265.51万股，流通股619,387.46万股，近一月换手7.83% [3] 事件 - 3月28日长城汽车发布2024年报，2024年实现营收2021.95亿元，同比增16.73%，归母净利润126.92亿元，同比增80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比增101.40% [4] 盈利预测简表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173,212|202,195|250,533|278,740|299,372| |增长率（%）|26.12|16.73|23.91|11.26|7.40| |归母净利润（百万元）|7,022|12,692|15,037|17,791|20,333| |增长率（%）|-15.06|80.76|18.48|18.32|14.28| |ROE（%）|10.25|16.07|16.68|17.09|16.86| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.82|1.48|1.76|2.08|2.37| |市盈率（P/E）|32.2|17.8|15.0|12.7|11.1| |市净率（P/B）|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----| |601127.SH|赛力斯|127.08|-1.62/3.98/6.77/8.45/-/-/31.9/18.8/15.0/-| |002594.SZ|比亚迪|382.50|10.32/13.84/18.40/22.47/26.66/37.1/27.6/20.8/17.0/14.3| |2015.HK|理想汽车 - W|99.60|5.55/3.79/5.09/7.20/8.51/17.9/26.3/19.6/13.8/11.7| |平均值| - | - |4.75/7.20/10.09/12.71/17.59/27.51/28.62/19.7/15.3/13.0| |601633.SH|长城汽车|26.42|0.82/1.48/1.76/2.08/2.37/32.2/17.8/15.0/12.7/11.1| [9] 公司财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如营业收入、营业成本、各项费用、资产、负债、现金流等在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 高端化与全球化推动长城汽车销量结构改善，单车收入同比增16.49%，新能源转型稳步推进，2024年新能源销量同比增22.82%至32.18万辆[6] - 单车归母净利润同比增80.38%，费用控制优秀提振盈利能力，2024年经营活动现金流量净额同比增56.49%至277.83亿元[6] - 2025年公司加大智能化投入，进入产品大年，智能化升级赋能下多款新品销量有望表现优秀[6] - 考虑乘用车市场竞争，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为150.37/177.91/203.33亿元，当前股价对应PE低于可比公司平均值，维持“买入”评级[6][7] 市场数据 - 当前价格26.42元，52周价格区间21.55 - 33.34元，总市值226,225.35百万元，流通市值163,642.17百万元，总股本856,265.51万股，流通股619,387.46万股，近一月换手7.83%[3] 事件 - 3月28日长城汽车发布2024年报，2024年实现营收2021.95亿元，同比增16.73%，归母净利润126.92亿元，同比增80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比增101.40%[4] 盈利预测简表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173,212|202,195|250,533|278,740|299,372| |增长率（%）|26.12|16.73|23.91|11.26|7.40| |归母净利润（百万元）|7,022|12,692|15,037|17,791|20,333| |增长率（%）|-15.06|80.76|18.48|18.32|14.28| |ROE（%）|10.25|16.07|16.68|17.09|16.86| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.82|1.48|1.76|2.08|2.37| |市盈率（P/E）|32.2|17.8|15.0|12.7|11.1| |市净率（P/B）|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9|[8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A/E|2025E|2026E|2027E|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2027E| |601127.SH|赛力斯|127.08|-1.62|3.98|6.77|8.45|-|-|31.9|18.8|15.0|-| |002594.SZ|比亚迪|382.50|10.32|13.84|18.40|22.47|26.66|37.1|27.6|20.8|17.0|14.3| |2015.HK|理想汽车 - W|99.60|5.55|3.79|5.09|7.20|8.51|17.9|26.3|19.6|13.8|11.7| | |平均值| |4.75|7.20|10.09|12.71|17.59|27.51|28.62|19.7|15.3|13.0| |601633.SH|长城汽车|26.42|0.82|1.48|1.76|2.08|2.37|32.2|17.8|15.0|12.7|11.1|[9] 公司财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如营业收入、营业成本、各项费用、资产、负债、现金流等在2023A - 2027E的情况[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司核心主业保持稳定，结构转型加速推进，海外表现亮眼，运维业务高速增长，但宏观经济层面仍面临内需不足、外需不稳、小币种汇率波动、市场竞争加剧等挑战，运维服务进入稳定增长期，国内水泥工程及装备业务可能暂时承压，下调未来三年利润增速，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格9.76元，52周价格区间8.60 - 13.54元，总市值25,786.13百万元，流通市值21,805.29百万元，总股本264,202.18万股，流通股223,414.85万股，近一月换手30.55% [3] 事件 - 2025年3月26日公司发布2024年年报，2024年实现营业收入461.27亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润29.83亿元，同比增长2.31% [4] 核心主业情况 - 2024年公司核心主业保持增长，主要经营指标持续提升，营收、归母净利润同比分别增长0.72%、2.31%，综合毛利率19.63%，同比增长0.2pct，经营活动现金流净额22.9亿元；工程服务业务强化“两端延伸”，带动三大主业稳步成长，新签合同额持续增长，2024年新签合同额634.44亿元，同比增长3%，其中工程服务合同额371.78亿元，装备合同额71.64亿元，生产运营服务合同额173.12亿元，截至报告期末有效结转合同额597.18亿元 [6] 海外业务情况 - 2024年公司新签境外合同额362.01亿元、同比增长9%，实现境外收入222.68亿元，同比增长10.85%，境外业务毛利率23.07%，同比增长1.87个百分点 [6] 运维业务情况 - 2024年公司生产运营服务实现营业收入129.20亿元，同比增长21.88%，毛利率保持基本稳定；其中矿山运维实现营业收入79亿元，同比增长21.89%，毛利率17.56%，同比增长2.08个百分点，水泥及其他运维服务实现营业收入50.2亿元，同比增长21.88%，毛利率27.64%，同比减少4.08个百分点；2024年新签生产运营服务合同额173.12亿元，同比增长27%，其中新签矿山运维合同额108.35亿元，同比增长36%，新签水泥运维和其他合同额64.77亿元，同比增长15% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.84/32.55/34.48亿元（2025/2026原预测值33.29/38.33亿元），对应PE分别为8.4倍、7.9倍、7.5倍 [7] 可比公司估值 - 选取中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，中材国际2025 - 2027年PE分别为8.4倍、7.9倍、7.5倍 [7][9] 财务预测 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加等项目；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年水泥熟料量价齐跌，公司业绩承压；2025年行业有望筑底回升，公司业绩有望改善 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格24.29元，52周价格区间19.53 - 28.75元，总市值1287.2亿元，流通市值971.53亿元，总股本529930.26万股，流通股399970.26万股，近一月换手9.64% [3] 事件 - 2025年3月25日，海螺水泥发布2024年年报，2024年公司实现营业收入910.30亿元，同比下滑35.51%；实现归属上市公司股东的净利润76.96亿元，同比下滑26.19% [3] 观点 - 2024年中国水泥行业处于深度转型期，房地产开发投资同比下降10.6%，全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%；公司水泥和熟料合计销量2.71亿吨，同比下降7.46%，水泥熟料产品毛利率降至24.51% [5] - 2024年水泥行业呈“先抑后扬，低位回升”走势，2025年需求层面基建支撑延续、地产有望止跌回稳，供给层面行业供给侧改革深化，供需格局有望改善，行业有望筑底回升 [5] - 2024年公司持续做强做优水泥主业，国内国外双向发力，上下游产业链融合发展；骨料和商混业务营业收入分别同比增长21.40%和18.64% [5] 盈利预测及投资评级 - 假设公司2025 - 2027年营业收入增速分别为2.48%、7.52%、6.05%，预计分别实现营业收入932.85亿元、1002.96亿元、1063.63亿元，归母净利润98.70亿元、107.28亿元、110.21亿元，当前股价对应PE分别为13.0、12.0、11.7倍；参考2025年可比公司平均估值14.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|140999|91030|93285|100296|106363| |增长率（%）|6.80|-35.44|2.48|7.52|6.05| |归母净利润（百万元）|10430|7696|9870|10728|11021| |增长率（%）|-33.40|-26.21|28.25|8.69|2.73| |ROE（%）|5.43|3.82|4.87|5.20|5.20| |每股收益/EPS（摊薄/元）|1.97|1.45|1.86|2.02|2.08| |市盈率（P/E）|12.3|16.7|13.0|12.0|11.7| |市净率（P/B）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.6| [7] 可比公司估值表 |代码|证券简称|总市值（亿元）|EPS（元）|市盈率PE| |----|----|----|----|----| | | | |2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E| |600585.SH|海螺水泥|1287.2|2.96|1.97|1.45|1.86|2.02|8.2|12.3|16.7|13.0|12.0| |600801.SH|华新水泥|270.1|1.29|1.33|0.90|1.17|1.25|10.1|9.8|14.4|11.1|10.4| |000672.SZ|上峰水泥|75.9|0.97|0.77|0.59|0.73|0.84|8.0|10.2|13.3|10.7|9.3| |002233.SZ|塔牌集团|97.2|0.22|0.62|0.45|0.49|0.57|36.5|13.1|18.1|16.6|14.3| |000401.SZ|冀东水泥|134.5|0.51|-0.56|-0.34|0.25|0.38|9.9|/|/|20.2|13.3| | |平均值|144.4| | | | | |16.1|11.0|15.3|14.7|11.8| [8] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比高增，Q4表现更优，主要得益于销量增长和高端化战略 [4][6] - 研发投入增加，技术成果落地增强产品核心竞争力，高端化支撑Q4单车均价和单车归母净利润环比增长 [6] - 2025年公司智能化和电动化产品力提升，全球化进程顺利，上调盈利预测并维持“买入”评级 [6][7] 相关目录总结 市场数据 - 2025年3月25日，2024年归母净利润同比+34.00%，研发费用同比+34.42%，销量427.21万辆，同比+41.26%，毛利率19.44%，同比+0.86pct，期间费用率12.50%，同比+1.39pct [6] - 2024年单车均价14.04万元，同比-10.00%，单车归母净利润0.88万元，同比-3.18%；2024Q4单车均价14.41万元，同/环比-3.97%/+3.34%，单车归母净利润0.93万元，同/环比+9.97%/+0.01% [6] - 2024Q4高端品牌销量6.27万辆，环比+43.07%，占比由3.9%提升至4.1% [6] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元（2025 - 2026年前值为504.57/579.55亿元），当前股价对应PE为20.1/16.4/13.9倍 [6] - 维持“买入”评级 [7] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|602,315|777,102|974,076|1,153,201|1,337,186| |增长率（%）|42.04|29.02|25.35|18.39|15.95| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,931|68,292|81,025| |增长率（%）|80.72|34.00|38.94|22.10|18.65| |ROE（%）|20.83|20.93|23.68|23.28|22.31| |每股收益/EPS（摊薄/元）|10.32|13.84|18.40|22.47|26.66| |市盈率（P/E）|35.8|26.7|20.1|16.4|13.9| |市净率（P/B）|7.8|6.3|5.2|4.1|3.3| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）|PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E| |601633.SH|长城汽车|26.05|0.94|0.83|1.47|1.85|2.09|27.6|31.5|17.7|14.1|12.5| |601127.SH|赛力斯|122.40|-2.56|-1.62|3.98|6.77|8.45|-|-|30.8|18.1|14.5| |000625.SZ|长安汽车|12.87|0.79|1.14|0.62|0.82|1.11|16.4|11.3|20.8|15.7|11.6| | |平均值| |-0.28|0.12|2.02|3.15|3.88|22.0|21.4|23.1|15.9|12.8| |002594.SZ|比亚迪|369.59|5.71|10.32|13.84|18.40|22.47|64.7|35.8|26.7|20.1|16.4| [9] 公司财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年水泥熟料量价齐跌，公司业绩承压；2025年行业有望筑底回升，公司业绩有望改善 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格24.29元，52周价格区间19.53 - 28.75元，总市值1287.2亿元，流通市值971.5278亿元，总股本529930.26万股，流通股399970.26万股，近一月换手9.64% [3] 事件 - 2025年3月25日，海螺水泥发布2024年年报，2024年公司实现营业收入910.30亿元，同比下滑35.51%；实现归属上市公司股东的净利润76.96亿元，同比下滑26.19% [3] 观点 - 2024年中国水泥行业处于深度转型期，房地产行业调整致水泥需求下滑，全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%，公司水泥和熟料合计销量2.71亿吨，同比下降7.46%，产品毛利率降至24.51% [5] - 2024年水泥行业呈“先抑后扬，低位回升”走势，2025年需求层面基建支撑延续、地产有望止跌回稳，供给层面行业供给侧改革深化，供需格局有望改善 [5] - 2024年公司做强做优水泥主业，国内国外双向发力，上下游产业链融合发展，骨料和商混业务营业收入分别同比增长21.40%和18.64% [5] 盈利预测及投资评级 - 假设公司2025 - 2027年营业收入增速分别为2.48%、7.52%、6.05%，预计分别实现营业收入932.85亿元、1002.96亿元、1063.63亿元，归母净利润98.70亿元、107.28亿元、110.21亿元，当前股价对应PE分别为13.0、12.0、11.7倍，参考2025年可比公司平均估值14.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|140999|91030|93285|100296|106363| |增长率（%）|6.80|-35.44|2.48|7.52|6.05| |归母净利润（百万元）|10430|7696|9870|10728|11021| |增长率（%）|-33.40|-26.21|28.25|8.69|2.73| |ROE（%）|5.43|3.82|4.87|5.20|5.20| |每股收益/EPS（摊薄/元）|1.97|1.45|1.86|2.02|2.08| |市盈率（P/E）|12.3|16.7|13.0|12.0|11.7| |市净率（P/B）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.6| [7] 可比公司估值表 |代码|证券简称|总市值（亿元）|EPS（元）|市盈率PE| |----|----|----|----|----| | | | |2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E| |600585.SH|海螺水泥|1287.2|2.96|1.97|1.45|1.86|2.02|8.2|12.3|16.7|13.0|12.0| |600801.SH|华新水泥|270.1|1.29|1.33|0.90|1.17|1.25|10.1|9.8|14.4|11.1|10.4| |000672.SZ|上峰水泥|75.9|0.97|0.77|0.59|0.73|0.84|8.0|10.2|13.3|10.7|9.3| |002233.SZ|塔牌集团|97.2|0.22|0.62|0.45|0.49|0.57|36.5|13.1|18.1|16.6|14.3| |000401.SZ|冀东水泥|134.5|0.51|-0.56|-0.34|0.25|0.38|9.9|/|/|20.2|13.3| | |平均值|144.4| | | | | |16.1|11.0|15.3|14.7|11.8| [8] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 比亚迪2024年营收和归母净利润同比高增，Q4表现更优，高端化和全球化持续推进，上调盈利预测并维持“买入”评级 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日，比亚迪2024年归母净利润同比+34.00%，研发费用同比+34.42%，销量427.21万辆，同比+41.26%，毛利率19.44%，同比+0.86pct，期间费用率12.50%，同比+1.39pct [6] - 2024年单车均价14.04万元，同比-10.00%，单车归母净利润0.88万元，同比-3.18%；2024Q4单车均价14.41万元，同/环比-3.97%/+3.34%，单车归母净利润0.93万元，同/环比+9.97%/+0.01%，高端品牌Q4销量6.27万辆，环比+43.07%，占比由3.9%提升至4.1% [6] - 2025年公司智能化&电动化产品力提升，推进智驾平权，升级三电系统；全球化方面，乌兹别克斯坦和泰国工厂已投产，巴西和匈牙利工厂建设中，第二艘自有滚装船已启航 [6] 盈利预测及投资评级 - 上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元（2025 - 2026年前值为504.57/579.55亿元），当前股价对应PE为20.1/16.4/13.9倍，高于可比公司估值，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|602,315|777,102|974,076|1,153,201|1,337,186| |增长率（%）|42.04|29.02|25.35|18.39|15.95| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,931|68,292|81,025| |增长率（%）|80.72|34.00|38.94|22.10|18.65| |ROE（%）|20.83|20.93|23.68|23.28|22.31| |每股收益/EPS（摊薄/元）|10.32|13.84|18.40|22.47|26.66| |市盈率（P/E）|35.8|26.7|20.1|16.4|13.9| |市净率（P/B）|7.8|6.3|5.2|4.1|3.3|[8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）|PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2022A|2023A|2024A/E|2025E|2026E| |601633.SH|长城汽车|26.05|0.94|0.83|1.47|1.85|2.09|27.6|31.5|17.7|14.1|12.5| |601127.SH|赛力斯|122.40|-2.56|-1.62|3.98|6.77|8.45|-|-|30.8|18.1|14.5| |000625.SZ|长安汽车|12.87|0.79|1.14|0.62|0.82|1.11|16.4|11.3|20.8|15.7|11.6| | |平均值| |-0.28|0.12|2.02|3.15|3.88|22.0|21.4|23.1|15.9|12.8| |002594.SZ|比亚迪|369.59|5.71|10.32|13.84|18.40|22.47|64.7|35.8|26.7|20.1|16.4|[9] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如营业收入、归母净利润、毛利率、ROE等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司资源储量丰富，经营稳健，具备长期成长性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为537.98/551.51/572.50亿元（2025/2026前值为617.00/628.46亿元），当前股价对应2025、2026年PE为7.6/7.2倍，作为行业龙头估值高于行业平均水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国神华当前价格36.62元，52周价格区间34.78 - 47.50元，总市值727,585.20百万元，流通市值603,901.81百万元，总股本1,986,852.00万股，流通股1,649,103.80万股，近一月换手4.87% [3] 财务数据 - 2024年实现总营业收入3,383.75亿元，同比减少1.37%；归母净利润586.71亿元，同比减少1.71% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为329,776/335,582/344,963百万元，增长率分别为 - 2.54%/1.76%/2.80%；归母净利润分别为53,798/55,151/57,250百万元，增长率分别为 - 8.31%/2.52%/3.81% [7] 业务情况 - 煤炭业务：2024年商品煤产量3.27亿吨，同比增长0.8%；煤炭销售量4.59亿吨，同比增长2.1%，其中自产煤销量3.27亿吨，同比增长0.5%，外购煤销量1.32亿吨，同比增长6.2%；综合售价564元/吨，同比下降3.4%；自产煤单位生产成本179元/吨，同比持平，吨煤销售成本292.48元/吨，同比下降0.08%；自产煤毛利率44.5%，同比下降2.1个百分点 [6] - 电力业务：2024年总发电量2232.1亿千瓦时，同比增长5.2%；总售电量2102.8亿千瓦时，同比增长5.3%；集团发电机组总装机容量46,264兆瓦，新增装机容量1,630兆瓦，燃气及光伏发电装机增量显著 [6] 分红政策 - 董事会建议派发2024年度末期股息2.26元/股（含税），合计44,903百万元（含税），占2024年归属于本公司股东净利润的76.5% [6] - 2025年1月22日披露2025 - 2027年度股东回报规划（尚待股东大会批准），承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归属于本公司股东净利润的65%，期间综合考虑经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配 [6] 可比公司估值 - 选取中煤能源、陕西煤业、电投能源作为可比公司，中国神华2025/3/21收盘价36.62元，2023 - 2026年EPS分别为3.00/2.95/2.71/2.78元，PE分别为9.6/13.8/13.5/13.2倍，估值高于行业平均水平 [8][9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予有友食品“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 有友食品营收增速明显提升，线上渠道低基数下实现亮眼增长，预计主因产品在山姆渠道放量带来营收增速边际好转 [5] - 全年毛利率小幅下降，净利率提升，公司盈利能力改善，毛利率下滑主因其他泡卤风味肉制品和鸡翅类产品毛利率较低 [5] - 产品创新和新渠道驱动，凤爪龙头打开新的增长空间，公司以“产品创新 + 渠道拓展”为核心驱动力，推出新品并拓展渠道 [5][6] - 看好公司泡凤爪类基本盘稳健增长，打造新品和开拓新渠道带来新业绩增长空间，给予一定估值溢价 [9] 公司基本信息 - 当前价格 9.83 元，周价格区间 5.33 - 11.76 元，总市值 42.04 亿元，流通市值 42.04 亿元，总股本 42769.21 万股，流通股 42769.21 万股，近一月换手 42.07% [3] 财务数据 2024 年实际数据 - 实现营业收入 11.82 亿元，同比增长 22.37%，归母净利润 1.57 亿元，同比增长 35.44%，扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增长 40.53% [3] - 毛利率 28.97%，净利率 13.31%，同比变化 -0.40pct/1.28pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 10.64%/4.28%/0.01%/0.35%，同比变化分别为 -1.57pct/-0.78pct/+0.09pct/0.00pct [5] 盈利预测 |预测指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|14.43|17.21|20.01| |增长率（%）|22.05|19.25|16.30| |归母净利润（亿元）|1.94|2.32|2.71| |增长率（%）|23.48|19.64|16.62| |ROE（%）|10.34|11.50|12.31| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.45|0.54|0.62| |市盈率（P/E）|21.6|18.1|15.5| |市净率（P/B）|2.2|2.1|1.9| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | |002847.SZ|盐津铺子|19.7|15.5| |002991.SZ|甘源食品|13.2|11.2| |003000.SZ|劲仔食品|14.3|11.2| |行业平均| - |15.7|12.6| |603697.SH|有友食品|21.6|18.1| [8] 财务预测表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1443|1721|2001| |营业成本（百万元）|1024|1218|1413| |销售费用（百万元）|144|166|191| |管理费用（百万元）|58|67|76| |研发费用（百万元）|4|5|6| |财务费用（百万元）|0|3|5| |净利润（百万元）|194|232|271| [10][11] 分产品、渠道、地区营收情况 分产品 - 泡凤爪类/皮晶类/素食类/鸡翅类/其他泡卤风味肉制品分别实现营收 7.85 亿元/0.93 亿元/0.93 亿元/0.48 亿元/1.52 亿元，同比变化 8.63%/6.29%/-2.05%/23.76%/840.69% [5] 分渠道 - 线上/线下分别实现营收 0.68 亿元/11.04 亿元，同比增长 204.33%/17.70% [5] 分地区 - 西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北分别实现营收 5.43 亿元/3.15 亿元/1.76 亿元/0.52 亿元/0.38 亿元/0.35 亿元/0.12 亿元，同比变化 5.84%/18.76%/294.88%/-3.63%/36.46%/-9.65%/-27.30%/22.02%，华南、华中和华东增速居前 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予南钢股份“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 高毛利产品占比增加使公司业绩逆势增长，产品结构持续优化，先进钢铁材料占比提升 [6] - 公司深耕高端制造领域，2025 年钢材产量目标 990 万吨，同比增长 6.83%，重点品种放量可期 [6] - 公司重视股东回馈，分红政策持续稳定，2024 年度拟派发现金红利占净利润 50.45%，2024 - 2026 年每年拟分配现金红利不低于净利润 30%，且分红周期从年度变为半年度 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 25.22/28.06/29.58 亿元，当前股价对应 PE 为 11.5/10.4/9.8 倍，可比公司 PE 为 14.7/12.5/10.8，公司作为行业龙头，受益于高附加值产品占比提升，能保持稳定盈利水平 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前价格 4.72 元，52 周价格区间 3.98 - 5.55 元，总市值 29,099.23 百万元，流通市值 29,099.23 百万元，总股本 616,509.10 万股，流通股 616,509.10 万股，近一月换手 15.81% [3] 财务数据 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,543|61,811|67,589|70,949|72,244| |增长率（%）|2.65|-14.79|9.35|4.97|1.82| |归母净利润（百万元）|2,125|2,261|2,522|2,806|2,958| |增长率（%）|-1.67|6.37|11.55|11.27|5.40| |ROE（%）|7.92|7.89|8.57|8.99|9.00| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.34|0.37|0.41|0.46|0.48| |市盈率（P/E）|10.7|12.8|11.5|10.4|9.8| |市净率（P/B）|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| [8] 可比公司估值 |证券代码|可比公司|2025/3/21收盘价(元)|2023A EPS（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2023A PE|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000708.SZ|中信特钢|12.95|1.13|1.02|1.07|1.17|1.27|12.4|11.2|12.1|11.1|10.2| |000932.SZ|华菱钢铁|5.40|0.74|0.29|0.44|0.54|0.64|7.0|14.2|12.4|10.0|8.4| |600507.SH|方大特钢|4.33|0.30|0.11|0.22|0.26|0.31|15.6|37.8|19.7|16.5|13.8| |可比公司平均值| |7.56|0.72|0.47|0.57|0.66|0.74|11.7|21.1|14.7|12.5|10.8| |600282.SH|南钢股份|4.72|0.34|0.37|0.41|0.46|0.48|10.7|12.8|11.5|10.4|9.8| [9] 公司财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如 2025E 营业收入 67,589 百万元，归母净利润 2,522 百万元等 [10]