报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年2月15日湖北宜化发布股东回报规划公告更新股东回报政策提升分红比例 [4] - 公告提升分红比例重视投资者回报吸引长期资金体现公司对完成资产重组后盈利能力有信心 [5] - 公司核心产品磷铵因上游供给偏紧、下游需求随春耕增加而保持高景气度 [6] - 尿素价格处于低位但3月春耕开始后有望回升，新疆宜化子公司煤炭产能延伸产业链形成稳定盈利模式 [7][8] - PVC价格处于底部，公司电石法生产PVC可稳定生产，虽当前需求疲软但利润和国际价格已有所修复 [8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为10.88、11.86、13.81亿元，同比增速为140.1%、9.0%、16.4%，对应PE分别为12、11、10倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码000422，收盘价12.12元，近12个月最高/最低15.81/8.55元，总股本1083百万股，流通股本1058百万股，流通股比例97.68%，总市值131亿元，流通市值128亿元 [1] 股东回报规划 - 未来三年满足条件下每年现金分红总额不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%，连续三年累计现金分红金额不少于同期年均归属于上市公司股东净利润的35%，较2022 - 2024年规划提升 [5] 核心产品情况 - 磷铵：上游磷矿石和硫磺供应刚性，25年2月硫磺均价同比+69.6%、环比+2.6%；国内需求随春耕上升，海外进入春耕备货周期，2月国际市场磷酸二铵64%颗粒最高FOB价格同比+5.6%、环比+0.7% [6] - 尿素：25年2月尿素月均市场价约1744.3元/吨，处于2020至今价格区间的18%分位点；24年出口较23年大幅下降94.1%，截至2月5日企业库存量创近五年新高；3月春耕开始后价格有望回升；新疆宜化子公司煤炭年产能3000万吨延伸产业链 [7][8] - PVC：商品价格指数落至近三年指数区间的4%分位点；25年第七周社会库存量环比较上周+1.03%且1月中旬起持续上涨；下游地产市场需求不振致需求端疲软；电石法PVC成本高于价格但利润较上月环比修复22.3%，国际市场FOB价格环比回升1.3% [8] 财务预测 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17042|18106|18910|21046| |收入同比（%）|-17.7%|6.2%|4.4%|11.3%| |归属母公司净利润（百万元）|453|1088|1186|1381| |净利润同比（%）|-79.1%|140.1%|9.0%|16.4%| |毛利率（%）|12.7%|15.9%|16.8%|17.9%| |ROE（%）|6.9%|14.2%|13.4%|13.5%| |每股收益（元）|0.47|1.00|1.10|1.27| | P/E|22.26|12.06|11.06|9.51| | P/B|1.68|1.71|1.48|1.28| | EV/EBITDA|8.11|6.53|6.24|5.11| [10][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 极米Q4盈利拐点已验证，25年看国内份额盈利好转+海外及车载2B端增量 [7] - 基于公司Q4盈利好转验证，调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司收入34.14/41.14/48.13亿元，同比-4.0%/+20.5%/+17.0%，归母净利润1.22/4.01/5.56亿元，同比+1.0%/+229.5%/+38.7%；对应PE 73/22/16X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4业绩快报 - Q4收入11.32亿元（同比-0.22%），归母净利润1.62亿元（同比+372.40%）；扣非归母净利润1.58亿元（同比+504.30%） [8] - 24年收入34.14亿元（同比-4.02%），归母净利润1.22亿元（同比+1.14%）；扣非归母净利润0.93亿元（同比+36.96%） [8] - Q4单季净利率14.3%创新高，同/环比分别+11/+21pct [8] 收入分析 - Q4收入同比增速较Q3（同比-14.26%）好转，预计Q4内销/外销同比分别个位数下滑/低双位数增长，较Q3预计同比分别双位数下滑/持平，内外销皆有好转 [8] - Q4内销受益于国补大促拉动+极米份额回暖，Q4公司线上（淘宝、京东及抖音合计）份额较Q3环比提升4pct [8] - Q4外销分国别看，欧洲上季提货递延、预计恢复高增，北美向沃尔玛和Bestbuy拓渠，日本调整有望到位 [8] 利润分析 - 预计Q4毛利率有望达35%（同/环比分别+7/7pct），较Q3毛利率28%拐点向上，提升原因为降本和产品结构提升，预计RS等高端系列产品Q4受益国补贡献产品结构优化 [8] - Q4净利率同/环比分别大幅提升+11/21pct（Q1~4单季净利率分别为1.7%/-1.3%/-6.5%/14.3%），核心拉动来自毛利提升，此外单季费用率预计有所优化 [8] - 24Q4盈利提升核心来自内销端毛利提升，关注公司25年3K价格带产品扩展和份额提升进一步贡献增量 [8] - 25年预计公司稳住欧洲、拓展美国，日本有望向上，关注公司布局东南亚新增市场 [8] - 25H1看车载业务贡献、25H2可看商用业务贡献 [8] - 盈利修复方面，毛利率看产品推新结构优化及高毛利外销占比提升拉动，费用端研发及销售费率有可优化空间 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3557|3414|4114|4813| |收入同比（%）|-15.8%|-4.0%|20.5%|17.0%| |归属母公司净利润（百万元）|121|122|401|556| |净利润同比（%）|-76.0%|1.0%|229.5%|38.7%| |毛利率（%）|31.2%|30.7%|34.5%|36.5%| |ROE（%）|3.9%|4.1%|12.1%|14.4%| |每股收益（元）|1.72|1.74|5.73|7.94| |P/E|65.69|72.88|22.12|15.95| |P/B|2.54|3.00|2.68|2.30| |EV/EBITDA|60.42|66.21|13.10|10.65| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的情况 [13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等在各年度的数据 [13] - 估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA在各年度的数值 [13]

核心观点 - 加征关税风险暂缓，关注国内政策应对，市场预计小幅波动，建议超配黄金与低波资产 [2][4] 配置逻辑 - 美国加征关税风险推迟至4月，大范围加征概率下降，但需关注3月政策变化；美联储上半年降息概率偏低，“预防式降息”或结束 [16] - 经济基本面边际变动不大，关注3月中旬公布的1 - 2月宏观经济数据；商品消费维持高增速，服务类消费略有修复 [21] 权益 国内权益 - 市场对“两会”政策预期回归现实，呈高位小幅波动，成长科技行情临近尾声，3月可关注基建优势品种、有政策催化领域及银行保险 [28] - 因子分析显示周期与金融风格相对占优 [27] - 春节后到3月中旬两会闭幕期间，基建开工相关方向有季节性机会，推荐工程咨询服务等8大细分领域 [32] - 医药生物因医保等政策支持，业绩预期有望提振；汽车、家电以旧换新政策发力，业绩有望保持韧性 [33] - 1月信贷和社融数据超预期，银行、保险板块业绩有支撑；政策推动中长期资金入市；两会后市场震荡，银行稳定性凸显 [44] 美股 - 市场已基本消化美联储放缓降息节奏的影响，特朗普暂缓加征关税提振风险偏好，Gork3模型支撑人工智能产业估值，短期美股获支撑，纳指有望相对占优 [45] - 因子分析显示纳指可能相对占优 [47] 利率 国内债券 - 央行四季度货币政策报告指向相机抉择，降准、降息时机可能推后，短期内宽货币加码可能性不高，但基调不改 [55] - 总量政策难超预期，利率易上难下，预计利率和期限利差变动幅度有限 [61] 美债 - 美联储“按兵不动”，美债利率维持窄幅变动，上半年大概率维持利率不变，长债利率上行压力略大，短期实际利率基本持平 [71] - 灾害天气扰动，但实际利率负期限利差收窄态势不改，预计上行压力略偏向于10Y美债利率 [72] - 10Y内含通胀预期维持高位，美国通胀反弹有待观察，短期移民政策收紧对工资 - 通胀螺旋的担忧难缓解 [77] 大宗 国际大宗 - 美国加征关税担忧暂缓，大宗商品价格获支撑，但风险未消除，中长期看好黄金价格 [87] - 原油受美国扩产担忧和美联储放缓降息节奏抑制，OPEC+考虑推迟增产计划，预计油价承压 [92] - 铜市场对加征关税落地分歧加剧，库存变化不大，后续走势取决于美国关税走向 [98] - 黄金因通胀压力与美元信用削弱，中长期配置价值持续显现 [103] 国内大宗 - 关注产业政策亮点，建议超配螺纹钢，标配农产品，低配玻璃 [109] - 南华工业品指数受“抢出口”和上游价格回暖带动，但带动作用值得关注 [112] - 南华螺纹钢指数受复工支撑，但反弹空间不宜期望过高 [119] - 南华农产品指数春节后需求恐季节性回落，价格依旧承压 [123] - 南华玻璃指数地产销售改善对上游拉动有限，价格维持看空 [128] 汇率 美元指数 - 加征关税风险缓释，资本向美元回流暂缓，短期内美元延续回落态势 [138] 人民币 - 1月、2月降息预期落空，国债利率回升推动人民币汇率反弹，预计降息前仍可看多 [142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着人工智能快速发展，AIDC迎来高速建设期，推理业务负载占比提升对供电设备要求升级，AIDC推动电力设备容量升级，带来量增、价增投资机会，可关注相关产业链公司 [9][41][67] 根据相关目录分别进行总结 人工智能快速发展，AIDC基石迎高速建设期 - 通算中心向智算中心升级，全球AI市场2023 - 2030年规模CAGR有望达35% [9] - 全球算力增长强劲，截至2023年底总规模约910EFLOPS，同比增40%，智能算力规模达335EFLOPS，同比增136%，全球数据中心核心IT电力需求将从2023年49GW增至2026年96GW，智算驱动需求占增量85% [16] - 中国算力规模持续增长，2024年数据中心行业市场规模预计达3048亿元，标准机架规模将突破1000万架，同比超20% [23] - 海内外AI巨头2025年资本开支有望高速增长，海外大厂预计合计达2971.95亿美元，同比增36.79%，国内大厂预计合计达154.20亿美元，同比增19.08% [27] - 智算中心集群化模式攀升，机柜功耗密度提升，如H100/H200/H800等芯片TDP设计功耗达700W，B200达1000W，GB200达2700W [31] - AI服务器功耗增加，用电量提升，每台AI服务器功耗5 - 10kW，机柜功率密度达40kW以上，如英伟达DGX架构8卡GPU H100服务器额定功耗10.2kW，安装4台服务器的风冷机柜功耗42kW，新一代GB200架构中，NVL36机柜功率密度72kW，NVL72液冷机柜功率密度120kW [34] 推理业务负载占比提升，AIDC对供电设备要求升级 - 智算负载升级供电挑战，推理业务负载占比提升对数据中心供电系统可靠性提出更高要求 [41] - 数据中心供配电系统涉及配电、备用电源、不间断电源等多个层级，包含变压器、开关柜等设备 [46] - A级数据中心多采用2N架构，高等级数据中心对系统配电架构冗余要求更高，可增强供电系统可靠性 [50] - 数据中心冗余提升可靠性，所需设备量增加，主要设备包括电力基础、冷却系统、网络连接、存储系统、服务器等，冗余架构通常有N、N + 1、N + 2、2N和2N + 1 [57] - DR/RR架构降低电气复杂度，提升空间利用率，建设和运行成本比2N架构降低10%，单位面积下，DR架构算力提升33%，RR架构算力提升50% [59] AIDC推动电力设备容量升级，关注量增、价增环节 - 智算中心要求运算高效、能量密度高，电力设备容量走向大型化，变压器容量向3150kVA及更大变化，UPS单机容量由600kVA提升至1MVA及1.2MVA [67] - 智算中心对冗余、宕机时间要求更高，A级数据中心2N架构提升供配电设备需求 [69] - AIDC传统配电系统包含开关柜等设备，不间断电源关注不同技术路线渗透率提升，如交流UPS、HVDC和巴拿马电源 [74] - 不间断电源环节关注不同技术路线及备用电源环节，传统输配电系统设备投资随数据中心算力增长“量增”，不间断电源不同技术路线渗透率变化带来投资机会，备用电源如柴油发电机产能紧张时有望“量价齐升” [77] - UPS仍是主流方案，向MW级、高效及高密度演进，国内外数据中心大多采用交流UPS技术，国家引导UPS技术发展 [82] - HVDC具备高能效与高效率，实现真正的不间断供电，较UPS少一级变换，节能效果更好，电能耗因子更小，建设成本更低 [85] - 巴拿马电源增加空间利用率，输出侧同时输出交直流，整合变压、配电设备，具有高效率、高可靠性等特点，相比传统方案占地面积减少50%，设备和工程施工量节省40% [89] - 分布式电源满足灵活扩容需求，减少集中电力室建设，市电加高压直流锂电方案在分布式电源方案中占主导，但配电层级多，整体效率无法做到最高 [99] - 各不间断电源技术路线各有千秋，HVDC等渗透率有望提升，未来AIDC对高可靠性HVDC、低能耗巴拿马电源等需求有望提升 [104] - 柴发价格未来有望提升，或迎量价齐升，随着AIDC需求增长，对柴发数量需求有望加强，叠加大厂新产能落地需时间 [106] 投资建议与产业链相关公司梳理 未提及

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 24Q4公司营收77.34亿元，同比增长21.8%；经调整归母净利润4.52亿元，同比增长181.4%，游戏和广告业务有望受益于AI降本增效带来增长势能 [5] - 《三国：谋定天下》赛季制运营模式显现长期营运能力，带动整体业绩增长，SLG类型游戏全球市场空间达700亿元，三谋有望推动流水持续增长 [6] - 四季度DAU达1.03亿，同比增长2.9%；MAU达3.4亿，日活月活均同比增长，用户日均使用时长同比增长4.2%至99min，日均视频播放量同比增长14%超48亿，拥有2.58亿正式会员，为广告业务增长提供用户基础，未来开源AI模型有望为广告业务降本 [7] - 预计25/26/27年公司实现收入306.6/336.2/359.6亿，前次预测值25/26年分别为301.7/328.4亿元，实现经调整归母净利润18.8/33.2/40.4亿，前次预测值25/26年分别为18.5/29.0亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|26,832|30,656|33,620|35,959| |（+/-)(%)|19%|14%|10%|7%| |经调整归母净利润（百万元）|-39|1,878|3,324|4,038| |（+/-)(%)|99%|4905%|77%|21%| |EPS（NON - GAAP）|-0.09|4.46|7.90|9.59| |P/E（NON - GAAP）|—|37.32|21.08|17.36|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|18,621|21,194|24,793|28,554| |现金（百万元）|7,126|9,935|13,295|17,491| |应收账款（百万元）|1,883|2,067|2,265|2,368| |存货（百万元）|473|229|519|280| |其他（百万元）|9,139|8,963|8,714|8,414| |非流动资产（百万元）|13,425|12,427|11,436|10,452| |固定资产（百万元）|668|630|600|576| |无形资产（百万元）|5,953|5,553|5,153|4,752| |租赁土地（百万元）|0|0|0|1| |权益性投资（百万元）|1,802|1,742|1,682|1,621| |其他（百万元）|5,002|4,502|4,002|3,502| |资产总计（百万元）|32,046|33,620|36,229|39,005| |流动负债（百万元）|18,200|18,808|19,132|19,212| |短期借款（百万元）|7,456|7,456|7,456|7,456| |应付账款（百万元）|3,761|3,986|4,270|4,555| |其他（百万元）|6,984|7,366|7,406|7,202| |非流动负债（百万元）|651|651|651|651| |长期借款（百万元）|1|1|1|1| |其他（百万元）|650|650|650|650| |负债合计（百万元）|18,851|19,459|19,783|19,863| |少数股东权益（百万元）|-4|-4|-1|2| |股本（百万元）|0|0|0|1| |留存收益和资本公积（百万元）|13,199|14,165|16,448|19,139| |归属母公司股东权益（百万元）|13,199|14,165|16,448|19,140| |负债和股东权益（百万元）|32,046|33,620|36,229|39,005|[10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|26,832|30,656|33,620|35,959| |营业成本（百万元）|18,058|19,219|20,483|21,893| |销售费用（百万元）|4,402|4,814|4,937|5,318| |管理费用（百万元）|2,031|2,080|2,197|2,417| |研发费用（百万元）|3,685|3,919|3,953|3,985| |营业利润（百万元）|-1,344|624|2,051|2,347| |投资收入净额（百万元）|-470|-384|-533|-360| |利息收入（百万元）|435|429|471|503| |利息支出（百万元）|-89|-307|-336|-432| |汇兑净收益（百万元）|-69|-119|-168|-216| |其他收益/(支出)净额 - 非经营（百万元）|175|552|605|647| |债务清偿收益/亏损（百万元）|-38.629|0|0|0| |除税前溢利（百万元）|-1,400|796|2,089|2,490| |所得税（百万元）|37|16|42|50| |净利润（百万元）|-1,364|812|2,131|2,540| |少数股东损益（百万元）|-17|0|3|3| |归母净利润（百万元）|-1347|811|2128|2537| |归母净利润（NON - GAAP）（百万元）|-39|1878|3324|4038| |EBITDA（百万元）|-697|1262|2681|2972| |EPS|-3.2|1.9|5.1|6.0| |EPS（NON - GAAP）|-0.1|4.5|7.9|9.6|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-1,089|2,052|2,778|3,543| |净利润（百万元）|-1,347|811|2,128|2,537| |资产折旧与摊销（百万元）|647|638|630|625| |营运资金的变动（百万元）|-864|345|-416|18| |其他非现金调整（百万元）|474|258|435|363| |投资活动现金流（百万元）|958|909|764|929| |处置固定资产取得的收益（百万元）|-402|49|-96|72| |资本性支出（百万元）|-200|-200|-200|-200| |其他（百万元）|1,560|1,060|1,060|1,057| |筹资活动现金流（百万元）|65|-152|-182|-276| |债权融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|154|154|154|155| |支付的利息和股利（百万元）|-89|-307|-336|-432| |其他（百万元）|0|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|-66|2,809|3,360|4,196|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|19.1%|14.3%|9.7%|7.0%| |成长能力 - 营业利润|73.5%|146.4%|228.6%|14.4%| |成长能力 - 归母净利润|72.1%|160.2%|162.3%|19.2%| |获利能力 - 毛利率|32.7%|37.3%|39.1%|39.1%| |获利能力 - 净利率|-5.1%|2.6%|6.3%|7.1%| |获利能力 - ROE|-10.2%|5.7%|12.9%|13.3%| |偿债能力 - 资产负债率|58.8%|57.9%|54.6%|50.9%| |偿债能力 - 净负债比率|0.03|-0.18|-0.35|-0.52| |偿债能力 - 流动比率|1.02|1.13|1.30|1.49| |营运能力 - 总资产周转率|0.84|0.91|0.93|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|15.52|15.52|15.52|15.52| |营运能力 - 应付账款周转率|4.46|4.96|4.96|4.96| |每股指标 - 每股收益（元）|-0.09|4.46|7.90|9.59| |每股指标 - 每股经营现金（元）|-2.59|4.87|6.60|8.42| |每股指标 - 每股净资产（元）|31.34|33.64|39.07|45.47| |估值比率 - P/E|—|37.3|21.1|17.4| |估值比率 - P/B|4.2|4.9|4.3|3.7|[11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 光伏Q2或受益于基本面修复和政策预期落地，接近板块右侧启动期；风电海风右侧已至，关注塔筒桩基环节；储能板块短期受益于DeepSeek概念，中长期看好业绩持续释放；氢能关注制氢、储运等环节；人形机器人前景广阔，布局有望进入特斯拉机器人产业链的tier1厂商及关键零部件；电网设备关注AIDC电力设备相关标的机会；新技术关注低空发展运营应用场景和基础设施测试；电动车建议配置高盈利底公司 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 光伏 - 本周光伏板块+0.16%跑输大盘，产业链价格持平，BC进展受关注，铜浆、铜粉验证情况好带动相关标的表现 [11][12] - 2024年光伏主产业链4环节价格触底，2024Q4开始去库，预计2025一季度硅料去库持续，价格或小幅上涨，行情提前反映基本面变化 [13] - 投资建议长期关注主产业链第一梯队公司，短期关注电池片、硅片、硅料环节 [14] - 硅料板块价格持平，产量下降，库存或现拐点，维持“乐观”投资观点 [15] - 硅片板块价格持平，产量有波动，库存基本消化，盈利底部确认，维持“中性偏乐观”投资观点 [18] - 电池片板块价格持平，产量下降，库存低，减产推动涨价落地，维持“乐观”投资观点 [19] - 组件板块价格持平，产量下降，库存天数偏高，一体化组件经营稳定性好，维持“中性偏乐观”投资观点 [20] - 3月关注限产政策落地、组件排产对硅料库存消耗、市场对盈利修复预期调整情况，判断Q2接近板块右侧启动期 [21][22] 风电 - 本周风电板块+1.06%跑赢大盘，2024年国内风电装机79GW同比+5%，12月新增装机环比+364%，海风项目开工刺激板块情绪，2025Q1关注海风开工，塔筒、海缆环节受益 [23] - 投资建议关注低估值+破净标的、受益海风标的、主机毛利率修复逻辑标的，后续关注海风项目开工招标、抢装、海外订单及招标、规划情况 [24] 储能 - 南方区域修订新型储能辅助服务细则，鼓励储能部分容量独立/部分容量联合同时参与市场 [27] - 2025年新增并网规模基准场景有望达69.6GW/177.2GWh，增速59%，乐观场景或达83.4GW/214.3GWh，增速92% [27] - 新疆华电再招6GWh，25年华电储能招标已超12GWh [28] 氢能 - 工信部适度超前布局氢储能，江苏计划到2030年建加氢站100座以上，推广燃料电池汽车超10000辆 [29] - 国内顶级兆瓦级PEM电解槽综合测试平台投用，助力氢能产业发展 [29][31] 人形机器人 - Figure AI公布新模型Helix，具备全身上身控制、多机器人协作等首创，有速度和泛化、可扩展性等优势 [32][33] - 多家公司有人形机器人相关进展，如Apptronik融资、Meta进军、优必选验证模型等 [34][36][40] - 板块观点认为2025年进入量产阶段，关注量产前供应链进展，投资关键零部件及有技术进步可能性环节 [44] 电网设备 - 截至2月18日，35kV及以上输变电工程累计开工1000余项，预计2025年国网电网投资超6500亿元 [45][47] - 阿里巴巴承诺“大力”投资人工智能，建议关注AIDC电力设备相关标的机会 [47] - 投资建议关注稳增长低估值公司，如特高压、一次升压设备、配网及电表环节相关标的 [48] 新技术 - 《广州市低空经济发展条例》2月28日起施行，广州低空经济相关企业超4000家，2025年是“建设年” [48] - 《苏州市低空飞行服务保障基础设施测试指南》发布，浙江出台农业农村领域低空经济发展行动方案 [50][51] 电动车 - 美国总统特朗普宣布对进口汽车等征25%关税，最早4月2日生效，可能加剧全球贸易紧张局势 [52] - 2025年CES展会汽车行业AI技术融合成焦点，Stellantis发布L3级自动驾驶系统，大众发布入门级纯电动汽车概念车 [54][56][57] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示硅料、硅片、电池片、组件价格走势图表 [60][64][67][69] 新能源汽车产业链需求和价格观察 - 本周电解钴等多种新能源汽车产业链产品有价格数据，碳酸锂现货价格区间震荡，磷酸铁锂市场价格相对持稳，多数负极材料价格上涨 [73][74][75] - 板块观点建议配置盈利稳定的电池环节，关注磷酸铁锂正极等涨价环节 [75]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年预计盈利92.4亿元同比扭亏为盈，实现收入1049亿元同比增长16.7%，归母净利润92.4亿元，扣非后净利润96.2亿元 [2] - 核心生产指标持续改善，2024Q4肉猪综合成本降至14元/公斤，2024年肉猪出栏量3018.3万头同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头，2024年末能繁母猪存栏量约174万头季环比上升约5.5%，2025年1月肉猪养殖综合成本6.4 - 6.5元/斤 [2] - 肉鸡出栏稳步增长，2024年肉鸡出栏量12.08亿羽同比增长2.1%，规划2025年同比增长5%或以上，2024Q4肉鸡出栏成本降至11.4元/公斤，2025年1月毛鸡出栏完全成本降至5.6 - 5.7元/斤 [3][4] - 生猪价格2025年将步入下行周期，成本控制是重中之重，黄羽鸡养殖微亏今年以来处于盈亏平衡附近 [5][6] - 预计2024 - 2026年公司肉猪出栏量3018万头、3400万头、3700万头，肉鸡出栏量12.08亿羽、12.68亿羽、13.32亿羽，对应归母净利润92.55亿元、123.49亿元、111.83亿元，同比分别增长244.9%、33.4%、 - 9.4%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|89921|105169|111968|115214| |收入同比（%）|7.4%|17.0%|6.5%|2.9%| |归属母公司净利润（百万元）|-6390|9255|12349|11183| |净利润同比（%）|-220.8%|244.9%|33.4%|-9.4%| |毛利率（%）|0.8%|17.0%|17.8%|15.7%| |ROE（%）|-19.3%|22.7%|23.3%|17.4%| |每股收益（元）|-0.97|1.39|1.86|1.68| |P/E|—|11.71|8.78|9.69| |P/B|4.04|2.66|2.04|1.69| |EV/EBITDA|490.25|9.32|6.70|6.74| [9] 业务情况 - 生猪业务：2024年肉猪出栏量3018.3万头同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头，2024年末能繁母猪存栏量约174万头季环比上升约5.5%，2024Q4肉猪养殖综合成本7元/斤，若与Q3同口径相比剔除年底特殊事项影响Q4约6.7元/斤季环比下降0.2元/斤，2024年全年约7.2元/斤同比下降约1.2元/斤，分季度盈利2024Q1、Q2、Q3、Q4分别为约 - 9亿元、约18亿元、约46亿元、约30亿元，2025年1月肉猪养殖综合成本6.4 - 6.5元/斤 [2] - 肉鸡业务：2024年肉鸡出栏量12.08亿羽同比增长2.1%，规划2025年同比增长5%或以上，2024Q4肉鸡养殖上市率提升至95.3%，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤季环比下降约0.3元/斤，2024年全年降至6元/斤同比下降0.8元/斤，分季度盈利2024Q1、Q2、Q3、Q4分别为约0.2亿元、约8亿元、约7亿元、约8亿元，2025年1月肉鸡上市率95.2%，毛鸡出栏完全成本降至5.6 - 5.7元/斤 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年预计盈利92.4亿元，同比扭亏为盈，实现收入1049亿元，同比增长16.7%；归母净利润92.4亿元，扣非后净利润96.2亿元，同比均扭亏为盈 [2] - 核心生产指标持续改善，2024Q4肉猪综合成本降至14元/公斤，2024年肉猪出栏量3018.3万头，同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头；2024年末能繁母猪存栏量约174万头，季环比上升约5.5%；2025年1月肉猪养殖综合成本6.4 - 6.5元/斤，成本保持在行业第一梯队水平 [2] - 肉鸡出栏稳步增长，Q4肉鸡出栏成本降至11.4元/公斤，2024年肉鸡出栏量12.08亿羽，同比增长2.1%，规划2025年同比增长5%或以上；2025年1月肉鸡上市率95.2%，毛鸡出栏完全成本降至5.6 - 5.7元/斤 [3][4] - 生猪价格已步入下行周期，成本控制将是重中之重，预计2025年生猪价格步入下行周期，但因2024年全国能繁母猪年均存栏量同比下降4.8%，猪价仍获一定支撑；2025年第6周黄羽鸡相关存栏和销量处于高位，养殖微亏，今年以来处于盈亏平衡附近 [5][6] - 预计2024 - 2026年公司肉猪出栏量3018万头、3400万头、3700万头，预计肉鸡出栏量12.08亿羽、12.68亿羽、13.32亿羽，对应归母净利润92.55亿元、123.49亿元、111.83亿元，同比分别增长244.9%、33.4%、 - 9.4%，维持公司“买入”评级不变 [7] 相关目录总结 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|89921|105169|111968|115214| |收入同比（%）|7.4%|17.0%|6.5%|2.9%| |归属母公司净利润（百万元）|-6390|9255|12349|11183| |净利润同比（%）|-220.8%|244.9%|33.4%|-9.4%| |毛利率（%）|0.8%|17.0%|17.8%|15.7%| |ROE（%）|-19.3%|22.7%|23.3%|17.4%| |每股收益（元）|-0.97|1.39|1.86|1.68| |P/E|—|11.71|8.78|9.69| |P/B|4.04|2.66|2.04|1.69| |EV/EBITDA|490.25|9.32|6.70|6.74| [9] 财务报表与盈利预测 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，展示了2023A - 2026E不同会计年度的各项财务数据，如营业收入、营业成本、净利润、现金流等情况 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 24Q4公司营收77.34亿元，同比增长21.8%；经调整归母净利润4.52亿元，同比增长181.4%，游戏和广告业务有望受益于AI降本增效 [5] - 《三国：谋定天下》赛季制运营模式显长期营运能力，带动整体业绩增长，SLG游戏市场空间大，三谋有望推动流水增长 [6] - 四季度DAU、MAU、用户日均使用时长、日均视频播放量均同比增长，拥有大量正式会员，为广告业务提供用户基础，开源AI模型有望为广告业务降本 [7] - 预计25/26/27年公司收入306.6/336.2/359.6亿，经调整归母净利润18.8/33.2/40.4亿，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|26,832|30,656|33,620|35,959| |（+/-)(%)|19%|14%|10%|7%| |经调整归母净利润（百万元）|-39|1,878|3,324|4,038| |（+/-)(%)|99%|4905%|77%|21%| |EPS（NON - GAAP）|-0.09|4.46|7.90|9.59| |P/E（NON - GAAP）|—|37.32|21.08|17.36| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|18,621|21,194|24,793|28,554| |现金（百万元）|7,126|9,935|13,295|17,491| |应收账款（百万元）|1,883|2,067|2,265|2,368| |存货（百万元）|473|229|519|280| |其他（百万元）|9,139|8,963|8,714|8,414| |非流动资产（百万元）|13,425|12,427|11,436|10,452| |固定资产（百万元）|668|630|600|576| |无形资产（百万元）|5,953|5,553|5,153|4,752| |租赁土地（百万元）|0|0|0|1| |权益性投资（百万元）|1,802|1,742|1,682|1,621| |其他（百万元）|5,002|4,502|4,002|3,502| |资产总计（百万元）|32,046|33,620|36,229|39,005| |流动负债（百万元）|18,200|18,808|19,132|19,212| |短期借款（百万元）|7,456|7,456|7,456|7,456| |应付账款（百万元）|3,761|3,986|4,270|4,555| |其他（百万元）|6,984|7,366|7,406|7,202| |非流动负债（百万元）|651|651|651|651| |长期借款（百万元）|1|1|1|1| |其他（百万元）|650|650|650|650| |负债合计（百万元）|18,851|19,459|19,783|19,863| |少数股东权益（百万元）|-4|-4|-1|2| |股本（百万元）|0|0|0|1| |留存收益和资本公积（百万元）|13,199|14,165|16,448|19,139| |归属母公司股东权益（百万元）|13,199|14,165|16,448|19,140| |负债和股东权益（百万元）|32,046|33,620|36,229|39,005| [10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|26,832|30,656|33,620|35,959| |营业成本（百万元）|18,058|19,219|20,483|21,893| |销售费用（百万元）|4,402|4,814|4,937|5,318| |管理费用（百万元）|2,031|2,080|2,197|2,417| |研发费用（百万元）|3,685|3,919|3,953|3,985| |营业利润（百万元）|-1,344|624|2,051|2,347| |投资收入净额（百万元）|-470|-384|-533|-360| |利息收入（百万元）|435|429|471|503| |利息支出（百万元）|-89|-307|-336|-432| |汇兑净收益（百万元）|-69|-119|-168|-216| |其他收益/(支出)净额 - 非经营（百万元）|175|552|605|647| |债务清偿收益/亏损（百万元）|-38.629|0|0|0| |除税前溢利（百万元）|-1,400|796|2,089|2,490| |所得税（百万元）|37|16|42|50| |净利润（百万元）|-1,364|812|2,131|2,540| |少数股东损益（百万元）|-17|0|3|3| |归母净利润（百万元）|-1347|811|2128|2537| |归母净利润（NON - GAAP）（百万元）|-39|1878|3324|4038| |EBITDA（百万元）|-697|1262|2681|2972| |EPS|-3.2|1.9|5.1|6.0| |EPS（NON - GAAP）|-0.1|4.5|7.9|9.6| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-1,089|2,052|2,778|3,543| |净利润（百万元）|-1,347|811|2,128|2,537| |资产折旧与摊销（百万元）|647|638|630|625| |营运资金的变动（百万元）|-864|345|-416|18| |其他非现金调整（百万元）|474|258|435|363| |投资活动现金流（百万元）|958|909|764|929| |处置固定资产取得的收益（百万元）|-402|49|-96|72| |资本性支出（百万元）|-200|-200|-200|-200| |其他（百万元）|1,560|1,060|1,060|1,057| |筹资活动现金流（百万元）|65|-152|-182|-276| |债权融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|154|154|154|155| |支付的利息和股利（百万元）|-89|-307|-336|-432| |其他（百万元）|0|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|-66|2,809|3,360|4,196| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|19.1%|14.3%|9.7%|7.0%| |营业利润|73.5%|146.4%|228.6%|14.4%| |归母净利润|72.1%|160.2%|162.3%|19.2%| |获利能力| | | | | |毛利率|32.7%|37.3%|39.1%|39.1%| |净利率|-5.1%|2.6%|6.3%|7.1%| |ROE|-10.2%|5.7%|12.9%|13.3%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|58.8%|57.9%|54.6%|50.9%| |净负债比率|0.03|-0.18|-0.35|-0.52| |流动比率|1.02|1.13|1.30|1.49| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.84|0.91|0.93|0.92| |应收账款周转率|15.52|15.52|15.52|15.52| |应付账款周转率|4.46|4.96|4.96|4.96| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-0.09|4.46|7.90|9.59| |每股经营现金|-2.59|4.87|6.60|8.42| |每股净资产|31.34|33.64|39.07|45.47| |估值比率| | | | | |P/E|—|37.3|21.1|17.4| |P/B|4.2|4.9|4.3|3.7| [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国基因测序市场规模预计在2030年超1500亿元，是体外诊断领域发展最快、技术最前沿方向，最终商业形态将成精准医疗生态系统，因技术壁垒和试剂消耗模式，进口厂商有优势，国产短期内难全面替代 [4] - 技术突破使基因测序性价比上升、应用场景扩大，全球已发展至第四代，其具备独特优势，有望未来五至十年广泛应用，推动精准医疗发展 [4] - 海量基因数据处理分析需AI大模型参与，未来医疗领域会出现垂直AI大模型，企业利用公开资料、标注临床数据及算法调优能力将成竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 基因测序的定义与分类 - 中国分子诊断市场快速发展，基因测序是最先进技术，分子检测技术在体外诊断中的应用即分子诊断，基因测序是最前沿分子检测技术之一，目前商业化较成熟的是第二代测序技术（NGS） [9] - 基因测序是确定DNA分子中核苷酸序列的分子生物学技术，对多个领域重要，按测序平台、范围、目的有不同分类 [13] 基因测序的四代发展历程及特点 - 基因测序技术分四代，第一代准确率高但通量低、耗时、成本高；第二代成本低、准确度高、通量高，应用广泛；第三代超长读长、实时测序、无需PCR扩增，但准确度低；第四代有超长读长、实时测序、便携性高、成本低等特点，准确度待提高 [17] - 基因测序成本逐年下降，遵循摩尔定律，单人全基因组测序成本从2007年的100万美元降至2020年不到1000美元，华大智造最新技术使其降至100美元以内 [19] - 目前基因测序发展到第四代，代表性纳米孔技术有超高读长等优势，且准确度缺陷正逐步解决，还给出四代测序技术对比数据 [20][21] 基因测序市场规模和竞争格局 - 2030年中国基因测序市场规模预计超1500亿元，其应用广泛，已成为分子诊断中增速最快子行业之一，中国基因检测市场规模从2016年的72亿元增长至2024年的374亿，预计2025 - 2030年复合增速为25.8%，全球最大应用市场为学术研究 [30] - 海量基因数据处理分析需大模型参与，AI大模型在基因领域初显潜力，如Evo2和华大基因的GeneT [33] - 介绍国外和国内基因测序产业链，均包括上游设备端、中游服务端和下游应用端 [35][38] 基因测序重点公司介绍 - Illumina是全球基因测序技术龙头企业，专注开发和商业化高通量基因测序技术及产品，其技术优势显著 [43] - ONT专注开发基于纳米孔技术的测序设备，MinIon有便携性和灵活性优势，还有其他高性能设备 [46] - 华大智造是中国生命科学领域领军企业，具备三大热门业务，2022年胜诉打破Illumina垄断，2024年纳米孔测序技术有突破，全球市场覆盖广 [48] - 贝瑞基因专注基因测序及AI临床应用，业务覆盖多领域，有多项核心专利技术，在无创产前检测领域有先发优势，还开发AI系统并接入多种开源AI模型 [50] - 迪安诊断是国内第三方医学检验领军企业，在测序技术研发投入大，三代测序技术有突破，与华为云合作推动医疗大数据和人工智能应用 [52] - 诺禾致源是全球领先基因测序服务企业，2024年前三季度业绩增长，掌握多种基因测序技术，引入新测序系统，推出AI工具和智能化平台 [54] - 康为世纪立足分子检测底层核心技术研发，实现全产业链布局，以1275万元获上海昊为泰51%控股权，加大研发投入，创新产品将驱动业绩增长 [56]